事件：倍轻松公布2022年半年报。公司2022H1实现收入4.6亿元，YoY-15.7%；实现业绩-0.4亿元，上年同期为0.4亿元。经折算，Q2单季度实现收入2.1亿元，YoY-35.9%；实现业绩-0.3亿元，上年同期为0.3亿元。受国内部分地区疫情反复和去年同期高基数影响，Q2公司线上、线下收入同比下滑，经营短期承压，期待疫后线下消费复苏，公司收入有望展现增长弹性。 Q2单季收入同比下降：Q2倍轻松收入增长短期承压。分渠道来看：1）Q2公司线上收入YoY-19.1%，主要因为国内疫情反复对物流运转产生不利影响，且去年618期间首次官宣代言人肖战，今年Q2基数压力较大。2）Q2公司线下收入YoY-58.3%，主要因为疫情对居民线下消费影响较大，制约公司线下门店经营表现。公司适时优化线下门店结构，2022H1线下直营门店新开店23家，优化调整34家，后续有望降低疫情对线下渠道的不利影响。产品方面，公司深挖市场需求，加大研发投入，推出了See5R人鱼泪润眼仪、7号经络枪、第二代艾灸盒等新品。其中，人鱼泪润眼仪针对用户眼部舒缓需求，采用雾化系统，获得较好的市场反馈。后续，随着疫情逐步得到控制，消费景气度逐步复苏，且公司持续拓展新品和新渠道，公司收入有望恢复快速增长。 Q2盈利能力有所下降：倍轻松Q2业绩出现亏损，主要因为：1）Q2疫情偶发对门店经营影响较大，高毛利的线下直营门店收入占比下降，导致Q2单季度毛利率同比-11.9pct。2）公司加大电商渠道投入，提高研发支持力度，且规模效应随收入下降有所减小，Q2期间费用率同比+15.7pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+8.8/+3.5/+3.7/-0.2pct。值得注意的是，公司优化直营门店结构，调整租金占比较高的门店，专柜费用有所下降，Q2销售费用YoY-23.5%。展望后续，公司持续优化线下门店，降低固定费用，有望减少疫情对经营的不利影响。公司加大营销和研发力度，新品、新渠道有望增厚公司收入，提升规模效应，盈利能力有望改善。 Q2经营性现金流净额同比下降：倍轻松Q2经营性现金流净额0.1亿元，YoY-87.9%。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为Q2销售规模下降导致销售商品、提供劳务收到的现金YoY-25.2%。公司货币资金账面余额3.2亿元，YoY+71.9%，资金较为充裕。Q2公司收现比115.2%，销售回款能力较强。 投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。我们预计公司2022~2024年EPS为0.82/1.61/2.16元；维持买入-A 的投资评级，12个月目标价56.31元/股，相当于2023年35倍动态市盈率。 风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、疫情反复

事件： 苏泊尔公布 2022年半年度业绩快报。 预计 2022H1实现收入 103.2亿元， YoY-1.1%；实现业绩 9.3亿元， YoY+7.8%；实现扣非业绩 9.1亿元，YoY+5.7%。经折算，预计 2022Q2实现收入 47.1亿元， YoY-11.0%；实现业绩 3.9亿元， YoY+9.4%，实现扣非业绩 3.8亿元， YoY-2.4%。 我们认为， 受国内疫情反复和海外需求放缓影响， Q2收入有所下降；但公司渠道转型和销售结构优化成效持续体现， Q2盈利能力明显改善。 Q2单季度收入同比下降： 1） 内销方面，受 4-5月国内疫情和消费需求下降影响， Q2苏泊尔内销收入同比小幅增长。但公司线上渠道转型效果持续体现，且抖音、小红书等新兴渠道逐渐发力，我们推测 Q2公司线上收入保持较快增速。据公司战报数据，今年公司 618全网销售额 13.8亿元，YoY+13.25% 。 据 魔 镜 数 据 ， Q2苏 泊 尔 淘 系 平 台 、 京 东 销 售 额YoY+2.7%/+36.9%。另外，公司兴趣电商运营效果较好，抖音平台收入快速增长。据飞瓜数据， Q2苏泊尔抖音销售额超过 2.8亿元。 2）外销方面，欧美需求放缓，主要客户积极管理控制当地渠道存货水平，我们推测 Q2苏泊尔外销收入同比双位数下降。 展望后续，公司不断拓展线上渠道，叠加下半年线下渠道复苏，公司收入增速有望回升。 Q2单季度盈利能力明显改善： Q2苏泊尔净利率 8.4%，同比提升 1.6pct。 我们推断，公司盈利能力持续改善，主要受益于推新卖贵策略和官方旗舰店直营改造。 且 Q2原材料价格下行， 公司外销关联交易重新定价后， 盈利剪刀差逐步体现， 2022H1苏泊尔同口径毛利率同比提升 2.95pct。 后续，随着渠道转型及销售结构优化效果持续体现，公司盈利能力有望稳步提升。 投资建议： 苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，品牌影响力保持领先。 长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司 SEB 集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 2.78/3.10/3.60元，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价61.08元，相当于 2022年 22倍动态市盈率。 风险提示： 原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化

