事件:2017第三季度公司完成收入19.49亿(YOY14.85%),实现归母净利润1.22亿(YOY2.93%);前三季度完成收入59.83亿(YOY9.76%),实现归母净利润3.02亿(YOY11.40%),扣非归母净利润2.52亿(YOY31.27%)。此外公司预计2017年全年归母净利润4.96-6.71亿(YOY-15%至15%)。 第三季度来看:相较上半年,三费与资产减值增加幅度较大。公司第三季度毛利率变化不大,收入和毛利分别同比增长2.51亿(YOY14.85%)和5723万(YOY13.10%)。然而因三费同比增长5053万(YOY16.43%,相比之下上半年三费YOY0.12%),资产减值同比增加1609万(上半年仅同比增加348万),因此营业利润同比下降1314万(YOY-10.06%)。不过受益于营业外利润同比增加2141万,最终归母净利润同比增加346万(YOY2.93%)。 前三季度而言:毛利、费用情况整体良好,资产减值增加与营业外收入降低侵蚀利润涨幅。前三季度公司收入同比增加5.32亿(YOY9.76%),毛利率提高0.92百分点,故毛利同比增长1.76亿(YOY14.24%)。报告期内三费同比增长5134万(YOY5.19%,小于收入涨幅,但销售费用同比增长29.70%),资产减值同比增长1956万(YOY131.50%,系计提坏账),营业外利润同比下降3367万(YOY-36.10%),因此最终利润总额同比增长5382万(YOY17.29%),归母净利润同比增长3087万(YOY11.40%)。 航空机电业务:公司航空机电国家队,军品望受益新机型列装,民品发展空间广阔。我们保守测算未来我国军机机电系统需求约1224亿元;民机机电系统市场约1750亿美元。公司是我国航空机电龙头,承担机电产品全产业链管理,为我国在研、在产军用飞机提供配套产品和服务,同时参与C919、AG600、MA700等项目,未来军机机电业务望持续受益新机型不断列装,民机机电业务发展空间广阔。 非航空业务:精机科技携手行业巨头麦格纳,看好进入发展新阶段。公司子公司精机科技是国内最大汽车座椅调节装置及精冲制品厂家,业务覆盖全球主要汽车厂商。2016年公司与广汽部件合资成立了广州华智汽车部件有限公司,目前已进入试生产阶段。2017年公司携手行业巨头麦格纳设立合资公司共同开发亚洲市场。随着上述动作进行,我们看好公司汽车零部件业务进入发展新阶段。 中航工业机电业务整合平台,资本运作持续推进中,体外仍存注入预期。近年来集团以公司为平台的机电整合持续推进,其中2017年公司拟发行可转债收购新航集团、宜宾三江(2016年净利润合计约7990万),同时拟注入集团2016年收购的ThompsonAeroSeating(净利润2016年4-12月为572.12万英镑,2017年1-5月为564.52万英镑(未经审计))。此外公司体外科研院所(及相关)资产包括609所(2015年净利润1.83亿)和中航航宇(2015年净利润1.33亿,下属610所)。我们认为公司作为机电整合平台,当前资本整合持续推进,一方面随着首批军工科研院所转制工作开始启动,另一方面机电公司十三五资产证券化率目标80%,未来公司体外资产存注入预期。 高管及核心员工持股彰显信心。2016年3月公司高管及核心团队通过“机电振兴1号”以1.52亿元完成参与增发认购。我们认为,高管参与增发显示管理层对未来发展的信心,有利于充分激发管理层的积极性,提升上市公司管理运营效率。 盈利预测与投资建议。暂不考虑新航集团、宜宾三江、ThompsonAeroSeating的并表,我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.28、0.32、0.41元。参考可比公司2017年平均预测估值,同时考虑公司体外其他资产的注入预期,给予公司2017年53倍PE,对应目标价14.82元,维持“买入”评级。

