事件：九阳股份公布2021年年报。公司2021年实现收入105.4亿元，YoY-6.1%；实现业绩7.5亿元，YoY-20.7%。经折算，Q4单季度实现收入35.1亿元，YoY-15.3%；实现业绩0.8亿元，YoY-72.2%。我们认为，Q4行业消费景气低迷，原材料成本压力提升，九阳单季度经营表现承压。 Q4行业景气低迷，公司单季收入同比下滑：九阳21Q4单季收入同比有所下降，考虑到去年同期高基数影响，相比于19Q4，九阳21Q4单季收入增长13.3%，体现出较为稳健的经营实力。1）内销方面，厨房小家电消费景气度下降且行业竞争有所加剧，我们推断，Q4公司内销收入同比双位数下降。据生意参谋数据，Q4九阳淘系平台的厨房小家电销售额YoY-14.2%。据财报数据，21H2九阳食品加工机系列、营养煲系列、西式电器系列、炊具收入YoY-20.5%/-8.5%/-8.4%/+94.5%，公司核心品类增速承压，但炊具业务增速亮眼。公司积极布局炊具行业，推出大磨王耐磨不粘炒锅，炊具业务有望持续贡献收入增量。2）外销方面，考虑到海运运力紧张，我们判断Q4九阳外销收入同比有所下降。公司预计2022年关联交易出口2.1亿美元（约13.5亿人民币），YoY+13.6%。我们认为，九阳和SharkNinja将发挥中国产业链、渠道营销、产品创新等方面的协同效应，公司外销收入有望稳步提升。 Q4原材料成本压力凸显，单季盈利能力有所下降：九阳Q4毛销差同比-4.5pct，其中毛利率同比-10.2pct。Q4大宗原材料价格处于高位，公司生产成本压力较大，且销售规模下滑制约规模效应体现。展望后续，随着原材料价格逐步企稳，且公司积极推动产品结构优化升级，公司盈利能力有望回升。 Q4单季经营性现金流净额同比下降：九阳Q4经营性现金流净额+4.3亿元，YoY-63.8%。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为Q4公司内外销承压，销售收入下降导致销售商品、提供劳务收到的现金YoY-16.0%，且原材料价格上涨，公司支付的原材料款有所增加，导致Q4购买商品、接受劳务支付的现金YoY+50.3%。 投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以ShoppingMall为代表的高价值线下渠道。公司采用现代化的治理机构，对管理层的股权激励充分，并拟推出第一期员工持股计划。我们预期公司未来业绩有望保持快速增长。预计公司2022年~2024年的EPS分别为1.07/1.22/1.40元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价19.31元，相当于2022年18倍动态市盈率。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

事件： 北鼎股份公布 2021年年报。公司 2021年实现收入 8.5亿元， YoY+20.8%； 实现业绩 1.1亿元， YoY+8.1%。经折算， Q4单季度实现收入 3.0亿元， YoY+16.7%； 实现业绩 0.4亿元， YoY+23.4%。 我们认为， 北鼎不断丰富产品矩阵， Q4自主品牌保持快速增长；公司提高生产效率，优化产品结构， Q4盈利能力有所回升。 Q4自主品牌增速亮眼，单季收入快速增长： Q4低消费景气和高基数压力延续，北鼎依然实现双位数增长，体现了自主品牌较强的成长实力及品质生活需求的增长潜力。 分业务来看： 1） Q4北鼎持续进行品类扩张和场景拓展，完善自主品牌产品矩阵， 并推出以旧换新等售后政策， 自主品牌收入 YoY+28.3%。其中，电器类、周边用品及食材类收入 YoY+10.8%/+105.8%。公司围绕养生、 饮水、烘焙、 烹饪场景推出“智能养生壶 Smart K”、“9系-桌面即热饮水机”、“迷你烤箱 Mini T”、“泡茶随手杯”等系列电器、用品和多种配套食材， 持续获得消费者的青睐。 值得注意的是，Q4北鼎海外自主品牌收入 YoY+59.0%，公司积极推动品牌出海战略，海外业务稳步提升。 2） 受到海运运力紧张影响，北鼎代工业务收入有所下滑， Q4OEM/ODM收入 YoY-11.9%。 Q4末，公司合同负债余额 YoY+52.9%，显示渠道商对后续消费需求预期积极。 我们认为， 公司产品定位高端，颜值较高，有望持续受到品质消费人群青睐。随着公司持续推动内外销自主品牌发展，未来几个季度北鼎收入仍将保持稳定增长。 Q4单季度盈利能力有所回升： 北鼎 Q4毛利率同比+3.4pct， 主要因为公司积极采取措施降本增效，且产品结构持续优化， Q4北鼎毛利率较高的自主品牌收入占比同比提升 7.1pct 至 78.2%。 Q4北鼎期间费用率同比+3.2pct，其中销售费用率同比+5.4pct，主要因为公司网上商城费用增加，且公司加强人才培育、品牌推广、线下自营门店扩张。 综合影响下， Q4公司净利率同比+0.7pct。 我们认为，公司不断提高生产效率， 优化产品结构， 盈利能力持续改善， 后续有望展现较大的业绩弹性。 Q4经营现金流净额转正： Q4北鼎经营性现金流净额+0.9亿元， YoY+14.1%，环比 Q3亦明显改善（Q3为-0.5亿元）。公司经营性现金流状况改善， 我们判断主要因为 Q4公司销售规模扩大，且销售回款能力增强， Q4公司销售商品、提供劳务取得的现金 YoY+14.7%。 投资建议： 北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司不断优化产品结构，扩展新品类，推动自主品牌出海， 扩张全渠道用户触点，有望实现经营业绩持续快速增长。 公司推出 2022年限制性股票激励计划， 设定了较高的业绩考核目标，有望提升核心团队积极性，健全公司长效激励机制。 我们预计，公司 2022~2024年EPS 为 0.62/0.80/0.94元，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 17.29元，相当于 2022年 28倍的动态市盈率。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值