事件： 新宝股份公布 2022年半年度业绩预告。公司预计 2022年上半年实现业绩 4.7亿元~5.0亿元， YoY+50%~+60%；实现扣非业绩 4.8亿元~5.1亿元， YoY+66.5%~+77.6%。经折算， Q2单季度实现业绩 2.9亿元~3.2亿元，YoY+103.6%~+125.4% ； 实 现 扣 非 业 绩 3.2亿 元 ~3.5亿 元 ，YoY+185.8%~+213.6%。 Q2新宝整体业务稳健增长，盈利能力持续修复，且受益于人民币兑美元贬值，单季度业绩增速超预期。 Q2外销业务稳健， 内销持续复苏，单季收入平稳增长： 新宝整体业务实现平稳增长，国内收入占比稳步提升。 1） Q2公司外销收入保持平稳，主要因为公司产品调价效果持续体现，且人民币兑美元汇率贬值，增厚外销收入。 2） Q2内销增速持续提升。 Q2国内厨房小电消费逐步复苏，公司内销自主品牌持续拓展抖音等新兴电商平台，线上收入增速逐步回升。我们推测，受益于新品和新渠道持续贡献增量， Q2摩飞、东菱收入同比双位数增长。 此外，公司咖啡机品牌百胜图积极拓展零售渠道，近期销售表现亮眼。据公司战报显示，今年百胜图 618开门红销售额位居京东咖啡机品牌第一。 展望后续，新宝内销持续推出新品、拓展品类，内销收入增速持续提升。 欧美小家电需求稳健， 公司外销收入有望保持稳定。 Q2盈利能力持续修复，人民币贬值增厚业绩： 新宝通过产品调价、技术创新、生产效率提升等降本增效措施， 且原材料价格开始下行， Q2公司盈利能力持续修复。 另外， Q2期间，美元兑人民币即期汇率上涨 5.5%。新宝外销收入占比较高，人民币贬值将提升外销业务毛利率， 且公司美元资产在人民币贬值期间产生较多的汇兑损益。后续，公司订单调价效果持续体现，生产效率持续改善，盈利能力有望不断修复。 投资建议： 新宝股份是我国西式小家电龙头。公司积极采取措施，应对短期压力，盈利能力持续修复。长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞、东菱等自主品牌持续研发新品，未来成长空间可期。 且公司拟收购摩飞中国品牌， 解决摩国内商标使用权授权经营问题， 利好长期发展。 预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 1.37/1.57/1.93元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价 27.40元，对应 2022年的 PE 估值 20x。 风险提示： 人民币大幅升值，原材料价格大涨、差异化新品研发周期延长

研发设计+生产制造优势突出： 新宝是我国西式小家电出口龙头，服务全球小家电企业，积累了丰富的产品开发经验和制造经验。新宝供应链自配套体系完备，兼顾产品品质和生产速度，并通过柔性化生产管理提升运营效率，以灵活应对小批量、多品种的订单需求。 2021年新宝小家电产量 1.5亿台，具有明显的规模优势，单台产品成本较低。 新宝研发投入较高，研发体系健全，研发设计能力优秀，保证了其品类拓展能力。 另外，新宝通过平台化策略，实现研发资源和生产资源共享，进一步优化流程，提升了供应链响应速度。 拟收购摩飞推动品牌长远发展： 新宝拟收购摩飞在中国和部分海外市场的商标所有权。我们认为， 本次收购将促进摩飞品牌在国内和海外市场的长远发展，推动摩飞品牌收入增速提升。国内方面，新宝将获得摩飞中国商标所有权，解决摩飞品牌国内商标使用权授权经营问题，摩飞将持续拓展品类，有效打通国内业务的全链条运转。海外方面，在爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区，新宝将以品牌授权或分销的形式与其开展业务合作。 新宝产品创新和内容营销优势明显，且供应链体系成熟，研发储备丰富，有望推动摩飞品牌在海外市场的份额提升。 线上消费将迎来疫后复苏： 当前，各地疫情逐步得到控制，物流节点逐步疏通，且随着各地促消费政策陆续出台，叠加 618大促刺激消费，被压制的线上小家电消费需求有望反弹。值得注意的是，去年厨房小家电销售基数较低，今年有望展现更大的增长弹性。 新宝的国内业务以线上渠道为主，将迎来疫后复苏契机。 外销经营持续改善，人民币贬值有望增厚业绩： 受高基数和海运运力紧张等因素影响， 2021年新宝外销收入增速逐季下降。另外， 2021年大宗原材料价格高企， 人民币快速升值，公司外销盈利能力短期承压。 短期来看，新宝外销订单稳定， 订单调价效果持续体现，盈利能力逐步改善。此外，近期人民币贬值将从收入损益、汇兑损益等方面增厚公司业绩。我们测算，收入损益和汇兑损益的综合影响将对 2022Q2、 2022全年的业绩增速分别拉动+75.9%、 +25.9%， 公司业绩有望展现较大的弹性。 长期来看， 海外小家电需求稳定， 新宝龙头优势明显。随着公司持续扩大产能和自动化水平，加大新品研发力度，拓展咖啡机、制冰机等潜力赛道，公司优势将不断凸显， 龙头地位稳固。 投资建议： 新宝股份是我国西式小家电龙头。公司积极采取措施，应对短期压力，盈利能力正持续修复，且有望受益于人民币贬值。长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞、东菱等自主品牌持续研发新品，未来成长空间可期。 预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 1.25/1.56/1.85元，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价 27.60元，对应 2022年的 PE 估值 22x。 风险提示： 人民币大幅升值，原材料价格大涨、 海外需求大幅下降、汇兑损益假设条件不成立、收购摩飞资产失败的风险、 三方数据与实际销售不一致的风险

