业绩增长稳健,资负结构调整加快 江苏银行17年上半年净利润同比增10.1%,增速基本保持稳健(vs17Q1同比增速11.2%)。公司2季度生息资产规模环比1季度收缩1个百分点,从结构上来看,配置继续向信贷类资产集中,贷款环比1季度增长4%,而同业资产和债券投资分别环比1季度收缩8%和4%。负债端,存款2季度表现较为乏力,单季环比零增长。受资负结构调整影响,江苏银行17年上半年净息差1.6%(vs16年1.7%),我们测算公司单季净息差较1季度收窄3BP至1.65%。展望下半年,我们认为随着市场资金利率向资产端收益的逐步传导,公司的净息差水平有望企稳。 不良确认趋严,拨备压力可控 江苏银行17年2季度末不良率为1.43%,与1季度末持平,我们测算公司2季度单季年化不良生成率为1.4%,同样与1季度持平。考虑到公司2季度不良主动确认加快,90天以上逾期与不良剪刀差较年初下降59pct至112%,我们认为虽然公司资产质量表现略逊于对标行,但整体生成压力可控。公司2季度末拨备覆盖率为181%,环比上升0.45pct;拨贷比环比上升1bp至2.6%,在公司未来资产质量压力缓释背景下,整体拨备计提压力可控。 投资建议 江苏银行整体经营稳健,在江浙地区经济企稳背景下,公司未来资产质量有望逐季改善。短期来看,受监管因素影响,预计公司下半年资负结构的调整仍将持续。考虑到结构调整压力,我们下调公司17/18年净利润增速预测至10.4%/10.1%(原预测14.0%/14.6%),目前公司股价对应17/18年PE8.6x/7.8x,PB1.1x/1.0x,公司估值处于次新股较低水平,安全边际高,维持“推荐”评级。 风险提示:资产质量下滑超预期。

净利润增速小幅提升,手续费收入维持正增 浦发银行17年上半年年净利润增速同比增长5.21%,同比增速较1季度小幅提升1.3个百分点。上半年净息差同比下降32BP至1.82%,受息差收窄影响净利息收入同比下降6.01%。在监管趋严的背景下手续费收入维持了较好增长,主要由于托管业务及理财产品业务贡献增加,分别同比增加60.6%与24.6%。从拨备来看,公司2季度单季年化信贷成本为2.37%,同比持平,公司最终净利润同比增速由拨备前3.4%的水平转变为5.21%。 资产规模环比基本持平,净息差有望企稳改善 浦发银行2季度资产规模较1季度仅微增0.5%。从资产端来看,主要资源继续向贷款倾斜,贷款环比1季度增长3.1%,同比增速与1季度基本持平在26%。浦发加大零售业务转型力度,零售贷款较年初增长20.4%,占比提升3.5个百分点至38.6%;尤其是信用卡贷款发展迅猛,较年初增长42%。2季度受监管影响同业持续收缩,季度环比下降4%;投资类资产季度环比下降4.4%,其中非标投资(应收款项类投资)环比下降19%。负债端2季度末存款季度环比增长2.4%,较年初增6%,存款占比较年初提升2个百分点至57%。发行债券环比1季度基本持平,其中同业存单环比下降8%。目前同业存单与同业负债合计占比为31%,符合监管要求。 根据我们测算2季度单季净息差1.83%,季度环比下降3bp,与1季度降幅持平。预计下半年随着存款占比的提升以及受益于行业资产端收益率的上行,在资金价格趋于稳定的背景下息差表现有望改善。 不良贷款加速暴露,拨备计提有待进一步提升 浦发2季度末不良率2.09%,环比1季度上升17BP,比年初上升20BP,不良率在同业中处于较高水平。根据我们测算,公司2季度单季年化不良生成率2.21%,环比1季度上升13BP,同比下降27BP,我们预计2季度不良率的上升和公司主动加快不良贷款暴露有关。此外,2季度末逾期90天以上/不良较年初下降15pct至105%,逾期贷款率较年初下降18bp至2.09%,关注类贷款较年初下降22bp至3.83%。整体看来,公司资产质量能否企稳向好有待进一步观察。由于不良贷款的上升,公司2季度末拨备覆盖率环比下降12.6pct至154.2%,拨备覆盖率接近监管红线,存进一步计提压力。 投资建议: 浦发银行加强国际化、综合化和轻型化业务布局,净利增长稳健,在行业监管趋严的背景下手续费收入表现良好。公司资产质量能否改善有待进一步观察,且拨备覆盖率接近监管红线。我们维持公司17/18 年5.7%/7.4%的个位数净利润增速,公司目前股价对应PE4.99x/4.65x,PB0.72x/0.64x,估值在同类行中位于较低水平,维持“推荐”评级。 风险提示:经济下行资产质量再度恶化。

事项:建设银行公布17年半年报,2017年上半年净利润同比增长3.69%;总资产21.69万亿元(+9.78%,YoY/-0.01%,QoQ), 其中贷款+12.29% YoY/+2.76% QoQ,存款+10.89% YoY/+0.26% QoQ;营业收入同比下降3.74%,利息净收入同比增长3.25%,手续费净收入同比增长1.32%,净息差2.14% (-18bps,YoY);成本收入比22.30% (+0.02pct,YoY);不良贷款率1.51% (-1bps,QoQ);拨贷比2.42%与年初持平;拨备覆盖率160.2% (+0.6pct,QoQ);年化ROA 1.30%(-11bps,YoY),年化ROE 17.09% (-0.71pct,YoY);核心一级资本充足率12.68%(-30bps,QoQ),资本充足率14.50%(-32bps,QoQ)。 平安观点: 业绩符合预期,对公优势明显 建设银行17年上半年净利润同比增长3.7%,符合我们预期(3.6%)。公司利息净收入同比增长3.3%,手续费净收入同比增长1.3%,营收同比下降3.7%,主要是受子公司建信人寿调整产品结构,保费收入下降的影响,公司其余各项盈利指标均保持平稳。