游戏业务：稳中求变，开拓产品新周期研发侧，巩固技术和 MMO 品类优势，积极布局创新赛道。 1）多年技术积淀雄厚研发优势，积极引入新团队拓展创新品类布局。 公司是国内少数自主研发 3D 游戏引擎的企业， 先后推出 Angelica、 ARK3D、 ERA 等自研引擎，19年起全面布局虚幻 4引擎，陆续开发《梦幻新诛仙》、《幻塔》等产品。 研发团队架构上，公司新老研发团队并举， 老团队负责端、手游经典产品持续迭代开发， 2018年起引入多个新工作室，负责 ARPG、开放世界、二次元等新品类开发，打开多元品类布局空间。 2）核心优势品类 MMO 筑底稳固基本盘。 公司布局 MMO 赛道超 15年，研发经验丰富， 累计获取数百亿元流水， 2020年公司在 MMORPG 市场占有率提升至 24.4%，长线运营能力突出。 3）手握多款旗舰 IP， 布局创新品类扩容产品矩阵。 除自有 IP 完美世界、诛仙系列外，还囊括武侠、国风、魔幻等多品类 IP。公司迎合年轻群体需求积极布局创新品类，新品储备中 95%为自研产品。原创二次元方面，公布《幻塔》、《黑猫奇闻社》等多款新品。国漫方面，宣布与彩条屋系列、灵笼 IP 合作。日系 IP 方面，发布《百万亚瑟王》、《Code name X》、《一拳超人》等改编手游。 发行侧，补齐买量能力，坚持品效合一立体化发行策略。 公司从 19年开始自建买量发行团队，从老游戏尝试扩大买量。 依托高质量产品将买量作为品牌营销的有力补充， 差异化买量节奏与品牌侧营销活动相配合，迅速增加新游曝光量触达目标人群， 产品引流及回收效果好，品效广告生命周期长于纯效果广告，为公司带来持续新增用户。 影视业务：计提减值轻装上阵，积极清库存2020年受行业影响影视业务承压， 公司计提存货减值损失 5.23亿元。 21年上半年，《上阳赋》、《暴风眼》、《爱在星空下》、《明天我们好好过》等剧集陆续确认收入。后续公司将继续以确定性较强的精品项目为主，积极消化现有存量产品，推动影视业务稳健发展。 投资建议与盈利预测公司以研发技术构建壁垒，巩固优势 MMORPG 品类同时发力创新多品类，迎产品新周期。同时补齐买量能力提升品效合一发行能力，行业龙头价值凸显。我们预计 2021-2023年公司实现归母净利润 23.17/29.94/35.36亿，EPS1.19/1.54/1.82元/股，对应 PE20x/16x/13x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线表现不及预期，老游戏流水过快下滑，政策监管风险。

模拟经营+MMO 核心玩法，经营与社交需求相互驱动提升用户粘性社区经营手游《摩尔庄园》由淘米网络研发，吉比特旗下雷霆游戏独代发行。 6.1全平台开服，连续多日保持iOS 免费榜首位，畅销榜TOP3。手游开服8小时内新增用户破600万，同时在线人数破100万。下载量来看，截止6月7日，硬核联盟中华为、oppo 下载量分别达449万和225万，小米商店下载量为348万，TapTap 下载量为270万。除官方平台外，主流渠道下载量超1600万。核心玩法上，游戏主打模拟经营+MMO，包括庄园建设、模拟经营、宠物养成以及社交休闲等，实现资源获取与社交需求间的相互驱动，游戏运行框架完善，提高用户粘性。付费内容上，主要包括外观装饰、资源礼包以及通行证会员。作为休闲类大DAU 游戏的玩法和付费相对轻度，主要在于为官方平台持续导流和长期积累用户。 注重品牌宣发，雷霆在IP 打造与长线运营优势凸显《摩尔庄园》页游09年底注册用户数超5000万，累计注册用户数超过亿，IP 历史用户量级大，核心目标在于充分挖掘历史玩家以及拓展了解IP 的泛用户群体。雷霆在营销上注重品牌宣发，通过情怀+热点内容结合焕活IP 影响力召回老玩家。在抖音、B 站、微博以及微信公众号等高流量社区平台持续更新话题和短视频，激发游戏关注度和讨论度，并合作知名乐队新裤子乐队，联动草莓音乐节活动等契合年轻群体兴趣热点内容。此外，配合手游中自由度高的经营玩法，鼓励各类游戏直播、同人衍生、资讯运营、游戏攻略等产出，利用UGC 创作空间鼓励玩家二创进行持续传播，保证IP 内容的持续更新，形成独有的文化圈层来维系游戏的长线运营，优质的内容产出除了反哺游戏生态外，能吸引到泛用户圈层参与，达到良好的二次传播效果。 投资建议与盈利预测公司近年在研发侧收敛布局赛道，聚焦放置、MMO 等优势品类，扩大商业化游戏比重，发力大DAU 游戏进行“破圈”并在产品端得以体现，基本盘《问道手游》保持长线稳定前提下增量盘实现突破。预计2021-2023年，公司实现归母净利润15.80/17.41/20.31亿元，对应EPS21.99/24.23/28.26元，PE26x/23x/20x，维持“买入”评级。 风险提示单一产品依赖，老产品流水过快下滑，重点新游戏产品不及预期。

