我国高端连接器的领军企业,将受益于行业集中度提升及国际化拓展 目前全球连接器市场集中度不断提升,行业巨头增长势头依然不减,并购整合趋势强劲,前十大企业市场份额从上世纪80年代38%提升至今的60%。我国已经是全球增速最快、市场规模最大的连接器市场,但前十大企业市场份额不足20%,具有较大提升空间,未来或将诞生类似安费诺、泰科等巨头型公司。公司专注于中高端连接器,已是国内规模最大的军工防务及高端制造领域互连技术解决方案提供商,下游涉及军工、新能源汽车、通信、轨交等领域,已占据先发优势,并逐步与国际接轨,有望成为世界级的互联技术解决方案提供商。 军民融合典范,虽是军工体制内企业,但具备很强的市场化基因 经过近半个世纪的积淀,公司已建立了市场化的薪酬制度、完善的激励体系等,并形成了以客户为中心、问题为导向的快速响应机制,市场化基因构筑了公司的强大竞争力。公司通过不断聚焦主业、提质增效,确立了“集团化、多元化、国际化”的发展路径,以洛阳本部为核心,先后收购或成立沈阳兴华、富士达、翔通光电、中航海信、泰兴航空等,不断吸纳技术,完善产品体系如液冷产品、特种光模块产品等,并从连接器向线缆组件、系统产品延伸,价值量不断提升,将进一步打开市场空间。 内生增长确定性高,18年将是开启新一轮增长的拐点 公司在国内的军工、新能源、通信等连接器业务上都处于行业明显优势地位,十三五后期或将开启新一轮增长。公司上市后最主要的问题是产能问题,07年IPO以来公司每隔3年就会进行一批新产品产业化项目。公司拟发行可转债募集资金13亿元,主要用于新技术产业基地(预计19年建成投产)、光电技术产业基地二期项目等,将解决公司进一步业务扩张及新产品产业化的产能问题,预计将分别为公司新增收入13.75、10.03亿元,将满足新一轮增长需求。 1)公司以军为基,军品收入占比55-60%,利润占比更高,仍是目前最重要的业绩增长点。公司军品涉及航空、航天、船舶、电子、通信指挥、兵器等几乎所有军工领域,在我国武器装备更新换代需求加速释放的背景下,信息化程度提高将带动连接器系统需求增长,军改负面影响削弱叠加十三五后期武器装备发展迅速,公司军品将重回快车道,预计今年订单将呈现逐季好转态势,预计全年增速将达到17%左右,明后两年增长更为确定,或在20-30%之间。随着公司液冷等新产品的产业化并不断拓展配套领域,综合设备柜等集成化产品逐步推广,集中度及产品价值量将进一步提升,为公司长远发展打开了更大的成长空间。此外参考军品竞争对手航天电器连接器业务的毛利率水平,基本维持在40%左右。 2)通信领域海外客户收入迅速增长,关注5G进展。目前4G建设高峰期已过,公司国内通讯领域订单随着受到较大影响,但公司通过积极拓展海外市场,打开了美国数据中心市场并进入国际通信巨头供应链,一定程度削弱了国内市场周期性波动的影响。目前5G建设蓄势待发,5G基站覆盖密度有望至少达到4G的1.5倍,将带动公司通信业务开启新一轮增长。17年公司光、电系列产品陆续通过重点客户样品测试;高速产品取得了主要客户供货资格并形成小批量订货。 3)国内新能源车连接器龙头,并向合资车企、外资车企拓展。公司是我国最大的新能源汽车连接器供应商,也是国内最早介入新能源汽车产业的连接器企业,并参与部分标准的制定,公司不仅在连接器而且在线缆组件、集成化产品上具有优势。目前公司已与比亚迪、北汽、东风、宇通、中通、奇瑞等自主品牌车企长期深度合作,将受益于国内补贴退坡下新能源汽车销量回归理性的确定性增长。此外公司逐步拓展合资车企、外资车企,在德国设立分公司,与特斯拉建立合作关系,一旦成功切入或将形成示范效应,从而有望进入世界主流新能源车企。 投资建议:中航光电是军工板块中高成长、低估值稀缺标的,增长稳健,上市以来收入和净利润复合增速分别为26.34%、23.83%,仅17年收入增速因军改影响在10%以下,并实现了连续十年的业绩正增长。预计随着军改影响削弱、新能源汽车回归理性增长、5G建设蓄势待发及产能释放,公司或将重回快速增长通道,考虑到公司未来确定性增长是大概率事件,应享有一定确定性增长的估值溢价。与安费诺等国际连接器公司比较,中航光电体量规模仍较小,但增长势头强劲,收入结构、ROE等指标仍有持续改善空间。我们预计2018-2020年净利润分别为9.74、12.57、16.36亿元,EPS分别为1.23、1.59、2.07元,对应当前股价的PE分别为32、25、19倍PE,维持“买入-A”评级。 风险因素:军品业务继续受军改影响;新能源汽车和5G等民品业务拓展不及预期;管理层更迭可能带来的潜在变化。

中报盈利能力大幅提高,非公开发行引入大基金在即 公司紧密围绕军工电子、物联网两大产业链,大力发展导航、MEMS、航空电子三大核心业务,受益于下游行业的需求扩张及公司各体系业务协同效应的增强,导航、MEMS、航空电子业务盈利能力大幅提高,预计全年将延续上半年增长态势。17年公司发布股权激励计划,以除权除息后17.05元/股授予42人限制性股票397.5万股,根据考核目标,以16年为基数,18-19年收入增长率分别不低于100%、150%,即不低于6.74、8.42亿元;净利润增长率不低于50%、100%,即不低于8859、11811.84万元,股权激励有助于保障业绩增长。 6月2日公司增发获得证监会核准批复;6月15日公司调整非公开发行方案,拟发行不超过5555.61万股募资不超过16亿元,其中大基金和董事长杨云春分别认购14亿和2亿元,锁定期3年,其中14亿元用于8英寸MEMS国际代工线建设项目。公司和大基金初期已在北京MEMS国际代工线建设项目分别投入7亿元和3亿元,公司投入的7个亿主要来自亦庄国投期限为12个月、利率为6.5%的委托贷款,增发推进将有助于提升公司资金实力,减少财务费用,扩大业务规模。 依托Selix建设北京代工线,公司有望成为民用MEMS龙头企业 全球领先的纯MEMS代工企业。16年公司收购全球第五大(剔除消费电子等大批量出货产品后为全球第二大)MEMS代工企业Silex。Silex能提供工艺开发和制造,侧重工业级客户,如全球光刻机巨头、全球网络通信和应用巨头、全球红外热成像技术巨头、全球DNA/RNA测序仪巨头、全球网络搜索引擎巨头、全球工业巨头等。一种产品、一种制造工艺,MEMS产品多样化特征决定其适合Fabless模式,目前纯代工厂在MEMS制造领域份额不断扩大,已占整个代工市场约50%。 Silex产线升级即将完成。目前Silex在瑞典当地具有一条6寸和一条 8寸生产线,8英寸MEMS在国际上属于最先进的制程。今年Selix会将6寸改造成8寸生产线,产能将有所提升。公司17年产能利用率达到86.95%,18年一季度持续攀升。截至17年底Silex拥有的单笔500万元以上的在手未执行合同/订单金额合计约为2.77亿元,具备持续增长的潜力。