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李锋

浙商证券

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工作经历: 执业证书编号:S123051708000<span style="display:none">1</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中航沈飞 航空运输行业 2018-09-17 38.63 -- -- 39.20 1.48%
39.20 1.48%
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中国歼击机的摇篮,业绩持续向好,ROE远超同类企业 2017年中航沈飞重组上市,主营战斗机为主的航空产品,包括歼-11、歼-15、歼-16,FC-31正在研制过程中尚未服役。自重组以来公司业绩持续向好,2017年实现营业收入194.59亿元,归母净利润7.07亿元,超额完成承诺业绩。我们通过对比A股上市的几家军机总装企业,发现中航沈飞的ROE远高于其余公司,反映出沈飞集团的核心地位和经营效率名列前茅。 海空军加速建设,战斗机发展空间巨大 十九大报告提出“强军三步走”计划,2020年基本实现机械化,2035年基本实现国防和军队现代化,2050年建成世界一流军队。战斗机作为空中作战的主要机种,在军队装备中占据重要地位。随着海空军加速建设,战斗机需求将大幅提升。我们预计未来战斗机空间将近6000亿元。1)空军方面:发展以改善型号结构为主,未来市场达5500亿元。2)舰载机方面:受海军发展推动将迎来增产,未来市场保守估计300亿元。由此看来,我国空军和海军未来20年战斗机的发展空间约5800亿元,年均近300亿元。 基本面与改革共振,公司发展进入快车道 1)FC-31战斗机是沈飞研制的第五代单座双发隐形战斗机,对标美国F-35,性价比优势明显,有望成为公司长期增长点。 2)当前成本加成法定价导致总装厂的利润率低于美国同行业,军品定价机制改革将近,公司利润率有望提高。 3)股权激励计划已经进入实质性推进阶段,控股股东及一致行动人深度参与,彰显对公司未来发展信心。 盈利预测及估值 我们预计公司2018-2020年营业收入为220.8、269.0、308.2亿元,增速为13.5%、21.8%、14.6%;归母净利润为8.2、10.0、12.1亿元,增速为15.8%、22.3%、21.2%;对应EPS为0.59、0.72、0.87元,目前股价对应2018-2020年PE分别为66.00、51.75、44.03,首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示 国防预算增长不及预期;航空产品交付节奏慢于预期;军品定价机制改革低于预期。
内蒙一机 交运设备行业 2018-09-03 13.17 -- -- 14.86 12.83%
14.86 12.83%
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投资要点 财务指标全面向好,业绩进入高速增长期 收入方面,上半年公司营业收入50.8亿元,同比增长10.91%;根据公告披露的铁路车辆合同额及交付时点,我们预计公司上半年以铁路车辆为主的民品收入约为7.5亿,与去年同期持平,可以看出公司的军品收入已实现大幅增长,主要原因是军队实现机械化建设叠加军改完成后的补偿性采购,陆军装备交付列装进入快车道; 利润方面,上半年公司归母净利润2.89亿元,同比增长47.28%;在销售毛利率基本不变的情况下,净利率由4.29%上升至5.72%,主要原因是报告期内公司的税金及附加(-50.67%)、财务费用(-156.55%)、计提减值准备金额(-46.15%)等项目大幅降低,说明公司在经营效率、费用控制方面进一步优化; 现金流方面,上半年公司经营性净现金流20.3亿元,同比增长246.75%;我们认为对于军工主机厂而言,现金流在相比净利润一定程度上更能体现出企业的真实经营状况。公司经营性净现金流的大幅增加,主要由于军品回款及预收款增加,可以反映出军改后军方拨款和采购逐步加速,带来了军工企业的回款和订单明显好转;预收款项和存货同步增长,公司订单饱满且积极备货生产。公告披露上半年公司的预收款和存货分别同比增长58.70%和32.70%,主要是收到军方预付货款大幅增加和在产品未完工交付数量增加所致,且2018年上半年公司军品订货再创新高;从增量数额看,预收款增长大于存货增长,我们认为有些长期军品订单,公司还未开始备货,这部分订单将支撑公司未来业绩的增长。 盈利预测及估值 考虑到坦克装甲车辆加速列装,铁路车辆行业回暖,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.77亿、8.57亿、11.11亿元,每股收益为0.40、0.51、0.66元,对应PE为33.34、26.35、20.34倍; 同时,我们认为现金流在一定程度上更能反映公司的真实经营情况,采用DCF法得出公司的合理市值为343亿,对应股价为20.3元/股;公司作为国内唯一上市的陆战装备龙头标的,持续受益于新型装备建设,我们给予“买入”评级。 风险提示 公司军品国内列装速度不及预期;军贸市场开拓慢于预期;铁路车辆交付低于预期;集团混改和军品定价机制改革慢于预期。
