业绩基本保持稳定。公司2023年营收/归母净利润同比增速分别为-2.6%/+7.9%，2023Q4单季度营收/归母净利润同比增速分别为-2.5%/+3.9%，业绩基本保持稳定。 分拆分2023全年收入结构来看： （1）净利息收入同比-4.7%（2023Q4单季度同比-12.7%），生息资产规模增长同比+5.8%，净息差同比-19bp（2023Q4环比-4bp），息差下行拖累净利息收入下滑幅度略有扩大。 （2）手续费净收入同比-12.7%，Q4中收下滑幅度较大，主要受银保新规、以及理财业务手续费下降影响。 （3）其他非息同比+26.7%，Q4投资收益在低基数下大幅增长，对营收形成支撑。成本方面面，2023年成本收入比32.4%，同比+1.8pcts；信用成本1.17%，同比-0.26pcts。 分红方面，根据公司2023年度利润分配预案，公司2023年分红率为28.01%，较2022年保持稳定。 三大核心能力建设加快推进。公司聚焦财富管理、资产管理、综合融资三大核心能力建设，2023年末，零售管理资产规模突破4万亿元；私行客户管理资产月日均余额达1.03万亿元，同比增长8.37%；综合融资余额13.15万亿元，同比增长6.87%。 规模稳步增长，对公端重点领域贷款保持高增，零售端按揭表现强于可比同业。 公司2023年末总资产同比+5.9%，其中贷款同比+6.8%(环比+0.7%）。对公端绿色信贷、战略性新兴产业贷款、制造业中长期贷款等重点领域贷款高增，同比分别增长37%、25%、28%；零售端消费贷和经营贷保持较快增长，按揭贷款亦实现小幅正增长，按揭表现好于可比同业，预计主要得益于公司提早布局二手房市场。 降净息差环比下降4bp，同比下降19bp。公司2023全年净息差为1.78%，环比-4bp，同比-19bp。，具体来看，2023年资产端收益率3.95%(同比-16bp)，贷款收益率4.56%（同比-25bp），其中对公/零售贷款收益率同比分别下降5bp/44bp，主要受LPR下调、存量个人按揭贷款利率下调等因素的影响。2023年负债端付息率2.20%（同比+2bp），其中存款成本率2.12%（同比+6bp），预计主要与海外加息以及个人定期存款占比提升有关。 资产质量稳中向好，对公房地产不良率较上半年大幅下降。不良率环比-4bp至1.18%（同比-9bp），其中对公不良率呈持续下降趋势，零售不良率略有上升；关注率环比+8bp至1.50%（同比-6bp）；拨备覆盖率环比-2pcts至208%(同比+6pcts)。 公司2023年末对公房地产不良额较上半年末下降82.6亿元，对公房地产不良率较上半年末大幅下降270bp至2.59%，预计与个别大户风险处置有关。 盈利预测与评级：我们预计公司2024、2025年EPS分别为1.36元、1.40元，预计2024年底每股净资产为13.97元。以2024年3月21日收盘价计算，对应2024年底PB为0.46倍。维持“增持”评级。 风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度不及预期

中国平安 2020年受疫情影响营运利润增速放缓， Q4归母净利润超市场预期。公司 2020年实现营业收入 12,183亿元（+4.2%），归母营运利润 1,395亿元(+4.9%),归母净利 润 1,431亿元（-4.2%）， 集团内含价值 13,281亿元(+10.6%)。公司 2020年核心指标 营运利润增速放缓，主要原因是保险、银行和信托等业务均到了疫情的负面影响;母 净利润出现负增长，主要原因是减税政策的一次性影响导致去年同期利润基数较高， 其中 Q4单季度利润 401亿元（同比+101.9%）超市场预期，主要是投资端带动（Q4单 季度投资净收益和公允价值变动损益共 395亿元，同比+34.2%）。 寿险负债端受疫情影响承压，新业务价值、价值率和代理人规模均有所下降，但我们 看好公司 2021年寿险改革成效。 公司 2020年个人新业务规模保费为 1,320亿元， 同 比-14.3%，新业务价值 496亿元，同比-34.7%（Q4单季度-60.7%），出现负增长的主 要原因是疫情对于保障型产品的负面影响，其中 Q4单季度新业务价值下降幅度较大 主要是由于公司在 Q4将更多的精力放入了开门红以及 2019年 12月由于部分开门红 提早确定导致基数较高； 新业务价值率为 33.3%，同比下降 14个百分点，预计主要是 产品结构的影响。