业绩简评 公司于2019年10月17日公布三季报,前三季度实现营业收入54.15亿元、归母净利润4.32亿元、扣非归母净利润4.27亿元,增速分别为15.99%、57.87%、77.00%,维持高速增长。 经营分析 公司是国内原料药龙头公司,近年加大研发投入推动CDMO与制剂业务发展,优化业务结构。2019年前三季度公司研发费用2.76亿元,占收入5.10%。 原料药业务稳定增长:公司国外收入占比近40%,2018年西药原料药出口排名全国第三,原料药业务稳定增长,为公司提供稳定现金流。 CDMO业务将成增长亮点: 公司CDMO业务以高端兽药为核心,与硕腾、默克等头部兽药企业保持长期合作,客户粘性强、盈利能力高。8月,公司于与硕腾比利时公司签署了《主供货协议》,就原合作项目的产品供应和新增三个CDMO项目的技术转移、生产等条款达成约定,预计明年开始放量。 公司CDMO研发人员目前约100人,未来预计扩充到150人,随着老订单的放量和新订单的承接,预计公司CDMO会保持较高增长。 抓住带量采购改革红利,制剂研发思路清晰: 在原料药优势的品种上布局一致性评价:公司在抗癫痫第一市占率用药左乙拉西坦片上为首家双规格均通过一致性评价的企业,公司9月于带量采购全国扩围中中选,将借此契机快速放量; 布局新药及较高壁垒仿制药:9月公司公告,盐酸安非他酮缓释片于FDA获批,2018年该产品300mg剂型美国仿制药市场销售额约为1.2亿美元,随着公司产能释放将带来制剂板块收入增长。 投资建议 我们看好公司的原料药+CDMO+制剂一体化战略,上调盈利预测,2019-2021年EPS分别为0.47/0.63/0.80元,对应上次预测分别上调3.74%/0.06%/3.72%,对应PE分别为29/22/17倍,维持“买入”评级。 风险 原料药价格下行风险;猪瘟持续延长风险;环保、质量风险;汇率风险;药品调出医保目录导致销量下降风险;减持风险等。

中国药店目前两大主要趋势未改: 药店整合方兴未艾:药店行业集中度低,C10仅22%,远低于美(C3达77%)、日(药妆店C10达64%)等市场,外延整合尚处在较早期阶段,尚存较大增量空间。 处方外流长期利好行业:中国药品在药店销售渠道中占比仅约19.5%,而美、德、日、英等药店销售渠道占比均已基本达到约50%以上。随着中国医药分开的逐步推进,处方外流将是伴随中国医药零售行业的长期逻辑。根据我们中性测算,未来或迎千亿潜在增量市场。 益丰药房实行区域聚焦、稳健扩张,并购整合能力优秀。 在中国药店集中度提升的行业大逻辑下,公司通过自建+外延两条腿扩张规模:截至1H2019,公司在9省市共开设了4,127家门店(含加盟店256家),其中在湖南、湖北、江苏、上海、江西和河北6省市充分聚焦,市占率均位居前二; 公司整合能力优秀:2018年公司收购的河北龙头新兴药房1H2019收入、净利润同比分别增长16%、63%,充分证实公司优秀的整合能力。 深耕精细化管理:全面细化,不断打磨。公司的精细化管理为业界翘楚,我们对公司的“人、货、场”等各方面均进行了数据分析比较,公司在坪效、人效、管理费用率、存货周转天数等指标均处于行业前列。 顺应政策趋势,公司抓住增量机会。针对处方外流,公司三管齐下,中西成药销售占比从2016年68%提升到2018年71%,其中处方药销售占比呈上升趋势;在两定放开的情况下,公司医保门店数量增加,华东地区医保门店比例从2014年的30%上升到1H2019的64%,短期成为新的增长点。 投资建议:我们长期看好医药零售行业的发展,益丰药房为行业龙头,我们看好公司的自建门店能力、并购整合能力和精细化管理能力,预测公司2019-2021年EPS分别为1.53/2.05/2.67元,对应当前股价PE为52/38/29倍。给予公司2019年PE为59倍,对应目标价90.65元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:外延并购不确定性;资金成本提高风险;处方外流规模低于预期风险;药品质量风险;执业药师监管趋严风险;互联网冲击风险;医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险;2019年11月限售股解禁引起股价波动风险。