事件： 1） 格力电器公布第二期员工持股计划，股票规模不超过 9472.8万股，占总 股本的 1.6%，持有人总人数不超过 1.2万人，购买价格为 16.36元/股。 2）公司调整 第一期员工持股计划的业绩考核指标： 2021年净利润较 2020年增长不低于 10亿元， 每股现金分红不低于 2元或现金分红总额不低于当年净利润的 50%； 2022年净利润 较 2020年增长不低于 20亿元， 2022年净资产收益率不低于 22%、每股现金分红不 低于 2元或现金分红总额不低于当年净利润的 50%。 若公司第一个考核期业绩不达 标， 第二个考核期业绩达标， 2021年、 2022年的净利润分别较 2020年净利润的增长 数额之和不低于 30亿元，可对两期可归属股票权益进行分配。我们认为，公司持股 计划覆盖范围较广，结合外部环境变化，适时调整考核目标，将有效绑定核心员工 与上市公司利益，激发员工积极性和创造性，有望提升公司业绩表现。 持股计划覆盖范围较广： 格力第二期员工持股计划参与总人数不超过 1.2万人， 覆盖公司 14.7%的员工。公司董监高拟认购 240.0万股，占本计划的 2.5%；公司其余 中层干部、核心员工拟认购 9232.8万股，占本计划的 97.5%。 且本次持股计划由其 他参与人员优先认购，如有剩余，公司董事长再结合自身情况依法认购。 公司第一 期员工持股计划参与人数约 4000人，适时推出第二期持股计划， 有望将更大范围的 员工的利益与公司业绩绑定， 实现公司的可持续发展。 考核指标适当，分红要求明确： 第二期员工持股计划的业绩考核指标为， 2022、 2023年扣除员工持股计划所涉及股份支付费用前的归母净利润较 2020年分别增长不 低于 20、 30亿元，且当年每股现金分红不低于 2元或现金分红率不低于 50%。此外， 若首个考核期业绩不达标，则首期可归属股票全部递延至下个考核期合并考核， 若 第二个考核期业绩达标， 且 2022年、 2023年净利润分别较 2020年净利润的增长数 额之和不低于 50亿元， 仍可对两期股票权益进行归属分配。草案预计持股计划费用 约 15.5亿元， 2022-2024分别摊销 5.8、 7.8、 1.9亿元。 2020Q3以来，大宗原材料价 格持续上涨， 2022年初地缘政治局势紧张继续推高大宗商品价格，叠加疫情反复影 响消费需求和物流配送。我们认为，公司考虑外部环境的变化和生产经营面临的风 险，合理设置了第二期持股计划的考核指标，并适时调整了第一期持股计划的考核 指标， 同时公司第一期持股计划增加了较高的 ROE 考核指标，有望建立管理层、核 心员工和上市公司的利益共享、风险共担机制。 值得留意的是， 考核指标还设置了 明确的分红要求，未来公司稳定分红可期。 持续推进新零售改革，经营表现向好： 2022Q1格力收入 YoY+6.0%， 业绩 YoY+16.3%。 公司持续建设线上线下融合的新零售体系，完善生产、仓储、物流体 系，加强电商运营，销售表现持续向好。据产业在线数据， 4月格力空调内、外销 出货量 YoY+1.5%、 -3.3%。 我们认为，格力渠道改革成效持续兑现，渠道库存处于 低位，补库存需求较大，且地产政策边际回暖，公司收入规模有望稳步提升。 投资建议：格力员工持股计划有望建立长期激励机制，带来治理结构和经营效率 的改善。公司持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局， 有望受益于 新零售模式的低渠道加价率、高零售能力。我们看好公司治理和经营策略上的有利 变化。预计公司 2022~2024年 EPS 为 4.10/4.51/5.04元；维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 40.95元，相当于 2022年 10倍的动态市盈率。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行， 外贸环境恶化的风险。

