三季报及全年业绩指引略超市场预期 19年前三季度公司实现营收10.42亿元,同比增长61.34%,实现归母净利0.24亿元,同比增长4.01%,扣非后净利润0.15亿元,同比增长29.28%。其中19Q3实现营收4.25亿元,同比增长86.27%,实现归母净利0.22亿元,同比增长496%,环比增长45%。公司预计19年归母净利同比增速80%-130%,中值对应全年业绩0.57亿元,对应19Q4业绩0.33亿元,环比增长48%。三季报及全年指引略超市场预期。 手机旺季带动小尺寸产品盈利增加 19Q3以来,随着5G换机周期及市场旺季到来,核心客户新品订单需求增速较快,部分新品手机偏光片产品提价5%-10%,带动了期内获利。目前光明线小尺寸产品满产满销,除原有的华为ODM客户外,今年已新导入大量天马产品订单。预计目前的新品产品价格将能够持续,后续将根据市场需求决定是否进一步提价。募投项目龙岗线将以小尺寸产品为主,预计20Q1开始产能爬坡,有望明年进一步导入天马产品订单,并贡献业绩增量。 合肥线产能爬坡稳定即将迎来盈利拐点 目前合肥1490线产能利用率85%,产品良率90%以上。其中70%-80%为TV类产品,以32寸产品为主。随着产品良率的持续提升,有望在19Q4迎来产线的盈利拐点,带动母公司业绩增长。1330产线目前主要为黑白类产品,预计明年起产能利用率有望持续提升。受今年以来人民币贬值影响,前三季度财务费用汇兑损失约900-1000万元,去年同期汇兑损失700-800万元。考虑相关影响后,公司的真实经营能力有进一步的好转。看好龙岗线、合肥二期带动公司未来经营业绩的持续成长。 盈利预测与评级 我们认为随着5G手机市场换机周期的到来,小尺寸偏光片市场的高景气度有望持续,明年起龙岗线亦有望逐步开始贡献业绩增量。大尺寸偏光片,随着公司的产能与良率爬坡,后续季度内盈利有望逐步迎来改善。公司的长期国产替代成长逻辑明确,后续合肥二期超宽幅产线,也有望显著提升公司大尺寸偏光片供应能力,并带动公司营收及业绩的持续增长,我们持续看好公司的长期成长空间。我们预测2019-2021年归母净利润为0.63、1.66、2.14亿元,EPS为0.613、1.600、2.063元,对应PE为78X、28X、21X,给予2020年40X估值对应目标价64.0元,维持“买入”评级。 风险提示 产线爬坡进度不及预期,大客户订单波动。

19H1业绩表现符合预期19H1公司实现营收 6.16亿元,同比增长 47.70%,实现净利润 66.05万元,同比下降 97.6%,位于此前指引区间 0-1000万元下限,实现归母净利润 121.61万元,同比下降 95.7%,扣非后净利润-623.19万元,同比下降 133.64%。其中 19Q2实现营收 3.75亿元,同比增长 45.97%,环比增长 55.6%,实现净利润 0.15亿元,同比增长2.95%,环比实现扭亏。中报业绩表现符合市场预期。 合肥线产能爬坡顺利,带动营收快速增长19H1合肥线实现营收 2.35亿元,对应平均稼动率超 70%,合肥线目前整体稼动率已超过八成,电视偏光片良率超过 90%,整体爬坡进度符合预期。考虑到上半年产能仍处爬坡阶段,单位生产成本、费用偏高,产线整体仍处亏损, 19H1实现净利润-3,556.10万元,同比亏损增加 2301.61万元。预计随着后续产品良率的提升,有望逐步实现扭亏为盈。目前产品结构已较多增加 40寸产品,显示出公司在大尺寸偏光片出货能力持续提升。 产能扩张资金需求加大,费用增长影响期内获利期内公司经营性现金流净额同比下降-3627.11%,主要由于销售收入增长材料采购增加以及应收账款增加;筹资性现金流净额,同比增加 14,651.48%,主要由于销售收入增长而运营资金需求加大,银行贷款有所增加;财务费用同比增加 0.11亿元,同比增长63.66%,对期内业绩也有所影响,主要由于汇兑损失及贷款利息增加。