伊之密 机械行业 2018-08-31 7.11 -- -- 7.50 5.49%
7.50 5.49%
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事件:2018年8月28日,伊之密公告2018年半年报:2018年上半年实现营收11.14亿元,同比增长19.88%,低于我们预期8.53%;实现归母净利润1.22亿元,同比减少8.89%,低于我们预期18.67%。2018年上半年毛利率为35.33%,下降了1.75pct,净利率为11.58%,下降了3.02pct。 注塑机业务符合预期,压铸机下滑导致收入增速和毛利率不达预期 2018年上半年注塑机实现收入7.56亿元,同比增长51.85%,实现毛利率35.30%,同比提升1.26pct,基本符合预期;压铸机实现收入2.25亿元,同比下滑31.08%,大幅低于预期。由于压铸机收入不及预期导致规模效应减少以及原材料价格上涨影响,上半年压铸机毛利率为35.99%,同比下滑6.41pct。压铸机毛利率大幅下降是综合毛利率小幅下滑的主要原因。 销售和财务费用占比提升,加剧净利率下滑 2018年上半年实现销售费用1.29亿元,同比增长34.38%,营收占比11.59%,同比提升1.25pct。销售费用增加是因为销售规模扩大后销售资源投入增加等因素;财务费用1167万元,同比增长120.08%,营收占比1.05%,同比提升0.48pct。财务费用增加是因为固定资产投入增加引起贷款存量增加且银行贷款利率上涨导致利息支出增加。 产能布局调整已经完成,等待行业景气回暖 2018年上半年是公司产能重新布局调整的重要阶段。大型二板机项目搬迁工作从六月下旬开始进行,7月底已完成搬迁,正式投入运营;五沙模压二、三期厂房按计划进入施工阶段;重新调整之后有助于注塑机、压铸机产能的释放,为日后行业景气回暖时提供业绩弹性。q盈利预测及估值 考虑到压铸机销售收入下滑、销售费用和财务费用占比增加,我们再次调低了对公司的盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润为2.77亿元、3.56亿元、4.59亿元,分别下调11.78%、11.32%和9.94%,同比增长0.55%、28.38%、29.15%,对应PE为11倍、9倍和7倍。维持买入评级。 风险提示:下游行业景气衰退;人民币持续大幅升值;中美贸易战扩大化
中直股份 交运设备行业 2018-08-29 37.45 -- -- 41.18 9.96%
41.18 9.96%
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报告导读 公司发布2018 年半年报,上半年公司实现营收53.59 亿元,同比增长0.94%;归母净利润1.78 亿,同比增长15.98%;经营活动净现金流6.07 亿,同比增长37.95%。 投资要点 营业收入保持平稳,利润率提升明显 公司营业收入相比去年同期略有增加,主要由于中航工业集团推行均衡生产以及公司变更收入确认会计准则,有助于更真实体现出公司产品生产交付节奏; 公司上半年销售毛利率为12.64%,同比上升2.7 个百分点,原因是产品结构优化使得公司盈利能力改善;销售净利率为3.23%,同比上升0.33 个百分点, 小于毛利率提升幅度,主要由于技术研发大力投入和员工薪酬增加,可以看出公司重视技术和人才,利于长期发展。 会计估计变更改善公司利润,经营性净现金流和存货指标向好 上半年归母净利润的变化主要由于公司自年初变更了应收款项坏账准备计提准则,包括将1 年内应收款项坏账计提比例由3%降至0,1 年以上应收款项坏账计提比例则大幅提升至10-100%;根据公司半年报披露,本次变更导致报告期内减少资产减值损失2694.37 万元,全部对应增加利润总额。同时,公司的经营性净现金流和存货分别同比增长37.58%和6.38%,处于历史高位,我们认为军工主机厂的现金流在一定程度上更能反映出企业真实的经营情况,结合预收款项和存货同时增长,说明公司的订货情况良好且积极备货生产,预计全年业绩将有所体现。 军用直升机列装提速,民用飞机受益通航发展 军改后,陆军航空兵扩编和海军陆战队建设将带动军用直升机加速列装,我们参考美国军用直升机的编制情况,测算出我国未来陆军直升机需求近1500 架, 三军直升机增量空间为1800 亿元。 民用方面,目前我国民用直升机以进口为主,2017 年公司市场占有率约7%, 根据《通用航空“十三五”规划》,通用航空器将达到5000 架,考虑到国产化替代有望提速,公司民机业务将持续受益。 资产注入预期催化,军品定价改革有助于公司利润率提升 公司作为中航工业集团直升机业务的唯一上市平台,资产整合属性明显。上市公司体外还有军用直升机总装、直升机研发设计和部分直升机运营维护等相关资产,未来注入后将增厚公司业绩。当前军品定价机制严重制约军工企业的盈利水平,军品定价机制改革利好主机厂,公司净利率水平还有很大提升空间。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营收139.45、173.53、224.41亿元,同比增15.74%、24.44%、29.32%,实现归母净利润分别为5.14、6.66、8.85 亿元,同比增长12.94%、29.52%、32.87%,对应EPS 分别为0.87、1.13、1.50 元,目前股价对应2018-2020 年PE 分别为39.50、30.49、22.95 倍,给予“增持”评级。