事件：公司代理新品《摩尔庄园》手游于6.1全平台上线。截止6.2排名iOS免费榜首位，畅销榜第2位。官方数据显示，首日开服8小时内新增用户突破600万，同时在线人数突破100万。 点评：《摩尔庄园》IP受众面广，持续导入年轻用户页游《摩尔庄园》由淘米网络研发并于2008年上线，主要面向当时95-00后儿童用户，2009年底注册用户数达到5000万，IP受众广泛并已经成长为手游主力消费群体之一，产品宣发主打品效合一，对于买量依赖度相对较小。游戏还原IP构建有完整世界观，主打模拟经营+MMO的核心玩法，包括庄园建设、模拟经营、宠物养成以及社交休闲等，付费点主要集中在角色服饰、家园装饰以及材料，作为大DAU类游戏玩法和付费相对轻度，主要在于为官方平台持续导流和积累用户。 保持内容更新频率，IP构建与长线运营优势凸显显《问道手游》四月底开启五周年大服活动，拉动游戏最高排名畅销榜第7，目前排名畅销榜16名。《问道手游》保持每年三次大版本的更新频率，每次活动周期均能实现良好的玩家回流和排名提升。新品《一念逍遥》5.21更新“仙魔版本”，配合新版本上线官方推出主题曲《一念仙魔》，并邀请南征北战、蒲熠星和郭文韬（名侦探学院人气嘉宾）以及乔杉做联合推广，拉动游戏排名提升，目前排名畅销榜第12位。公司保持与玩家充分沟通，在游戏内容更新以及IP化长线运营方面积累有独特经验优势。 投资建议与盈利预测公司近年来在研发侧收敛布局赛道，聚焦放置、MMO等优势品类，扩大商业化游戏比重，发力大DAU游戏实现“破圈”并在产品端得以体现，基本盘《问道手游》保持长线稳定前提下增量盘实现突破，储备有《地下城堡3：魂之诗》、《复苏的魔女》、《了不起的飞剑》、《石油大亨》（均已取得版号）、《世界弹射物语》等产品，包含Rogueike、MMO、放置、模拟经营等多品类。我们预计2021-2023年，公司实现归母净利润14.04/17.36/19.27亿元，对应EPS19.54/24.16/26.82元/股，对应PE27x/22x/20x，维持“买入”评级。 风险提示单一产品依赖风险，头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期。

事件：公司发布2020年报及2021年一季报。 点评： 20年业绩稳步增长，一季度业绩位于预告区间中值 2020年公司实现营收26.38亿元，同比增长6.56%；归母净利润4.37亿元，同比增长43.18%，归母净利润增速超过预告上限。其中，游戏业务实现营收15.31亿元，同比下降4.27%。游戏业务毛利率较去年下降24.92%，主要由于公司执行新收入准则将游戏金流渠道费4.27亿调至营业成本，扣除影响后公司毛利率为74.03%，较上年增加3.02%。管理费用1.87亿，同比增长42.87%，主要为新增股权激励费用计提及职工薪酬增加。2021Q1实现营收入7.33亿元，同比增长14.53%；归母净利润1.23亿元，同比增长3.60%。其中，移动互联网收入4.54亿元，同比增长6.09%。 深化区域化发行优势，日本、欧美等市场份额扩大 易幻方面，《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》、《遗忘之境》等产品收入稳定，20年《食物语》、《命运的法则：无限交错》、《新笑傲江湖》、《延禧攻略》、《梦境链接》及《Kingdom:战争余烬》等10多款新品表现良好推动业绩增长。高图方面，20年流水同比实现快速增长，已上线4款产品，包括自研放置手游《WTS》。海外业务中日本与欧美等大市场流水占比从5%提升至35%以上。目前在运产品近70款，2020年累计新增代理游戏产品18款，活跃用户数量为3133万，总用户数量为1.72亿。 21年自研产品储备丰富，加快发展全球研运一体业务 公司加快自研布局，2020年研发人员数量为337人，同比增长28.22%。