事件： 苏泊尔公布 2022年一季报。公司 2022Q1年实现收入 56.1亿元，YoY+9.3%；实现业绩 5.4亿元， YoY+6.6%；实现扣非业绩 5.3亿元， YoY+12.5%。 我们认为，公司渠道转型效果持续体现， Q1内销收入快速增长，单季经营表现稳健。 渠道变革成效持续体现， Q1内销收入快速增长： Q1国内疫情反复影响消费景气度，且部分地区物流配送受阻， 厨房小家电行业规模下滑，但是 Q1苏泊尔收入同比增长约 12%， 实现逆势增长。我们认为主要因为，公司线上渠道转型效果持续体现，且抖音、小红书等新兴渠道逐渐发力。另外，公司积极布局洗地机、集成灶、空气炸锅等新兴品类。 据生意参谋数据， Q1苏泊尔厨房小家电淘系平台销售额 YoY+11.6%，明显好于行业增速（-1.2%）。 展望后续，公司不断拓展线上渠道，叠加线下渠道复苏，公司内销收入有望实现较快增长。 外销持续受益于 SEB 订单转移： 欧美市场小家电需求较为稳定， SEB 集团全球订单持续转移至苏泊尔。 根据公司关联交易推算， Q1苏泊尔外销收入同比增长约 2%。受益于 SEB 订单持续转移， 公司外销收入有望保持稳定增长。 Q1盈利能力持续改善： Q1苏泊尔毛销差同比+0.9pct， 主要受益于推新卖贵策略和官方旗舰店直营改造，且公司外销关联交易重新定价，有效应对了原材料成本压力。 Q1苏泊尔期间费用率同比-1.9pct，其中销售、管理费用率同比分别-2.0/+0.2pct，整体费用控制较好。但受所得税率上升影响， Q1公司所得税占营收比例同比+0.6pct。综合影响之下， Q1公司净利率 9.6%，同比-0.2pct。 Q1经营性现金流净额同比下降： 苏泊尔 Q1经营性现金流净流入 3.6亿元，YoY-36.8%。 公司经营性现金流状况下降，我们推测主要因为公司对原材料、产成品备货增加， Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金 YoY+4.0%。可供佐证的是， Q1末，公司存货余额 YoY+24.8%。公司合同负债余额 YoY+41.8%， 显示下游经销商对后续需求预期积极。 投资建议： 苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司 SEB 集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司 2022年~2024年的 EPS分别为 2.78/3.19/3.72元，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价 61.07元，相当于 2022年 22倍动态市盈率。 风险提示： 原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化

事件： 新宝股份公布 2021年年报及 2022年一季报。公司 2021年实现收入 149.1亿元， YoY+13.0%；实现业绩 7.9亿元， YoY-29.2%。经折算， Q4单季度实现收入42.1亿元， YoY+3.3%；实现业绩 2.0亿元， YoY-5.2%。 公司 2022Q1实现收入 36.4亿元， YoY+13.5%；实现业绩 1.8亿元， YoY+4.6%。 Q1新宝外销收入快速增长，内销经营稳健，单季度经营表现符合预期。 Q1外销快速增长， 内销经营稳健，单季收入增速环比提升： Q1新宝收入增速较去年 Q4增速有所提升，主要受到外销增速回升拉动。 1）外销方面， Q1新宝外销收入同比增长约 17%（2021Q4约为-4%）。国际环境变化和高基数背景下，新宝 Q1外销表现彰显了强劲的经营实力。 2）内销方面， Q1新宝内销收入同比增长约 3%（2021Q4约为+30%）。内销增速下滑，主要因为 Q1国内疫情反复影响消费景气度和物流配送。据生意参谋数据， Q1摩飞、东菱淘系平台销售额 YoY-21.4%/+14.9%。 考虑到其他渠道的增长情况，我们推测 Q1摩飞收入小幅下滑，东菱收入小幅提升。 展望后续，新宝内销持续推出新品、拓展品类，内销收入增速有望提升。海外需求仍较旺盛， 后续海运运力缓解后的订单需求释放亦值得关注。 Q1盈利能力持续修复： 新宝 Q1净利率 4.9%， 同比-0.4pct， 环比+0.2pct。 公司盈利能力持续改善，主要因为： 1）公司积极采取新产品研发、生产效率改善及策略性采购等措施，且外销订单调价效果持续体现。 Q1毛利率同比-2.4pct，较去年已有所缩窄。 2）公司经营效率提升，期间费用管控较好， Q1期间费用率同比-1.2pct，其中销售、管理费用率分别同比-0.7/-1.1pct。 人民币升值导致汇兑损失增加， Q1财务费用率同比+0.3pct。考虑到近期人民币汇率快速贬值，后续新宝有望展现较大的业绩弹性。 Q1经营现金流净流出：Q1新宝经营性现金流净额-2.9亿元（去年 Q4为+9.0亿元）。 公司经营性现金流状况有所下降， 我们认为主要因为 Q1海外客户资金压力增加，且国内疫情反复影响消费景气度， 公司销售回款速度有所下降， Q1销售商品、提供劳务取得的现金 YoY-8.2%，公司应收票据及应收账款余额较去年末增加 3.4%。 投资建议： 新宝股份是我国西式小家电龙头。 公司积极采取措施，应对短期压力，盈利能力正持续修复，且有望受益于人民币贬值和美国关税豁免。 长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞品牌持续研发新品，未来成长空间可期。预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 1.22/1.47/1.59元，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价 18.27元，对应 2022年的 PE 估值 15x。 风险提示： 人民币大幅升值，原材料价格大涨、差异化新品研发周期延长