在行业整体缩表的背景下,公司2季度规模增速有所放缓,资产总额较1季度末下降0.01%,资产端贷款余额环比1季度增长2.8%,较年初增长5.7%,其中对公贷款较年初增长7.2%,主要得益于建行多年来大型客户和政府资源的积累,对公优势逐步释放。 受益资负结构改善,息差环比提升明显 建设银行17年上半年净息差为2.14%,较1季度提升1BP,根据期初期末测算,公司2季度单季净息差为2.11%,较1季度上行4个BP,环比提升明显。我们认为建行息差环比提升主要受益于公司资负两端的结构调整。虽然公司2季度资产规模增速有所放缓,但从资产端看,主要是低收益的同业资产压降较多(环比下降14.2%),而高收益的贷款增长保持稳健(环比增长2.8%);从负债端来看,公司存款规模与1季度基本持平,同业负债环比下降5.6%。资负结构的优化使得建行上半年资产端的收益率较1季度提升2BP至3.49%,负债端的成本率下降2BP至1.53%。 不良率延续下行,资产质量无虞 建设银行2季度不良率为1.51%,较1季度末下降1BP,资产质量延续改善趋势。我们测算公司2季度加回核销年化不良生成率为0.67%,同环比虽然分别上行4BP/12BP,但绝对值依然处于上市银行较低水平。公司2季度末拨备覆盖率160%,拨贷比2.42%,拨贷比暂时低于监管红线,年底有望修复至2.50%。2季度关注类占比较16年末上行1BP至2.84%,逾期/不良比率为69.06%,信贷成本同比提升4个BP至0.79%,公司在不良认定和核销上延续以往的严格传统,资产质量稳健无虞。 投资建议 建设银行经营稳健,负债端存款占比较高,上半年受监管升级影响较小。建行近年来在理财、托管和零售等业务上发展较快,得益于多年来大型客户和政府资源的积累,预计建行的对公优势下半年将继续释放。目前建行在金融领域的布局已形成涵盖信托、证券、保险、基金、租赁等多个金融子领域的金融控股集团,协同效应逐渐凸显。我们维持建行17/18年净利润增速预测3.6%/4.2%,目前股价对应17/18年PB为1.02x/0.93x,PE为7.33x/7.03x,维持建行“强烈推荐”评级。 风险提示:经济增速下行带动资产质量下滑。

盈利水平符合预期,手续费增速表现靓丽 北京银行17年上半年净利润同比增速4.31%,较1季度小幅提升1.1个百分点,基本符合预期。公司营收同比增7.48%,受生息资产扩张驱动利息净收入同比增4.38%。根据我们按期初期末余额测算,北京银行2季度净息差为1.78%,季度环比下降1bp,较1季度14bp的环比降幅有所收窄。受益于同业资金价格的企稳及资产端收益的上升,下半年息差有望持续改善。公司的手续费收入表现靓丽,同比增20.38%,主要由于理财手续费与代理业务手续费分别同比增加60.6%、15.3%。从拨备来看,公司上半年年化信贷成本同比提升8bp至1.38%,带动拨备金额同比上升25%,公司最终净利润增速由拨备前的11.2%下降至4.31%。 信贷稳增同业延续收缩,存款增速表现较好 2季度资产规模较1季度增长3%,受监管影响同业资产环比1季度下降24%,延续收缩态势;信贷投放力度加大,贷款环比1季度增长7.4%,同比增速与1季度小幅提升至19%。2季度投资类资产环比1季度增7.4%,主要由于非标投资(应收款项类投资)维持较快增速,环比增加17%。负债端2季度末存款环比1季度增加6.77%,较年初增10%,存款增速表现较好。发行债券环比1季度增加4%,其中同业存单基本持平。据测算6月末同业存单与同业负债合计占比为28%,符合监管要求。2季度公司核心资本充足率较年初下降52bp至7.74%,虽然公司非公开定增(不超过240亿元)方案正在稳步推进,但时间仍存在不确定性,偏低的资本充足率未来有可能制约公司规模的进一步扩张。 资产质量呈现改善趋势,拨备水平短期无忧 北京银行2季度末不良率1.18%,环比下降6BP,较年初下降9BP。根据我们测算,公司2季度单季年化不良生成率0.74%,环比1季度下降32BP,同比改善46BP;2季度末逾期贷款率较年初下降49bp至1.73%,关注类贷款较年初下降29bp至1.17%,受益于区域经济企稳向好,下半年有望延续资产质量改善趋势。公司2季度末拨备覆盖率较年初下降19pct至237%,拨贷比较年初下降46bps至2.79%,拨备水平短期无忧。 投资建议: 北京银行区域优势明显,科技金融、文化金融和互联网金融等创新业务特色显著,息差及资产质量的双重改善有望在下半年延续。我们维持17/18年5.8%/7.9%的净利润增速预测,目前股价对应17/18 年PB 为0.84x/0.77x,PE 为6.23x/5.78x,估值偏低,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:经济下行资产质量再度恶化。

