事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收146.04亿，同比-8.1%，归母净利润12.96亿，同比-34.2%，毛利率19.0%，同比-0.1pct；24Q3实现营收39.08亿，同比-37.0%，环比-21.4%，归母净利润-2.03亿，同比-123.0%，环比-127.5%，毛利率6.0%，同比-14.0pct，环比-20.5pct。 业绩点评：2024年3季度业绩亏损，主要系： （1）行业供给阶段性过剩，使得光伏玻璃价格大幅下滑，进而影响公司盈利水平。据IforLik，3季度3.2/2.0mm光伏玻璃含税价格分别为23.1/14.1元/平，环比分别下滑12%/22%。 （2）24Q3公司计提资产减值损失1.13亿元，判断系窑炉冷修产生的固定资产减值损失以及光伏玻璃价格下滑以带来的存货减值损失。 期间费用率环比有所提升，现金流改善。2024Q3期间费用率10.6%，环比提升3.7pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.3%/2.3%/4.0%/3.9%，分别环比提升0.1pct/0.8pct/2.2pct/0.6pct，其中财务费用率提升明显主要系汇兑损益波动。2024前三季度经营性净现金流30.2亿，同比增加30.4亿，改善明显。 光伏玻璃冷修加速，叠加供给侧改革逐步深入有望改善供需。受光伏下游需求偏弱影响，产业链价格快速下跌，光伏玻璃盈利收窄，甚至有企业处于亏损状态。基于此，行业加速冷修，截止9月底，今年行业已有冷修产能1.5万吨左右，公司也有冷修产能2600吨。展望后续，随着短期内光伏组件排产有望回升，以及光伏供给侧改革政策有望出台，光伏玻璃供需有望修复，带动价格及盈利回暖。公司安徽项目、南通项目以及海外项目均在正常推进，同时公司积极布局海外印尼等产能，探索沙特地区等海外机会，有望贡献增量弹性。 盈利预测与投资评级：考虑行业价格快速下滑使得盈利承压，我们下修业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为8.8/21.2/30.9亿元（前预测值24-26年23.6/30.6/38.6亿），同比-68%/+140%/+46%，当前股价对应PE分别为72/30/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧风险；产能投放不及预期等。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收66.99亿，同比+25.2%，归母净利润9.32亿，同比+13.4%，毛利率22.2%，同比-6.5pct；24Q3实现营收26.31亿，同比+58.3%，环比-4.6%，归母净利润2.88亿，同比+40.3%，环比-24.4%，毛利率21.7%，同比-5.4pct，环比-0.8pct。 业绩点评：Q3业绩环比有一定下滑，主要系1）陆缆系统收入环比有所减少；2）海缆系统及海工业务结构变化；3）信用减值损失环比增加3429万。具体收入拆分：公司2024Q3实现陆缆系统收入13.9亿，同比+53%，环比-10%；实现海缆系统及海洋工程收入12.3亿元，同比+65%，环比3%。 订单情况：截止10月18日，公司在手订单92.36亿，其中海缆系统29.5亿，陆缆系统48.9亿，海洋工程14.0亿。 国内海风进展顺利，公司加速订单获取，奠定业绩增长基础。2024年10月以来公司陆续中标国内中广核帆石一项目两回500kV海缆、华润连江外海项目66kV海缆以及嵊泗3#/4#项目220kV海缆，合计中标金额达24.7亿。近期，江苏、广东等地重点项目有明显进展，国内海风整体建设节奏预期加快，公司作为海缆龙头有望凭借技术、业绩、地域等优势充分受益，持续贡献业绩增量。此外，公司加快深入海外海风市场拓展，海外订单陆续落地，进一步提高业绩预期。 盈利预测与投资评级：短期看，国内海风发展限制性因素逐步解除，行业放量贡献公司业绩弹性。中长期看，国内海风渗透率低、深远海管理流程逐步理顺贡献增量需求，海外海风有望在26/28年迎来并网高峰，公司加快国内外市场布局，预计充分受益。 