风电铸件量价齐升是19年净利润大增的主要原因 2019年公司实现净利润5.05亿元,同比增长79.84%,处于业绩预告的中枢,符合预期。主要原因是风电行业景气回升、10万吨海装关键铸件项目和10万吨精加工项目逐步满产,风电铸件量价齐升。19年风电铸件实现销量25.53万吨,同比增长69.19%,风电铸件均价同比上涨6.30%。预计随着20年风电抢装继续,风电铸件量价齐升的局面仍将继续。 拟再扩8万吨产能加固大兆瓦风电铸件的护城河 平价时代机组大型化是降低度电成本必然选择。全球海上风电机组已经进入6-8MW+时代,陆上风电机组即将迈入4MW+时代。日月股份本次扩产完成后将形成48万吨铸件产能(其中大兆瓦18万吨)和22万吨机加工产能。大兆瓦(4MW+)的全球市占率有望提高至60%,掌握平价时代产业链话语权。 双海战略推进提升毛利率,20年毛利率有望继续改善 2019年公司毛利率25.32%,同比提升3.88pct。其中内销毛利率增加4.62pct,外销毛利率增加2.6pct。主要因为海外客户和海上风电的毛利率均大幅高于国内客户和陆上风电。随着10万吨大兆瓦铸件产能和12万吨精加工产能陆续投产,以及海上风电抢装推动,公司将能承接更多海外客户和海上风电的高毛利订单。随着双海战略的持续推进,公司的毛利率有望在2020年继续提高。 乏燃料贮存罐盈利能力强,是未来利润主要增量来源 国内乏燃料贮存正处于由湿法贮存向干法贮存的转变阶段,干法贮存罐目前全部依赖进口。日月设立孙公司攻关,预计1-2年将有所突破。干法贮存罐作为耗材,我们测算未来五年每年需要106只贮存罐,对应市场空间31.8亿元,利润空间9.54~12.72亿元。 盈利预测及估值 考虑风机组装厂工位分散,下游受新冠疫情影响较小,加之国内风电抢装依旧,铸件量价齐升仍将持续,我们维持2020-2021年的盈利预测。预计2020-2022年公司归母净利润分别为8.00亿元、10.46亿元和12.63亿元,同比增长58.57%、30.72%、20.75%,对应PE13.22倍、10.12倍和8.38倍。给予20年20倍PE,目标价30.11元/股,上涨空间51.23%。维持买入评级。 风险提示:1、原材料生铁、废钢价格大幅持续上升;2、人力成本大幅上升。

19年净利润略低预期,20年Q1收入增长超预期 19年实现净利润2.84亿元、低于我们最近预期3亿元5.60%。主要因为1)19年收入比我们预期的少3.67%;2)美国加征关税对毛利率的影响超出我们预期,19年毛利率比我们预期少1.71pct;20年Q1收入增速超出我们预期11.15pct,主要因为公司收入主要来自海外,2月份国内新冠疫情对收入的影响有限,3月美国部分toB需求因为居家办公限制转移至toC端,对总体需求影响有限。 毛利率因关税下滑已显现,Q2关税豁免后将修复 因美国对公司出口产品加征25%关税,19年公司毛利率同比下降6.38pct,创上市以来新低35.56%。2020年3月公司公告已经取得对美出口商品的关税豁免,豁免期截至2020年8月,并且在本次豁免期结束后公司与客户可重新发起关税排除申请。预计Q2关税豁免将带动公司毛利率逐步修复。 美国复工在即,压制办公驱动系统需求因素即将消除 美国总统推出复工“三步走”方案,要求各州在符合连续14天新增确认人数下降或总检测数的占比下降后可以自行决定最早5月1日开始部分复工。目前公司收入占比最大智慧办公驱动系统市场主要集中在美国,如果美国从5月开始逐步复工,预计压制公司智慧办公驱动系统需求因素将逐步消除。 