医美+医药两翼驱动发展， 并购+自研强化竞争优势。 公司是一家从事医疗器械和药品研发、 生产和销售业务的科技创新型企业，致力于通过技术创新及转化、 国内外资源整合及规模化生产， 为市场提供创新医疗产品， 逐步实现相关医药产品的进口替代， 成为生物医用材料领域的领军企业。 公司四大业务板块包括眼科、医美、 骨科、 防黏连及止血， 主要产品涵盖人工晶状体系列、 近视屈光终端系列、 医美光电终端系列、 透明质酸系列、 外用重组人表皮生长因子系列、 医用胶原蛋白海绵系列、 医用几丁糖系列等。 医美： 产品矩阵丰富， 高端产品贡献增量。 借鉴美国、 韩国医美发展历程来看， 需求端人均 GDP 提升与医美意愿增强、 政策端行业监管完善与产业政策支持、 供给端技术资源不断突破丰富产品结构及适应症扩展等是助推医美行业蓬勃发展的关键驱动力。 悦己消费兴， 医美消费认知与消费意愿提升， 需求持续释放， 渗透率提升驱动行业增长。 预计到 2025年医美市场规模将从 2021年的 752亿元上升至 2279亿元， GAGR 31.9%。 公司通过自研与并购发展实现了三大医美管线业务布局， 全方位满足终端客户消费需求。 其中， 玻尿酸产品通过技术迭代， 产品矩阵满足差异化需求，高端产品放量可期； 全方位布局光电医美， 未来有望增厚业绩贡献； 人表皮生长因子产品具备稀缺性， 市占份额持续攀升； 积极布局肉毒素及胶原蛋白， 进一步拓展医美产品矩阵。 眼科： 全产业链布局眼科领域， 打造综合性性眼科产品生产商。 眼科疾病种类繁杂且广泛， 需求刚性特征显著， 未来市场空间广阔。 中国眼科医疗服务市场规模 2022年大致在 1863亿元。 2015年到 2019年的市场增速（CAGR=15%） 为基准， 按 10%复合增速，预计 2025年将达到 2479亿元， 增长空间广阔。 公司聚焦全球眼科领域的领先技术， 通过自主研发与投资整合并重的方式， 致力于加速中国眼科产业的国产化进程， 目标成为国际知名的综合性眼科产品生产商。 公司眼科产品涵盖两大管线四大细分领域。 包括人工晶状体、 眼科粘弹剂、 视光材料、 视光终端产品及眼表用药， 并已在眼底病治疗领域布局多个在研产品。 2023年， 公司眼科业务总收入从 2016年的 1.21亿增至 2023的 9.28亿元， CAGR达 33.8%。 骨科&防粘连及止血产品： 细分龙头， 稳健增长。 随着人口老龄 化及治疗意识的提高， 以及骨科关节腔粘弹补充治疗的技术水平和质量的提高得到医生和患者的认可,骨科关节腔注射用凝胶需求有望持续增长。 公司是国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商， 市占率居首。 在防粘连领域， 公司自主研发的医用几丁糖和医用透明质酸钠凝胶防粘连产品， 已在临床中得到广泛应用。 公司防粘连材料的市场份额为 29.90%， 连续 14年稳居市场首位，国内绝对龙头位置持续得到巩固。 投资建议： 公司作为医用生物材料领域头部企业， 聚焦差异化发展为企业战略， 专注于眼科、 医疗美容及创面护理、 骨科、 外科四大快速发展的治疗领域， 通过与国内外知名研发机构合作、 自主研发及技术引进并举， 持续保持公司技术的领先地位， 并不断扩张完善产品线、 整合产业链， 各系列细分产品获得市场高度认可。 随着外部经营环境的稳定， 公司及附属公司的生产经营和销售情况平稳恢复并持续向好。 我们预计昊海生科 2024-2026年实现 营 收 33.37/40.61/48.01亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为25.75%/21.67%/18.24%； EPS 为 2.85/3.31/3.61元/股， 按当前收盘价对应 PE 为 32.3/27.8/25.5倍。 综上多维度考量， 公司眼科和医美市场前景广阔， 给予昊海生科 2024年 PE 为 34倍。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险、 产品研发上市进度不及预期风险、 行业政策风险、 宏观环境风险、 医疗事故风险、 引用数据来源发布错误数据风险。

