事件:五粮液公布2016年年报,报告期内公司实现营业收入245.44亿元,同比增长13.32%;归属于上市公司股东的净利润67.85亿元,同比增长9.85%,基本每股收益1.79元,同比增长9.83%,每10股派9元(含税)。 预收账款大幅增长,整体业绩符合预期。2016Q4公司实现收入68.44亿元,同比增长4.84%,环比下降8.65%,主要是三季度基本完成全年回款目标后四季度重在消化679元的普五渠道库存。全年来看,高端白酒实现收入174.16亿元,同比增长12.31%,主要由年内普五两位提价叠加销量小幅上升驱动;中低端酒实现收入52.88亿元,同比增长9.29%,系列酒品牌梳理初步完成,营销改善效果显著。2016Q4公司实现净利润16.83元,同比增长7.0%,环比提升13.97%;全年利润增速慢于收入增速是费用投入加大和所得税率调整所致。2016年预收账款为62.99亿元,环比下降6.31%,同比大幅增长215.90%,大量预收款为收入增长提供蓄水池。 毛利率逐步提升,费用率明显上行。2016年公司毛利率为70.20%,同比提高1.0%;其中Q4毛利率为70.38%,同比提高1.26%,主要得益于普五提价和系列酒结构上移。2016年公司期间费用率为24.74%,同比提高1.82%,主要是品牌和渠道等销售费用投入加大贡献;其中销售费用率为19.13%,同比提高2.66%,管理费用率为8.73%,同比下降1.10%,财务费用率为-3.12%,同比提高0.26%。2016年公司净利率为28.75%,同比下降0.85个百分点;公司现金流持续表现优秀,全年经营活动产生的现金流量净额为116.97亿元,同比快速增长74.82%。 茅台价格上行+公司机制改善,2017年收入有望加速增长。行业层面,茅台全年供需紧平衡背景下奠定批价上行趋势,有利于普五挺价策略的成功实施,目前普五一批价达到780元左右,预计公司会继续提高计划外出厂价;茅五价格拉开后普五性价比优势凸显有助于加快产品动销。公司层面,员工和经销商持股有效优化机制,费用管控效率逐步提升,品牌营销意识明显加强,渠道运作更加精细化。综合来看,我们认为公司将充分受益高端酒行业格局向好和公司机制改善,2017年收入有望加速增长。 投资建议:目标价51.7元,维持“买入”评级。我们小幅调整盈利预测,预计2017-18年收入为281.23、316.69亿元,同比增长14.58%、12.61%;净利润82.10、95.67亿元,同比增长21.01%、16.53%,对应EPS分别为2.16、2.52元。12个月目标价51.7元,对应2017年24倍PE。 风险提示:限制三公消费力度加大、食品品质事故。

事件:顺鑫农业公布2016年年报,报告期内公司实现营业收入111.97亿元,同比增长16.18%;归属于上市公司股东的净利润4.13亿元,同比增长9.65%,扣非后归属于上市公司股东的净利润2.29亿元,同比下降38.66%。 酒肉继续稳健增长,整体业绩符合预期。2016Q4公司实现收入24.18亿元,同比增长14.80%,环比下降25.77%。全年来看,白酒业务实现收入52.04亿元,同比增长11.97%,预计高端酒增速近20%,外埠市场开拓效果良好,预计收入占比提升至65%左右,新增湖南、江西、湖北、黑龙江、陕西5个亿元省级市场,重点打造的长三角洲市场收入近翻番;屠宰业务实现收入34.74亿元,同比增长25.04%,主要得益于公司在竞争对手全线收缩时重点抢占市场份额。2016Q4公司实现净利润1.66元,同比增长87.71%,得益于四季度处置子公司北京顺鑫石门农产品批发市场股权产生投资收益和所得税季度性调整。2016年预收账款为21.41亿元,同比增长25.13%,环比增长31.43%,显示节前经销商打款积极性高涨。 毛利率下降明显,现金流持续优秀。