盈利预测及估值 考虑新冠疫情仍在全球蔓延趋势,出于谨慎考虑,我们调低了20年、21年的盈利预测,预计2020-2022年净利润分别4.46(-10.72%)亿元、5.43(-10.60%)亿元和7.05亿元;扣非后净利润增速分别为35%、42%和30%,CAGR为35%。对应PE19倍、16倍和12倍。考虑到新冠疫情全球扩散对公司海外业务影响存在一定的不确定性,我们给予公司0.8倍peg,对应目标PE为28倍,目标价为70.28元/股。给予买入评级。 股价催化剂 1)欧洲或国内市场取得重大突破;2)中美第二阶段谈判取得积极进展;3)国家扶植老人用品政策出台;4)季度业绩超预期 风险提示 1)人民币兑美元汇率大幅升值;2)钢材价格持续大幅上升;3)中美关系再度恶化导致关税税率提高或重新申请关税豁免不成功。

19年业绩符合预期,20年Q1净利润增长大超预期 19年实现归母净利润13.61亿元,处于之前业绩预告中枢,符合我们预期。19年净利润同比增长121.16%,主要原因在于国内三大油公司油气勘探开发“七年行动计划”的实施,油气勘探开发力度加大,页岩油气、致密油气等非常规油气资源开发提速导致油气装备和服务量利齐升。19年公司收入增长50.66%,毛利率提高5.72pct,净利率提高了6.26pct;由于新冠疫情影响三桶油节后复工,我们之前预计20年Q1净利润增长32%。因此20年Q1增长大超预期,预计公司在疫情间隙加大了对民营油服企业的订单交付从而导致净利润超预期增长。 油企资本开支不确定,但油气对外依存度高仍确定 低油价导致2020年油企资本开支不确定性增强。海外油企纷纷下调年度资本开支预算,三桶油也提出动态调整资本开支的方针。但是截至2019年底,我国原油对外依存度达到72.55%,天然气对外依存度42.94%。能源安全威胁依然存在,三桶油“七年行动计划”只会暂缓不会停滞。 创新引领未来,关注电驱动和涡轮压裂车筑造的护城河 自主研发制造的搭载了5600hp的涡轮发动机和5000hp的压裂泵的Apollo4500压裂车实现首套商用;2019年4月公司率先推出全球首套电驱动压裂设备并实现销售。这些全球领先的产品创新将使公司在压裂车竞争中占据有利位置。 盈利预测及估值 考虑到新冠疫情和低油价带来不确定性,调低20年利润预测。预计20-22年净利润17.76亿元(-3.66%)、20.76亿和24.35亿元,同比增长30.41%、16.93%和17.30%,对应PE为14倍、12倍和10倍。维持买入评级。 风险提示:1)油价持续大幅下跌;2)新冠疫情持续恶化导致原油需求大降。

事件 2020年4月9日,公司发布了2020年一季报业绩预增公告:预计2020年Q1实现净利润为1.25~1.34亿元,同比增长约50.01%-61.21%。 点评 大兆瓦和精加工产能释放助力高增长2020年Q1净利润同比增长50.01%~61.21%,增速中枢为55.61%,略超我们对一季报50%增长的预期。在风电抢装行业景气的背景下,10万吨大兆瓦产能于19年9月试生产之后产能爬坡顺利,大兆瓦铸件毛坯产能逐步释放;同时可转债募投的精加工产能也不断释放;公司海上风电和海外客户铸件的交付能力得到提升。高毛利率的海上风电和海外客户收入占比提升将进一步增强公司盈利能力。20年Q1公司的净利率达到15.59%,同比提升3.27pct。 风电抢装盛宴之后大兆瓦产能为王补贴退坡引起抢装,预计20年新增风电装机容量增长40%。平价时代机组大型化是降低度电成本必然选择。全球海上风电机组已经进入6-8MW+时代,陆上风电机组即将迈入4MW+时代。目前日月股份大兆瓦(4MW+)铸件的产能市占率50%,掌握平价时代产业链话语权。 乏燃料干法贮存罐带来可观增量利润国内乏燃料贮存正处于由湿法贮存向干法贮存的转变阶段,干法贮存罐目前全部依赖进口。