事件: 公司发布17年业绩预告,实现归母净利润2.3-2.5亿元,同比增长105-123%。 化工业务持续向好,盈利能力大幅增长。 公司化工主业已形成烧碱、环氧丙烷、聚醚三大引进装置为主的大工业化生产格局,客户包括化纤、医药、聚氨酯、建筑等下游产品生产企业。2017年公司受国家供给侧改革和环保政策影响,化工主业持续向好,化工产品销售价格较去年同期上涨,且公司积极推行“大营销”战略,把控既有北方市场并积极扩大销售半径,并降本增效,各项成本费用逐步下降,化工业务利润大幅增加。根据17年前3季度归母净利润1.2亿元,同比增长188%,预计17年化工主业净利润将达到2亿元,如果18年化工主业价格仍保持现有高景气度,考虑到公司已有产能,则预计业绩仍能实现50%的增长。 坚定转型军工电子,已完成现金收购长沙韶光和威科电子。 2016年公司完成大股东变更后,确定了以军工发展为核心,兼顾化工平稳发展的战略思路,尽管此前资产重组有所波折,但不改公司转型军工电子的坚定决心。根据公告,17年10月公司完成现金收购长沙韶光70%、威科电子100%股权,开始并表,解决了跨界问题。 2017-2019年长沙韶光承诺实现扣非后归母净利润分别不低于 6900、8280、9936万元,威科电子承诺实现分别不低于 3600、4320、5184万元。根据业绩承诺18年和19年的军工电子业务净利润合计分别为1.01、1.21亿元。 根据公告,长沙韶光是我国军用集成电路产品的重要供应商,具有多款已定型列装产品。公司具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力,积累了长期稳定的客户渠道和较多的产品覆盖品类,2016年长沙韶光实现收入2.45亿元,净利润6849万元,净利率28%。威科电子是业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商,具备近三十年的生产和销售经验,在外资企业控股期间引入国际领先的公司管理制度和工艺流程,而且公司在传统厚膜集成电路基础上成功研发厚膜陶瓷型多芯片组件产品,可实现多块集成电路再次集成,在对性能、集成化、稳定性等有极高要求的军工、航天等高端领域拥有广阔市场空间。 2016年威科电子实现收入1.19亿元,净利润3530万元,净利率30%。 公司坚定转型军工电子,通过现金收购长沙韶光和威科电子建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试、厚膜集成电路等的军工电子业务体系,在技术研发、产品供应、市场拓展等方面具有显著的协同效应, 并将充分受益于信息化发展、军工电子技术突破及国产化率的提高。 根据科技部及工信部信息,目前我国核心电子器件关键技术取得重大突破,与国外差距由15年以上缩短到5年,提升了现有装备的水平,促进现有体制的更新换代;且我国核心电子器件长期依赖进口的“卡脖子”问题得到缓解,支撑装备核心电子器件自主保障率从不足30%提升到85%以上。我国国防信息化处于全面发展阶段,十九大明确提出“2020年信息化建设要取得重大进展”,国防信息化建设将维持较高增速,根据军费7%的增速、三三制原则及目前国防信息化支出占国防装备费用约30%的比例,假设2025年占比达到40%,则至十四五末军费支出将达到1.79万亿,国防信息化支出市场规模累计达到1.47万亿元,年均复合增速11%。 根据公告,17年7月公司收购上海琢鼎投资100%股权,将继续推进公司军工产业并购,培育公司新的利润增长点,未来军工业务占比将进一步提高。 董事会及管理层基本稳定,员工持股和管理层增持彰显发展信心。 目前公司董事会及管理层基本稳定,董事会成员的变化反映了公司坚 定转型军工电子的战略布局。此外根据公告,17年12月公司第一期员工持股计划完成股票购买,以11.92元/股购买973.44万股,成交金额1.16亿元。18年1月公司董事长蔡卫东、财务总监欧阳国良、副总徐子庆完成增持计划,分别以均价12.72、12.57、11.52元/股增持9918、4958、9968万元,员工持股及管理层增持表明了对未来公司发展的坚定信心。 投资建议:我们认为,公司传统化工主业受益于国家供给侧改革和环保政策影响持续向好;且坚定转型军工电子,充分受益于国防信息化建设、技术突破、国产化替代,从而能保持高速增长,并通过现金收购解决跨界问题,将继续推进军工产业并购。长沙韶光和威科电子17年10月并表,我们预计公司17-19年的净利润分别为2.41、4.06、4.75亿元,EPS 分别为0.35、0.59、0.69元,对应当前股价的PE 分别为36、21、18倍,首次评级,给予“增持-A”评级。 风险提示:化工业务价格波动、军工电子业务拓展低于预期。