2016年公司毛利率为34.54%,同比下降2.74个百分点;其中Q4毛利率为31.80%,同比下降5.21%,主要是低毛利的屠宰业务快速增长导致。2016年公司期间费用率下降至19.97%,同比小幅下滑0.32%;其中销售费用率为10.92%,同比下降0.90%,管理费用率为6.75%,同比基本持平,财务费用率为2.29%,同比增加0.51%,主要是房地产业务借款利息费用化金额增加所致。2016年公司净利率为3.79%,同比下降0.19个百分点;公司现金流持续优秀,全年经营活动产生的现金流量净额为10.08亿元,同比大幅增长188%。 短期资产剥离仍是重要看点,长期期待机制改善释放经营活力。公司房地产等其他业务对整体业绩拖累较大,但近两年资产剥离在加速,预计未来财务费用将明显缩减。长期来看,北京混改先行迈出,顺鑫有望充分受益,期待公司机制优化释放利润弹性。 投资建议:目标价29.81元,维持“买入”评级。我们预计2017-18年公司收入为120.84、131.45亿元,同比增长7.92%、8.78%;实现净利润5.21、6.62亿元,同比增长26.26%、27.03%,对应EPS分别为0.91、1.16元。我们给予公司2017年估值170亿元(酒140亿元、肉30亿元),对应目标价29.81元、1.4倍PS(处于白酒可比公司最低水平)。 风险提示:房地产业务剥离进度低于预期、低端酒竞争加剧。

事件:金禾实业发布2016年年报,报告期内实现营收37.55亿元,同比增长12.84%,归属于上市公司股东的净利润5.51亿元,同比增长157.15%;同时公司预计2017年一季度实现归属于上市公司股东的净利润1.85-2.06亿元,同比增长30%-45%。 精细化工产品持续量价齐升,整体业绩符合预期。16Q4公司实现收入11.82亿元,同比增长23.57%,环比增速上升8.06个百分点,主要得益于安赛蜜、麦芽酚和三氯蔗糖等精细化工产品量价持续提升以及基础化工产品价格的全面复苏。全年来看,精细化工收入同比增长56.42,基础化工收入同比下滑9.53%。16Q4公司实现净利润2.00亿元,同比增长294.99%;利润增速快于收入增速的主要原因在于核心产品价格的大幅上涨。 毛利率大幅提升,费用率小幅下降。2016年公司毛利率为24.32%,同比提高8.61个百分点,其中16Q4毛利率为28.08%,同比大幅提升13.63%,环比小幅提升4.02%,主要得益于安赛蜜等精细化工产品价格上涨。公司期间费用率小幅下降,2016年期间费用率为8.93%,同比小幅下降0.40%;其中销售费用率为5.70%,同比提升0.85%,管理费用率为2.90%,同比下降0.79%。2016年公司整体净利率为14.99%,同比大幅提高9.47个百分点。公司的现金流持续优秀表现,全年经营活动产生的现金流量净额达到9.31亿元,同比大幅增长79.73%。 甜味剂龙头尚未被充分认知,2017年公司盈利能力有望继续提升。金禾甜味剂主业下游客户主要为食品饮料公司,需求端相对稳定,公司在细分行业的定价权是极为稀缺的,产品消费品属性较为明显,因此在估值方面要弱化周期性思维。公司预计2017年一季度净利润增速在30%-45%之间,主要得益于产品价格提升和新项目陆续投产,我们认为公司核心产品逐步进入量价齐升周期,未来两年业绩仍有较为明确的增长点。 投资建议:上调目标价至23.6元,维持“买入”评级。我们上调盈利预测,预计2017-18年公司收入为44.32、48.95亿元,同比增长18.03%、10.45%;实现净利润6.64、7.80亿元,同比增长20.47%、17.36%,对应EPS分别为1.18、1.38元。小幅调整目标价至23.6元,对应2017年20XPE。 风险提示:三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解的风险。