工商银行公布17年半年报,2017年上半年净利润同比增长1.85%;总资产25.51万亿元+8.46%,YoY/+2.45%,QoQ,其中贷款+9.38%YoY/+2.16%QoQ,存款+9.51%YoY/+2.46%QoQ;营业收入同比增长1.25%,利息净收入同比增长7.10%,手续费净收入同比负增6.17%,净息差2.16%(-5bps,YoY);成本收入比21.01%(-0.50pct,YoY);不良贷款率1.57%(-2bps,QoQ);拨贷比2.28%,拨备覆盖率145.81%(+4.30pct,QoQ);年化ROA1.24%(-8bps,YoY),年化ROE15.69%(-1.14pct,YoY);核心一级资本充足率13.19%(+21bps,QoQ),资本充足率14.46%(-20bps,QoQ)。 工商银行17年上半年净利润同比增长1.9%,增速较1季度小幅提升0.5个百分点。营收同比增1.3%,利息净收入同比增7.1%,增速较1季度(2.7%)提高。公司手续费收入同比下降6.2%(vs17Q1-5.8%,YoY),其中理财(对公+个人)和投行业务同比下降14.9%、8.6%,在下半年监管延续情况下,我们预计手续费增速将维持在较低增速水平。 公司2季度单季净息差为2.20%(上半年整体为2.16%),环比上升8BP,表现好于行业平均水平。我们认为工行较好的息差表现,是由于公司顺应市场变化对资产负债结构进行调整,2季度公司增配同业资产的同时压降同业负债规模,在资金成本上行阶段成为资金净拆出行,从而获得收益。公司2季度同业资产规模环比增15.7%,主要增配买入返售资产,环比增50.5%;同业负债环比下降1.9%。此外,公司在2季度压降投资类资产,规模环比下降1.9%,其中非标投资(应收款项类投资)环比下降16.1%。公司对资负结构的灵活调整,我们认为主要得益于较强的吸存能力。公司2季度末存款环比增长2.5%,低成本资金来源稳定,存款占总负债比重达81%。较高的存款占比有利于公司在MPA考核趋严以及资金面波动加剧的环境下依然维持稳定的负债规模扩张增速,同时也增加了公司资产负债结构调整的灵活性。 工行2季度末不良率为1.57%,环比下行2BP,较16年底下行5BP。根据我们测算,公司2季度单季年化不良生成率0.58%,环比1季度下降2BP,不良生成率处行业较低水平,公司的资产质量持续改善。此外,公司2季度末逾期90天以上/不良较年初下降18pct至91%,关注类贷款较年初下降57bps至3.90%。公司2季度单季年化信贷成本同比提升21BP至0.87%,带动拨备覆盖率环比提升4pct至146%、拨贷比提升至2.28%,拨备水平边际改善但仍低于监管要求,年底有望修复至150%。 工行经营整体稳健,公司加固风险防控,推动资产质量持续向好,公司的拨备水平有所提升,有望在年底修复至150%。下半年公司息差企稳回升的趋势以及业务的稳健发展将有利于公司业绩进一步改善。同时工行吸存能力强,稳定的资金来源有助于公司在严监管环境下灵活调整资负结构。此外,公司积极推动“大零售”业务布局,经过多年深耕,在零售贷款、理财业务、信用卡贷款等众多领域形成优势,并且打造“E-ICBC”互联网金融体系,未来线下网点优势和线上拓展将进一步融合。我们维持公司17/18年1.9%/3.9%的利润增速预测,目前对应17/18年PB为1.02x/0.93x,PE7.51x/7.23x,维持“强烈推荐”评级。

事项:爱建集团公布17年半年报,公司上半年实现净利润3.60亿元(+15.16%YoY),营收2.02亿元(+27.8% YoY),手续费净收入5.03亿元(+30.9% YoY); 总资产规模161亿元(+47% YoY;+4.5% QoQ)。公司同时公布中期利润分配预案,每10股派发现金股利1元。 平安观点: 净利润增速小幅上行,信托规模扩张稳健。 爱建集团17年上半年净利润同比增15%,增速较1季度11%的水平有所提升。 从营收表现来看,营业净收入同比增28%,其中信托手续费收入依然是主要贡献来源(上半年实现5亿),但增速较1季度有所放缓,从1季度末73%下行至31%,与去年2季度基数提升有关,从单季表现来看,公司2季度手续费净收入2.4亿(vs1季度2.6亿),增长基本保持稳定。爱建信托业务规模在17年上半年继续扩张,环比年初增长34%至2626亿。展望下半年,我们认为随着业务规模的增长,信托手续费收入贡献将进一步提升。从其他增长来看,爱建租赁上半年实现收入和利润分别为1.29亿/0.46亿,同比增6.7%/3.3%,贡献度与16年同期基本持平。 股价安全边际充足,静待定增落地。 此前围绕公司的股权争夺最终以广州基金与均瑶集团、特种基金会达成《战略合作框架协议》收场。公司此前定增已于4月通过证监会发审委审批,落地在即,定增落地后,均瑶大股东地位将进一步夯实,考虑到均瑶旗下丰富的实业与金融资源与爱建上市平台之间较大的协同和整合空间,定增完成后公司的成长性依然值得期待。公司当前股价仅高于均瑶持股成本(12.42元)13%,在不考虑广州基金要约收购因素的情况下,公司股价目前点位安全边际依然充足。 投资建议。 我们认为公司内部激励机制的提升将推动爱建信托重回发展快车道。随着定增资金的到位以及均瑶金融子版块与爱建子公司之间的整合,未来包括租赁、证券、产业投资等子模块的利润贡献将不断提升公司业绩弹性。我们维持公司17/18年EPS0.66/0.84元/股的预测,目前公司股价对应17/18年PE21x/17x,PB2.8x/2.4x,考虑到公司中报业绩略低于市场预期及未来行业监管趋严对公司业务扩张带来的不确定性,下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”。 风险提示:信托及租赁行业整体下行导致业绩增速不达预期;刚兑打破导致资产质量出现恶化。