我们预计公司24-26年实现归母净利润分别为12.6/17.3/21.6亿元，同比+26%/+37%/+25%，当前股价对应PE分别为30/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；产能进展不及预期等。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收43.85亿，同比+55.6%，归母净利润0.40亿，同比-51.2%，毛利率10.5%，同比-4.1pct；24Q3实现营收16.14亿，同比+46.1%，环比-1.1%，归母净利润0.29亿，同比+7.3%，环比+710.4%，毛利率7.7%，同比-7.4pct，环比-5.0pct。 业绩点评：2024年3季度业绩环比有所提升，主要系研发费用环比减少0.4亿，公允价值变动净收益0.2亿，以及信用减值损失冲回（24Q2为0.6亿）。但从经营层面看，公司表现相对承压，估计光伏银浆出货环比相对稳定，毛利率环比下滑，判断系银点价格在2季度快速上升带来的毛利率波动，此外半导体产品降价也对盈利有所影响。 期间费用率环比下滑，费用控制能力提升。2024Q3期间费用率7.6%，环比下滑0.7pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为1.4%/1.8%/1.9%/2.6%，分别环比-0.2pct/+0.0pct/+1.9pct/-2.4pct。 光伏银浆多线产品加快渗透，半导体业务积极拓展客户。对于光伏银浆业务，TOPCON低固含产品获市场认可，市场占有率进一步提升；BC产品实现出货；HJT银含30%的银包铜产品也已实现批量交货；叠层浆料已开发完成，并在客户端进行可靠性测试。 多线产品开拓，有望推动公司整体市占率提升。对于半导体业务，2024上半年光伏市场由于行业调整导致订单下降，但是消费、工业控制等市场的订单同比略有回升。同时，公司聚焦汽车领域，布局车规系列产品，并且积极扩展国内外车企客户，与多家头部客户开展合作，有望获得更多车规产品订单。 盈利预测与投资评级：考虑光伏及半导体行业阶段性承压，我们下修业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为1.0/1.8/2.5亿元（前预测值24-26年2.0/3.5/4.3亿），同比-35%/+78%/+38%，当前股价对应PE分别为101/57/41倍，下调至“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧风险等。

事件： 公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度实现营收 499.46亿， 同比+7.6%，归母净利润 76.00亿， 同比+5.2%， 毛利率 31.3%， 同比+1.9pct； 24Q3实现营收 189.26亿， 同比+6.4%， 环比+2.8%， 归母净利润 26.40亿， 同比-8.0%， 环比-7.8%， 毛利率 29.5%， 同比-1.0pct， 环比+0.0pct。 业绩点评： 2024Q3公司归母净利润环比略有下滑， 主要系 1） 储能和新能源开发业务收入确认节奏延迟； 2） 收入结构变化导致部分业务毛利率略有下滑， 以及销售费用率环比提升 1.7pct。 储能业务发货高增， 有望支撑公司业绩快速增长。 逆变器板块， 2024年前三季度发货稳定增长。 储能业务板块， 单三季度发货节奏明显加快， 且三季度美洲发货放量、海外占比提升。 随着项目逐步确认收入， 奠定业绩增长高基调。 往后看， 在中国、 美洲、 欧洲、 中东等全球大储多点开花背景下， 公司有望凭借技术、 品牌、 业绩口碑、客户资源等优势加速获取全球储能订单， 叠加海外储能格局较好、 盈利更优秀， 进一步打开业绩发展空间。 拟募资建设海外产能， 进一步提高全球竞争优势。 10月， 公司发布公告计划在全球范围内进行发售 GDR， 部分用于建设海外产能项目（总投资 19.3亿人民币） ， 计划年产 50GW 逆变设备/15GWh 储能， 其中一期规划 25GW 逆变设备/5GWh 储能。 预计将进一步增强全球交付能力和灵活性， 提高全球竞争力， 同时减少海外贸易摩擦风险。 