17年Silex实现收入3.19亿元,净利润3509万元,预计18年仍将维持稳步增长态势。 纳微矽磊依托Silex建设北京8英寸MEMS国际代工线。Silex与纳微矽磊同为公司全资子公司瑞通芯源的子公司,瑞通芯源和国家集成电路基金分别持有纳微矽磊70%和30%的股权,根据公告两者已累计投入超过10亿元在北京亦庄全面推进8英寸MEMS国际代工线的建设。预计首期将做到1万片/月,完全复制瑞典8英寸产线,并依托Silex的技术、工艺、流程、订单等方面的优势逐步实现技术积淀及本土化。根据公告,预计北京产线2019年下半年建成并投产,考虑产能和良率爬坡周期大约为6-12个月,若订单充足将在20年底或21年初达到满产状态。待北京产线建成后,公司实现大批量生产成为可能,并将拓展布局消费电子MEMS应用,提升客户承接能力和服务范围,公司或将成为国际MEMS龙头企业。 航电和导航等军工电子业务18年或将实现快速增长 惯性导航业务18存在业绩弹性。目前国内惯性导航市场仍主要集中在中航工业618所、航天科工33所等军工集团旗下单位,而公司是少数具备惯性导航系统及核心器件自主研发生产能力且导航产品链比较完整的民营企业之一,实现了从MEMS惯性器件到光纤、激光等高精度及系统化的拓展。17年因军改等因素影响公司惯性导航产品实现1.21亿收入,同比下滑19.46%。根据年报,目前公司研制生产的激光惯导系统、光纤惯导系统已批量装备某型号战机、某型号长航时察打一体无人机,并正在积极推进与某型号陆基导弹发射车、某型号陆地战车、某型号轰炸机及某型号舰船等相关的惯性/组合导航应用项目;MEMS惯导系统正在推进与某型号无人机、某些型号航空制导武器等相关的惯性/组合导航应用项目,预计18年随着军改影响逐步削弱、新产品列装,公司惯导业务或将出现恢复性增长。 加速整合卫星导航产业。公司先后增资持有飞纳经纬65%股权、收购武汉光谷30.95%股权、设立子公司芯领航通和光谷耐威投资等,打造北斗技术团队,17年实现卫星导航业务实现收入1632万元,占比仍较小,预计19-20年将成为公司新的业绩增长点。 航电业务与原惯导业务协同效应明显,将维持高速增长。公司通过挖掘并拓展客户的新需求,不断提高在单价飞机上的价值占比。根据公告,目前公司航空综合显示系统、航空信息备份系统已批量装备某型号战斗机,航空数据采集记录系统已批量装备某型号武装直升机,主要客户包括中航工业集团及境外军工用户等。公司航电业务处于开拓阶段并主要是定制化产品,17年航电业务实现收入1.03亿元,实现接近2倍的增长,毛利率水平波动较大,预计18年仍将维持高速增长。 投资建议:我们认为,Selix的MEMS业务稳步增长,预计随着纳微矽磊的北京MEMS产线建设完成,公司或将成为国际MEMS龙头企业,大基金的参与表明了对公司未来业务发展布局的坚定看好;导航业务18年存在业绩弹性,航空电子业务继续维持较高增速。考虑非公开发行要求,按照当前股价水平并不能完全募满16亿,以增发5555.61万股计算,公司总股本将达到3.38亿股,对应当前股价的总市值为83.08亿元,我们预计公司18、19年净利润分别为0.91、1.21亿元,分别为0.27、0.36元,对应当前股价的PE分别为91、69倍,首次覆盖,给与“增持-A”评级。风险提示:MEMS和军工电子业务发展低于预期、北京MEMS产线建设不及预期、汇兑损益等。

事件: 公司控股股东新余昊月将通过火炬树增资1.34亿、新余环亚增资3.0亿及武汉瑞和转让其持有股权等形式进行股权调整,最终新余昊月注册资本变为10.34亿元,火炬树和新余环亚将分别持有70.987%、29.013%的股权,其中张亚和周文梅分别持有新余环亚10%和90%的股权。 控股股东通过股权调整引入张亚,或将进一步促进公司军工外延拓展 此次股权调整引入新余环亚,其持有新余昊月29.013%的股权,根据此前公告,张亚与周文梅为夫妻关系,则此次调整后,张亚夫妻将通过新余昊月间接持有上市公司8.32%的股权,加上张亚直接持有1.06%的股权,则合计持有9.38%的股权。 根据公告,张亚作为公司现军工子公司长沙韶光的原股东,在军工领域积累深厚,直接或间接持有正和兴电子、乾宇微电子、芯远半导体十余家等公司股权。本次新余昊月引入新余环亚作为战略投资者,将有助于公司军工业务的外延拓展,为公司逐步扩大军工业务规模,重点开拓军工产业链提供了有利条件。 坚定转型军工电子,国防信息化建设及自主可控核心受益标的 17年10月公司完成现金收购长沙韶光70%、威科电子100%股权,解决了跨界问题,并建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试、厚膜集成电路等的军工电子业务体系,在集成电路及芯片领域协同效应明显。 根据上海证券报报道,长沙韶光是我国军用集成电路系列产品的重要供应商,是国内军用电子元器件种类最全、涉面最广、核心技术和成果最多的研发单位,具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力,总线接口电路、现场可编程逻辑器件、掉电不丢数据的存储器等产品独家供应,并向系统级封装、图像处理器和电子开关等方向发力。威科电子的高端产品多芯片组件,已广泛应用于机载雷达、卫星通讯电子对抗雷达及末端制导、灵巧武器等高端领域,并沿着沿微波组件基板、新一代通讯天线及功能模块等方向发展。 17年长沙韶光实现收入2.55亿元,同比增长4.1%,净利润7122万元,同比增长4.0%,净利率28%。2017年威科电子实现收入1.07亿元,同比减少10%,净利润3516万元,基本维持不变,净利率30%。根据业绩承诺,18-19年长沙韶光承诺实现扣非后归母净利润分别不低于8280、9936万元,威科电子承诺实现分别不低于4320、5184万元。公司18、19年军工电子业务承诺净利润合计分别为1.01、1.21亿元,考虑到18年全年军改影响削弱以及新产品定型列装,业绩或将超预期。 根据此前公告,公司收购上海琢鼎投资100%股权,推进公司军工产业并购;并与兵器214所就技术合作、业务发展、资本运作战略全面合作也表明了公司坚定转型军工的决心。 化工业务维持高景气,将带来稳定现金流一季度实际实现净利润1.28亿元,超过此前预期,我们认为除军工子公司长沙韶光、威科电子并表外,主要来源于新管理层提质增效及化工产品销售价格继续上涨,其中化工业务盈利同比增长225-269%,约为9500-10800万元,我们预计化工业务全年净利润或将达到4个亿。化工业务为公司带来稳定的现金流,17年公司经营活动净现金流达到4.79亿,18年有望达到6个亿,为公司进一步聚焦军工电子业务发展奠定了良好的基础。 投资建议:我们认为,公司传统化工主业受益于国家供给侧改革和环保政策影响持续向好,提供稳定现金流;坚定转型军工电子,充分受益于国防信息化建设、技术突破、国产化替代,从而能保持高速增长,并通过大股东引入张亚,将有助于公司进一步推进军工电子业务拓展;员工持股、管理层增持、公司回购等一系列资本运作彰显公司对其内在价值的充分肯定。我们预计公司18-20年的净利润分别为4.86、5.93、6.45亿元,EPS 分别为0.70、0.86、0.93元,对应当前股价的PE 分别为20、16、15倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:化工业务价格波动、军工电子业务拓展低于预期。