2021年，易幻将在港澳台、韩国、东南亚、日本等地上线《龙之怒吼》、《死神》、《T13》、《FZFS》、《D3》、《伊苏》、《WLY》等新品，储备4-5款自研（定制）新品上线与测试。国内方面，易幻运营《幻象回忆》国服已开启预约，成都聚获自研、B站独代二次元弹幕射击手游《终末阵线：伊诺贝塔》二轮测试已完成，持续优化美术品质和补充游戏内容，预计2021暑期上线。 投资建议与盈利预测 公司深化区域化发行优势，发力日本、欧美等大市场并加快布局全球一体，自研产品有望带来业绩增量。我们预计2021-2023年公司净利润分别为5.31/6.24/7.31亿元，EPS分别为1.34/1.57/1.84元，对应PE12x/10x/9x。维持“买入”评级。 风险提示 老产品流水过快下滑，重点新游戏产品不及预期，行业政策风险。

事件： 公司发布2021年一季报。 点评： 自研放置新游《一念逍遥》表现优异，Q1业绩超预期 2021年一季度公司实现营业收入11.18亿元，同比增长51.09%。实现归母净利润3.65亿元，同比增长13.36%。实现扣非归母净利润3.55亿元，同比增长20.42%。业绩表现超预期主要是由于自研放置新游《一念逍遥》贡献业绩增量。合同负债较上季度增加0.61亿，主要为游戏递延收入，后续将逐步确认。Q1销售费用2.64亿元，同比增长409.03%，销售费用率为23.58%，较去年同期上升12.67pct.，主要由于新游戏上线营销推广费用阶段性升高。经营性活动现金流净额为3.28亿元，同比减少10.10%，主要由于新游推广支出以及游戏分成支出增加。 《问道手游》表现稳定，聚焦核心品类研发战略取得成果 核心产品《问道手游》iOS畅销榜排名稳定，Q1平均排名22位，目前位于26位，五周年活动服将于4月底开启，排名有望进一步提升。自研新品《一念逍遥》采用放置养成+数值成长的核心玩法，商业化模式成熟，标志公司近年来在自研业务上收敛布局赛道，聚焦核心品类的打法取得成功。产品Q1平均排名在iOS畅销榜10位，最高进入第5位，目前排名第15位。营销推广支出峰值主要集中于上线初期，后期将逐步进入利润释放。 储备产品丰富，发力商业化与破圈 公司目前储备有《摩尔庄园》、《地下城堡3：魂之诗》、《复苏的魔女》、《了不起的飞剑》、《石油大亨》（均已取得版号）、《世界弹射物语》等多款产品，包含Roguelike、MMO、放置类、模拟经营等多品类。其中《摩尔庄园》预计于6月1日上线，目前官网预约人数已超827万。 投资建议与盈利预测 核心产品《问道手游》表现稳定，《一念逍遥》贡献业绩增量。储备《摩尔庄园》主打家园养成+社交，旨在通过大DAU类产品实现泛用户破圈，预计将为雷霆平台实现更多用户导流。我们预计2021-2023年，公司实现归母净利润14.04/17.36/19.27亿元，对应EPS19.54/24.16/26.82元/股，PE20x/17x/15x，维持“买入”评级。 风险提示 单一产品依赖风险，头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期。

事件：公司发布2020年业绩快报及2021年业绩预告。2020年实现营业收入102.25亿，同比增长27.19%，实现归母净利润15.49亿，同比增长3.04%,主要受影视业务业绩亏损影响，非经常性损益约为5.05亿元。2021Q1预计实现归母净利润4.4亿-4.8亿，同比下降21.86%-28.37%，非经常性损益约为1.45亿，其中游戏业务相关约为9500万。 点评：务游戏业务20年稳步增长，Q1业绩受高基数和产品上线节奏影响下滑2020年公司游戏业务实现营业收入92.62亿，同比增长35.00%，实现净利润22.85亿，同比增长20.41%。手游方面，《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》贡献良好业绩，《新神魔大陆》标志品效合一发行战略日趋成熟，巩固在MMORPG核心品类的优势。端游方面，《诛仙》、《完美世界国际版》贡献稳定收入，《DOTA2》、《CS:GO》带动电竞业务增长。2021Q1游戏业务预计实现净利润4.1-4.3亿元，同比下降15.19%-19.13%。主要由于去年同期疫情叠加新品上线的高基数前提下，以及本期受产品周期影响下滑。 