预计随着合肥线经营好转,公司财务情况有逐步迎来改善。 签署超宽幅产线框架协议,看好偏光片长期国产替代趋势近期公司与合肥新站高新技术产业开发区管委会签署了《三利谱合肥超宽幅 2500mmTFT-LCD 用偏光片生产线项目投资框架协议》,计划投资建设一条年产能 3000万平的产线。项目总投资12.61亿元,其中固定资产投资 11.21亿元,铺底流动资金 1.4亿元,来自公司自筹。项目达产后,预计年均实现销售收入 20.48亿元,年均实现净利润 2.13亿元,税后内部收益率为 14.28%。 看好公司大尺寸偏光片长期国产替代成长趋势。 盈利预测与评级我们认为随着公司的产能爬坡,后续季度内盈利有望逐步迎来改善。 公司的长期国产替代成长逻辑明确,后续包括募投项目龙岗线、合肥二期超宽幅产线等,有望显著提升公司大尺寸偏光片供应能力,并带动公司营收及业绩的持续增长,我们持续看好公司的长期成长空间。我们预测 2019-2021年归母净利润为 0.63、1.41、2.08亿元, EPS 为 0.790、 1.773、 2.606元,对应 PE 为 41X、 18X、12X, 给予 2020年 25X 估值对应目标价 44.3元, 维持“买入”评级。 风险提示产线爬坡进度不及预期。

TCL 集团半年报业绩符合预期公司 19年 4月完成资产重组交割,按同口径计算, 19H1公司实现营收 437.8亿元,同比增长 22.5%,实现归母净利润 20.9亿元,同比增长 31.9%,位于此前指引区间 20-22亿元中部。剔除重组业务数据影响,按同口径计算, 19H1备考营收 261.2亿元,同比增长 23.9%,备考归母净利润 20.9亿元,同比增长 42.3%。 19H1整体业绩表现符合预期。 产能释放及重组确认收益带动公司业绩增长华星光电 19H1实现营收 162.8亿元,同比增长 33.5%,实现净利润 10.2亿元,同比下降 7.8%。其中华星 19Q2实现营收 90.3亿元,环比增长 24.6%,实现净利润 3.37亿元,环比下降 50.7%。 主要由于 19Q2以来,受下游终端产品高库存,及中美贸易争端对厂商采购需求影响,电视面板价格下降较快,影响行业整体盈利。华星营收实现季度内较快的环比增长,主要由于 T3的产能释放带动, T3产能已达 50K, LTPS 出货量居全球第二。 19H1大尺寸出货面积同比增 3.9%,小尺寸出货面积同比增 458%,小尺寸营业额占比已达 43%。 19Q2确认资产重组净损益 11.5亿元,带动期内业绩成长。 LCD 业务景气度低谷下仍具备持续增长看点从下半年来看,三星 L8-1产线 120K 左右产能的转产,有望逐步带动市场供需改善。 LCD 行业景气度低谷下,相较于海外厂商,国产厂商优势仍然明显。国产高世代线产能持续开出, 55"以上产品相较于韩台厂商具备一定成本优势,有助于维持低景气度下的盈利。 2021年后全球无其它 LCD 新增产能,预计行业景气度有望从 20H2开始恢复,期间如有其它韩台产能退出,恢复节点有望提前。商显产品有望成为华星光电近几年 LCD 产品增长的亮点,主要由于下游产品开发配套的成熟,相关产品五年营收复合增速有望超过 20%。 OLED 技术布局持续领先, T4产线量产在即华星光电较早锁定高端柔性 AMOLED 投资布局及技术开发,建有国内首条 G4.5中试线,并利用该试验线完成多项技术储备,包括窄边框、屏下摄像等。目前其窄边框设计方案性能优于三星,屏下摄像头研发专利超过 120件,全球领先。目前 T4产线已点亮,除 A 客户外所有品牌客户产品均处于打样阶段,预计 19Q4产线即将实现量产出货。伴随 5G 换机周期的到来, 20年 T4产能有望迎来释放。 投资建议与评级剔除重组业务数据影响,按照重组后合并范围计算, 我们预测 2019-2021年公司营收分别为 589.92、 637. 12、 681.71亿元, 归母净利润为 41.46、 46.84、 52.33亿元, EPS 为 0.31、 0.35、 0.39元,对应 PE 为 11X, 9X, 8X,维持“买入”评级。