盈利预测与投资评级： 光伏逆变器业务稳定增长； 储能业务有望实现高增速， 贡献增量弹性； 新能源投资开发业务在产业链价格下滑背景下， 有望实现较好盈利。 预计公司 24-26年实现归母净利润分别为 111.9/134.7/156.2亿元， 同比+19%/+20%/+16%，当前股价对应 PE 分别为 16/13/11倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期； 竞争加剧； 原材料价格波动； 海外拓展不及预期等。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收80.16亿，同比+26.7%，归母净利润22.40亿，同比+42.8%，毛利率40.1%，同比-1.6pct；24Q3实现营收32.68亿，同比+128.2%，环比+14.1%，归母净利润10.04亿，同比+229.5%，环比+25.1%，毛利率44.5%，同比+3.7pct，环比+6.8pct。 业绩点评：2024Q3公司归母净利润环比提升明显，主要系储能逆变器以及电池包产品出货环比提升明显，带动公司量利齐升。 受假期、雨季等因素影响，并网业务环比表现偏弱。2024年Q3受欧洲假期、东南亚雨季等因素影响，并网逆变器出货环比有所下滑。2024Q3组串、微型逆变器分别出货7.0/9.7万台，环比分别下滑62%/38%，预计4季度雨季结束，公司并网产品出货逐步回暖。 储能业务受乌克兰战争重建等因素刺激，Q3环比表现优秀，后续多市场/产品布局进一步打开向上空间。2024Q3储能逆变器出货19万台，环比提升45%；储能电池包实现收入7.7亿元，环比提升62%。往后看，一方面公司持续开拓存在用电刚需的新兴市场，包括东南亚、中东、非洲、拉美等市场；另一方面，公司积极进行阳台微储、工商储等新产品开发迭代，明年有望快速导入相关需求市场，贡献增量弹性。 盈利预测与投资评级：考虑公司储能业务加速开拓，盈利表现持续优异，我们上修公司业绩，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为29.3/38.9/47.0亿元（前预测值28.9/36.0/41.3亿元），同比+64%/+33%/+21%，当前股价对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期等。

事件： 公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度实现营收 98.26亿， 同比+32.8%，归母净利润 4.21亿， 同比-4.5%， 毛利率 8.9%， 同比-1.3pct； 24Q3实现营收 30.61亿， 同比-4.9%， 环比-19.7%， 归母净利润 1.22亿， 同比-28.9%， 环比-45.3%， 毛利率 4.6%， 同比-6.7pct， 环比-8.4pct。 业绩点评： Q3业绩环比有所下滑， 主要系： 1） 受下游太阳能电池环节开工低迷影响，银浆出货 450吨+， 环比下滑约 27%； 2） 二季度银价上涨至高点以及公司成本核算采用先进先出法， 使得毛利率波动较大。 新产品、 新技术加速导入， 有望打造未来新增长曲线。 新产品陆续导入客户， 量产节奏有望加快。 公司子公司德朗聚紧跟下游新技术方向， 针对 0BB 技术工艺开发出的封装定位胶已在相关客户实现规模化量产， 也是行业唯二实现量产的公司， 正在多家光伏龙头企业中快速推进； 同时， 针对BC 组件封装要求， 成功推出新型绝缘胶与电池保护胶系列产品， 有效解决 BC组件工艺痛点并助力其产业化进程； 未来随着 0BB、 BC 技术快速推进， 相关新品有望实现放量。 顺应光伏降本迫切需求， 开发贱金属浆料， 培育业绩增长新方向。 近期， 公司通过在铜粉中添加抗氧化剂及烧结剂， 首创推出可用于光伏电池的铜浆产品。 公司铜浆产品在应用于电池背面细栅且在浆料单耗不变情况下， 电池效率几乎无损失。 后续随着铜浆进一步优化， 有望加快其产业化进程， 享受新技术红利。 盈利预测与投资评级： 考虑下游电池排产偏弱影响银浆出货节奏等情况， 我们下修公司业绩， 预计公司 24-26年实现归母净利润分别为 5.6/7.0/8.4亿元（ 前预测值6.2/8.0/9.3亿） ， 同比+27%/+25%/+21%， 当前股价对应 PE 分别为 25/20/16倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期； 竞争加剧； 原材料价格波动； 海外拓展不及预期等。