事件: 17年公司实现收入(11.54亿元,-8.24%),归母净利润(1.69亿元,-25.84%); 18年一季度实现收入(1.75亿元,8.84%),归母净利润(1752.60万元,-25.57%)。 17年业绩增速下滑主要源于雷达整机、微波器件等业务低于预期17年公司雷达整机与相关系统实现收入(4.58亿元,-33.07%),主要源于空管雷达市场主要客户招标延迟等因素影响,17年合同签订情况不及预期,同时四川九州空管产品收入亦同比下滑38.94%;此外由于空管合同订单低于预期,固定成本及制造费用占收入占比提升,毛利率水平大幅下降5.56个百分点。微波器件实现收入(3.04亿元,-11.31%),其中与14所及其控股公司的关联交易金额1.66亿元,同比下降19.1%,主要源于军改影响,主要客户订单计划变动,军品配套产品总订单量较去年有所下降。18年1季度收入增长8.84%,归母净利润同比下滑25.57%,预计主要是低毛利率的轨交业务保持高速增长,占比提高,而高毛利率的雷达和微波组件业务1季度往往为淡季,且继续受到招投标的不利影响。 18年关注雷达、微波组件等业务改善,业绩增长可期我们认为,雷达整机及子系统业务,气象雷达市场空间不大但保持稳步增长,空管一、二次雷达十三五国产化替代进程加速,关注后续招投标是否正常化,或将带来较大的业绩弹性。微波组件业务,主要应用于军品领域和民用通信领域,军工主要供给14所等客户,17年微波器件相关宽带新产品的研制接近定型,18年军改影响削弱或将恢复稳步增长;民用领域公司作为中兴通讯供应商,短期或受到中兴被制裁的不利影响,但依托14所在毫米波相控阵天线领域丰富的技术积累,17年开发了高频铁氧体器件,并与中兴等5G 移动通讯系统集成商开展新产品研发合作,预计随着5G 逐步推进,公司民用微波组件产品有望实现跃升式的快速增长。轨道交通业务,公司立足江苏地区,已承担多个信号系统的项目并逐步向全国范围拓展,信号系统一般在开工的2-3年开始招标工作,公司16-17年中标项目较多,目前已经进入集中供货阶段,预计18-19年将陆续确认不少收入,轨交业务将维持高速增长。 科研院所改革优选标的,关注18年中期第二批试点落地关注子集团成立、科研院所改革等进程。18年1月25日中国电科召开 2018年度工作会议,提出 18年要转好三项重点任务,第一即抓好深化改革任务,要加快子集团实体化经营,稳妥推进军工科研院所改制,探索推进混合所有制改革,此外提出要打造及运作优质板块业务上市平台,要探索军工资产资本化证券化。18年4月中国电科组织26所、40所、44所、52所四家首批转制研究所转制实施方案总体汇报,首批试点转制稳步推进。我们认为18年中 期首批试点满1年,建议届时重点关第二批试点落地,或将与上市公司相关度提高。公司是中国电科集团14所唯一上市平台,14所雷达装备研制能力国内最强,主导研制了我国绝大部分装备的雷达系统。2016年14所总收入和净利润分别为174.5亿元和12.33亿元,近5年复合增速分别为18.38%和15.61%,收入和净利润分别是上市公司的13.9倍和5.4倍。 DSP 芯片主要在院所体内,是否、何时注入存在很大不确定性虽然我国在民用芯片存在大量进口,但并不意味着核心层级军用芯片无法自给自足,我国目前大部分国产武器装备均使用国产芯片,且军工芯片并不代表先进工艺,首先军工芯片对稳定性、可靠性以及抗干扰能力等要求非常高,但对性能要求并不高,其次军品从一开始就遭到发达国家禁运,多年来的高投入使得国产化程度较高。此外,虽然14所和38所在DSP 芯片领域国内领先,实现了进口替代,但应用主要集中在雷达领域,向民用等领域拓展仍需时间,且DSP 芯片业务主要在院所体内,是否、何时注入上市公司存在较大的不确定性。 投资建议:我们认为,公司是典型的军民融合和科研院所改革标的,18年雷达整机及微波组件等业务或存在较大的业绩弹性。长期来看,雷达整机业务稳步增长;微波组件业务军民齐发力,军用相控阵雷达需求明确,民用5G或将成为未来重要业绩增量;轨道交通业务订单进入集中确认收入期,增长较快。公司作为中电科14所唯一的上市平台,将充分受益于科研院所改革的预期。我们预计公司18-20年的净利润分别为2.16、2.71、3.55亿元,EPS 分别为0.45、0.57、0.74元,对应当前股价的PE 分别为64、51、39倍,考虑到18年一季度雷达等业务仍在受到不利影响,业绩低于预期,且短期过度炒作14所芯片业务,因此调低评级,给予“增持-A”评级。 风险提示:雷达整机、微波器件、轨道交通等业务拓展不及预期;科研院所改革和中电科集团资本运作进程较慢;14所芯片业务被市场过分炒作。

军工央企控股的典型混合所有制公司,集团资产证券化运作平台 公司是军工央企控股的混合所有制典型公司,17年底航天科工集团及一致行动人合计持股29.42%,其中由南京长峰25名核心管理人员及技术骨干出资设立的员工持股平台基布兹、康曼迪控股持有10.06%股权,公司代总经理、南京长峰总经理王文海在持股平台中持有28.89%的股权。公司定位为航天科工集团新产业新技术发展平台,也是集团资产证券化的运作平台,但目前集团及一致行动人持股比例较低,后续有望陆续承接集团相关资产。 内生外延并重,以电子信息科技为核心打造5大业务公司是航天科工集团旗下军工业务占比最高的上市公司,目前军品占比75%,且作为航天系最纯正的国防信息化标的,通过持续实施并购战略,已明确电磁科技工程、指控通信、信息安全、微系统、海洋信息装备等5大军工业务方向。其中: 电磁科技工程业务是主要利润贡献点,电子蓝军、军用仿真、电磁安防等业务在技术、市场上均具有显著协同效应。南京长峰是电子蓝军唯一标的,并收购江苏大洋65%股权成为靶船总体单位。电子蓝军业务收入主要来自各院所内场射频仿真试验系统不断更新换代以及外场靶船等消耗,考虑到更新换代需求、系统集成度提高提升费用,我们预计仅内场测试每年市场空间至少在10-20亿元并稳步增长。随着复杂电磁环境下战技指标考核要求,各型武器系统及装备均面临实战化条件下的测试、试验、标校、评估和训练问题,预计公司电子蓝军业务或将实现30%左右的高速增长。