截止至 2020年末，公司代理人规模 102.4万人，较年初下降 12.3%， 下降的部分原因是公司疫情后（主要是 Q3）主动清虚了部分低产能代理人。公司的寿 险改革聚焦于渠道升级(代理日质量导向，提高三高队伍占比，数字化赋能)、产品升 级（以客户为中心，丰富“产品+”体系）和经营升级三大方面，改革项目顶层设计 已基本完成且部分项目已落地和推广，我们看好公司 2021年寿险改革成效。 产险业务市场份额小幅提升， Q4受车险综合改革的影响出现单季度负增长，综合成本 率受信保业务和车险业务的影响有所上升。 公司 2020年产险保费收入 2,859亿元， 同比+5.5%（Q4单季度为-10.4%），市场份额由 20.8%提升至 21%， Q4单季度出现负增 长的主要原因是车险综合改革实施，导致车险业务 Q4单季度同比-11.8%，该负面影 响在 2021年还会持续。公司 2020年产险综合成本率为 99.1%（费用率 38.1%，赔付 率 60.5%），同比上升了 2.7个百分点， 主要原因是融资类保证保险业务赔付率大幅上 升（主要是上半年，下半年逐渐改善）、车险市场竞价加剧以及车险综合改革的实施。 资产配置持续优化，投资收益率同比小幅下降。 截止至 2020年末，公司的总投资资 产为 3.74万亿元，较年初增长 16.6%。资产配置上，公司主要增配了国债、地方政府 债及政策性金融债，有效拉长资产久期。 公司 2020年的净投资收益率和总投资收益 率分别为 5.1%和 6.2%，同比分别下降了 0.1个百分点和 0.7个百分点。 我们调整公司 2021年、 2022年和 2023年的 EVPS 分别至 82.18元， 93.02元和 105.32元， EPS 分别为 8.65元， 9.76元和 10.95元，以 2021.2.3收盘价计算，对应的 PEV 分别为 0.93,0.82和 0.73，对应的 PE 分别为 8.85,7.84和 6.99,我们给予审慎增持 评级。

公司2020年前三季度营业收入稳健增长，归母净利润受去年高基数和会计变更的影响有所下滑。公司2020年前三季度共实现营业收入6916亿元，同比+10.8%，归母净利润471亿元，同比增速为-18.4%，出现负增长的主要原因包括：1.减税政策将2018年多缴纳的51.5亿元所得税释放在2019年利润中（体现在所得税上），导致去年同期利润基数较高；2.公司由于会计变更补提了责任准备金191亿元，对利润增速造成了负面影响。 Q3单季度新单保费出现负增长，但前三季度累计新单保费和新业务价值均实现正增长，负债端整体表现好于同业。2020年前三季度公司实现新单保费收入（含短期险）1749亿元，同比+7.8%（Q3单季度-16.6%），其中长险期交保费增速7.1%（Q3单季度-25.4%）。公司Q3单季度新单保费出现负增长，主要原因仍在于疫情对经济的负面影响导致保障型产品销量较弱，这与全行业的情况基本一致，此外公司在9月将部分精力放在开门红筹备上也对当期业绩有一定的负面影响。虽然Q3单季度寿险负债端表现较弱，但公司2020年前三季度仍实现了新业务价值2.7%的增长，整体业绩好于同业。 Q3代理人规模有所下降，公司坚持“提质扩量”策略不变。公司前三季度末代理人规模158万人，较去年末下降2%，较上半年末下降6.4%。公司Q3代理人规模的下降，一方面是由于队伍正常的流失，另一方面是公司主动清虚的结果（疫情期间线上增员，疫情好转后线下复训并主动清理淘汰）。公司坚持“提质扩量”的代理人发展策略，注重质态发展，预计能够在未来对负债端的增长贡献正面作用。 总投资资产稳健增长，投资收益率同比小幅下降。2020年前三季度末，公司的总投资资产为3.88万亿元，较去年年末增长了8.5%。公司前三季度净投资收益率为4.47%，同比下降0.36个百分点；总投资收益率5.36%，同比下降0.36个百分点。在重振国寿的战略下，公司深化投资管理体系市场化改革，近两年投资端已有明显改善，预计未来能够实现更好的成效。 我们小幅调整公司2020年、2021年和2022年的EVPS分别为38.39元，44.10元和50.41元，EPS分别为1.84元，2.08元和2.34元，以2020.10.28收盘价计算，对应的PEV分别为1.28,1.11和0.97，对应的PE分别为26.73,23.63和20.97，我们给予审慎增持评级。 风险提示：新单保费不及预期，利率下行，投资收益下降。

