事件:1）公司大股东东宝集团与德弘开远、德弘钰泰于2020年9月10日签署《合伙份额转让协议》，将通过天津桢逸间接持有上市公司183,058,967股无限售流通股（占总股本约9%）转让给德弘，交易对价19.4亿元。 2）东宝集团承诺上市公司21-23年扣非归母净利润不低于10.5亿元、12亿元和13.5亿元，且三年累计经审计净利润不低于36亿元。 3）东宝集团将其持有的5000万股股份质押给德弘，以保障协议执行。 4）股权转让后德弘将通过天津桢逸提名两个上市公司非独立董事。 5）交割完成后的18个月内，东宝集团将促使公司制定新的员工股权激励计划草案。 6）自交割日至业绩承诺期结束，东宝集团和天津桢逸支持上市公司分红比例不低于最近一年上市公司可分配利润的50%的议案。 交易方案合理。交易方案合理。按本次交易的价格折算的公司估值是215亿元，为9月10日公司收盘后市值269亿元的80%。考虑到交易方德弘资本是一家国际性私募股权投资机构，其核心团队曾领导了KKR及摩根士丹利在亚洲的私募股权投资业务，预期持股周期长，本次交易价格比较合理。 战略股东进入有望激活公司经营。战略股东进入有望激活公司经营。大股东对21-23年公司的扣非归母净利润承诺将很大程度保障未来3年公司的业绩确定性。另外，我们根据公司经营情况及变化趋势判断，该业绩承诺只是保底数字，实际业绩有望更高。另外，大股东承诺推动公司制定新的员工股权激励计划草案，有望带动管理层和业务骨干积极性，带动业绩增长。 大股东质押问题解决迈出关键一步。大股东质押率高是此前困扰公司的问题之一，不考虑本次交易的9%股权，大股东持有的上市公司股权质押率达96%，本次交易完成后，预计大股东将利用获得的资金积极降低质押率，质押率有望明显降低。 公司发展有望加速。在本次股权转让，引入战投落地后，市场此前担心的管理层稳定性问题、大股东质押问题、胰岛素代际产品替换，竞争力下降问题、胰岛素集采降价问题都已得到逐步解决或者在股价中已经充分反映。展望未来3年，公司的门冬胰岛素、门冬胰岛素50、门冬胰岛素30、利拉鲁肽、磷酸西格列汀片、西格列汀二甲双胍片等新品有望获批，赖脯胰岛素、预混赖脯胰岛素、四代胰岛素临床进度及胰岛素海外注册进度有望明显推进。业绩承诺与激励方案双重作用下公司整体发展有望加速。 盈利预测：盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为9.0亿元、10.8亿元、13.4亿元，对应增速分别为11.4%，19.0%，24.2%；EPS分别为0.44元、0.53元、0.66元，对应PE分别为30x、25x、20x。维持“买入”评级。 风险提示：胰岛素价格受政策影响降低；甘精胰岛素推广不及预期；市场竞争加剧；大股东质押风险。

事件：公司9月7日晚发布定增预案，方案拟向不超过35名特定投资者发行不超过577万股股份，占发行前公司股本的7%以内，金额不超过8亿元，募集资金用于单剂量生产线建设项目（含环孢素滴眼液）、研发中心建设及新药研发项目、补充流动资金。发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的百分之八十，锁定时间6个月，本次项目预计2020年12月底前实施完成。公司提出2020-2022年现金分红不少于当年可分配利润的20%。 定增资金将保证环孢素产能及业绩释放：公司目前的生产线足以保证中短期内环孢素滴眼液生产，此次募集资金建设环孢素滴眼液生产线主要是为了环孢素的长期放量做好产能储备（建设2年，达产至少5年），公司预计项目达产后收入为19.7亿元，净利润6.4亿元，将带动公司业务高速增长。 液定增资金将为阿托品滴眼液2.4类新药临床提供充足资金：公司0.01%阿托品滴眼液三期临床预计将累计投入1.03亿元，主要在2020-2022年使用，本次募集资金将为阿托品滴眼液临床的顺利推进提供资金保障，我们预计公司阿托品滴眼液有望2023年底至2024年获批上市。 