浙江鼎力 机械行业 2018-08-24 51.95 -- -- 55.42 6.68%
56.79 9.32%
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H1总体销量复合预期,臂式产品超预期放量利好定增产能消化 2018年H1总体销量为12505台,略超我们预期的12100台。其中超预期的主要来自臂式产品的大幅增长。2018年H1公司臂式产品销量258台,同比增长160.61%,远超我们预期的200台。臂式产品放量增长利好与公司目前定增投建项目未来的产能释放。剪叉式销量为10274台,同比增长67.47%,基本符合我们预期。 毛利率同比下滑,环比上升,预计下半年仍将继续修复 2018年H1毛利率38.63%,同比下降了5.25pct,环比上升1.14pct,符合我们毛利率逐季改善的预期。同比改善不及环比的主要原因:1)截至Q2末人民币兑美元汇率同比2017年Q2仍升值2.36%,但是环比Q1末贬值幅度5.51%;2)公司营业成本中与钢材价格相关的材料占比25%左右,2018年上半年钢材价格同比去年仍处于高位;3)毛利率较低的微型小剪叉的销量逐渐增多。预计2018年H2人民币兑美元汇率因素继续向有利方向发展,原材料价格上涨因素弱化,毛利率由于销量增加以及汇率贬值等因素影响仍会逐季改善。 汇兑收益和投资收益增加,净利率环比改善明显 2018年H1实现投资收益2173.52万元,同比增加了1947.86万元;H1实现汇兑收益424.08万元,同比去年增加1052.29万元。此两项收益使得在毛利率环比小幅提升1.14pct的情形下净利率提升3.63pct,预计下半年随着毛利率逐季改善和汇率向有利方向发展,公司的净利率水平将继续提升。 短期看微型剪叉产能2018年H2投放,长期看臂式等大型产品放量 2018年新增年产15000台智能微型高空作业平台项目,进一步扩大微型剪叉式高空作业平台产能,预计该项目2018年下半年会建成投产;长期看臂式等大型高空作业平台构筑壁垒和带来业绩增长点。公司定增的3200台大型智能高空作业平台产能预计2019年底建成,其中2/3产能用于臂式高空作业平台生产,目前国内竞争主要集中在电驱动剪叉式高空作业平台领域,大型智能高空作业 平台因其技术复杂性,进入门槛高,市场仍然集中在少数国外厂商中。公司建有省级企业研究院,与Magni公司合作建有鼎力欧洲研发中心,有实力加速占领大型智能高空作业平台市场。 盈利预测及估值 国内高空作业平台正处于“蓝海,公司作为国内高空作业平台龙头,先发优势明显。我们仍然看好公司在高空作业平台领域的竞争优势和成长性。维持盈利预测不变,预计2018~2020年归母净利润分别为4.07亿元、5.35亿元、7.26亿元,同比增长48.77%、31.52%、35.69%;考虑到转增股本已于5月实施,我们调整EPS为1.64元、2.16元、2.93元,对应PE31倍、24倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战持续恶化;人民币持续升值;原材料价格大幅上升。
弘讯科技 机械行业 2018-08-20 6.63 -- -- 6.80 2.56%
6.95 4.83%
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事件:2018年8月16日,弘讯科技公告2018年半年报:2018年H1实现营收3.99亿元,同比增长5.29%,低于我们的预期9.52%;实现归母净利润4860.93万元,同比增长13.35%,低于我们的预期13.15%。2018年Q1毛利率和净利率分别为38.49%和11.40%,毛利率同比上升0.47pct,净利率上升1.70pct。 下游塑料机械行业增长放缓,导致公司营收增长低于预期 2018年6月塑料制品产量当月同比增速-3.30%,累计同比增长1.60%,与2017年6月相比,当月同比增速下滑6.6%,累计同比增速下滑2.8%。受塑料制品行业景气下行影响,公司控制系统和伺服系统的主要客户塑料机械行业也面临着增速下滑压力。受此影响公司的产品销量和单价承受压力,2018年上半年营收同比仅增长5.29%。 费用增速快于营收增速,PA股权出售致亏,侵蚀部分利润 2018年上半年销售费用同比增长11.65%,管理费用同比增长14.63%,远高于营收增速5.29%。其中销售费用增加主要受股权激励形成的股份支付费用大幅增加所致,管理费用增加主要受股权激励形成的股份支付费用大幅增加,以及职工薪酬、咨询服务费增加及上年度末子公司购买土地本期摊销费增加。此外上半年公司出售了德国PA公司19.88%股权,形成亏损517.02万元。 零部件自给率高+下游客户优势,长期看好公司机器人业务布局 主要零部件:除减速机外购,本体委外加工之外,包括专用及通用控制器、伺服电机、变频器、伺服控制器都可自产;下游客户:海天、海达和泰瑞等注塑机行业排名靠前的企业。公司产品应用领域深耕塑料机械多年,使用公司控制系统和伺服系统的塑料机械超过40万台。目前公司正积极推进多关节、蜘蛛手机器人等多个成熟产品的销售推广;已经完成注塑专用三轴机械手臂,于多家客户端试用中,为后续注塑行业批量销售“一机一手”方案作好充足准备。广东伊雪松机器人项目建成正式投产后预计新增2300套/年工业机器人。 盈利预测及估值 长期看好公司在机器人领域零部件技术、客户资源的积累和智能工厂业务布局。考虑到公司主营业务下游景气下滑的影响,我们调低了2018~2020年营收和净利润预测,预计2018~2020年公司实现营收8.32亿元、10.38亿元和12.99亿元,同比增长13.51%、24.80%和25.17%,实现归母净利润1.00亿元、1.29亿元和1.65亿元,同比增长24.40%、28.92%和27.37%,年均复合增长率26.88%,对应PE分别为27倍、21倍和16倍。与可比公司相比,公司的盈利能力较弱,但估值和成长性均具备优势。维持买入评级。 风险提示:1、下游塑料机械行业景气度大幅下滑;1、伺服系统市场竞争激烈,
