事件 公司发布2019年三季报,前三季度营业收入为28.45亿元,同比增长7.96%,归母净利润3.11亿元,同比增长19.29%,扣非后归母净利润1.09亿元,同比增长49.52%;第三季度看,营业收入为8.70亿元,同比增长7.56%,归母净利润为0.88亿元,同比增长20.07%,扣非后归母净利润为0.29亿元,同比增长10.02%。 简评 收入持续增长,盈利能力稳步提升。 公司前三季度收入同比增长7.96%,体现出军工订单恢复的趋势,不过由于军工订单确认的季节性影响(一般集中在四季度进行确认),预计四季度营业收入的增长会体现的更加明显。 前三季度,公司综合毛利率为36%,同比增加2个百分点,预计主要原因是军工新产品突破带来毛利率的提升。销售费用率为5.03%,研发费用率为16.84%,相比去年同期,基本持平,管理费用率为6.54%,同比降低1.4个百分点,体现出公司管理持续加强。从归母净利润率来看,前三季度归母净利润率为10.93%,同比增加1.2个百分点,体现出公司盈利能力进一步提升。 恢复性订单逐步落地,业绩稳定增长。 一般而言,军用订单的确认周期在6-9个月,同时季节性较强,一般每年集中在三四季度确认交付。军改从2017年底开始落地,2017年之前,军工订单非常寡淡;2017年底开始,军工订单逐步恢复增长,2018年订单进入全面恢复期,2018年公司公告超过16亿军工订单,其中2018年上半年签订近6亿元,2018年下半年签订近10亿元订单。2019年从年初至今,共签订超过7亿军工订单(注:公司公告订单不代表公司实际签订订单金额)。 从存货情况来看,前三季度存货为18.11亿元,相比去年同期增加3亿存货;2019-2020年为“十三五”最后两年,预计订单呈现进一步加速恢复的趋势。另外,考虑到订单确认的季节性问题,预计四季度增长态势持续。 投资建议:“十三五”后两年,军用订单恢复确定性高,同时利润率提升显著;订单自2017年底陆续恢复,预计2019年下半年逐步进入收获期,考虑订单确认周期及季节性因素,预计后续利润保持持续增长。同时,公司聚焦主业、管理改革,持续的保证高研发投入,带来新产品突破(包括综合终端产品、新一代机载短波通信设备等),可持续增长后劲足。子公司星舆科技布局高精度位置服务运营,为自动驾驶核心受益标的,发展潜力较大。考虑到公司三季度业绩情况,我们下调全年业绩预测,预计2019-2020年归母净利润为5.23亿、7.08亿,对应PE分别为42X,31X,历史估值中枢45X左右。业务拐点已确立,业务保持持续增长,给予“增持”评级。 风险提示:军工订单恢复不达预期,订单确认节奏不达预期。

事件公司发布 2019年三季报,前三季度实现收入 3.33亿元,同比下滑 1.31%,归母净利润为 0.71亿元,同比下滑 13.57%。单季度来看,第三季度单季度收入 1.01亿元,同比下滑 14.41%,第三季度归母净利润 0.19亿元,同比下滑 47.54%。 简评1.短期行业订单有波动,研发费用/销售费用扩张较多,导致三季度业绩下滑。 公司前三季度收入下滑 1.31%,前三季度毛利率为 58.86%,同比增加近 3个百分点左右。收入层面,我们预计嵌入式自主可控业务还是增加较快,预计还是会有一些积极的变化,网络可视化业务,其中运营商市场,受行业今年招标推迟影响,短期订单有波动性,预计三季度这方面业务有所下滑。另一方面,公司由于今年 5G 相关产品研发、嵌入式创新业务投入加大,导致研发费用、销售费用增加较快。前三季度销售费用率为 5.08%,同比增加近2.2个百分点,研发费用率为 23.13%,同比增加近 6.2个百分点; 第三季度单季度销售费用率为 6.06%,同比增加近 2.9个百分点,单季度研发费用率为 24.56%, 同比增加近 7.5个百分点。整体来看,一方面短期行业订单波动导致前三季度收入略微下滑,另一方面由于 5G 相关网络可视化相关产品研发,以及嵌入式自主可控业务扩张需求,整体研发费用、销售费用扩张较快,导致三季度业绩下滑。短期订单波动不影响长线逻辑,依旧看好公司未来发展。 2.网络可视化业务受益于行业高景气度,预计未来几年将保持较快增长态势。 网络可视化行业,一方面受益于国家对信息安全的重视,政府持续加大对行业的投资;另一方面受益于流量的爆发,产品需要持续升级换代及扩容,尤其是 5G 带来移动流量的爆发,移动网产品市场可期。