事件：申联生物发布《关于合作开发动物mRNA 疫苗及药物项目暨拟设立控股子公司的公告》：公司与苏州科瑞迈德生物医药科技有限公司签订《合作协议》，双方拟共同设立合资公司，在兽用生物制品领域开展基于mRNA平台技术的相关产品研发、临床研究、产品生产及商业化销售业务。此次合作，公司预计现金方式出资不超1.2 亿元，其中首期出资人民币3000万元。科瑞迈德以其拥有的环状mRNA 平台技术相关专利及转有技术出资。 投资要点： 科瑞迈德是一家专注于人用环状mRNA药物开发的生物医药科技企业，技术实力国内领先。科瑞迈德成立于2021 年，注册地位于苏州。 其专注于新一代环状mRNA 核酸药物的研发，已申请30 余项环状mRNA 领域核心平台技术发明专利，其中自主研发的新型成环框架Clean-PIE 系统，无需引入外源序列，精准高效成环，能够降低免疫原性，提高表达效率和表达时长。科瑞迈德开发了自主知识产权LNP核酸递送系统，部分专利已经获得授权，实现了LNP 药物的量产。 自主知识产权的环状mRNA 技术处于国内领先水平。2022 年，科瑞迈德“环状mRNA 编码的细胞因子组合抗肿瘤免疫治疗药物研发”成功入选国家级核酸药物“揭榜挂帅”创新项目。 成立员工持股平台，深度绑定核心利益。合资公司设立后，将成立员工持股平台。员工持股平台通过向合资公司增资的方式取得合资公司不超过10%的股权。通过成立员工持股平台，有助于绑定合资公司与核心技术人员的利益，有利于公司长远发展。 公司有望加速推进兽用mRNA疫苗的研发，优先针对重大动物疫病。 mRNA 疫苗相对于传统灭活疫苗，在安全性、有效性和便捷性方面拥有较大优势，在应对重大新发动物传染病的防控中可发挥重要作用。合资公司成立之后，公司将推进多种mRNA 疫苗及药物的研发和布局，建立核酸疫苗（mRNA）平台技术并拓展应用，计划优先开展猪蓝耳病、猪流行性腹泻、非洲猪瘟等重大动物疫病疫苗的开发并逐步推进伴侣动物预防、治疗产品的开发。 盈利预测 考虑到猪价仍处于下行周期，我们调整公司2022-2024 年的营业收入预测分别为3.29、4.37、5.96 亿元，同比-8.26%、32.89%、36.37%；实现归母净利润0.62、1.17、1.83 亿元，同比-44.02%、88.90%、57.42%，对应当前股价PE 分别为54、28、18 倍。公司研发平台完善，随着新产品上市将进一步丰富产品矩阵，维持“买入”评级。 风险提示 畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、合作项目进展不及预期。

事件：科前生物发布2022 年年报及2023 年一季报：2022 年公司实现营业收入10.01 亿元，同比下滑9.23%，归母净利润4.10 亿元，同比下降28.25%。2023 年Q1 实现营业收入2.80 亿元，同比增长37.92%，归母净利润1.36 亿元，同比增长49.33%。 投资要点： 受猪价拖累公司去年业绩同比下滑，2023Q1 实现超预期增长。2022年，公司猪用疫苗实现销售收入9.37 亿元，同比下降11.30%。主要系去年上半年生猪养殖行业深度亏损对公司猪用疫苗销售造成较大影响。今年一季度全国生猪平均价格高于去年同期，我们预计公司猪用疫苗销售情况有所好转。此外，2022 年公司微生态制品业务实现销售收入2400.63 万元，同比增长114.38%，有望成为公司下一个业绩增长点。 盈利能力全面修复。2023Q1 公司毛利率和净利率分别较去年同期提升4.39 和3.67 个百分点。毛利率提升主要是因为今年一季度疫苗销量增加使得单位生产成本下行。今年一季度公司管理费用率和研发费用率双降，从而推动净利率上行。 非瘟疫苗研发持续推进，多个新产品进入新兽药申报阶段。公司自主研发的非洲猪瘟活载体疫苗和亚单位疫苗进展顺利，未来有望申报应急评价。截至2023 年一季度，公司新产品猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ 冠状病毒三联灭活疫苗（WH-1 株+AJ1102 株+CHN-HN-2014 株）、猪塞内卡病毒（HB16 株）灭活疫苗、I 群禽腺病毒灭活疫苗（4 型，HB-2 株）等已进入新兽药注册阶段，猫三联（猫瘟病毒、猫杯状 病毒、猫疱疹病毒）灭活疫苗已提交临床试验申请。新产品上市之后，有望进一步丰富公司产品矩阵，增强公司核心竞争力。 盈利预测和投资评级：考虑到猪价仍处于下行周期，我们调整公司2023-2025 年的营业收入预测分别为13.18、16.36、19.26 亿元，同比增长31.64%、24.12%、17.75%；实现归母净利润5.93、7.57、8.84 亿元，同比增长44.81%、27.58%、16.90%，对应当前股价PE 分别为20、16、14 倍。公司作为动保行业龙头之一，既受益于自身业绩高增长，又有望享受非瘟疫苗上市带来的行业扩容投资机会，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、盈利能力下降。