公司发布配股发行公告 6月28日公司公告,拟按每10股配售2.9327股的比例,向7月2日登记在册全体股东配售。以2019年3月31日总股本为基础测算,本次可配股数量总计624,991,493股。本次配股募集资金总额不超过17亿元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金与偿还公司有息债务。其中不超过8亿元用于补充流动资金,不超过9亿元用于偿还公司有息债务。根据6月26日,公司董事会决议,确定公司配股价格为2.72元/股。若本次配股发行实际募集资金净额少于拟投入募集资金总额,不足部分由公司自筹解决。 经营规模扩张及要约收购带动公司负债率上行公司业务一直处于持续快速发展状态,2015年非公开发行完成后,公司后续项目建设主要通过银行贷款方式筹集资金,同时2018年公司以全面要约方式收购Unisem公司股权,因要约收购新增并购贷款8亿元,资产负债率也有所上升。2018财年新增有息负债28.25亿元,整体资产负债率由35.99%上升至48.77%。2016-2018年度,公司资产负债率变化趋势与同行业可比公司资产负债率变化趋势基本一致,公司资产负债率处于同行业可比上市公司中位水平。 配股募集资金有助优化资本结构,并提升盈利水平 公司所处集成电路封装测试行业属于资金密集型行业,公司经营规模的逐步扩张加大了对流动资金的需求。2009年至2018年,公司资产复合增长率28.4%,营收复合增长率27.9%。截至2019年3月,公司应收账款及存货分别达11.9亿元及14.07亿元,对流动资金形成较大占用。有息负债规模不断扩大,偿债风险升高,本次配股部分募集资金用于偿还公司有息债务,符合国家“降杠杆”政策,有利于缓解公司的资金需求压力。债务融资方式虽对公司扩大经营规模提供了资金支持和保障,但同时也带来了利息及财务费用支出,影响公司整体盈利水平。此次募资中不超过9亿元用于偿还有息债务,将有助于提升公司整体盈利水平。 短期行业景气度波动不改公司长期发展趋势2018年下半年以来,集成电路行业进入周期性调整,行业景气度下行,包括华天科技在内的行业可比公司18Q4-19Q1经营业绩均出现一定程度的同比下行。随着行业景气度的调整及转好,我们预计19Q2起,华天科技的经营情况有望逐季改善。从未来的盈利看点来看,天水的传统类封装产品技术成熟,客户也较为稳定,行业景气度的转好将最先有望带动相关经营情况的恢复。收购Unisem公司后,将能快速扩大公司经营规模,导入海外优质客户,形成先进封装技术与市场的协同互补。南京封测产业基地也有望在2019年底完成厂房建设,2020年前后形成经营出货,并带动母公司未来业绩的持续增长。 盈利预测与评级 按最大比例配股发行后股份数计算,我们预计2019-2021年,公司归母净利润分别为4.23、5.78、6.53亿元,EPS分别为0.154、0.210、0.237元,对应PE分别为33X、24X、21X。考虑到收购Unisem公司后业务整合有望持续增厚母公司业绩,南京先进封测产业基地、宝鸡引线框架及封测设备产业基地后续也有望持续带来业务增量,我们看好公司的长期发展趋势。给予公司19年36X估值,对应目标价5.54元,维持“买入”评级。