战略发布会凸显自研实力，公司即将迎来产品新周期公司4月13日召开战略发布会，公布20多款储备项目，包含经典、潮流、创新三大赛道，除自有完美IP、诛仙IP、武侠品类、魔幻品类外还与日本头部IP及国漫IP合作，产品覆盖MMORPG、回合制、ARPG、卡牌等多品类。其中，《战神遗迹》计划5.20公测，《梦幻新诛仙》计划6月下旬上线，《幻塔》已开启新测，《天龙八部2》、《一拳超人：世界》即将开启测试。 影视业务业绩下滑，计提存货减值释放风险2020年公司计提库存影视剧减值，预计亏损4.96亿元。拟对收购天津同心影视传媒有限公司形成的商誉计提减值准备3.47亿元。2021Q1，《上阳赋》、《暴风眼》、《爱在星空下》、《明天我们好好过》确认收入，储备《光荣与梦想》、《舍我其谁》等5部影视作品正在制作中。后续公司将继续以确定性较强的精品项目为主，积极消化现有存量产品，推动影视业务稳健发展。 投资建议与盈利预测公司以研发技术构建壁垒，巩固优势品类同时发力多品类，提升品效合一发行能力，行业龙头价值凸显。我们预计2020-2022年公司实现归母净利润15.49/24.37/31.08亿，EPS0.80/1.26/1.60元/股，对应PE27x/17x/13x。 维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑。

水墨画风+修仙题材+放置养成+数值成长为核心，产品表现超预期《一念逍遥》是一款水墨国风放置修仙手游，由吉比特自研，雷霆游戏发行，于2021年2月1日上线。核心玩法为放置养成+数值成长，通过各类活动及任务获取资源，以及多元化养成系统提升数值，在此过程中形成相应的付费点，商业化模式成熟。吉比特近年来聚焦于放置赛道，从行业来看2020年预计手游市场放置类产品流水收入大致为78.63亿元。题材上产品采用修仙题材，过往吉比特拥有成功的仙侠题材制作经验，具备较强优势，行业上看2021年预计整个仙侠题材市场规模超250亿，具备较大市场潜力。游游戏形式上采用类似球体碰撞模式，通过移动+点击即可完成，操作简单易上手，数值展示和成长信息直观，加入社交MMO元素强化游戏互动感，一方面营造正向社交氛围，另一方面通过玩家间比拼，激发用户对于数值养成的追求和付费意愿，提升留存和付费率。画面表现上游戏化繁为简，采用独特水墨风强化内容沉浸感，吸引年轻用户，同时减少模型制作节约成本。 超月流水超3亿，预计Q2后利润逐渐释放上线2个月以来《一念逍遥》占据畅销榜10位上下，截止4月1日游戏排名12位，预估月流水超3亿元。从下载量来看，首月累计用户量超过300万。《一念逍遥》未上架安卓渠道应用商店，iOS渠道首日导量超过14万人，一周之后游戏每日下载量回落至平稳状态，日均下载量保持在1万以上，TapTap平台上累计下载人数超过81万。从产品买量投放来看，买量素材量高峰主要集中在上线五天内，上线首日买量总素材数达到峰值，投放量超过1500组，2月4日之后投放量出现回落，2月之后维持平稳投放，3月中下旬开始配合“灵界”版本的重要更新，买量投放规模稍有增长。产品投放周期相对平稳可控，预计Q2开始逐渐利润回收。 投资建议与盈利预测公司核心产品《问道手游》表现稳定，自研放置手游《一念逍遥》首发优异，贡献业绩增量。储备产品《摩尔庄园》主打家园养成+社交，旨在通过大DAU类产品实现泛用户破圈，预计上线之后可以为雷霆平台实现更多导量。预计2021-2023年，公司实现归母净利润14.95/16.99/18.30亿元，对应EPS20.81/23.65/25.47元，PE17x/15x/14x，维持“买入”评级。 风险提示单一产品依赖，老产品流水过快下滑，重点新游戏产品不及预期。

事件：公司发布2020年度业绩快报。实现营业收入26.08亿元，同比增长5.36%。 实现归母净利润4.13亿元，同比增长35.29%。 点评：l深化区域化发行优势，大市场取得突破易幻方面，《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》以及《遗忘之境》等产品收入稳定，20年上线《食物语》、《命运的法则：无限交错》、《新笑傲江湖》、《延禧攻略》、《梦境链接》及《王国Kingdom:战争余烬》等10多款新品表现良好推动业绩增长。高图方面，20年流水与业绩较去年同期实现快速增长，目前上线4款产品，包括自研放置经营手游《WTS》。 