仿真公司联合作战模拟推演系统是国内第一套真正具有实战意义的对抗模拟推演系统,成功应用于联合作战演习,且多项产品完成列装,军品新签合同额大幅增长,为18年增长奠定良好基础。欧地安聚焦军品、专注电磁环境系统建设一体化解决方案,17年国内首个大型锥型暗室成功研制,打破国外技术垄断,预计18年在装备型号增多、实战化训练等推进下有望触底回升。 通信指控业务或重回稳定增长。重庆金美是国内军用战术通信系统核心设备提供商。过去两年军改影响军工通信行业整体增速下滑,但18年海格通信特殊机构用户订单已创历史新高,军改影响削弱、行业回暖或将带来较大业绩弹性,且考虑17年多项通信装备成功中标,并完成两项重大工程项目研制,重庆金美或将恢复稳定增长。 拟收购锐安等3家公司,打造网络信息安全国家队。中美贸易战、中兴被制裁等愈加凸显强军强国、自主可控的重要性。4月20-21日,全国网络安全和信息化工作会议召开,习近平出席并发表重要讲话,指出“没有网络安全就没有国家安全”、“核心技术是国之重器,加速推动信息领域核心技术突破”、“加强网信领域军民融合,网信军民融合是军民融合的重点领域和前沿领域,也是军民融合最具活力和潜力的领域”等。网络信息安全和大数据业务在政策驱动、技术变革、自主可控等因素下催生庞大市场潜力,目前党政军已成为拉动网络信息安全需求的主力军。公司此次通过整合3家公司形成合力,并依托公安部和航天科工集团市场优势,将打造网络安全国家队。根据3家子公司业绩承诺,预计18-20年公司信息安全板块合计净利润分别为1.21、1.45、1.69亿元。 拟成立微系统研究院,实现核心部件的自主可控。公司联合集团相关院所、企业及知名高校,拟投资10亿元设立航天科工微系统研究院,主要提供射频芯片、组件、微系统产品,预计仅在航天科工集团的市场规模就在30-50亿元,后续或通过收并购快速形成核心竞争力。 在手现金充裕,18年存在业绩弹性 18年1季度公司实现营收5.18亿元,同比增长24.24%,归母净利润7978.78万元,同比增长28.67%。预计随着军改影响逐步削弱、全军大抓实战化训练、信息化建设稳步推进,公司电磁科技工程、通信指挥等业务或将保持整体30%左右的增速。18年1季度公司在手现金16.34亿元,且过去两年每年基本保持近2亿元的经营净现金流,为公司后续业务拓展奠定了良好的基础。 投资建议:公司是集团资产证券化的运作平台,目前集团及一致行动人持股比例较低,后续有望陆续承接集团相关资产。公司是航天系最纯正的国防信息化标的,军品业务占比高达75%以上,将充分受益于我国武器装备更新换代+信息化建设+自主可控需求。公司是电子蓝军等电磁科技工程业务的稀缺标的,电子蓝军业务或将保持30%左右的高速增长,过去两年受到军改影响较大电磁安防、指控通信等军工业务,预计18年随着新产品定型或将重回快速增长通道,并通过此次收购打造网络信息安全国家队。不考虑此次发行股份购买锐安等3家信息安全公司资产,我们预计公司18、19年的净利润分别为3.63、4.61亿元,EPS分别为0.25、0.32元,对应PE分别为42、33倍。考虑此次发行股份购买资产及配套融资发行后总股本16.46亿股,对应总市值177.13亿元,拟收购3家标的18、19年净利润分别为1.21、1.45亿元,备考净利润分别为4.84、6.06亿元,EPS分别为0.29、0.37元,对应备考PE分别为37、29倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:业务拓展低于预期;收并购不及预期

事件:公司18年一季度实现收入(1.03亿元,-0.04%);实现归母净利润(2561万元,+107%)。 一季度业绩增长107%,初步验证18年将是公司业绩反转的重要一年公司净利润从17年4季度开始触底回升,结束了此前连续5个季度的同比下降,18年1季度继续维持81%的高增长。公司1季度增长主要来自元器件、设计服务、安防监控业务,分别实现收入1041.59、1026.32、5,243.38万元,同比增长112.72%、88.08%、204.36%,但北斗卫星导航定位终端因军改结构性差异,北斗通装采购继续受到不利影响,1季度实现收入5243.38万元,同比下降36.69%,关注后续招投标及采购进程,18年大概率或将回暖。 1季度公司销售毛利率54.78%,仍维持高位,结构上有所变化,预计主要为元器件和安防监控毛利率的提升弥补了高毛利率的北斗终端业务占比的下滑;销售净利率为31.47%,创11年3季度以来单季度的新高,主要是计提资产减值损失-1304万元,源于特种行业客户回款增加,应收账款下降、计提坏账准备减少。目前公司在手货币资金4.67亿元,其中此前3月26日收到应收货款1.87亿元,且经营性净现金流持续明显改善,为后续业务发展奠定良好基础。 自主可控核心标的:不仅有军用北斗业务,更是高性能集成电路厂商中美贸易战、中兴被美国制裁愈加凸显强国强军、自主可控的重要性。公司不仅是军用北斗终端主要供应商,在北斗二代终端占据较大市场份额,在17年底率先完成北斗三号终端样机研发,更是在高性能集成电路具备核心技术优势。根据近年年报,公司是国家“十一五”特种行业电子元器件研制先进单位中唯一的民营企业,是国家高新技术工程和“核高基”重大专项的研制单位,17年12月再次签署9515.13万元的三项核高重大专项研制任务。根据近年年报,公司部分技术已达国际先进水平,核心产品在国家重点型号工程中替代进口器件。 公司主要集成电路产品有北斗芯片、DDS芯片、高速ADC/DAC等。数字阵列雷达代表未来雷达阵列技术的发展方向,DDS芯片是实现数字相控阵雷达的核心,DDS与ADC/DAC共同构成数字雷达TR组件,其单价或在万元以上。根据15年年报公司是国内DDS研制水平最高的单位,而目前频率合成器技术主要掌握在ADI、Maxim等公司,国内特种行业高端DDS芯片受限于国外,预计国内特种行业对DDS芯片的需求将达到数十亿元。此外由于相控阵雷达与5G通信技术在高频应用具有相通性,高性能ADC/DAC对5G通信、大数据中心等同样具有重要意义,未来有望实现对ADI、TI等国外厂商产品进行国产化替代。根据10年招股说明书,公司是首批承担“核高基”重大专项“核心电子器件”领域唯一的一家民营企业,两项核高基专项之一即是根据公司在DDS领域的技术优势而独立承担的项目;根据16年年报,公司不断突破高速信号处理、频率合成器等关键技术,保持了稳定的一次流片成功率;17年上半年,公司高速TxDAC芯片已完成系统验证。目前公司DDS已初步实现批量销售,我们认为,经过多年积累,公司DDS/ADC/CDA等技术逐步成熟,通过市场开拓为后续进入大的系统级项目奠定了了良好基础。 