军改影响逐步消除叠加新产品将带来军工订单快速增长 16-17年公司的无线通信、北斗导航等军工信息化业务受军改冲击较大,17年上半年无线通信收入同比下降15.85%,北斗导航收入同比下降14.25%,根据三季报公告,前3季度公司归母净利润1.78亿元,同比-29%,17年全年归母净利润2.65-5.30亿元,同比增长-50%-0%。 18年是军改第三年,也是“十三五”的第三年,随着十九大之后军方高层逐步到位,必将加速推进装备采购机关及相关部门人事调整落地,军改影响或逐步弱化,一旦招投标正常化,业绩将有较大弹性。17年10月以来,公司陆续公告与特殊用户签订重大合同,产品涉及通信电台、卫星通信、北斗导航、模拟器等,累计金额达到7.7亿元(其中模拟器相关订单约1.96亿),初步验证军改影响逐步消除,军工订单开始恢复,18年或将有更多订单逐步落地。 目前国防信息化处于全面发展阶段,十九大明确提出“提高基于网络信息体系的联合作战能力、全域作战能力”、“2020年信息化建设要取得重大进展”,国防信息化建设将维持较高增速;此外,年初习主席向全军发布训令强调“强化练兵备战鲜明导向”、“提高军事训练实战化水平”,公司的通信、北斗、军用模拟仿真等军工业务或将直接受益于信息化建设和实战化训练。公司15-16年研发投入占比13%左右,积累了丰富的项目储备,且产品有望拓展至新军种。根据公告,通信领域,公司研制的两型综合终端产品,在特殊机构用户产品比试中取得行业第一,17年已取得小批量试用,预期“十三五”期间将全面应用到数字化部队装备建设;北斗领域,公司在特殊机构用户统型比试中也取得了良好的成绩;模拟器方面,17年公司成功研制了国内第一台自主知识产权的军用飞机高等级飞行模拟器,预计17年将是公司业绩拐点。 北斗三号开启全球组网,持续关注军民融合进展及公司高精度市场 北斗卫星导航系统是国家重要的时空基础设施及典型的军民融合产业,将直接受益于军民融合政策的深化,国家级及地方级军民融合基金等将推动北斗产业快速发展。 17年底我国成功发射北斗三号第一、二颗组网卫星,开启了北斗卫星导航系统全球组网的新时代,18年1月我国再次发射北斗三号第三、四颗组网卫星,根据新华社报道2018年底前计划发射18颗左右的卫星,优先为“一带一路”国家和地区提供服务。目前北斗地基增强系统已具备一定规模,北斗高精度定位芯片正在研制中,无人驾驶、物联网等基于高精度位置服务需求推动,为北斗高精度应用从测量测绘走向行业应用、大众应用提供了基础。 公司具备“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局竞争优势,在巩固军工行业优势地位的同时,积极推动北斗高精度应用、车联网、智慧城市等民用业务的规模化发展。根据公告,一方面,公司积极铺设独立地基增强基站,另一方面与小鹏汽车达成战略合作,在高精度定位服务、高精度导航地图及人机交互引擎方向进行技术与产品的合作探索,目前已经可以实现20厘米以内的车道口精准显示。 目前公司民用北斗高精度业务仍在拓展中,通过布局高精度位置服务业务,未来市场空间可期。 聚焦主业,大股东增持彰显公司信心 公司坚持“产业+资本”双轮驱动发展,聚焦“无线通信、北斗导航、泛航空、软件与信息服务”四大业务,17年先后筹划以3100万转让海格经纬31%股权,以3.03亿元转让武汉广电海格地产30%股权,以2739万元转让海格智能80.59%股权,并积极推进北京爱尔达、广州福康泉的股权挂牌转让工作,资产结构优化有助于主业进一步健康发展。2017年7月公司公告控股股东广州无线电集团以均价11.23元/股增持2亿元,表明了公司对未来发展的坚定信心。 2015年8月公司通过资产管理计划参与非公开发行实施规模4.63亿元的员工持股计划,其中董事、监事、高管等8人认购4649万元,发行价15.56元/股,复权后价格7.53元/股,2018年9月将到解锁期,考虑资金成本,与当前股价相比,员工持股计划具有一定浮盈。 投资建议:我们认为,军改影响18年逐步削弱,公司线通信和北斗等军工业务将带来订单补偿性增长,且公司具备多款新型号产品,奠定了十三五高速增长的前提。我们预计公司17-19年的净利润分别为3.20、5.22、7.63亿元,EPS分别为0.14、0.23、0.33元,对应当前股价的PE分别为73、45、30倍,维持“增持-A”评级,目标价13元。 风险提示:军改进展低于预期。