公司是国内原料药龙头公司,践行“做精原料药、做强CDMO、做优制剂”的发展战略。 做精原料药,业务稳定增长:国际环境中,全球原料药行业较快增长,产能逐渐从欧美转移到新兴市场;国内环境中,环保趋严+药审改革+关联审评审批推动集中度提升。公司为国内原料药龙头公司,2018年西药原料药出口排名全国第三,国外收入占比近40%,在美国拥有21个DMF,环保、质量基础扎实;品种上,公司销售过亿品种十余个,兽药原料药在国内领先,竞争格局佳、生命周期长。受益于原料药价值回归,2013年~1H2019毛利率从23%平稳提升至32%。原料药业务稳定增长,为公司提供稳定现金流。 做强CDMO(合同研发生产服务),将成增长亮点:中国CDMO行业快速崛起,承接欧美订单。公司CDMO业务规模约为7亿元,具备“合成+发酵”双轮驱动,与硕腾、默克等头部兽药企业保持长期合作,客户粘性强、盈利能力高;安徽基地承接订单产生收入,逐步减亏。公司CDMO研发人员目前约100人,未来预计扩充到150人,随着老订单的放量和新订单的承接,预计公司CDMO会保持较高增长。 做优制剂,公司研发思路清晰:在具备原料药优势的品种上布局一致性评价,公司在抗癫痫第一市占率用药左乙拉西坦片上为首家双规格均通过一致性评价的企业,该品种即将参与联盟带量采购,若中选则可快速放量;同时公司加大研发投入,布局新药及ANDA优化产品结构,近期治疗中重度抑郁症以及季节性情感障碍的盐酸安非他酮缓释片ANDA项目获批。 管理层换届后提质增效,激励到位:2017年管理层换届后公司内部不同子公司重复部门整合,优化员工结构、提质增效,人均创利快速提升;控股股东及高管频繁增持彰显发展信心,2019年实施员工持股计划激励到位。 投资建议 在新一轮医药变革中,原料药企业的重要性和竞争力逐步提高,通过进入制剂领域提高价值链话语权。原料药产业将由以前的价格驱动的“类周期”行业到未来以新产品、新技术和新订单获取的成长性行业。 我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.45/0.62/0.77元,对应当前股价PE分别为27/20/16倍;我们给予公司2019年PE为32倍,对应目标价14.43元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险:原料药价格下行风险;猪瘟持续延长风险;环保、质量风险;汇率风险;药品调出医保目录导致销量下降风险;减持风险等。

业绩简评8月 28日, 公司发布 2019H1中报,实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 55.34亿元、 2.70亿元、 2.55亿元, 同比增速分别为 24.71%、22.08%、 19.78%, 业绩符合预期。经营分析门店扩张稳步推进,重点省份加密: 公司经营网络覆盖 21个省级市场, 并重点聚焦发展 11个优势省份,提升市占率。 2019H1公司净增门店 384家,其中,新开门店 292家,收购门店 136家,关闭 44家,截止报告期末直营门店 3,673家。+ 药店加盟、 DTP 药店和中医馆连锁等方式多层次拓展, 加盟店业务快速发展: 公司在加盟店布局较早, 截至报告期末公司加盟店 906家, 2019H1新增 331家;加盟店收入计入批发业务,批发 2019H1营业收入 5.49亿元,同比增长 33.30%。加盟店有助于公司加密布局已进入省份的基层市场,同时增加对上游议价能力。 完善培训体系,加强 “医药服务”属性: 药店兼具“零售”和“医药服务”双重属性,公司加强员工培训,除了“护肝关爱日、高血压/脂关爱日、糖尿病关爱日、痛风关爱日、胃肠关爱日”外, 公司成立慢病生活馆,在全国精心选拔和培养 3000余位慢病专家,为慢病患者建立个人健康档案、 提供一对一的专业用药指导与健康服务,从而强化客户粘性、提升复购率。盈利调整作为全国性的连锁药店龙头企业, 公司通过直营、并购、加盟、联盟“四驾马车”共同发力, 提高市占率、提升市场影响力;此外还通过 DTP 药店、中医馆、 O2O 等多层次发展;内功上加强员工培训,提升客户粘性。 我们给予公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.86/2.25/2.72元,对应 PE39/33/27倍,维持增持评级。风险提示外延并购不确定性;院边店开设低于预期;老店同店增速放缓风险;新店培育期拉长风险;医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险。

核心产品片仔癀:高基数下平稳增长,增速有所放缓 核心产品平稳增长:2018H1销售基数较高(肝病用药收入增长45.95%),公司2019H1肝病用药同比增长15.5%,增速有所放缓,预计全年保持平稳增长。 在渠道上,体验馆达近200家(含2家博物馆),增强终端活力:公司通过“合营不合资”的体验馆模式,加深优势区域,并在青海、甘肃等原空白省份进行布局。同时公司积极参与由企业家、金融行业等高端客户交流推介商会,组织骑行、电视台户外活动等终端大型户外宣传,以及终端商业连锁门店培训,增强终端活力,推动产品销售。 在学术上:公司持续开展“学术推广年”,加大科研投入,进行主产品的二次开发,通过临床研究证实主产品保肝护肝疗效。 公司日化板块收入同比提升40.24%,实现高增速成长 化妆品公司保持高增长:片仔癀化妆品2019H1收入2.41亿元,净利润5,735.83万元,同比分别增长76.79%,81.13%。在线上,片仔癀化妆品投放新媒体广告聚焦产品口碑传播;在线下,片仔癀化妆品聚焦CS渠道,深化体验式营销。公司拟为片仔癀化妆品规划新建工程,新建仓库与生产车间改造,助力片仔癀化妆品增长。 牙膏业务首次扭亏为盈:漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司2019H1实现收入7,532.84万元,净利润212.94万元,首次扭亏为盈。 产业投资:公司提出2019年通过产业兼并推动产业扩张,公司成功取得华润片仔癀药业有限公司51%股权,以拥有100%控制权的方式转回普药品种。公司将继续寻找合适的兼并目标,助推主业发展。 盈利调整和投资建议:综合考虑公司核心产品及两翼增速,我们预计2019-2021年EPS为2.36/2.92/3.59元,当前股价对应PE为43/34/28倍,维持“增持”评级。 风险提示:销售增速过快导致麝香原料供给不足;人工养麝低于预期;体验馆渠道开拓低于预期;品牌投放效果低于预期;高估值风险。