中国平安2020年前三季度归母净利润受高基数、投资端波动和疫情的影响有所下滑，营运利润增速放缓，但Q3单季度边际有所改善。公司2020年前三季度实现归母净利润1030亿元，同比-20.5%（Q3单季度+7.7%），业绩出现下滑的原因包括：1.减税政策的一次性影响导致去年同期利润基数较高；2.权益市场表现弱于去年同期；3.疫情对于寿险和产险业务均造成了一定的负面影响。不考虑短期波动，公司2020年前三季度营运利润为1087亿元，同比+4.5%（Q3单季度为+12.4%）。 寿险新业务价值出现负增长，价值率有所下降，代理人规模也有下降，但开门红和寿险改革成效值得期待。公司2020年前三季度实现新业务价值428亿元，同比-27.1%（Q3单季度为-33.5%），出现负增长的主要原因是疫情对于保障型产品的负面影响；用于计算新业务价值的首年保费1202亿元，同比增速为-1.7%；新业务价值率35.7%,同比下降12.4个百分点，预计主要是产品结构的影响。截止至2020年前三季度末，公司代理人规模为104.8万，较年初下降了10.2%，环比下降了8.4%，主要原因是公司三季度主动清虚了部分低质量代理人，但优才人力占比较年初有所提升，有利于公司的长期发展。公司今年对于开门红的重视程度有所提高，在11月将开始正式启动开门红（较往年有所提前），较低的基数结合目前储蓄需求的增加，预计公司开门红能够实现较高的增长；同时，我们也看好寿险改革在明年能够带来的成效。 产险保费稳健增长，综合成本率预计受信保业务和车险业务的影响有所上升。公司2020年前三季度产险业务保费收入为2195亿元，同比11.5%（Q3单季度为13.5%），增长相对稳健，其中车险、非车险和意健险的增速分别为6.0%、22.8%和32.7%。公司2020年前三季度的产险综合成本率为99.1%，同比上升了2.9个百分点，较上半年上升了1个百分点，预计主要原因在于今年融资类保证保险业务赔付率大幅上升、车险市场竞价加剧以及9月19日后车险综合改革的实施。我们预计车险综合改革在Q4和明年仍会对车险业务带来一定的负面影响，但非车险在未来仍可以保持较高的增速，带动产险业务的增长。 资产配置持续优化，投资收益率同比有所下滑。截止至2020年三季度末，公司的总投资资产为3.54万亿元，较去年末增长10.3%。资产配置上，公司抓住发行供给高峰增配国债、地方政府债及政策性金融债，有效拉长资产久期，同时在企业信用违约风险加大的背景下降低债权计划及债权型理财产品的占比。公司2020年前三季度的净投资收益率和总投资收益率分别为4.5%和5.2%，同比分别下降了0.4个百分点和0.8个百分点，权益资产价格波动和分红下降均对投资收益率造成了一定的负面影响。 我们小幅调整公司2020年、2021年和2022年的EVPS 分别至73.49元，84.42元和96.83元，EPS 分别为7.15元，8.46元和9.83元，以2020.10.27收盘价计算，对应的PEV 分别为1.10,0.96和0.84，对应的PE 分别为11.34,9.58和8.25,我们给予审慎增持评级。 风险提示：新单保费收入不及预期，投资收益不及预期，非保险业务利润下滑。

