LED 芯片国内绝对龙头,预计2017 年扩产33%,营收规模将超越晶电,成为国际新龙头公司LED 芯片主业处于国内绝对龙头,具备全部可见光和不可见光LED 芯片产品,公司技术能力及产品品质国内第一,已于台湾晶电比肩,并逐步缩小与欧美产品差距。公司国内市占率约30%,预计公司2017 年扩产33%,年底可达200 万片/月,预计营收规模将超越晶电,成为LED 芯片国际龙头。 公司具有卓越的成本管理能力和产业链议价能力。 公司持续通过投资、收购、合资等方式,在上游获得蓝宝石、氢气、氮气等芯片原材料自我供给能力;下游成立LED 照明、汽车应用等合资公司,打通下游销售环节。通过上下游核心产业链布局,垂直整合带来卓越成本管控能力和下游议价能力,2016 年毛利率预计达40%,远高于行业平均水平。 布局GaAs/GaN 产线,打造化合物半导体新王朝2015 年公司公告建30 万片/年6 寸的GaAs 产线和6 万片/年6 寸的GaN 产线,布局化合物半导体。GaAs 和GaN 分别是第二代、第三代半导体材料中的璀璨之星,目前公司已获得军用客户采购协议及国内大客户批量出货。2016年底通过和GCS 合作获得技术授权,2017 年将进一步拓展国内外客户。 填补砷化镓/氮化镓产线空白,自主可控中国“芯”随着5G、物联网、电动汽车、智能汽车等应用市场兴起,2021 年预计全球砷化镓/氮化镓器件市场规模可超700 亿人民币。同时我国芯片严重依赖进口,以我国智能手机为例,砷化镓/氮化镓芯片90%以上需要进口,公司产线将填补国内砷化镓/氮化镓空白,有望全面替代进口芯片,自主可控中国“芯”。公司显著受益于国家产业政策支持,获得国家资金支持及国内外优秀人才汇集。 风险提示LED 产业链需求不达预期;化合物半导体进展不达预期。 买入“评级”预计公司2016-2018 年,EPS 0.53/0.66/0.80 元,对应PE 28.8/22.9/ 19.0X,买入“评级”。

2016年公司全年业绩优异,同比扭亏并大幅盈利2.67亿,同时公司预告2017年1季度,盈利约0.76-0.81亿元,超市场预期。公司2016年实现营收15.8亿元,同比大幅增长65.62%,归母净利润2.67亿元,同比扭亏并增加3.63亿元,归母扣非净利润约2551万元,同比扭亏并盈利增加2.16亿元。并预告2017年1季度,盈利约0.76-0.81亿元。 公司4季度扣非净利润0.45亿元比3季度0.15亿元增加2倍,下半年LED芯片产能利用率大幅提升,销售额及毛利率持续向好。公司下半年扣非盈利约0.70亿元,其中下半年LED蓝光芯片销售金额约5.14亿,同比增长25%,比H1增长33%;下半年LED绿光芯片销售金额2.2亿,同比增长44%,比H1增长128%;由于LED行业下半年供需两旺,同时公司LED业务取得技术进步,提升产能利用率,公司LED业务毛利率从上半年不到10%提升到下半年约30%。并且随着公司新增产能逐步释放,公司LED芯片销量及净利率继续稳步提升,公司4季度扣非净利润0.45亿元比3季度0.15亿元增加2倍,显示公司LED业务加速向好。并且媒体披露,木林森收购海外重量级LED照明企业--欧司朗旗下朗德万斯,已完成海外审批,公司与木林森签订过战略合作协议,将明显受益。 公司并购蓝晶科技助力LED业务稳步发展。 公司并购蓝晶科技,全年实现蓝宝石衬底片销售收入2.31亿,其中下半年实现销售收入1.51亿元。公司已形成芯片-外延片-材料良好协同效应,蓝晶科技下半年毛利率继续稳步提升,已超30%。 维持为“买入”评级。 公司LED业务持续向好,并预期将成功收购MEMSIC,切入惯性传感器,抢滩百亿级市场。预计2017-2019对应eps0.46/0.60/0.77对应PE25/19/15X,买入“评级”。