日月设立孙公司攻关,预计1-2年将有所突破。干法贮存罐作为耗材,我们测算未来五年每年需要106只贮存罐,对应市场空间31.8亿元,利润空间9.54~12.72亿元。q盈利预测及估值看好未来日月股份独立于行业的成长性。维持2019-2021年公司归母净利润分别为5.01亿元、8.01亿元、10.47亿元,同比增长78.41%、59.99%、30.79%,对应PE19.63倍、12.27倍和9.38倍。我们认为公司2020年合理的PE为20倍,目前PE为12.27倍,给予买入评级。2020年目标价30.14元/股。 风险提示:1、生铁、废钢价格大幅持续上升;2、新冠疫情全球蔓延超预期

事件 2020年4月9日,公司发布了2020年一季报业绩预增公告:预计2020年Q1实现净利润为1.25~ 1.34亿元,同比增长约50.01% - 61.21%。 点评大兆瓦和精加工产能释放助力高增长 2020年Q1净利润同比增长50.01%~61.21%,增速中枢为55.61%,略超我们对一季报50%增长的预期。在风电抢装行业景气的背景下,10万吨大兆瓦产能于19年9月试生产之后产能爬坡顺利,大兆瓦铸件毛坯产能逐步释放;同时可转债募投的精加工产能也不断释放;公司海上风电和海外客户铸件的交付能力得到提升。高毛利率的海上风电和海外客户收入占比提升将进一步增强公司盈利能力。20年Q1公司的净利率达到15.59%,同比提升3.27pct。 风电抢装盛宴之后大兆瓦产能为王 补贴退坡引起抢装,预计20年新增风电装机容量增长40%。平价时代机组大型化是降低度电成本必然选择。全球海上风电机组已经进入6-8MW+时代, 陆上风电机组即将迈入4MW+时代。目前日月股份大兆瓦(4MW+)铸件的产能市占率50%,掌握平价时代产业链话语权。 乏燃料干法贮存罐带来可观增量利润 国内乏燃料贮存正处于由湿法贮存向干法贮存的转变阶段,干法贮存罐目前全部依赖进口。日月设立孙公司攻关,预计1-2年将有所突破。干法贮存罐作为耗材,我们测算未来五年每年需要106只贮存罐,对应市场空间31.8亿元,利润空间9.54~12.72亿元。 盈利预测及估值看好未来日月股份独立于行业的成长性。维持2019-2021年公司归母净利润分别为5.01亿元、8.01亿元、10.47亿元,同比增长78.41%、59.99%、30.79%, 对应PE19.63倍、12.27倍和9.38倍。我们认为公司2020年合理的PE 为20倍,目前PE 为12.27倍,给予买入评级。2020年目标价30.14元/股。 风险提示:1、生铁、废钢价格大幅持续上升;2、新冠疫情全球蔓延超预期

事件内容2020年4月8日,公司发布2019年年报:2019年实现营收15.01亿元,同比增长21.06%;实现净利润5.45亿元,同比增长21.63%。 投资要点色选机海外市场增长超预期,长期看增长潜力最大19年公司海外收入(主要是色选机)同比增长超过34.5%,超过我们之前20%的增速预期。主要因为1)海外收入基数小,18年仅占色选机收入1/4;2)18年美元兑东南亚、南亚货币大幅升值对海外需求压制的不利因素消除;3)加大在海外市场开拓力度,在印度设立首家海外办事处,带动南亚市场放量增长。 尽管新冠疫情在全球的蔓延给公司海外业务扩展带来不确定性,但是考虑到色选机海外市场空间更大以及发展中国家渗透率较低,预计未来海外市场的快速增长将会是公司色选机业务收入增长的主要驱动力。 CBCT收入符合预期,口扫上市将加快数字化闭环布局19年CBCT实现收入4.84亿元,同比增长30.45%,符合我们预期。根据测算19年国内CBCT渗透率接近14%,同比提升3.8pct。