工商银行资产负债结构稳健,受同业、资管监管影响小,规模扩张增速稳定。公司息差与资产质量均有改善,盈利能力表现向好,公司股息率为3.9%, 高于同业水平。公司的大零售布局不断完善,客户基础不断夯实,公司存款成本优势进一步巩固。 量价齐升贡献营收增速,盈利能力持续向好。工行17年净利润/营收分别同比增2.8%/7.5%,较前三季度提升0.5pct/4.0pct,公司17年以来净利润和营收同比增速逐季提升。我们认为公司持续向好的营收增速表现得益于资产规模的稳步扩张以及净息差的走阔。公司拨备前利润较前三季度进一步提升1.2pct 至9.1%,为近三年最高水平。 经营稳健,低成本资金来源稳定。工行资产端规模同比增8.1%,增速稳健,同时稳健的资负结构受监管影响小。负债端,存款占比较年初提升1.2pct 至81.7%,结构上来看,活期存款占比较年初提升1pct 至51.4%。我们认为工行的存款成本优势是息差走阔的重要因素,17年净息差为2.22%,较16年提升6bps,期末期末口径4季度单季净息差较3季度提升5bps,我们认为随着公司“大零售”业务布局的不断完善以及“重点城市行” 战略的持续推进,公司负债端的优势将继续保持。 不良前瞻性指标持续改善,拨备压力进一步缓解。工行资产质量表现持续向好,17年末不良率环比3季末下降1bp 至.55%。公司关注类贷款占比进一步下降52BP 至3.95%,同时逾期90天以上贷款/不良贷款较17年半年末下降12pct 至81%。根据我们测算4季度单季年化不良生成率为0.72%,绝对值处于较低水平。公司17年末覆盖率/拨贷比分别较3季末提升5.7pct/7bps 至154%/2.39%,在资产质量向好背景下,预计18年公司拨备覆盖率将进一步提升。据我们测算,在拨备新规下工行的拨备覆盖率和拨贷比最达标要求居低档,将有助于提升公司未来业绩释放空间。 我们维持工行18/19年 EPS 0.86/0.91元/股的预测,对应增速7.6%/5.7%, 对应18/19年PB0.93/0.84x,维持工行买入评级。

农业银行年报业绩亮眼,基本面表现向好。公司县域网点布局完善,较强的揽存能力带来资金端的成本优势,预计优势在18年将继续保持。同时公司资负结构稳健,在强监管持续背景下调整压力小。公司17年实现不良双降, 资产质量的改善有助于减轻拨备计提压力。公司此前发布1,000亿定增计划,定增的落地将有助于进一步夯实其资本基础。我们维持公司买入评级。 业绩表现亮眼,资产结构整体稳健。农行17年净利润/营收分别同比增4.9%/6.1%,较前三季度提升1.4pct/0.3pct, 4季度单季净利润/营收分别同比增8.3%/10.7%,增速较3季度(3.9%/4.9%)明显提升。我们认为公司净利润增速的提升主要得益于息差的走阔以及资产质量向好背景下拨备压力减轻。农行4季末资产规模同比增7.6%,增速较3季末(+9.8%, YoY)有所放缓,资产结构整体稳健。 资金成本优势凸显,存款结构进一步优化。农行17年净息差为2.28%, 同比提升3BP,据测算 期初期末口径4季度单季净息差较3季度提升6BP。负债端存款成本优势凸显,存款占比维持高位(2017年末为82.5%), 结构上来看活期存款占存款比重较半年末进一步提升2pct 至58.3%。 资产质量改善优于同业,拨备居大行前列。农行资产质量表现向好,不良实现双降,公司逾期90天以上贷款/不良贷款为68.53%,预计为上市银行最低水平。据测算4季度单季年化不良生成率为0.52%,较3季度下行8BP。公司信贷成本比在资产质量改善背景下同比下降8BP 至1.0%, 拨备覆盖率较3季末提升14pct 至208%,拨贷比较3季末小幅下降6BP 至3.77%,公司拨备水平居大行前列。 我们维持农行18/19年EPS 0.64/0.70元/股的预测,对应增速7.0%/9.7%, 对应18/19年PB 0.80/0.70x,PE6.01/5.48x;考虑定增摊薄后的18/19年EPS 为0.59/0.65元/股,对应18/19年PB 0.86/0.75x,PE 6.41/5.86x,继续看好公司表现。当前估值较行业平均水平折价约10%,安全边际较高,维持农行买入评级。