事件：新洋丰发布2020年三季报，报告期内实现营业收入82.42亿元，同比增长1.50%；实现营业利润9.87亿元，同比增长24.37%；实现归属上市公司股东的净利润7.96亿元，同比增加23.90%，按最新13.05亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.61元，每股经营性现金流1.47元。 其中第三季度实现营业收入28.63亿元，同比增加22.09%；实现营业利润3.60亿元，同比增长3786.49%；实现归属上市公司股东的净利润2.92亿元，同比增长2368.74%；折合单季度EPS为0.22元。 维持“买入”的投资评级。在2020年前三季度，我国农产品价格回暖，其中玉米、大豆等产品价格显著上涨，复合肥需求回暖。同期复合肥原材料价格钾肥、磷酸一铵等价格回落，复合肥-原料价差扩大。公司深化其产业链一体化优势，发挥公司品牌效应，并持续优化产品结构，销量和毛利率增长带动公司业绩大幅提升。 新洋丰是我国磷复肥行业龙头，拥有从磷酸一铵到复合肥再到下游的农化服务的产业链一体化优势。公司以多品牌联合协作的策略进入市场，深耕行业多年有显著的渠道优势。公司的产品结构不断优化，高毛利的新型复合肥产品占比持续提高，并专门成立力赛诺公司以开拓产品在新型肥领域的市场。此外，公司通过持续资本支出拓展肥料下游农产品和农技服务市场，完善一体化，以在行业内获得更大的优势。以13.05亿股本计算，我们调整公司2020-2022年EPS预测分别为0.61、0.73、0.82元的预测，维持“买入”的投资评级。 风险提示：复合肥市场持续低迷的风险；新业务开展慢于预期的风险。

中国平安2020年上半年归母净利润受高基数和投资端的负面影响有所下滑，营运利润增速放缓。公司2020H1归母净利润687亿元，同比-29.7%，业绩出现下滑的原因包括：1.减税政策的一次性影响导致去年同期利润基数较高；2.上半年权益市场表现较弱；3.疫情对于寿险和产险业务均造成了一定的负面影响。不考虑短期波动，公司2020H1营运利润同比增长1.2%（Q2单季度为-2.4%）,增速也有所放缓，分业务板块看，证券（+25.9%）和金融科技与医疗科技（+22.7%）的营运利润增速较高，寿险（+6.6%）的营运利润增速放缓，主要原因是新业务价值承压对剩余边际摊销的负面影响和公司加大科技及队伍的投入导致营运偏差下降，产险（-17.6%）、银行(-11.3%）、信托（-11.8%）和其他资管业务（-31.7%）均受疫情影响导致营运利润出现负增长。 寿险及健康险新单保费和新业务价值出现负增长，代理人规模企稳回升。公司2020H1个人业务新单保费为792亿元，同比-9.7%，出现负增长的主要原因是疫情对于保障型产品的负面影响，其中代理人渠道、银保渠道和其他渠道的新单增速分别为-14%、32.1%和0.9%；寿险新业务价值310亿元，同比-24.4%，新业务价值率为36.7%，同比下降8个百分点，部分原因是公司在疫情期间加大了价值率相对较低的简单产品的推广力度。公司代理人规模企稳回升，上半年末代理人规模为114.5万人，较一季度末增加了1.2%，同时代理人的质态也有所提升，高产能优才数量同比增长1.9%，新入职代理人中大专以上学历的占比也有所提升。 产险保费增速二季度边际改善明显，综合成本率受信保业务影响有所上升。公司2020H1产险业务保费收入为1441亿元，同比10.5%（Q2单季度增速为16.8%），二季度边际改善明显，其中车险、非车险和意健险的增速分别为3.6%、26.4%和30.8%。 公司2020H1的产险综合成本率为98.1%（同比+1.5个百分点），其中费用率38.1%（同比+0.7个百分点），赔付率60%（同比+0.8个百分点），由于疫情对经济的影响，近两年增长较快的融资类保证保险业务赔付率大幅增加，导致公司上半年保证保险综合成本率上升至125.6%，承保亏损34.8亿元。 资产配置持续优化，投资收益率同比有所下滑。2020上半年末，公司的总投资资产为3.44万亿元，较去年末增长7.3%。资产配置上，公司通过国债、地方债等长久期债券持续拉长资产久期，债券的占比从46.9%提升至49.2%,股票和权益型基金的占比则从10.7%下降至10.3%。公司2020H1的净投资收益率和总投资收益率分别为4.1%和4.4%，较去年同期分别下降了0.4个百分点和1.1个百分点，除上半年二级市场表现较弱外，权益资产分红下降也对投资收益率造成了一定的负面影响。 我们小幅调整公司2020年、2021年和2022年的EVPS分别至74.02元，85.43元和98.47元，EPS分别为7.12元，8.45元和9.73元，以2020.8.27收盘价计算，对应的PEV分别为1.03,0.90和0.78，对应的PE分别为10.46,8.81和7.65,我们给予审慎增持评级。风险提示：新单保费收入不及预期，投资收益不及预期，非保险业务利润下滑。

