事件: 公司发布 2018年年报及 2019年一季报: 1) 2018年公司实现营收14.92亿元,同比减少 19.09%,实现归母净利润 13.74亿元,同比增长68.47%;扣非归母净利润-2.85亿元,同比减少 161.73%; 2) 2019年一季度实现营收 9.15亿元,同比增长 128.56%,实现归母净利润 0.92亿元,同比减少 95.40%,扣非归母净利润 0.61亿元,同比减少 30.99%。 主营业务年度发展策略调整,公司开启影视项目多元布局。 2019年影视剧行业将处于回归理性的发展阶段。 2019年公司影视发展策略由 2018年做大做强电影业务,培育电视剧业务转变为通过细分厂牌,全面布局影视剧内容各题材、领域。 ( 1) 2019年侧重电视剧业务。 2019年上半年公司已/拟上映电影项目 6个(去年同期 9个); 2019年已经确定导演及演员的电视剧/网剧储备项目 18个( 去年同期 7个)。 ( 2)注重厂牌平台建设,保证公司在内容产品上的话语权和掌控力。公司影视项目模式以制片人编剧导演为核心,制片人以内部培养为主,签约、扶植新导演、编剧完成新项目开发,并培养旗下艺人参与影视项目,实现艺人经纪业务与影视业务协同发展。 一季度主营业务平稳开展,投资业务持续布局。 一季度,公司参与出品发行的《疯狂的外星人》《四个春天》《夏目友人帐》《阳台上》四部影片上映,总票房为 23.31亿元;确认了《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》的电视剧投资发行收入。投资业务方面,公司参股公司猫眼在香港联交所挂牌上市,受让控股股东上海光线投资持有的“ 华晟领飞”6.46%份额。投资业务是公司业务板块中不可分割的一部分,公司将择机选择优质项目进行投资布局。 审慎完成资产减值, 影视业务仍享受税收优惠政策。 ( 1) 2018年,公司审慎对旗下资产进行减值测试,合计资产减值 7.26亿元,包括商誉减值 2.26亿元(去年同期 1.88亿元)、坏账损失 1.78亿元(去年同期-0.03亿元)、存货跌价损失 0.58亿元(去年同期-0.11亿元)、可供出售金融资产减值损失 0.47亿元(去年同期 0)、 长期股权投资减值损失 2.17亿元(去年同期 0)。通过本次资产减值,公司实现轻装上阵,为高质量发展做好准备。 ( 2) 根据公司年报显示,公司旗下霍尔果斯五光十色影业(免征期为 2018年 1月 1日至 2022年 12月 31日)、霍尔果斯青春光线影业( 2015年 12月 1日至 2020年 12月 31日)、霍尔果斯彩条屋影业(免征期为 2016年 4月 1日至 2020年 4月 30日)、 霍尔果斯青春光线文化传播(免征期为 2015年 12月 1日至 2019年 12月 31日) 仍将享受免征企业所得税优惠政策。 盈利预测与投资评级: 我们预测 2019-2021年公司归母净利润分别为 8.48亿元、 10.89亿元、 13.02亿元,年均复合增速 24%。我们给予公司 2019年 30X PE,对应市值 254亿元,加上产业投资资产合计估值 60亿元,公司整体估值 314亿元。对应目标价 10.72元,给予“ 强烈推荐” 评级。 风险提示: 1、 监管政策变动风险; 2、 影视市场不景气风险。