工商银行在综合化平台和科技方面较同业竞争优势明显。近年来公司积极推动“大零售”业务布局,在客户基数、渠道多样性及产品布局上均具有明显优势。另外,工商银行在监管趋严背景下受冲击较小,息差及资产质量表现优于行业,预计2018年/2019年净利润同比增6.7%/5.7%,首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点。 公司在综合化平台和科技方面较同业竞争优势明显,有利于业务轻型化转型及盈利质量提升。此外,公司积极推动“大零售”业务布局,经过多年深耕,在零售贷款、理财业务、信用卡贷款等众多领域形成优势,并且打造“E-ICBC”互联网金融体系,未来线下网点优势和线上拓展将进一步融合。 经营稳健,负债端存款占比较高(存款占比约为83%),低成本资金来源稳定。一方面利于工商银行在MPA考核趋严和流动性偏紧的环境下保持规模平稳增长,抵御来自同业、资管等监管因素冲击;另一方面作为同业资金主要拆出行,18年金融市场紧平衡环境下,公司息差表现有望继续改善。随着公司“大零售”业务布局的不断完善,公司负债端优势继续保持。 资产质量较优,不良生成压力较小。工行17年3季末不良率为1.56%,环比下降1BP。我们测算公司17年3季度单季年化不良生成率0.60%,不良生成率处行业较低水平。公司拨备计提水平有所修复,已接近监管达标要求,预计18年在资产质量改善带来拨备计提压力缓释情况下,公司拨备覆盖率将进一步提升。 评级面临的主要风险。 资产质量下滑超预期。 估值。 我们预计工商银行2018-2019年每股收益分别0.86元、0.90元,净利润同比增速为6.7%和5.7%,每股净资产分别为6.45元、7.08元,目前股价对应2018/19年市盈率为7.8倍/7.4倍,市净率为1.04倍/0.94倍,具有提升空间,首次覆盖给予买入评级。

零售转型持续推进,信用卡业务贡献手续费收入增速回升。公司零售业务收入和净利润分别同比增41.7%、68.3%,零售业务净利润占公司净利润比重进一步提升至68%。得益于零售金融业务的发展,公司全年银行卡业务收入同比增49.3%,维持快速增长。 贷款增长稳健,存款成本上行拖累息差表现。公司4季末资产规模环比增3.5%,环比增速有所提升(vs2017Q31.5%,QoQ),公司贷款规模维持稳健增长。公司17年末存款规模环比增4.64%,存款增速有所提升,但在2018年行业存款竞争更趋激烈背景下,后续需要关注公司存款改善的可持续性。公司4季度单季净息差为2.27%,环比下降5BP,息差的收窄主要受存款成本上行的影响。 不良前瞻性指标改善,存量风险仍待消化。公司17年末不良率环比下降5bps,不良前瞻性指标关注类贷款占比(3.70%)下降。从不良生成情况来看,公司4季度加回核销的年化不良生成率为2.4%,较3季度(2.8%)有所下行,但依然处于较高水平,公司存量风险仍需时间消化。2017年末公司拨备覆盖率为151%,仍存拨备计提压力。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期 估值 我们维持公司2018-2019EPS1.43/1.53的预测,对应净利润同比增5.5%/7.6%,目前股价对应2018/19年市盈率为8.4倍/7.8倍,市净率为0.91倍/0.83倍。

