事件:公司发布2017半年报,上半年实现营业收入20亿元(yoy +29.2%),归母净利润2.3亿元(yoy +31.5%)。 客户结构持续升级,收入利润率双提升。2017H1业绩符合预期,公司站稳国产车灯头把交椅地位,在拥有一汽大众、一汽丰田、广汽集团等优质老客户资源的基础上又开拓了吉利汽车、Volvo中国和奇瑞捷豹路虎等,未来订单高增长可以持续期待。2017H1毛利率达22%,同比基本持平,2017Q2毛利率达22.9%,触底回升,相对2017Q1提升1.8个百分点,主要是高单车价值和高毛利的前大灯和后组合灯收入比例持续提升。 突破高端客户体系,订单获取保证高增速。星宇股份已逐步具备从低端到高端车型与外资车灯厂正面竞争的能力,公司2016年成功进入奥迪、宝马全品牌供应体系。订单获取方面,公司2016FY和2017H1分别承接车灯新项目138个和39个,保证未来车灯业务高增长。产品结构方面,公司重心倾向附加值较高的前大灯、后组合灯项目,产品结构持续改善。我们认为公司将逐步实现高端LED大灯,AFS车灯等曾由外资垄断的产品的国产化,进口替代逻辑明确。 把握LED 大灯切换确定性,布局前瞻科技。配置升级为自主品牌在加速洗牌周期中立于不败之地的竞争方式。公司将最大程度上受益于LED 车灯的切换机会, 公司LED 车灯已批量配套传祺GS4。公司积极布局LED/AFS/ADB 前瞻技术, 第一代、第二代ADB前照灯目前已经进入主机厂应用洽谈阶段,2017H1公司研发费用率为4.6%,同比提升0.9个百分点,研发投入力度加大保证产品技术实力,加速技术迭代。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019 年EPS 分别为1.69 元、2.21 元、2.76 元,对应PE 分别为27 倍、21 倍、16 倍,公司车灯业务增长确定性较高, 我们给予公司2017 年30 倍PE,对应目标价50.7 元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或继续下行,汽车行业或持续低迷,车灯研发进度或不及预期等风险。

事件:公司发布半年度报告,实现营业收入12.2亿元,增长27.6%;实现归母净利9463万元,增长82.6%,实现扣非后归母净利9649万元,增长124%。 规模效应及结构调整效果显著,整体毛利率提升3pp。1)涡壳产品收入1.5亿元,增长73.2%,收入占比提升3.2pp至12.2%,毛利率快速提升3.2pp至21.5%,预计随着规模效应发挥,毛利率还有9个点的提升空间,我们按照350元/个计算,上半年销售约43万只涡壳;2)排气歧管产品收入4.7亿元,增长40%,收入占比提升3.4pp至38.6%,毛利率快速提升4.4pp至26.2%,我们预计主要是配套涡壳的高镍排气管结构占比提升所致,按照175元/个计算,上半年销售约270万只;3)水泵产品收入5.2亿元,增长15%,收入占比43%左右,电控开关水泵、电子水泵价值量(300至400元)是传统水泵(120元)2倍以上,销售结构上移进一步提升毛利率2.7pp至29.4%。涡轮增压器车型渗透率持续提升、新能源汽车快速上量分别带动公司涡壳、高端排气歧管,以及电子水泵的持续放量,继续看好公司毛利率水平提升。 涡壳产品持续放量,进入核心总成商配套。在汽车行业增速下滑背景下(尤其是18和19年),我们认为未来3-5年涡轮增压器细分行业增速超过20%,为公司业绩增长提供良好环境。我们预计应收账款中的博格华纳及宁波丰沃均为公司涡壳下游客户,这两家均为国内前五名涡轮增压器总成商,前者配套大众项目为主,后者配套吉利博瑞博越为主。公司也进入了霍尼韦尔、菱重、IHI全球知名涡轮增压器总成商配套体系,后续随着项目车型的SOP,公司涡壳产品将加速放量,预计2018-2020年年均涡壳销量200万只以上。 