投资要点: 事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入17.08亿元,同比增长13.95%,实现归母净利润2.11亿元,同比增长26.97%。 营业收入稳定增长,增速受国内经济形势影响略有下滑。 2018年,公司实现营业收入17.08亿元,同比增长13.95%,同比去年下降8.21个百分点。其中城市展示系统实现收入9.57亿元,同比增长37.03%;园区展示系统实现收入2.67亿元,同比减少24.26%;主题空间展示系统实现收入4.62亿元,同比增长10.83%。我们认为,公司收入增速下滑源于园区馆和博物馆、科技馆等文化主题馆收入增速下滑。公司服务对象以政府机构和大型企业为主,2018年国内经济下行,政府部门和大型企业对展示行业投资减少,从而影响公司业务增速。 在手订单储备充足,2019年业绩增速有望提升。 截至2018年底,公司中标及在手订单240个项目,合计金额49.26亿元。相比2017年同期,公司中标及在手订单186个项目,合计金额47.32亿元。公司在手订单保持稳定增长,项目数量大幅提升。由于公司单个项目金额低、建设周期相对较短,因此在手订单能够较快体现到收入端。随着2019年国内经济企稳,公司业绩增速有望提升。 基本面经营稳健,财务指标稳定。 2018年,公司主营业务毛利率30.17%,同比增加1.52个百分点;销售费用率5.04%,同比增加0.35个百分点;管理费用率5.75%,同比增加1.11个百分点,财务费用-0.23亿元;经营活动产生的现金流量净额2.64亿元,同比增长8.87%。 纵深发展场馆业务,拓宽展示系统应用场景。 2019年,公司经营计划将持续围绕“科技+文创”两大主题,一方面加大中小型城市客户开发,另一方面除了城市馆、园区馆等传统优势业务领域,公司还将积极加大在博物馆、科技馆与企业馆等服务领域的开拓。同时,公司为推进公司展览产业集群发展,成立两家全资子公司,其中,上海要看文化创意有限公司注册资本1亿元、上海创语想文化科技有限公司注册资本1亿元,针对城市观展人群,以展览院线形式开展商业展览业务,促进公司展览产业深入发展。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现归母净利润分别为2.59亿元、3.12亿元和3.75亿元;EPS分别为0.89元、1.07元和1.28元,对应PE分别为22X、18X和15X,给予“推荐”评级。 风险提示:1、产业政策变动风险;2、业务规模扩大带来企业管理风险。

事件: 公司发布 2018年年报, 2018年实现营业收入 90.01亿元,同比增长 10.11%,归母净利润 7.34亿元,同比增长 5.92%,扣非归母净利润 7.18亿元,同比增长 11.87%。 图书出版发行主营业务收入增长稳健。 2018年,公司图书出版业务实现收入 17.25亿元,同比增长 13.58%,同比去年增长加速主要源于主题出版读物销售良好;图书发行业务实现收入 51.82亿元,同比增长 3.51%,增速平稳。 图书出版业务毛利率略有下滑,图书发行业务毛利率略有提升。 2018年,公司图书出版业务毛利率 30.7%,同比去年下降 2.2个百分点;公司图书发行业务毛利率 31.0%,同比去年提升 0.7个百分点,较为平稳。 新华书店机构改革效果显著,提升企业运营效率。 全省 128家市、县新华书店中层机构和人员进一步压缩精简,根据年报显示, 2018年公司员工人数 14,747,同比 2017年 15,429人减少 682人,管理费用中工资支出减少 2600万元。随着新华书店机构改革持续推进,公司整体运营效率将继续提升。 分红比例提升。 公司拟以 2018年 12月 31日总股本 10.23亿股为基数,向全体股东按每 10股派发现金股利 2.5元(含税),共计派发现金 2.56亿元,现金分红金额占归母净利润的比率 34.84%,较 2017年提升 8.27个百分点。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019-2021年公司净利润分别为 8.02亿元、 8.75亿元、 9.38亿元,对应 PE 分别为 12X、 11X、 10X。我们给予公司 2019年 13倍 PE 估值,对应目标价 10.14元,维持“ 强烈推荐” 评级。 风险提示: 教材教辅销量低于预期、纸价成本上升。

