2017年业绩靓丽,定增弥补资本短板,维持“增持”评级 3月12日公司公告拟定增不超过1000亿元,同时2017年业绩快报显示归母净利润同比增长4.90%,业绩超我们预期。我们认为公司再融资弥补资本短板,盈利预计可以保持较快增速。维持2018-2019年归母净利润增速6.5%、8.0%的预测,预测2018年EPS为0.63元,BPS为4.60元;对应2018年末PE6.37倍,PB0.88倍。对标国有行2018年0.94倍PB均值,农行再融资优先推进,享受一定估值溢价,给予2018年末PB1.0-1.2倍。目标价从4.24-5.09元上调至4.60-5.51元。维持“增持”评级。 定增锁定期长,股东对基本面信心强烈 公司拟在A股定增募资不超过1000亿元。发行对象7家:中央汇金(400亿元)、财政部(392亿元)、烟草总公司(100亿元)、海烟投资(50亿元)、中维资本(30亿元)、烟草湖北公司(20亿元)、新华人寿(8亿元)。汇金和财政部锁定期五年,其他投资者锁定期三年。发行价格为发行期首日前20个交易日交易均价的90%与最近一期末经审计的BVPS的较高者。(2017年末为4.15元;假设分红率为30%,那么分红后BVPS预计调整为3.97元。)公司采取定增方式融资,锁定期限长,最大限度降低对市场资金面的干扰,也充分体现股东对公司基本面的信心。 定增解决业务发展掣肘,先融资先受益 公司资本充足率偏低。2017年三季度末为13.40%,低于其他国有大行。假设定增募资1000亿元,以2017年三季度末资本数据静态测算,可以提升资本充足率0.80pct到14.20%,接近工行、建行水平(2017Q3两家公司资本充足率均为14.67%)。我们认为此次定增将解决业务发展的掣肘,打开资产投放空间。尤其是在银行业融资表外转表内,贷款额度紧张的环境中,先完成再融资的银行获得先发优势,资产配置更加柔韧有余。 2017Q4不良贷款双降,预计基本面将持续改善, 农行2017Q4基本面表现靓丽。Q4单季营收同比增长7.33%、归母净利润增长10.7%。不良贷款“双降”。2017年末不良率1.81%,季度环比降0.16pct;年末不良贷款1940亿元,季度环比下降7.53%;年末拨备覆盖率208%,季度环比增14pct。我们预计资本短缺问题将通过再融资解决,资产质量得益于处置力度加大,压力释放,整体基本面将保持改善趋势。 监管统筹推进银行融资,缓解流动性担忧 3月12日一行三会一局发布《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》(银监发5号文),反映大行定增受到监管层密切关注。我们认为监管正在统筹推进银行资本补充进程,实现金融去杠杆稳中求进。在政策护航下,银行资本工具创新,资本补充渠道拓宽,投资主体范围扩大;预计可缓解市场对再融资的担忧。农行“定增+长锁定期”的再融资方式预计会成为未来上市银行核心一级资本补充的范例,以减少对市场流动性的冲击。 风险提示:监管补短板进程或使短期资金成本上升,资产质量可能波动。

接棒大行行情,改革预期提振中小行估值 银行板块今年在大行带领下获得开门红行情。我们认为在估值中枢提升以后,低估且具备改革潜力的中小银行将迎来价值重估行情,其中改革进程率先启动的光大银行投资价值凸显。轻微调整17-19年净利润至317、333、358亿元,考虑到2017年12月定增,2018年EPS为0.63元,BPS为5.76元;对应2018年末PE7.86倍、PB0.87倍。因为行业估值中枢提升以及公司改革预期较强,所以我们上调目标价。对标股份行2018年1.03倍PB,给予公司2018年1.0到1.1倍PB,目标价为5.76-6.33元。维持“买入”评级。 集团改革方向明确,预计银行将发挥重要作用 公司第一大股东光大集团新任领导层于去年12月到位。集团官网显示,集团确立了新的战略目标,力争用10年时间打造具有全球竞争力的世界一流金控集团。作为下属规模最大的金融企业,我们认为光大银行在集团转型中将发挥重要作用。参照优秀金控集团经验,银行牌照具备账户体系功能,可以实现集团内部资源协同以及信息互通。我们预计集团改革将为银行业务打开新空间。目前光大集团改革计划明确,落地迅速。集团已经确定光大银行目标为努力打造中国一流商业银行,而且银行将分阶段对标同业明确追赶计划。