上半年业绩与快报基本保持一致,业绩逆势增长2019年上半年公司实现营收 65.20亿元(+9.72%),归母净利润 18.89亿元(+38.14%),扣非归母净利润 17.89亿元(+17.10%)。其中二季度单季营收33.25亿元(同比+17.92%,环比+4.10%),归母净利润 8.69亿元(同比+57.74%,环比-14.80%)。今年上半年化工行业景气度整体向下,下游需求低迷导致化工品 PPI 趋势向下,在此背景之下公司仍取得靓丽业绩,上半年营收和净利润都保持增长,特别是净利润增幅较大,略高于我们之前的预期。 采购成本同比有降低, 毛利率好于去年同期上半年公司主要采购商品的价格明显下降,其中占原材料成本比例较大的原煤(上半年均价 328元/吨,同比-20.19%)、动力煤(上半年均价 217元/吨,同比-21.11%)、甲醇(上半年均价 1696元/吨, -16.83%)都有明显的下降。上半年公司聚烯烃产品受油价影响,聚乙烯和聚丙烯销售单价分别为 7314元/吨和7859元/吨,同比分别下降-9.50%和-0.83%,小于主要原材料成本下降幅度。 焦炭业务的产品价格和原材料采购成本变化幅度不明显。综合来看,采购成本的下降使公司上半年毛利率(43.34%)略好于去年同期(43.12%)。 多项措施并举,生产成本有望继续下降公司 IPO 募资成功后,主动减少有息负债 40.14亿元,节省利息 2.5亿元以上。 使用新型催化剂提高烯烃转化率,预计下半年至少降低生产成本 4000万元。公司下半年开工建设 90MW/年光伏自用电示范项目,预计发电规模达到 1.5亿kwh/年,全部自发自用,将降低公司用电成本减少化石能源消耗。 大比例分红凸显公司长期投资价值公司计划上半年分红 20.53亿元(每 10股派 2.80元,含税),由于拟向宁夏燕宝慈善基金会以现金方式捐赠 3亿元用于以捐资助学为主的公益慈善事业,限售股股东拟对流通股股东作出补偿,流通股股东每 10股派 3.21元(含税),限售股股东每 10股派 2.75元(含税)。公司控股股东在承担社会责任的同时,保障普通股东合理的投资回报,同时大比例的利润凸显公司长期投资价值。 风险提示: 项目投产进度不及预期;原材料价格上涨,产品价格大幅下跌。 投资建议: 上调至 “ 买入”评级。 煤制烯烃二期项目即将全线投产,预计 2019-2021年归母净利润 42.5/60.2/69.9亿元,同比 15/42/16%, 摊薄 EPS=0.58/0.82/0.95元, 对应 PE=17.6/12.4/10.7,公司成本优势明显,分红凸显长期投资价值,上调至“买入”评级。

公司公布2019年半年度业绩快报,预计2019年上半年净利润18.90亿元(同比+38.19%),扣非后的归母净利润18.03亿元(同比+18.00%)。业绩增长的主要原因是:一、公司主要产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭的产量与上年同期相比均有较大幅度增长;二、外购原料煤的平均价格与上年同期相比有所下降;三、本报告期收回以前年度已经计提坏账准备的第三方款项以及本报告期捐赠支出较上年同期相比有较大幅度减少等综合影响。 国信化工观点:1)上半年油价大幅震荡叠加需求低迷,聚烯烃价格一路走低。根据我们追踪的主要产品价格情况,聚乙烯和聚丙烯上半年平均价格比去年同期分别下降14.0%和2.5%。焦炭上半年均价则与去年基本持平,我们预计公司上半年聚烯烃的产品均价受市场价格波动影响同步有所下滑。2)原料煤采购成本下降、聚烯烃产量增长是公司业绩增长的主要因素。上半年国内聚烯烃消费量和产量保持较大幅度增长,我们预计公司在主营聚烯烃产品价格下跌的情况下,会尽量提高装置的生产负荷率增加聚烯烃的产量。3)公司成本优势明显,盈利能力有望持续。根据我们深入分析,我们认为公司聚烯烃产品的生产成本优势明显,主要来源于聚烯烃与焦炭业务之间有效协同、投资成本控制能力强、管理效率突出等三点因素,公司盈利能力有望长期保持在较好水平。4)投资建议:我们看好公司3-5年内打造成国内煤制烯烃标杆项目,公司煤制烯烃项目二期主要在2020年释放业绩,利润增长较快,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为42.6/60.3/69.9亿元,同比增速15.2/41.6/15.9%,EPS=0.58/0.82/0.95元,对应PE=20.0/14.1/12.2。考虑到公司上市后流通股比例小,享受估值溢价,同时盈利水平保持较快的增长,暂时给予公司2020年20倍PE为合理估值,对应股价为16.4元/股,维持“增持”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期;原材料煤炭价格上涨,产品价格大幅下跌。