事件：倍轻松公布2021年年报及2022年一季报。公司2021年实现收入11.9亿元，YoY+43.9%；实现业绩0.9亿元，YoY+29.9%。经折算，Q4单季度实现收入3.8亿元，YoY+23.8%；实现业绩0.3亿元，YoY-31.8%。2022年Q1单季度实现收入2.5亿元，YoY+15.3%，实现业绩-0.1亿元，YoY-188.8%。倍轻松巩固电商优势渠道，适时优化线下门店结构，积极应对疫情影响，近两季收入均保持稳健增长。但受疫情反复、原材料涨价、渠道推广费用投放增加等因素影响，Q1公司盈利能力短期承压。 电商渠道延续高增态势，Q1单季收入稳健增长：Q1倍轻松收入增速较前期有所放缓，主要因为Q1国内疫情偶发制约线下门店经营。但是公司及时优化渠道布局，加大电商渠道建设力度，线上收入高速增长推动整体收入稳健提升，体现了其较强的经营韧性和成长能力。渠道方面：1）公司持续完善渠道布局，加大线上B2C渠道投入，拓展抖音、小红书等新兴电商渠道，线上渠道收入延续高增态势。Q1公司线上收入YoY+48.8%（2021Q4为+59.0%）。2）公司线下门店经营受到疫情反复影响，尤其是Q1部分城市实行静态管理，对公司市内门店经营影响较大，Q1公司线下收入YoY-15.4%（2021Q4为-9.2%）。产品方面：公司坚持产品创新和中医科技产品路线，在不断迭代升级按摩器新品之外，创新性研发推出姜小竹智能明火艾灸盒，开辟了艾灸系列新赛道。2021年，公司艾灸系列产品收入占比达到5.1%。据生意参谋数据，Q1倍轻松艾灸系列产品收入占淘系收入的12.2%。艾灸消费群体庞大，市场空间广阔，有望持续贡献收入增量。后续，随着公司不断拓展新品和新渠道，公司收入有望保持快速增长。 Q1盈利能力有所下降：倍轻松Q1业绩小幅亏损，主要因为：1）Q1偶发疫情对线下门店经营影响较大，但租金、员工薪酬等门店费用支出较为刚性，导致Q1线下门店整体亏损。2）Q1原材料价格仍处高位，成本压力较大，Q1公司毛利率同比-2.8pct。3）公司加大电商渠道投入，提高对产业技术研究院的支持力度，Q1期间费用率同比+5.4pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比+3.6/+1.1/+1.3pct。展望后续，公司持续优化线下门店，降低固定费用，有望减少疫情对经营的不利影响。公司加大营销和研发力度，新品、新渠道有望增厚公司收入，提升规模效应，盈利能力有望改善。 发布股票激励计划：倍轻松公布限制性股票激励计划，拟向149名激励对象授予177.0万股限制性股票，占总股本的2.9%，授予价格为27.40元/股。公司层面业绩考核目标为：2022~2024年的收入和业绩的年复合增速均不低于30%。另外，公司也规定了激励对象个人层面绩效考核要求。公司股票激励计划将有效绑定高管、核心人员与公司的利益，保障公司长远发展。 投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。我们预计公司2022~2024年EPS为2.05/2.72/3.55元；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价71.77元/股，相当于2022年35倍动态市盈率。 风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、公司门店拓展不及预期

事件：荣泰健康公布2021年年报。公司2021年实现收入26.1亿元，YoY+29.3%；实现业绩2.4亿元，YoY+22.5%，实现扣非业绩1.3亿元，YoY-12.9%。经折算，Q4单季度实现收入7.5亿元，YoY+21.5%；实现业绩0.5亿元，YoY+43.1%，实现扣非业绩-0.1亿元，YoY-159.2%。我们认为，公司内销渠道持续完善，品牌营销逐渐发力，外销业务延续增长，Q4经营表现符合资本市场预期。 渠道优化与品牌营销并举，Q4收入稳健增长：荣泰Q4收入保持快速增长，主要因为公司不断开拓线上销售渠道，持续优化渠道布局，有效应对疫情常态化对线下门店的销售冲击。据生意参谋数据，Q4荣泰+摩摩哒双品牌的淘系平台销售额YoY+65.9%。内销方面：1）荣泰品牌深度参与线上主价位段竞争，积极布局抖音等新兴电商，深耕直播渠道，并借助达人直播和代言人王一博的影响力，销售规模实现逆势增长，Q4荣泰品牌淘系平台销售额YoY+38.8%。2）摩摩哒品牌不断洞察消费需求，合理搭配按摩椅和按摩小件产品结构，2021年全年实现收入2.0亿元，YoY+106.7%。Q4摩摩哒品牌淘系平台销售额YoY+570.1%。外销方面：虽然面对全球疫情反复，海运紧张等挑战，但是公司积极拓展外销渠道，与客户携手同行，实现了外销收入的持续增长。2021年公司外销收入13.9亿元，YoY+31.9%，其中韩国市场收入YoY+9.3%，美国、澳洲、加拿大和拉美区域整体收入较上年同期翻番。我们判断，公司持续推出适销海外的产品，Q4公司外销收入延续增长趋势。展望后续，我们认为，公司持续完善渠道结构，加大品牌营销力度，收入有望保持较高增速。 Q4盈利能力有所提升：Q4荣泰净利率6.4%，同比+1.0pct。Q4原材料价格处于高位，公司成本压力仍较大，Q4荣泰毛销差同比-3.0pct。但是Q4公司整体盈利能力仍有所提升，主要因为公司处置子公司上海稍息，产生投资收益0.4亿元，Q4投资收益占收入比例同比+7.2pct。 