国内CBCT仍处于渗透率快速提升的阶段,但距离发达国家30%~35%渗透率仍然空间巨大。2020年3月CBCT在线团购实现464台,同比2019年3月在华南口腔展362台销量增长28.18%。根据公司与投资者互动是透露口扫正在加快成有关审批、准备工作,我们预计下半年可能上市。作为椅旁修复系统的核心设设备之一,口扫上市后会加快公司口腔数字化闭环的布局,同时也为口腔医疗设备打开了成长空间。 盈利预测及估值考虑到新冠疫情在全球蔓延对公司业务开展带来的不确定性,我们调低2020-2021年盈利预期。预计20~22年公司归母净利润分别为6.40亿(-6.19%)、7.96亿元(-6.23%)和9.90亿元的预测,同比增长17.55%、24.43%和24.38%,对应估值为42倍、38倍和31倍。维持买入评级。 股价催化剂:1)口扫上市后爆款;2)海外市场取得重大突破风险提示:1)美元汇率大幅升值;2)新冠疫情在全球蔓延超预期

美亚CBCT春季在线团购节销量超预期 受新冠疫情影响,原计划3月份在广州举办的华南国际口腔展被迫推迟。因此美亚本次团购活动采用线上直播形式进行,三天累计销售464台,同比2019年3月在华南口腔展362台销量增长28.18%。这一销售佳绩打破了市场对新冠疫情影响下CBCT需求下滑的担忧,也验证了国内CBCT行业景气依旧。 国内CBCT仍处于渗透率快速提升阶段 我们测算19年国内CBCT销量5000-6000台,市场规模约20亿元,渗透率接近14%,同比提升3.8pct。国内CBCT仍处于渗透率快速提升的阶段,但距离发达国家30%~35%渗透率空间巨大;全球CBCT市场规模从15年4.5亿美元增长至21年8.41亿美元(约60亿元),是国内的3倍左右。预计公司进入欧洲市场后CBCT将获得更大的成长空间。 疫情导致需求延迟,不改中长期成长逻辑 新冠疫情虽然会影响公司销售活动和延迟客户需求,但是Q1本就是淡季,过去五年Q1收入平均仅占全年收入14%,整体影响可控。考虑到色选机和CBCT均具备消费属性,需求呈现刚性,只会延后而不会消失。公司色选机海外增长驱动和以CBCT为突破口打造口腔数字化闭环的成长逻辑不会改变。 盈利预测及估值 预计19~21年净利润分别为5.45亿、6.82亿元和8.41亿元,同比增长21.78%、25.08%和24.39%,对应估值为46倍、37倍和30倍。维持买入评级。 股价催化剂:1)四大口腔展团购销量超预期;2)海外市场取得重大突破;3)口扫上市后爆款 风险提示:1)美元兑东南亚、南亚等国汇率大幅升值;2)人工成本大幅上升。

关税豁免在时间和空间上均超预期 时间上原来预计减免关税会在下半年中美第二阶段谈判时会发生;幅度上认为可能像中美第一阶段谈判加征关税减半。因此,本次关税豁免在时间上提前了半年;在税率降低方面直接豁免,并且豁免期到期后还可重新申请,意味着关税可能不再加征。关税豁免在时间上和幅度上都超出了预期。对于公司毛利率和估值的恢复具有重要的提振作用。 捷昌中长期收入增长具备可持续性 长期看好线性驱动产品在智能控制领域的应用以及捷昌驱动的竞争优势。智慧办公驱动系统在北美市场份额持续提升,后续欧洲和国内市场也将放量增长。我们预计19~21年智慧办公驱动系统销量CAGR达到37%,超过行业21%的增速;2022年60后进入老龄化,加之扶持老年用品发展的政策出台,医疗康护驱动系统需求有望换挡提速接力增长。 盈利预测及估值 预计2020年由于关税退税增加6400万元非经常损益,并且2020年、2021年智慧办公驱动系统毛利率有望恢复到加征关税之前的水平,调增2020年、2021年净利润预期,预计2019-2021年净利润分别3.00亿元、5.00(+20%)亿元和6.07(+6%)亿元;扣非后净利润增速分别为18%、45%和39%,CAGR为34%。