息差拖累净利息收入表现,信贷成本释放反哺业绩 兴业银行17年上半年净利润同比增7.3%,基本符合我们预期(6.9%)。公司营收同比下降15.8%,利息净收入同比下降25.3%,一方面是由于兴业银行负债端主动负债占比高,16年4季度以来资金利率的快速上行对公司息差造成的负面影响,公司上半年净息差为1.75%,同比下行52BP;另一方面在金融去杠杆背景下,公司对部分同业业务的调整和回撤。兴业银行上半年手续费同比增6.8%,其中代理业务同比负增34%。我们认为在监管延续环境下,公司手续费收入增速将有所放缓(vs 2016年13.9%及2017Q1 15.9%)。由于公司资产质量改善,公司的拨备计提同比负增43.3%,2季度单季年化信贷成本为1.49%,较去年同期下行1.66pct,带动公司净利润同比增速由拨备前的-15.8%升至7.3%。 资负结构调整持续推进,息差有望企稳回升 虽然同业业务监管趋严以及资金利率抬升对公司的同业业务规模发展、盈利空间带来一定挑战,但是公司积极进行资产和负债结构的调整。资产端,公司主动压降同业资产规模,环比1季末负增9%。负债端,在1季度对同业负债规模压缩后(环比负增4.2%),公司2季末同业负债规模略有下降(环比负增0.2%)。截至2季末,公司的同业存单+同业负债(扣除同业结构性存款)占总负债比重已从年初的41%下降至32%。同时,公司存款规模环比1季末增4.3%。截至2季末,公司存款占比较16年底提升1pct至50%,负债结构进一步优化。根据我们期初期末余额测算,公司2季度单季净息差已经呈现出企稳向上趋势。我们认为,公司较快的结构调整能力叠加未来资金利率向资产端的逐步传导,将会有助于公司下半年息差的改善。 资产质量呈改善趋势,拨备水平维持同业前列 兴业2季末不良率为1.60%,与1季末持平,较16年末下降5BP,我们测算公司2季度加回核销年化不良生成率为0.52%,较1季度继续下行12BP,不良生成率处上市银行较低水平,公司资产质量持续改善。公司2季末关注类贷款占比2.87%,较16年底上升0.28pct;逾期90 天/不良比率为85%,尽管较16年底上升6pct,但不良认定严格,未来不良生成压力较小。基于公司资产质量的改善以及较好的拨备基础,尽管2季度信贷成本有所降低,但公司拨备覆盖率依然环比提升7.4pct 至223%,拨贷比环比提升13BP 至3.57%,拨备水平维持股份行前列。 投资建议 考虑到兴业的息差表现有望进一步回升以及资产质量的持续改善,我们上调兴业银行17/18 年净利润增速至7.7%/9.6%(原为5.8%/7.6%),目前对应17/18 年PB 为1.02x/0.90x,PE6.52x/5.95x。目前估值已经反映了市场对兴业受监管及资金成本上行影响的负面预期。公司对市场变化有较快的反应能力,积极进行资产和负债的调整和结构优化,搭建结算、投资、交易转型的基础框架。结合兴业自身综合化业务优势,公司的转型成效值得关注,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:行业监管大幅趋严,资产质量反复。

民生银行公布17年半年报,2017年上半年净利润同比增长3.2%;总资产5.77万亿元(+9.85%,YoY/-3.2%,QoQ),其中贷款+18.9% YoY/+3.6% QoQ,存款+3.02% YoY/-0.90% QoQ;营业收入同比下降9.5%,利息净收入同比下降13.3%,手续费净收入同比下降12.5%,净息差1.40% (-61bps,YoY);成本收入比24.90% (+1.9pct,YoY);不良贷款率1.69%(+1bps,QoQ);拨贷比2.58% (-3bps,QoQ),拨备覆盖率153.3% (-2.4pct,QoQ);年化ROA0.98%(-15bps,YoY),年化ROE16.23% (-1.26pct,YoY);核心一级资本充足率9.18%(+27bps,QoQ),资本充足率11.91%(+28bps,QoQ)。 平安观点: 净利增速基本符合预期,信贷成本下行 民生银行上半年净利润同比增3.2%,基本符合预期。营收同比下降9.5%,净利息收入同比降13.3%,净利息收入增速同比下降预计主要由于公司同业占比较高,受资金价格上升影响上半年净息差同比收窄61bp至1.40%。手续费受监管影响增长乏力,同比下降12.5%,主要由于信用承诺手续费和代理业务手续费分别同比下降45%/32%。受营收下降影响成本收入比同比提升1.9个百分点至24.9%。经测算公司2季度单季信贷成本同比下降70BP至1.22 %,受此影响公司净利润增速由拨备前-7.8%转为拨备后的3.2%。 同业持续收缩,贷款增长较快 民生2季度末资产规模较1季度下降3.2%,主要因为监管影响下同业规模持续收缩,同业资产/负债分别环比1季度下降18%/13%。从资产端来看,贷款维持较快增速,同/环比增速为18.9%/3.6%,贷款占比较年初提升5个百分点至46%。2季度投资类资产环比1季度负增8%,主要由于受监管趋严影响非标投资(应收款项类投资)环比下降6%。 负债端存款增长乏力,2季度末存款环比1季度下降1%,较年初下降2%。发行债券环比1季度增加12%,主要由于同业存单环比上升21%。2季度末同业存单与同业负债合计占比为31%。民生同业资金占比较高,考虑到存款增长乏力且央行拟加强同业存单统一管理,需关注资金价格波动对负债成本的影响。 不良生成同比下行,拨备存进一步计提压力 民生银行2季度末不良率1.69%,基本与年初和1季度末持平。根据我们测算,公司2季度单季年化不良生成率1.23%,同比大幅改善45BP,公司17年资产质量压力有所缓释。2季度末逾期贷款率较年初下降6bp至3.44%,关注类贷款较年初下降8bp至3.67%,整体看来在宏观经济企稳的背景下,质量呈改善趋势。公司2季度拨备覆盖率环比下降2.4pct至153%,拨贷比环比下降3bp至2.58%,拨备监管指标接近监管红线,存在进一步计提压力。 投资建议: 民生银行表内信贷稳健增长,存款增长较为乏力且息差处于行业低位。资产质量呈现改善迹象,但拨备仍存进一步计提压力。我们维持公司17/18年4.9%/6.4%的个位数净利润增速,对应公司17/18年PE6.15x/5.77x,对应PB0.83x/0.74x,估值在股份制银行中处于中等偏下水平,维持“推荐”评级。 风险提示:经济下行资产质量再度恶化。