Q4经营性现金流净额提升：荣泰Q4经营性现金流净额为+2.9亿元，YoY+37.5%，主要因为公司对上游的议价能力增强（年末公司应付账款余额YoY+12.2%），Q4购买商品、接受劳务所支付的现金YoY-17.1%。2021年末公司货币资金+交易性金融资产余额13.2亿元，YoY+33.4%，公司账上资金充裕。 投资建议：长期来看，荣泰积极建设内销渠道，随着按摩器具普及率提升，公司内销收入或快速增长；同时，公司不断拓展海外市场，外销业务有望保持增长。我们预计公司2022~2024年EPS分别为2.06/2.44/2.81元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为30.95元，对应2022年15倍PE。 风险提示：原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险

事件：海信家电公布2022年一季报。公司2022年Q1单季度实现收入183.0亿元，YoY+31.4%；实现业绩2.7亿元，YoY+22.1%。Q1海信家电空调业务收入保持快速增长，冰洗业务收入小幅提升，单季度收入稳健增长；公司持续优化产品结构和渠道布局，积极采取措施应对原材料成本压力，盈利能力开始逐步修复。 QQ11家用空调收入增速提速，冰洗收入增速下滑：Q1海信家电家用空调收入同比增长约37%，冰洗收入同比小个位数增长。分业务来看：1）家用空调方面，公司持续完善产品矩阵，大力发展重点市场，改善销售结构，家用空调业务实现了好于行业的增长。可资参考的是，据产业在线数据，2022年1-2月，公司家用空调内、外销出货量YoY+22.2%/+29.7%，而行业内、外销出货量YoY-4.4%/+4.7%。2）冰洗方面，受去年同期高基数和海运运力紧张影响，我们判断Q1公司冰洗业务收入同比小幅增长。据产业在线数据，2022年1-2月，公司冰箱内、外销出货量YoY+0.0%/+5.5%（去年Q1为+37.1%/+81.1%）。展望后续，海信家电持续提升营销能力，发展重点市场，聚焦新兴渠道，收入规模有望实现稳步增长。 QQ11央空收入延续快速增长：Q1海信家电中央空调收入同比增长约30%。据产业在线数据，2022年1-2月，海信日立中央空调销售额YoY+32.4%。品质生活需求持续推动家用中央空调渗透率提升，海信日立既有日立的技术优势和品牌影响力，也有海信在国内完善的销售服务体系。我们认为，海信日立有望充分受益于家用中央空调的发展红利。 QQ11单季盈利能力逐渐改善：Q1海信家电毛销差同比+0.4pct，环比+0.2pct，其中毛利率同比-2.2pct，环比+3.1pct。公司原材料成本压力有所缓解，主要因为：1）公司在去年底采取均衡生产策略，提前进行了成品备货和原材料价格锁定；2）公司积极调整经营策略，提升生产运营效率，提高家用空调和中央空调部门的协同效应，我们判断Q1公司家用空调业务有所减亏。 QQ11经营性现金流净流出额有所扩大：海信家电Q1单季度经营性现金流净额-2.0亿元，去年Q1为-0.5亿元。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为Q1原材料价格持续上涨和业务规模扩大，公司备货支出有所增加，Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY+48.1%。 投资建议：央空行业成长空间较大，龙头海信日立有望长期受益于行业发展。后续随着原材料价格压力缓解带动盈利能力逐步修复，公司估值有望提升。目前，公司正持续整合三电控股，将助力公司进入汽车空调压缩机和汽车空调系统领域，打开新的市场空间，并有望与公司现有业务产生协同效应。预计公司2022年~2024年EPS0.96/1.13/1.31元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13.41元，相当于2022年14倍的动态市盈率。 风险提示：贸易壁垒加剧，人民币汇率大幅升值，原材料成本大幅上涨

事件：苏泊尔公布2021年年报。公司2021年实现收入215.9亿元，YoY+16.1%；实现业绩19.4亿元，YoY+5.3%。经折算，Q4单季度实现收入59.2亿元，YoY+11.9%；实现业绩7.0亿元，YoY-8.2%。我们认为，公司线上渠道转型和产品销售结构优化成果逐渐释放，Q4收入稳健增长；原材料成本压力显现，Q4盈利能力短期承压。 内销渠道变革加速，线上产品结构优化：：Q4国内厨房小家电行业景气度较低，但我们判断苏泊尔内销收入稳健增长，主要因为其线上渠道转型战略逐渐体现成效。公司推动电商“一盘货”和旗舰店直营化转型，并加强抖音、快手等新兴渠道建设，线上渠道运营能力持续提升。另外，公司加大对长尾品类的投入，空气炸锅、养生壶、多功能锅等品类逐渐放量。公司公告2021年双十一线上GMV增长16%。据生意参谋数据，Q4苏泊尔厨房小家电淘系平台销售额YoY+6.3%，明显好于行业增速（-1.7%）。展望后续，公司不断拓展线上渠道，叠加线下渠道复苏，公司内销收入有望实现较快增长。 外销持续受益于SSBEB订单转移：欧美市场小家电需求依然较高，SEB集团全球订单持续转移至苏泊尔。H2在海运运力紧张的背景下，苏泊尔外销依然实现了5.6%的增长。SEB年报显示，SEB在北美、西欧地区Q4收入YoY+15.7%/+5.9%。海外需求旺盛，公司预计2022年向SEB出售商品的关联交易金额75.5亿元，较上年实际发生额增长1.6%。