业绩速览：22H1公司实现营收8.47亿元，同比+65.30%；归母净利3.68亿元，同比+80.38%；扣非净利润2.26亿元，同比+19.48%。毛利率52.38%，同比-13.28pct；净利润率43.43%，同比+9pct。单季度来看，22Q1/22Q2营收分别为4.50/3.96亿元，分别同比+125.8%/26.7%。 光伏板块保持增长，大尺寸碳基复材将释放产能。光伏碳基复合材料热场转向成本、产品差异化竞争，大尺寸、薄片化推进速度进一步加快，型电池市占率将快速提升。同时,公司推出了中轴、托盘等节能降耗新产品。22H1公司光伏板块营业收入同比增长61.78%。公司可转债项目600吨光伏热场碳碳复材产能已于22年上半年全部达产，目前公司总产能2000吨左右。1500吨高纯大尺寸先进碳基复材产能扩建项目，该项目预计今年下半年陆续有产能释放，到年底预计将有60%左右的产能释放，预计23年达产，届时公司总产能将达3500吨左右。 半导体领域持续推进，碳陶业务即将放量。公司在半导体领域推出超纯系列热场材料和保温材料，超高纯碳基材料达5ppm以内，高纯保温材料达30ppm以内。今年4月与天科合达签订战略合作协议，共同研发满足第三代半导体领域要求的热场材料。碳陶业务方面，目前公司碳陶制动盘在中高端电动车取得适用性验证，并于今年6、7月陆续拿到广汽、比亚迪定点通知书，预计22年底碳陶刹车盘产能不少于10万盘，预计在23年形成销售收入。 氢能领域优势明显，锂电负极有望成为新增长点。氢能领域公司拥有氢气、储氢瓶、碳纸等产品。氢气是公司碳基复合材料生产过程中的副产品，回收提纯后即可利用，具有天然的成本优势，公司尾气提纯与制氢设施预计2023 年年初投产。储氢瓶已完成初步设计工作。片状碳纸已进入小试阶段，整体性能与进口碳纸相当。连续式碳纸已完成技术研发，即将进入小试阶段。锂电负极方面，公司利用在碳基复合材料热场、高温处理材料领域的技术优势，对锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线布局，新增公司在锂电池负极材料用碳粉制备方面的盈利点。 投资建议：预计22-24年归母净利6.40/8.58/10.42亿，同比增长28%/34%/21%，对应PE为41.3/30.8/25.3倍。公司在光伏热场碳碳复材处于龙头地位，在碳基核心技术方面积淀深厚；未来多元化布局有望充分发挥产业链协同效应，碳陶、氢能业务明年有望快速放量，故我们对金博股份重点推荐。 风险提示：光伏装机增长不及预期；产能投放及消化不及预期；竞争加剧风险；碳陶、氢能等新业务开拓不及预期；参考信息滞后风险；财务数据估算偏差风险；市场空间测算偏差风险。

光伏热场碳/碳复材龙头，打造碳基材料平台型企业。公司是光伏热场碳/碳复合材料领域的龙头企业，2021年公司市占率已超30%，产品主要应用于光伏单晶硅拉制炉。目前公司正着力打造碳基材料平台型企业，2021年成立金博碳陶、金博氢能、金博研究院等子公司，积极探索碳基复合材料及其副产品在摩擦制动、燃料电池、半导体、锂电池负极等领域的应用。 光伏热场碳/碳复材需求高增，技术优势构筑成本壁垒。在双碳转型及能源危机大背景下，光伏产业链有望持续高景气，新增硅片产能也将拉动光伏碳碳复材需求。据测算，2022/2023年光伏热场碳/碳复材国内市场规模为54.2/72.2亿元，同比+35.5%/+33.3%。另外光伏碳碳复材作为易耗品，大部分产品寿命为半年到两年不等，替换性需求大。随着硅片大型化及N型渗透率攀升，公司有望凭借抗折强度、灰分纯度性能优异的产品在市场中脱颖而出。公司盈利α优势明显，21年吨净利高出同业18-25万元。公司产品高温性能好、纯度高，相同型号产品重量更轻，单价较行业中型规模企业高约4万/吨。公司通过工艺优化+采用快速气相沉积法+关键设备自研+自制核心原材料碳纤维预置体，公司生产流程更短、效率更高，可大幅降低折旧和辅料成本，制造费用较同业低约20万/吨，原材料成本降低约5万/吨。 扩张碳基材料应用领域，打造第二成长曲线。