事项: 交通银行公布17年半年报,2017年上半年净利润同比增长3.49%;总资产8.93万亿元(+12.25%,YoY/+2.26%,QoQ), 其中贷款+9.70% YoY/+0.61% QoQ,存款+4.31% YoY/+0.02% QoQ;营业收入同比增长0.34%,利息净收入同比下降7.98%,手续费净收入同比增长1.42%,净息差1.57% (-40bps,YoY);成本收入比26.96% (+2.11pct,YoY);不良贷款率1.51%(-1bps,QoQ);拨贷比2.28% (+0bps,QoQ),拨备覆盖率151% (+0.8pct,QoQ);年化ROA 0.91%(-9bps,YoY),年化ROE 12.80% (-1.02pct,YoY);核心一级资本充足率10.62%(-30bps,QoQ),资本充足率13.86%(+22bps,QoQ)。 平安观点: 息差呈企稳趋势,手续费业务持续调整 交行上半年净利润同比增3.5%,增速较1季度提升2.2pct。公司营收同比增0.34%,较1季度(-2.05%,YoY)有所改善。从净利息收入来看,公司2季度同比增-8.0%(vs1季度-8.3%,YoY),净利息收入增速的小幅改善主要是由于公司净息差的企稳。公司2季度净息差为1.57%,与1季度持平。我们认为随着市场资金利率变化对资产端收益的传导以及公司部分贷款、同业资产的重定价,公司的净息差有望进一步回升。公司上半年手续费收入同比增速继续下行至1.4%,较1季度(4.7%,YoY)持续放缓,我们认为主要是金融监管带来的影响,代理业务、担保业务收入环比年初下降35.7%、9.4%。值得一提的是,银行卡业务收入同比增长37.9%。考虑到监管在下半年的延续,我们预计公司手续费收入增速将维持在较低水平。由于公司资产质量改善,公司的拨备计提同比负增14.3%,2季度单季年化信贷成本为0.65%,较去年同期下行19BP,带动公司净利润同比增速由拨备前的-2.1%升至3.5%。 规模增速有所放缓,吸存能力有待加强 交行2季度资产规模环比1季度增长2.3%,增速有所放缓,因此公司上半年资产规模同比增速较1季度下降5.8pct至12.3%。公司规模增速环比下降的主要原因在于贷款投放增速放缓,贷款规模环比1季度仅增0.6%。另外,同业资 产在1季度压降后(-2.7%,QoQ)增速回升,2 季度环比增长22.7%,同比增速上升至31.2%。负债端,交行2季度存款规模几乎与1季度持平,占负债比重为59.6%,公司吸存能力较大行而言相对弱,负债结构有待进一步改善。但从存款的结构来看,公司的活期存款占比较年初进一步提升1.5pct至50%,有利于公司负债成本的优化。 不良生成维持低位,拨备水平小幅提升 交行2季末不良率为1.51%,环比下降1BP;关注类贷款占比为2.89%,较年初下行13BP。根据我们测算,公司2季度加回核销的单季年化不良生成率为0.6%,环比1季度持平,绝对值处于上市银行较低水平。公司2季末拨备覆盖率为151%,环比提升0.76pct;拨贷比为2.3%,环比持平,未达到监管要求(2.5%),未来仍存在计提压力。我们认为在公司资产质量改善背景下,公司的拨备水平有望得到进一步修复。 投资建议 交通银行总体经营稳健,公司的存贷规模扩张增速有所放缓,在严监管下手续费业务持续调整。资产质量方面,公司上半年资产质量呈现改善趋势,不良生成率依然处于行业较低水平。子公司交银国际实现分拆上市,有助于集团综合化发展实力的进一步提升。考虑到公司下半年息差有望企稳回升以及资产质量的持续改善,我们上调公司17/18 年的利润增速至3.1%/6.5%(原为1.8%/6.4%)的利润增速,目前股价对应17/18 年PB 为0.75x/0.70x,PE 为6.72x/6.31x,公司估值低于上市银行平均水平,安全边际较高,维持“推荐”评级。 风险提示:资产质量下滑超预期。