LED芯片主业行业领先,预计2017年扩产100%,保持高速增长 公司LED芯片主业继续保持行业领先地位,预计2017年扩产100%,今年底可达140万片/月,公司显示芯片为细分行业龙头,2016年底市占率达50%,小间距芯片继续高速增长,显示芯片预计今年扩产62.5%;公司照明芯片产品具有核心独特优势,已经推出了高压芯片、灯丝芯片等国际先进技术方案,市场份额保持在国内前三,今年预计扩产150%;公司在背光倒装芯片产品技术不断创新和优化,达国际一流技术水平,成功打入主流背光供应链,获得业内主流客户认可,今年预计扩产150%。 通过并购蓝晶科技,拓展上游蓝宝石衬底,产业链整合效果凸显 2016年公司完成收购蓝晶科技,打通上游材料环节,完善产业链上中游布局,整合芯片-外延片-材料形成良好协同效应。通过收购蓝晶。公司可以保证成本优势为17-18年LED扩产奠定坚实基础,蓝晶科技承诺业绩2016年及2017年分别为9500万,1.4亿元。未来考虑蓝宝石价格基本平稳,随着蓝晶产能释放,业绩将持续稳步增长。 预期将成功收购MEMSIC,切入惯性传感器,抢滩百亿级市场 美新半导体是全球最大的磁传感器及加速度计供应商之一,截至2016年5月10日,美新公司MEMS传感器出货量已超过10亿颗。若收购成功,华灿将成为国内惯性传感器细分行业龙头,并抢滩百亿级市场空间。本次收购目前仍在等待美国外国投资委员会审核,具有一定不确定性,但我们判断由于美新半导体公司在国内创立并运营18年,且此次并购属于商业行为,因此通过审核可能性较高。 风险提示 LED产业链需求不达预期;美新半导体收购进展放缓。 买入”评级” 预计公司2016-2018年,EPS 0.27/0.45/0.60元,对应PE 40.3/24.2/18.3X,买入“评级”。

2016年公司第四季度资产减值损失4126万,对公司业绩产生一定负面影响。 公司2016年实现营收19.9亿元,同比增长19.77%,归母净利润2.05亿元,同比下降15%,归母扣非净利润1.66亿元,同比下降2.98%。其中LED净利润6359万元;锂电池归母净利润2658万元;物流配送毛利2.75亿元。报告期内第四季度资产减值损失4126万,其中最大一笔2640万元,系公司2012年与济南铁路经营集团发生合同纠纷款项,由于此案仍未了结,出于审慎原则计提坏账准备;第二笔1472万元系公司贷款减值准备,此2笔对公司业绩产生一定负面影响。 2016年公司LED业务贡献净利润6359万元,其中下半年贡献5000万,占全年78.6%,验证公司LED业务盈利能力持续向好。 2016年公司LED净利润6359万元,同比有所下降,主要由于2016年上半年LED芯片价格较低,上半年净利润约1400万元,毛利率10%。下半年随着LED行业趋势向好,公司盈利能力明显提升,下半年LED业务毛利率提升至30%,3季度盈利约2450万元,4季度约2550万元,验证公司LED业务盈利能力持续向好。并且媒体最新披露,木林森收购海外重量级LED照明企业--欧司朗旗下朗德万斯,已完成海外审批,公司作为木林森体系下芯片龙头将显著受益。 2016年公司锂电池业务贡献归母净利润2658万元,符合预期。 2016年子公司江苏绿伟于2016年6月开始纳入合并报表,贡献归母净利润2658万元,其中天鹏电池3、4季度每季度贡献约1200万净利润。预计公司锂电池业务未来2-3年将持续受益于行业需求而高速增长。 维持为“买入”评级 预计2017-2019对应eps0.43/0.59/0.78对应PE27/19/15X,买入“评级”。 风险提示 LED下游需求不达预期;锂电池降价风险。