对应PE23倍、14倍和11倍。考虑到新冠疫情全球扩散对公司海外业务影响的不确定性,我们给予公司2020年0.8倍peg,对应目标PE为27倍,目标价为75.84元/股。给予买入评级。 股价催化剂 1)欧洲或国内市场取得重大突破;2)中美第二阶段谈判取得积极进展;3)国家扶植老人用品政策出台;4)季度业绩超预期 风险提示 1)人民币兑美元汇率大幅升值;2)钢材价格持续大幅上升;3)中美关系再度恶化导致关税税率提高或重新申请关税豁免不成功。

油价暴跌或暂时影响北美设备销售,但整体影响有限 杰瑞股份海外收入主要来自中东、俄罗斯和北美。其中中东和俄罗斯以设备和配件销售、提供连续油管和压裂服务为主,服务合同以长期合同为主,不受油价短期涨跌影响,设备订单由于沙特和俄罗斯后续的增产可能还会增加;北美业务以设备及配件销售和环保服务为主。环保服务与页岩油气生产高度相关, 受影响较小;设备采购暂时影响较大,但公司销往北美市场的压裂车主要为电驱动和涡轮增压的大机型,与传统压裂车相比经济性、环保性更加突出,是美国页岩油气降低成本主要途径,因此长期需求不会消除。预计2019年杰瑞海外收入占比40%左右,其中北美收入约占5%左右,受油价影响有限。 油价暴跌不影响国内资本支出,压裂车产能依然紧缺 本轮油气产业景气周期主要缘于我国油气对外依存度逐年攀升威胁到国家能源安全,我们预计资本开支增加能持续到2025年,与短期油气价格波动无关。杰瑞主要从两个途径受益:1)三桶油资本开支增加,预计2020年三桶油资本开支能维持15%以上增速。加大上游勘探开发力度会直接增加对杰瑞设备和服务的采购;2)国内气勘探开发市场全面放开,民营油服企业对设备的需求集中释放。目前国内压裂车产能紧缺,测井、压裂、连续油管等环节产能不足。国内油气产业链的关键环节仍处于供不应求的状态。 新签订单快速增长,2020年业绩增长的确定性较高 杰瑞股份新签订单连续两年增长超过40%,其中2017年新签订单42.33亿元, 同比增长59.14%,2018年新签订单60.57亿元,同比增长43.09%。2019年上半年公司新签订单34.73亿元,同比增长30.56%,随着国内三桶油下半年招标活动陆续展开以及公司在压裂车、连续油管服务方面的领先地位,预计2019年公司新签订单有望继续高增长。考虑到半年以上的交付周期,公司2020年业绩增长确定性较高。 新冠疫情影响逐渐消除,预计产业链3月底全面恢复 客户方面:中石油预计3月份可全面复工;中石化3月初已经实现直属子公司100%复工。相关的招标活动预计在4月份可以全面恢复,民企相关采购活动1-2月份已经恢复;供应商方面:传统三大件(底盘+传动箱+发动机)采购周期比之前能延长1-1.5个月,国内供应商已经全面复工,通过提前采购基本可以做到不影响正常生产节奏;公司方面:2月10日已经全面复工,三桶油招标和部分订单交货进度由于疫情影响稍有延迟。预计三桶油完全复工以后公司订单获取和产品交付将会恢复正常。 盈利预测及估值 油价下跌仅影响短期估值,对公司收入的影响整体有限,而国内资本开支增加驱动油服板块的长期逻辑不变。维持19-21年净利润13.84亿元、18.43亿和20.58亿元的预测,同比增长124.93%、33.18%和11.65%,对应PE 为22.5倍、16.8倍和15.1倍。维持买入评级。 风险提示:1)三桶油资本开支预算低于预期;2)三桶油资本支出实际数远小于预算数

