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王革

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汇川技术 电子元器件行业 2018-10-31 21.73 21.77 -- 25.49 17.30%
25.49 17.30%
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事件公司发布2018年三季报,报告期内,公司实现营收39.39亿元,同比增长25.86%;实现归母净利润7.94亿元,同比增长9.8%; 实现扣非后归母利润7.32亿元,同比增长15.97%。 简评18Q3毛利率略降,费用率有所升高公司18Q3实现营收14.56亿元,同比增加22.95%;实现归母净利润2.98亿元,同比增加1.19%。18Q3利润增速低于收入的主要原因是:1)毛利率下降,18Q3毛利率相较18Q2降低3.81pct; 2)期间费用率略有提升,18Q3期间费用率相较17Q3提升了0.88pct。我们认为,公司毛利率降低是公司业绩增长放缓的主要因素,这一方面是由于国内伺服产品由于市场竞争,公司通用产品毛利率降低;另一方面,公司电梯业务切入议价能力较强的国际客户,搭配毛利率较低的配电箱等一起出售,低毛利产品比重提升。 通用自动化业务板块三季度订单保持快速增长,全年维持高增长公司是为数不多具高、低压变频、工程传动等全系列产品厂商,和外资品牌比性价比优势突出。预计公司通用自动化业务订单增长40%以上,分产品来看伺服、PLC 快于平均,变频器慢于平均。 汇川通过持续拓展EU 市场,逐步突破冶金等主行业超越行业增长。公司三季度订单保持快速增长,尽管因为贸易战和去杠杆对于工控下游需求有担忧,但公司产品竞争力提升、多行业多产品策略、进口替代策略体现了极强的抗周期能力,我们判断今年通用自动化收入增速35-40%。 新能源汽车电控增速稳健,乘用车电控积极布局乘用车方面,公司目前对国内企业定位电控、电源、动力总成,对国际客户以电源、电控电机为突破,我们预计目前国内已有十几个定点、4个车型销售,一线品牌已定点吉利,今年目标在吉利、广汽、长安等一线品牌中扩大定点车型,海外欧美汽车巨头都来公司考察,通过大众体系三大认证,同时公司正在开发第三代动力总成产品,预计年底会推向市场,今年四个乘用车型(威马、长风猎豹、小鹏、东南)的销售情况超出预期,看物料采购情况,预计收入将超过1亿元。客车方面,汇川一直与宇通深度战略合作,全年来看客车四季度有望逐步起量,宇通全年目标为2.7万辆以上,今年客车电控价格下降10-20%,公司一方面通过加快新一代集成式控制器的开发提升业务,另一方面加强成本控制中和部分降价影响,因此我们预计全年客车电控基本持平,毛利率略有下降。 预计公司18、19、20年的归母净利润分别为13.06、15.52、18.43亿元,对应EPS 分别为0.79、0.93、1.11,对应PE 分别为28、24、20倍,维持“买入”评级,目标价33.18元。 风险提示: 1. 工控市场增速不及预期; 2. 新能源汽车电控增速不及预期。
星源材质 基础化工业 2018-10-31 20.13 7.57 -- 23.94 18.93%
28.46 41.38%
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事件公司发布2018年三季报,报告期内实现营收4.23亿元,同比增长9.48%;实现归母净利润1.79亿元,同比增长94.73%;实现扣非归母净利润0.86亿元,同比增长2.35%。基本每股收益0.93元,加权平均ROE 为13.17%。 简评单季度盈利走弱,预计隔膜降价拉低毛利公司第三季度营收1.06亿元,归母净利2584万元,扣非归母净利170万元。扣非后净利出现大幅下滑,我们预计和市场竞争激烈、隔膜降价过快有关,同时三季度公司隔膜出货环比出现压力,同比持平。