申联生物成立于2010年6月，是一家专业从事兽用生物制品研发、生产、销售的高新技术企业。公司核心产品为国家强制免疫疫苗产品-口蹄疫疫苗，包括猪口蹄疫O型合成肽疫苗，猪口蹄疫O、A二价三组分合成肽疫苗以及猪口蹄疫O、A二价灭活疫苗。公司在全球首创了口蹄疫合成肽疫苗，是国内该领域的领军者，为疫苗研发开辟了新的技术方向。自2007年开始公司在国内猪口蹄疫合成肽疫苗市场占有率均保持第一。2021年新产品猪口蹄疫O、A二价灭活疫苗正式上市销售，公司成为业内仅有的4家能同时生产猪口蹄疫合成肽疫苗和灭活疫苗的企业之一。未来随着公司非口蹄疫疫苗产品陆续上市，公司产品矩阵将得到进一步完善。 生猪养殖规模化程度提升+政府采购逐步退出，共同推动动保行业扩容。非洲猪瘟疫情爆发前，国内生猪养殖行业仍以散养户为主，2018年非洲猪瘟疫情发生后国内生猪养殖规模化程度迅速提升。2020年，年出栏500头以下的养殖场（户）出栏占比下降至42.9%，较非洲猪瘟前（2017年）下降了10.2个百分点。从行业发展趋势和产业政策导向来看，政府采购将逐步推出市场，行业竞争将趋于市场化。在这两个主要因素的共同作用下，国内动保行业市场规模迅速扩张，到2021年达到686亿元，并且2018-2021年行业复合增速高达14.35%，是非洲猪瘟前行业增速（2013-2017年GAGR=4.10%）的3.5倍。在生猪养殖行业结构转型升级以及动保行业市场化竞争的大背景下，未来一批研发能力强、产品质量好、管理水平高的动保企业将占据更高的市场份额。 坚持研发驱动，公司“一体两翼”的发展战略进入收获期。公司2019、2020、2021年研发投入总额占营业收入比例均超过10%，其中2021年研发投入占比达到19.14%。 2022年前三季度研发投入占比17.05%，在下游行情较为低迷的情况下继续保持20%以上的增长。公司经过多年研发创新，逐步建立了合成肽疫苗技术平台、灭活疫苗技术平台、病毒样颗粒疫苗技术平台及体外诊断技术平台四大高水平技术平台，为传统疫苗的升级转型奠定了坚实的基础。随着国家动物疫病防疫政策从有效控制向逐步净化消灭转变，以及流行毒株和疫苗生产技术的持续迭代，以合成肽疫苗、亚单位疫苗和核酸疫苗为代表的的新型疫苗将越来越受到规模养殖场的青睐。2021年我国新型兽用疫苗的产能利用率达到75.78%，远远高于传统疫苗。新型疫苗因其具有诸多良好特性，未来在兽用疫苗领域将拥有广阔的应用空间。公司“以口蹄疫疫苗为主体，其他动物疫苗和诊断试剂产品为辅”的一体两翼战略进入收获期，未来两年将有牛羊口蹄疫疫苗，猪圆环基因工程亚单位疫苗、猪瘟亚单位疫苗等非口蹄疫产品上市，在研的核心产品还包括猪塞内卡病毒病灭活疫苗，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒病三联灭活疫苗以及多款病毒样颗粒疫苗。新产品上市销售之后，公司核心竞争力有望得到进一步增强。 市场化转型初见成效，新建产能进入释放期。公司已建立了经销商网络与大客户直销相结合的市场化销售体系。截止2021年底，销售团队人数达到63人，一级服务商近30家，二级服务商800家，覆盖全国30个省（市），可以为养殖户提供售前、售中、售后全流程、一体化的技术服务保障；2021年公司兽用生物制品实现销售收入3.58亿元，其中政府采购实现收入3.05亿元，同比减少7.3%，市场销售实现营收5243.6万元，同比增长556.7%，占比14.7%。公司持续加大生产线的建设与改造，已经打造了“两大基地、六条生产线”的产能布局，已建成的口蹄疫细胞悬浮培养灭活疫苗生产线和细胞悬浮培养病毒亚单位疫苗生产线正处于产能快速释放阶段，在建的动物灭活疫苗生产线未来可用来生产非洲猪瘟亚单位疫苗及多种新型的类病毒颗粒疫苗。 盈利预测与投资评级：考虑到动保行业2023仍保持较高景气度，以及今明两年公司新产品上市带动产能快速投放，公司2023-2024年公司经营业绩有望实现大幅提升，我们预计2022-2024公司归母净利润为0.87/1.44/2.23亿元，对应PE分别39.72/23.93/15.44倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：猪价大幅下行风险；重大动物疫病风险；新产品研发进展及上市时间不及预期；投建项目盈利不及预期；产品推广不及预期；口蹄疫疫苗政府采购政策变动导致的风险；应收账款回收的风险；小市值公司二级市场流动性风险。

