建科股份是以检验检测为核心主业，特种工程专业服务和新型工程材料助力发展的技术服务企业。受益于市场开拓力度加强、跨区域布局初显成效，2021年公司常州市外收入占比51.54%，2019-2021营收复合增速为19.20%，归母净利复合增速42.64%。公司2022Q3末在手资金余额17.95亿元，未来可利用募集资金扩充产能、兼并收购扩展业务领域等。 检测行业是长坡厚雪的好赛道，龙头内生+外延发展空间大。2021年检测市场营收4090.22亿元，同比+14.06%。2013-2021年年均复合增长率14%以上。建科目前所涉及的建筑工程、建材、环境检测2021年占检测行业整体比重分别约17%、9%和10%，目前各领域随着行业政策等变化持续衍生出新需求，行业总体稳健增长。竞争格局方面，目前行业内规模最大的华测检测市占率仅1.06%左右，2021年建科股份占比0.13%，行业整体格局较为分散，主要由于检测业务重资产、区域性、多领域等特征。对比海外的发展路径，SGS、Eurofins、Intertek、BV等龙头公司通过并购及内生发展等方式多领域、多地域的布局，发展成规模数百亿人民币的国际检测龙头且拥有较高估值溢价，长期成长能力凸显。 建工建材及环保检测为核心，跨区域、跨领域拓展检测业务。1）公信力较强：公司通过数十年发展积累出较好的口碑与公信力，以优质服务取得省、市建设主管部门好评；2）注重团队激励与效率提升：公司18年以来推动员工持股强化激励，近期发布新一轮股权激励计划绑定核心骨干，近三年公司检测人员人均创收持续提升，效能不断优化；3）在手资金充裕、内生外延加快发展：公司超募7.82亿元助力公司快速开展市场布局，有望通过并购重组、设立跨区域的子公司、分公司、办事处等形式快速拓展业务。公司内部注重研发创新，不断扩充检测业务范围，检测参数数量持续增加。 盈利预测与投资评级：公司通过业务领域的持续扩张，重点加大对检验检测业务的投入以及技术能力的提升，目前检验检测业务初显成效。超募7.82亿元助力公司快速开展市场布局，发布限制性股票激励计划激发核心骨干动力。公司在手资金充裕、负债率低、ROE水平显著高于可比公司，未来公司有望通过并购扩张持续强化检验检测核心业务能力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.81、2.19、2.69亿元，对应PE分别为28X/23X/19X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观周期波动及产业政策变化风险、跨地区经营的竞争风险、房地产调控政策引致的风险。

事件：公司发布2022年三季报。2022年Q1-3公司实现营业收入41.63亿元，同比+3.40%；归母净利7.37亿元，同比-0.92%。其中，单Q3公司实现营收16.61亿元，同比+1.31%；归母净利4.04亿元，同比+12.49%。 ? 营收保持稳健，同心圆产品稳步放量。2022Q1-3公司营收分别同比变动+12.21%/+0.39%/+1.31%，尽管受疫情反复、地产销售低迷等因素影响销售户数承压，零售、市政工程表现较好于建筑工程。公司同心圆产品防水、净水等快速放量，总体Q3收入增速保持稳健运行。 ? PVC价格快速回落毛利率环比大幅回升，期间费用保持稳定：2022Q1-3公司销售毛利率分别为36.56%/38.53%/43.31%，由于石化链原材料价格PVC等大幅回落，公司Q3毛利率回升明显，同比+1.42pct。期间费用率方面，22Q3公司销售费用率9.43%，同比变动+0.14pct；管理费用率3.28%，同比变动-0.44pct；研发费用率2.70%，同比变动-0.13pct。2022Q3公司投资净收益-603万元，同比少减少1785万元。 ? 经营性现金流同比增长，主要系付现减少：2022Q3经营活动产生的现金流量净额为5.94亿元，同比增长25.09%。1）收现比：2022Q3公司收现比104.60%，同比下降16.69pct；2）付现比：2022Q3公司付现比93.40%，同比下降30.69pct，预计主要系原材料价格下降付现减少。 ? 盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。考虑到疫情反复及竣工疲弱等因素影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润为12.64/15.18/17.73亿元（前值为13.39/16.25/19.00亿元），分别同比+3%/+20%/+17%，对应PE分别为22X/18X/15X，维持“买入”评级。 ? 风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。

