公司发布22年度和23Q1业绩：22年分众传媒实现营收94.25亿元（YoY-36.47%），归母净利润27.90亿元（YoY-54.72%），扣非归母净利润23.94亿元（YoY-55.78%）。环比改善已呈现，3月单月同比转正，23Q1营收25.75亿元（YoY-12.4%，QoQ+25.3%），归母净利润9.41亿元（YoY+1.34%，QoQ+42.76%），扣非归母净利润8.00亿元（YoY-1.42%），据业绩会交流，3月单月已实现同比个位数增长。加大分红力度回馈股东，据23年1月公告，公司向全体股东每10股派1.4元（含税），利润分配方案已实施完成；22年利润分配预案为10股派发现金2.8元（含税）。 22年业绩受宏观逆风因素影响，23年预计量价齐升，Q2有望迎来最大业绩弹性季度。1）22利润降幅大于收入降幅，但降本增效依然突出。22年受宏观环境影响，公司各业务收入均有下滑，楼宇媒体营收88.75亿元（YoY-34.82%）,影院媒体营收5.38亿元（YoY-54.16%），营业成本37.97亿元（YoY-21.17%）；毛利率59.71%（-7.82pct），净利率30.12%（-11.07pct）。22年公司在运营端持续强化人效，22年员工总数继续下降，但人均创收好于20年（22vs20，收入-22%vs人均创收+5%），并为23年利润增长奠定基础。23Q1营收下降的同时，净利率率先开始回升，公司净利率36.78%（+4.79pct），23Q1营业成本9.83亿元（YoY-8.73%），人员优化带来的费用率下降，期间费用率23.94%（-0.68pct）。从季度恢复节奏上看，Q1是传统淡季，多数行业客户的投放受产品投放（Q2起上新投放）、行业政策影响（3月两会、4月的中央经济工作会议召开，广告主据会议精神确认投放意愿和力度），5-6月的投放需求恢复情况，将成为下半年的提价依据。 点位扩展：电梯电视、一线城市为国内点位的增量方向，海外市场将快速增长。截至23年3月31日，公司共有271万电梯媒体设备（YoY+1.4%）、影院媒体合作约1.2万个影厅（YoY-11.8%），点位数主要向一线城市集中。23Q1电梯电视/电梯海报/影院媒体点位数分别88.3/182.7/1.2万，YoY分别为+8.3%/-1.7%/-12.8%，国内市场点位将保持温和增速；海外市场成为公司的第二增长曲线，业绩会上，管理层表示未来5-6年内海外市场以30-50%的点位、收入增速为目标。 客户增量：日用消费品广告投放韧性强，新能源汽车为23年显著增量客户。1）日消行业投放22年表现韧性，23年强势复苏。22年，日用消费品行业作为业绩基本盘，营收占比进一步提升；根据CTR数据23年1-2月方便食品和饮料在电梯LCD投放增速分别为902.80%和66.0%，率先引领恢复。2）23年新能源汽车竞争加剧，月度销量排名清晰可见投放效果、投放效果反馈周期短，且主要以有较强的资金实力的燃油车客户为主，看好竞争性投放，23Q1已实现量价齐升。 盈利预测与投资建议：收入、利润基本维持前次预测，预计23-25年营收134.1/156.0/176.8亿元，CAGR为15%；归母净利润分别51.5/65.7/76.1亿元，CAGR为21%。给予23年30X PE，目标市值1546亿元，目标价10.71元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，海外点位拓展慢于预期，新客户拓展慢于预期。

回顾分众传媒近几年增长，核心动能来自行业客户的竞争。如18年的互联网行业、21年的新消费行业，18年、21年营收同增分别21%、23%，扣非后归母净利润同增分别3.6%、184%。利润端波动，主要因成本刚性，如18年期间点位大幅扩张，导致当年和次年的利润承压，21年点位未扩张则有充分的经营杠杆释放。 短期：展望2023年，疫情后顺周期修复+行业客户竞争的增量投放+成本提升有限，看好利润弹性释放。我们预计，从23Q2起，营收、利润将同比大幅转正，1）收入端：Q1因经济影响传导的滞后性（约1个月），预计收入端同比有所下降，但随着两会召开、刺激经济发展政策推出，各行业陆续推出新产品上市，营销投放将有显著恢复。疫情3年内多数品牌出于谨慎考虑，营销预算收窄，品牌引爆需求也将在23年释放。2）成本端：优化点位质量，加密核心点位（边际成本低）、清理低效点位，广告到达度增加但成本增幅有限。 长期：1）经营壁垒：公司铺设了辐射并高频触达国内4亿核心人群的媒体点位，成功打造了多个客户转型增长的showcase，作为线下流量节点稀缺性凸显，龙头地位稳固。2）市场拓展：海外业务有望打造第二成长曲线。公司持续拓展海外点位，逐步形成规模效应，海外点位相较于国内点位有更强盈利能力。据22H1财报，韩国、新加坡、香港、印尼市场均已盈利，泰国与马来西亚微幅亏损。3）客户拓展：公司持续开拓战略客户，投放量级高的客户有更高的留存率与抗风险能力，更多战略客户有望拓展公司的经营基本盘。 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司营收CAGR为24%；归母净利润CAGR为50%。参照可比公司估值，考虑公司楼宇媒体行业中处于龙头地位，给予公司23年30倍PE，对应目标市值为1533亿元，给予目标价至10.6元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，海外点位拓展慢于预期，新客户拓展慢于预期。