立足光电测控技术,持续丰富产品结构和拓展应用市场。奥普光电的主导产品为光电测控仪器设备,应用于新型装备配套、现有装备升级换代或国防科学试验等国防军事领域。公司在光电测控领域具有领先优势,如电视测角仪、雷达天线座、光电经纬仪等产品市场占有率较高。上市后奥普光电以收购和投资设立子公司的方式,先后培育光电子器件(子公司长光辰芯和奥立红外)和光栅传感产品(子公司禹衡光学)业务。上市以来,光电测控仪器业务营收占比从超过85%下降至约50%,毛利率从53%下滑至37%;当前,光电子器件与光栅传感产品业务合计营收占比约为45%,毛利率高于光电测控仪器业务。2010 年至2017 年前三季度,公司综合毛利率保持稳定,年均毛利率超过40%。受管理费用提升的影响,2014 年以来公司的净利率略有下滑,近三年约为17%至18%。 背靠中科院长春光机所,打造研究所的产业化平台。奥普光电控股股东为长春光机所,持股比例42.65%。长光所是中科院规模最大的研究所之一,主要从事应用光学、发光学、精密机械和光学工程技术等领域的科研工作。奥普光电上市之初,长光所承诺,“用于科研目的的任何军工产品可进行批量生产,本所将该等产品的生产全部投入奥普光电技术股份有限公司”;截至2016 年末,长光所总资产达55.62 亿元,净资产为17.15 亿元,事业收入8.91 亿元,分别为同期奥普光电的5.7 倍、3.6 倍和2.9 倍。 自主研发能力强,看好CMOS、机场道面异物监测等新产品的市场前景。奥普光电具有光、机、电一体的综合研发制造体系,具备铸造、机加工、光学加工等技术优势,自主创新能力强,取得多项专利并推出CMOS、机场道面异物监测系统等新产品。早在2012 年初,公司即与空军某部联合研制出我国首套机场道面异物监测系统,达到国内领先、国际先进水平,填补我国在该领域的空白。该监测系统区别于传统的人工巡检和毫米波雷达扫描的监测方式,采用光学成像方法实现对机场道面粒径大于等于5 毫米的异物进行监测、定位和报警,技术指标符合军用、民用机场推广使用要求。公司正全力推进机场道面异物监测系统的市场推广工作。奥普光电子公司长光辰芯专注于高性能CMOS 图像传感器设计开发,产品性能达到国际领先水平。长光辰芯自2012 年设立以来不断加强产品设计能力和批量生产能力,不断提高产品在工业、医疗、科研和生物成像等领域的市场竞争力。近四年长光辰芯业绩保持较高增速,截至2016 年销售规模超过4000 万元,净利润约1500 万元。

投资要点: 切入物联网底层核心MCU,完善物联网全产业链布局。2017年8月25日,公司与麦姆斯科技有限公司、瑞斯凯微电子科技有限公司签署《三方合作协议书》,公司与麦姆斯以现金方式投资,瑞斯凯微以技术方式投资,三方共享国产安全MCU项目的全部技术资料和知识产权收益,合作期限3年。公司三季报公告披露:预计在项目芯片实现批量生产阶段2年内,三方合计销售量达到100万片。目前国产安全MCU芯片在FPGA上已经验证完成,正在启动流片制作程序。我们认为此次合作进入MCU领域是公司继RFID拓展基础上,进一步完善物联网产业链布局,实现全产业链覆盖。 拟设立科技保险公司,深入布局金融+大数据。2017年9月公司拟发起设立“科创科技保险股份有限公司”。科技保险公司承保对象为合法经营的高新技术企业、科研机构、院校,主要针对各类科技企业或研发机构在研发、生产、销售或者其它经营管理活动中,面临财产损失、利润损失、科研经费损失等,以及其对股东、雇员或者第三者的财产或人身造成现实伤害而应承担的各种民事赔偿责任。我国专业科技保险公司仍处于发展的初期阶段,目前我国只有唯一一家获批的科技保险公司,北京地区还未设立专业的科技保险公司。 北京市科技企业规模巨大,所以在北京地区设立专业的科技保险公司市场前景广阔。近年来,飞利信先后投资设立了北京木业电子交易中心有限公司、大同林木商品交易中心有限公司、川商农作物交易中心等金融服务平台,逐步拓展金融业务领域。