立足激光加工,二十年成就激光设备龙头 公司自1999年创立以来,维持了18年的高速增长趋势,营收增长230多倍。大族激光创立至今,不断强化“内生+外延”式的均衡发展。从早期主营各类激光标记、焊接、切割等,而后不断拓宽PCB业务、机器人、半导体、显示面板及消费电子等业务,逐渐拓宽业务领域,形成事业部布局,加强产业链上下游领域延伸。大族持续高研发投入,不断拓宽业务护城河,历史上经历了三轮主要成长周期,随着5G创新对消费类电子终端功能多样化的带动,以及PCB、显示面板、新能源、半导体及LED等市场国产化应用的提速,大族激光有望进入新一轮高成长周期。 激光行业加速渗透,国产替代长期空间可期 激光技术在材料加工、通讯、医疗美容、研发与军事、仪器仪表与传感器等领域均有应用,其中材料加工以42%的份额占比已成为最主要应用领域。2013-2017年全球激光市场复合增长率为8.5%,我国激光产业虽起步稍晚,但随着技术升级和全球制造中心的转移,中国激光产业也逐渐步入高速发展期,高技术附加值的激光器等材料自制率也持续提升。激光加工装备行业是国家政策重点扶持领域,政策驱动下,产业规模进一步扩大,2018年国内市场规模突破600亿元,仍具备较大持续成长空间。 业务纵深持续拓宽,激光龙头优势显现 消费电子领域,2020年即将迎来大客户新的创新周期,5G终端将在天线、射频、PCB等领域迎来设计和材料应用的创新,有望带动新增需求;新能源、PCB、OLED显示面板等领域受益国产应用市场高成长,大族凭借一站式服务能力,在这些领域有望持续保持平稳快速增长,并且逐步成为公司营收新增长极。同时,公司在高功率业务具有很大的发展空间。长期来看,大族持续受益下游激光及自动化设备国产应用的多元化,激光龙头优势显现。

18年业绩表现符合预期 18年公司实现营收8.83亿元,同比增长7.99%,实现归母净利润2770万元,同比下降66.31%,扣非后净利润727万元,同比下降88.43%。其中18Q4实现营收2.4亿元,同比增长14.8%,实现归母净利润499万元,同比下降81.1%,环比扭亏。18年整体业绩表现符合预期。分配方案为10转3派0.4元。 汇兑损失及审厂进度延缓拖累18年整体业绩 报告期内公司业绩出现同比大幅下滑,主要因为:1)子公司合肥三利谱客户审厂进度延缓,导致产能释放延迟、单位生产成本较高;2)日元、美元对人民币升值,公司大部分原材料采购都是以日元、美元结算,由此导致材料成本上涨、汇兑损失增加。18Q4公司完成审厂及大客户的订单导入后,营收已实现同比和环比快速增长,经营业绩实现季度内环比扭亏。 拟非公开发行募投合肥二期超宽幅产线 公司拟通过非公开发行不超过1600万股,发行后总股本不超过9600万股,募集资金不超过11亿元,用于投资合肥超宽幅TFT-LCD用偏光片生产线项目。本次非公开发行对象为包括公司控股股东张建军在内的不超过10名特定对象。项目总投资规模预计为12.6亿元,建设期预计为30个月。募投项目资金差额部分由公司以自有资金或通过其他融资方式解决。项目达产后,预计年均实现销售收入20.48亿元,年均实现净利润2.13亿元,税后内部收益率为14.28%。 19年偏光片持续高景气,产能释放有望带动经营持续改善 偏光片目前整体市场集中度仍较高,日东、LG化学、住友等三家韩日厂商19年市场产能占比超过70%。但主流厂商产能扩充保守,预计到2020年,实际能量产且释放有效产能的偏光片产线只有4条,全球偏光片产能维持在5%-7%的缓慢增长态势。全球偏光片供需偏紧将至少维持至2020年。三利谱19Q1由于合肥线仍处良率爬坡,期内对公司整体业绩有所影响,但营收预计同比仍实现较快增长,预计19Q2随着良率改善及产能持续提升,公司经营业绩有望持续改善。 