事件：2020年10月29日，京东方发布三季报，公司前三季度实现营收1016.88亿元，同比增长18.63%；归母净利润24.76亿元，同比增长33.67%；扣非后归母净利润8.88亿元，同比扭亏。 Q3单季度，公司实现营收408.21亿元，同比增长33.04%，环比增长16.67%，创单季度历史新高；归母净利润13.40亿元，同比增长629.3%，环比增长135.66%，创18Q2以来单季度历史新高；扣非后归母净利润10.64亿元，环比大增226.4%。 点评：伴面板涨价营收创单季新高，盈利能力显著改善。2020年Q3公司营收规模创单季历史新高，净利润水平创阶段性历史新高，主要由于面板价格自7月份进入快速上涨通道，同时公司新产能陆续释放。2020年单三季度公司毛利率达到年单三季度公司毛利率达到18.61%，同比+6.79pct，环比+1.77pct；归母净利率3.28%，同比+2.68pct，环比+1.66pct，盈利能力改善明显。费用率方面，2020年Q3公司销售费用率为2.50%，环比增长0.32pct；管理费用率5.23%，环比增长1.39pct，公司前三季度管理费用同比增加30%，主要随营收规模相应增加；研发费用率4.92%，环比增长0.12pct；财务费用率1.77%，环比改善0.22pct；整体而言，公司费用率水平保持稳健。 经营性净现金流大幅改善，创历史最好水平。2020年单三季度公司经营性净现金流达137.52亿元，同比增长179%，环比增长206%，创下历史最好水平，主要受公司经营规模扩大、经营利润持续改善影响，以及公司Q3收到税费返还增加。此外，Q3公司固定资产增加381.37亿元，主要系B17、B11等新建产线在建工程转固影响；公司Q3存货与应收账款环比基本持平。 收购中电熊猫，产能扩张再下一城。9月23日，公司发布公告，拟以不低于挂牌价55.91亿元收购南京G8.5公司80.831%的股权；以不低于65.26亿元收购成都G8.6公司51%股权。南京G8.5生产线设计产能60K/月，于2015年8月量产，采用氧化物背板技术，显示模式包括IPS和VA，主要产品包括手机、笔记本电脑、显示器、TV等。成都G8.6生产线设计产能120K/月，2018年5月量产，采用氧化物背板技术，显示模式为VA，主要产品为23.8-70寸TV显示屏。 通过本次收购，公司将进一步扩大产能规模，进一步巩固公司在半导体显示领域的龙头地位。公司现有4条G8.5代生产线，合计月产能约540K，如能顺利收购南京G8.5生产线，京东方将拥有5条8.5代线，合计产能接近600K，占全球8.5代线产能的接近50%。从面积端来看，京东方原有10条LCD产线2021年合计产能面积约6985.42万平米，此次收购的南京8.5代线和成都8.6代线将带来新增面积合计约1247.4万平米，因此本次收购预计将带来公司面积增长约17.86%，进一步巩固公司龙头地位。 Q4面板面板涨价持续超预期，公司业绩释放可期。 （1））面板价格上涨持续超预期。自5月底以来TV面板价格持续大幅度上涨，涨幅超50%；根据10月份最新报价，各主流尺寸涨势依旧且涨幅未见收敛，预计四季度面板价格仍将保持强势。 （2）供需端解构面板价格走势）供需端解构面板价格走势。供给方面，尽管LGDP7线100K产能延迟到明年退出，但其仅占全球面板产能的1.5%，对面板整体供给端影响较小，韩厂其他产线仍按原计划有序退出。同时，其他面板厂商扩产亦有延后；综合考虑产能退出与新进情况，预计2020年大尺寸面板产能供给将下滑7.38%。需求方面，美国、欧洲TV销量爆发式反弹拉动全球需求回暖；根据根据TrendForce的最新报告，2020年3Q全球电视出货量创历史新高全球电视出货量创历史新高：本季度共出货本季度共出货6205万台，万台，同比增长长12.9%，环比增长增长38.8%。 （3）展望展望21年年。中国TV市场被压抑的需求存在释放预期，同时，受益于大型体育赛事到来，21年有望进入需求大年。供给端由于新产能释放也将同步走高，因此2021年供需比将在10-12%之间波动，面面板供需格局呈现出一定程度上的供不应求，价格也有望继续保持强势。 因此，考虑Q3面板价格尚处底部上涨期，而进入Q4面板涨价持续超预期，我们认为公司毛利率和净利率水平有望在Q4继续显著改善，后续业绩释放可期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年摊薄每股收益分别为0.15元、0.39元、0.48元，对应当前PE分别为32x、13x、10x。公司作为面板行业龙头，将充分享受大尺寸面板涨价带来的盈利弹性，我们看好公司在Q4和2021年的业绩释放能力，给予“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险、韩厂退出不及预期风险、行业景气度下滑风险。