国外直接销售收入增长49%,国际化进程加速。公司上半年国外直接销售2.2亿元,增长49%,直接客户康明斯、博格华纳分别在其全球项目中加大采购了公司排气歧管、涡壳产品。公司产品已经进入戴姆勒、德国道依茨、美国康明斯、博格华纳等知名企业采购系统,中国制造优势不断加速公司国际化进程。 推荐逻辑:公司主业经营扎实,水泵、排气歧管产品国内市占率分别位居第一、第二;毛利率水平快速提升,未来几年高端产品如离合器电子开关水泵、涡轮增压器壳体等占比进一步提升,良品率提升、规模效应发挥将显著提升公司毛利率水平;产能充足,利用率提升迅速释放业绩,公司各类产品产能充足,后续几年无须大的资本开支,产品上量将迅速提升盈利能力。 盈利预测与投资建议。公司三季报业绩预计1.5亿至1.8亿(增速90%-130%),鉴于公司产品毛利率提升速度快于市场预期,我们上调产品毛利率水平,预计2017-2019年EPS分别为0.67元(0.52)、0.85元(0.69)、1.04元(0.79),未来三年将保持45%的内生复合增长率,给予公司2018年22倍估值,对应目标价18.7元,维持“买入”评级。 风险提示:涡轮增压器壳体增速及毛利率提升或不及预期;传统水泵类业务或下滑的风险;汇率波动或带来的风险。

事件:公司发布公告,拟14250万元收购航盛实业(商用车车联网标的)95%股权;拟通过500万元增资获得自行科技(ADAS标的)5%股权;投资5000万元建设液晶仪表生产线(智能驾驶舱核心硬件)。 收购商用车车载前装标的,强化公司前装及车联网布局。公司拟通过14250万元现金收购航盛实业95%股权。航盛实业主要向客运、公交、校车、重卡及新能源等商用车及其他社会车辆提供系统的前装车载电子设备集成解决方案。与国内众多的汽车生产厂商包括宇通客车、苏州金龙、厦门金龙、申龙客车、中通客车、安凯客车等建立了长期友好、稳定合作的战略伙伴关系。航盛实业承诺2017年扣非后净利润不低于1600万元。我们预计公司继续以车联网硬件终端技术研发为核心,通过整合商用车前装设备市场的渠道资源,丰富现有产品结构和服务层次,拓宽公司前装设备市场,以提高上市公司智能行车解决方案设计能力,深化上市公司车联网及智能驾驶领域的战略布局。 增资自行科技,战略布局ADAS标的。公司全资子公司索菱投资向深圳市自行科技有限公司增资500万元持有5%股权。自行科技核心团队在计算机视觉领域有多年积累,深耕ADAS和自动驾驶算法研究和产品研发,推出了满足智能汽车前装市场需求的核心模块和系统,相关产品包括基于单目视觉的前向ADAS系统(FCW,PCW,LDW,AEB等),车内ADAS系统(驾驶员注意力辅助系统和人脸识别系统),及车辆全盲区管理(360环视系统、A柱盲区显示及大型车盲区管理等)。未来自行科技将重点解决传感器融合(SensorFusion),道路结构感知,决策控制等L3级核心技术,推出L3级自动驾驶综合解决方案。 布局上游液晶仪表,掌控智能驾驶舱核心硬件。随着汽车电子配置不断升级,汽车电子化控制程度越来越高,液晶仪表的需求量也越来越大,预计2020年中国汽车全液晶仪表市场规模将突破200亿元。公司今年拟在众泰项目上率先推出的智能驾驶舱产品,将会在自主品牌掀起智能驾驶舱的高配置产品浪潮。因此投资5000万元设立液晶仪表生产线有助于促进产品迅速占领高端仪表市场。 盈利预测与投资建议。公司已于17年3月底完成三旗、英卡的交割,成为完整车联网解决方案的公司,同时制定了向智能驾驶及智慧交通领域延伸的总体发展战略。基于公司实施的增发及转增,暂不考虑收购航盛实业影响,预计2017-2019年EPS分别为0.38元、0.56元和0.7元,由于重大资产重组并未实现对两个标的收购重组,略低于预期,暂时不给目标价,维持“买入”评级。 风险提示:收购标的协同效应或不及预期的风险;汽车销量、车联网发展或不及预期的风险。