事项: 上海银行公布17年半年报,2017年上半年净利润同比增长6.57%;总资产1.71万亿元(+5.77%,YoY/-3.98%,QoQ), 其中贷款+8.90%,YoY/+1.85% QoQ,存款+6.69%,YoY/+1.94% QoQ;营业收入同比下降14.33%,利息净收入同比下降33.68%,手续费净收入同比下降4.39%,净息差1.20% (-63bps,YoY);成本收入比24.14% (+3.89pct,YoY);不良贷款率1.16%(+1bps,QoQ);拨贷比3.01%(+8bps,QoQ),拨备覆盖率259% (+4pct,QoQ);年化ROA 0.90%(-6bps,YoY),年化ROE 13.02% (-2.24pct,YoY);核心一级资本充足率11.40%(-10bps,QoQ),资本充足率13.40%(-8bps,QoQ)。 平安观点: 息差下行拖累净利增速,释放拨备反哺业绩。 上海银行17年上半年净利润同比增6.6%,符合我们预期。公司营收同比下降14.3%,利息净收入同比下降33.7%,降幅较1季度扩大(vs Q127.4%,YoY)。 我们认为公司净利息收入同比负增的主要原因在于公司息差的收窄:公司上半年净息差为1.20%,较去年同期下降63bps。公司上半年手续费收入同比增-4.4%,主要是顾问和咨询费收入下降(-33.3%,YoY)。考虑到监管在下半年的延续,我们认为公司的代理业务、担保业务收入增速将受影响,整体手续费收入增速将维持在较低水平。由于公司资产质量改善,公司的拨备计提同比负增29.8%,2季度单季年化信贷成本为0.78%,较去年同期下行0.78pct,带动公司净利润同比增速由拨备前的-15.9%升至6.6%。 仍存资负结构调整压力,关注资金成本上行压力。 17年2季末公司资产环比1季末负增4.0%,主要是公司对同业及投资类资产的规模压降,分别环比负增14%、6%。公司贷款环比1季度增1.9%,贷款投放增速有所放缓(vs Q16.6%)。负债端,公司2季度存款增速稳健,环比1季度增1.9%,占总负债比重为55.4%,较1季度上升3.4pct。公司继续压降同业负债,环比1季度负增8.1%。公司的同业存单规模环比年初下降11%,截止2季末,公司的同业负债+同业存单占总负债比重为41.7%,仍存在监管调整压力。同时也需关注后续市场资金利率的波动对公司负债端成本造成的影响。 不良生成大幅下降,拨备计提充足。 上海银行17年2季末不良贷款率1.16%,环比1季度上行1BP,较年初下降1BP。根据我们测算公司加回核销后公司2季度年化不良生成率为0.38%,环比1季度大幅下降,并且绝对值处于上市行较低水平。 公司2季末关注类贷款率较16年底下降4BP 至2.12%,贷款逾期率较16年底下降6bps 至1.25%,逾期90天/不良贷款较16年底下行3pct 至85%,公司不良确认严栺。在区域经济企稳背景下,公司资产质量呈改善趋势。2季末公司拨备覆盖率环比1季末升4pct至259%,拨贷比环比1季末上升8BP 至3.01%,拨备水平较为充足。 投资建议:维持“推荐”评级。 上海银行地处国家金融中心,随着区域经济金融发展向好,公司资产质量呈现改善趋势,公司2季度年化不良生成率处于行业较低水平。公司息差仍处于行业较低水平,在金融降杠杆背景下,公司积极调整资负结构,目前仍存在调整压力。我们维持17/18年净利润7.2%/5.1%的预测增速,对应公司17/18年PE9.6x/9.1x,对应PB1.14x/1.04x,维持公司 “推荐”评级。 风险提示:经济波动导致资产质量表现反复。

事项: 南京银行公布17年半年报,2017年上半年净利润同比增长17.03%;总资产1.13万亿元(+11.58%,YoY/+0.92%,QoQ), 其中贷款+22.41% YoY/+6.25% QoQ,存款+11.77% YoY/-1.28% QoQ;营业收入同比下降17.3%,利息净收入同比下降12.1%,手续费净收入同比下降38.6%,净息差1.87% (-57bps,YoY);成本收入比26.75% (+6.16pct,YoY);不良贷款率0.86%(-1bps,QoQ);拨贷比3.89% (-2bps,QoQ),拨备覆盖率450% (+0.8pct,QoQ);年化ROA 0.93%(-3bps,YoY),年化ROE 19.02% (+1.14pct,YoY);核心一级资本充足率8.06%(-8bps,QoQ),资本充足率13.13%(-25bps,QoQ)。 平安观点: 息差呈现改善趋势,拨备释放反哺业绩 南京银行17年上半年年净利润增速同比增长17.03%,同比增速较1季度小幅提升1.2个百分点。公司营收同比负增17.3%,主要受息差收窄和中收增速下滑的影响,净利息收入与手续费收入分别同比负增12.1%/38.6%。根据我们测算2季度单季净息差1.91%,季度环比上升8bp。南京银行积极调整资负结构,从资产端来看贷款保持较快增速,负债端存款占比提升(17年2季度67%VS16年64%),二者都有助于息差的改善。公司的手续费收入增速较16年大幅下行,主要由于代理及咨询业务、贷款及担保业务手续费收入分别同比下降59.5%与33.6%。从拨备来看,公司2季度单季年化信贷成本为1.3%,远低于去年同期3%的水平;拨备计提同比降51%,公司最终净利润同比增速由拨备前的-19.2%的水平升至17.03%。 规模缓增同业持续收缩,零售转型效果显著 南京银行2季度公司核心资本充足率环比下降8bp至8.06%,虽然公司非公开定增(不超过140亿元)方案正在稳步推进,但短期来看核心资本压力对规模扩张持续有较大限制。