事件： 公司发布 2023年年报。 2023年公司实现营收 10.45亿元， 同比增长 142.33%； 归母净利润 2.28亿元， 同比增长 256.24%， 扣非归母净利润 2.33亿元， 同比增长 251.78%。 观点： 客流量强劲复苏， 主营业务实现高增长。 受益于国内出行链全面复苏， 旅游意愿持续积极， 2023年峨眉山景区客流量达到 474.97万人次， 同比上升 176.92%， 恢复至 2019年的 119%水平。 带动公司门票/索道/酒店等主营业务业绩强劲复苏， 分别实现收入2.74/4.33/1.87亿元， 分别同比增长 206.11%/236.07%/96.31%， 分别恢复至 2019年的 61.57%/118.31%/102.75%。 其中， 门票业务未能恢复至 2019年水平的主要原因系峨眉山景区受托于管委会，2020年起执行新收入准则， 门票计入口径调整， 仅将门票款中归属于公司的部分确认为营业收入， 导致较 2019年同比下降38.43%； 公司经营金顶索道每小时最大运量 1200人， 万年索道每小时单程运量 2440人， 基于景区进山人数恢复， 索道收入贡献显著增长； 依托旅游产业复苏带来的客流量以及游客多样化的住宿需求， 公司经营的红珠山宾馆、 峨眉山大酒店、 金顶大酒店以及成都峨眉山雪芽大酒店大力拓展客源市场，加强内部经营管理，不断提高服务水平， 助推酒店板块实现稳定增长。 旅游需求重塑， 公司战略聚焦多元融合发展顺应趋势。 旅游业已经进入由高速旅游增长阶段转向优质旅游发展阶段。 从浅层次旅游向深层次旅游、 从观光游到休闲度假游转变已成为未来旅游产业发展的大趋势。 公司将坚持市场导向、 效益优先， 已成为涵盖景区门票、 索道、 宾馆饭店、 茶业、 演艺、 旅行社、 旅游商品、广告传媒、 旅游大数据信息技术和软件开发等板块的大型综合类文旅上市公司， 完成八大产业布局， 提供全要素服务。 公司不断完善的业务链， 一方面有助于各业务之间发挥联动作用， 协同发展； 另一方面， 有助于整合旅游产品资源， 为游客提供更多旅游组合产品和服务， 提高游客的便捷性和满意度， 进而提升客流量。 交通优化， 索道扩容， 提升客流高峰接待能力， 增厚业绩贡献空间可期。 从公司未来业绩贡献空间来看， 金顶索道升级改造提升运力、 景区周边交通改善引流提升将是公司基于优质景区资源与文旅融合发展战略下的潜在增量贡献。一是公司 2023年 7月份公 告拟投资 3.5亿元改造升级金顶索道， 有望于 2025年落成运营，届时可以有效缓解金顶片区交通压力，提升金顶片区游客接待量，未来运力有望扩容 50%。 由于金顶片区系公司最核心主景区， 但在高峰期运力瓶颈明显， 成为景区服务最大短板， 未来随着索道扩建落成有望进一步提升公司成长空间， 增厚业绩贡献。 二是景区周边交通处于持续改善中， 2022年川零公路峨眉段建成， 2023年 5月份成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段正式通车。 预计到 2025年， 大峨眉区域将实现“核心景区高速直达， 全域慢游顺直畅达， 乡村旅游联网通达”， 有望助力未来客流成长。 巩固主营业务稳定增长， 加快新产业融合发展。 公司在巩固传统主业基础上， 加快“一张网”“一台戏”“一营地” 孵化。 其中，公司持股 40%的峨眉山云上旅游公司运营的“只有峨眉山” 系列演艺项目仍处于爬坡期， 目前仍未达到收入预期。 后期随着项目宣传扩大， 重塑品牌特色， 重构营销矩阵， 有望实现引流的同时实现盈利多级增长点的打造。 围绕“峨眉第一站” 及“四川必看的沉浸式演艺”， 加强宣传推广， 提升知名度。 同时， 进行文化氛围提升改造和业态布局， 公司计划引入露营、 电竞娱乐、 非遗、夜游集市等游乐项目， 将进一步延长游客滞留时间， 助力票房转化， 提振演艺业务板块收入提升。 投资建议： 清明假期延续春节出游热度， 出行意愿强烈， 全年出行热情有望延续。 峨眉山景区坐拥优质资源， 有望凭借八大业务板块融合发展， 持续巩固主营稳定增长的同时， 拓展文旅新业态丰富业绩增长极。 随着景区周边交通持续改善， 景区设施及索道升级改造， 二次消费项目持续优化， 景区热度有望进一步提升，吸引客流， 增厚业绩贡献可期。 预计 2024-2026年公司实现归母净 利 润 2.84/3.58/3.75亿 元 ， 当 前 收 盘 价 对 应 的 PE 为23.6x/18.8x/17.9x。 维持“买入” 评级。 风险提示： 景区客流不及预期、 市场竞争加剧， 新项目发展不及预期、 门票降价风险、 索道运营安全风险、 引用数据来源发布错误数据风险、 其他不可控风险。

