事件：北鼎股份发布2021年第一季度报告，21Q1公司实现营业总收入1.75亿元，同比增长53.55%，归母净利润2861.74万元，同比增长32.50%，扣非后归母净利润2608.67万元，同比增长24.67%。 收入端：自主品牌内外齐增，代工业务明显复苏21Q1公司实现营业收入1.75亿元，同比增长53.55%，较19Q1复合增长17.63%，主要系公司自主品牌与代工业务均取得亮眼表现。自主品牌：21Q1收入1.26亿元，同比+44.77%，分市场来看：中国大陆市场1.17亿元，同比+33.95%，海外市场：受益于持续丰富产品矩阵且日益完善的营销网络建设，Q1收入967.53万元，同比增速超5429%。分品类来看，Q1自主品牌养生壶（0.33亿元）、饮水机（0.20亿元）、烤箱（0.08亿元）、蒸炖锅（0.18亿元）、电水壶多士炉及其他（0.14亿元）、用品及食材类（0.33亿元）分别同比+54.19%、+16.82%、-43.09%、+35.53%、+127.76%、+121.74%。代工业务：Q1代工业务稳步复苏，收入4842.25万元，同比+82.42%。 盈利端：代工业务恢复影响毛利波动，盈利能力较为平稳Q1公司毛利率47.84%，同比下滑7.57pct，较19Q1提升4.01pct。21Q1公司整体毛利率同比下滑明显主要系毛利率相对较低的代工业务（20A毛利率：22%）大幅增长，收入贡献占比有所提升，21Q1代工收入占比达27.71%，同比上升4.39pct，我我们认为外销恢复带来的毛利率下降属正常波动，20Q1因疫情扰动代工业务预计大幅达下滑，占比波动明显仅达23%。费用率方面，21Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.58%、8.38%、2.76%、0.08%，分别同比-0.95pct、+1.14pct、-0.99pct、+0.57pct；相较于19Q1，各项费用率分别同比+3.47pct、+2.18pct、-1.31pct、-1.03pct。综合影响下，21Q1公司实现归母净利润2861.74万元，同比+32.50%，较19Q1复合增长35.49%，21Q1归母净利率16.38%，同比小幅下滑2.6pct，但较19Q1提升4.03pct。公司凭借自主品牌培育获效改善盈利能力的长期逻辑未发生改变，后续随着北鼎品牌持续释能，公司盈利能力有望稳中向好。 投资建议我们预计2021-2023年公司营收分别为8.7、10.7、12.9亿元，同比分别增长24.1%、23.1%、20.6%，归母净利润分别为1.3、1.7、2.2亿元，同比分别增长30.8%、32.3%、25.7%，EPS分别为0.60、0.80、1.00元/股，当前股价分别对应2021-2023年39.7x、30.0x、23.9xPE，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险；原材料价格上涨风险；产品品类相对有限的风险。

极米新品与竞品：行业技术迭代更新，有望提升智能微投渗透率极米3月份推出新品H3S，配置0.47DMD芯片，得益于自研光机，同等体积亮度提升15.8%达2200ANSI流明，同时持续深化公司在算法方面优势，H3S带有智能避障、画幕对齐功能，全自动梯形校正技术再次提升，侧投较正更为智能。4月8日当贝推出新品X3，与光峰合作，使用ALPD3.0激光光源，天猫到手价5799元。4月15日坚果召开发布会，推出近距离投影设备坚果智慧墙O1，与传统长焦投影不同，O1搭载了坚果自研的超近距投影技术，投射比（投影距离与画面宽度比）为0.25：1，O1首发到手价3899元，正式售价3999元。此外，极米或将在近期上市迭代幅度较高的新品，无需过多担心竞品的竞争力。国外方面，极米将于今年5月在海外发布新品Horizon、HorizonPro，公司在欧美公司主打高端市场，本次新品推出将进一步帮助公司打开海外渠道。各家均上市产品力显著提升的新品，行业技术提升，将显著有利于行业渗透率加速提升。 行业数据：极米增速领先行业，高端产品占比明显提升根据淘系数据，米极米Q1增速整体领先行业，2、3月份行业销额增速分别为-22%、-22%，极米销额增速分别为+12%、+7%。2、3月份或受芯片缺货影响，行业销售增速环比有所较低，而龙头具有较强供应链能力，受影响程度显著较小，极米作为绝对龙头尤为明显，因此不必过于担心芯片缺货对极米的影响。