招商银行在零售业务方面的表现依旧突出,优质的客户积淀带动存款不断夯实,与同业相比竞争优势明显。公司以轻型化转型为未来方向,目前已初见成效,非息收入占比位于行业前列,资本金水平优于对标行。此外,伴随经济环境改善及过去几年的主动出清,招行不良生成压力大幅缓释。公司基本面明显优于行业,这也是目前估值溢价于行业的主要原因,继续看好公司表现,首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点。 资产负债结构、资本金和拨备计提等各项指标受监管冲击较小。招行在信用卡、财富管理领域已经积累了明显的优势,零售业务优势突出,短期内难以被其他银行赶超。公司零售对收入的贡献超50%。零售业务具有低资本消耗、利润贡献稳定的特点,在监管趋严的环境下优势更加突出。 资产质量改善在同类银行中最为明显,公司小微领域的风险逐步化解,2017年以来公司不良贷款率逐季下行。此外,公司拨备覆盖率和拨贷比都处于行业较高水平,表明了公司应对潜在的信用风险能力较强。 ROE处于行业领先水平(2017年为16.5%),资本金充足,内生性资本补充能力好于同业,利于公司稳健增长。 评级面临的主要风险。 资产质量下滑超预期。 估值。 我们预计招商银行2018-2019年每股收益分别3.21元、3.72元,净利润同比增速为15.5%和15.8%,目前股价对应2018/19年市盈率为9.6倍/8.3倍,市净率为1.52倍/1.35倍,首次覆盖给予买入评级。

工商银行在综合化平台和科技方面较同业竞争优势明显。近年来公司积极推动“大零售”业务布局,在客户基数、渠道多样性及产品布局上均具有明显优势。另外,工商银行在监管趋严背景下受冲击较小,息差及资产质量表现优于行业,预计2018年/2019年净利润同比增6.7%/5.7%,首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点。 公司在综合化平台和科技方面较同业竞争优势明显,有利于业务轻型化转型及盈利质量提升。此外,公司积极推动“大零售”业务布局,经过多年深耕,在零售贷款、理财业务、信用卡贷款等众多领域形成优势,并且打造“E-ICBC”互联网金融体系,未来线下网点优势和线上拓展将进一步融合。 经营稳健,负债端存款占比较高(存款占比约为83%),低成本资金来源稳定。一方面利于工商银行在MPA考核趋严和流动性偏紧的环境下保持规模平稳增长,抵御来自同业、资管等监管因素冲击;另一方面作为同业资金主要拆出行,18年金融市场紧平衡环境下,公司息差表现有望继续改善。随着公司“大零售”业务布局的不断完善,公司负债端优势继续保持。 资产质量较优,不良生成压力较小。工行17年3季末不良率为1.56%,环比下降1BP。我们测算公司17年3季度单季年化不良生成率0.60%,不良生成率处行业较低水平。公司拨备计提水平有所修复,已接近监管达标要求,预计18年在资产质量改善带来拨备计提压力缓释情况下,公司拨备覆盖率将进一步提升。 评级面临的主要风险。 资产质量下滑超预期。 估值。 我们预计工商银行2018-2019年每股收益分别0.86元、0.90元,净利润同比增速为6.7%和5.7%,每股净资产分别为6.45元、7.08元,目前股价对应2018/19年市盈率为7.8倍/7.4倍,市净率为1.04倍/0.94倍,具有提升空间,首次覆盖给予买入评级。

建设银行是综合性国有大行,公司整体经营稳健,多年来积累大型客户和政府资源,在18年企业融资需求旺盛背景下对公优势有望进一步释放。公司资负结构以传统业务为主,受强监管影响小,资产质量表现优于同业。公司ROE领跑大行,股息率处于行业前列。预计2018年/2019年净利润同比增8.7%/9.4%,首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点。 建行多年来积累大型客户和政府资源,在理财、托管和零售等业务上发展较快,预计建行的对公优势在2018年将继续释放。目前建行在金融领域的布局已形成涵盖信托、证券、保险、基金、租赁等多个金融子领域的金融控股集团,协同效应逐渐凸显。 资负结构稳健,受监管影响小。建行资结构稳健,传统存贷业务占比高,贷款占比(58%)居大行首位,同业及非标占比低;负债端存款占比达到75%,对同业负债依赖程度低,结构优势使公司受MPA考核影响较小。同时,低成本资金来源的稳定有助于公司适应市场利率上行环境。 资产质量持续改善。公司资产质量表现优于同业,3季末不良贷款率为1.50%,同时根据我们测算公司3季度单季年化不良生成率0.64%,不良率与不良生成率环比均下行。在18年经济企稳向好背景下,公司的资产质量有望延续改善趋势。 评级面临的主要风险。 资产质量下滑超预期。 估值。 我们预计建设银行2018-2019年每股收益分别为1.06元、1.16元,同比增速8.7%和9.4%,每股净资产分别为7.66元、8.47元,目前股价对应2018/19年市盈率为7.9倍/7.2倍,市净率为1.09倍/0.99倍,首次覆盖给予买入评级。