对业绩摊薄有限：根据我们的盈利预测，公司20/21年业绩分别为0.80/1.37亿，增速124%，71%，EPS为0.97，1.67元/股，如按新增576.56万股股本计算，摊薄后EPS为0.91/1.57，摊薄约6.5%；在公司获得充足资金支持研发和生产，业绩高速增长下，增发带来的业绩摊薄将被迅速抹平。 引入新股东有望进一步提升公司形象：本次方案的价格及锁定期条件与今年其他同类项目比较一致；对于兴齐眼药来说，公司在近两年崛起速度太快，市场认可度仍在逐步提升过程中，如公司能借此机会引入重量级股东，则可能加速从黑马到白马的转变。 盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润为0.80、1.37、2.55亿元，同比增长124%、71%、86%，EPS分别为0.97，1.67，3.09元/股。 当前股价对应的PE为141X、83X、45X。公司是国内眼科新兴药龙头企业，目前正处于高速成长期的起步阶段，维持“买入”评级。 风险提示：研发不及预期；新药市场拓展不达预期；市场竞争加剧。

事件：公司发布2020年半年报，2020上半年公司收入154.93亿元，同比+11.48%；实现归母净利润24.54亿元，同比+9.20%，扣非归母净利润18.49亿元，同比+62.84%。 2020Q2，公司收入77.50亿元，同比+12.46%，实现归母净利润11.72亿元，同比+303.76%，实现扣非归母净利润7.94亿元，同比+108.46%。 业绩增速略超预期。公司在2019H1业绩高基数的基础上，实现同比9.20%增长，略超我们此前的预期；扣非归母62.84%的增速符合预期。理财投资收益和证券、基金公允价值提升增厚了整体利润。 核心主业实现较快增长。2020H1，公司健康产品子公司（主要是牙膏）实现收入27.65亿元，同比+11.76%，实现净利润9.78亿元，同比+2.30%。省医药（医药商业）子公司实现收入101.78亿元，同比+13.57%，实现净利润2.76亿元，同比+43.01%。医药商业利润大幅提升，可能是疫情期间，省医药作为云南第一大医药商业企业，在防疫物资供应上发挥重要作用，收入快速增加同时费用端减少所致。母公司（药品）实现收入24.64亿元，同比-2.73%，主要是公司的核心药品为疫情非相关，消费流量的下降对药品销售产生一定影响。 投资收益增厚利润。2020H1，公司实现投资收益2.34亿元，公允价值变动损益3.73亿元；投资收益为公司委托理财收益，相比上年12.66亿元投资净收益明显减少，但考虑到去年公司出售上海信厚投资和深圳聚容保理两个白药控股子公司获得一次性的10.7亿收益，公司持续性的投资收益实际是增厚的；公允价值变动损益主要为股票和基金增值，其中红塔证券和九州通股票报告期损益分别达3.73亿元和1.22亿元。财务指标健康，中间费用减少。2020H1，公司总体毛利率和净利率分别为28.97%和15.83%，相较上年基本持平。销售费用率12.46%（-1.49pct）,管理费用率1.27%（-1.1pct）,财务费用率.22%（.61pct）,研发费用率0.54%（+0.07pct）,中间费用总体下降。销售费用率下降为疫情期间支出减少，管理费用减少主要是上年吸收合并支付大量中介费用，财务费用下降主要是自己利用率提升。经营性现金净流量为22.90亿元，同比+607.65%。 激励陆续落地有望持续激发公司潜能。2020H1，公司完成2020年股票期权首批687名激励对象的授予登记；并启动了上限为1670万股的股份的第二轮回购方案（委托中金公司进行，降低成本，增加效率），用于员工持股，截止7月31日已完成回购264.2万股，成本83.51元/股。 盈利预测：我们预计2020-2022公司归母净利润分别为47.5，52.6，58.0亿元，对应增速13.5%，10.8%，10.4%，对应PE为31/28/25X。2020年为公司业绩激励实施第一年，经营活力有望明显增强，维持“买入”评级。 风险提示：牙膏增速减缓；员工激励效果不及预期；新业务开展进度不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，2020上半年公司收入2.36亿元，同比-5.79%；实现归母净利润1531万元，同比+167.48%，扣非归母净利润1467万元，同比+267.04%。