事件:公司发布2017半年报,实现营业收入5.2亿元,(YOY24.8%),归母净利润1.3亿元(YOY35.1%)。 毛利率提升明显,外资及合资品牌业务占比提升。公司整体毛利率同比提升3.1个百分点,其中轿车齿轮毛利率同比提升3.7个百分点。主要是大众和奥迪齿轮技改项目全面启动生产,毛利率较高,拉升升公司总体毛利率水平。此外,天津大众DQ400E油电混合变速器零部件项目即将进入量产状态,配套Getrag自动变速器项目已经大批量供货,为公司未来主要增长点。公司与大众、GKN、Getrag、奔驰、奥迪、DANA建立了良好关系,2017H1公司为外资及合资品牌配套业务炸你提升4.44个百分点,品牌实力得到认可。 公司与东风实业终止合作不影响短期业绩与公司战略。2017年4月,公司聘请对东风(十堰)精工齿轮有限公司、武汉精技机械有限责任公司进行了尽职调查,由于双方在约定时间内未能对尽调结果形成结论,导致未能按期达成正式的投资协议,该协议自动终止,终止协议对公司的经营成果、财务状况等无重大影响。公司战略仍然坚持自主扩建+产能整合的方式提升自身规模,实现产能提升跟与订单增长的合理匹配,公司在本部工厂南侧新征工业用地149亩,作为新项目建设用地,投资新能源汽车关键零部件生产项目。 高成长逻辑不变且确定性强。公司业绩弹性来自天津大众变速箱厂的产能爬坡以及Getrag今年订单的大幅攀升,预计以上项目的订单增速均在50%以上,2017年精锻的国内客户需求增势显著好于2016年,大逻辑仍是大众变速箱国产化程度提升+自主品牌自动挡变速箱比例提升(DCT),此外,公司去年新整合的VVT业务产品实力正在进一步提升,目前客户主要为江淮、海马、北汽等国内自主品牌客户,后续有望持续开拓。 盈利预测与投资建议。预计公司17-19年EPS分别为0.64元、0.91元、1.21元,对应的PE为25倍、18倍、13倍,考虑到公司业绩稳健成长性和后续出口业务的巨大成长空间,给予2017年合理估值30倍,目标价19.2元,维持“买入”评级。 风险提示:大众变速箱产能爬坡或不及预期;产能问题或未有效缓解;汇率波动或有风险。

事件:公司发布半年度报告,实现营业收入87.1亿元,增长14.89%;实现利润16.9亿元,减少5.22%,剔除汇兑影响利润后实现利润18.6亿元,增长17.9%; 归母净利13.9亿元,减少4.85%;实现每股收益人民币0.55元。 收入增速高于行业增速,海外扩张战略效果显著,份额及结构上升逻辑持续兑现。2017年上半年,国内汽车生产1352.6万辆,同比增长4.64%,公司国内收入增长11.8%,增速高于国内汽车产量增速(+4.64%)7个百分点;国外汽车产量方面,北美洲增速-0.78%,其中美国-4.9%、加拿大-2.3%,欧洲+4.6%,日本+7.8%,韩国-1.5%,公司海外收入增长17.8%,远高于海外地区汽车增速,尤其是公司现阶段主力扩张的北美地区,公司整体海外收入增速高于北美洲产量增速18.6个百分点,其中福耀玻璃美国有限公司收入7.9亿(+311%)贡献显著弹性,强烈彰显公司海外扩张战略的显著成效。我们认为除了份额提升外,高附加值产品销售占比不断提升也带来了较大增量。因此,我们一直看好的份额及结构上升逻辑持续兑现。 海外在建工程逐步转固略微影响毛利率,产能爬坡后毛利率将回升。毛利率方面,Q2单季41.9%,环比下降2.3%,同比下降0.5%,我们认为主要是福耀美国在建工程逐步转固,加上产能利用率不充分所致,可参考报告期在建工程——美国汽车玻璃项目减少4.5亿,新增在建工程转入固定资产约6.4亿。福耀美国已于6月份实现单月盈利50万美元,与公司原有预期一致。我们预计随着产能利用率攀升,规模效应发挥,毛利率将会继续提升。 剔除汇兑影响利润增速17.9%,持续实现高质量增长,较Q1回落主要受全球Q2汽车市场表现不佳影响。