股权问题稳步推进,管理层有望逐步掌握主动权 公司实际控制人何燕与管理层丧失合作基础,股权问题稳步推进。管理层莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进合计持有控股股东国腾电子集团49%的股权,2月底提起诉讼请求依法解散电子集团。如果解散,则相当于何燕、莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进分别持有公司15.2%、8.4%、2.1%、2.1%、2.1%的股权,公司处于无实际控制人状态。我们预计诉讼将在6-7月解决,管理层有望逐步掌握主动权,将推动公司订单、融资、激励等问题的解决。 投资建议:我们认为,公司是自主可控核心标的,不仅仅是军用北斗主要供应商,更是在高性能集成电路具有核心技术优势。公司股权问题稳步推进,预计6-7月诉讼解决后管理层将逐步掌握控制权,推动公司订单、融资、股权激励等问题的解决。公司业绩弹性大,18年将是公司业绩反转的重要一年,芯片业务、视频业务已全面向好,后续北斗通装业务大概率也将随着招投标重启而大幅改善。考虑到1季度元器件、设计服务、安防监控等业务增速较高,后续DDS、ADC/DAC、数字TR组件、北斗芯片等元器件业务或将随着市场开拓快速放量,前期研发投入有望带动公司业绩释放,我们上调盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为1.45、2.59、3.50亿元,EPS分别为0.26、0.47、0.63元,对应当前股价的PE分别为72、41、30倍,仍维持“买入-B”评级。 风险提示:诉讼进展低于预期;业务发展不达预期。

事件: 1、公司发布17年年报,17年实现收入7.73亿元,同比增长18.10%,实现归母净利润1.91亿元,同比增长15.30%。 2、公司发布18年1季度业绩预告,预计实现归母净利润4068.34-4576.89万元,同比下降10-20%。3、全资子公司华清瑞达终止收购神州飞航55%股权。 军工电子业务:在手订单同比增长55%,18年或开启新一轮增长。 17年军工电子业务业绩增长主要来自讯析科技。16年9月讯析科技实现并表进入华清瑞达,17年军工电子业务实现收入1.48亿元,同比增长37%;实现归母净利润5935万元,同比增长44%。根据业绩承诺完成公告,15-17年华清瑞达本部(不含讯析科技)扣非净利润分别为3552、3176、3585万元,17年虽恢复增长,但整体增速并不高,仅为12.9%,预计讯析科技17年实现净利润2300多万,为华清瑞达整体业绩增长做出了主要贡献。 18年1季度在手订单同比增长55%。18年1季度虽然军工电子业务较去年同期下降70-85%,我们认为主要原因除了部分订单继续受军改影响交付延迟、军工订单主要集中在下半年交付外,公司军工电子业务规模逐步扩大,有能力承接较大体量的订单,但相应交付确认收入时间较长。公司通过17年积极布局,大力拓展电子战、电子侦察、进口替代型高端装备市场,且随着军改影响逐步削弱,目前在手订单较去年同比增长54.81%,达到1.07亿元,为之后增长打下良好基础。 18年或将开启新一轮内生增长。17年公司电磁频谱安全业务开拓了淮海工业集团、四创电子等客户,市占率进一步扩大;航空电子模块部分型号产品转入批量生产;高速通信产品初步实现军用通信、电子侦查等市场的产业链布局;人工智能型认知电子战模拟系统原理样机、太赫兹试验技术项目已成功完成研制并交付客户;天银星际在开拓民用市场的同时实现了向军工市场的突破,已获得某重点军工单位原理样机订单。我们预计18年随着军改影响逐步消除,或将带来军工电子业务较大业绩弹性,且考虑到全军大力推进实战化训练,随着公司雷达目标模拟器、ATE射频激励源等电磁频谱安全业务以及高速信号处理、航空电子模块等军品逐步定型列装,18年公司多个型号配套产品将力争进入批量生产阶段,军工电子业务有望迎来新一轮内生增长。 利用军用技术,积极拓展民用市场。①高速信号处理平台产品积极拓展民用通信市场,其主要竞争对手为美国国家仪器公司的BeeCube系列产品。②工大雷信与乌克兰技术科学院联合开展单频连续波体制探地雷达研制,并已获得深圳市政府立项支持,后续定型产品将首先应用于地下空洞探测和滑坡预警等领域。③17年华清瑞达完成了24GHz汽车雷达模拟器原理样机的研制及交付工作,后续衍生型号正在研制过程中。 冰箱压缩机零部件:变频控制器和迷你型PTC起动器贡献主要增量。17年公司冰箱压缩机零部件业务实现收入6.25亿元,占比为81%,同比增长14.43%;实现净利润约1.32亿元,占比69%。其中:①变频控制器实现收入1.51亿元,同比增长71.26%,占冰箱压缩机零部件业务比重为24.13%;17年变频冰箱销量同比增长83.56%,占冰箱销量比重为17%;②迷你型PTC启动器,实现收入0.52亿元,同比增长27.42%;变频控制器和迷你型PTC等节能型产品占比逐步提高,并成为主要增长点。对于其他零部件业务,16、17年收入增速分别为1.02%、3.36%,考虑到冰箱行业整体个位数的增长,以及随着变频控制器和迷你型PTC逐步替代传统PTC产品,预计其他零部件业务或将略有下滑。未来增长仍主要看变频和迷你型PTC起动器业务。受新版能效国家标准政策实施、变频技术广受市场追捧、节能节材趋势显著等利好因素的驱动,公司迷你型PTC起动器和变频控制器等作为高端节能冰箱及变频冰箱的核心部件,市场需求大幅攀升,占比逐步提高,公司产品呈现结构性变化。公司目前已完成变频控制器生产线的产能建设,18年1季度公司冰箱压缩机零部件业务同比增长10-25%,变频控制器和迷你型PTC起动器继续延续迅速增长的态势,我们预计公司18年传统主业整体将保持稳步增长,增速在15%左右,为公司后续向军工电子领域转型提供强有力的支撑。 投资建议:我们认为,公司不仅传统主业受新能效标准及产品结构优化等影响保持稳步增长,并不断加大军工电子业务布局,将受益于国防信息化建设、军改影响逐步消除以及新产品不断定型放量,军工电子业务或将迎来新一轮内生增长;收购工大雷信新增雷达总体业务,迈入核心装备领域。根据公司18年1季度军工电子业务表现及订单情况,考虑到部分订单继续受军改影响延迟交付,且交付周期存在不确定性,对军工电子业务盈利稍作修正,基本维持前期业绩预测。我们预计18、19年的净利润分别为2.30、2.82亿元,EPS分别为0.53、0.65元,对应当前股价的PE分别为27、22倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:业绩增长、外延并购、内部整合等低于预期。