报告期内营收净利快速增长:营收同比增长31.54%,净利润同比增长20.62%,符合预期。公司实现营业总收入24.18亿元,同比增长31.54%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长20.62%。 公司封装业务竞争优势明显,2016年封装产能扩产比例达50%,小间距灯珠表现靓丽,白光产品稳步发展。公司2016年投入6.4亿进行2次扩产,扩产比例达50%,截止2016年年底公司封装SMD产能达6000KK/月,其中小间距产能1200KK。公司小间距产品表现突出,工艺不良率控制在10ppm以下,当期订单供不应求,并且RGBLED0606小间距系列产品已完成试产,保持行业领先。2016年公司获得美国GE的KSF(氟化物)荧光粉白光应用专利全球授权,并且公司白光产品不断突破,已研发推出光效达200lm/W的白光产品,跻身于国际高端市场。 公司产业链整合效果凸显:芯片子公司成功研发紫光垂直芯片、倒装芯片等国际先进工艺,并投资美国芯片公司,布局下一代半导体技术;下游凭借国资广晟资本平台,与佛山照明形成合力。公司2016年9月收购国星半导体剩余全部股权,持续增强外延片和芯片技术实力。在芯片环节,子公司成功开发铜工艺垂直紫光芯片、手机闪光灯用倒装芯片等国际先进工艺,并且投资美国RaySent科技公司,布局LED大功率芯片及第三代半导体等国际领先技术。同时凭借国资广晟资本平台入驻,实现与下游佛山照明形成合力,加强产业链合作优势。公司未来将持续深化上下游产业链整合,进一步做大做强,未来2-3年持续保持快速增长。 调高为“买入”评级。 公司为国内封装企业龙头之一,具备全产业链独特优势,并受益LED产业趋势转暖,小间距灯珠需求爆发,具备长期快速成长能力。我们预计2016-2018对应eps0.41/0.49/0.62对应PE33/27/21X,买入“评级”。

木林森此次增资澳洋顺昌子公司淮安光电,我们认为将有助于澳洋顺昌稳固LED芯片第一梯队行业地位。 澳洋顺昌三季度精准把握时点,推进LED二期计划再扩3倍,预计产能扩大至年产800万片,待明年扩产完成,其产能将仅此于芯片龙头三安光电,排名国内第二。澳洋顺昌凭借其出色的成本管控能力和优秀的管理团队,顺利迈入LED芯片生产的第一梯队,其产品的竞争力也得到了客户的高度认可。此次木林森战略合作增资淮安光电,正是对澳洋在LED芯片业务发展实力的肯定,同时也将进一步稳固并加强澳洋顺昌LED芯片行业龙头地位。 木林森一直以来持续扩产并购,芯片需求不断扩大,通过绑定澳洋顺昌,确保其战略发展。 木林森作为国内LED封装产业的龙头,致力于LED业务经进一步做大做强,一直瞄准LED产业链上下游,寻找合适的机会。除了大家密切关注的收购Osram照明业务,其年中公告拟以3.16亿元收购绿色照明公司时代光源,募集资金23亿元增资3个子公司再扩LED封装及照明业务,1.7亿投资和谐明芯,投资55亿元落户义乌建设年产10亿套LED照明灯具的生产基地,从这一系列投资、扩产及并购事件中,我们可以明确的看到木林森在LED中游和下游的快速扩产势必不断扩大对LED芯片需求。其这次通过绑定澳洋顺昌,为确保其芯片需求的进一步扩大提供有力的保障。 