碳陶复材：随着碳陶刹车盘成本下降、叠加车辆轻量化需求，2025年碳陶市场空间有望突破100亿元。公司已成为比亚迪、广汽埃安定点供应商，已具备年产10万套碳陶刹车盘的产能，我们预计2023年有望开始贡献业绩；氢能：随着氢燃料电池快速发展，氢气、氢燃料电池碳纸、储氢装置迎来历史性发展机遇。公司拥有5000立方米/小时氢气尾气回收产能，未来有望进一步拉动营收，在储氢瓶、碳纸领域公司也在加速布局中。半导体热场：目前碳碳复材在半导体热场渗透率较低，公司碳碳产品已满足相关性能指标，已获得5家半导体厂商的认证。2021年半导体热场业务营收为2436万元，与2019年相比营收翻了十倍，未来成长想象空间较大。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司实现归母净利润6.39/8.58/10.42亿元，同比增长28%/34%/21%，当前股价对应PE分别为47.0/35.0/28.8倍。公司在光伏热场碳碳复材处于龙头地位，在碳基核心技术方面积淀深厚。公司未来多元化布局有望充分发挥产业链协同效应，碳陶、氢能业务明年有望快速放量，故我们给予公司一定的估值溢价，给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机增长不及预期；产能投放及消化不及预期；竞争加剧；碳陶、氢能等新业务开拓不及预期；参考信息滞后风险；财务数据估算偏差风险；市场空间测算偏差风险。

安彩高科：多元业务良好协同，增产增效打开成长空间。公司深耕玻璃领域三十余年，深入掌握玻璃制造经验与技术，目前已形成以光伏玻璃为核心，协同天然气+浮法玻璃的产业布局。公司立足光伏玻璃差异化+玻璃业务多元化发展战略，并向高附加值玻璃产业延伸。目前光伏玻璃在产产能900t/d，预计22Q4产能达2700t/d；超白浮法玻璃产能600t/d。 我们认为：在光伏玻璃需求高增、区域化供给竞争格局下看好安彩差异化布局，公司新建窑炉增产增效，盈利水平站稳二梯队上游，叠加多元化业务协同增益，助力公司行稳致远。1）增产增效：公司积极实施技术改造与产线更新，促进光伏玻璃单平成本在16-21年累计降幅16.55%，毛利率与龙头差距快速缩小。扩产意愿充足，22Q4将达产2700t/d。2）光伏玻璃差异化布局：公司紧跟市场需求，加快提升2.0mm薄板、宽板光伏玻璃生产能力。行业产能多集中于东南区域，公司区位有利于稳固中部、开拓西北市场。3）玻璃业务多元化发展：公司积极推进浮法玻璃、电子玻璃、药用玻璃业务发展，为光热玻璃全球唯二可量产企业，技术力支撑高毛利；日前公告新建1万吨/年药玻产线，新增长极蓄势待发。 光伏玻璃领域：光伏装机高增、双玻/宽玻/薄玻渗透率提升驱动量增，供给侧新增规划产能大，但行业高壁垒属性保障“两超多强”鼎立格局。 1）需求端持续向好，个性化需求提升：预计21-25年光伏玻璃需求增速CAGR 14.8%，有望在23年达到4.14万吨/天。大尺寸和2.0mm超薄玻璃渗透率持续提升，预计22/23年光伏玻璃大尺寸需求量约2.89/3.85万吨/天，维持紧平衡。 2）供给侧动态调整，实际落地可能延后：21年底行业在产产能4.60万吨/天，22/23年规划产能远超总需求。光伏玻璃价格处于底部，原材料与燃料价格处在高位，中小企业扩产动力或下降，实际落地时间有延后可能性。 3）“两超多强”格局巩固：光伏玻璃行业资产重、耗能高、投扩产周期长（12-18个月）、初始投资高、行业高壁垒属性下，企业扩产意愿与当期利润高度相关。预计行业“两超多强”格局将维持相对稳定。 浮法玻璃领域：光热发电技术逐渐成熟，光热电站不断落地，光热玻璃成太阳能发电第二路径，较普通浮法和光伏玻璃技术难度更高，安彩光热填补国内空白。 投资建议：我们预计2022-2024年安彩高科归母净利润2.76/3.71/5.55亿元，同比增长32%/34%/50%，当前股价对应PE分别为20.2/15.0/10.0倍。公司各业务良好协同，看好未来公司差异化、多元化布局推动成长，给予“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃需求不及预期；市场空间与行业规模测算偏差；行业竞争加 剧；产能投放不及预期；原材料与燃料价格变动风险；股价波动风险；参考信息滞后风险。