13家注入资产中10家为科技型涉军企业,将大幅增厚公司业绩 公司拟收购的13家公司多为各细分领域的国内领先企业,将新增氟化工、聚氨酯功能材料、电子化学品、特种涂料以及橡胶制品等精细化工业务。拟收购的13家公司16年合计实现收入32.94亿元,是上市公司的8.41倍,合计实现归母净利润2.12亿元,是上市公司的7.84倍,收购完成后将大幅增厚公司业绩。13家公司中有10家涉及军品业务,产品包括有机硅,化学推进剂,特种橡胶,特种气体,特种涂料、航空有机玻璃等,广泛应用在航空航天、兵器装备、军工防化、船舶、电子和核工业等国防军工领域。军品是拟收购整体的主要利润来源之一,17年1-9月军品收入为4.24亿元,占收购整体收入的16.06%,毛利为1.84亿元,占收购整体毛利的22.96%,军品总体毛利率保持在40%以上。若资产注入完成,公司将充分受益于国防建设发展和军民融合政策推进。根据公司业绩承诺,5家采用收益法评估的公司,18-20年合并净利润不低于8.976亿元;其余8家采用资产基础法评估的公司,18-20年合计实现的累计单体营业收入之和不低于27.281亿元,且其过去两年一期的净利率水平基本维持在10%左右。 原有主业态势向好,17年归母净利润同比增长117% 公司主要经营三大业务:变压吸附业务,在化工、石化等领域的工程业务,催化剂业务。17年受石油和化学工业行业态势向好影响,同时受益于技术优势和加强营销,公司实现营业收入5.27亿元(34.56%),实现归母净利润0.59亿元(117.19%),毛利率保持平稳略升态势,为29.26%,较16年增加1.54个百分点。17年在三项业务的生效合同额分别为变压吸附业务1.556亿元(-62.83%)、工程业务1.923亿元(165.76%)、催化剂业务1.383亿元(24.66%),随着行业改革深化和产业调整升级,催化剂业务下游客户在17年集中采购等因素,预计18年业绩将保持相对平稳。 投资建议:我们认为,若此次重组完成,公司业绩将大幅增厚,有望形成军民品布局合理、协同发展的产业结构。不考虑注入资产,我们预计公司18-20年的净利润分别为0.72、0.83、0.99亿元,EPS分别为0.24、0.28、0.33元;若考虑注入资产,则公司总股本将达到8.20亿股,考虑配套融资则总市值为115.12亿元,我们预计公司18-20年的备考净利润分别为4.09、4.71、5.44亿元,备考EPS分别为0.46、0.53、0.62元,对应当前股价的PE分别为28、24、21倍,首次覆盖,给予“增持--A”评级。 风险提示:收购进度不及预期;业务发展不及预期。

化工业务持续向好,盈利能力大幅增长公司化工主业已形成烧碱、环氧丙烷、聚醚三大引进装置为主的大工业化生产格局。2017年公司受国家供给侧改革和环保政策影响,化工主业持续向好,化工产品销售价格较去年同期大幅上涨,其中烧碱和聚醚产品均价同比增长53%和25%;公司紧抓市场机遇,积极推行“大营销”战略,灵活调整产品销售策略和原料采购策略,销售费用同比增长21.32%,占营业收入比重提升至2.42%,17年全年化工业务实现收入33.18亿元,同比增长27.34%,其中液碱业务实现收入12.49亿元,同比增长52.1%,聚醚实现收入8.05亿元,同比增长38.1%。此外公司加大技术改造投入,并积极降本增效,各项成本费用逐步下降,17年化工业务毛利率水平21.62%,比上年同期增加6.2个百分点,其中烧碱毛利率达到69.0%,提升15.0个百分点,17年公司净利润大幅增加至2.12亿元,同比增长89%。 根据18年1季度业绩预告,公司化工主业继续维持较高景气度,并优化内部管理,化工业务盈利同比增长225-269%,约为9500-10800万元,假设18年化工主业仍保持现有景气,考虑到公司已有产能,则预计业绩将实现50%甚至以上的增长。 坚定转型军工电子,已完成现金收购长沙韶光和威科电子2016年公司完成大股东变更后,确定了以军工发展为核心,兼顾化工平稳发展的战略思路,尽管此前资产重组有所波折,但不改公司转型军工电子的坚定决心。根据公告,17年10月公司完成现金收购长沙韶光70%、威科电子100%股权,开始并表,解决了跨界问题。2017-2019年长沙韶光承诺实现扣非后归母净利润分别不低于6900、8280、9936万元,威科电子承诺实现分别不低于3600、4320、5184万元。 由于17年现金收购方案9月份确定及军改影响仍未消除等因素影响,长沙韶光和威科电子均仅完成业绩承诺。17年长沙韶光实现收入2.55亿元,同比增长4.1%,净利润7122万元,同比增长4.0%,净利率28%。 2017年威科电子实现收入1.07亿元,同比减少10%,净利润3516万元,基本维持不变,净利率30%。 根据18年1季度业绩预告,军工盈利大幅提高,同比增长110%-152%,我们认为主要源于17年1季度基数较低,且军改影响逐步消除带来新品订单逐步释放。公司18、19年军工电子业务承诺净利润合计分别为1.01、1.21亿元,考虑到18年全年军改影响削弱以及新产品的定型列装,业绩存在超预期的可能。 公司坚定转型军工电子,通过收购长沙韶光和威科电子建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试、厚膜集成电路等的军工电子业务体系,在技术研发、产品供应、市场拓展等方面具有显著的协同效应,并将充分受益于信息化发展、军工电子技术突破及国产化率的提高。此外根据公告,17年7月公司收购上海琢鼎投资100%股权,将继续推进公司军工产业并购,培育公司新的利润增长点,未来军工业务占比将进一步提高。目前公司董事会及管理层已基本稳定,董事会成员的变化反映了公司坚定转型军工电子的战略布局。 员工持股、管理层增持、公司回购等举措彰显发展信心根据公告,17年12月公司第一期员工持股计划完成股票购买,以11.92元/股购买973.44万股,成交金额1.16亿元。18年1月公司董事长蔡卫东、财务总监欧阳国良、副总徐子庆完成增持计划,分别以均价12.72、12.57、11.52元/股增持9918、4958、9968万元。2月5日公司发布公告拟以自有和自筹资金2-3亿元,以不超过14.00元/股,通过二级市场回购公司股份,回购股份将予以注销。员工持股、管理层增持、公司回购等一系列举措反映了管理层、主要股东对公司内在价值的充分肯定及对未来公司发展的坚定信心。 投资建议:我们认为,公司传统化工主业受益于国家供给侧改革和环保政策影响持续向好;且坚定转型军工电子,充分受益于国防信息化建设、技术突破、国产化替代,从而能保持高速增长,并通过现金收购解决跨界问题,将继续推进军工产业并购;员工持股、管理层增持、公司回购等一系列资本运作彰显公司对其内在价值的充分肯定。我们预计公司18-20年的净利润分别为4.58、5.77、6.37亿元,EPS分别为0.66、0.83、0.92元,对应当前股价的PE分别为19、15、14倍,6个月目标价为16.0元,维持“增持-A”评级。 风险提示:化工业务价格波动、军工电子业务拓展低于预期。