2季度规模较1季度仅微增0.9%,从资产端来看,主要资源继续向贷款倾斜,贷款环比1季度增长6.3%,同比增速与1季度持平在%。2季度投资类资产环比1季度仅增3%,其中非标投资(应收款项类投资)环比增加8%,维持小幅增加。负债端2季度末存款环比1季度下降1%,较年初增9.9%,存款增速虽有下降但上半年整体看来相对较好。发行债券环比1季度增加13%,主要由于同业存单环比增加14%,目前同业存单与同业负债合计占比为24.4%,较16年末小幅下降1个百分点。 受监管影响南京银行同业规模收缩,同业资产/负债分别环比1季度下降24%/13%。另外,公司积极推进零售战略,零售存/贷款分别较年初增长17%与26%,分别高于对公增速9个和16个百分点,零售转型效果显著。 资产质量优于同业,拨备充足无虞 南京银行2季度末不良率0.86%,环比下降1BP,处于同业较优水平。根据我们测算,公司2季度单季年化不良生成率0.68%,环比1季度下降26BP,同比大幅改善88BP;2季度末逾期贷款率较年初下降35bp至1.35%,关注类贷款较年初下降11bp至1.82%,受益于区域经济企稳向好,整体资产质量呈改善趋势。公司2季度末拨备覆盖率环比提升1pct至450%,拨贷比环比小幅下降2b至3.89%,拨备依旧充足无虞。 投资建议: 在监管趋严及核心一级资本待补充的双重限制下,南京银行规模增速持续放缓;大零售业务板块的布局是未来重要看点,带动公司经营模式更加均衡。考虑到息差及资产质量的双重改善在下半年将会延续,同时厚实的拨备奠定业绩持续增长的基础,我们将17/18年净利润同比增速由13.8%/13.2%上调至15.6%/16.1%,目前股价对应17/18 年PB 为1.1x/0.96x,PE 为6.91/5.95x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:经济下行资产质量再度恶化。

事项: 交通银行公布17年半年报,2017年上半年净利润同比增长3.49%;总资产8.93万亿元(+12.25%,YoY/+2.26%,QoQ), 其中贷款+9.70% YoY/+0.61% QoQ,存款+4.31% YoY/+0.02% QoQ;营业收入同比增长0.34%,利息净收入同比下降7.98%,手续费净收入同比增长1.42%,净息差1.57% (-40bps,YoY);成本收入比26.96% (+2.11pct,YoY);不良贷款率1.51%(-1bps,QoQ);拨贷比2.28% (+0bps,QoQ),拨备覆盖率151% (+0.8pct,QoQ);年化ROA 0.91%(-9bps,YoY),年化ROE 12.80% (-1.02pct,YoY);核心一级资本充足率10.62%(-30bps,QoQ),资本充足率13.86%(+22bps,QoQ)。 平安观点: 息差呈企稳趋势,手续费业务持续调整 交行上半年净利润同比增3.5%,增速较1季度提升2.2pct。公司营收同比增0.34%,较1季度(-2.05%,YoY)有所改善。从净利息收入来看,公司2季度同比增-8.0%(vs1季度-8.3%,YoY),净利息收入增速的小幅改善主要是由于公司净息差的企稳。公司2季度净息差为1.57%,与1季度持平。我们认为随着市场资金利率变化对资产端收益的传导以及公司部分贷款、同业资产的重定价,公司的净息差有望进一步回升。公司上半年手续费收入同比增速继续下行至1.4%,较1季度(4.7%,YoY)持续放缓,我们认为主要是金融监管带来的影响,代理业务、担保业务收入环比年初下降35.7%、9.4%。值得一提的是,银行卡业务收入同比增长37.9%。考虑到监管在下半年的延续,我们预计公司手续费收入增速将维持在较低水平。由于公司资产质量改善,公司的拨备计提同比负增14.3%,2季度单季年化信贷成本为0.65%,较去年同期下行19BP,带动公司净利润同比增速由拨备前的-2.1%升至3.5%。 规模增速有所放缓,吸存能力有待加强 交行2季度资产规模环比1季度增长2.3%,增速有所放缓,因此公司上半年资产规模同比增速较1季度下降5.8pct至12.3%。公司规模增速环比下降的主要原因在于贷款投放增速放缓,贷款规模环比1季度仅增0.6%。另外,同业资 产在1季度压降后(-2.7%,QoQ)增速回升,2 季度环比增长22.7%,同比增速上升至31.2%。负债端,交行2季度存款规模几乎与1季度持平,占负债比重为59.6%,公司吸存能力较大行而言相对弱,负债结构有待进一步改善。但从存款的结构来看,公司的活期存款占比较年初进一步提升1.5pct至50%,有利于公司负债成本的优化。 不良生成维持低位,拨备水平小幅提升 交行2季末不良率为1.51%,环比下降1BP;关注类贷款占比为2.89%,较年初下行13BP。根据我们测算,公司2季度加回核销的单季年化不良生成率为0.6%,环比1季度持平,绝对值处于上市银行较低水平。公司2季末拨备覆盖率为151%,环比提升0.76pct;拨贷比为2.3%,环比持平,未达到监管要求(2.5%),未来仍存在计提压力。我们认为在公司资产质量改善背景下,公司的拨备水平有望得到进一步修复。 投资建议 交通银行总体经营稳健,公司的存贷规模扩张增速有所放缓,在严监管下手续费业务持续调整。资产质量方面,公司上半年资产质量呈现改善趋势,不良生成率依然处于行业较低水平。子公司交银国际实现分拆上市,有助于集团综合化发展实力的进一步提升。考虑到公司下半年息差有望企稳回升以及资产质量的持续改善,我们上调公司17/18 年的利润增速至3.1%/6.5%(原为1.8%/6.4%)的利润增速,目前股价对应17/18 年PB 为0.75x/0.70x,PE 为6.72x/6.31x,公司估值低于上市银行平均水平,安全边际较高,维持“推荐”评级。 风险提示:资产质量下滑超预期。