布局合肥二期超宽幅产线,看好长期国产替代趋势 预计2020年国内面板产能将达到1.84亿平方米,未来几年中国大陆将有多达6条以上10.5/11代液晶面板生产线量产,预计2020年起每年将释放超过7,000万平方米65寸及更大尺寸面板产能,成为市场需求中增长最快的部分。与之形成对比的是,国产偏光片供应存在较大缺口。2500mm超宽幅产线相较于现有1490mm产线,不仅适应产品尺寸更宽,中低尺寸产品切割效率也更高。公司超宽幅生产线建成达产后,将新增3,000万平方米TFT偏光片产能,显著提升供货能力,看好公司长期国产替代成长趋势。 盈利预测与评级 考虑到19年偏光片市场整体的高景气度,我们认为随着公司产线的产能爬坡,后续季度内盈利有望逐步迎来改善。合肥募投项目也有望带动公司在大尺寸偏光片产品供应能力的提升,我们持续看好公司的长期成长空间。我们预测2019-2021年归母净利润为1.12、1.73、2.51亿元,EPS为1.410、2.170、3.141元,对应PE为29X、19X、13X,给予2019年40X估值对应目标价56.4元,维持“买入”评级。

偏光片高价值高壁垒,19年供需偏紧 偏光片是显示面板的重要组成原材料,偏光片约占液晶面板总成本的10%左右。偏光片行业具有技术密集和资金密集的特点,其毛利率水平在LCD产业链中处于较高的位置。2019年全球新增偏光片产能有限,预计全年整体偏光片供需市场也偏紧平衡,全年偏光片价格也有望维持在较好的水平。 受益于下游产能扩张,偏光片国产替代有望加速 偏光的需求主要来自下游面板应用市场需求驱动。参考台湾偏光片企业的发展路径,其产业配套也主要由下游的液晶面板产业发展需求带动。偏光片具备较高的技术门槛,目前市场集中度也较高,但随着下游面板制造市场的国产化转移,以及新兴市场的技术积累,日韩厂商市占率预计将有所下降,国产化比重将逐步提升。从偏光片等上游原材料配套来看,目前国产化率尚不足10%,偏光片整体市场特别是大尺寸TV面板偏光片面临较大的国产化缺口,这将给国内本土偏光片厂商业务发展带来明显的机遇。 产能释放叠加需求扩充,同时积极布局OLED,长期成长可期 三利谱是国内最早从事显示面板偏光片研发和生产的企业之一,目前已成为国产偏光片领域龙头厂商。我们预计目前现有的6条产线全部投产后,公司满产运营年营收有望达27亿元左右,年业绩贡献在2.5-3亿元。考虑到下游国产大尺寸产品配套的持续缺口以及国产材料的相对成本优势,我们认为国产偏光片龙头的长期成长空间可期。目前公司已经完成国内面板大客户的产品导入,后续产品有望持续放量。同时在柔性OLED应用偏光片方面,公司已经在进行技术储备,未来有望导入国产面板厂商客户。 首次覆盖,建议买入 考虑到偏光片产品较为确定性的业绩贡献,以及大尺寸宽幅偏光片市场的长期国产化替代空间,我们认为公司具备中长期投资价值。我们预测2018-2020年归母净利润为0.27、1.17、1.75亿元,EPS为0.345、1.464、2.196元,对应PE为134X、31X、21X,给予2019年40X估值对应目标价58.6元,给予“买入”评级。

2018年业绩表现符合市场预期 2018年公司未经审计营收预计为13.89亿元,同比增长55.2%,归母净利润预计为2.89亿元,同比增长73.1%,位于此前业绩预告2.7-2.9亿元区间上限,其中18年非经常性损益预计为0.24亿元,同比增加0.11亿元。18Q4单季来看,营收预计为5.1亿元,同比增长34.7%,环比增长49.7%,归母净利润预计为0.98亿元,同比增长87.9%,环比增长33.3%。 