海外业务占比来看，日本与欧美等大市场流水占比从5%提升至35%以上。 l21年自研内容端产出提高，加快发展全球研运一体业务公司加大内容端建设，自研体系初步搭建并产出新品。2021年，易幻网络将在港澳台、韩国、东南亚、日本等地区上线《龙之怒吼》、《死神》、《T13》、《FZFS》等新品，海南高图已储备2-3款自研（定制）新品上线与测试。 2021年公司加快拓展国内游戏市场，易幻运营《幻象回忆》国服全渠道预约开启，有望于3-4月上线，子公司成都聚获自主研发、B站独代二次元弹幕射击手游《终末阵线：伊诺贝塔》，二轮测试已经完成，重点改进美术品质和游戏内容补充，预计2021上半年上线，放置ARPG手游《D3》（《龙之怒吼》第二代）预计2021下半年上线。 加速布局智能化输送业务，推动数字化转型公司产品销售结构持续优化，字化输送带系列产品销量占比提升，并计划以不低于5000万增资子公司踏歌智行，加速布局智能化输送业务，推动更多服务场景落地。 l投资建议与盈利预测公司深化区域化发行优势，发力日本、欧美等大市场并加快布局全球一体，自研产品产出有望带来新的业绩增量。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.04/1.41/1.63元，对应PE16x/12x/10x。维持“买入”评级。 l风险提示新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑。

自研放置品类取得突破，买量发行能力逐步补齐《一念逍遥》主打修仙题材的放置玩法，游戏采用独特的水墨国风画风，交互上加入宗门、跨服等社交玩法以及围观聊天等微创新。渠道与买量方面，《一念逍遥》首发 iOS 渠道及官方雷霆游戏平台，暂未上线安卓应用商店渠道（《最强蜗牛》同样为延后四个月在 2020.10上线应用商城），公司通过为《最强蜗牛》国服版本提供买量业务逐步补齐买量发行能力并推广至自研产品，在前期导量阶段更多将用户聚集到自有平台。根据 Dataeye数据监测显示，目前《一念逍遥》在上线前两日的买量投放素材数略高于《最强蜗牛》国服。 保持独立游戏发行特色，聚焦核心优势赛道公司旗下雷霆平台发行的《鬼谷八荒》上线 5日位于 Steam 当周销量榜第2位，游戏采用开放世界沙盒玩法，融合弹幕玩法的 ARPG 系统以及雷霆平台擅长的 rogue ike 设计，成为在线人数排行榜前十位中唯一的单机游戏。 未来自研产品布局上，公司仍以 MMO、SLG、放置挂机类等品类做为核心方向，目前在研 MMORPG 项目为《幻灵游侠》，由网龙提供 IP，吉比特负责研发。 投资建议与盈利预测公司核心产品《问道手游》表现稳定，新年大服活动开启后排名上升，目前位于畅销榜 19位。《一念逍遥》首发优异， 有望贡献业绩增量。储备产品《摩尔庄园》主打家园养成+社交，旨在通过大 DAU 类产品实现泛用户破圈，预计上线之后可以为雷霆平台实现更多导量。上调盈利预测预计2020-2022年 EPS 为 15.30/20.75/22.82元，对应 PE 为 24/18/16x，维持“买入”评级

事件： 公司发布2020年业绩预告，预计2020年归母净利润为15.10亿元-15.70亿元，同比增0.48%-4.47%。主要受影视业务业绩亏损影响，游戏业务净利润预计同比增长19.62%-20.67%。非经常性损益约为4.8亿元，主要为业绩补偿收益、政府补助等收入。 游戏业务保持快速增长，品效合一发行战略日趋成熟 2020年公司游戏业务快速增长，预计实现净利润22.7-22.9亿元，相对上年同期增长19.62%-20.67%。手游方面，一方面受益于《诛仙》手游、《完美世界》手游、以及《新笑傲江湖》手游等产品持续贡献良好业绩，另一方面2020年7月上线新游《新神魔大陆》表现优异，公司买量能力逐步提升，品效合一的发行战略日趋成熟，产品首月流水达到5亿元，带来业绩增量，进一步体现公司在MMORPG核心品类上的优势。端游方面，端游方面，经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》等贡献稳定收入，《DOTA2》、《CS:GO》带动电竞业务进一步增长。 影视业务业绩下滑，计提存货减值释放风险 2020年受行业环境调整影响，公司库存部分影视剧发生减值，影视业务预计亏损5亿元-5.4亿元。同时，拟对收购天津同心影视传媒有限公司形成的商誉计提减值准备3.5亿元。