规模扩张加速带动营收增速提升,存款表现向好有助负债成本稳定 截至2017年末,宁波银行资产规模同比增14.44%,环比增7.74%,规模增速有所提升(vs+13.8%YoY,2017Q3)。公司全年营收同比增6.91%(vs前三季度+4.1%),我们认为规模的加速扩张贡献了营收增速表现。公司营收的进一步改善带动公司净利润同比增速从前三季度的16.2%提升至19.51%。资产端,公司信贷需求表现向好,贷款总额环比增3.94%(vs+2.27%QoQ,2017Q3),我们认为在18年经济企稳向好背景下企业信贷需求的持续回暖,以及公司定增的落地将支持公司规模的稳健增长。负债端,公司存款表现向好,存款环比增速从3季度的-0.1%转正,有助于负债端成本的稳定。 资产质量持续向好,拨备水平领先同业 宁波银行2017年末不良贷款率0.82%,环比3季末下降8bps,从目前公布不良贷款率数据的银行来看,公司不良贷款率改善幅度明显,且公司的不良率居行业低位,公司持续向好的资产质量缓解拨备计提压力。公司拨备基础进一步增厚,2017年末公司拨备覆盖率环比提升63pct至493%,拨备水平处于上市银行前列。 风险提示 经济下行超预期。

南京银行(601009.CH/人民币9.29,买入)公布2017年业绩快报,2017年公司净利润同比增17.01%。总资产1.14万亿元(+7.26%,YoY/-0.31%,QoQ),其中贷款+17.25%YoY/+1.97%QoQ,存款+10.29%YoY/+3.03%QoQ;营收同比下降6.74%,利息净收入同比下降5.38%,手续费净收入同比下降19.47%;不良贷款率0.86%(+0bp,QoQ),拨备覆盖率463%(+3.55pct,QoQ);年化ROE16.94%(+0.69pct,YoY)。 投资建议:南京银行作为在金融同业业务领域具有传统优势的银行,17年同业资金利率的上行对其相关业务带来一定冲击,目前来看公司结构调整压力减缓,未来负面影响将逐步消退。公司的租赁市场布局获得进展,作为第二大股东,公司参股的江苏金融租赁首发申请获通过,未来继续关注江苏金融租赁发展状况。目前公司定增稳步推进,落地后成长性空间将再度打开,考虑到南京银行明显优于行业的成长性及资产质量表现,估值有明显提升空间。我们预计当前股价对应公司2018年PE7.11x,PB1.19x,维持买入评级。 营收表现逐季改善,预计息差企稳回升。 南京银行2017年净利润同比增17.0%,基本符合我们的预期(16.3%)。公司2017年营收同比下降6.7%,较前三季度(-12.1%)降幅收窄,单季来看,公司营收呈逐季改善趋势,4季度单季营收同比增速为12.7%。我们认为公司营收改善的原因包括: (1)在资产规模扩张增速放缓前提下,净息差的企稳回升带来公司利息净收入的改善,全年利息净收入同比下降5.4%,增速较前三季度(-9.3%)边际改善; (2)公司手续费净收入表现回暖,全年同比增速为-19.5%,较前三季度(-25.1%)降幅进一步收窄。 结构调整压力减缓,存款表现向好。 公司资产规模环比微降,结构上,公司在4季度继续压降非标规模,证券投资规模环比下降3.6%,4季末证券投资占总资产规模比重为6.4%,较3季末提升0.5pct;同时,公司增加同业资产配置,规模环比增8.5%。在17年监管考核背景下,公司积极调整资产结构,在2季度、3季度压降同业资产规模,我们认为从4季度公司资产摆布情况来看,公司在18年仍有结构调整压力,但在逐步缓减。负债端,公司4季度存款表现向好,存款规模环比增3.0%,且公司降低主动负债依赖度,同业负债与债务发行规模分别环比下降4.2%、11.1%。市场资金利率相对稳定与公司结构调整的逐步到位均有利于公司4季度净息差的企稳回升。 资产质量稳健向好,拨备基础进一步夯实。 公司2017年末不良贷款率0.86%,环比持平,公司的不良率处于行业较低水平。根据我们测算,公司4季度年化不良生成率为1.0%,环比3季度略有提升,但较去年同期大幅收窄44bps。公司的拨备基础扎实,4季末公司拨备覆盖率为463%,较3季末进一步提升,公司拨备覆盖率处于行业领先水平。公司4季度信贷成本比为1.31%,较去年同期下降17bps。我们认为公司稳健向好的资产质量以及坚实的拨备基础均有利于打开未来业绩释放的空间。