浙江鼎力 机械行业 2018-07-25 52.10 -- -- 55.88 7.26%
55.88 7.26%
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报告导读 事件:2018 年7 月19 日,浙江鼎力发布18 年二季报业绩预告:18 年Q2 实现净利润2.05 亿元,扣非净利润1.89 亿元,分别同比增长37%和30%。 Q2 业绩如期修复,并超我们预期 Q2 单季度预计实现净利润1.35 亿元,环比Q1 增长92.40%;同比增长63.78%。Q2 单季度业绩修复明显,根据我们测算二季度净利率有望回到24%~26%正常区间;上半年实现净利润2.05 亿元,扣非净利润1.89 亿元,扣非净利润超出我们预期2000 万元,偏差幅度11.83%。 人民币兑美元贬值和产品均价提升是业绩修复的主要原因 1)人民币兑美元贬值是Q2 业绩修复的主要原因之一。2017 年公司海外收入占比超过60%,Q1 同比人民币升值8.22%,导致毛利率较大幅度下降;Q2 末人民币兑美元汇率为6.6210,虽然同比2017 年Q2 仍升值2.36%,但是环比Q1 末贬值幅度5.51%,有利于毛利率修复和汇兑收益环比增加。 2)产品均价提升可能是业绩超预期修复的另一个主要原因。根据我们的估计, 公司上半年销量在11000~12000 台,销量基本符合预期。因此,由于公司营业成本中与钢材价格相关的材料占比25%左右,2018 年Q1 中钢协钢材综合价格指数同比增长了11.73%。我们推测为了对冲原材料成本压力公司产品均价可能较2017 年同期有一定上浮。 短期看微型剪叉产能2018 年H2 投放,长期看臂式等大型产品放量 2018 年新增年产 15000 台智能微型高空作业平台项目,进一步扩大微型剪叉式高空作业平台产能,预计该项目2018 年下半年会建成投产;长期看臂式等大型高空作业平台构筑壁垒和带来业绩增长点。公司定增的3200 台大型智能高空作业平台产能预计2019 年底建成,其中2/3 产能用于臂式高空作业平台生产, 目前国内竞争主要集中在电驱动剪叉式高空作业平台领域,大型智能高空作业平台因其技术复杂性,进入门槛高,市场仍然集中在少数国外厂商中。公司建有省级企业研究院,与Magni 公司合作建有鼎力欧洲研发中心,有实力加速占领大型智能高空作业平台市场。 盈利预测及估值 国内高空作业平台正处于“蓝海,全球租赁市场保有量125 万台、国内约4 万台,增长潜力巨大。公司作为国内高空作业平台龙头,先发优势明显。我们仍 然看好公司在高空作业平台领域的竞争优势和成长性。维持盈利预测不变,预计2018~2020 年归母净利润分别为4.07 亿元、5.35 亿元、7.26 亿元,同比增长48.77%、31.52%、35.69%;考虑到转增股本已于5 月实施,我们调整EPS 为1.64 元、2.16 元、2.93 元,对应PE32 倍、24 倍和18 倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升;人民币持续升值;中美贸易战持续恶化
内蒙一机 交运设备行业 2018-07-06 12.57 -- -- 13.87 10.34%
14.86 18.22%
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报告导读公司持续受益于国内陆战装备建设和军贸市场拓展;公司经营活动现金流大幅高于净利润,我们用DCF 法对公司进行估值,目前股价低估。 投资要点 短期:军队机械化建设,军改落地,陆战装备采购提速目前我国坦克装甲车辆机械化程度不足,确保到2020年军队基本实现机械化,内蒙一机军品对应的增量空间约为500亿;军改逐步落地,陆军装备采购边际改善或最明显,坦克装甲车辆有望加速列装。 中期:第四代主战坦克的定型列装,现役型号的改进升级,将成为公司的业绩增长点新一代坦克装甲车辆是陆军转型的必备利器,我国第四代主战坦克研制列入日程,第四代主战坦克的定型列装和现役型号的改进升级,将成为中长期公司的业绩增长点。 长期:国内军队装备编制补缺,国际军贸市场拓展,陆战装备空间大我国陆军整编及海军陆战队扩编后,对应国内坦克装甲车辆总空间不小于1500亿;公司拥有多款明星军贸产品,长期受益于国外用户需求升级和中国军贸市场的拓展。 公司业绩释放可期,长期受益于混改和军品价改2017年及2018年Q1公司预收账款和存货大幅增加,说明公司订单饱满并且积极备货;同时公司收现比及经营活动净现金流量与净利润之比大幅上涨,体现出公司回款显著改善,我们预计公司业绩释放时间将近; 一机集团列入混改试点,上市公司作为资本运作平台,激励机制有望推进;军品定价机制改革后,公司作为净利润率最高的整机厂,有望率先提升利润空间。 