CBCT获得欧盟CE认证,开启全球化新篇章 TüV南德是德国最知名品牌之一,提供专业管理体系认证服务,能对质量、环境、能源、安全、风险、健康、教育、商业连续性以及社会责任感等方面进行检测认证,在德国和欧洲得到广泛的接受。美亚CBCT获得TüV南德颁发的欧盟的医疗器械CE(安全)认证,正式取得了进入欧盟市场的通行证。预计南亚、东南亚以及北美等市场将陆续取得突破,CBCT将开启全球化新篇章。 海外市场取得突破,CBCT20年销量或超预期 我们测算19年国内CBCT销量5000-6000台,市场规模约20亿元,渗透率接近14%,同比提升3.8pct。国内CBCT仍处于渗透率快速提升的阶段,但距离发达国家30%~35%渗透率空间巨大;全球CBCT市场规模从15年4.5亿美元增长至21年8.41亿美元(约60亿元),是国内的3倍左右。预计公司进入欧洲市场后CBCT将获得更大的成长空间,CBCT20年销量或超预期。 疫情导致需求延迟,不改公司中长期成长逻辑 新冠疫情虽然会影响公司销售活动和延迟客户需求,但是Q1本就是淡季,过去五年Q1收入平均仅占全年收入14%,整体影响可控。考虑到色选机和CBCT均具备消费属性,需求呈现刚性,只会延后而不会消失。公司色选机海外增长驱动和以CBCT为突破口打造口腔数字化闭环的成长逻辑不会改变。 盈利预测及估值 考虑到CBCT海外市场取得重要突破,我们调增20~21年盈利预测。预计19~21年净利润分别为5.45亿、6.82(+0.26)亿元和8.41(+0.45)亿元,同比增长21.78%、25.08%和24.39%,对应估值为50倍、40倍和32倍。维持买入评级。 股价催化剂:1)海外市场取得重大突破;2)口扫上市后爆款风险提示:1)美元兑东南亚、南亚等国汇率大幅升值;2)人工成本大幅上升。

投资建议 我们认为抢装盛宴过后大兆瓦产能为王,日月在大兆瓦产能市占率达到50%; 双海战略蕴含内在成长动力;21年高利润的乏燃料储罐有望接力成长。看好日月股份未来独立于行业的成长性。预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.01亿元、8.01亿元、10.47亿元,同比增长78.41%、59.99%、30.79%,对应PE20.32倍、12.70倍和9.71倍。我们认为公司2020年合理的PE 为20倍,目前PE 为12.70倍,给予买入评级。2020年目标价30.14元/股,目前股价距离20年目标价上涨幅度57.5%。 风电抢装盛宴后大兆瓦产能为王 补贴退坡引起抢装,预计20年新增风电装机容量增长40%。平价时代机组大型化是降低度电成本必然选择。目前日月股份大兆瓦(4MW+)铸件的产能市占率50%,掌握平价时代产业链话语权。 双海战略蕴含独立内生成长逻辑 海上风电和海外客户毛利率达到40%以上,远高于国内和陆上风电铸件毛利率。竞争对手海上风电的大兆瓦产能不足,并且在15年抢装时已实现客户的全球化。预计公司到2022年海外客户销量占比提升12.69pct,海上风电铸件销量占比提升15pct。公司拥有独立于行业的成长逻辑。 乏燃料干法贮存罐带来增量利润 国内乏燃料贮存正处于由湿法贮存向干法贮存的转变阶段,干法贮存罐目前全部依赖进口。日月设立孙公司攻关,预计1-2年将有所突破。我们测算未来五年每年需要106只贮存罐,对应市场空间31.8亿元,利润空间9.54~12.72亿元。 催化剂:1)订单超预期;2)产品涨价超预期;3)乏燃料贮存罐试样成功; 风险提示:原材料(生铁、废钢)价格持续大幅上升

