随着疫情影响的逐步缓和，竣工逻辑回归厨电短期需求回补，长期空间尚足。华帝股份积极推进新零售业务，叠加渠道库存压力逐步释放，后续经营触底反弹概率较大。公司当前估值处于历史较低水平，估值中枢有望逐步修复，首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点不断进取的厨电标兵。华帝股份创立于1992年，是厨电行业内第一家上市公司，2010-2019年公司营收复合增速约13%。公司拥有研发、生产、销售等完整产业链，实行“华帝”“百得”双品牌运作，油烟机、燃气灶销售额连续多年位于行业前三，燃气热水器、电热水器、洗碗机、嵌入式消毒柜、嵌入式电蒸箱、嵌入式电烤箱均为行业前十。 把握线上小B端，积极拥抱新零售。2019年9月，华帝与京东正式达成战略协议，入驻京东家电专卖店，标志着华帝正式开启“新零售”之路。截至2019年末，公司已进驻新零售渠道门店9160家。零售平台全面下沉布局而带来的需求增量确定性较强，有望打破厨电品牌格局的区域性特征，率先与新零售渠道合作的厨电龙头华帝股份市占率有望进一步提升。 多品类矩阵日渐完善，高端品牌定位加持。华帝涉足热水器领域较早，依托自身先进的燃热技术，独立燃气热水器销售体系，进一步扩大燃气热水器的市场占有率；同时公司不断增加对新厨电的投入，品牌竞争力不断提升，2019年公司洗碗机、蒸烤一体机收入增速为50%/195%。 公司以“智能”和“时尚”作为发力点，通过与重量级IP深度合作，打造更加智能化、时尚化、国际化的全新形象，为不断提升市占率保驾护航。 估值在当前股本下，公司2020-2022年每股收益分别为0.62元、0.75元、0.85元，对应市盈率分别为14.4、11.9、10.5倍，首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；终端表现不及预期；下沉门店开设进度不及预期；原材料价格上涨。

随着疫情影响的逐步缓和，竣工逻辑回归厨电短期需求回补；公司依靠多元化渠道与产品策略协同发展，龙头地位稳固。工程与创新渠道稳步推进，龙头竞争优势明显；传统烟灶产品市占率位居行业第一，新厨电产品表现亮眼，首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点厨电行业龙头。经过40余年的发展与积累，公司已成为中国厨房电器行业发展历史最悠久、市场份额最高、生产规模最大的企业，2019年老板油烟机内销份额为15%，居行业第一。 短期需求回暖，环比改善趋势有望延续。老板油烟机线下零售额累计增速由3月份接近60%的下滑幅度逐步收窄至约10%的下滑幅度，油烟机线上零售额累计增速由3月份23%的下滑改善至20%的增长。考虑到前期地产竣工交付压力逐步释放，后续零售端环比改善趋势有望延续。 叠加公司渠道库存较低，为代理商销售改善提供保障。 B端渠道先发优势明显，利于公司市占率不断提升。1）精装修渗透率提升是大势所趋，公司作为行业龙头率先受益，2019年精装渠道中老板市占率约36%，维持行业第一的水平。公司资金实力雄厚，竞争优势明显，市场占有率有望稳步提升。2）公司积极与家居、家装、设计师等创新渠道合作，把握消费者前端流量入口，打造创新销售平台，强化品牌护城河。 产品与品牌力，保障公司长期稳定增长。公司持续以领先行业的研发技术推动行业发展，并通过精准高效的广告投放不断向大众传递“专注高端”“大吸力”的品牌与产品特点。近两年公司稳步推进新厨电品类的研发生产，为公司拓展增长边际。 估值在当前股本下，预期公司2020-2022年每股收益分别为1.82元、2.10元、2.38元，对应市盈率分别为20.1、17.4、15.4倍，首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；终端表现不及预期；原材料价格上涨。