盈利预测及估值考虑到坦克装甲车辆加速列装,铁路车辆稳定增长,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.77亿、8.57亿、11.11亿元,每股收益为0.40、0.51、0.66元,对应PE 为31.8、25. 12、19.37倍。 同时,我们认为现金流在一定程度上更能反映公司的真实经营情况,采用DCF法得出公司的合理市值为343亿,对应股价为20.3元/股;公司作为国内唯一上市的陆战装备龙头标的,持续受益于新型装备建设,我们给予“买入”评级。 风险提示公司军品国内列装速度不及预期;军贸市场开拓慢于预期;铁路车辆交付低于预期;集团混改和军品定价机制改革慢于预期。
弘讯科技 机械行业 2018-06-07 7.78 10.32 43.33% 8.85 13.75%
8.85 13.75%
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报告导读公司目前已经掌握从感知层、现场制造层、应用层的关键核心软件、硬件技术与产品,正沿着塑料加工行业的工业4.0路线的方向稳步前进。 投资要点 控制系统:市场份额稳居40%,下游客户优质公司自2011年以来在注塑机控制系统平均市占率稳定在40%左右,2017年受注塑机行业回暖影响市占率达到50%。海天、海达、海雄、泰瑞、华美达等注塑机15强都是公司客户,其中海天国际有60~70%的控制系统是采购自弘讯,其余几家基本都配置了公司的控制系统。 伺服系统:产品线齐全,具备进口替代实力,募投产能投产恰逢其时据我们测算,预计到2020年我国伺服系统市场规模可达400亿元,加上相关系统集成市场规模可达1200亿元。 其中,塑料机械行业的伺服市场规模可达88亿元,包括注塑机行业约42亿的市场空间。2017年弘讯伺服系统收入2.97亿元,市占率仅为7%,成长空间巨大。弘讯伺服产品包含油压、全电动和油电复合,品类齐全,其中新一代全电动和油电复合伺服系统总成SANDAL 具备进口替代实力。IPO 募投2.5万套产能2017年正式投产,目前合计3万套产能。 2017年伺服系统销量同比增长45%,驶入业绩增长快车道。除注塑机以外,公司在挤出机、伺服转盘机、吹瓶机、橡胶机、压铸机等市场取得了较大的突破。 工业4.0:稳步推进,智能工厂雏形初现2017年弘讯在塑机网络管理系统-iNet 系统和数据采集软件-SCADA 系统的基础上,推出了智能制造数据中心。该数据中心运用新的iNet 大数据中心整合生产线控制数据中心、辅机数据中心和能源数据中心的数据,再与MES/ERP 系统进行数据交换与收集跟分析,进而架构完成的一个智能制造生产线数据中心系统,有助于实现自下而上打通“PCS-MES-ERP”的智能工厂雏形。 盈利预测及估值我们预计2018~2020年公司实现营收9.37亿元、11.33亿元和13.47亿元,同比增长27.88%、20.91%和18.86%,实现归母净利润1.24亿元、1.58亿元和1.88亿元,同比增长54.05%、27.21%和19.15%,年均复合增长率32.67%,对应PE分别为25倍、20倍和17倍。与可比公司相比,公司的盈利能力较弱,但估值和成长性均具备优势。我们给予公司2018年35倍PE,低于行业平均46.2,对应目标价10.66元/股。给予买入评级。 风险提示 1、伺服系统市场竞争激烈,公司进口替代、向非塑机领域扩展可能低于预期 2、EEI 产品国产化进度低于预期,新能源业务亏损可能继续
浙江鼎力 机械行业 2018-05-03 40.48 -- -- 52.35 29.32%
53.67 32.58%
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春节因素和基数效应导致营收增长降速,符合我们预期 2018年春节较晚影响生产和发货节奏,加之2017年Q1营收同比增长103.39%,整体营收基数变大。考虑到现有产能和Q1有效工作日,2018年Q1营收23.04%是符合我们预期。根据公司对外公布3月出货量数据超过2600台,我们测算一季度整体销量在5000台左右,同比增长约36%;加之“年产15000台智能微型高空作业平台技改项目”将于6月份投产,预计全年仍将大概率实现销量目标。 人民币兑美元升值和原材料价格上涨是导致毛利率下降的主要原因 2017年公司海外收入占比超过60%,公司原材料以人民币计价为主、销售收入美元记价为主。2018年Q1毛利率下降的主要原因:1)汇率的非对称性影响。2017年Q1海外收入主要是按6.8861人民币/美元(2017年Q1人民币兑美元中间价均值)的汇率结算,2018年Q1海外收入主要以6.3632人民币/美元(2018年Q1人民币兑美元中间价)的汇率结算,同比人民币升值8.22%,而原材料主要从国内采购,以人民币计价受汇率影响较小,从而导致毛利率较大幅度下降;2)营业成本中与钢材价格相关的材料占比25%左右,2018年Q1中钢协钢材综合价格指数同比增长了11.73%,原材料价格上涨也侵蚀了部分利润;3)2017年Q1到2018年Q1,人民币对美元汇率升值9.52%,中钢协钢材综合价格指数增长了9.96,并且从2017年Q1之后基本成上升态势,因此我们预计汇率和原材料价格对毛利率的影响会逐季减弱,公司的毛利率有望从2018年Q2开始逐季修复。 