大零售布局斩获佳绩,多项业务行业领先 17在金融去杠杆的大背景下,银行由重规模的外延式发展模式转向重质效的内涵式发展模式更为迫切,零售业务具有低资本消耗、贡献稳定等优势,符合商业银行的转型方向。与中小银行相比,大行的转型优势在于:1)庞大的客户基础,有利于业务推广和技术及产品应用;2)国有大行品牌优势,客户具有较高的黏性及依赖度。 目前大行的业务经营范围基本一致,但从成立之初开始,工行有别于其他大行的显著特点就是客户定位以城市为主,围绕城市客户的零售业务是工行的重要业务布局。近年来工行依托网点优势、品牌优势与雄厚的客户基础,积极推动“大零售”业务布局,零售业务贡献不断提升。16年末零售营业收入贡献占比达到37%,比五年前提升8.1个百分点。经过多年的深耕细作,工行在零售贷款(规模第一)、理财业务(管理规模第一)、信用卡贷款(规模第一)、私行(管理资产第一)等众多领域具有领先优势。 整合E-ICBC平台,打造面向未来的互联网金融体系 工行在互联网金融领域积极布局,不论是客户基础、线下网点渠道还是大数据沉淀,均领先其他银行。目前工商银行“E-ICBC”整合了分散的互联网金融产品,在电商(融e购)/网络银行(融e行)/信贷融资(融e借)/线上缴费(e缴费)/线上支付(e支付),已经形成了购物、投融资、支付等多场景的线上闭环。16年末公司电子银行交易额突破600万亿,占国内商业银行40%的市场份额;融e行客户达2.53亿户,融e购平台交易量达到1.27万亿且客户数5000万。互联网金融的发展进一步巩固了工行在零售业务的优势,并且预计未来会在客户场景服务、大数据的应用等领域带来新的增长亮点。 投资建议 17年金融去杠杆和监管趋严的背景下行业竞争格局面临重塑,经营稳健、吸存能力强的大行优势凸显。零售业务的发展需要精耕细作,但一旦建立“护城河”优势,银行就会长期受益于稳定的业绩贡献。工行在多项零售业务已经斩获领先优势,并且积极打造“E-ICBC”互联网金融体系,未来线下网点优势与线上拓展进一步融合,零售业务将在工行扮演越来越重要的角色。另外,工行长期以来经营稳健,有效抵御了监管趋严对部分业务的冲击,叠加基本面边际改善、估值较低、股息率较高等因素,工行的投资价值进一步提升。我们维持工行17/18年净利润增速1.9%/3.9%的预测,目前股价对应17/18 年PB为1x/0.91x,PE 为7.36x/7.08x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:经济下滑超预期,业务发展不及预期。

息差小幅走阔带动净利息收入回升,手续费业务调整持续 招行17年上半年净利润同比增11.4%,同比增速较1季度提升2.5个百分点,预计将领跑股份制同业。招行2季度单季息差2.44%(上半年整体2.43%),环比1季度提升1BP,带动净利息收入增速明显回升,同比增速较1季度1.8%提升3.3个百分点至5.1%。在对标同业大都受困于同业负债成本上行冲击的情况下,招行负债端成本保持稳健,2季度整体付息负债收益率环比小幅增长6BP,受冲击幅度明显好于同业。招行2季度存贷利差较1季度小幅收窄2BP,资金利率变化对贷款利率的传导尚未反映,我们认为随着下半年这一部分影响逐步体现,招行净息差有望进一步回升。 招行手续费收入同比负增8%,增速较1季度继续下行。我们认为一方面金融监管趋严对手续费收入的影响继续体现,代理和托管业务收入同比负增14%和25%,另一方面公司会计确认方法的调整也对去年同期基数有所影响。