“价值链延伸”战略初见成效,关键产品取得突破进展。应流股份产业升级瞄准航空发动机、燃气轮机核心零部件和核废料处理等高端产业。在航发和燃机领域,公司主攻高温部分的涡轮叶片等核心部件。经过多年技术探索,公司在航发和燃机叶片领域已取得技术突破:某型号航空发动机叶片通过性能测试,有望批量生产;与国外燃机巨头合作研发的叶片也成功通过验收。我们看好该业务在国内和国际两个市场的发展前景。 立足核电主泵泵壳,拓展核电后市场。应流股份是核一级主泵泵壳的主要生产企业之一,为多个核电站项目的华龙一号、CAP1400和CAP1000等型号配套。公司是国内少数具备核一级主泵泵壳研制能力和资质的企业之一,也是中国核电国产化历程的重要贡献者。同时,公司将核电产业链延伸至空间更为广阔的后处理市场,与中国工程物理研究院核物理和化学研究所共同出资设立应流久源公司,开发中子吸收材料。2017年相关产品已实现产业化并贡献业绩。 前三季度业绩稳步提升。公司前三季度实现营业收入10.54亿元,同比增长1.24%;归母净利润0.67亿元,同比增长30.75%;扣非归母净利润0.57亿元,同比增长26.64%。业绩增长主要源自毛利率的提升:公司前三季度综合毛利率为34.05%,比2016年同期增加5.5个百分点。 投资收购同业公司股权,丰富产品线并拓展市场。2017年7月应流股份以现金2081.25万元认购天津航宇(新三板上市企业)新发行股票1125万股,占发行后天津航宇股份总数的27.27%。认购价格为1.85元/股。天津航宇主业为低压、重力、高压及典型砂型铝合金铸造,产品主要用于汽车、铁路、船舶等行业,部分高端产品用于卫星载荷框架及超常规硬度载荷托板等结构件及其他重要军品件。我们认为,天津航宇的铸铝件与应流股份的铸钢件形成良好的产品互补关系,未来双方在业务、技术、市场等方面的合作与资源整合值得期待。 盈利预测与投资建议。我们预计应流股份2017年至2019年实现归母净利润分别为1.10亿元、1.67亿元和2.15亿元,对应EPS分别为0.25元/股、0.39元/股、0.50元/股。结合可比公司估值,我们给予公司2018年50倍PE估值,对应6个月内目标价为19.50元/股。维持应流股份“增持”评级。

事件:公司2017年10月30日晚发布2017年三季度业绩报告。公司2017年前三季度完成营收128.94亿元(YOY16.72%),实现归母净利润1亿元(YOY-42.62%)。 收入稳定增长,原材料涨价导致利润同比亏损。受益新签订单、排产合同、投标数量、中标率同比有所增长,2017年前三季度公司营收同比增长18.47亿元(YOY16.72%),但因原材料价格涨价等因素,公司毛利率同比下降2.22个百分点,因此毛利同比下滑1.26亿元(YOY-13.11%)。因市场开发费用下降以及调整融资结构,公司期间费用同比减少7300万元(YOY-10.10%,费用率下降约-1.5个百分点),因此营业利润同比降低5100万元(YOY-30%)。此外由于去年同期并购收益产生2900余万元,因此本期营业外利润同比降低2900万(YOY-69.05%),最终利润总额同比降低8000万元(YOY-37.74%),归母净利润同比降低7800万元(YOY-42.62%)。 电力线缆业务:国网中标总包数最多电缆厂家,看好受益下游电网持续建设。据国家“十三五”电网规划的指导思想和总体目标,“一特四大”战略和电能替代战略将加快以特高压电网为骨干网架、各级电网协调发展的智能电网建设。电力线缆与裸导线业务是公司营收主要支撑,目前公司成功实现国网全部27家省局和中国五大发电集团的开发全覆盖,是国网中标总包数最多的电缆厂家。特别在今年“奥凯电缆事件”后,公司在重大项目上等订单增幅明显。我们认为未来公司相关主营业绩有望受益下游电网持续建设。 装备电缆业务:不断拓展,看好未来依托中航工业成长为航空航天线缆龙头。公司线缆产品不断向高端装备市场不断拓展,目前装备线缆广泛配套于飞机、军工、舰船、海工、核电、轨道交通、电气装备等高端装备领域。公司当前已完成现金收购常州金源铜业51%股权事项(并计划于2019年12月31日前取得97.37%股权)。金源铜业专业生产铜杆、铜线等铜产品,2016年实现净利润6655.47万元。