2020Q2，公司收入1.54亿元，同比+9.77%，实现归母净利润2575万元，同比+452.18%，实现扣非归母净利润2555万元，同比+550.10%。 业绩增速超出预期。公司2020年上半年实现167%业绩增速，267%的扣非增速，超出我们此前的预期。在2020Q1因亏损1043万情况下，公司二季度业务迅速恢复，实现单季度超高速增长。阿托品滴眼液逐步放量。2020H1，公司的医疗服务收入3748万元，同比增加436.77%。公司医疗服务包括门诊、住院以及产品销售，增量的主要来源是阿托品滴眼液的销售，据我们测算，阿托品滴眼液2020年上半年的销售在3000万左右。阿托品滴眼液2.4类新药目前正在Ⅲ期临床入组阶段，预计年内完成入组，2023年前后获批上市。环孢素滴眼液推广开启。公司环孢素滴眼液（Ⅱ）2020年6月获批上市，成为国内首个用于干眼症治疗的环孢素产品，公司8月8日举办的环孢素滴眼液上市发布会在全国40多个地区同步进行，邀请了0.05%环孢素原研前首席科学家MichaelStern等国内外顶尖专家出席，吸引超过万名眼科医生参与；2020年3月，兴齐眼科医院干眼治疗中心成立，并陆续整合了视光中心、设立视功能康复训练中心等科室。 为公司环孢素及其他产品的推广和后续销售打下坚实基础，根据我们此前模型计算，2021年，公司环孢素滴眼液有望销售达到1亿元左右的水平。产品线不断丰富。除了公司已有产品，2020H1，公司的玻璃酸钠滴眼液、贝美前列素滴眼液、曲伏前列素滴眼液、伏立康唑滴眼液均已进行报产并获受理，在干眼症、青光眼治疗领域产品线不断丰富。叶黄素维生素E软胶囊获批上市，继续拓展眼保健产品领域。财务指标改善，盈利能力增强，继续加大研发投入。2020H1，公司毛利率和净利率分别为69.96%和5.91%，净利率提升4.75pct，主要是销售费用率下降所致。2020H1，公司销售费用率34.69%（下降10.61pct），会议费用明显下降，研发费用率13.39%（上升3.67pct），在研项目进入中后期增多，投入加大，预计持续高研发投入将会推动公司产品线在未来几年全面升级。 盈利预测：我们预计2020-2022公司归母净利润分别为0.8，1.4，2.6亿元，对应增速123.7%，71.0%，85.5%，当前股价对应PE为141/83/45X，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期；商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风险；新药研发风险。

事件：公司发布2020年半年报，2020上半年公司收入7.12亿元，同比-6.69%；实现归母净利润1.62亿元，同比+10.30%，扣非归母净利润1.47亿元，同比+3.21%。 业绩增速符合预期。公司2020年上半年实现10%业绩增速，为此前预告的中值，符合预期，收入端下滑主要是受疫情影响，Q1法医DNA检测服务业务及中成药产品销售受到冲击。单独看Q2，利润与上年同期持平。Q2单季度业绩增速低于Q1，主要原因是干扰素业务Q2受疫情得到控制影响，发货量减少，以及生长激素2019Q2高基数影响。 生长激素主业恢复中，疫情及基数影响增速。根据我们拆分数据，公司生长激素2020H1基本与上年同期持平，2020上半年生长激素没有实现快速增长，一方面是业务受到疫情影响，另一方面可能是2019Q2大量发货造成的高基数影响。从草根调研的新患情况看，2020Q2新患恢复迅速，总体实现80%的同比增长，预计2020Q3纯销增长可能会出现加速。2020H1，公司生长激素粉针和水针分别获批增加“用于因软骨发育不全所引起的儿童身材矮小”、“用于接受营养支持的成人短肠综合症治疗”两种适应症，为公司扩大用户群体产生推动作用。 干扰素受疫情影响出现季度波动。