大零售布局斩获佳绩,多项业务行业领先 17在金融去杠杆的大背景下,银行由重规模的外延式发展模式转向重质效的内涵式发展模式更为迫切,零售业务具有低资本消耗、贡献稳定等优势,符合商业银行的转型方向。与中小银行相比,大行的转型优势在于:1)庞大的客户基础,有利于业务推广和技术及产品应用;2)国有大行品牌优势,客户具有较高的黏性及依赖度。 目前大行的业务经营范围基本一致,但从成立之初开始,工行有别于其他大行的显著特点就是客户定位以城市为主,围绕城市客户的零售业务是工行的重要业务布局。近年来工行依托网点优势、品牌优势与雄厚的客户基础,积极推动“大零售”业务布局,零售业务贡献不断提升。16年末零售营业收入贡献占比达到37%,比五年前提升8.1个百分点。经过多年的深耕细作,工行在零售贷款(规模第一)、理财业务(管理规模第一)、信用卡贷款(规模第一)、私行(管理资产第一)等众多领域具有领先优势。 整合E-ICBC平台,打造面向未来的互联网金融体系 工行在互联网金融领域积极布局,不论是客户基础、线下网点渠道还是大数据沉淀,均领先其他银行。目前工商银行“E-ICBC”整合了分散的互联网金融产品,在电商(融e购)/网络银行(融e行)/信贷融资(融e借)/线上缴费(e缴费)/线上支付(e支付),已经形成了购物、投融资、支付等多场景的线上闭环。16年末公司电子银行交易额突破600万亿,占国内商业银行40%的市场份额;融e行客户达2.53亿户,融e购平台交易量达到1.27万亿且客户数5000万。互联网金融的发展进一步巩固了工行在零售业务的优势,并且预计未来会在客户场景服务、大数据的应用等领域带来新的增长亮点。 投资建议 17年金融去杠杆和监管趋严的背景下行业竞争格局面临重塑,经营稳健、吸存能力强的大行优势凸显。零售业务的发展需要精耕细作,但一旦建立“护城河”优势,银行就会长期受益于稳定的业绩贡献。工行在多项零售业务已经斩获领先优势,并且积极打造“E-ICBC”互联网金融体系,未来线下网点优势与线上拓展进一步融合,零售业务将在工行扮演越来越重要的角色。另外,工行长期以来经营稳健,有效抵御了监管趋严对部分业务的冲击,叠加基本面边际改善、估值较低、股息率较高等因素,工行的投资价值进一步提升。我们维持工行17/18年净利润增速1.9%/3.9%的预测,目前股价对应17/18 年PB为1x/0.91x,PE 为7.36x/7.08x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:经济下滑超预期,业务发展不及预期。

息差小幅走阔带动净利息收入回升,手续费业务调整持续 招行17年上半年净利润同比增11.4%,同比增速较1季度提升2.5个百分点,预计将领跑股份制同业。招行2季度单季息差2.44%(上半年整体2.43%),环比1季度提升1BP,带动净利息收入增速明显回升,同比增速较1季度1.8%提升3.3个百分点至5.1%。在对标同业大都受困于同业负债成本上行冲击的情况下,招行负债端成本保持稳健,2季度整体付息负债收益率环比小幅增长6BP,受冲击幅度明显好于同业。招行2季度存贷利差较1季度小幅收窄2BP,资金利率变化对贷款利率的传导尚未反映,我们认为随着下半年这一部分影响逐步体现,招行净息差有望进一步回升。 招行手续费收入同比负增8%,增速较1季度继续下行。我们认为一方面金融监管趋严对手续费收入的影响继续体现,代理和托管业务收入同比负增14%和25%,另一方面公司会计确认方法的调整也对去年同期基数有所影响。考虑到监管因素的影响在下半年仍将延续,预计公司手续费收入增速将维持低位。 存款表现亮眼,资负结构优势延续 招行2季度存款环比1季度增长5%,带动存款同比增速较1季度逆势提升2个百分点至12%,存款占总负债比重提升至72%,负债结构持续优化。我们认为在行业17年吸存压力提升的背景下,稳健的存款获取能力将使得招行与同业之间的差距被进一步拉开。从资产端来看,主要资源继续向贷款倾斜,环比1季度增长3%,同比增速与1季度持平在17%。另外,同业资产在1季度的大幅收缩后有所回升,2季度环比增长27%,同比增速从1季度-14%回升至-9%。整体来看,招行2季度规模环比1季度扩张3%,速度快增以及分红影响导致资本充足率环比下降22BP,但绝对水平依然在同业中排名靠前,公司350亿优先股正在稳步推进中,整体资本金压力可控。 资产质量优于同业,拨备水平继续修复 招行2季度末不良率1.71%,环比下降5BP,根据我们测算,公司2季度单季年化不良生成率0.64%,环比1季度提升61BP,同比大幅改善104BP,不良生成率虽然较1季度有所上升,但绝对水平依然较低,整体来看,资产质量表现显著优于股份制同业。在资产质量改善背景下,公司2季度拨备覆盖率提升16pct至225%,拨贷比提升17BP至3.84%,拨备水平继续修复。 投资建议: 招商银行自16年以来淡化规模增速概念,资产结构优化显著。公司隐性不良资产压力较小,收入结构不断优化。我们认为招商银行业务结构稳健,零售战略带来的优势凸显,资产质量的改善幅度明显高于同业平均水平,公司的ROE处于行业较高水平,未来的业绩能够继续维持稳健增长。考虑到息差及资产质量的双重改善在下半年将会延续,我们上调招行17/18年净利润同比增速至12.5%/11.8%(原增速10.8%/10.8%),目前股价对应17/18年PB为1.42x/1.27x,PE为9.18x/8.21x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:经济下行资产质量再度恶化。