投资建议 我们认为公司中长期收入增长的持续性有望超预期;规模效应和零部件自制率提高能提升毛利率;美国加征15%关税的不利影响已经明晰并且有好转趋势。预计2019-2021年实现营业收入分别为14.61亿元、19.20亿元和25.53亿元,同比增长30.95%、31.38%和32.97%;实现净利润3.00亿元、4.13亿元和5.71亿元,同比增长18.33%、37.35%和38.35%,年均复合增长率31%;我们给予公司2020年1倍PEG,对应PE31倍。目前PE24.7倍,2020年目标价71.92元/股,目前距离20年目标价上涨幅度25.51%。给予买入评级。 中长期收入增长的持续性有望超市场预期 智慧办公驱动系统在北美行业红利仍在,欧洲和国内市场即将放量增长。预计19~21年智慧办公驱动系统销量CAGR达到37%,超越行业21%的增速;2022年60后进入老龄化,支持护理床和移位器等老年用品发展的政策出台,医疗康护驱动系统需求换挡提速接力增长;2019~2022年股权激励行权条件:收入和净利润的CAGR不低于30%和20%,管理层和核心员工与公司业绩深度绑定。 规模效应和零部件自制率提高提升毛利率 1)IPO募投项目、美国工厂和马来西亚工厂2020年陆续投产后公司产能超过30亿元,成为仅次于Linark的全球第二大线性驱动系统生产商,与国内中小型竞争对手相比规模优势明显;2)钣金件和电机合计占原材料采购金额的50.45%,目前钣金件基本外购,电机50%自产;3)未来公司可通过规模效应和零部件自制率的提高应对外部价格竞争从而保持毛利率在较高水平 加征关税影响已经明晰并有明显好转趋势 公司通过在美国扩产、马来西亚建厂来等措施应对19年6月起美国对华输美2500亿美元产品新加征15%关税。根据我们测算新加征15%关税对19-21年当年度的净利润影响分别为7440万元、7664万元和6573万元。如果中美第二阶段谈判顺利,新加征15%关税降低50%,则对2020~2021年的毛利率可分别提高2.0pct、1.29pct。 催化剂:1)欧洲或国内市场取得重大突破;2)中美第二阶段谈判取得积极进展;3)国家扶植老人用品政策出台;4)季度业绩超预期 风险提示:1)人民币兑美元汇率大幅升值;2)钢材价格持续大幅上升;3)中美关系再度恶化导致关税税率提高

钻完井设备和油田技术服务量利齐升是业绩大幅增长的主要原因 为维护能源安全,我国对非常规油气资源加大勘探开发投资力度,油气装备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长。2019年H1钻完井设备收入同比增长60.65%,油田技术服务收入同比增长54.25%;2019年三季度综合毛利率36.42%,同比提升8.22pct。 20年三桶油资本开支有望继续高增长,公司订单确定性强 中石油2020年要全力推动国内油气产量当量迈上2亿吨历史新水平;中石化大力推进国内上游稳油增气降本;中海油在2020年净产量目标为5.20-5.30亿桶油当量,公司的资本支出预算总额为人民币850-950亿元。我们预计2020年三桶油资本开始增速将维持在15%以上,公司订单增长确定性强。 杰瑞股份充分受益于全面放开放开油气勘探开采市场 2020年1月10日自然资源部宣布中国将首次全面开放油气勘查开采市场,允许民企、外资企业等社会各界资本进入油气勘探开发领域。全面开放油气勘探开发,有利于民营油服队伍进入国内上游市场,同时带动对压裂车等关键装备和相关油田技术服务的需求。杰瑞在大水马力压裂车优势明显,全球首创4500型涡轮压裂车和电驱动压裂车,并且均实现销售,同时公司拥有多支压裂服务队和连续油管服务队,将充分受益于油气勘探开发市场的全面放开 盈利预测及估值 维持19-21年净利润13.84亿元、18.43亿和20.58亿元的预测,同比增长124.93%、33.18%和11.65%,对应PE为26倍、19倍和17倍。维持买入评级。 风险提示:1)经济危机或者美国页岩油大幅出口导致的油价持续大幅下跌;三桶油资本支出实际数远小于预算数。