事件: 公司发布17年业绩预告,实现归母净利润2.3-2.5亿元,同比增长105-123%。 化工业务持续向好,盈利能力大幅增长。 公司化工主业已形成烧碱、环氧丙烷、聚醚三大引进装置为主的大工业化生产格局,客户包括化纤、医药、聚氨酯、建筑等下游产品生产企业。2017年公司受国家供给侧改革和环保政策影响,化工主业持续向好,化工产品销售价格较去年同期上涨,且公司积极推行“大营销”战略,把控既有北方市场并积极扩大销售半径,并降本增效,各项成本费用逐步下降,化工业务利润大幅增加。根据17年前3季度归母净利润1.2亿元,同比增长188%,预计17年化工主业净利润将达到2亿元,如果18年化工主业价格仍保持现有高景气度,考虑到公司已有产能,则预计业绩仍能实现50%的增长。 坚定转型军工电子,已完成现金收购长沙韶光和威科电子。 2016年公司完成大股东变更后,确定了以军工发展为核心,兼顾化工平稳发展的战略思路,尽管此前资产重组有所波折,但不改公司转型军工电子的坚定决心。根据公告,17年10月公司完成现金收购长沙韶光70%、威科电子100%股权,开始并表,解决了跨界问题。 2017-2019年长沙韶光承诺实现扣非后归母净利润分别不低于 6900、8280、9936万元,威科电子承诺实现分别不低于 3600、4320、5184万元。根据业绩承诺18年和19年的军工电子业务净利润合计分别为1.01、1.21亿元。 根据公告,长沙韶光是我国军用集成电路产品的重要供应商,具有多款已定型列装产品。公司具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力,积累了长期稳定的客户渠道和较多的产品覆盖品类,2016年长沙韶光实现收入2.45亿元,净利润6849万元,净利率28%。威科电子是业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商,具备近三十年的生产和销售经验,在外资企业控股期间引入国际领先的公司管理制度和工艺流程,而且公司在传统厚膜集成电路基础上成功研发厚膜陶瓷型多芯片组件产品,可实现多块集成电路再次集成,在对性能、集成化、稳定性等有极高要求的军工、航天等高端领域拥有广阔市场空间。 2016年威科电子实现收入1.19亿元,净利润3530万元,净利率30%。 公司坚定转型军工电子,通过现金收购长沙韶光和威科电子建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试、厚膜集成电路等的军工电子业务体系,在技术研发、产品供应、市场拓展等方面具有显著的协同效应, 并将充分受益于信息化发展、军工电子技术突破及国产化率的提高。 根据科技部及工信部信息,目前我国核心电子器件关键技术取得重大突破,与国外差距由15年以上缩短到5年,提升了现有装备的水平,促进现有体制的更新换代;且我国核心电子器件长期依赖进口的“卡脖子”问题得到缓解,支撑装备核心电子器件自主保障率从不足30%提升到85%以上。我国国防信息化处于全面发展阶段,十九大明确提出“2020年信息化建设要取得重大进展”,国防信息化建设将维持较高增速,根据军费7%的增速、三三制原则及目前国防信息化支出占国防装备费用约30%的比例,假设2025年占比达到40%,则至十四五末军费支出将达到1.79万亿,国防信息化支出市场规模累计达到1.47万亿元,年均复合增速11%。 根据公告,17年7月公司收购上海琢鼎投资100%股权,将继续推进公司军工产业并购,培育公司新的利润增长点,未来军工业务占比将进一步提高。 董事会及管理层基本稳定,员工持股和管理层增持彰显发展信心。 目前公司董事会及管理层基本稳定,董事会成员的变化反映了公司坚 定转型军工电子的战略布局。此外根据公告,17年12月公司第一期员工持股计划完成股票购买,以11.92元/股购买973.44万股,成交金额1.16亿元。18年1月公司董事长蔡卫东、财务总监欧阳国良、副总徐子庆完成增持计划,分别以均价12.72、12.57、11.52元/股增持9918、4958、9968万元,员工持股及管理层增持表明了对未来公司发展的坚定信心。 投资建议:我们认为,公司传统化工主业受益于国家供给侧改革和环保政策影响持续向好;且坚定转型军工电子,充分受益于国防信息化建设、技术突破、国产化替代,从而能保持高速增长,并通过现金收购解决跨界问题,将继续推进军工产业并购。长沙韶光和威科电子17年10月并表,我们预计公司17-19年的净利润分别为2.41、4.06、4.75亿元,EPS 分别为0.35、0.59、0.69元,对应当前股价的PE 分别为36、21、18倍,首次评级,给予“增持-A”评级。 风险提示:化工业务价格波动、军工电子业务拓展低于预期。

军改影响逐步消除叠加新产品将带来军工订单快速增长 16-17年公司的无线通信、北斗导航等军工信息化业务受军改冲击较大,17年上半年无线通信收入同比下降15.85%,北斗导航收入同比下降14.25%,根据三季报公告,前3季度公司归母净利润1.78亿元,同比-29%,17年全年归母净利润2.65-5.30亿元,同比增长-50%-0%。 18年是军改第三年,也是“十三五”的第三年,随着十九大之后军方高层逐步到位,必将加速推进装备采购机关及相关部门人事调整落地,军改影响或逐步弱化,一旦招投标正常化,业绩将有较大弹性。17年10月以来,公司陆续公告与特殊用户签订重大合同,产品涉及通信电台、卫星通信、北斗导航、模拟器等,累计金额达到7.7亿元(其中模拟器相关订单约1.96亿),初步验证军改影响逐步消除,军工订单开始恢复,18年或将有更多订单逐步落地。 目前国防信息化处于全面发展阶段,十九大明确提出“提高基于网络信息体系的联合作战能力、全域作战能力”、“2020年信息化建设要取得重大进展”,国防信息化建设将维持较高增速;此外,年初习主席向全军发布训令强调“强化练兵备战鲜明导向”、“提高军事训练实战化水平”,公司的通信、北斗、军用模拟仿真等军工业务或将直接受益于信息化建设和实战化训练。公司15-16年研发投入占比13%左右,积累了丰富的项目储备,且产品有望拓展至新军种。根据公告,通信领域,公司研制的两型综合终端产品,在特殊机构用户产品比试中取得行业第一,17年已取得小批量试用,预期“十三五”期间将全面应用到数字化部队装备建设;北斗领域,公司在特殊机构用户统型比试中也取得了良好的成绩;模拟器方面,17年公司成功研制了国内第一台自主知识产权的军用飞机高等级飞行模拟器,预计17年将是公司业绩拐点。 