澳洋顺昌借此次增资,将有望成为木林森的首要供应商,为其明年扩产3倍以及LED芯片业务的强势发展打消市场疑虑。 木林森2016年封装产能预计达到25000kk/月,未来将有望进一步扩产40%。过往其8成以上芯片供应主要依靠晶元光电,但由于2015年的芯片端价格暴跌,凸显了LED国产芯片性价比优势,国产替代趋势明显,并且晶元光电从去年以来不断关停产能,而同时木林森有进一步扩产需求,因此木林森需要绑定更具发展潜力的优势供应商。此次增资澳洋顺昌子公司,正是出于长期发展的战略布局需要,其将深化澳洋顺昌与木林森的战略合作伙伴关系,并且我们认为,由于此次股权绑定,可以合理预期澳洋将有望取代晶元光电成为木林森LED芯片的主要供应商。 通过此次增资,澳洋顺昌将顺利成为封装集团产业链的芯片龙头企业。 从产业格局来看,未来LED行业将形成两大集团,一是以三安光电为龙头的芯片集团,二是以木林森为龙头的封装集团。 而澳洋顺昌明年扩产后800万片/年的产能已顺利跻身于国内第二大LED芯片企业,并且凭借木林森此次增资澳洋顺昌子公司淮安光电,也确立了澳洋顺昌成为封装集团产业链的芯片企业龙头地位,同时也为澳洋顺昌未来的进一步蓬勃发展奠定了有力的基础。 LED明确反转,维持“买入”评级 通过此次增资进一步确保澳洋顺昌的LED板块贡献业绩明年爆发,同时公司传统主业金属物流配送汽车零部件比例有望持续提升,稳定增长;三元锂电业务明年另有超目前3倍产能投放在即,且剩余超半数股权收购预期强烈。公司基本面已明显步入上升通道,值得期待。预计公司16-18年净利润245/455/612百万元,对应EPS0.25/0.47/0.63元,同比增长1.3%/86.2%/34.5%。对应16-18年的PE分别为35X、19X和14X,维持“买入”评级。

2016Q4扣非净利润环比大幅增长45%,且2017Q1业绩增长45-55%,验证我们判断:未来2-3年LED行业将持续供不应求! 2016年销售收入62.7亿元同比增长29%,归母净利润21.7亿元,同比增长27.9%。公司第4季度营收1.8亿元,扣非净利润6.5亿,环比增长45%。并且公司预告2017年1季度业绩同比增长45-55%,达到6.5~6.9亿,在有春节淡季影响下,利润竞可与Q4比肩。验证我们对LED行业判断:未来2-3年LED芯片供不应求,国内龙头企业持续满产!公司作为国际行业龙头将优先受益,预计公司今年有望将MOCVD从300台增加到400台,提升产能拉动业绩增长。 全球LED芯片产能向中国加速转移,公司海外营收增速达65%,预计未来公司海外营收持续快速增长,势必超越国内营收规模。 2016年公司海外营收已经达到10.8亿同比增长65%,占总体营收17%。公司海外2016年下半年营收6.42亿,相比上半年增长了46.5%,呈现加速扩大趋势。随着全球原有的国际龙头老设备不断淘汰,开始委托三安等国内龙头企业代加工,全球LED产能向中国加速转移,公司未来海外将呈现加速增长,海外营收占比有望超过国内营收。 2017年公司拓展多个高利润率增长点,进一步提升综合毛利率。 公司将进一步拓展高利润率LED特殊应用产品,包括汽车、医疗消毒应用、投影芯片等;公司将进一步扩张上游蓝宝石、气体等原材料产能,享受产业链一体化成本优势;公司将加快半导体集成电路-氮化镓/氮化硅等研发及产能扩张,打造化合物半导体国际龙头。 风险提示 LED行业景气度不达预期; 买入“评级” 公司预计2016~2018年净利润2745/3474/4216百万元,EPS0.67/0.85/1.03元,对应PE23.5/18.6/15.3X,买入“评级”。