在银行业转型的关键期,光大银行有望率先发力。 再融资落地为后续发展打下基础 M2增速下行,银行竞争格局从增量市场转为存量市场。突破“资金荒”难题关键在于加快负债结构调整以及加大资本补充。公司的融资进程领先。在2017年3月完成300亿元可转债发行,在2017年12月完成310亿港元H股定增。另外300亿元优先股预案也再次提上日程。过往偏低的资本充足率是制约公司发展的主要因素。但是随着融资到位,公司资本压力逐步缓解。2017年9月末资本充足率已上升到12.67%,回归行业中枢水平。考虑到去年12月定增,静态测算资本充足率可达到13.61%。再融资落地可打消市场对于后续融资使股份稀释的担忧,也为资产扩张打下基础。 调结构见成效,今年预计迎来较快发展 公司资产结构调整初见成效,摆脱规模扩张情节,着力注重内生发展。总资产同比增速从2016年末的26.9%降到2017年9月末5.1%。盈利稳步释放,2017年前三季度归母净利润同比增速4.1%,增速较上半年(3.0%)和第一季度(1.6%)有所回升。净息差趋于稳定,我们测算的2017年前三季度净息差为1.56%,较上半年仅微跌1bp。资产质量压力可控,2017年9月末不良贷款率1.58%,季度环比持平。拨备覆盖率154%,季度环比增加2pct。经历一年的结构调整,我们预计今年在改革推动下,公司将重新进入较快发展阶段。 风险提示:负债成本上升,不良贷款反弹。

新发展规划出炉,明确发展方向。 近日公司举办投资者交流会提出新发展规划。新规划中公司以存款立行、金融科技兴行、人才强行作为根本战略导向,坚持特色化、数字化、综合化、轻型化的发展方向,努力建设成为“大而强”“稳而优”的现代金融集团。我们认为随着宏观信用周期从宽松向紧缩转变,银行业必须加快进行战略转型,从规模依赖向盈利驱动转变。公司在新领导层到位后明确发展方向有利于把握业务重点,持续有效地推动各项业务的发展。 到2020年末资产目标规模3万亿元。 新战略为一个中心任务,四项战略要点。中心任务为有质量的发展,四项战略要点分别是3大战略定位、6大战略重点、2大业务发展策略、9大支持保障措施。公司目标是到2020年末资产总额达到3万亿元,相当于2017-2020年年均复合增长5.60%,增速较2014-2016年12.81%的年均复合增速下降一个台阶。我们认为新规划中公司摆脱规模情结,更注重资产内部结构优化,未来公司调结构速度有望加快。 公司客户定位创新实施“3-3-1-1”战略。 3大战略定位是新提法。不同于以往的“中小企业金融服务商”战略,公司的客户定位提出实施“3-3-1-1”战略,即重点服务3000家主板上市企业、300家地方优秀国企、100家央企、10000家新三板上市企业。公司计划在巩固公司金融业务主体地位的基础上,融入地方主流经济。我们认为“3-3-1-1”战略是公司在中小企业品牌确立后又一次新的战略调整。在供给侧改革深化的过程中,行业龙头企业经营环境呈现局部性改善,抓住行业龙头就是把握住未来的优质资产。 坚持存款立行,强化风险管理。 公司的执行战略分两点,一是坚持存款立行,二是强化风险管理。公司在规划期内存款增速力争超过股份行平均水平。我们认为在稳货币严监管的环境中,“资金荒”压力短期内难以释放。强调“存款立行”,推进配套制度后,将缓解未来的负债压力。在风险管理方面,公司提出存量不良资产处置要有成效,不良贷款率不高于股份行平均水平。截至2017年三季度末,公司的不良贷款率1.70%,季度环比仅微增2bp,资产质量趋于稳定。 强化风险管理将加快解决显性和隐性不良贷款问题。 规划出台改革提速,维持“买入”评级。 我们认为华夏银行京津冀区位优势突出,不良贷款风险可控,业绩将逐步改善。预测2017-2019年归母净利润增速为-1.1%,2.7%,4.4%;2017年EPS 为1.52元,BVPS 为11.68元,对应2017年PE 5.99倍、PB 0.78倍。 对标上市中小股份行2017年末0.8-1.0倍PB,公司发展稳步向好,规划出台后进入新发展历程,给予2017年末0.9到1.0倍PB,目标价为10.51-11.68元。维持“买入”评级。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。