报告期公司利润16.9亿元,减少5.22%,剔除汇兑影响利润后实现利润18.6亿元,增长17.9%,Q2人民币汇率升值超出市场预期,导致公司利润同比所有下滑。我们在一季报点评中提出,剔除汇兑收益影响(不考虑所得税),公司1Q17年业绩增速达36%,上半年剔除汇兑影响后增速回落至17.9%,我们认为除了前面毛利率下降影响外,更多受Q2整体汽车行业增速回落有关,其中国内Q1汽车产量增速8%,Q2增速仅有1.1%;北美洲Q1增速0.36%,Q2增速为-0.87%;欧洲Q1增速8.2%,Q2增速1.1%。 在整体汽车市场小个数增长大环境下,公司经营业绩增速依然获得近18%的高质量增长,凸显公司强大竞争力水平,我们预计下半年国内车市逐步回暖及美国工厂效益提升下,公司经营业绩增速将继续提升。 盈利预测与投资建议。公司作为全球汽玻行业五大巨头中最具成长潜力股,海外市占率提升可期,产品量价齐升逻辑长期存在,由于受汇率影响,我们调整盈利预测至1.38元(1.48元)、1.64元(1.65元)和和1.93元,按照未来三年剔除汇兑收益后20%CAGR 给予20倍估值,对应目标价27.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨及汇率波动或带来风险、海外产能释放或不达预期。

事件:公司发布公告,大金龙、小金龙于近日分别收到厦门市财政局转支付的16年新能源汽车第一批推广补贴款6542万元、6330万元,合计12872万元。 补贴金额符合16Q1产量数据,客车生产至跑完3万公里需时9个月内。此次12872万元补助金额中,对应498辆客车(插电式355辆、纯电动143辆),其中大金龙178辆、小金龙320辆,平均单车补贴金额25.8万元/辆,单车补贴金额较低主要是插电式车辆较多所致(HEV中47辆补贴16万/辆、308辆补贴20万/辆)。根据工信部合格证数据,大、小金龙16年Q1生产客车414辆,1-4月份1040辆,与宇通(6.8亿、2087辆)、中通(7.2亿、2157辆)补贴金额及16Q1产量相符,因此进一步验证客车3万公里约9个月的逻辑。 预计四季度会有16年第二笔补贴款,缓解资金压力。根据行业调研所知,目前产业针对3万公里提出相关完善建议,有望每年新增一次补贴申请机会,如果该建议得到落实并常态化实施,将极大利好新能源客车企业,3万公里对客车造车的资金压力几乎可以忽略。 预计苏州金龙30款车型进入新一批推荐目录,迎接下半年客车热潮。6月底工信部网站公示了拟恢复苏州金龙新能源补贴资质,公示期至7月5日,公示期间公司并未收到反馈,我们预计苏州金龙已通过工信部资质恢复审核。在工信部298批目录申请中,苏州金龙提交了5款新能源车(含1款专用车),加上此前申请的约25款车型,我们预计298批目录中,苏金将会有约30款车型进入298批(第七批新能源)推荐目录,占公司现有176款目录车型数的17%,完善产品系列,赶上客车下半年集中采购行情。 推荐逻辑:苏州金龙将恢复补贴资质,依靠产品竞争实力有望赶上客车下半年集中采购行情;客车“骗补”、行业短暂下滑推动公司治理结构改善,采购协同效应提升2个点毛利率(福汽集团重点推进),即可贡献4.3亿元毛利润;控股股东增持、PB和土地重估价值提供安全边际。 盈利预测与投资建议。我们对公司毛利率进行保守预测,17-19年分别为16.6%、17.3%和18.2%,2017-2019年EPS分别为0.53元、0.6元和0.88元,考虑转回16年过度计提的4.7亿元至归属母公司股东权益,预计17年归属母公司股东权益为38.4亿,按十年2.3倍PB中枢估值,对应目标价14.55元,维持“买入”评级。 风险提示:苏州金龙车型进入推荐目录进展或低于预期,下半年新能源客车行业发展或下滑明显,新能源汽车行业政策变动的风险。