毛利率下降和财务费用增加使净利率下滑的主要原因 1)2018年Q1毛利率同比下滑5.9pct,是净利率下降的首要原因;2)2018年财务费用279.85万元,同比增长128.35%,主要是汇兑损失增加造成;3)我们预计公司通过增加国内销售收入比例和提高汇率远期结售汇额度可以有效减少汇率变动风险带来的相关损失。 盈利预测及估值 国内高空作业平台正处于“蓝海,全球租赁市场保有量125万台、国内约4万台,增长潜力巨大。公司作为国内高空作业平台龙头,先发优势明显。我们仍然看好公司在高空作业平台领域的竞争优势和成长性。维持盈利预测不变,预计2018~2020年归母净利润分别为4.07亿元、5.35亿元、7.26亿元,同比增长48.77%、31.52%、35.69%;暂不考虑转增股本,对应的EPS分别为2.30元、3.02元、4.10元,对应PE27倍、21倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升;人民币持续升值;中美贸易战落地。
伊之密 机械行业 2018-04-25 11.25 -- -- 11.79 2.70%
11.55 2.67%
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17年行业回暖,公司产品全线实现高增长 根据中国塑料机械工业协会规模以上企业主要指标统计来看,2017年塑料机械规模以上企业实现主营业务收入670.64亿元,同比增长12.54%,为近年来最高增速。受益于行业整体回暖,伊之密2017年营收同比增长39.20%,其中注塑机同比增长30.40%,压铸机增长47.74%,橡胶机增长54.65%,高速包装系统和模具增长78.63%,机器人自动化系统同比增长115.93%。 新产品投放紧锣密鼓,提升公司整体竞争力 注塑机:1)新一代A5节能系列17年营收增长一倍,约占中小机型的40%~50%。 预计18年可实现全系列覆盖;2)二板式深受国内外客户青睐,尤其是国外客户;3)FoamPro技术研发和推广,带来新的业务增量;压铸机:1)重型机销量持续上升,首台4500T压铸机已交付客户使用,同时还中标了中国重汽一台4000吨的压铸机;高性能铝镁合金压铸机已完成研发并开始推向市场,半固态镁合金注射成型机,应用突破2.5KG注射量,完成试模验证工作;橡胶机:在深耕电力和汽配市场的同时,不断开拓杂件和模压市场。 海外市场布局效果初现,未来增长值得期待 2017年是公司海外布局之年。1)新增澳大利亚、英国等8个国家的海外代理,制定知名大客户开发计划,实现战略性市场的新突破;2)印度工厂和北美工厂正式投入使用,本土化策略逐步落地;3)利用“HPM”品牌,开拓北美及欧洲市场,发挥“YIZUMI”和“HPM”的双品牌优势,全面打造伊之密品牌国际化形象。2017年海外收入3.92亿元,同比增长44.82%,海外布局成效初现。 18年Q1压铸机销售承压,导致营收增速下降 18年Q1营收同比增长14.56%,其中注塑机同比增长49.61%,压铸机同比下滑36.41%。新产品投放和海外市场开拓导致注塑机继续维持高增长,压铸机同比下滑主要是因为行业增速回落(压铸机主要集中汽车、摩托车和3C产品领域)和市场竞争加剧。 三费增速超过营收增速,尤其是财务费用大幅增长导致净利率下降 18年Q1净利率同比下滑1.76pct。主要原因是三费的增速超过营收增速。1)销售费用同比增长25.95%,主要是新增海外代理的费用增加、新建印度工厂的销售费用增加以及因销售增加导致的佣金增加所致;2)管理费用同比增加15.69%,主要是研发和折旧费用增加;3)财务费用同比大增391.16%,主要原因是利息支出和汇兑损益增加,利息支出增加的主要原因是2017年公司为扩大产能子公司模压科技、苏州伊之密增加厂房及固定资产投入导致借款增加及利率上升所致,汇兑损益增加的主要原因是人民币汇率上升。 盈利预测及估值 公司作为全领域模压成型设备制造商,受益于“下游景气回暖+行业集中度提升+新产品投放+海外市场开拓”,未来成长逻辑确定。我们仍然看好公司未来成为行业最具成长潜力的模压成型设备龙头潜力。考虑到压铸机销售承压和三费尤其是财务费用大幅增加,我们调低了对公司的盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润为3.14亿元、4.01亿元、5.10亿元,同比增长14%、28%、27%,对应PE为17倍、13倍和10倍。维持买入评级。 风险提示:下游行业景气衰退;人民币持续大幅升值;中美贸易战扩大化。
浙江鼎力 机械行业 2018-04-17 44.75 -- -- 69.47 10.23%
52.38 17.05%