事件: 2019年 3月 11日,公司股票收盘价 16.65元,大涨 6.05%。 主要观点: 1. 互联网广告市场空间大,公司市占率持续提升可期。 根据艾瑞统计, 2017年中国网络广告规模预计超过 3800亿元,公司 2018年前三季度收入规模 75亿元,市场占有率较低。公司客户主要来自汽车、快速消费品、电子商务、 IT 及通信等行业。随着广告主在互联网渠道投放预算持续提升,公司广告代理业务将受益于此趋势,收入规模持续增长。 2、 互联网技术行业领先,构建公司核心竞争力。 与传统广告行业相比, 互联网广告具有技术升级路径。 掌握数字信息技术已成为互联网营销行业竞争制胜的决定性因素之一。 2014-2017年,公司研发投入由 0.75亿元增长至 2.25亿元,设立互动创意实验室、数字营销研究院和北美硅谷技术研发实验室,目前公司在互联网技术领域已经具有一定竞争优势。 3、 商业模式稳健, 对标电通集团和 WPP 集团。 公司作为互联网广告提供商,连接广告主与互联网媒体。公司站在广告主一侧,为广告主提供高效的营销服务。公司客户主要为直客,并与客户保持长期稳定合作关系,减少客户搜寻成本。公司商业模式可以对标海外电通集团和 WPP 集团, 未来公司发展潜力巨大。 盈利预测及评级: 我们预计 2018-2020年公司净利润分别为 1.90亿元、 2.70亿元、 3.75亿元,对应 PE 分别为 20X、 14X、 10X。 基于公司处于快速成长期, 我们给予公司 2019年 30倍 PE 估值, 对应目标价 35.22元,给予“强烈推荐”评级。

事件:公司拟受让光线控股持有的华晟领飞6.46%的份额,对应华晟领飞的出资额为35,000万元人民币,交易对价为41,300万元人民币。 主要观点: 1.受让华晟领飞基金份额,符合公司产业布局目标。 华晟领飞重点投资于互联网高科技(TMT)、新媒体产业、与文化传媒相关的产业、电商等大消费行业、医疗健康行业,所投企业总体质量较好,如美团点评、三六零、乐信、找钢网、京东数科等,其中已有多个项目成功上市。 华晟领飞存续期为7年,目前过去3年多,在进入退出期并适时启动投资退出后,将可能为公司带来较好的投资回报。同时,本次投资符合公司通过产业基金进行产业布局和战略投资的目的,有助于公司与更多的优质企业和具备较好成长性的企业建立联系,为公司带来更多的商业机会,实现资本和业务的有机高效整合。 2、3-4月公司旗下三部电影上映,票房有望超预期。 根据猫眼显示,3-4月公司旗下《夏目友人帐》(3.7)、《阳台上》(3.25)、《风中有朵雨做的云》(4.4)三部电影上映。《夏目友人帐》根据日本经典漫画改编,作品在中国有众多粉丝,猫眼想看人数超过22万;《阳台上》由张猛执导,周冬雨特别出演、王锵领衔主演,符合公司培养挖掘年轻导演和演员风格;《风中有朵雨做的云》由娄烨执导、张家鲁担任监制的悬疑犯罪电影,制作班底深厚,影片内容值得期待。3、电影《疯狂的外星人》累计票房超过22亿,为公司2019年业绩带来贡献。 根据猫眼显示,公司参与出品发行春节档电影《疯狂的外星人》,截至2019年3月6日,《疯狂的外星人》累计票房超过22亿元。根据我们测算,本部电影预计为公司带来6.1-7.6亿元收入,并能为公司2019年业绩带来贡献。 盈利预测及评级: 我们预测2019-2021年公司归母净利润分别为8.48亿元、10.89亿元、13.02亿元,年均复合增速24%。我们给予公司2019年30XPE,对应市值254亿元,加上产业投资资产,可供出售金融资产以及长期股权投资合计估值60亿元,公司整体估值314亿元。对应目标价10.72元,给予“强烈推荐”评级。