从今年中国动力电池及中游材料的生产情况看,企业在生产、备货上趋于理性,同时外加隔膜企业在2017年先后公布扩产计划,在2018年各家产能陆续释放,导致隔膜行业价格及盈利能力承压。从目前进展看,合肥星源湿法隔膜产能的盈利能力仍在提升之中,同时公司国内新开辟客户仍在成长之中,未来大规模稳定供货可期。 公司客户布局思路清晰,产能释放后将提升市场竞争力公司在国内已经进行大规模产能布局,已经启动年产3.6亿平米的湿法及涂覆隔膜项目,投产时间预计在2019年年底,同时江苏星源未来将实现4亿平米的干法、10亿平米的涂覆产能,外加现有产能,从规模上将大幅增加竞争实力。公司在全球市场也在不断发力,已经着手切入欧洲市场。在亚洲,LG 化学仍在不断扩大与星源合作,出货稳定增长,可拓展空间大。而公司已经进入索尼供应链,证明公司湿法隔膜品质出众。从目前市场需求看,干法隔膜仍然有大的空间,LG 化学、AESC 动力电池主要采用干法隔膜,同时储能市场对干法隔膜的需求也极具潜力。随着公司干法、湿法、涂覆产能的投产,以及优质新客户不断开辟,未来竞争实力将大幅增强。 预计公司18-20年的营收分别为5.50、10.64、14.48亿元,归母净利润分别为1.96、2.72、3.73亿元,对应EPS 分别为1.02、1.42、1.94元,对应PE 分别为22.1、15.9、11.6倍,维持“买入”评级,目标价33.00元。 风险提示:1)新能源车销量不及预期;2)补贴退坡超预期;3)电池及隔膜降价超预期。
正泰电器 电力设备行业 2018-10-30 21.85 31.24 -- 25.20 15.33%
26.18 19.82%
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事件公司发布三季度报,年初至报告期末实现营业收入191.11亿元,同比增长19.92%;实现归母净利润27.90亿元,同比增长41.79%; 实现扣非归母净利润27.99亿元,同比增长50.80%;EPS 1.30元,同比增39.78%;ROE 13.27%。 简评主营业务稳定发展,毛利率稳定,费用率降低公司第三季度营业收入72.08亿元,同比增长19.52%,环比增长5.89%。毛利率29.77%,同比微降0.17pct,环比微升0.33pct。 净利率15.11%,同比提高2.15pct。销售/管理/财务费用率分别为6.18/4.69/1.27%,销售费用率同比微增0.26pct,管理费用率大降2.81pct,财务费用率降低0.76pct。 光伏发电收入稳定增长公司光伏发电收入稳定增长,前三季度光伏电站电费收入15.69亿,同比增长22.31%。其中分布式光伏电站电费收入5.18亿元,同比增长94.11%;第三季度分布式光伏电站电费收入2.49亿元,比二季度增长35.10%。随着更多光伏电站的并网,公司电费收入预计进一步提高。 低压电器全球布局持续推进公司低压电器收入持续稳定增长,主要得益于公司低压电器全球化布局。对于国内市场,公司着力于开展一、二级网络建设,实现全价值链营销模式,切实紧抓营销政策落地,有效促进区域均衡发展。对于海外市场,公司紧紧跟随国家“一带一路”重大战略实施路线,加速子公司本土化建设,提高市场覆盖率和美誉度。 预计公司18-20年营业收入为266.5/315.6/366.4亿元,净利润为36.4/46.8/53.7亿元,EPS 为1.69/2.18/2.50元,PE 为12.8/9.9/8.7倍。维持“买入”评级,目标价33.20元。 风险提示:低压电器竞争加剧风险,光伏补贴政策变动风险。
东方电缆 电力设备行业 2018-10-24 8.64 8.16 -- 9.18 6.25%
9.78 13.19%
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核心指标稳定增长,费用率稳定下降 报告期内公司业绩大幅增长系高毛利的海底电缆业务增长所致。据2017年报,公司海缆毛利率高达39.56%。报告期内公司综合毛利率15.79%,同比提高2.65pct;净利率5.27%,同比提高2.97pct。报告期内三费费用率稳定下降,销售费用率3.14%,同比下降0.34 pct;管理费用率1.49%,同比下降2.75pct;财务费用率1.16%,同比下降0.35pct。 海缆迎来收获期,在手订单锁定未来业绩 公司把握海洋经济和海上风电高速发展的重要机遇,大力开拓高端产品市场。报告期内海缆营收较去年同期增加6.08亿元,核心技术成果转化所带来的经济效益显现。2017年至今公司公告海缆中标金额累计30亿元,2018年至今公告中标金额累计16亿元。粗略估算公司在手待执行订单超20亿元,预计将于未来1-2年内执行,成为未来业绩的坚实保障。 海工业务推进顺利,全产业链布局提升竞争力 公司积极推进完善海缆研发设计、制造、施工、运维全产业链布局,拥有东方海工01和东方海工02两艘海缆敷设船,海工子公司“东方海工”亦于近日完成工商注册登记手续,并取得了《营业执照》,海缆全产业链布局接近闭合。在海缆总包大势所趋之下,龙头竞争力进一步提升。同时海工子公司引入三峡新能源、福船投资和华盛避雷器等上下游企业作为合作方,未来业务开拓无忧。 预计公司18-20年的营收分别为29.43、36.86、44.16亿元,归母净利润分别为1.68、2.52、3.41亿元,对应EPS分别为0.33、0.51、0.68元,对应PE分别为24.4、16.1、11.9倍,维持“买入”评级,目标价11.00元。 风险提示:1)海缆订单执行进度不及预期;2)海工业务推进进度不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2018-10-18 21.58 33.25 -- 25.78 19.46%
30.20 39.94%
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扣非归母净利润预计同比增114%,公司龙头地位稳固 考虑到三季度是行业旺季,我们预计公司第三季度正极材料出货量5000吨左右,贡献净利约6000万元,单吨盈利稳中有升,同时,中鼎高科贡献业绩约2000万元左右。结合行业趋势看,我们认为在政策缓冲期6月11日后,高续航乘用车放量加速,推动锂电往高能量密度发展,高品质正极、高镍三元正极红利逐步释放。公司作为正极技术领导者、高镍三元正极的产业化龙头,行业趋势将持续强化公司领头羊地位。 高镍三元产能陆续投建,单吨盈利提升将助推业绩高增长 公司现有正极材料产能1.6万吨,其中钴酸锂0.3万吨、三元1.3万吨,随着公司不断扩产,预计2020年产能5万吨左右。江苏二期二阶段项目已经顺利投产,NCM811/NCA产能4000吨,江苏海门三期1.8万吨高镍三元产能已经动工,常州金坛首期5万吨产能预计2023年建成投产。从公司投产节奏看,公司不断强化高镍正极领跑者角色。根据我们测算,大规模量产后,NCM811正极的单吨利润会显著高于NCM523正极,公司对高镍正极的布局未来将较大幅度提升公司的盈利水平。 持续加强上游原材料企业长期合作,保障公司稳定做大做强 公司同鹏欣资源签订为期5年的战略供货协议,鹏欣资源同意将刚果(金)SMCO生产量30%的初级氢氧化钴提供给当升,作为生产所需钴原料;早在2017年下半年,公司与澳大利亚CLQ公司的子公司Scandium21签订协议,其位于澳洲的镍钴矿项目投产后,连续5年为当升提供硫酸镍和硫酸钴,供应量不低于年产量的20%。我们认为,公司不断拓宽同上游原材料供应商的合作,持续加强公司上游原料的稳定供应,为公司产能扩张、产品升级、产业链地位提升提供有力保障。 预计公司18-20年净利润分别为2.79、3.58、4.85亿元,对应EPS分别为0.64、0.82、1.11元,对应PE分别为34、26、19倍,维持“买入”评级,目标价格33.55元。 风险提示:新能源车产销不及预期;高镍动力电池应用不及预期;项目投产不及预期。
东方电缆 电力设备行业 2018-10-16 9.55 8.16 -- 9.67 1.26%
9.78 2.41%
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海上风电前景广阔,海缆市场空间大 我国海上风电处于高速成长期,截至2017年累计装机2.8GW,过去5年年均复合增长率达48%。放眼未来,国家风电十三五规划已明确2020年全国海上风电累计并网5GW,开工规模超10GW,高增长确定性强。按15GW估算海上风电单位GW海缆投资约需13亿元,2020年累计市场空间195亿元。 广东海上风电规划一马当先 广东海上风电规划2020年并网2GW,开工12GW,到2030年并网30GW,预计将成为未来新增装机的主力地区。阳江是广东着力打造的海上风电产业基地,布局阳江使得公司取得了占领广东及周边市场的先机。 海缆壁垒高,市场集中,产能有限,公司在手订单饱满 海缆工作条件恶劣,研发与生产技术壁垒极高。目前主要有东方、中天、亨通、汉缆四家厂商,市场集中度较高。东方/亨通/中天17年公告海缆中标金额分别为14/10/21亿元,18年至今公告中标金额分别为14/10/2亿元。产能方面,三家目前均有2条立式产线,未来新增产能较少。公司目前在手订单超20亿元,已排产至19年下半年,未来业绩增长确定性强。 脐带缆是未来潜在看点 脐带缆主要用于海洋油气田,此前一直被国外垄断。公司是国内唯一掌握海洋脐带缆设计分析并能自主生产的企业,首条脐带缆产品已于6月交付中海油文昌项目,未来增长潜力大。 预计公司18-20年的营收分别为29.43、36.86、44.16亿元,归母净利润分别为1.68、2.52、3.41亿元,对应EPS分别为0.33、0.51、0.68元,对应PE分别为28.3、18.7、13.8倍,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价11.00元。 风险提示:1)海上风电项目进度不及预期;2)阳江基地建设投产进度不及预期。
东方电缆 电力设备行业 2018-10-15 9.22 8.16 -- 9.85 6.83%
9.85 6.83%
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海上风电前景广阔,海缆市场空间大 我国海上风电处于高速成长期,截至2017年累计装机2.8GW,过去5年年均复合增长率达48%。放眼未来,国家风电十三五规划已明确2020年全国海上风电累计并网5GW,开工规模超10GW,高增长确定性强。按15GW估算海上风电单位GW海缆投资约需13亿元,2020年累计市场空间195亿元。 广东海上风电规划一马当先 广东海上风电规划2020年并网2GW,开工12GW,到2030年并网30GW,预计将成为未来新增装机的主力地区。阳江是广东着力打造的海上风电产业基地,布局阳江使得公司取得了占领广东及周边市场的先机。 海缆壁垒高,市场集中,产能有限,公司在手订单饱满 海缆工作条件恶劣,研发与生产技术壁垒极高。目前主要有东方、中天、亨通、汉缆四家厂商,市场集中度较高。东方/亨通/中天17年公告海缆中标金额分别为14/10/21亿元,18年至今公告中标金额分别为14/10/2亿元。产能方面,三家目前均有2条立式产线,未来新增产能较少。公司目前在手订单超20亿元,已排产至19年下半年,未来业绩增长确定性强。 脐带缆是未来潜在看点 脐带缆主要用于海洋油气田,此前一直被国外垄断。公司是国内唯一掌握海洋脐带缆设计分析并能自主生产的企业,首条脐带缆产品已于6月交付中海油文昌项目,未来增长潜力大。 预计公司18-20年的营收分别为29.43、36.86、44.16亿元,归母净利润分别为1.68、2.52、3.41亿元,对应EPS分别为0.45、0.68、0.92元,对应PE分别为21.0、14.0、10.3倍,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价11.00元。 风险提示:1)海上风电项目进度不及预期;2)阳江基地建设投产进度不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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