此外，根据淘系数据，龙头品牌高端产品占比明显提升，行业整体看，3月份5000元以上产品销量占比达10%，2月份占比为6%，去年3月同期仅为3%。龙头品牌持续定位高端且产品结构持续提升，体现龙头产品和品牌壁垒显著，无需过多担心行业竞争。 公司布发布2020A年报：海外增长亮眼，光机自研助力盈利能力大幅提升公司2020年实现营收28.28亿元，同比+33.6%；实现归母净利润2.69亿元，同比+187.8%。对应Q4实现营收9.6亿元，同比+69%左右，实现归母净利润0.97亿元。 拟向全体股东每10股派发现金红利16元(含税)，合计拟派发现金红利8000万元(含税)。 分产品看，公司拳头产品智能微投量价持续增长，表现优秀，创新产品实现高增，主要得益于公司销往日本的阿拉丁二代产品销售情况优异，实现收入2.3亿元左右，同比+270%左右。激光电视销量同比下滑，主要由于直营门店作为激光电视销售重要渠道，受到疫情直接影响。 分地区看，公司境内实现收入26.3亿元，同比+28%，持续稳健增长，实现境外收入1.8亿元，同比+330%，若合并最终销往日本的阿拉丁产品收入，则外销4.08亿元，同比+304%。阿拉丁产品上市数月及位居日本智能投影市场前列，公司在国际市场具备先发等创新优势和竞争优势，主要通过线上B2C和当地经销商进行用户触达，目前公司产品海外市场已覆盖美国、日本及欧洲等发达市场，未来海外市场有望成为公司收入增长的有力支撑。 利润端看，公司2020年实现归母净利润2.69亿元，同比+187.8%，对应Q4实现归母净利润0.97亿元。2020A公司归母净利率为9.5%，同比提升5.1pct，盈利能力明显提升。具体看，2020毛利率为31.6%，同比+8.3pct；主要得益于公司自研光机占比进一步提升至70%（2019、20H1分别为7.9%、58.7%），产品单位成本进一步下降，叠加公司产品技术不断成熟，品牌口碑不断传播，公司减少了大幅度的折价促销，2020年智能微投产品毛利率为31%，同比提升近10pct。创新产品毛利率有所下降（同比-4.4pct），主要由于汇率因素，阿拉丁产品以美元定价，人民币对美元升值导致折算金额有所下降。 投资建议智能投影符合第三消费社会更重视个人、注重精神需求等时代变迁特质，从信息获取升级为信息享受，渗透提升潜力巨大。高成长性赛道优质龙头，建议长期重点关注。 我们预计2021-2023年公司营收分别为42.8、59.3、80.9亿元，同比分别增长51.2%、38.6%、36.5%，预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.9、7.2、10.3亿元，同比分别增长82.9%、47.5%、42.2%，EPS分别为9.8、14.5、20.6元/股，当前股价分别对应2021-2023年54.6x、37.0x、26.0xPE，维持“增持”评级。 风险提示：投影仪渗透率不及预期风险，核心零部件依赖外购风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

事件：北鼎股份发布2021年第一季度业绩快报，2021年第一季度公司实现营收1.75亿元，同增53.55%，实现归母净利润2861.74万元，同增32.50%。 收入端：自主品牌持续释能，代工业务稳步复苏北鼎股份发布2021年第一季度业绩快报，2021年一季度实现营收1.75亿元，同增53.55%，较19Q1复合增速为17.6%。一季度公司在去年同期低基数下实现高速增长，且较19Q1表现依旧优异，主要系公司自主品牌与代工业务均表现亮眼。 盈利端：外销恢复正常+费用投放增加，盈利能力较为平稳21Q1公司实现归母净利润2861.74万元，同比增长32.50%，较19Q1复合增速为35.5%。21Q1公司实现归母净利率16.4%，同比小幅下滑2.6pct，主要系：1）外销恢复正常。20Q1受疫情影响复工复产进度延后，公司外销订单收入存在一定幅度下滑（预计20Q1外销收入大幅下滑，而20Q1整体收入同比仅下滑10%），但21Q1国内疫情的影响有所恢复叠加海外疫情加速居家需求走旺及供应链内移，公司盈利能力相对较低的外销代工业务明显增长（20A代工业务毛利率22%，自主品牌毛利率超60%），收入贡献占比有所提升，故外销业务恢复带来的毛利率下降属正常波动；2）期间费用有所增加，为加大自主品牌培育，公司在人才吸引培育、品牌推广、仓储租赁等方面投入加大。 北鼎坚持以消费者体验为核心导向，聚焦饮食相关场景需求持续延伸产品矩阵和价格带，以优质产品和丰富的服务内容增强用户粘性，在追求个性化、品质生活的第三消费时代，满足品质需求，符合新时代的消费理念与趋势，有望获得更大的发展空间。 