公司2020年上半年营业收入稳健增长，归母净利润受去年高基数和会计变更的影响有所下滑。公司2020H1共实现营业收入5137亿元，同比增速为12.4%，归母净利润305亿元，同比增速为-18.8%，出现负增长的主要原因包括：1.减税政策将2018年多缴纳的51.5亿元所得税释放在2019上半年的利润中（体现在所得税上），导致去年同期利润基数较高；2.公司由于会计变更补提了责任准备金126.6亿元，对利润增速造成了负面影响。 寿险新单保费和新业务价值逆势增长，多元业务板块贡献明显，整体表现优于同业。2020H1公司实现新单保费收入1462亿元，同比增长14.4%（Q2单季度增长8.5%），其中长险期交保费942亿元，同比增长13.3%，新业务价值369亿元，同比增长6.7%，新业务价值率39.3%，同比下降0.4个百分点，内含价值较去年末增长7.8%。在疫情的负面影响下，公司仍实现了新单保费和新业务价值的正增长，表现好于同业，主要原因包括：1.公司2020年开门红策略上，公司选择了提早进行开门红产品销售，以“顶格快返”作为宣传点的年金产品鑫享至尊销量较好，同时也使得公司提前进入了第二、三阶段长期保险的销售，因此整体受疫情的影响略小于同业；2.公司贯彻鼎新工程，多元业务板块贡献明显，其中银保首年期交保费119亿元，同比增长43.9%，其他渠道（政策性健康险和网销等）短期险262亿元，同比增长25.2%。 代理人质量齐升，有望推动业务进一步增长。公司上半年末代理人规模169万人，在6月清虚了部分代理人后，规模仍较去年末增长了4.8%，并且月均有效人力同比增长了40.4%，代理人的质量齐升对负债端带来了一定的正面作用，也表明了公司的新基本法起了较好的成效，结合公司推进的销售管理转型升级，有望在未来推动业务进一步增长。 总投资资产稳健增长，投资收益率同比小幅下降。2020年上半年末，公司的总投资资产为3.78万亿元，较去年年末增长了5.8%。公司2020H1年化净投资收益率、总投资收益率和综合投资收益率分别为4.29%(同比-0.37pct)、5.34%(同比-0.43pct)和5.40%(同比-2.84pct)，其中净投资收益率下降的原因包括年内利率下行和股息发放延时等。 我们小幅调整公司2020年、2021年和2022年的EVPS分别为38.39元，44.08元和50.34元，EPS分别为1.90元，2.19元和2.52元，以2020.8.26收盘价计算，对应的PEV分别为1.12,0.98和0.86，对应的PE分别为22.70,19.69和17.09，我们给予审慎增持评级。 风险提示：新单保费不及预期，利率下行，投资收益下降。

中国人保 2020年上半年营业收入稳健增长，净利润出现负增长，主要原因是去 年减税政策回溯调整导致基数较高。公司 2020年上半年实现营业收入 3103亿元， 同比增加 7.1%，归属母公司净利润 126亿元，同比下降 18.8%，利润下滑的主要 原因包括是减税政策一次性影响导致去年利润基数较高，不考虑税收的影响，公 司上半年税前利润 214亿元， 同比增长 10.4%。 产险保费增速边际改善， 其中农险和意健险保持高增长，信保业务继续压缩，综 合成本率小幅下降。 公司 2020H1产险保费收入 2463亿元，同比增长 4.4%， 其中 车险和非车险增速分别为 2.8%和 6.2%， 非车险中意健险（+21.4%）和农险（+16.6%） 的增速高于其他险种，信用保证保险(-58.6%)规模继续压缩。公司 2020H1综合成 本率为 97.3%，同比下降 0.3个百分点， 从各险种的情况看，信用保证保险综合 成本率达 138.6%，导致公司承保亏损约 30亿元；车险综合成本率为 94.8%，同比 下降 3.3个百分点，预计主要原因是一季度车险赔付有所下降。我们认为非车险 还有较大增长空间， 车险后续需要重点关注车险综合改革的实施时间点，预计对 于车均保费和车险的盈利能力会造成一定的负面影响。 人保寿险高质量转型持续推进，人保健康保持高速增长。 