我国废塑料本地回收率约为25%,政策趋严有助回收率提升 根据中国废塑料协会执行会长黄楚琪的数据,中国大陆每年使用塑胶材料8000多万吨,而本地回收占2100万吨,进口废塑料占700万吨,本地回收率约为25%。根据中国产业信息网数据,我国2019~2020年废塑料再回收量年均增速在11%。预计随着《关于进一步加强塑料污染治理的意见》的执行,我国废塑料再回收量仍将继续保持较快增长。 色选机在废塑料分选中不可或缺,预计为行业带来增量395~473台/年 公司拥有废旧塑料回收的色选机60~600系列(1通道~10通道)等10中不同机型,单通道产量在0.3~1t/h。以360系列(6通道)为,年标准产量约为6336t/年。按每年国内新增废旧塑料增量为250~300万吨,则其为行业带来的色选机(以美亚360系列6通道为例)的增量需求为395~473台。 盈利预测及估值 考虑到政策执行存在不确定性以及增量市场空间有限,我们维持2019~2021年公司归母净利润分别为5.55亿、6.57亿元和8.03亿元的预测,同比增长23.86%、18.42%和22.30%。维持买入评级。 风险提示:美元兑东南亚、南亚等国家货币汇率大幅升值;人工成本大幅上升。

事件 2020年 1月 9日,公司发布了 2019年业绩预告:预计 2019年度实现净利润 为 4.85- 5.19亿元,同比增加约 2.05- 2.38亿元,同比增长约 73.00% - 85.00%; 扣非净利润与 18年同比增加 2.18-2.43亿元,同比增加 85%~95%。 点评 q 2019年业绩预告符合市场预期,略低于我们预期 公司 2019年业绩预告中枢为 5.02亿元,符合市场一致预期; 低于我们在三季 度对公司全年业绩 5.31亿元的预期 0.29亿元。 我们预计是产品结构上的差异 导致净利润不达预期, 由于海上风电铸件出货量受制于精加工产能的限制很 可能未达到我们预期的 3万吨。随着可转债募集资金到位以及 12万吨精加工 产能逐步投产,预计 2020年海上风电铸件将会及时交付。 q 2020年风电抢装大年,公司风电铸件量价齐升可期 预计 2020年全年风电行业新增装机容量可达 35GW 以上,同比增加 10GW; 公司铸件出货量有望超过 40万吨;同时, 大兆瓦铸件产能紧缺,在装机量大 幅增加的前提下预计 2020年风电铸件存在进一步涨价的可能。 q 双海战略持续推进,公司毛利率有望继续改善 海外客户和海上风电的毛利率均大幅高于国内客户和陆上风电。 随着 10万吨 大兆瓦铸件产能和 12万吨精加工产能陆续投产,以及海上风电的抢装推动, 公司将能承接更多海外客户和海上风电的高毛利订单。随着双海战略的持续 推进,公司的毛利率有望在 2020年继续提高。 。 q 盈利预测及估值 由于受精加工产能限制,部分海上风电铸件将在 2020年交付,因此我们相应 调减了 2019年净利润 0.29亿元,同时调增 2020年净利润 0.29亿元,维持 2021年盈利预测不变。预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 5.02亿元、 8.08亿元、 10.68亿元,同比增长 79.29%、 60.96%、 32.18%,对应 PE23.53倍、 14.62倍和 11.06倍。维持买入评级。 风险提示: 1、原材料生铁、废钢价格大幅持续上升; 2、人力成本大幅上升。