本次完成收购后公司增加低氧光亮铜杆产能,迅速进入高端电磁线、漆包线等高端特种精密导体领域,同时有助于发展航空航天导线等特种高端线缆业务,进一步巩固提高航空航天等特种高端线缆细分市场的占有率。宝胜集团2014年入列中航工业,目前机电系统公司支持将宝胜集团打造成航空线缆主要供应商,看好未来公司借助集团平台成长为航空航天用电缆龙头供应商。 裸导线及其制品业务:毛利率低,收购金源铜业有助形成成本优势。公司裸导线及其制品主要应用于电线电缆导电芯,收入占比较高,但毛利率整体水平较低。我们认为公司在收购金源同业后将获得金源铜业现有技术与成本优势,有望与裸导线业务形成协同优势。 首期员工持股激励公司长期发展。2017年8月28日晚上公司发布第一期员工持股计划(预案)公告。据公告,本次员工持股参加对象为公司中高管、核心业务/ 技术骨干及需要激励的其他人员,总人数不超过6000人,其中高管不超过20人。员工持股资金总额不超过1亿元,资金来源为员工合法薪酬、自筹资金及法法规允许的其他方式。员工持股计划锁定期为1年,存续期为3年。本次公司拟开展第一期员工持股,将建立利益共享机制,深化公司总部和各子公司经营层的激励体系,充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,促进公司长远发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.18、0.23、0.30元。参考可比公司2018年平均PE 估值水平,给予公司2018年26倍的PE 估值,目标价5.98元,“增持”评级。 风险提示。线缆原材料成本控制不确定性;电力线缆市场竞争加剧;高端装备线缆新品进展不及预期。

事件:2017年10月27日公司发布三季报。2017年第三季度公司完成营收24.91亿元(YOY-7.72%),实现归母净利润1.18亿元(YOY-8.35%)。前三季度公司完成营收78.01亿元(YOY-5.52%),实现归母净利润2.71亿元(YOY-10.63%)。 短期航空产品交付减少导致当前业绩下滑。2017年前三季度主要受航空产品交付下降影响,公司营业收入同比下降4.56亿(YOY-5.52%),因毛利率同比提高0.7个百分点,因此毛利同比增长431万(YOY0.47%)。期间费用方面,前三季度支出同比降低1912万元(费用率同比提高0.17百分点),资产减值方面因坏账准备冲回较少,同比增加4303万元,因此最终利润总额同比降低1999万(YOY-5.58%),归母净利润同比降低3228万元(YOY-10.63%)。 国内直升机板块龙头。公司是国内直升机制造业主力军,目前已拥有中航集团直升机板块除武装直升机总装外所有资产,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件,以及Y12和Y12F系列飞机等,在国内处于技术领先地位。公司已逐步完成主要产品型号更新换代,完善直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”格局。 军用直升机需求缺口千亿,静待后序新型号列装拐点。据《WordAirForces2017》,2016年我国军用直升机保有量809架,远远低于美国的5757架和俄罗斯的1360架。此外我国已服役自主直升机谱系尚缺10吨与15吨及以上级别,同时进口依赖较为严重。我们测算,仅考虑陆航部分,未来直升机缺口约1000架,对应千亿市场空间,公司作为我国直升机领域龙头,拥有技术优势和市场优势,发展空间巨大。 低空有望放开,民用直升机需求同样巨大。当前我国通航需求处于爆发前夕,《低空空域管理改革的意见》明确提出2015年开放我国部分低空空域,2020年低空空域全面开放。据私人飞机网,当前我国东部沿海和西部地区民用直升机需求量约300亿元人民币左右,相关行业的市场带动则将达到1000亿元人民币。公司作为产业龙头,将极大受益行业大发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.76、0.92、1.14元,结合可比公司估值情况,同时考虑公司直升机总装龙头板块稀缺性,给予公司2018年60倍PE,目标价55.20元,给予买入评级。 风险提示。 (1)军品型号列装不及预期; (2)民品市场拓展不及预期。