公司 2020H1寿险及健 康险新单保费收入（含短险）为 526亿元，同比增速为-4.6%，其中人保寿险新单 保费 342亿元，同比下降 17.5%，人保健康新单保费 185亿元，同比增长 34.1%。 人保寿险的高质量转型持续推进，趸交业务同比下降了 31.2%（下降的主要为银 保趸交），价值更高的期交业务同比增长 2.3%，带动了人保寿险实现新业务价值 40.8亿元，同比增长 19.3%,保费结构上新单期交和续期的占比均有明显提升。人 保健康保持高速增长，上半年实现新业务价值 4.8亿元，同比增长 41.6%，其中 医疗保险、分红型两全险和疾病保险的保费增速相对较高。 公司上半年资产配置相对稳定，总投资收益较去年同期小幅提升。 截止至 2020年上半年末，公司的总投资资产为 10461亿元，较去年年末增长了 6.9%。资产配 置上， 公司上半年主要增加了国债的配置，国债的占比由 4.6%提升至 9.1%，整 体固收类资产占比 64.5%，较去年年末增加了 1个百分点；权益类资产上， 股票 和基金合计占比为 11.1%，较去年末略有下降。公司 2020H1实现了 5.5%的总投 资收益率，较去年同期增长了 0.1个百分点，表现相对较好。 我们小幅调整公司 2020年、 2021年和 2022年的 EPS 分别至 0.46元， 0.52元和 0.59元， BVPS 分别为 4.56元， 5.01元和 5.53元，以 2020.8.21收盘价计算， 对应的 PE 分别为 16.18,14.25和 12.60，对应的 PB 分别为 1.63, 1.48和 1.35， 我们给予审慎增持评级。

寿险业务：重振国寿转型，有望提升公司整体实力 国寿寿险业务的发展可分为三个阶段：2008年之前，市场份额在40%以上，银保渠道为主，产品以分红型两全保险为主；2009年-2016年，行业竞争加剧，市场份额下滑，公司开始结构转型，产品上年金险占比逐渐提升；2017年至今，严监管下市场份额企稳，业务结构进一步优化，年金险仍是公司保费收入中最重要来源，重疾险为主的健康险亦在高速增长。2018年9月新领导层到位后，公司提出了“重振国寿”战略，具体包括了三大转型目标：“从规模取向向价值与规模有机统一转型”、“从人力驱动向人力与科技双轮驱动转型”和“从销售主导向销售与服务并重转型”，有望提升公司整体实力。公司战略转型执行力度强，“价值与规模的共同增长”在公司2019年开门红取得了良好的开端，并在2020年开门红延续，带动公司新业务价值增速超过同业。 资产管理业务：风格稳健，市场化机制将逐渐提升投资能力。 中国人寿的资产配置相对稳健，但2018年前投资收益率略低于同业。国寿的资产配置中，银行存款占比要高于同业，权益类资产占比处于平均水平，整体相对稳健。公司净投资收益率近年来总体上有所提高，但由于风险偏好较低的定期存款等固收类资产占比高于同业，导致净投资收益率与同业龙头相比相对较低。国寿2013-2018年的平均总投资收益率为4.9%，也略低于同业龙头。国寿的投资能力在公司提出的“重振国寿”中有望得到提高，2019年已有所体现。国寿投资收益率较低的本质原因主要包括：1.投资资产规模远高于同业，资产配置的难度更大，因为优质的资产有限，包括能够拉长资产久期的长期国债和回报稳定且风险相对较低的基建类非标债权等；2.国寿作为国内市场份额第一的寿险公司，对风险控制的要求高，部分存在风险但投资回报较高的项目难以通过内部审核；3.内部的投资管理制度和激励机制相对不够市场化。我们认为，前两个原因主要由于公司的规模和性质所决定的，短期内较难有明显的变化，但第三个原因有望通过公司的“重振国寿”目标中提出的优化多元委托管理、强化业务考核和建立市场化用人机制来进行改变，从而提升公司整体的投资效率和投资能力。数据上看，公司2019年的总投资收益率和综合投资收益率均有较好的表现。 我们预计公司2020年、2021年和2022年的EVPS分别为38.33元，43.82元和49.96元，EPS分别为2.08元，2.40元和2.76元，以2020.7.8收盘价计算，对应的PEV分别为1.07,0.94和0.82，对应的PE分别为19.72,17.08和14.87，我们给予审慎增持评级。 风险提示：利率下行，寿险新单保费收入不及预期，投资收益下降。