据公告数据推算，2022Q1苏泊尔关联交易出口额增长约10%。公司外销收入有望保持稳定增长。 QQ44成本压力延续，盈利能力承压：Q4苏泊尔毛销差同比-4.3pct，净利率同比-2.6pct。公司盈利能力有所下降，主要因为铝、不锈钢、铜等大宗原材料价格处于高位，公司成本压力较大。值得一提的是，公司推进DTC官方旗舰店直营，优化产品结构，有效应对原材料成本压力，2021年还原口径下毛利率同比仅下降0.4pct。后续，随着苏泊尔完成与SEB的关联交易的重新定价，且旗舰店直营化转型和产品结构优化效果持续体现，公司盈利能力有望修复。 QQ44单季经营性现金流净额同比小幅提升：：苏泊尔Q4经营性现金流净流入14.8亿元，YoY+1.3%，公司经营性现金流状况较为稳健。2021年末公司应付账款、合同负债余额YoY+15.9%/+5.0%，显示公司在产业链上下游的议价权增强。 投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2022年~2024年的EPS分别为2.78/3.19/3.72元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价61.07元，相当于2022年22倍动态市盈率。 风险提示：原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化

事件：海信家电公布2021年年报。公司2021年实现收入675.6亿元，YoY+39.6%；实现业绩9.7亿元，YoY-38.4%。经折算，Q4单季度实现收入175.0亿元，YoY+29.3%；实现业绩0.5亿元，YoY-92.0%。剔除三电并表影响，Q4单季度收入YoY+12.7%，业绩YoY-88.6%。我们认为，Q4海信家电中央空调业务持续发力，家用空调和冰洗业务延续增长，单季收入增速符合预期；原材料成本压力延续，盈利能力持续承压。 QQ44行业景气度较低，原主业增速放缓：我们判断Q4公司原主业（家用空调和冰洗等业务）收入同比个位数增长。分内外销来看：1）内销方面，受疫情反复及消费景气走低影响，Q4国内大家电市场持续低迷。据产业在线数据，Q4公司家用空调、冰箱内销出货量YoY+9.1%/-1.0%。2）外销方面，受海运运力紧张及去年同期高基数影响，Q4海信家电的家用空调和冰箱外销业务收入增速回落。据产业在线数据，Q4公司家用空调、冰箱外销出货量YoY+35.4%/-11.6%（去年同期为+51.3%/+114.1%）。展望后续，海信家电将大力发展重点市场，聚焦新兴渠道，加大品牌推广力度，收入规模有望实现稳步增长。 QQ44央空业务延续快速增长态势：：我们推断Q4公司中央空调收入同比双位数增长。 据产业在线数据，Q4海信日立多联机销售额YoY+10.0%。品质生活需求持续推动家用中央空调渗透率提升，海信日立既有日立的技术优势和品牌影响力，也有海信在国内完善的销售服务体系。我们认为，海信日立有望充分受益于家用中央空调的发展红利。 QQ44单季盈利能力承压：Q4海信家电毛销差同比-2.6pct，其中毛利率同比-9.6pct。 公司盈利能力有所下降，我们判断主要因为：1）Q4大宗原材料价格处于高位，公司成本压力较大，家空业务亏损，冰洗业务盈利能力下滑；2）公司并表毛利率相对较低的三电控股对整体毛利率有所影响。综合影响下，Q4公司净利率0.3%，同比-4.0pct。剔除三电并表影响，Q4公司净利率0.4%，同比-3.8pct。 QQ44经营性现金流净额同比下降：：海信家电Q4单季度经营性现金流净额+8.2亿元，YoY-55.8%。我们判断，主要由于公司原材料备货成本有所增加，Q4公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY+157.7%。Q4末公司在手现金126.5亿元（货币资金+交易性金融资产），YoY+30.0%，公司在手资金充裕。 投资建议：央空行业成长空间较大，龙头海信日立有望长期受益于行业发展。后续随着原材料价格压力缓解带动盈利能力逐步修复，公司估值有望提升。目前，公司正持续整合三电控股，将助力公司进入汽车空调压缩机和汽车空调系统领域，打开新的市场空间，并有望与公司现有业务产生协同效应。预计公司2022年~2024年EPS0.82/0.99/1.13元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13.15元，相当于2022年16倍的动态市盈率。 风险提示：贸易壁垒加剧，人民币汇率大幅升值，原材料成本大幅上涨

事件：九阳股份公布2021年年报。公司2021年实现收入105.4亿元，YoY-6.1%；实现业绩7.5亿元，YoY-20.7%。经折算，Q4单季度实现收入35.1亿元，YoY-15.3%；实现业绩0.8亿元，YoY-72.2%。我们认为，Q4行业消费景气低迷，原材料成本压力提升，九阳单季度经营表现承压。 Q4行业景气低迷，公司单季收入同比下滑：九阳21Q4单季收入同比有所下降，考虑到去年同期高基数影响，相比于19Q4，九阳21Q4单季收入增长13.3%，体现出较为稳健的经营实力。1）内销方面，厨房小家电消费景气度下降且行业竞争有所加剧，我们推断，Q4公司内销收入同比双位数下降。据生意参谋数据，Q4九阳淘系平台的厨房小家电销售额YoY-14.2%。