兴业银行(601166.CH/人民币18.00,买入)向“大投行、大财富、大资管”的转型升级稳步推进,长期有利于支撑整体业务的多元化发展。公司体制机制灵活,同业领域监管政策的变化对公司带来的影响已逐步化解。公司目前估值低于行业平均,随着资负结构调整逐步到位,负面预期将进一步消化,支撑估值提升。我们预计公司18年净利润增速为8.8%,当前股价对应PE5.96x、PB0.84x,维持买入评级。 事件。 兴业银行公布2017年业绩快报,2017年公司净利润同比增6.54%。总资产6.42万亿元(+5.48%,YoY/+0.19%,QoQ);营收同比下降10.81%;不良贷款率1.59%(-1bp,QoQ);年化ROE15.39%(-1.89pct,YoY)。 营收增速边际改善,结构调整压力缓减。 兴业银行2017年净利润同比增6.54%,基本符合我们的预期(7%)。公司2017年营收同比下降10.81%,较前三季度(-13.3%)降幅收窄。公司资产同比增5.48%,环比增0.19%,资产规模增速维持低位(vs2017Q30.35%,QoQ),预计公司在4季度继续进行结构调整,压降同业及证券投资类资产。在资产规模增速放缓情况下,公司营收增速边际改善,预计公司4季度净息差有所抬升。公司上半年进行负债结构调整,主动压降主动负债规模,同业负债占比考核压力逐步减缓。公司负债结构调整压力的减轻以及资产端的重定价均有利于公司净息差的进一步提升。 资产质量稳健向好,信贷成本存释放空间。 兴业银行2017年末不良贷款率1.59%,环比3季度下降1bp。我们认为在资产质量呈现企稳回升趋势且拨备基础较为扎实(2017年3季末拨备覆盖率为220%)背景下,公司信贷成本存在释放空间。