后续公司将对影视业务持有谨慎投资态度，以确定性较强的精品项目为主，同时积极消化现有存量产品，推动影视业务稳健发展。 储备多款重点新品，有望贡献业绩新增量 公司21年上半年重点产品《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》已完成新一轮测试，测试表现优秀，有望在Q1内上线。《幻塔》官网预约人数已超348万，实机演示PV在B站播放量超百万。下半年预计上线《一拳超人》、仙剑IP的回合制MMO手游以及一款ARPG手游。此外，在射击竞技类、休闲类、放置类以及二次元等多个品类均储备有在研产品。 投资建议与盈利预测 公司以研发构建核心壁垒，在巩固传统优势品类的同时发力多品类，提升品效合一的发行能力，行业龙头价值凸显。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.80/1.47/1.70元，对应PE36x/20x/17x。维持“买入”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑。

事件： 公司于1月12日发布公告，拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划，并同时披露了2021年员工持股计划（草案）。 点评： 回购股份，彰显公司长期发展信心 回购价格不超过36元/股，回购资金总额不低于2亿元且不超过4亿元，在此条件下预计回购股份数量占公司当前总股本的0.29%-0.57%。回购目的主要用于股权激励或员工持股计划，有利于进一步完善公司内部激励机制，保障团队稳定性，彰显公司对于未来发展的信心。 推出员工持股计划，长期绑定核心业务人才 公司拟将回购方案中不超过2亿元自有资金回购的股份用于本次员工持股计划，以2021年1月11日收盘价29.69元/股测算，预计不超过673.63万股，总规模预计不超过730.75万股，占公司目前股本总额的0.38%，以零对价过户。员工持股计划考核分为公司业绩考核与个人绩效考核，其中公司业绩考核标准为2021-2024年间的营业收入或净利润增长率不低于20%/30%/40%/50%，以业绩为导向，充分调动工作积极性。参与持股计划员工总人数不超过400人，均为公司业务骨干人员，从而实现与核心技术员工之间的长期绑定，保障公司业务未来持续稳定发展。本期员工持股计划存续期为60个月，锁定期为12个月。计划完成后，全部有效员工持股计划持有股票总数累计不超过公司股本总额的10%。 重点新品蓄势待发，多品类矩阵逐渐完善 公司21年上半年重点产品《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》已完成新一轮测试，测试表现优秀。《幻塔》官网预约人数已超345万。下半年预计上线《一拳超人》、仙剑IP 的回合制MMO 手游以及一款ARPG 手游。此外，在射击竞技类、休闲类、放置类以及二次元等多个品类均储备有在研产品。 投资建议与盈利预测 公司以研发构建核心壁垒，在巩固传统优势品类的同时发力多品类，提升发行能力，行业龙头价值凸显。我们预计2020-2022年公司EPS 分别为1.19/1.45/1.68元，对应PE24x/20x/17x。维持“买入”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑。

深耕区域化发行，扩大日本、欧美等市场布局易幻方面，《三国志 M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》以及《遗忘之境》等产品收入稳定，今年陆续推出《食物语》、《命运的法则：无限交错》、《新笑傲江湖》、《延禧攻略》、《梦境链接》及《王国 Kingdom:战争余烬》等 10多款新品，上线后表现良好推动业绩增长。高图方面，自研产品《WTS》已于 11月 18日上线，《War and magic》、《Dragon storm fantasy》及《King's Throne: Game of Lust》等产品运行稳定，2020年海南高图流水与业绩较去年同期大幅增长。游戏业务大市场布局取得成效，日本与欧美市场流水占比从 5%提升至 35%以上。 储备产品丰富，自研产品有望贡献业务增量2021年公司储备有多款产品，并进一步扩充自研产品矩阵。