ODM业务：优化客户结构，业务大幅增长。2020年上半年，受疫情影响，国内智能手机市场出货量仅约1.4亿部，同比大幅下滑24.7%，尽管整体市场下滑明显，但主要手机品牌厂商ODM需求量呈现平稳提升的趋势，5G手机ODM也开始规模出货，同时公司仍通过不断引入优质客户，优化客户结构，实现出货量逆势稳中有升，营业收入和净利润均实现大幅增长。具体来看，公司通讯业务大幅增长受以下几个方面因素驱动： （1）行业层面，国内手机市场不断转暖，5G换机潮进展比较顺利，伴随5G手机陆续上市，全民换机将释放巨大势能。根据Counterpoint数据，2Q20中国售出的智能手机中有33%支持5G，相较Q1的16%大幅提升。随着手机市场回暖以及5G渗透率不断提升，公司有望把握5G机遇持续扩大ODM出货量。 （2）客户结构方面，公司贴近客户需求积极创新，把握存量客户在手机和其他品类需求的变化机会，同时积极开拓新客户，优化客户结构，不断提升产品竞争力，实现出货量逆势稳中有升。 （3）新品类开拓方面，公司在平板、笔电、IoT、TWS耳机等项目上持续进行投入，成立专门的平板、笔电、智能硬件事业部，获得多个优质客户，取得较大突破，2020年上半年实现多个项目上市。此外，公司更多平板、笔电、TWS耳机、CPE、MIFI、车用BOX、服务器、5G模块、智能插座的项目正在研发当中。 （4）在运营方面，公司积极落实防疫措施，加强供应链合作和协同，进一步提高生产管理效率，实现成本管控的持续优化；同时，公司坚定推行国际化战略，在印度、印尼等地布局海外生产基地，目前在海外已具备向欧美市场出货的能力。半导体业务：完成对安世剩余股权收购交易，实现平稳运营。截至目前，公司已完成对安世集团剩余股权收购交易，实现对安世集团98.23%的控股，并完成了该收购项目58亿元的配套融资。2020年上半年，公司积极应对疫情影响，实现了半导体业务的平稳运行： （1）在研发方面，新品研发顺利，上半年发布众多新产品，包括针对汽车以太网的硅基ESD保护器件、针对USB4的ESD保护器件、超微型MOSFET、LFPAK56封装的P沟道MOSFET、650V氮化镓器件等。 （2）在市场拓展方面，公司充分利用与闻泰的资源优势，积极开拓中国市场客户，抓住国内市场客户潜在的供应链切换基于，并采取更为积极的策略推动市占率进一步提升。展望后疫情时代，公司将着力瞄准疫情后的需求恢复机会以及中国市场机会。随着欧洲疫情逐渐平稳，以及政策推动的欧洲新能源汽车销售快速增长，目前汽车领域订单已经呈现加速恢复趋势；中国市场来看，安世是国内唯一一家全球领先的标准与功率器件厂商，有望在复杂的国际环境下获得更多中国市场份额。加速业务协同整合，加强第三代半导体和SiP封装等创新方向布局。随着公司完成对安世剩余股权收购，公司将进一步发挥闻泰与安世的协同整合效应，促进拥有庞大出货量和优质客户资源的通讯业务与半导体业务板块的优势互补、客户共享、资源互通。 公司将继续加强在第三代半导体产品和SiP封装等创新方向的布局，目前安世GaN功率器件已通过车规级认证，开始向客户供货，SiC技术研发进展顺利。同时，公司结合安世的系统级封装测试能力，以及闻泰行业领先的SMT、系统集成设计能力和强大的客户群，迅速将SiP封装技术导入手机、平板、笔电、IoT等智能硬件各个领域，实现SiP封装能力的领先性，未来发展潜力巨大。盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年公司归母净利润分别为37.96亿元、54.08亿元和68.08亿元。公司加速ODM业务与半导体业务协同整合，我们看好5G驱动公司ODM业务景气向上，同时协同安世打开长期成长空间，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：产品毛利率波动的风险，商誉减值的风险，闻泰和安世整合效果不达预期的风险。