支撑评级的要点 随着新管理层的到任,平安推动零售转型脚步愈发坚定,依托庞大的客户基础、完备的综合金融体系及科技创新及技术应用,17年以来,转型成效逐步显现。截至2017年3季末,平安银行零售客户资产较2016年末增长28%,零售客户数较上年末增长26%。公司3季度零售业务营收/净利润分别同比增长38%、94%,占比较2季末进一步提升2pct/1pct至42%/65%。 公司坚定“科技引领”方向,背靠平安金融集团,在集团大数据平台资源背景下,推进大数据、人工智能、线上线下结合等业务模式,不断加强科技投入,从而提升客户体验、客户粘性、降低零售业务成本。 平安银行3季度不良率为1.75%,环比下降1BP,根据我们测算公司3季度加回核销的年化不良生成率为2.80%,环比2季度下降4BP,但绝对值依然处于较高水平。公司的不良先行指标有所改善,3季末关注类贷款为3.89%,环比下行25BP。逾期90天以上贷款/不良贷款环比下行5pct至149%,不良认定趋严。尽管公司的资产质量压力有所缓解,但与同业相比,公司自身资产质量与拨备基础相对较弱,仍需要时间来消化存量风险,公司资产质量拐点的确立有待进一步观察。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。 估值 考虑到平安银行的零售转型成效逐步显现,我们上调2017-2018年每股收益至1.36元、1.43元(原为1.35元、1.41元),净利润同比增速为3.6%、5.1%,每股净资产为11.8元、13.1元,目前股价对应17/18年市盈率10.2倍/9.7倍,市净率为1.17倍/1.06倍,给予2018年目标价15.69元(原为13.2),目标价对应18年PB1.20倍,维持谨慎买入评级。

宁波银行深耕宁波本地,本地活跃的民营经济环境为宁波银行的发展奠定基础。公司盈利能力保持优异,业绩增速以及ROE水平均维持行业前列。宁波银行业务结构下沉,零售业务耕耘较早,在宁波地区积累起良好客户基础,整体表现在城商行中位于前列。受益于本地民营经济及对外贸易的回暖,区域经济环境改善,宁波银行率先出现不良生成率拐点,资产质量处于领先水平。目标价21.02元,给予谨慎买入评级。 支撑评级的要点。 宁波银行深耕宁波本地,本地活跃的民营经济环境为宁波银行的发展奠定基础。公司盈利能力保持优异,业绩增速以及ROE水平均维持行业前列。大零售业务效果显现,17年上半年零售业务利润总额同比增长26.5%,利润占比达34%。 受益于本地民营经济及对外贸易的回暖,区域经济环境改善,宁波银行率先出现不良生成率拐点,资产质量处于领先水平(2017Q3不良率为0.90%),拨备计提充分(2017Q3拨备覆盖率430%)。 定增落地提升资本实力,大股东持股比例基本不变。公司发行7.8亿股的普通股,募集资金额100亿元,此次定增资金全部用于补充一级资本金,公司核心一级资本充足率得到提升,公司规模扩张瓶颈得以突破。 评级面临的主要风险。 资产质量下滑超预期。 估值。 我们预计2017-2018年每股收益1.78元、2.11元,净利润同比增速分别为15.2%、18.9%,每股净资产分别为10.1元、11.7元,目前股价对应2017/18年市盈率为10.0倍/8.4倍,市净率为1.77倍/1.52倍。考虑到宁波银行具备零售基础优势,并且资产质量有望进一步改善,我们上调目标价至21.02元(原为19.4元),基于目标价对应18年PB1.79倍,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点 经济企稳或复苏之下,南京银行的主要业务地区长三角预计会率先复苏,从而有利于南京银行的业绩提升与资产质量的改善。此外,南京银行较为灵活的业务模式和稳定的管理团队,公司积极主动部署“大零售”战略,公司未来业绩成长性值得看好。 受监管影响南京银行积极调整资负结构,负面影响在2018年将逐步消退。公司持续压降同业资产规模,3季末同业资产环比2季末下降33%。由于公司存款增长承压,公司3季度主动加大同业负债吸收力度,对净息差有一定负面影响,公司3季度净息差为1.85%,环比小幅下降2bps。 南京银行业务特色鲜明,在资金交易和金融市场领域具有传统优势。 公司的资产质量处于行业较优水平。3季末不良率环比持平为0.86%;关注类贷款环比下降12bps至1.70%,不良生成率为0.88%,处上市行较低水平。益于区域经济企稳向好,整体资产质量呈改善趋势。公司拨备充足无虑(3季末拨备覆盖率环比提升9pct至459%)。 公司拟定向增发不超过16.96亿股A股股票,募集不超过140亿元资金用于补充公司核心一级资本,有助于改善公司资本压力。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。 估值 考虑到18年同业业务相关监管将继续落地对公司资产端带来调整压力,我们调整公司2017-2018年每股收益至1.13元/1.31元(原为1.15元、1.38元),净利润同比增速16.3%和15.3%,每股净资产分别为7.1元、7.8元,目前股价对应2017/18年市盈率为6.8倍/5.9倍,市净率为1.11倍/0.99倍,维持买入评级,基于18年PB1.24倍,目标价9.73元。