据财报数据，21H2九阳食品加工机系列、营养煲系列、西式电器系列、炊具收入YoY-20.5%/-8.5%/-8.4%/+94.5%，公司核心品类增速承压，但炊具业务增速亮眼。公司积极布局炊具行业，推出大磨王耐磨不粘炒锅，炊具业务有望持续贡献收入增量。2）外销方面，考虑到海运运力紧张，我们判断Q4九阳外销收入同比有所下降。公司预计2022年关联交易出口2.1亿美元（约13.5亿人民币），YoY+13.6%。我们认为，九阳和SharkNinja将发挥中国产业链、渠道营销、产品创新等方面的协同效应，公司外销收入有望稳步提升。 Q4原材料成本压力凸显，单季盈利能力有所下降：九阳Q4毛销差同比-4.5pct，其中毛利率同比-10.2pct。Q4大宗原材料价格处于高位，公司生产成本压力较大，且销售规模下滑制约规模效应体现。展望后续，随着原材料价格逐步企稳，且公司积极推动产品结构优化升级，公司盈利能力有望回升。 Q4单季经营性现金流净额同比下降：九阳Q4经营性现金流净额+4.3亿元，YoY-63.8%。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为Q4公司内外销承压，销售收入下降导致销售商品、提供劳务收到的现金YoY-16.0%，且原材料价格上涨，公司支付的原材料款有所增加，导致Q4购买商品、接受劳务支付的现金YoY+50.3%。 投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以ShoppingMall为代表的高价值线下渠道。公司采用现代化的治理机构，对管理层的股权激励充分，并拟推出第一期员工持股计划。我们预期公司未来业绩有望保持快速增长。预计公司2022年~2024年的EPS分别为1.07/1.22/1.40元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价19.31元，相当于2022年18倍动态市盈率。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

事件： 北鼎股份公布 2021年年报。公司 2021年实现收入 8.5亿元， YoY+20.8%； 实现业绩 1.1亿元， YoY+8.1%。经折算， Q4单季度实现收入 3.0亿元， YoY+16.7%； 实现业绩 0.4亿元， YoY+23.4%。 我们认为， 北鼎不断丰富产品矩阵， Q4自主品牌保持快速增长；公司提高生产效率，优化产品结构， Q4盈利能力有所回升。 Q4自主品牌增速亮眼，单季收入快速增长： Q4低消费景气和高基数压力延续，北鼎依然实现双位数增长，体现了自主品牌较强的成长实力及品质生活需求的增长潜力。 分业务来看： 1） Q4北鼎持续进行品类扩张和场景拓展，完善自主品牌产品矩阵， 并推出以旧换新等售后政策， 自主品牌收入 YoY+28.3%。其中，电器类、周边用品及食材类收入 YoY+10.8%/+105.8%。公司围绕养生、 饮水、烘焙、 烹饪场景推出“智能养生壶 Smart K”、“9系-桌面即热饮水机”、“迷你烤箱 Mini T”、“泡茶随手杯”等系列电器、用品和多种配套食材， 持续获得消费者的青睐。 值得注意的是，Q4北鼎海外自主品牌收入 YoY+59.0%，公司积极推动品牌出海战略，海外业务稳步提升。 2） 受到海运运力紧张影响，北鼎代工业务收入有所下滑， Q4OEM/ODM收入 YoY-11.9%。 Q4末，公司合同负债余额 YoY+52.9%，显示渠道商对后续消费需求预期积极。 我们认为， 公司产品定位高端，颜值较高，有望持续受到品质消费人群青睐。随着公司持续推动内外销自主品牌发展，未来几个季度北鼎收入仍将保持稳定增长。 Q4单季度盈利能力有所回升： 北鼎 Q4毛利率同比+3.4pct， 主要因为公司积极采取措施降本增效，且产品结构持续优化， Q4北鼎毛利率较高的自主品牌收入占比同比提升 7.1pct 至 78.2%。 Q4北鼎期间费用率同比+3.2pct，其中销售费用率同比+5.4pct，主要因为公司网上商城费用增加，且公司加强人才培育、品牌推广、线下自营门店扩张。 综合影响下， Q4公司净利率同比+0.7pct。 我们认为，公司不断提高生产效率， 优化产品结构， 盈利能力持续改善， 后续有望展现较大的业绩弹性。 Q4经营现金流净额转正： Q4北鼎经营性现金流净额+0.9亿元， YoY+14.1%，环比 Q3亦明显改善（Q3为-0.5亿元）。公司经营性现金流状况改善， 我们判断主要因为 Q4公司销售规模扩大，且销售回款能力增强， Q4公司销售商品、提供劳务取得的现金 YoY+14.7%。 投资建议： 北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司不断优化产品结构，扩展新品类，推动自主品牌出海， 扩张全渠道用户触点，有望实现经营业绩持续快速增长。 公司推出 2022年限制性股票激励计划， 设定了较高的业绩考核目标，有望提升核心团队积极性，健全公司长效激励机制。 我们预计，公司 2022~2024年EPS 为 0.62/0.80/0.94元，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 17.29元，相当于 2022年 28倍的动态市盈率。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值