新品放量叠加需求利好,18年业绩保持高增长 18年业绩持续保持高增长,业绩增速高于营收增速,主要由于AOI光学检测系统、OLED检测系统等高毛利产品持续放量。根据招标网数据,子公司苏州精濑18H2陆续中标高世代LCD产线Marco机约50-60台,Q2-Q3陆续中标京东方OLED成都线、绵阳线,华星光电OLED武汉线Marco机10余台,预计18年公司累计Marco机出货超过百台,显著高于17年同期。OLEDCellAOI一体检测机已具备批量供应能力,预计18年确认收入0.5-1亿元,同比增速约300%。 AOI新品持续突破,OLED伴随国产放量,19年业绩高成长仍可期 新增的Demura光学检测设备,18年在大尺寸LCD检测方面已获得超过1亿元订单,预计未来每年仍有2-3亿元需求。OLED领域Marco、Cell检测设备,伴随产线产能扩张也有望迎来放量,19年包括京东方成都线二期,绵阳线启动,和辉光电上海线、华星光电武汉线启动等新增采购需求,其中Demura设备预计未来每年稳定需求至少为3-5亿元。其次AOI产品在CoverGlass手机检测领域也有较多新单导入机会,年稳定需求不低于12亿元。预计19年业绩同比增速将不低于40%。 盈利预测与评级 我们预计2018-2020年归母净利润为2.88、4.19、5.88亿元,EPS为1.764、2.564、3.595,对应PE为34X、23X、16X,给予公司19年30X估值,对应目标价76.9元,维持“买入”评级。

18年业绩略低于市场预期 公司发布18年业绩预告,未经审计归属于上市公司股东净利润预计为12.5-13亿元,同比增长3.32%-7.46%,略低于此前市场预期。从18Q4单季来看,季度内归母业绩预计为3.05-3.55亿元,同比下降47%-38%,环比下降15%-1.4%。 夜游及文旅业务受政策影响拖累母公司业绩成长 2018年公司新签订单及新中标订单总额约120亿元,但夜游经济及文化旅游业务,自18Q2起受宏观环境金融去杠杆影响,政府投入项目缩减,订单整体与17年持平,致使母公司业绩增速未达年度目标。考虑到相关业务前期垫资较大且收款周期较长,公司在项目选择方面也将有所取舍,业务重心将倾向于回款较好、单体金额较大的核心项目。预计夜游业务年复合增速将维持在10%-20%,夜游与文旅在母公司营收占比将维持在30%以内。 智能显示核心业务持续保持良好发展势头 目前智能显示业务在母公司营收占比超过60%,预计18年营收增速约30%左右,未来将是公司业务持续发展的重点。小间距显示占智能显示板块营收超过50%,受益于行业良好发展趋势,其收入年复合增速有望持续保持在40%以上,业务增量主要来自海外市场的拓展,以及影院显示、智能会议系统、透明屏等新品开发。其中北美平达的LCD拼接屏业务由于行业性因素,18Q3出现15%左右下滑,未来有望通过小间距产品逐步对LCD拼接形成产品替代。 提升经营效率定位于健康稳定成长 结合国内的整体经济环境及公司自身战略调整,公司定位未来三年将进入业务健康稳定增长阶段。健康主要体现在现金流、应收款、存货等财务指标的改善,稳定主要体现在各业务板块增速与占比规划,整体业绩复合增速维持在20%-40%区间。小间距渠道销售金额的提升,一方面有助于提升公司的回款能力,另一方面将有助于拓宽小间距中端市场,以及其它智能显示产品、夜游文旅、VR等产品的联合销售。 盈利预测与评级 我们预计2018-2020年公司归母净利为12.82、15.68、20.85亿元,业绩同比增速为6.0%、22.3%、33.0%,EPS为0.504、0.617、0.820元,对应PE为11X、9X、7X。我们看好LED小间距市场的长期发展趋势,以及公司在领域内的龙头优势地位,给予“买入”评级,给予公司19年12X估值,对应目标价7.31元。