考虑到监管因素的影响在下半年仍将延续,预计公司手续费收入增速将维持低位。 存款表现亮眼,资负结构优势延续 招行2季度存款环比1季度增长5%,带动存款同比增速较1季度逆势提升2个百分点至12%,存款占总负债比重提升至72%,负债结构持续优化。我们认为在行业17年吸存压力提升的背景下,稳健的存款获取能力将使得招行与同业之间的差距被进一步拉开。从资产端来看,主要资源继续向贷款倾斜,环比1季度增长3%,同比增速与1季度持平在17%。另外,同业资产在1季度的大幅收缩后有所回升,2季度环比增长27%,同比增速从1季度-14%回升至-9%。整体来看,招行2季度规模环比1季度扩张3%,速度快增以及分红影响导致资本充足率环比下降22BP,但绝对水平依然在同业中排名靠前,公司350亿优先股正在稳步推进中,整体资本金压力可控。 资产质量优于同业,拨备水平继续修复 招行2季度末不良率1.71%,环比下降5BP,根据我们测算,公司2季度单季年化不良生成率0.64%,环比1季度提升61BP,同比大幅改善104BP,不良生成率虽然较1季度有所上升,但绝对水平依然较低,整体来看,资产质量表现显著优于股份制同业。在资产质量改善背景下,公司2季度拨备覆盖率提升16pct至225%,拨贷比提升17BP至3.84%,拨备水平继续修复。 投资建议: 招商银行自16年以来淡化规模增速概念,资产结构优化显著。公司隐性不良资产压力较小,收入结构不断优化。我们认为招商银行业务结构稳健,零售战略带来的优势凸显,资产质量的改善幅度明显高于同业平均水平,公司的ROE处于行业较高水平,未来的业绩能够继续维持稳健增长。考虑到息差及资产质量的双重改善在下半年将会延续,我们上调招行17/18年净利润同比增速至12.5%/11.8%(原增速10.8%/10.8%),目前股价对应17/18年PB为1.42x/1.27x,PE为9.18x/8.21x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:经济下行资产质量再度恶化。

事项:宁波银行公布17年半年报,2017年上半年净利润同比增长15.14%;总资产0.94万亿元(+12.57%,YoY/+2.06%,QoQ),其中贷款+15.30%YoY/+3.84%QoQ;存款+15.06%YoY/+2.59%QoQ;营业收入同比增长2.24%,利息净收入同比负增0.18%,手续费净收入同比增长6.51%,净息差1.96%(-8bps,YoY);成本收入比31.86%(-0.81pct,YoY);不良贷款率0.91%(+0bps,QoQ);拨贷比3.62%(+24bps,QoQ),拨备覆盖率399%(+26pct,QoQ);年化ROA1.05%(-2bps,YoY),年化ROE20.30%(+0.68pct,YoY);核心一级资本充足率8.68%(+11bps,QoQ),资本充足率12.20%(+5bps,QoQ)。 净利润增速维持较高水平,营收增速持续回落。 公司17年上半年净利润同比增速为15.14%,预计净利润增速依然属于上市公司上游水平。公司上半年营收同比增速持续放缓至2.2%,我们认为主要是公司净息差的收窄以及生息资产规模增速的放缓,导致公司上半年净利息收入同比负增0.2%。公司单季手续费收入环比1季度增2.1%,公司的手续费收入以代理业务、银行卡业务为主,占比分别为54.5%、31.1%。预计在17年资管业务和理财业务监管趋严背景下,公司手续费收入增速将呈放缓趋势。由于公司资产质量的持续改善,公司上半年信贷成本较1季度下降71BP至1.40%,对公司的净利润增速表现产生正面贡献。 资金成本上行影响息差表现,资产规模增速放缓。 