事件:公司发布2018年年报,全年总营收772亿元,同比增长26.4%,超过此前公司预计的750亿元;归母净利润352亿元,同比增长30.0%,超过业绩预告的340亿元。单Q4公司实现营收222.3亿元,同比增长34.1%;归母净利润104.7亿元,同比增长47.6%。 Q4加大茅台酒发货量,营收增长超预期。全年茅台酒销量3.25万吨,同比增长7.5%,超出市场预期。公司Q4加大配额以外狗茅生肖酒、精品酒投放量,预计Q4加大发货量至9700-9800吨。公司全年茅台酒销售收入654.87亿元,同比增长25%;单Q4茅台酒销售收入192.2亿元,同比增长37.4%,增速环比2018Q3大幅提升。2018全年茅台酒销售吨价201.7万元,同比增长16.3%,吨价提升源于公司2017年底提升茅台飞天出厂价18%。此外2018年直营渠道销售占比由2017年的10.7%下降至5.9%,叠加低度茅台酒销量占比增长,因而整体吨价提升幅度略低于18%。 聚焦133战略,系列酒吨价提升明显。公司深入推进133战略,大力发展系列酒,2018年系列酒销售收入超额完成80亿目标,同比增长39.9%;销量与去年同期持平,吨酒价27.1万吨,同比增长40.5%;2018年系列酒毛利率为71.1%,同比提升8.3个百分点。 毛利率提升叠加销售费用下降,业绩再超预期。受益于2018年飞天提价,公司全年毛利率水平为91.1%,同比增长1.3个百分点。2018年Q4销售费用-2.74亿元,全年销售费用25.72亿元,销售费用率3.3%,同比下降1.6个百分点。细分销售费用来看,广告宣传及市场拓展费用同比减少3.9亿元,预计是公司前三个季度计提过多的原因。上述原因贡献公司归母净利润同比增长30%,高于营收增速。 Q4预收账款环比增长,经营性现金流靓眼。公司年末预收账款135.77亿元,较三季度末增长21.6%,说明四季度经销商积极打款,备货春节动销。公司2018年销售商品收到现金842.7亿元,同比增长30.8%,受益于公司2018年飞天提价以及2019年春节提前。 投资建议:公司2019年收入增长目标14%,预计完成难度不大,同时加大直营占比有利于进一步推高毛利率水平。我们预计2019/20/21年归母净利润425.4/498.9/579.7亿元,同比+20.8%/17.3%/16.2%,当前市值对应PE 23.8/20.3/17.5倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、食品安全问题、行业竞争激烈、渠道动销不及预期。

事件:公司发布2018年年报,全年营收41.66亿元,同比增长15.43%;归母净利润6.07亿元,同比增长34.01%。单Q4公司营收10.02亿元,同比+13.8%;归母净利润1.22亿元,同比增长23.4%。 主业美味鲜稳健,控费增效贡献业绩高增长。美味鲜全年营收38.52亿元,同比+10.34%;归母净利润6.36亿元,同比+12.35%;单Q4营收9.32亿元,同比+10.4%;归母净利润1.80亿元,同比+52.5%。Q4业绩大幅增长有3点原因:1)18年Q3台风原因发货延迟及17年Q4低基数;2)Q4毛利率提升至39.3%,环比2018Q3提高2.2pct,同比2017Q4提高1.8pct,预计四季度包材成本压力减弱、生产效率提升;3)管理费用率下滑至8.6%,环比2018Q3下降0.8pct,同比2017Q4下降2.6pct。全年来看,公司调味品业务稳健发展,生产效率提升且成本管控得力,今年市场投放减弱、管理费用下滑明显,业绩增速高于收入增长。 酱油吨价继续提升,蚝油、料酒品类增速靓眼。细分品类来看,2018年酱油收入同比+10.3%,收入占比67.8%(2017年68%),公司酱油吨价同比增长2.3%至6443.05元/吨,产品结构持续优化。此外公司2018年首次详细披露各细分品类增长情况,渔女蚝油量价齐升,销量同比增长38.7%,收入同比增长41.8%;料酒销量同比增长75.1%,收入同比增长68.9%。公司着重发展蚝油品类的战略逐步落实,未来随着阳西厨邦基地蚝油产能释放,将进一步贡献业绩增长。 地产业务增厚业绩。公司房地产业务下半年加快确认,中汇合创全年实现收入0.88亿元,同比增长5.7倍;归母净利润0.24亿元,同比增长2.8倍;房地产业务毛利率34.8%,同比提升22.3pct。2019年上半年公司约有1.8万平方住宅楼开盘。 2019年展望:2019年预计阳西基地新增10万吨产能+上游成本压力趋缓,预计酱油业务保持双位数增长且毛利率水平提升,蚝油、料酒品类继续快速发展。管理层换届落定,激励机制改善可期,控费增效持续贡献业绩增长。 投资建议:预计2019/20/21年归母净利润分别为8.54/10.75/12.49亿元,同比增长40.6%/25.8%/16.2%,当前市值对应PE34.1/27.1/23.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、原材料成本波动、行业竞争激烈、食品安全问题、房地产业务不确定性高。

事件:公司发布2018年年报,全年营收133.88亿元,同比+33.32%;归母净利润5.20亿元,同比-78.01%;基本EPS 0.17元,同比-85.6%;2018年加权平均ROE为2.84%。 出栏量高增长,商品猪销售均价下滑幅度高于平均水平。公司2018年出栏量1101.1万头,同比增长52.1%,维持较高增速。生猪出栏结构中商品猪出栏增速仍高,但受到2018年养殖户补栏意愿下降,仔猪、种猪出栏量大幅削减。2018年商品猪出栏量同比增长92.8%,仔猪、种猪出栏量分别同比下降55.4%、32.1%。2018年下半年禁运政策导致产销区价格分化,公司产能多位于产区,因而全年商品猪销售均价为11.62元/公斤,同比下滑19.7%,下滑幅度高于全国平均水平(同比下滑15.41%)。 2018年生猪养殖完全成本上行约11%,养殖毛利率下滑明显。2018年公司生猪养殖毛成本为1086元/头,同比增长12.8%。其中头均原材料成本为659.8元/头,同比增长17.9%,上涨幅度明显。头均销售费用和管理费用较2017年下滑,整体来看头均完全成本为1193.5元/头,同比增长11 %。生猪销售均价下降叠加养殖成本上涨,公司生猪养殖毛利率下滑20.2 pct至9.8%,略低于市场预期。 生物性资产保持稳健增长,2019年规划出栏量1300-1500万头。2018年公司生产型生物资产为14.61亿元,同比增长4.2%,打消市场对产能去化的担忧;固定资产135.45亿元,同比增长27.8%,产能扩建未受影响。公司规划2019年出栏量在1300-1500万头,我们判断今年出栏量落在1300-1400万头区间,同比增长18%-27%。 布局下游屠宰业务,利于公司长期发展。3月份公司公告拟在正阳投资建设200 万头生猪屠宰及食品加工项目。公司2018年生猪无法外调导致的生猪销售价格低于全国均价,从“调猪”到“调肉”转变预计能够改善这一情况,打破地域界限从而加快生猪销售,利于生猪销售均价提升。 受益猪价反转,公司2019-20年量利齐升,维持“买入”评级。近期猪价已处于右侧上行通道,下半年上涨速度加快,公司利润弹性高。预计2019/20/21年生猪出栏量分别为1400/1725/2355万头,归母净利润分别为23.2/86.0/84.7亿元,对应PE 49.6/13.4/13.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量、猪价上涨不达预期;疫病爆发和自然灾害的风险;食品安全风险。