其中，易幻网络将在港澳台、韩国、东南亚、日本等地区上线《龙之怒吼》、《死神》、《T13》、《FZFS》等多款新品，海南高图已储备 2-3款自研（定制）新品上线与测试。此外，2021年公司目标大力拓展国内游戏市场，由易幻运营的《幻象回忆》国服目前已开启全渠道预约，有望于 3-4月上线，子公司成都聚获自主研发、交由 B 站独代产品《终末阵线：伊诺贝塔》预计于 2021上半年正式上线，放置 ARPG 手游《D3》（《龙之怒吼》第二代）有望于 2021下半年上线。 工业互联网业务加大创新力度，持续优化产品结构工业互联网业务方面，公司推进技术创新，持续优化产品销售结构，其中数字化输送带系列产品销量占比提升，并加速布局工业散货物料智能输送的智能化和数字化业务，推动更多服务场景落地。 投资建议与盈利预测公司深耕区域化市场同时，积极开拓日本、欧美及中国大陆等大市场，高图、聚获等子公司发力自研，全球化研运一体布局初显成效。老产品表现稳定，代理及自研产品储备进一步贡献业绩增量。我们预计 2020-2022年公司EPS 分别为 1.01/1.41/1.65元，对应 PE18x/13x/11x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑

事件： 2020年12月14日，证监会审核通过三七互娱非公开发行股票的申请。 定增预案获批，推动重点项目建设 根据公司于2020年10月31日披露的定增预案二次修订稿显示，本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过42.96亿元，主要用于：（1）网络游戏开发及运营建设项目：拟投入15.45亿，开发24款网络游戏；（2）5G 云游戏平台建设项目：拟投入15.95亿，包括基础云层服务、平台层服务和云游戏平台；（3）广州总部大楼建设项目：拟投入11.56亿，集中分散办公的员工，并设立研发中心与运营中心，提高产品研发效率与运营服务质量。 增强核心研发实力，践行多元化产品战略 公司计划利用3年周期分三个批次共开发24款游戏，涵盖西方魔幻类、仙侠类、东方玄幻类、战争主题类、北欧神话类及中世纪文明类等多类题材，目前公司在研产品半数以上为卡牌、SLG、SRPG 等新品类，产品矩阵持续丰富。此外，公司积极扩充研发团队规模，今年研发团队预计扩展至2000人以上，而未来三年将持续招聘约1440名研发人员，预计三年后研发人员总规模将突破3000人。同时，在新游戏的开发过程中，公司将不断尝试使用新的游戏引擎和开发技术，对游戏内容和游戏玩法进行持续创新。 重点新游蓄势待发，储备游戏品类丰富 储备产品方面，S 级新游《荣耀大天使》预计2021年1月上线，高美术品质卡牌RPG《斗罗大陆3D》预计2021年上半年上线，女性向手游《一千克拉的女王》预计2021年内上线，《万古圣墟》、《传奇纪元》等游戏已获版号。此外，公司在研产品还包括美漫风格FPS 手游、创新轻度SLG 手游、女性向模拟经营手游以及国风放置手游等，储备产品丰富。 投资建议与盈利预测 公司在流量经营的核心优势基础上，积极进行新品类创新和年轻向用户拓展，立足“双核+多元”产品战略，推动双核（MMORPG 和SLG）+多元（SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向）品类发展，拟间接收购广州三七20%股权增厚公司业绩，深度绑定发行团队，增强公司研运一体实力。我们预计2020-2022年公司EPS 分别为1.37/1.67/1.97元/股，对应PE 分别为21x/17x/14x。维持“买入”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑，行业政策风险。