焦炭和煤制烯烃业务有效协同,盈利能力连续多年保持强劲。 公司地处宁东能源化工基地,拥有 4座煤矿(在产 2座,产能 510万吨/年,在建 2座,产能 300万吨/年),业务包括焦炭(400万吨/年)、烯烃(60万吨/年)及精细化工品(58万吨)三大板块。2018年公司实现营业收入 131亿元,净利润 37亿元,毛利率、净利率和 ROE 分别达到 46.90%、28.31%和 27.01%,盈利能力超出同类焦炭生产企业或现代煤化工企业的平均水平。公司充分利用焦炭和煤制烯烃业务的协同效应,节省投资成本、综合利用焦炉废气制甲醇,最终有效降低烯烃产品的生产成本。 现代煤化工符合国内能源特点,煤制烯烃大有可为 我国能源结构的特点是“富煤、贫油、少气”,发展现代煤化工是我国化工产业重要战略方向之一。烯烃作为石化产业链中的核心材料,下游需求巨大。聚乙烯和聚丙烯 2018年国内消费量分别为 2833万吨和 2389万吨,分别进口 1402.5万吨和 328万吨,进口依赖度为 49.51%和 13.72%,国内产能仍有现代增长空间。煤制烯烃项目存在固定资产投资总额较大,原材料占比较低的特点。随着国内工艺进步,煤制烯烃项目有望降低单位投资成本和原材料及水资源的单耗,其成本仍有下降空间,长期看在油价中枢缓慢上行的趋势下将更具经济性。 募投项目继续加码,看好公司打造国内煤制烯烃新标杆 公司成功上市后,将加快煤制烯烃二期项目的建设进展(预计下半年投产)。届时公司将新增年产 300万吨煤炭、220万吨甲醇、60万吨烯烃的产能,在提高原料煤保障能力和经营规模的同时,进一步降低生产成本,提升盈利能力。公司远期计划在 2022年建成三期项目,再新增年产 600万吨甲醇、 180万吨烯烃、57万吨精细化工品,将成为全国单一基地内煤制烯烃规模最大的标杆项目。 投资建议:我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 42.6/60.3/69.9亿元,同比增速 15.2/41.6/15.9%,EPS=0.58/0.82/0.95元,对应 PE=20.5/14.4/12.5。 对比其他可比公司,虽然公司估值高于传统化工龙头企业以及煤化工企业,但考虑到公司上市后流通股比例小,享受估值溢价,另看好公司 3-5年内成为国内煤制烯烃标杆项目,盈利水平保持较快的增长,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 项目投产进度不及预期;原材料煤炭价格上涨,产品价格下跌。

事项: 4月10日,公司与国轩高科签订采购框架合同,公司向国轩高科供应约1亿平米湿法涂覆隔膜产品;4月19日,公司与比克动力签订供货合同,预计在2019年度供应1.2亿平方米隔膜;4月26日,公司与亿纬锂能签订商务合作协议,预计在2019年度向亿纬锂能提供约7000万元人民币的产品供货协议。 国信观点:1)公司是国内锂电池隔膜行业中干法隔膜的龙头企业,客户结构优秀,并逐步向湿法工艺扩大产能。2)国内锂电池隔膜行业格局快速变化,市场份额向头部企业集中,技术路线整体向湿法技术转移。3)公司积极扩大产能,将受益于新能源汽车产业链的整体快速增长。2018年国内市场锂电池隔膜空间36.4亿,下游在新能源汽车带动下增长快速,2020年国内锂电池隔膜市场有望超过百亿。4)投资建议:2019年公司客户开拓进展顺利,已经与国内外各大客户签订供货协议,其中包括国轩高科供应1亿平隔膜、比克电池2019年供应1.2亿平隔膜、国内软包客户孚能供应0.4亿平隔膜以及海外村田预计每年可供应0.5亿平隔膜。基于已有订单来看,公司常州新工厂新扩的产能获得保障。此外,公司海外客户进展顺利,海外业务占比持续提升,从2015年的27%提升至2018年的44%。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润2.52/3.06/3.68亿元,对应同比增速分别为13.5%/21.3%/20.4%,实现每股收益分别为1.31元/1.59元/1.92元,参照可比公司,给予2020年24-26倍PE,对应合理估值区间为31.44元-34.06元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速不达预期,2020年可能存在阶段性需求透支带来的增速放慢;隔膜行业扩产进度提速导致供需失衡,隔膜行业降价影响毛利率;公司新产能投产进度不及预期,以及扩产后质量稳定性低于预期。