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事件:2018年4月12日,浙江鼎力发布17年报:17年全年实现营业收入11.39亿元,归母净利润2.83亿元,分别同比增长63.99%和62.00%,净利润与之前的业绩预告一致,也符合我们预期。17年毛利率和净利率分别为41.98%和24.86%,同比下降0.3pct和0.33pct。同时拟每10股转增4股并派现4元。 17年海外市场开拓效果显著,营收同比增长82.88%2017年海外市场实现收入7.1亿元,同比增长82.88%,营收占比也提高至62.33%,主要是加大欧美海外市场开拓力度。国内市场实现3.89亿元,同比增长39.21%,主要是高空作业平台的安全性和经济性特点得到市场认可,国内普及率进一步提升,公司凭借优质的产品和良好的服务增加销售所致。 18年预计市场重心向内转移,国内收入占比望提升至45%左右1)2017年12月收购CMEC25%股权,加速拓展美国市场。CMEC将尽力实现鼎力产品2018~2020年在美国市场营收分别为5200万美元、6700万美元和8200万美元。2)为规避中美贸易战的不利影响和美元持续贬值,公司2018年将战略重心转向国内,预计国内市场18年的收入占比有望提升至45%。2018年3月牵手国内最大租赁商远东宏信开拓国内高空作业平台市场。本次与上海宏信签署战略合作协议便是战略重心转移的标志性事件。预计依托上海宏信全国性网点布局及二手设备交易优势,将会极大促进鼎力产品在国内市场拓展。 汇兑损失侵蚀净利润,18年增加远期结售汇额度应对汇率风险2017年公司财务费用2296.08万元,同比增加3726.18万元。根据我们测算,其中汇兑损失约1900多万元,占2017年净利润的7%左右。为应对美元贬值带来的汇兑损失,公司一方面增加国内市场销售比重,另一方面将2017年底确定的远期结售汇累计金额由7000万美元调升至12000万美元,将会有效减少由美元贬值带来的汇兑损失。 盈利预测及估值国内高空作业平台正处于“蓝海,全球租赁市场保有量125万台、国内约4万台,增长潜力巨大。公司作为国内高空作业平台龙头,先发优势明显。我们持续看好公司在高空作业平台领域的竞争优势和成长性。鉴于17年新增15000台微型高空作业平台产能,同时考虑到汇兑损失的影响,我们整体上调了盈利预测,预计2018~2020年归母净利润分别为4.07亿元、5.35亿元、7.26亿元,同比增长48.77%、31.52%、35.69%;暂不考虑转增股本,对应的EPS分别为2.30元、3.02元、4.10元,对应PE29倍、22倍和16倍,维持“买入”评级。
银龙股份 有色金属行业 2018-03-26 8.52 -- -- 13.98 11.84%
9.53 11.85%
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事件:2018年3月21日,银龙股份公告2017年业绩:2017年实现营收21.78亿元,同比增长46.79%;实现归母净利润1.18亿元,同比减少18.36%%。营收超出我们预期17%,净利润低于预期18.6%. 硬线价格大幅上涨和财务费用大增是营收和净利润不符预期的主因。 1)公司预应力钢丝产品采用成本加成法定价,其中硬线(盘条)占成本85%。2017年硬线价格同比增长48%,公司预应力钢材售价同比增长33%,销量同比增长16.5%,共同导致营收增长大幅超预期;2)财务费用同比增加3078.3万元,是导致净利润大幅低于预期的原因。其中2017年利息同比增加1070.7万元,,汇兑损失同比增加2007.6万元。 新一轮高铁投资高潮即将到来,预应力钢材和高铁轨道板进入需求爆发期。 十三五期间我国新增高铁1.1万公里,由此带来的预应力钢丝需求57亿元、钢绞线132亿元,轨道板245亿元。根据我们的统计,超过70%(约8000公里)高铁将在2018~2021年建成通车。我们推测2018~2019年将是预应力钢材和高铁轨道板需求的集中爆发期根。据我们统计,十三期间设计时速350km/h(包括预留提速至350公里的线路)的待建里程达8587公里,III型轨道板使用比例有望从十二期间16%提升至78%以上。 银龙轨道板储备项目多,18年将迎来业绩反转。 高铁轨道板方面:已投入运行3个板厂,18年内准备新建2个板厂;其中淮阳板厂将在未来2年内为郑阜客专和商合杭合计供应5万块轨道板;赣州板厂服务于赣深高铁及江西境内新建线路,河间板厂将服务于京雄、雄商、雄津等高铁,洽谈中的项目还包括:赣深高铁广东段、京唐城际、郑济客专等高铁线路。地铁轨道板方面:公司已经完成天津市5号线、6号线,乌鲁木齐1号线的试验段铺设,目前正在积极推动北京新机场线所需轨道板相关协议的签署和项目选址工作,标志着公司在城市内轨道交通项目已经实现由试验段向整条线路的跃进。随着高毛利的轨道板项目储备大幅增多,公司18年有望迎来业绩拐点。 盈利预测及估值。 十三五高铁、轨道交通/待建里程体量大,公司作为民企中唯一具备III型轨道板实际交货经验的企业,将率先受益于本轮高铁投资高潮和III型板渗透率提升。我们预计公司2018-2020年公司营收为28.30亿元、30.95亿元和30.22亿元,归母净利润为1.75亿元、2.08亿元、1.81亿元,EPS为0.44、0.52、0.45元/股。对应PE为31倍、26倍和29倍。维持公司增持评级。
银龙股份 有色金属行业 2018-01-04 12.07 -- -- 15.07 24.86%
15.07 24.86%