宁波银行上半年净息差为1.96%,较2016年提升1BP,但与1季度(2.14%)相比有较大收窄,我们认为宁波银行息差表现较1季度变动的部分原因在于资金成本上行带来的冲击。从负债端结构来看,截至2季末,公司的同业负债+同业存单占总负债比重为30%,后续仍需关注资金成本波动对净息差带来的影响。资产端,公司的上半年资产规模环比1季度小幅增长2.1%,贷款环比增长3.8%,公司规模增速放缓的主要的原因在于公司对同业资产的持续压降,规模环比1季度减少16%。 截止2季末,公司核心一级资本充足率为8.68%,接近监管红线,我们认为资本充足率及MPA考核约束是当下公司的规模扩张速度放缓的原因。 资产质量表现优于同业,拨备充足无虞。 宁波银行17年上半年不良贷款率为0.91%,与1季度持平,不良率处于上市公司较低水平。根据我们测算公司2季度加回核销后年化不良生成率几乎为0,公司关注贷款率持续下降至0.77%(vs1季度0.96%),公司资产质量表现优于同业。在区域经济企稳的背景下,我们预计公司资产质量表现将持续呈现改善迹象。公司17年上半年拨备覆盖率为399%,环比1季度提高26pct;拨贷比3.62%,环比1季度提高24bps,拨备水平充足无虞。 投资建议:维持“强烈推荐”评级。 宁波银行的净利润增速表现行业领先,资产质量较优,公司拨备计提充足。在江浙沪地区整体经济企稳背景下,资产质量预计将继续保持在行业较优水平。公司未来定增落地完成资本补充,将会有利于公司突破规模增长瓶颈,对于资产结构的调整也更具灵活性。我们维持公司17/18年的盈利增速15.8%/15.5%的预测。目前股价对应17/18年PE8.6x/7.4x,PB1.5x/1.3x,维持公司“强烈推荐”评级。

平安观点: 信托手续费增速放缓,资本市场投资对业绩形成负面扰动 安信信托17年上半年实现净利润16.1亿,对应同比增速16%,相比于1季度68%的增速水平明显放缓(2季度单季6亿vs1季度10亿)。具体来看,主要受到两方面因素的影响:1)公司信托手续费收入增长有所放缓,同比增速从1季度73%降至25%(2季度8亿vs1季度16亿),我们认为一方面与公司信托项目收入确认节奏有关,另一方面受公司对信托业务规模控制影响,安信信托17年上半年管理信托资产规模2285亿,较年初基本持平(2349亿)。不过值得一提的,公司的信托业务报酬率依然维持高位,我们按期初期末口径测算的公司17年上半年信托报酬率年化达到2.03%(vs16年2.11%),体现了安信信托相比于同业更好的盈利能力。2)受股市波动影响,公司2季度在资本市场相关投资方面产生一定浮亏,公司2季度公允价值变动损益为-4.91亿,较16年同期减少了3.5亿,对安信整体业绩带来负面冲击。如不考虑资本市场投资影响,公司上半年业绩表现基本符合预期(18-19亿)。 行业排名跻身前列,信托主业步入平稳增长期 从行业横向比较来看,安信信托上半年的营业收入、手续费收入以及净利润的表现分别排名信托行业第4、第1和第2位,考虑到公司信托业务规模仅处于行业中游(16年排名32位),安信信托目前在盈利能力上的竞争优势明显。不过随着安信信托业务规模的不断扩大,我们认为公司将从前期高速扩张阶段向平稳发展阶段过渡,未来规模与盈利增速的放缓不可避免。 投资建议: 公司信托主业贡献稳健,随着定增落地资本金补充到位,我们认为公司增长空间有望被进一步打开,同时公司向养老信托、股权投资、家族信托、财富管理等方向的转型仍有看点,未来多元金融的布局值得期待。我们维持公司17/18年净利润增速预测27%/21%,公司目前股价对应17/18年PE17x/14x,PB4.5x/3.7x,估值依然低于行业平均,作为上市信托公司中白马成长标的,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严,固有业务大幅波动。