事件:公司公布2019年1季报,公司1季度营收35.42亿元(同比+3.03%、环比+0.98%),归母净利润6.42亿元(同比-12.51%、环比+32.40%),2019Q1公司毛利率和净利率分别为28.55%、18.13%,分别低于去年同期1.59和3.22个百分点,环比2018年Q4有明显的改善,分别提高5.60、4.30个百分点。 肥料和多元醇板块带动公司营收保持增长 1季度肥料板块销量比去年同期增加20.82万吨,销售收入增加2.77亿元(同比+51%),平均价格在1428元,与去年同期保持持平。多元醇板块由于50万吨乙二醇产能的投产,比去年同期销量增加11.94万吨,销售收入增加4.82%(同比+130%),但是受乙二醇价格大幅回调的影响,多元醇板块产品均价同比-1909元/吨。虽然公司主要产品的价格基本都低于去年同期水平,但是公司在一季度增加了化肥以及乙二醇等产品的销售量,仍然取得了营收的增长,虽然归母净利比去年同期水平有所下滑,但环比去年4季度有明显的改善。 受化工品PPI下行趋势影响,Q1盈利能力同比下滑但环比改善 目前化工行业仍处于主动去库存周期当中,化工品PPI面临下行的趋势。根据我们对公司重点产品的价格最新跟踪情况,除了肥料板块表现较好外,其他产品的价格价差仍大幅低于去年同期水平,但与1季度相比基本持平,波动幅度显著降低,因此我们预计公司盈利能力已经见底,未来会随着行业景气度的恢复而逐渐提升,公司毛利率和净利率有望持续改善。 乙二醇和化肥支撑今年业绩,新建项目提供成长空间 尿素行业整体库存目前处于低位,价格和价差逐步改善,预计是今年业绩的重要支撑之一。另外公司50万吨乙二醇项目顺利投放,虽然目前价格和价差都处于低位,但下游聚酯开工率较好,预计盈利能力将得到修复,是业绩的另一重要支撑。公司在3月份公布了“精己二酸品质提升”和“30万吨/年酰胺及尼龙新材料”等2个新项目的投资计划,建成后将进一步延伸公司成长空间。 投资建议:看好公司长期向新材料领域发展,维持“买入”评级。 我们上调公司盈利预期,预计2019-2021年归母净利润25.6/28.7/30.9亿元,同比-15/12/8%,摊薄EPS=1.57/1.76/1.90元,当前股价对应PE=10.2/9.1/8.4。 风险提示:行业景气下滑盈利大幅受损;乙二醇新产能消化进度低于预期。

事件: 公司发布2018年年报和2019年1季报,2018年营收105.54亿元(同比+1.94%)、归母净利润22.86亿元(同比-8.66%),与业绩快报基本保持一致。2019年1季度营收22.78亿元(同比+7.61%、环比+13.83%)、归母净利润6.23亿元(同比+4.19%、环比97.60%)。公司公布分红预案,以20.32亿股为基数,2018年度和2019年一季度分别向全体股东每10股派发现金红利1.00元和6.00元(含税)。 1季度公司钛白粉销量创新高,继续保持高分红 公司1季度的销售毛利率和净利率分别为41.73%和22.67%,同比+0.42和-1.64个百分点,但是环比改善明显,环比2018Q4分别+7.36和+9.76个百分点,说明公司1季度对产品价格上调已经被市场有效消化。2019年Q1公司累计销售钛白粉16.06吨,同比增长10.11%,其中3月份公司销售钛白粉7.35万吨,创单月销量历史新高。1季度钛白粉产品销量和价格的双重提升,是业绩环比大幅改善的重要原因,我们预计公司全年业绩将在1季度的基础上稳步提升。公司最新分红达14.2亿元,加上2018年半年度分红13.2亿元,最新股息率达8.43%。 看好全年钛白粉下游需求稳步增长,公司新增氯化钛白粉顺利放量 钛白粉60%以上用于涂料领域,属于房地产后周期产品。2019年3月房屋施工面积同比8.20%,增速加快,我们预计下半年钛白粉需求将改善。公司2018年硫酸法和氯化法钛白粉分别销量52.60和5.96万吨,公司在建20万吨氯化法项目在今年投产后,将新增8-10万吨销量,预计2019年钛白粉销量有望达到70万吨。 公司发力布局上下游,全力打造钛产业链 公司长期致力于做深做精钛产业链,持续整合上下游资源加速产业升级。公司在攀西地区建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣项目,将年产氯化钛渣30万吨,高品质铁20万吨;在焦作基地建设年产3万吨高端钛合金新材料项目,四氯化钛装置生产低成本海绵钛,打造完整的先进钛产业体系。公司公布最新3年发展目标,计划在2021年钛白粉产量规模突破100万吨,年收入力争达到200亿元。我们认为公司长期战略清晰,产业链布局合理,看好公司未来保持稳步增长态势。 风险提示:钛白粉价格波动,新建氯化法产能消化进度低于预期。 投资建议:继续维持“买入”评级。 我们预计2019-2021年归母净利润分别为30.5/36.8/44.3亿元,同比增速33.4/20.8/20.4%,摊薄EPS=1.50/1.81/2.18元,当前股价对应PE=10.7/8.9/7.4。我们看好公司长期打造完整钛产业链,维持“买入”评级。