公司发布关于 2019年半年度业绩快报公告, 公司 2019H 年收入 28.93亿元,同比增长 20.36%;归母净利润 7.45亿元、扣非归母净利润 7.44亿元,同比分别增长 20.61%、 22.87%。 经营分析 核心产品片仔癀:高基数下平稳增长,增速有所放缓 从历史母公司报表看(主要产品为片仔癀), 2018H 销售基数较高(收入同比增长 41%),预计公司核心品种片仔癀在高基数基础上增速有所放缓,保持平稳增长。 在渠道上,公司通过“合营不合资”的体验馆模式,加深优势区域、布局空白区域。作为体验馆的“升级版”片仔癀博物馆,继在漳州、 鼓浪屿、 惠州等地落地后,今年 5月于苏州开幕。 博物馆相应的条件、合作伙伴的实力要求更高, 对于品牌的展示和宣传更丰富、完善,有助于公司进一步知名度的提升。 在学术上, 公司加大科研投入,进行主产品的二次开发,通过临床研究证实主产品保肝护肝疗效。 化妆品公司: 预计保持较高增速。 在线上, 片仔癀化妆品于 2018年投入8000万新媒体广告投放聚焦产品口碑传播, 媒体包括抖音、小红书、微博等;在线下, 片仔癀化妆品不断聚焦 CS 渠道,深化体验式营销,通过“重体验à抓服务”的营销策略, 进行终端动销。 n医药流通板块:公司同意借款2亿元,加快流通布局。公司董事会同意控股 子公司片仔癀(漳州)医药有限公司为片仔癀宏仁提供累计金额不超过人民币 2亿元借款。片仔癀宏仁已基本实现福建地区医药配送网络的全覆盖布局,借款有利于保证片仔癀宏仁业务扩张的流动资金需求,降低公司总体融资成本,有助于公司在医药流通领域的战略布局。 盈利调整和投资建议: 鉴于公司主产品增速放缓, 我们预计 2019-2021年EPS 为 2.36/2.92/3.59元 , 较 之 前 盈 利 预 测 下 调 幅 度 分 别 为5.92%/8.94%/12.30%,当前股价对应 PE 为 46/37/30倍,维持“增持”评级。 风险提示: 销售增速过快导致麝香原料供给不足;人工养麝低于预期;体验馆渠道开拓低于预期; 品牌投放效果低于预期; 高估值风险。

继续推进全国布局,华东区域增长迅速:截至2019Q1报告期末,公司拥有直营门店3,466家,加盟门店749家,经营网络覆盖21个省级市场,是全国性的医疗连锁龙头。2018年公司深耕重点省份,其中华东区域营收增长47.16%,各区域发展更为均衡。 布局处方外流,DTP药房发展亮眼。公司通过DTP药房、院边店布局、慢病管理等承接外流处方,其中DTP药房数量、品种数量以及销售额均呈现高速发展趋势,前二者2018年均实现翻倍。 实施限制性股票激励计划,形成核心人才长效激励机制:计划覆盖共207人,考核指标以2018年净利润为基数,2019-2021年净利润增长率不低于20%、45%、70%,换算为同比增速则分别为不低于20%、20.83%、17.24%,考核指标较高,有助于绑定员工利益,推动业绩增长。 发行可转债,增强物流与信息化能力:公司发行可转债3.27 亿,用于医药健康产业园建设项目以及大健康智慧服务平台建设,有助于发展和提升公司硬件设施,用以适应未来更好的发展。 盈利预测与投资建议 在集中度提升和处方外流两大行业趋势下,公司均进行了积极布局。此外,公司在硬件上发行可转债提升物流和信息化水平,在软件上实施股权激励绑定员工利益。作为全国性的连锁药店龙头企业,我们给予公司2019-2021年EPS分别为1.89/2.29/2.76元,对应PE32/26/22倍,维持增持评级。 风险提示 外延并购不确定性;院边店开设低于预期;老店同店增速放缓风险;新店培育期拉长风险;医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险。