我们预计2021-2023年公司营收分别为8.7、10.7、12.9亿元，同比分别增长24.1%、23.1%、20.6%，归母净利润分别为1.3、1.7、2.2亿元，同比分别增长30.8%、32.3%、25.7%，EPS分别为0.60、0.80、1.00元/股，当前股价分别对应2021-2023年42.2x、31.9x、25.4xPE，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险；原材料价格上涨风险；产品品类相对有限的风险。

事件。极米科技发布2021Q1业绩预增公告，公司预计2021Q1实现归母净利润8484.97万元，同比+96%；预计2021Q1实现扣非归母净利润8320.91万元，同比+104%。 自研光机降成本叠加均价提升，助推业绩高增。 公司此前预计2021Q1营收区间约为6.2-7.3亿元，同比+24.05%~+45.94%；预计实现归母净利润区间约为4,760.22-5,497.96万元，同比+10.07%~+27.13%；此次业绩预期大幅上调，主要受益于公司Q1销售表现优异，根据淘系数据，21Q1极米投影仪销量、销额分别同比+32%、+43%，同时预计外销表现优异。此外，公司自研光机率持续提升，有望降低成本，叠加新品上市，产品均价提升带动毛利率提升，根据淘系数据，21Q1极米投影仪均价同比+8%。我们假设21Q1净利率提升至9%-12%左右，则对应21Q1预计实现营收7-9亿元左右，同比+40%~+80%。 投资建议：智能投影符合第三消费社会更重视个人、注重精神需求等时代变迁特质，从信息获取升级为信息享受，渗透提升潜力巨大。高成长性赛道优质龙头，建议长期重点关注。 我们预计2021-2023年公司营收分别为42.7、59.1、80.8亿元，同比分别增长50.9%、38.6%、36.6%，预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.8、7.2、10.2亿元，同比分别增长80.0%、47.8%、42.6%，EPS分别为9.68、14.31、20.4元/股，当前股价分别对应2021-2023年53.8x、36.4x、25.5xPE，维持“增持”评级。 风险提示：投影仪渗透率不及预期风险，核心零部件依赖外购风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

事件：九阳股份发布2020年度报告，2020年实现营业收入112.24亿元，同比+20.02%，实现归母净利润9.40亿元，同比+14.07%；对应20Q4实现营业收入41.41亿元，同比+33.73%，实现归母净利润2.96亿元，同比+43.54%。公司已完成股权激励目标最高档（收入和净利润同比增速分别不低于15%和13%），将解除当期100%限售股份。 收入端：产品创新促高增，内外销齐发力公司2020年实现营业收入112.24亿元，同比+20.02%；对应20Q4营业收入41.41亿元，同比+33.73%。预计公司出让土地实现其他业务收入2.3亿元，形成其他业务成本0.71亿元，若剔除该部分，2020年公司实现营收109.9亿元，同比+17.6%，对应20Q4实现营业收入39.11亿元，同比+26.3%；2020年实现归母净利润7.81亿元，同比-5.2%，对应Q4实现归母净利润1.37亿元，同比-33.4%。公司把握新时代下小家电的消费新趋势，积极进行产品创新及渠道革新，实现营收高增。 利润端：规模效应显著，业绩稳健公司2020年归母净利率为8.38%，同比-0.44pct，对应Q4归母净利率7.15%，同比提升0.49pct；具体看，2020年公司毛利率为32.05%，同比-0.47pct，对应Q4毛利率33.68%，同比提升0.79pct，预计由于内销盈利能力高的品类占比结构提升，推动公司盈利能力小幅提升。公司Q4销售费用率为21.18%，同比+2.42pct，四季度促销旺季，公司加大营销投入，把握在线直播及内容电商机遇。公司Q4管理/研研发发/财务费用率同比分别-0.5pct/-0.8pct/+0.9pct，管理费用率、研发费用率均有所下降，公司有效管理费用投放，规模效应显著，财务费用率小幅提升因为汇兑损失所致。 投资建议：我们预计2021-2023年公司营收分别为129.5、150.6、176.7亿元，同比分别增长15.4%、16.3%、17.3%，归母净利润分别为10.4、11.7、13.6亿元，同比分别增长10.1%、12.8%、16.7%，EPS分别为1.35、1.52、1.78元/股，当前股价分别对应2021-2023年24.84x、22.02x、18.87xPE，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复导致小家电线下消费及海外消费不及预期风险；新品类扩张不及预期风险。