飞利信利用自身大数据、互联网、征信及信息安全技术优势,联合保险领域具有丰富保险行业从业经验的专家,将充分整合“互联网+金融+科技”的模式,实现产融结合,打通产业上下游,为保险公司提供众多的产业需求与客户来源,实现优势互补、资源共享。 员工持股计划顺利实施。2017年7月~11月,公司实际控制人(同时为一致行动人)杨振华、曹忻军、陈洪顺、王守言通过下属控股公司飞利信投资控股有限公司在二级市场增持公司200万股股份,合计成本7.98元/股。同时,截止9月18日,公司通过集合信托计划已完成第一期员工持股计划,在二级市场合计购买2653万股(8.525元/股),约占公司总股本的1.85%,锁定期一年。我们认为控股股东增持和员工持股计划的顺利完成表明了公司全员看好飞利信的发展前景,彰显全员信心。 投资建议。预计公司2017-19年EPS分别为0.35、0.47、0.60元。参考可比上市公司估值31倍,由于行业整体估值下降,我们给予公司2017年30倍PE估值,对应目标价10.50元,维持“买入”评级。 风险提示:物联网和金融业务发展不及预期;新型大数据业务进展缓慢。

雷达及相关系统、轨道交通信号系统稳步增长。(1)国内军用航空在大力推进空管系统建设,军用机场对空管雷达的需求强烈;(2)国内民用空管雷达已具备进口替代的能力并已应用,公司是国产民航二次雷达最重要的供应商,最早实现了二次雷达集成产品在国内民航空管方面的产业化应用;(3)在气象雷达领域,公司已从传统设备供应商逐步转型升级为系统整体方案提供商,产品毛利率有望提升;(4)公司轨交信号控制系统是城市轨道交通运营的核心机电设备系统,技术壁垒高,多个具有独立知识产权的国产化产品已在数条轨交线路得到应用,公司产品将长期受益于我国城市轨交建设和发展。 受益于民用5G通信和军用雷达的发展,微波器件前景广阔。公司微波器件产品包括铁氧体器件和其他无源器件等,主要应用于军品领域和民用通信领域。在军品领域,我国有源相控阵体制雷达保持较为稳定的发展态势,对铁氧体隔离器、环形器需求逐年增长。此外,公司扩大了军用配套市场的用户范围。在民用通信领域,公司开发了高频铁氧体器件,研制的相关宽带新产品接近定型,并与5G移动通讯系统集成商开展新产品研发合作,为新业务开展奠定基础。随着未来5G技术的发展,5G微波器件需求将会持续稳定增长,公司研制的5G产品市场前景广阔。 背靠中电科14所,资产证券化运作空间大。中电科14所是我国雷达工业的发源地,是我国诸多新型、高端雷达装备的始创者。2012年14所收入超过90亿,净利润7.6亿。2017年7月,国防科工局推进军工科研院所改制,首批41家军工科研院所转制工作正式启动改革进入实施阶段。2017年,中电科先后成立中电科网络通信子集团(以7所,34所,39所,50所,54所为核心资产,杰赛科技为主要上市平台)、中电科电能源子集团(以天津18所、中电力神有限公司为核心资产)、以及中电科博微子集团(以8所,16所,38所,43所为核心资产,四创电子为主要上市平台)。我们认为当前中电科旗下资产整合速度加快,反应出集团对资产整合的思路清晰。截止2016年底,我们测算中电科资产证券化率约为24%,在军工央企中资产证券化率排名靠后。公司作为14所旗下唯一上市平台,在央企改革的大背景下存在科研院所改制后的资产注入预期。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为0.65、0.79、0.95元。看好公司在军民雷达和5G通信领域的发展前景,及公司作为中电科14所唯一上市平台而存在的资产注入预期。参考可比公司2017年平均估值66倍,给予公司2017年50倍PE,对应目标价32.50元,维持“买入”评级。