2020H1，公司干扰素约实现0.62亿收入，相比上年同期略有下降；2020Q1，受新冠疫情影响，公司干扰素产品发货量大幅增加，随着Q2国内疫情缓解，干扰素需求明显减少，叠加居民外出活动减少，医院流量下降，2020Q2干扰素的销售同比明显下滑。其他业务逐步从疫情中恢复。2020H1，公司中药业务实现2.05亿收入，同比-13.5%，Q2收入约1.22亿元，同比+48%；化学药品实现0.59亿收入，同比-6.08%；原料药实现0.36亿元收入，同比+6.56%；技术服务实现0.16亿元，同比-25.38%。从单季度趋势看，公司其他业务已开始从疫情后恢复正常。 研发进展基本按预期推进。公司的主要产品研发进展符合此前预期，根据公司披露的在研产品进度，我们预计HER-2单抗年底报产，生长激素2000万支新产能2020年下半年报产，长效生长激素2021Q2报产，生长激素水针新规格2020Q1有望获批。另外，富马酸丙酚替诺福韦片进入报产阶段，公司两款新冠病毒检测试剂盒产品均取得了欧盟CE认证，并入选国家商务部《取得国外标准认证或注册的医疗物资生产企业清单》。 盈利预测：我们预计2020-2022公司归母净利润分别为3.9，5.0，6.3亿元，对应增速209.9%，30.5%，25.7%，当前股价对应PE为62/48/38X，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期；商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风险；新药研发风险。

事件:公司发布2020年中报，2019H1公司收入32.46亿元，同比+12.16%，归母净利润8.64亿，同比+15.84%，扣非归母8.58亿元，同比+15.21%。业绩增速符合预期。公司上半年业绩增速15.84%，符合我们此前的预期。单独看2020Q2，收入端实现15.32亿收入（同比+8.64%），相对Q115.51%增速有所减缓；利润端实现归母净利润3.97亿元（16.01%），与Q115.69%的增速略有增加。2020Q2收入增速下滑而利润增速提升主要是低利润率的医药商业收入下滑，而高利润率的日化化妆品增速提升所致。 核心片仔癀药品业务保持稳健。公司核心药品片仔癀系列2020H1收入达13.5亿元（+16.8%），国内和国外分别收入11.0亿（+14.3%）和2.6亿元（+28.8%）（具体季度收入及增速、国内和海外情况见后文附图），国内外片仔癀Q2销量增速分别为14.4%和3.5%，由于片仔癀年初提价，部分经销商集中进货，疫情下消化库存速度减缓可能对Q2进货有一定影响，但参考往年数据，季度间增速有波动也属于正常现象；此外，Q2海外疫情加重可能对片仔癀的海外销售产生一定冲击。日化化妆品表现亮眼。2020H1公司日化化妆品收入4.5亿元，同比+49.4%，日化化妆品收入快速增加，主要是化妆品业务快速增长（化妆品子公司收入3.3亿元，增速37.5%），牙膏业务收入7584万元，预期年同期基本持平。 新药开发有突破。公司的1类新药PZH2111片新药（主要用于治疗肝内胆管细胞癌、尿路上皮细胞癌等晚期实体肿瘤，化合物及靶点未披露，相同适应症的同类药品已于近年在美国获得FDA附条件批准上市，可能为FGFR抑制剂）临床试验申请在2020年7月获国家药监局的审评受理，这是在公司片仔癀锭剂增加用于治疗中晚期原发性肝癌功能主治提交的药品注册补充申请2020年3月获国家局的审评受理后公司在肝病领域的又一重要突破。PZH2109胶囊的治疗非酒精性脂肪性肝炎一类创新药临床申请2020年8月已获受理。另外，公司治疗广泛性焦虑症新药PZH1204、治疗肠易激综合征PZH1201、治疗骨关节炎新药PZH1203已进入临床研究阶段。 盈利预测：我们预计2020-2022公司归母净利润分别为15.9，19.2，22.8亿元，对应增速15.9%，20.6%，18.6%，当前股价对应PE为78/65/55X，维持“买入”评级。 风险提示：片仔癀收入增速下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期；海外疫情持续影响片仔癀海外销售。