北斗三号开启全球组网,持续关注军民融合进展及公司高精度市场 北斗卫星导航系统是国家重要的时空基础设施及典型的军民融合产业,将直接受益于军民融合政策的深化,国家级及地方级军民融合基金等将推动北斗产业快速发展。 17年底我国成功发射北斗三号第一、二颗组网卫星,开启了北斗卫星导航系统全球组网的新时代,18年1月我国再次发射北斗三号第三、四颗组网卫星,根据新华社报道2018年底前计划发射18颗左右的卫星,优先为“一带一路”国家和地区提供服务。目前北斗地基增强系统已具备一定规模,北斗高精度定位芯片正在研制中,无人驾驶、物联网等基于高精度位置服务需求推动,为北斗高精度应用从测量测绘走向行业应用、大众应用提供了基础。 公司具备“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局竞争优势,在巩固军工行业优势地位的同时,积极推动北斗高精度应用、车联网、智慧城市等民用业务的规模化发展。根据公告,一方面,公司积极铺设独立地基增强基站,另一方面与小鹏汽车达成战略合作,在高精度定位服务、高精度导航地图及人机交互引擎方向进行技术与产品的合作探索,目前已经可以实现20厘米以内的车道口精准显示。 目前公司民用北斗高精度业务仍在拓展中,通过布局高精度位置服务业务,未来市场空间可期。 聚焦主业,大股东增持彰显公司信心 公司坚持“产业+资本”双轮驱动发展,聚焦“无线通信、北斗导航、泛航空、软件与信息服务”四大业务,17年先后筹划以3100万转让海格经纬31%股权,以3.03亿元转让武汉广电海格地产30%股权,以2739万元转让海格智能80.59%股权,并积极推进北京爱尔达、广州福康泉的股权挂牌转让工作,资产结构优化有助于主业进一步健康发展。2017年7月公司公告控股股东广州无线电集团以均价11.23元/股增持2亿元,表明了公司对未来发展的坚定信心。 2015年8月公司通过资产管理计划参与非公开发行实施规模4.63亿元的员工持股计划,其中董事、监事、高管等8人认购4649万元,发行价15.56元/股,复权后价格7.53元/股,2018年9月将到解锁期,考虑资金成本,与当前股价相比,员工持股计划具有一定浮盈。 投资建议:我们认为,军改影响18年逐步削弱,公司线通信和北斗等军工业务将带来订单补偿性增长,且公司具备多款新型号产品,奠定了十三五高速增长的前提。我们预计公司17-19年的净利润分别为3.20、5.22、7.63亿元,EPS分别为0.14、0.23、0.33元,对应当前股价的PE分别为73、45、30倍,维持“增持-A”评级,目标价13元。 风险提示:军改进展低于预期。

冰箱压缩机零配件收入保持稳定增长公司冰箱压缩机零配件收入近3年复合增长率为16.34%,近7年复合增长率为10.53%,毛利率基本维持在35%左右。公司主营的无功耗起动器、迷你型PTC起动器和变频控制器等作为高端节能冰箱及变频冰箱的核心部件,受新能效标准带动市场需求持续攀升,并受益于无功耗起动器生产流水线和变频控制器生产线产能建设完成,公司产品结构优化,预计17年公司传统主业仍将保持增长,但因17年公司原材料价格上涨、产品结构转换等因素影响,增速和毛利率或略有下滑,预计17年全年净利润1.3亿左右,考虑到新能效标准带动变频冰箱对变频控制器、无功耗起动器等高端产品需求增长,公司可对原材料提前备货,预计18年收入增速仍能维持在15%左右。 军工电子业务维持高速增长公司军工电子业务聚焦于电磁频谱安全领域,即便在军工行业订单及回款受军改影响的大背景下,客户需求仍保持高速增长,根据17年上半年公司军工电子业务实现营业收入6,181.14万元,同比增长73.95%,实现净利润2,701.22万元,同比增长113.48%,预计17年净利润约6000万。其中华清瑞达雷达仿真测试业务国内市占率超过30%,尤其在空军、二炮位居绝对领先地位,17年获得新客户淮海工业集团的大额订单使得新签订单金额增长较快,市占率进一步提高;军用通信、电子侦查、电子对抗、高速信号处理等新兴业务市场拓展顺利,华清瑞达新推出的高速信号处理系列产品在国内暂无成规模应用的同类竞争产品,并在军用通信、电子战领域市场拓展顺利,开始获得市场认可及应用并形成新的利润增长点;长期培育的无线电高度表相关产品已经完成实验和技术鉴定,开始贡献利润;讯析电子的超宽带信号捕获与分析系统系列产品获得订单总金额及营业收入和净利润均有大幅增长。考虑到18年雷达仿真测试业务市占率有望继续提升,其他新产品逐渐贡献利润,预计18年军工电子业务将保持50%以上的增速。 围绕华清瑞达加速转型军工电子华清瑞达拟现金收购神州飞航55%股权,神州飞航专业从事军用计算机、军用总线测试及仿真设备、北斗导航信号接收机核心部件等,已形成覆盖“陆海空天”军工电子各细分领域的完整的产品线,其中军用计算机是我国彩虹系列无人机飞行控制计算机、任务管理计算机的唯一供应商,并有多个型号制导武器弹载计算机已完成原理样机研制,预计将于2018年转入批量生产阶段,其2018-2020年业绩承诺分别不低于3000、4000、5000万元。 工大雷信40%股权12月底已并表,新增雷达总体业务工大雷信依托哈工大电子工程技术研究所近30年在超视距雷达领域技术储备与科研成果,核心技术团队刘永坦院士等是目前国内新体制雷达领域研制水平最高的团队之一,其LD-JHC300型雷达为我国首部采用地波超视距技术雷达,并于2014年获得国防科技进步特等奖,2015年获得国家科技进步一等奖。预计工大雷信超视距雷达产品未来在军品、军贸出口等领域都或将有实质性进展,其中在军品领域,主要部署在海岸线,可以低成本、高效率、全天候地满足沿海国家对重点海域监测、海面超视距目标预警等;在军贸出口方面,已获得国家有关部门的军贸出口立项批复,单部雷达价格在千万级别,根据公告达成出口意向的订单总额预计为12.9亿元~13.8亿元,其中进入实质性谈判阶段的订单金额为3亿多元。预计工大雷信2019年开始逐步贡献利润。 投资建议:我们认为,公司不仅传统主业受新能效标准及产品结构优化等影响保持稳步增长,并不断军工电子业务布局,受益于我军国防信息化建设以及新产品不断定型放量,军工电子业务将保持快速增长;且拟收购工大雷信,新增雷达总体业务,迈入核心装备领域。不考虑神州飞航并表,预计公司17-19年净利润分别为1.89、2.42、3.08亿元;若考虑神州飞航18年开始并表,预计公司17-19年的净利润分别为1.89、2.59、3.30亿元,EPS分别为0.44、0.60、0.76元,对应当前股价的PE分别为37、27、21倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:传统主业和军工业务拓展不达预期。