事件： 公司发布 2022年三季报。 2022年 Q1-3实现营收 59.57亿元，同比+4.82%，归母净利 2.68亿元，同比-60.16%； 其中，单 Q3公司实现营收 18.16亿元，同比-5.50%，归母净利 2374万元，同比-88.31%。 Q3收入及盈利承压，期间费用摊薄减少： 2022Q3公司收入同比下滑5.5%，主要由于 Q 3项目开工缓慢、疫情反复、天气原因影响发货导致收入下滑。 面对市场需求景气波动，公司积极调整自身渠道，扩增经销网络，降低集采业务收入占比。 2022Q3公司销售毛利率 18.98%，同比下滑 10.97个百分点，环比下滑 1.64个百分点。 期间费用率方面，2022Q3公司销售费用率 6.34%，同比增加 1.09pct、管理费用率4.26%，同比增加 0.57pct，财务费用率 0.83%，同比增加 0.21pct，主要系收入规模下滑费用摊薄减少。 经营性现金流略有承压，收现比同比下滑： 2022Q3公司经营活动产生的现金流量净额为-3123万元，环比 Q2略有承压。 1）收现比： 2022Q3公司收现比 89.16%，同比下降 10.47pct，环比基本持平，主要由于 Q3收入下滑而收现减少。 2022Q3末公司应收账款及应收票据余额 56.80亿元，同比增长 20.47%。 2）付现比： 2022Q3公司付现比 97.11%，同比下降 3.31pct， 环比增加 24.32pct，主要系 Q3原材料高位付现增加。 防水新规落地，行业扩容在即，市场格局有望优化。 防水新规出台后，建筑物防水应用场景面积增加、已有场景单位面积防水用量增加，行业容量大幅提升。 防水质量要求提升利好龙头品牌效应，格局优化，防水新标将使各单位在选择防水材料供应商时优先选择质量、服务更好的龙头企业，中小企业的非标产品预计会加速出清。我们认为行业标准提升之下行业扩容在即，仍然看好防水材料龙头中长期市占率提升空间。 盈利预测与投资评级： 公司作为防水龙头受益于行业标准提升、客户集中度提升等；随着新建基地陆续投产以及经销渠道加速布局，加大对经销商的资源配置和扶持力度，公司有望不断提升市场份额，此外公司收购丰泽股份尝试品类延伸。同时，公司激励充分，管理改善，提质增效。 考虑到需求及原材料价格高位的影响，我们下调公司 2022-2024年归母净利为 3.47/6.39/8.54亿元（前值为 6.31/10.17/13.19亿元），对应 PE 为 39X/21X/16X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；计提大额信用减值损失的风险。

事件：公司发布2022年半年报。公司2022H1实现营收32.49亿元，同比-6.84%，归母净利润-8529万元，同比-122.50%；其中，单Q2实现营收19.57亿元，同比-12.81%，归母净利414万元，同比-98.77%。 受疫情及地产需求影响收入承压，新品类快速放量。公司22Q1-Q2应收分别同比变动+3.93%/-12.81%，主要系22Q2华东及东北疫情影响较大。分产品看，公司门窗五金系统实现营收15.02亿元，同比下滑16.79%；家居类产品实现营收5.32亿元，同比增长5.67%；其他建筑五金产品实现营收3.93亿元，同比增长66.73%。分区域看，国内业务实现营业收入29.43亿元，同比下滑8.15%，国外业务实现营业收入3.05亿元，同比增长7.99%。 新品类放量叠加成本压力致毛利率下滑，逆势投入费用增加。毛利率方面，22Q2公司毛利率28.86%，环比基本持平。22H1门窗五金系统毛利率37.55%，同比下滑3.36个百分点，主要由于原材料锌铝合金、不锈钢等价格较高；家居类产品毛利率24.33%，同比下滑12.03个百分点，主要由于指纹锁收入下滑影响结构，而新纳入的瓷砖、地板、酒店产品、卫浴等低毛利率产品增速较快；其他建筑五金产品毛利率11.87%，同比下滑19.75个百分点。期间费用率方面，22H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比增加4.64/1.20/0.33/0.72个百分点，一方面报告期内公司人员数量以及渠道投入增加，另一方面收入下滑致各项费用摊薄减少；财务费用增加主要系汇率变化带来汇兑亏损。 收现比同比提升，Q2现金流转正。Q2公司经营活动现金净流量为5041万元，同比下滑17.64%。1）收现比情况：2022H1公司收现比101.46%，同比提升25.47个百分点；2）付现比情况：2022H1公司付现比106.23%，同比提升18.39个百分点。报告期末公司应收账款及应收票据余额46.65亿元，同比增长24.06%。 逆势投入为长期成长蓄力。在行业景气底部多数消费建材公司控制人员数量缩减费用的情况下，公司选择了延续扩张节奏增加销售人员、加快布局县城市场及场景化销售，逆势拉开与竞争对手的差距。公司拟投资20亿元建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目，进一步加强新品类孵化，降低管理成本，完善产业布局，为长期发展蓄力。 盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，逆势积极扩张人员，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到疫情和市场环境影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润分别为6.01/10.69/15.30亿元（前值为10.06/15.66/21.66亿元）；对应PE分别为46X/26X/18X；考虑到公司未来成长和经营杠杆的空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；疫情反复影响的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。