拟收购陕西华通机电100%股权,完善军工产业布局。中光防雷拟采用发行股份及支付现金的方式购买华通机电100%股权,交易价格为5.50亿元,其中现金支付1.65亿元,股票支付3.85亿元。发行股份购买资产的股票发行价格为29.13元/股,对应股份发行数量为1321.66万股。华通机电主营产品为武器装备及配套产品、军用电子产品和民品,其中武器装备及配套产品适用于多种已列装及在研的导弹、火炮、飞机零配件、新型武器;军用电子产品包括军用计算机、军用电子设备测试设备、外部加固设备及军用电子设备加固结构箱体等。本次重组有助于完善中光防雷的军工产业布局,在原有军用防雷业务基础上,向武器装备及配套产品和军用电子产品领域拓展。另外,华通机电原股东承诺2017年至2020年实现净利润总额不低于20400万元。 中国防雷产业的领军企业,深耕通信市场。中光防雷是中国专业从事防雷产品研制、防雷工程设计安装并具备防雷工程一体化整体解决方案能力的服务商。公司优势体现在:第一,重视基础理论研究,自主研发能力强,已取得多项专利并参与国家防雷行业的标准制定;第二,产业链完整,掌握理论研究、产品研发、检验监测、工程设计及施工的全套技术。第三,客户质量高,并根据客户需求开发新产品。例如,公司已取得中兴通讯small cell供应商资格,爱立信磁性元件的供应商资格,这为公司产品多元化战略奠定基础。 产业链横向并购,切入铁路轨交防雷市场。防雷产品下游包括通信、电力、石油化工、新能源、航天国防、轨道交通等领域,且不同行业的防雷需求不尽相同。2017年初中光防雷以发行股份支付现金的方式收购铁创科技100%股权,交易对价1.08亿元,现金支付2700万元,股票对价8100万元。新增发股份238.24万股,增发价格34元/股。铁创科技主业为铁路与轨道交通行业的防雷产品研制与工程施工。我们认为,中光防雷通过横向并购方式迅速切入铁路防雷市场,丰富自身产品结构并提升市场占有率,同时中光防雷与铁创科技在技术、客户、产能等方面有望发挥协同效应。另外,铁创科技原股东做出业绩承诺,2017年至2019年净利润分别不低于1200万元、1600万元和2200万元。 受下游行业需求下滑影响,2017年前三季度业绩下滑。中光防雷2017年前三季度实现营业收入2.52亿元,同比增长4.26%;归母净利润为0.31亿元,同比下降33.67%。综合毛利率为32.70%,比2016年同期下降约3个百分点。业绩下滑除通信市场需求变化导致产品毛利率下滑的因素外,公司三项费率也比2016年同期提高约3个百分点。

外延转型,军工电子产业平台不断壮大。公司原主营制冷相关业务,2015年通过完成收购理工雷科,同时向大股东常发集团剥离全部制冷资产,正式转型进入军工电子领域。此后公司继续深化产业链整合,壮大军工电子平台,提高综合优势:2016年收购爱科特、奇维科技,2017年完成控股苏州博海创业,形成以理工雷科为核心的“1+3”格局,布局雷达、遥感测控、卫星导航、模拟仿真、微波组件、射频信道设备、安全存储的多产业布局。2017年前三季度公司完成营收4.52亿元(YOY52.77%),实现归母净利润7607.8万(YOY18.47%),据投资者纪要,公司2017年预计业绩增速10%-50%。 子公司理工雷科:依托北理工团队,雷达技术国内领先,未来国防信息化发展空间广阔。子公司理工雷科依托毛二可院士的北理工雷达所团队,在嵌入式处理、模拟仿真、卫星导航、雷达等领域拥有很强综合技术和整合能力,下游客户涵盖电科38所、中船716所、航天5院及8院下属院所等。嵌入式方面,公司是国内少数拥有自主创新能力,并能提供从基础算法研究到大规模系统实现整套信息处理解决方案厂商,整体水平国内领先,未来将继续参与客户新品研发,促进产品向定型阶段转化。模拟仿真方面,公司产品应用于雷达、卫星导航、电子战等领域,并建成国内首个濒海复杂电磁环境模拟系统,完成多款雷达的对接测试。卫星导航方面,公司产品在部队通用装备、专用装备等领域有着广泛应用。