而行业格局相对稳定,公司属于行业第一梯队,将直接受益于行业高景气度,预计未来几年还将保持较快增态势长。 3.受益于国产化加速,公司嵌入式与融合计算平台业务发展持续提速,空间较大。 自中美贸易摩擦等一系列事件以来,信息产业国产化加速趋势明显。公司布局相关业务较早,技术积累较为深厚,合作多家重量 级客户,业务扩张迅速,未来有望受益于国产化加速趋势,发展空间较大。 4、 盈利预测与评级。 行业订单波动性影响,叠加 5G 相关产品及嵌入式自主可控业务加大投入,费用扩张较快,导致三季度业绩短期下滑。短期订单波动不影响公司长期业务发展,依然看好公司长线投资。一方面网络可视化业务,受益于政府投资加大及运营商 5G 推进,明后两年有望实现增长; 嵌入式产品布局国产化, 业务扩张较快,有望受益于国产化大趋势。 鉴于行业订单短期波动性影响,我们下调 2019年盈利预测,但不更改 2020年盈利预测。预计公司 2019-2020年归母净利润为分别为 0.96亿、 1.65亿元,对应 PE 为 40X、 23X,给予“增持”评级。 5、 风险提示。 行业投资不达预期;国产化进程不达预期;市场竞争加剧等。

事件 公司发布2019年三季报预告,预计前三季度收入为13.10亿-14.48亿,同比增速-5%-5%,归母净利润为2.77亿-3.46亿之间,同比增速-20%-0%之间。公司2019年第三季度收入为4.95亿-5.7亿,同比增速0%-15%,归母净利润1.11-1.38亿之间,同比增速-20%-0%之间,预计扣非后第三季度归母净利润同比变化-5%-0%。 简评 1、民用表持续放量,工业流量计降幅收窄,业务三季度环比改善明显。从中报数据来看,公司2018年二季度收入同比下滑31%,归母净利润同比下滑37%,扣非后归母净利润下滑近44%。二季度下滑的主要原因是:一方面2018年同期业绩较高,是煤改气高峰期,同比基数较高,另一方面是上半年天信仪表收入下滑37%(下滑主要原因一方面是2017下半年-2018上半年为煤改气高峰期,2018年下半年开始煤改气影响逐步减弱带来同比基数较大,同时2019年上半年受宏观经济及上游气源的影响,下游需求量也相对萎缩),拖累了公司整体业绩,而民用表则保持稳定增长。三季度,公司收入同比增长0%-15%,归母净利润同比下滑0-20%,扣非后归母净利润同比变化-5%-0%,环比数据全面改善。主要原因是:一方面民用表业务凭借NB-IoT物联网表的先发优势,持续受益NB-IoT表的推广,民用表业务保持稳定增长,另一方面天信仪表从下半年开始,订单逐月回暖,环比增长,同比降幅收窄,导致公司整体业务环比改善明显。 2、公司物联网业务布局良好,发展值得期待。公司NB-IoT表先发优势明显,在物联网表逐步成为主流的大趋势下,保持较快增长态势。从具体数据来看,公司NB-IoT表2017年试挂2万台,2018年出货近80万台,2019年预计出货250万台,在NB-IoT表领域市占率近50%左右。全国燃气表每年市场销量在4000万台左右,公司作为行业龙头,市占率也只有10%,行业集中度低(主要原因是传统智能IC卡表技术门槛较低)。未来随着NB-IoT表渗透大趋势,而NB-IoT表具有一定的技术门槛,公司布局NB-IoT表较早,研发投入高,2017年研发费用近1亿元,3-4倍于同类企业,竞争优势明显。预计未来随着NB-IoT表在燃气表领域的渗透率提升,公司有望进一步提升市场份额。子公司天信仪表从下半年开始订单逐步回暖,环比改善明显;同时云服务业务持续加深与阿里云、华为云的技术合作,保持良好发展态势(易联云客户数量预计拓展到近600家,预计近一半付费,客单价也在稳步提升)。此外公司在海外市场、智能水表方向也有布局,未来有望成长新的业务增长点。考虑到公司前三季度业绩情况,以及天信仪表全年业绩因受此前煤改气周期性影响较2018年有所下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司2019-2020年归母净利润分别为4.5亿元(下调0.48亿元)、5.5亿元(下调0.4亿元),对应PE分别为14X、12X。我们认为公司基本面逐步改善,估值较低给予“增持”评级。 风险提示: NB表及云服务发展不及预期;天线仪表订单回暖不达预期等。