事件：8月30日，公司披露2022年半年报。报告期内，公司实现营业收入442.7亿元，同比增长6.57%；归母净利润-66.84亿元，同比下降170.16%，扣非归母净利润-68.71亿元，同比下降172.82%。 事件点评：猪价触底回升，Q2业绩改善明显今年4月份以来生猪价格持续回升，由3月底12.1元/公斤的低点一路上涨至17.4元/公斤。生猪价格的快速上涨，使得公司Q2业绩明显改善：二季度实现营业收入259.90亿元，同比增长21.53%；归母净利润-15.03亿元，同比下降158.66%。虽然利润仍处于亏损的状态，但相较于一季度，降幅已经收窄。考虑到生猪价格高位维持，我们预计年底有望扭亏为盈。 出栏量稳步提升，降本增效成果显现报告期内，公司共出栏生猪3128万头，约占全年出栏目标的57%，到今年年底公司有望实现生猪出栏5600万头的目标上限。二季度以来，公司通过梳理优化业务路径、强化现场管理、加强人员能力培养等措施，不断提高养殖成绩，使得育肥猪完全成本在6月底降至略高于15.5元/公斤的水平，较年初16元/公斤的完全成本有明显下降。年底公司有望实现14.5-15元/公斤的成本目标。 一体化战略加速推进，屠宰产能持续增加公司继续加快下游屠宰业务布局。截至6月底，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立23家屠宰子公司，已投产内乡、正阳、商水、铁岭、曹县等8家屠宰厂，投产产能合计为2,200万头/年，预计今年年底投产产总产能将超过3000万头/年。上半年公司共计屠宰生猪351.5万头，均来自于自有屠宰厂。通过自养自宰的业务模式有利于发挥上下游协同效应，增强公司核心竞争力。 投资建议与盈利预测我们预计2022-2024年，公司归属母公司股东净利润分别为：64.2、313.5和230.1亿元，对应基本每股收益分别为：1.21、5.89和4.32元/股，对应PE估值分别为49、10和14倍。维持公司“买入”的投资评级。 风险提示疫病风险、出栏量不及预期、食品安全风险、养殖成本上升。

事件：8月29日，公司披露2022年半年报。2022上半年，公司实现营业收入3.94亿元，同比下降27.78%；归母净利润1.59亿元，同比下降44.39%。 事件点评：下游亏损导致公司上半年业绩承压，下半年有望加速改善受生猪养殖行业持续亏损的影响，公司今年上半年业绩整体承压。二季度开始生猪价格持续反弹，行业亏损幅度明显收窄，公司业绩出现边际改善的迹象：Q2实现营业收入1.91亿元，同比下降15.55%；归母净利润0.68亿元，同比下降41.68%，同比降幅较一季度已明显缩小。7月份以来生猪价格维持在20元/公斤以上，自繁自养头均盈利已经大幅高于正常盈利水平。在下半年动保行业景气度提升的背景下，公司业绩有望加速改善。 加大费用控制力度，提高现金管理效率今年上半年，公司一方面加大了费用的控制力度，通过优化员工结构，提高员工效率等措施，使得管理费用同比下降24.62%。另一方面，公司增持大额存单至13.46亿元，通过提高现金管理效率，缓解部分下行压力。 研发投入持续增加，多个在研项目取得进展公司在业绩承压的背景下，仍然加大研发投入。报告期内共投入研发费用0.46亿元，同比大幅增长20.82%。猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ03株+XJ03株）、猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C株+HB2000株）、鸡新城疫、禽流感（H9亚型）、传染性法氏囊病、禽腺病毒病（I群，4型）四联灭活疫苗（LaSota株+HB01株+rVP2+rFiber2）等在研产品已提交新兽药注册并受理；猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗完成实验室研究，准备提交临床试验申请；非洲猪瘟亚单位疫苗和载体疫苗等产品研究取得重大进展。 投资建议与盈利预测公司作为动物疫苗行业的头部企业，将充分受益于行业景气度提升。预计2022-2024年，公司归属于母公司股东净利润分别为：6.0、7.7和8.9亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：1.30、1.66和1.92元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为19、14和13倍。维持公司“买入”的投资评级。 风险提示生猪价格下行风险、重大疫病风险、新产品投放不及预期。