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新一轮高铁投资高潮即将到来,预应力钢材和高铁轨道板进入需求爆发期 十三五期间我国新增高速铁路运营里程1.1万公里,由此带来的预应力钢丝需求57亿元、钢绞线132亿元,轨道板245亿元。根据我们的统计,超过70%(约8000公里)高铁将在2018~2021年建成通车。预应力钢丝、钢棒和钢绞线主要应用在高铁的轨道板和桥梁上,高铁轨道板需要在正式通车前一年铺设完毕,我们推测2018~2019年将是预应力钢材和高铁轨道板需求的集中爆发期。 CRTSIII型轨道板渗透率将提升至78%,市场空间245亿元 十三五之前建成的高铁,I、II、III型轨道板占比分别为16%、65%和19%,十三五期间铁总103号文件要求“设计时速300公里及以上的高速铁路,其他铁路超过1公里隧道和隧道群地段宜采用无砟轨道结构”、“路基与桥梁宜优先采用CRTSIII型板式轨道板”。根据我们统计,十三期间设计时速350km/h(包括包括预留提速至350公里的线路)的待建里程达8587公里,III型轨道板使用比例有望提升至78%以上。按照每块轨道板长5.6米,单价8000元测算,十三五期间CRTSIII型板的市场空间为245亿元。 银龙为唯一供货III型板民企,率先受益高铁投资和III型板渗透率提升 银龙作为民企中唯一实际供货高铁III型轨道板的企业,拥有预应力钢材、CRTSIII型轨道板钢材系统、轨道板流水机组生产线和生产信息化管理系统全产业链布局,加之拥有大批量在郑徐高铁和京沈高铁上的实际供货经验,十三五期间公司预应力钢材和轨道板业务将率先受益于本轮高铁投资高潮和III型板渗透率提升。 盈利预测及估值 十三五高铁、轨道交通/待建里程体量大,公司作为民企中唯一具备III型轨道板实际交货经验的企业,将率先受益于本轮高铁投资高潮和III型板渗透率提升。我们预计公司2017-2019年公司营收为18.60亿元、22.31亿元和27.17亿元,归母净利润为1.45亿元、2.12亿元、2.96亿元,EPS为0.36、0.53、0.74元/股。采用分部估值法,给予2018年传统预应力钢材业务20倍PE,对应业绩1.68亿元,合理估值为33.6亿元;给予高铁轨道板业务2018年30倍PE,对应业绩0.44亿元,合理估值13.2亿元。总体上公司2018年合理市值为46.8亿元,整体PE为22倍。公司目前市值(2017年12月29日)为46.80亿元,基本合理。我们给予公司增持评级。 风险提示:盘条价格大幅上升;人民币持续升值
永利股份 非金属类建材业 2017-09-04 15.42 -- -- 16.67 8.11%
16.67 8.11%
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事件:永利股份发布2017年半年报:2017年上半年公司实现营业收入13.72亿元,同比增长94.94%,归属上市公司股东净利润1.47亿元,同比增长173.67%。 其中,与业务活动无关的应付股权转让款受汇率变动带来损失1053.97万元,实际上半年实现净利润1.58亿元,同比增长193.23%。上半年毛利率31.40%,净利率11.03%,分别同比提升2.16%和2.01%。 输送带行业景气依旧,Vanderwell并表带来增量收入。 2017年上半年输送带实现2.72亿元,同比增长29.06%。主要原因:1)行业景气度依旧,输送带行业每年维持15%以上增速,公司作为国内输送带行业龙头,在中高端市场优势明显;2)上半年新增Vanderwell并表,带来增量收入和利润。Vanderwell主要负责欧洲终端客户的轻型输送带的加工整理,上半年实现收入3964.37万元,约占上半年输送带业务的15%。 英东模塑增长稳定,炜丰国际下半年有望再超预期。 英东模塑上半年实现营收5.70亿元,同比增长23.92%;净利润3192.44万元,同比增长14.94%。净利润增速低于营收增速,主要受中韩关系影响,为现代配套的北京三五和沧州三五同比由盈转亏所致,但是根据目前净利润增速,实现全年业绩承诺无虞;炜丰国际上半年实现营收4.86亿元,净利润9845.46万元,占全年业绩承诺1.5亿元(炜丰17年业绩承诺按照人民币兑港币汇率0.8474换算)的65.61%。 上半年炜丰毛利率与16年底相比提升9.78%至36.20%,主要是上半年产能向高端业务倾斜和高毛利率的模具业务占炜丰营收比例显著提升。随着下半年新客户的开拓和消费电子的旺季到来,炜丰国际全年有望再超业绩承诺。 自动分拣业务上半年同比增长35%,2017年有望迎来爆发。 2017年上半年自动分拣实现收入4450.17万元,同比增长34.85%。欣巴在手订单充沛,预计来自物流企业的订单受“双十一”购物节影响在下半年收入确认更多。根据我们测算,仅顺丰、“三通一达”和德邦等快递公司未来5年转运中心建设智能化升级的需求即可催生500亿元智能分拣设备需求。我们认为欣巴科技在2016年技术积累和品牌知名度的提升,2017年公司通过分布广泛的客户资源优势来发掘更多合作机会,智能分拣业务有望在2017年迎来爆发。 风险提示:模塑业务市场拓展不达预期;人民币汇率大幅升值;自动分拣业务推进不达预期。 考虑到公司各项业务增长趋势良好,我们调增了盈利预测。预计公司2017-2019年实现营收33.16亿元、40.98亿元、48.01亿元,同比增长81.52%、23.58%、17.17%;归属于母公司股东的净利润分别为3.34亿元、4.36亿元、5.28亿元,同比增长117.28%、30.77%、20.94%;对应的EPS分别为0.74元、0.96元、1.16元,当前股价对应市盈率21倍、16倍和13倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名