投资要点: 事项:公司公告,因受制原交易对象曲靖市商业银行(简称“曲靖银行”)增资扩股方案和相关政策限制,无法获得实际控制权,终止筹划重大重组亊项,改为通过爱建信托对曲靖银行投资不超过其20%股权。此外,在停牌期间,公司原要约收购方广州基金与公司前两大股东特种基金会、均瑶集团达成《战略合作框架协议》,根据协议,广州基金将原要约收购方案进行调整,以使得广州基金本身及控制企业、一致行动人通过要约收购或其他方式合计取得公司股份不高于公司定增完成后特种基金会所持股权比例。公司将于8月2日复牌。 平安观点: 股权之争和气收场,利好公司长期发展。 爱建停牌期间,广州基金与均瑶集团、特种基金会达成《战略合作框架协议》,根据协议,广州基金将原要约收购方案进行调整,不再以取得爱建控制权为目标,以使得广州基金本身及控制企业、一致行动人通过要约收购或其他方式合计取得公司股份不高于公司定增完成后特种基金会所持股权比例,股权之争和气收场。根据广州基金最新披露的要约收购书摘要,广州基金要约收购股份数由4.31亿股调整为1.04亿股,占当前公司总股本的7.3%,收购价格依然为18元/股,较停牌前均瑶股价溢价20%,将对公司当前股价形成较强支撑。 重组方案终止无碍,完善金控布局再进一步。 根据公告披露,此次终止重组方案主要系交易对象曲靖银行增资扩股混改方案和政策限制所致,考虑到银监会对于银行股东资格有着较其他行业更为严格的要求,因此公司原计划取得曲靖银行控制权存在一定监管障碍。根据调整后方案,公司依然将通过旗下爱建信托参股曲靖银行股权。考虑到此前爱建已经拥有信托、证券、租赁和基金牌照,虽然曲靖银行本身体量不大(16年末总资产规模302亿,实现净利润1.3亿),但参股银行股权有利于公司金融综合金融平台的构建与完善,未来各子板块间的协同值得期待。 信托主业回暖,增长后劲可期。 作为公司业务发展的主引擎,信托板块一直是爱建集团最主要的利润来源。我们认为17年行业层面受益于资管行业格局的调整以及表外融资的复苏,景气度提升持续。随着公司顺利拿到定增批文,我们预计信托板块业绩弹性在下半年将进一步提升,预计公司17年信托贡献利润将达到8-9亿,对应同比增速30%-50%。 投资建议:股权不确定性消除,维持“强烈推荐”。 我们认为公司内部激励机制的提升将推动爱建信托重回发展快车道。目前公司定增正在稳步推进过程中,随着定增资金的到位以及均瑶金融子版块与爱建子公司之间的整合,未来包括租赁、证券、产业投资等子模块的利润贡献将不断提升,提升公司业绩弹性。我们维持公司17/18年EPS0.66/0.84元/股的预测,目前公司股价对应17/18年PE23x/18x,PB2.9x/2.5x,短期目标价18元,对应17年PE/PB 分别为27x/3.5x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:信托及租赁行业整体下行导致业绩增速不达预期;刚兑打破导致资产质量出现恶化。