独创基于“商品+服务+社交” 的大店运营模式， 深耕单客经济。 公司是一家基于顾客关系经营的创新型亲子家庭全渠道服务提供商。 围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售” 策略定义新零售， 通过“科技力量+人性化服务” ， 全渠道运营深度挖掘客户需求， 通过大量场景互动，建立高粘度客户基础， 奠定了重度会员制下单客经济模式的优势基础， 以及母婴童产业智慧新生态的长足发展基础。 创始人及核心管理层长期耕耘国内零售市场， 行业经验丰富， 经历十余年发展沉淀， 公司已经成为中国母婴童零售行业的领导品牌。 政策叠加品质化需求重塑行业增长， 龙头市占份额提升。 住房、 生育补贴、教育补贴、 孕产检纳入医保、 个税减免、 育儿休假延长等鼓励生育政策有望逐步落地， 育儿成本降低， 出生人口边际有望获得改善； 国内传统育儿消费观念已悄然发生变化， 健康、 个性化、 品质化消费特征将进一步推高行业天花板， 驱动行业规模扩容， 预计 2025年将达 4.68万亿元； 资金实力雄厚、盈利能力较强、 渠道优势显著、 品牌影响力大的品质化连锁公司逆势扩张，资源向头部集中效应凸显； 下沉市场生育意愿更强， 人口红利优势显著高于高线城市， 并显现出相对消费升级趋势， 有望带来结构性增长机会。 五大核心优势奠定行业绝对龙头位置， 数字化赋能助推业绩迎来新增长曲线。 公司深耕全场景单客经济模式构筑护城河， 率先开创全龄段儿童成长服务新业态， 高 SKU 和多品类分区有效提高新客进店率和复购率， 实现消费价值提升； 重度会员模式管理， 依托高品质商品和个性化专业化服务拉动会员增量，注册会员突破 8500万， 黑金会员数量破百万； 瞄准同城本地化生活服务需求，以品牌影响力及大量会员资源为基础， 积极打造母婴垂类平台服务生态矩阵，拓展服务边界， 提升盈利能力； 顺应多场景消费需求变化， 数字化赋能全业务条线， 实现线上线下融合发展， 自建三级仓储物流体系实现即时零售， 自主研发训练 KidsGPT， 大幅提升消费体验， 增强客户粘性； 差异化供应链与自有品牌开发提升品牌竞争力， 为未来公司加盟扩张市占份额奠定基础。

成功打造“主题公园++旅游演艺”商业模式，核心竞争力凸显。 公司重资产项目与轻资产项目协同发展，不断优化收入结构，毛利率水平显著提升，盈利能力行业领先；公司向旅游演艺平台转型，“多剧院+多剧目+多门票”运营模式实现业绩多极增长，下游溢价能力提升，量价双驱动业绩增长显著；经历两轮异地低成本复制的成功扩张发展后，占据先发区位优势。 文化演艺行业集中度高，公司市场份额占比过半。在休闲旅游升级趋势不改的背景下，行业整体发展仍处于复苏通道，目前较低的渗透率使得行业市场规模具备较大的提升空间。公司千古情系列市场份额位于旅游演艺行业之首。在短途游、周边游、夜游等旅游习惯形成后，公司一体化经营、服务产品多元化与快速迭代的发展模式更加符合后疫情时期的旅游需求，是旅游行业复苏基础上公司延续扩张与业绩提升的重要支撑因素。 差异化竞争优势成就公司行业龙头地位。公司具有强大的创意能力和丰富的创意实践，建立了难以突破的创意壁垒，在此基础上整合重构产业链上下游，形成了全产业链闭环营运模式。并且逐渐从内容创意向平台型公司发展，打造演艺王国、城市演艺与演艺谷为主的新业态发展模式，进一步提升了公司发展空间的广度与深度，强化了公司在旅游演艺行业的龙头地位。 盈利预测与估值：具备卓越的扩张能力与高成长性，长期发展空间较大，相较同业具有一定估值溢价。公司发展模式清晰，竞争优势显著、扩张成长能力强，业绩复苏韧性强，具备未来投资价值。疫情期间，公司通过项目软硬件整改升级、不确定性项目转让、运营管理变革等多措施修炼内功，实现厚积薄发。预计公司2022-2024年营业收入分别为14.7/29.4/38.6亿元，归母净利润分别为3.3/12.0/17.1亿元，每股收益分别为0.13元/0.46元/0.65元，对应当前股价的PE分别为88X/35X/25X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复超预期、消费需求不及预期、存量项目恢复不及预期、新项目进度不及预期。