事项:宁波银行公布17年半年报,2017年上半年净利润同比增长15.14%;总资产0.94万亿元(+12.57%,YoY/+2.06%,QoQ),其中贷款+15.30%YoY/+3.84%QoQ;存款+15.06%YoY/+2.59%QoQ;营业收入同比增长2.24%,利息净收入同比负增0.18%,手续费净收入同比增长6.51%,净息差1.96%(-8bps,YoY);成本收入比31.86%(-0.81pct,YoY);不良贷款率0.91%(+0bps,QoQ);拨贷比3.62%(+24bps,QoQ),拨备覆盖率399%(+26pct,QoQ);年化ROA1.05%(-2bps,YoY),年化ROE20.30%(+0.68pct,YoY);核心一级资本充足率8.68%(+11bps,QoQ),资本充足率12.20%(+5bps,QoQ)。 净利润增速维持较高水平,营收增速持续回落。 公司17年上半年净利润同比增速为15.14%,预计净利润增速依然属于上市公司上游水平。公司上半年营收同比增速持续放缓至2.2%,我们认为主要是公司净息差的收窄以及生息资产规模增速的放缓,导致公司上半年净利息收入同比负增0.2%。公司单季手续费收入环比1季度增2.1%,公司的手续费收入以代理业务、银行卡业务为主,占比分别为54.5%、31.1%。预计在17年资管业务和理财业务监管趋严背景下,公司手续费收入增速将呈放缓趋势。由于公司资产质量的持续改善,公司上半年信贷成本较1季度下降71BP至1.40%,对公司的净利润增速表现产生正面贡献。 资金成本上行影响息差表现,资产规模增速放缓。 宁波银行上半年净息差为1.96%,较2016年提升1BP,但与1季度(2.14%)相比有较大收窄,我们认为宁波银行息差表现较1季度变动的部分原因在于资金成本上行带来的冲击。从负债端结构来看,截至2季末,公司的同业负债+同业存单占总负债比重为30%,后续仍需关注资金成本波动对净息差带来的影响。资产端,公司的上半年资产规模环比1季度小幅增长2.1%,贷款环比增长3.8%,公司规模增速放缓的主要的原因在于公司对同业资产的持续压降,规模环比1季度减少16%。 截止2季末,公司核心一级资本充足率为8.68%,接近监管红线,我们认为资本充足率及MPA考核约束是当下公司的规模扩张速度放缓的原因。 资产质量表现优于同业,拨备充足无虞。 宁波银行17年上半年不良贷款率为0.91%,与1季度持平,不良率处于上市公司较低水平。根据我们测算公司2季度加回核销后年化不良生成率几乎为0,公司关注贷款率持续下降至0.77%(vs1季度0.96%),公司资产质量表现优于同业。在区域经济企稳的背景下,我们预计公司资产质量表现将持续呈现改善迹象。公司17年上半年拨备覆盖率为399%,环比1季度提高26pct;拨贷比3.62%,环比1季度提高24bps,拨备水平充足无虞。 投资建议:维持“强烈推荐”评级。 宁波银行的净利润增速表现行业领先,资产质量较优,公司拨备计提充足。在江浙沪地区整体经济企稳背景下,资产质量预计将继续保持在行业较优水平。公司未来定增落地完成资本补充,将会有利于公司突破规模增长瓶颈,对于资产结构的调整也更具灵活性。我们维持公司17/18年的盈利增速15.8%/15.5%的预测。目前股价对应17/18年PE8.6x/7.4x,PB1.5x/1.3x,维持公司“强烈推荐”评级。

平安观点: 信托手续费增速放缓,资本市场投资对业绩形成负面扰动 安信信托17年上半年实现净利润16.1亿,对应同比增速16%,相比于1季度68%的增速水平明显放缓(2季度单季6亿vs1季度10亿)。具体来看,主要受到两方面因素的影响:1)公司信托手续费收入增长有所放缓,同比增速从1季度73%降至25%(2季度8亿vs1季度16亿),我们认为一方面与公司信托项目收入确认节奏有关,另一方面受公司对信托业务规模控制影响,安信信托17年上半年管理信托资产规模2285亿,较年初基本持平(2349亿)。不过值得一提的,公司的信托业务报酬率依然维持高位,我们按期初期末口径测算的公司17年上半年信托报酬率年化达到2.03%(vs16年2.11%),体现了安信信托相比于同业更好的盈利能力。2)受股市波动影响,公司2季度在资本市场相关投资方面产生一定浮亏,公司2季度公允价值变动损益为-4.91亿,较16年同期减少了3.5亿,对安信整体业绩带来负面冲击。如不考虑资本市场投资影响,公司上半年业绩表现基本符合预期(18-19亿)。 行业排名跻身前列,信托主业步入平稳增长期 从行业横向比较来看,安信信托上半年的营业收入、手续费收入以及净利润的表现分别排名信托行业第4、第1和第2位,考虑到公司信托业务规模仅处于行业中游(16年排名32位),安信信托目前在盈利能力上的竞争优势明显。不过随着安信信托业务规模的不断扩大,我们认为公司将从前期高速扩张阶段向平稳发展阶段过渡,未来规模与盈利增速的放缓不可避免。 投资建议: 公司信托主业贡献稳健,随着定增落地资本金补充到位,我们认为公司增长空间有望被进一步打开,同时公司向养老信托、股权投资、家族信托、财富管理等方向的转型仍有看点,未来多元金融的布局值得期待。我们维持公司17/18年净利润增速预测27%/21%,公司目前股价对应17/18年PE17x/14x,PB4.5x/3.7x,估值依然低于行业平均,作为上市信托公司中白马成长标的,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严,固有业务大幅波动。