农行深耕三农,服务县域,是全国物理网点布局最完善的大行,较强的揽存能力带来资金端的成本优势,使得农业银行在17年整体监管趋严背景下受冲击较小,反而能够作为资金拆出方扩大利息收入,改善息差。农行的资产质量表现在17年同样有所改善,关注未来可持续性。公司目前估值较低,仅对应18年市净率0.82倍,维持买入评级。 支撑评级的要点。 农行深耕三农,服务县域,是全国物理网点布局最完善的大行,较强的揽存能力带来资金端的成本优势。农业银行存款占比高(2017H,84%),并且结构较优,个人存款占比近60%,活期存款占比达56%(2017H),负债端结构优于同业。在金融降杠杆环境下公司的资金成本优势凸显。 公司资产质量明显改善,3季度末不良率1.97%,环比下降22BP。3季度加回核销的年化不良生成率为0.61%,绝对值为上市行较低水平。随着供给侧改革的不断推进,我们认为农行的资产质量有望持续改善。 评级面临的主要风险。 资产质量下滑超预期。 估值。 考虑到18年严监管持续,农行拥有较强的吸储能力以及较高的存款占比的特点,受影响相对小,我们上调农行2017-2018年每股收益至0.59元、0.64元(原为0.59元、0.63元),对应17/18年净利润同比增速为4.2%和8.3%,每股净资产为4.23元、4.67元。目前股价对应2017/18年市盈率为6.5倍/6.0倍,市净率为0.91倍/0.82倍,当前估值较行业平均水平折价约10%,安全边际较高,具备明显提升空间,基于18年目标价4.60元,PB0.99倍,维持买入评级。

兴业银行向“大投行、大财富、大资管”的转型升级稳步推进,长期有利于支撑整体业务的多元化发展。公司体制机制灵活,同业领域监管政策的变化对公司带来的影响已逐步化解。公司目前估值低于行业平均,随着资负结构调整逐步到位,负面预期将进一步消化,支撑估值提升。维持买入评级。 支撑评级的要点。 兴业银行向“大投行、大财富、大资管”转型升级稳步推进。兴业银行在混业综合化方面具有一定优势,有利于支撑整体业务的多元化发展。公司对市场变化有较快的反应能力,并且积极进行资产和负债的调整和结构优化,结合兴业自身综合化业务优势,公司的转型成效值得关注。 在强监管下兴业资负结构调整积极,息差结构表现预计得以改善。资产端结构配置向贷款倾斜,3季末贷款占总资产比重较2季末增长1个百分点至35.5%。负债端上半年存款增长亮眼,3季度末环比年初增长9.4%,同时同业负债压缩3.3%,结构调整快速,降低同业成本上行冲击。公司息差呈现企稳回升趋势,带动营收同比增速降幅收窄(1季度-16%vs前三季度-13%)。 公司不良认定严格(2017H逾期90天/不良为85%),有较强的信用风险抵御基础。资产质量延续改善趋势,3季末不良率与2季末持平为1.6%。3季末公司的拨备覆盖率为220%,拨贷比为3.53%,拨备水平维持在股份行前列。 评级面临的主要风险。 资产质量下滑超预期。 估值。 我们预计兴业银行在2018年将继续调整资产负债结构,调整公司2017-2018年每股收益至2.78元、3.02元(原为2.79元、3.10元),净利润同比增速为7.2%和8.8%,每股净资产分别为19.0元、21.4元,目前股价对应2017/18年市盈率为6.1倍/5.6倍,市净率为0.90倍/0.79倍。基于18年目标价22.75元,目标价对应PB1.06倍,维持买入评级。