投资要点: 事项: 南京银行公布非公开发行A股方案, 拟向特定对象非公开发行境内普通股股票不超过16.96亿股,预计募资金总额不超过人民币140亿元,用于补充公司核心一级资本。 平安观点: 中小银行资本补充步伐加快,定增计划提升资本实力。 在日益强化的监管约束下,部分中小银行资本补充显得更加迫切,南京银行此次定增资金全部用于补充一级资本金,有利于缓解资本金紧张。截止17年1季度末公司核心一级资本充足率为8.14%,已近监管红线,静态测算此次定增完成后,公司的核心一级资本充足率将提升211BP 至10.25%,规模扩张瓶颈得以突破。按照停牌前7.99元价格静态测算,定增完成后17年的EPS 和BVPS由1.11/7.04变为0.92/7.20,对应摊薄后的PE8.65x,PB1.11x。 定增后控股权无变化,银保合作有望进一步提升。 本次非公开发行股票数量不超过16.96亿股,募集资金总额不超过人民币140亿元。发行对象共五名,分别为紫金投资、南京高科、太平人寿、交通控股和凤凰集团,均以现金认购。 除太平人寿外,认股股东均为江苏省政府或者省国资委所属企业,本次非公开发行不涉及公司控股权发生变化。值得一提的是,按照上限测算非公开发行后太平人寿股份占比预计达到4.64%,晋升公司前十大股东之列,南京银行与太平人寿在银保领域的合作有望进一步提升。 投资建议: 若定增顺利落地将提升公司资本实力,利于长远发展。南京银行ROE 和净利增速在上市公司中处于较高水平,但还需继续关注监管趋严对公司业绩增速的影响。我们维持17/18年13.8%/13.2%的净利润增速,对应公司17/18年PE7.21x/6.37x,对应PB1.14x/0.99x,维持 “强烈推荐”评级。 风险提示:监管趋严影响非息收入增长,资产质量波动。

投资要点。 事项: 招商银行公布 2017年半年度业绩快报,净利润同比增 11.43%,营业收入同比负增 0.22%,利息收入同比增5.07%,非息收入同比负增10.12%,资产总额较年初增长4.38%,贷款较年初增长 8.53%,存款较年初增长 8.95%,6月末不良率为 1.71%,环比 1季度末下降5BP。 平安观点: 息差回暖带动净利息收入增速回升,规模环比扩张加快。 2017年上半年净利润增速为 11.4%,基本符合我们预期。17年上半年营收同比负增 0.22%,降幅较1季度 (-2.03%,YoY)收窄,其中净利息收入同比增长 5.07%,增速较1季度(+1.77%,YoY)有所改善。我们判断公司上半年净利息收入同比增速提升主要来自2季度息差的回升。公司上半年非息收入同比负增10.12%(vs1季度-7.45%,YoY),依然是拖累公司营收增长的主要原因,我们认为主要是营改增因素影响以及强监管背景下,公司手续费相关收入(理财、金融产品代销等)下滑的影响。 招行 2季度资产规模环比 1季度增长 3.37%(vs 1季度+0.98%,QoQ),规模稳健扩张。公司2季度信贷投放增长保持平稳,规模环比 1季度增长3.07%。公司负债结构表现优异,2季度负债端存款增长良好,环比1季度增长 5.41%,带动负债中存款占比提升3pct 至 71.2%。公司的存款占比较高,受同业负债成本的冲击有限,使得公司息差更多受益于资产端收益率的上行。 不良率持续下行,拨备计提压力小。 招行 2017年上半年不良率为 1.71%,环比 1季度下降5BP(vs 1季度11BP,QoQ),我们判断公司2季度不良生成率依然维持低位,较去年同期大幅改善。我们认为在公司资产质量持续改善背景下,公司拨备计提压力继续缓释,但拨备水平依然维持充裕,未来计提压力较小。 投资建议: 招商银行自 16年以来淡化规模增速概念,资产结构优化显著。公司隐性不良资产压力较小,收入结构不断优化。我们认为招商银行业务结构稳健,零售战略带来的优势凸显,资产质量的改善幅度明显高于同业平均水平,公司的ROE 处于行业较高水平,未来的业绩能够继续维持稳健增长。我们预计招行17/18年净利润同比增10.8%/10.8%,目前股价对应 17/18年 PB 为 1.44x/1.29x,PE 为 9.43x/8.51x,维持公司 “强烈推荐”评级。 风险提示:监管趋严影响非息收入增长,资产质量波动。