冰箱压缩机零配件收入保持稳定增长公司冰箱压缩机零配件收入近3年复合增长率为16.34%,近7年复合增长率为10.53%,毛利率基本维持在35%左右。公司主营的无功耗起动器、迷你型PTC起动器和变频控制器等作为高端节能冰箱及变频冰箱的核心部件,受新能效标准带动市场需求持续攀升,并受益于无功耗起动器生产流水线和变频控制器生产线产能建设完成,公司产品结构优化,预计17年公司传统主业仍将保持增长,但因17年公司原材料价格上涨、产品结构转换等因素影响,增速和毛利率或略有下滑,预计17年全年净利润1.3亿左右,考虑到新能效标准带动变频冰箱对变频控制器、无功耗起动器等高端产品需求增长,公司可对原材料提前备货,预计18年收入增速仍能维持在15%左右。 军工电子业务维持高速增长公司军工电子业务聚焦于电磁频谱安全领域,即便在军工行业订单及回款受军改影响的大背景下,客户需求仍保持高速增长,根据17年上半年公司军工电子业务实现营业收入6,181.14万元,同比增长73.95%,实现净利润2,701.22万元,同比增长113.48%,预计17年净利润约6000万。其中华清瑞达雷达仿真测试业务国内市占率超过30%,尤其在空军、二炮位居绝对领先地位,17年获得新客户淮海工业集团的大额订单使得新签订单金额增长较快,市占率进一步提高;军用通信、电子侦查、电子对抗、高速信号处理等新兴业务市场拓展顺利,华清瑞达新推出的高速信号处理系列产品在国内暂无成规模应用的同类竞争产品,并在军用通信、电子战领域市场拓展顺利,开始获得市场认可及应用并形成新的利润增长点;长期培育的无线电高度表相关产品已经完成实验和技术鉴定,开始贡献利润;讯析电子的超宽带信号捕获与分析系统系列产品获得订单总金额及营业收入和净利润均有大幅增长。考虑到18年雷达仿真测试业务市占率有望继续提升,其他新产品逐渐贡献利润,预计18年军工电子业务将保持50%以上的增速。 围绕华清瑞达加速转型军工电子华清瑞达拟现金收购神州飞航55%股权,神州飞航专业从事军用计算机、军用总线测试及仿真设备、北斗导航信号接收机核心部件等,已形成覆盖“陆海空天”军工电子各细分领域的完整的产品线,其中军用计算机是我国彩虹系列无人机飞行控制计算机、任务管理计算机的唯一供应商,并有多个型号制导武器弹载计算机已完成原理样机研制,预计将于2018年转入批量生产阶段,其2018-2020年业绩承诺分别不低于3000、4000、5000万元。 工大雷信40%股权12月底已并表,新增雷达总体业务工大雷信依托哈工大电子工程技术研究所近30年在超视距雷达领域技术储备与科研成果,核心技术团队刘永坦院士等是目前国内新体制雷达领域研制水平最高的团队之一,其LD-JHC300型雷达为我国首部采用地波超视距技术雷达,并于2014年获得国防科技进步特等奖,2015年获得国家科技进步一等奖。预计工大雷信超视距雷达产品未来在军品、军贸出口等领域都或将有实质性进展,其中在军品领域,主要部署在海岸线,可以低成本、高效率、全天候地满足沿海国家对重点海域监测、海面超视距目标预警等;在军贸出口方面,已获得国家有关部门的军贸出口立项批复,单部雷达价格在千万级别,根据公告达成出口意向的订单总额预计为12.9亿元~13.8亿元,其中进入实质性谈判阶段的订单金额为3亿多元。预计工大雷信2019年开始逐步贡献利润。 投资建议:我们认为,公司不仅传统主业受新能效标准及产品结构优化等影响保持稳步增长,并不断军工电子业务布局,受益于我军国防信息化建设以及新产品不断定型放量,军工电子业务将保持快速增长;且拟收购工大雷信,新增雷达总体业务,迈入核心装备领域。不考虑神州飞航并表,预计公司17-19年净利润分别为1.89、2.42、3.08亿元;若考虑神州飞航18年开始并表,预计公司17-19年的净利润分别为1.89、2.59、3.30亿元,EPS分别为0.44、0.60、0.76元,对应当前股价的PE分别为37、27、21倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:传统主业和军工业务拓展不达预期。