事件：公司发布2020年三季报。 点评：新游上线驱动三季度业绩增长，影视剧库存逐步消化公司前三季度共实现营业收入80.62亿元，同比增长38.71%；归母净利润18.07亿元，同比增长22.44%；扣非归母净利润16.71亿元，同比增长17.72%。Q3实现营业收入29.18亿元，同比增长35.37%；实现归母净利润5.36亿元，同比增长17.74%。其中，游戏业务占比约为85%，Q3收入高增长主要系新游上线驱动，影视业务共确认《天舞纪》、《倩女幽魂人间情》、《大侠霍元甲》3部剧集，个别项目略微亏损。前三季度公司毛利率同比下降6.3pct至59.38%，主要系公司自主发行的游戏产品占比提高，成本、收入确认方式变动所致。费用方面，2020年1-9月公司销售费用率同比上升2.87pct至17.08%，其中Q3销售费用为6.29亿元，同比增长30.60%，主要是由于新游上线推广费用阶段性上升。管理费用率同比下降1.56pct至6.16%，研发费用率同比下降2.63pct至14.67%，主要为外包费用结算支出以及计提业绩奖金影响。 《新神魔大陆》表现优异，品效合一发行策略渐趋成熟新游《新神魔大陆》Q3表现优异，目前排名畅销榜第19位，公司在优势品类MMORPG领域持续产出精品的能力得到持续验证。另一方面，公司在产品发行上首次尝试投放高品质的买量素材并取得成功，并在次月减少买量投放后仍表现出较为稳定的用户留存，品效合一发行策略取得成效。 21年年储备产品丰富，完善多品类矩阵搭建后续产品方面，21年上半年预计上线《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》（东南亚已开启测试）以及UE4引擎开发的开放世界MMO手游《幻塔》（已开启三端首测，TapTap平台评分9.1，预约人数超41万人），下半年预计上线《一拳超人》、基于仙剑IP的回合制MMO手游以及一款ARPG手游。此外，在射击竞技类、休闲类、放置类以及二次元等多个品类储备有在研产品。 投资建议与盈利预测公司以研发构建核心壁垒，在巩固传统优势品类的同时发力多品类，提升发行能力，行业龙头价值凸显。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.22/1.40/1.57，对应PE24x/21x/18x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑。

事件：公司发布2020年三季报。 业绩符合预期，利润快速增长2020年前三季度公司共实现营业收入19.52亿元，同比增长10.32%；归母净利润3.16亿元，同比增长35.84%；扣非归母净利润3.11亿元，同比增长35.34%。Q3实现营业收入6.39亿元，同比增长8.94%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长22.80%。新品上线推动游戏业务收入增长，工业互联网国际贸易收入实现同比增长。 持续深耕区域化市场，加快发展全球研运一体易幻方面，老产品《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》、《遗忘之境》等产品收入保持稳定，陆续上线《食物语》、《命运的法则：无限交错》、《新笑傲江湖》、《延禧攻略》等10余款新品，产品表现良好，支撑公司业绩增长。子公司海南高图加快发展全球研运一体业务，前三季度业绩相比去年同期大幅提升，为公司贡献新的业绩增量。《WarandMagic》注册用户已破千万，《King’sThrone》、《DragonStormFantasy》目前已在全球约150个国家和地区发行。 发力日本、欧美等市场，期待自研产品上线海外方面，S级产品《梦境链接》预计将于11月在日本上线。港澳台区、东南亚、韩国等地后续将上线《妖怪名单》、《SOT》、《决战三国》、《新神雕群侠传》等数款产品。海南高图自研模拟经营类手游《WILDWESTHEROES》预计下半年在欧美地区上线，同时在MMO、SLG品类各储备有一款产品。放置ARPG手游《D3》（《龙之怒吼》第二代）预计11月开始测试。国内方面，成都聚获自研二次元弹幕射击类手游《终末阵线：伊诺贝塔》（B站独代，已获得版号并完成首轮测试，目前官网预约人数超32万人），明年一季度有望上线。 投资建议与盈利预测公司在深化韩国、港澳台以及东南亚等优势区域龙头地位的同时，积极开拓日本及欧美等一级市场市场，成立高图、聚获等子公司发力自研，全球化研运一体布局初显成效。老产品表现稳定，代理及自研产品储备进一步贡献业绩增量。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.0/1.40/1.64，对应PE22x/16x/14x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑。