股东背景为公司业务扩展提供强有力支持。海航集团的产业背景及与多个地方政府良好的战略关系能为公司业务扩张提供帮助。 海航内部租赁平台的整合为公司发展提供想象空间。海航集团拟以公司为平台整合下属租赁业务资产,在条件成熟时逐步将其余四家租赁公司股权注入上市公司,逐步解决潜在同业竞争问题。 公司资本金雄厚,财务杠杆和ROE有较大提升空间。公司的财务杠杆和ROE偏低。融资租赁行业中,内资租赁公司的财务杠杆上限是10倍,金融租赁公司的财务杠杆上限是12.5倍,但目前公司的财务杠杆仅3.22倍,ROE也5.12%。根据我们对行业的调研情况,银行系金融租赁公司的杠杆较高,而内资租赁公司,由于目前尚不能通过发债、资产证券化等手段来进行融资,报表所反映的财务杠杆一般6-7倍左右。假设利差为2.5%、取10%的营业收入作为资产减值准备,即使按照6倍的杠杆,公司的ROE应该可以达到13.2%左右。随着未来金融环境改善,公司的财务杠杆和ROE还将有进一步的较大提升,按照10倍财务杠杆来计算的话,公司的ROE将会达到19%左右! 租赁牌照齐全,融资渠道多样,融资成本降低。公司同时拥有内资租赁公司和金融租赁公司牌照,在租赁公司中实属难得,不仅融资渠道多样,而且降低了融资成本。公司作为A股唯一一家上市的租赁公司,还可以通过资本市场融资,支持租赁业务的发展。 估值存在修复必然,维持“买入”评级。海航集团的战略性收缩渐见成效,重获金融机构认可。租赁行业盈利模式类似银行,且能受益于金融制度变革和非银行融资体系的大发展,和银行近期40%的涨幅比较,租赁行业存在估值修复必然。预计2012-2014年公司EPS分别为0.38元、0.54元和0.71元。公司PB仅1.23倍,动态PE仅14倍。目前估值与海航资本2011年对公司重组的成本基本相当。预计融资租赁业未来5年保持30%以上的增长速度,且公司的ROE提升空间巨大,公司目前估值安全,业绩高增长可期,维持买入评级,目标价12元。

公司今日公布年报:2012年公司实现营业总收入44.71亿元,同比增长28.85%;实现归属于母公司的净利润7.22亿元,同比增长13.16%;基本每股收益0.52元;加权平均净资产收益率为15.67%。利润分配方案:10派1.5元。 收入和利润构成分析:2012年,公司贷款、信托、融资租赁业务快速成长。截至2012年12月31日,公司贷款余额160.61亿元,同比增长7.83%;租赁资产总额184.22亿元,同比增长44.19%;受托管理信托资产余额1,385.22亿元,同比增长77.27%。公司营业总收入的构成中,租赁及贸易业务收入15.13亿元,同比增长48.87%,在营业总收入中的占比由上年的29.29%提升到33.84%;利息收入达到13.82亿元,同比增长15.92%,占比从上年的34.35%下降到30.91%;手续费及佣金收入达到15.51亿元,同比增长24.47%,在营业总收入中的比重略有下降,从上年的35.90%降至34.68%。总体来看,公司的收入结构进一步优化。公司利润构成中,信托业务利润6.32亿元,占比36.19%;信贷、结算及票据业务利润6.46亿元,占比37.03%;租赁及贸易业务利润3.13亿元,占比17.95%。 2013年公司业绩增长有望提速:成本增加、管理费用占比加大、特别是资产减值损失的大幅提升(由1.32亿元增加到2.72亿元)是公司2012年净利润增速(13.16%)低于营业总收入增速(28.85%)的主要原因。就公司几大业务板块而言,中航租赁的ROE仅12.13%,杠杆仅5.8倍,有较大提升空间;集团内部现有业务范围的扩大加之中航集团的快速发展给中航财务提供了广阔的业务空间;此外,金融创新带给公司证券、期货等业务较好发展机会。预计公司2013年净利润能超过9亿元,增长提速。公司证券、信托、租赁和创投业务享有金控平台的协同效应,且依托中航工业强大背景,优势更大。综合考虑,我们认为公司合理估值为每股16.45元-20元。维持增持评级,目标价20元

受益于制度变革的最大红利 金融制度变革最大的政策红利有两个--鼓励民营资本进入金融业、鼓励金融机构探索股权激励。金融改革后,行业发展的枷锁被打破,企业发展的自由空间大大增加,那些有活力和良好激励机制的金融企业将一显身手,获得远远超过行业增长的超额收益。 北京大学持有公司大股东方正集团70%的股权,而管理层持有方正集团30%的股权。集团CEO李友及其团队在资本市场摸爬滚打多年,无一不是资本运作的高手,有着敏锐的洞察力和把握机遇的能力。 丰富的集团资源优势和综合金融服务平台优势 方正集团现已发展成为旗下拥有方正信息产业集团、北大国际医院集团、北大资源集团、方正金融、方正物产集团的投资控股公司。方正已快速成长为综合实力与华为、海尔同列中国信息产业前三强的大型控股集团公司。 方正金融业务范围已涉及证券、期货、直投、基金、信托、财务公司、保险、商业银行、租赁等。公司是方正金融产业的重要组成部分,在其金融产业发展战略中具有重要的地位。 收购方正东亚信托,强化协同 被方正集团重组后,方正东亚信托迅速驶入正轨。2012年营业收入和净利润分别为7.54亿元和3.96亿元,增长212.77%和353.62%。 公司斥资28.55亿元收购方正东亚信托70.01%的股权。我们看好广义资产管理时代信托业继续保持较高速度的增长,信托制度的变革将使得信托公司成为真正的资产管理和财富管理机构,信托业将迎来发展的又一个高峰!证券与信托行业在广义投行、资产管理和财富管理等业务上都有交叉、重合,方正证券与方正东亚信托的结合必然可以产生惊人的能量! 收购触发再融资需求 收购方正东亚信托将消耗公司和方正和生28.55亿元的现金,对公司净资本产生较大的消耗,我们认为,不排除公司进行再融资的可能。前期,我们在市场上最先提出,再融资是券商股股价上涨的催化剂,最近一年阶段性表现最好的券商股都具有再融资的概念。因此,我们建议,积极关注方正证券后续再融资的可能! 中信建投观点 我们测算,收购方正东亚信托后,方正证券的合理价值保守估计约405.19亿元。当前,公司的价值被严重低估,上调公司评级至“买入”,目标价7元,6元以下大胆介入!

事件 公司持有36.6%股权的子公司中融国际信托有限公司因从事银行间同业拆借业务的需要,于近日披露中融信托截至2012年12月末的资产负债表及损益表。(均未经审计) 简评 中融信托2012年业绩靓丽。 2012年,中融信托实现主营业务收入37.14亿元,同比增长22.09%,其中手续费收入为35.34亿元,按照2012年2800多亿元的信托规模计算,信托报酬率约1.25%,与2011年比较基本相当。中融信托2012年实现营业利润20.27亿元,净利润15.24亿元,同比分别增长44.02%和44.74%,按36.6%的股权比例计算,为公司贡献净利润5.58亿元。 中融信托2013年有望保持规模和业绩高增长态势。 受益于信托行业飞速发展的整体市场环境,借助公司良好的管理和激励机制,近几年中融信托在信托规模和业绩增长上均走在行业前列。受现有监管政策的制约和引导,未来信托业将走入主动管理的发展新道,行业性机会向龙头收缩,净资本监管要求决定了增资和重组成为现有信托公司做大规模提升盈利的快车道。在此背景下,2012年年底增资事项的完成为中融信托2013年信托规模的增长奠定了基础,预计2013年信托资产规模将达到4000亿元左右),中融信托2013年有望保持规模和业绩高增长态势。 公司纺机主业已降至低谷,2013年下半年有望回升。 2011年以来棉价的持续下跌和国内外棉价差距的拉大对公司2012年纺机业务影响较大,预计2012年母公司纺机业务收入和毛利率较2011年均有一定程度的下滑,加之收购中融信托需承担近8000万元的财务费用,预计2012年母公司业绩小幅亏损。受中国企业外迁产能扩大、国外棉价价值回归和部分地方政府可能对国内棉价的补贴政策等因素影响,2013年下半年公司的纺机业务有望走出低谷。 投资建议: 我们认为:1、基于2013年下半年纺机主业有望走出低谷的判断,公司业绩拐点即将显现;2、中融信托2012年信政合作规模约500亿元,且以地方财政性资金偿还的公益性项目占比较小,此前对此类信政合作业务的叫停对中融信托影响有限;3、看好广义资产管理业的前景,期待2013年信托业制度变革红利。我们判断,公司股价未来有较大绝对收益空间。维持公司"买入"评级,目标价16.5元。