公司是文化传媒行业龙头之一,内容覆盖较为全面、产业链纵向延伸较为完整,曾出品《泰囧》《港囧》等喜剧作品以及《致我们终将逝去的青春》《从你的全世界路过》等青春爱情作品,目前公司主营以影视板块为核心,同时布局动漫业务板块、内容关联业务板块、产业投资板块。 市场对光线传媒主要有三点关心:1)公司在电影制片发行环节竞争格局是否有优势?2)经历2018年影视行业强监管年,行业出清逻辑下,公司加大电影投资的投资回报率是怎样的?3)未来公司成长天花板有多高?相比竞争对手,目前公司竞争格局占优。公司面对的竞争对手主要有万达影业、博纳影业等大型制片集团以及腾讯影业、阿里巴巴影业等互联网电影公司。公司在整体竞争格局中占优,对万达影业及博纳影业拥有资本优势和猫眼加持的互联网优势,目前万达影视处于被并入万达电影上市公司阶段,博纳影业处于IPO申报中;腾讯影业与阿里影业腾讯影业主投主控电影的能力还需要证明,腾讯影业侧重于与腾讯内部的游戏、动漫、文学各板块展开深度联动;阿里影业战略最新调整为“新基础设施+优质内容”双轮驱动,还处于磨合期。 行业出清逻辑下,公司加大电影投资有利于提升市场份额以及投资回报率。 2015-2017年,电影行业发展火热,资本加速进入投资电影,新兴电影投资发行公司侵蚀头部公司市场份额。2018年是一个重要转折点,行业政策监管严格。电影备案数量持续下降反映电影行业处在去产量的过程中。因此,在行业出清逻辑下,目前公司账上现金充足,通过加大电影投资,经中性测算,2019-2021年公司电影收入市场份额有望由10%提升至20%; 国产电影具有典型的“马太效应”,2018年前10名国产电影票房占比60.4%国产电影总票房份额,头部电影作品的平均投资回报率超过330%,远高于其他档票房收入的作品。我们测算,2021年票房超过20亿的国产电影约275亿票房市场,头部电影的原始投资金额为24亿元,在行业出清逻辑下,公司投资头部作品份额提升,有助于提升公司整体电影投资回报率。 公司盈利预测及投资评级。我们预测2019-2021年公司归母净利润分别为8.48亿元、10.89亿元、13.02亿元,年均复合增速24%。我们给予公司2019年30XPE,对应市值254亿元,加上产业投资资产,可供出售金融资产以及长期股权投资合计估值60亿元,公司整体估值314亿元。对应目标价10.72元,给予“强烈推荐”评级。

1. 成功转型影视文化,开启发展新格局 公司主营业务逐步由旅游景区业务转型为影视文化业务。2017年,公司影视业务实现营业收入12.32亿元,旅游业务实现营业收入0.89亿元。从营收占比角度,影视文化业务已经公司核心主营,公司已经发展成为涵盖电影、电视剧网剧、艺人经纪、综艺、新媒体及旅游文化的文化集团。 2.立足优质内容,推进影视项目工业化和产业化 公司持续推进影视项目工业化和产业化。2013-2018年,公司实现影视项目由零到一,并实现品质与数量齐头并进格局,出品《同桌的你》《心花路放》《师父》《我不是潘金莲》《战狼Ⅱ》《不成问题的问题》《芳华》《我不是药神》《无名之辈》等品质优异的作品,每年出品电影及电视剧数量也逐年增长,立足优质内容逐步推进影视项目工业化与产业化。 3. 电影电视剧项目储备丰富,《流浪地球》定档2019年春节档,值得期待 根据公司2018年三季报,目前公司储备电影项目超过20部,其中2019年预计发行7部,电视剧、网剧项目储备项目超过20部。公司出品的《流浪地球》电影定档2019年春节档,改编自中国著名科幻小说作家刘慈欣的同名作品,郭帆导演,吴京主演的国产科幻片,电影票房值得期待。 公司盈利预测及投资评级。我们预计2018-2020 年公司净利润分别为3.98亿元、4.57 亿元、5.15 亿元,对应PE 分别为19X、17X、15X。基于公司具有持续投资及宣发爆款电影的属性,我们看好公司发展潜力,因此我们给予公司2019 年20 倍PE 估值,对应目标价12.77 元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:电影行业增速低于预期、影视政策监管趋严等风险。