专注产品，契合第三消费时代理念。 根据我们的报告《中国的第三消费时代——重读与解构<第四消费时代>》，中国现阶段正处于第三消费社会早期，消费逻辑逐渐由批量、同质化消费转化为追求个性化、品质生活，且面临更多选择，故而对于产品要求更高。而北鼎专注打磨产品细节，注重客户体验，深度契合第三消费时代的消费理念及趋势，因此北鼎凭借其领先行业的产品性能及使用体验，在均价两三百的养生壶市场，把养生壶卖到了一两千，并拥有众多忠实用户。从长期看，满足品质需求的北鼎在第三消费时代将拥有其广阔天地。 产品矩阵及价格带拓宽，空间广阔。 北鼎自身以场景思维发展产品，产品矩阵不断丰富，涵盖高、中、低频消费，且产品价格带持续拓宽，产品能够触达到越来越多的大众消费者。在产品触达面逐渐延伸之下，叠加消费者日益追求品质消费，北鼎的用户群将逐步拓展至中国中产家庭甚至更广大的消费群体。截至2018年，中国大陆中产家庭数量已达约3500万户，北上广合计占比50%。 全方位优势支撑北鼎高端定位。 北鼎作为国产品牌，定位高端且用户粘性高，这得益于其自身的管理层、产品力、品牌力和渠道力等多方面的优势。公司专注打磨产品细节，以消费者体验为核心导向，其极致且用心的产品设计是其得以获得消费者青睐的关键。 投资建议。 我们预测公司未来业绩将维持较高的增速，2020-2022年公司营收分别为6.9、8.7、10.7亿元，同比分别增长26.0%、25.0%、23.3%，归母净利分别为1.0、1.3、1.7亿元，同比分别增长49.7%、32.5%、32.7%，EPS 分别为0.45、0.60、0.80元/股，当前股价分别对应2020-2022年51.8x、39.1x、29.5xPE，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险；原材料价格上涨风险；产品品类相对有限的风险。

科技股的关键—技术壁垒。 光机设计对于投影仪的成像效果起着至关重要的作用，而目前多数智能投影设备行业企业无光机自研能力，造成光机设计和整机设计无法良好衔接，产品性能成本不够理想。极米目前已经形成研发生产一体的产业布局，2019年公司实现光机技术自主化并逐步导入量产，目前已具备光机全部自研的能力，助力提升公司产品技术壁垒并形成成本优势。同时，极米在整机设计、算法开发和软件系统开发三大方面已具备突出技术优势，创造性地开发出行业领先的六向全自动校正技术、全局无感对焦技术，致力解决产品使用痛点，全面提高产品易用性及便携度。 作为消费品企业，产品、营销、渠道等全方位壁垒完善。 极米科技自创立以来，围绕产品这一核心，通过精准的营销把控，多维的销售渠。道，优质的售后服务，逐步构筑起作为消费品的全方位壁垒。 公司管理层团队年轻且多为技术背景，为公司奠定了以研发、产品为核心的企业基因，而管理层的年轻化也有利于公司不断创新、占领年轻人的心智，在年轻化产品设计、新兴营销渠道等方面占据显著优势；产品矩阵丰富，多产品系列为公司不断拓宽价格带与目标客户群；营销方面，高度重视用户体验及用户粘性，极友会汇聚电子发烧友私域流量，售后服务构建完善产品服务体系；渠道方面，极米已形成线上扩张销售、线下体验的模式，且积极布局海外，自主品牌已覆盖日本，美国以及欧洲等发达市场。 投资建议我们预计2021-2023年公司营收分别为45.2、64.6、84.1亿元，同比分别增长59.7%、42.9%、30.2%，预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.9、7.9、11.0亿元，同比分别增长82.3%、60.1%、40.3%。若对标扫地机器人行业，参考可比公司估值，公司的合理市值为对应2021年50~60xPE，对应市值245~294亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：投影仪渗透率不及预期风险，核心零部件依赖外购风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。