雷达方面,公司致力相控阵雷达、合成孔径雷达和毫米波雷达等方面研究,整体技术实力在国内雷达研制单位中处领先地位,当前填补了国产雷达多项技术空白,并推出边坡雷达、FOD等一系列民用雷达产品。据智研咨询预测,未来10年国防信息化产业总规模有望达到1.66万亿元,我们认为理工雷科深耕信息化领域,未来有望分得广阔市场一杯羹。 子公司奇维科技:固态存储替装需求大,后续定型产品驱动业绩增长。子公司奇维科技主营固态存储系统与嵌入式计算机业务,下游客户包括兵器工业等下属军工企业院所。固态存储方面,公司作为国内最早从事军用固态存储产品研发生产企业之一,相关产品用于机载、车载和舰载设备上,未来将逐步取代传统HDD产品,需求空间大。嵌入式计算机方面,公司产品广泛应用于武器控制、通信系统、仿真等作战与保障系统,已有多个产品配套应用于国家重点新型武器装备中。近年来,凭借领先的技术实力和客户关系,奇维科技系统级产品收入比重迅速上升,同时未定型产品预计将于2016年至2018年间完成产品设计定型,看好成为后续业绩驱动。 子公司爱科特:矩阵开关军用行业标准制定者。子公司爱科特是电子科大国家大学科技园孵化企业,其致力于射频信号分配管理和接收处理,其中在矩阵开关设备方面占国内80%以上的高端市场份额,并参与撰写三项国家军用标准。目前爱科特产品广泛应用于如中国载人航天地面测控系统等在内的航天、航空、兵器、船舶以及工业自动化领域,看好持续受益航天等事业发展。 控股博海创业,雷达产业链协同效应显著。2017年7月理工雷科完成控股苏州博海创业。博海创业由兵器工业所属北方通用电子集团在引进多名海外人才的基础上发起设立,其主要以微波及毫米波的应用为市场,研发的基于LTCC技术的片式器件、微波毫米波组件均达到国际水准,处于国内领先地位。我们认为博海创业将为公司现有雷达产品提供技术支撑,产业链协同效应显著,后续将进一步增强公司雷达领域实力。 重视研发,承揽后续预研项目多;推进子公司资源共享整合,更多系统级产品可期。公司秉承“以市场为导向,以研发为龙头”,高度注重技术研发投入。除子、孙公司已掌握多项核心技术、拥有很强综合技术基础和整合能力外,公司分别在北京和西安两地设立雷达技术研究院和控制技术研究院,目前相关业务已全面展开。据投资者纪要披露,公司去年以来共计争取到接近10多项“十三五”预研项目、且预研经费较多,为公司的后续发展打下坚实基础。此外公司积极推进各子公司之间技术、资源、渠道整合,发挥协同效应,为后续推出更高级别系统级产品奠定基础。 完成股权激励,激励长远发展。2017年7月公司完成针对合计383名中高层管理人员、核心技术及业务人员的股权激励计划。本次股权激励合计授予946.40万股,授予价格为6.04元/股,锁定期三年,每年解解锁条件为2017-2019年净利润增长率不低于20%/30%/40%(基于2016年净利润)。本次股权激励实施将进一步健全公司中长期激励约束机制,充分调动公司管理团队和业务骨干积极性,有助于实现长远可持续发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.13、0.16、0.19元,结合可比公司估值情况,给予公司2018年75倍PE,目标价12.0元,给予增持评级。

“价值链延伸”战略初见成效,关键产品取得突破进展。应流股份产业升级瞄准航空发动机、燃气轮机核心零部件和核废料处理等高端产业。在航发和燃机领域,公司主攻高温部分的涡轮叶片等核心部件。经过多年技术探索,公司在航发和燃机叶片领域已取得技术突破:某型号航空发动机叶片通过性能测试,有望批量生产;与国外燃机巨头合作研发的叶片也成功通过验收。我们看好该业务在国内和国际两个市场的发展前景。 立足核电主泵泵壳,拓展核电后市场。应流股份是核一级主泵泵壳的主要生产企业之一,为多个核电站项目的华龙一号、CAP1400和CAP1000等型号配套。公司是国内少数具备核一级主泵泵壳研制能力和资质的企业之一,也是中国核电国产化历程的重要贡献者。同时,公司将核电产业链延伸至空间更为广阔的后处理市场,与中国工程物理研究院核物理和化学研究所共同出资设立应流久源公司,开发中子吸收材料。2017年相关产品已实现产业化并贡献业绩。 前三季度业绩稳步提升。公司前三季度实现营业收入10.54亿元,同比增长1.24%;归母净利润0.67亿元,同比增长30.75%;扣非归母净利润0.57亿元,同比增长26.64%。业绩增长主要源自毛利率的提升:公司前三季度综合毛利率为34.05%,比2016年同期增加5.5个百分点。 投资收购同业公司股权,丰富产品线并拓展市场。2017年7月应流股份以现金2081.25万元认购天津航宇(新三板上市企业)新发行股票1125万股,占发行后天津航宇股份总数的27.27%。认购价格为1.85元/股。天津航宇主业为低压、重力、高压及典型砂型铝合金铸造,产品主要用于汽车、铁路、船舶等行业,部分高端产品用于卫星载荷框架及超常规硬度载荷托板等结构件及其他重要军品件。我们认为,天津航宇的铸铝件与应流股份的铸钢件形成良好的产品互补关系,未来双方在业务、技术、市场等方面的合作与资源整合值得期待。 盈利预测与投资建议。我们预计应流股份2017年至2019年实现归母净利润分别为1.10亿元、1.67亿元和2.15亿元,对应EPS分别为0.25元/股、0.39元/股、0.50元/股。结合可比公司估值,我们给予公司2018年50倍PE估值,对应6个月内目标价为19.50元/股。维持应流股份“增持”评级。

事件:公司2017年10月30日晚发布2017年三季度业绩报告。公司2017年前三季度完成营收128.94亿元(YOY16.72%),实现归母净利润1亿元(YOY-42.62%)。 收入稳定增长,原材料涨价导致利润同比亏损。受益新签订单、排产合同、投标数量、中标率同比有所增长,2017年前三季度公司营收同比增长18.47亿元(YOY16.72%),但因原材料价格涨价等因素,公司毛利率同比下降2.22个百分点,因此毛利同比下滑1.26亿元(YOY-13.11%)。因市场开发费用下降以及调整融资结构,公司期间费用同比减少7300万元(YOY-10.10%,费用率下降约-1.5个百分点),因此营业利润同比降低5100万元(YOY-30%)。此外由于去年同期并购收益产生2900余万元,因此本期营业外利润同比降低2900万(YOY-69.05%),最终利润总额同比降低8000万元(YOY-37.74%),归母净利润同比降低7800万元(YOY-42.62%)。 电力线缆业务:国网中标总包数最多电缆厂家,看好受益下游电网持续建设。据国家“十三五”电网规划的指导思想和总体目标,“一特四大”战略和电能替代战略将加快以特高压电网为骨干网架、各级电网协调发展的智能电网建设。电力线缆与裸导线业务是公司营收主要支撑,目前公司成功实现国网全部27家省局和中国五大发电集团的开发全覆盖,是国网中标总包数最多的电缆厂家。特别在今年“奥凯电缆事件”后,公司在重大项目上等订单增幅明显。我们认为未来公司相关主营业绩有望受益下游电网持续建设。 装备电缆业务:不断拓展,看好未来依托中航工业成长为航空航天线缆龙头。公司线缆产品不断向高端装备市场不断拓展,目前装备线缆广泛配套于飞机、军工、舰船、海工、核电、轨道交通、电气装备等高端装备领域。公司当前已完成现金收购常州金源铜业51%股权事项(并计划于2019年12月31日前取得97.37%股权)。金源铜业专业生产铜杆、铜线等铜产品,2016年实现净利润6655.47万元。本次完成收购后公司增加低氧光亮铜杆产能,迅速进入高端电磁线、漆包线等高端特种精密导体领域,同时有助于发展航空航天导线等特种高端线缆业务,进一步巩固提高航空航天等特种高端线缆细分市场的占有率。宝胜集团2014年入列中航工业,目前机电系统公司支持将宝胜集团打造成航空线缆主要供应商,看好未来公司借助集团平台成长为航空航天用电缆龙头供应商。 裸导线及其制品业务:毛利率低,收购金源铜业有助形成成本优势。公司裸导线及其制品主要应用于电线电缆导电芯,收入占比较高,但毛利率整体水平较低。我们认为公司在收购金源同业后将获得金源铜业现有技术与成本优势,有望与裸导线业务形成协同优势。 首期员工持股激励公司长期发展。2017年8月28日晚上公司发布第一期员工持股计划(预案)公告。据公告,本次员工持股参加对象为公司中高管、核心业务/ 技术骨干及需要激励的其他人员,总人数不超过6000人,其中高管不超过20人。员工持股资金总额不超过1亿元,资金来源为员工合法薪酬、自筹资金及法法规允许的其他方式。员工持股计划锁定期为1年,存续期为3年。本次公司拟开展第一期员工持股,将建立利益共享机制,深化公司总部和各子公司经营层的激励体系,充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,促进公司长远发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.18、0.23、0.30元。参考可比公司2018年平均PE 估值水平,给予公司2018年26倍的PE 估值,目标价5.98元,“增持”评级。 风险提示。线缆原材料成本控制不确定性;电力线缆市场竞争加剧;高端装备线缆新品进展不及预期。

事件:2017年10月27日公司发布三季报。2017年第三季度公司完成营收24.91亿元(YOY-7.72%),实现归母净利润1.18亿元(YOY-8.35%)。前三季度公司完成营收78.01亿元(YOY-5.52%),实现归母净利润2.71亿元(YOY-10.63%)。 短期航空产品交付减少导致当前业绩下滑。2017年前三季度主要受航空产品交付下降影响,公司营业收入同比下降4.56亿(YOY-5.52%),因毛利率同比提高0.7个百分点,因此毛利同比增长431万(YOY0.47%)。期间费用方面,前三季度支出同比降低1912万元(费用率同比提高0.17百分点),资产减值方面因坏账准备冲回较少,同比增加4303万元,因此最终利润总额同比降低1999万(YOY-5.58%),归母净利润同比降低3228万元(YOY-10.63%)。 国内直升机板块龙头。公司是国内直升机制造业主力军,目前已拥有中航集团直升机板块除武装直升机总装外所有资产,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件,以及Y12和Y12F系列飞机等,在国内处于技术领先地位。公司已逐步完成主要产品型号更新换代,完善直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”格局。 军用直升机需求缺口千亿,静待后序新型号列装拐点。据《WordAirForces2017》,2016年我国军用直升机保有量809架,远远低于美国的5757架和俄罗斯的1360架。此外我国已服役自主直升机谱系尚缺10吨与15吨及以上级别,同时进口依赖较为严重。我们测算,仅考虑陆航部分,未来直升机缺口约1000架,对应千亿市场空间,公司作为我国直升机领域龙头,拥有技术优势和市场优势,发展空间巨大。 低空有望放开,民用直升机需求同样巨大。当前我国通航需求处于爆发前夕,《低空空域管理改革的意见》明确提出2015年开放我国部分低空空域,2020年低空空域全面开放。据私人飞机网,当前我国东部沿海和西部地区民用直升机需求量约300亿元人民币左右,相关行业的市场带动则将达到1000亿元人民币。公司作为产业龙头,将极大受益行业大发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.76、0.92、1.14元,结合可比公司估值情况,同时考虑公司直升机总装龙头板块稀缺性,给予公司2018年60倍PE,目标价55.20元,给予买入评级。 风险提示。 (1)军品型号列装不及预期; (2)民品市场拓展不及预期。