事件概述公司发布2022年一季报，报告期内公司实现营收34.37亿元，同比增加3.71%；实现归母净利润2.06亿元，同比下滑28.97%；实现扣非净利润2.05亿元，同比下滑28.48%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-1.77亿元，比去年同期下滑了147.9%，主要系本期销售回款率略低于去年同期水平，以及本期预付原材料款项增加所致。 分析判断: 收入端：收入小幅增长2022年Q1，公司实现营收34.37亿元，同比增加3.71%，环比增长了16.73%。我们认为，2022年公司将充分利用综合服务能力优势和在食品饮料供应链体系中的品牌优势，巩固并提升对既有战略客户的供给份额，确保传统三片罐业务稳中有增；同时，利用在二片罐行业树立起的市场领先地位以及多年累积的运营经验，扩大经营成果，提升公司的营收能力。同时配置产能和渠道资源，推进自有品牌产品“犀旺”运动营养饮料、“元养物语”系列功能饮料和灌装食品等业务尽快实现规模化。 利润端：利润率环比有所修复利润端，2022年Q1，公司实现毛利率13.97%，同比下滑了6.62pct，环比增长了3.66pct；公司实现净利率6.04%，同比下滑了3.71pct，环比提升了4.10pct。利润率同比下滑，主要系市场及原材料价格等因素影响造成的。费用端，2022年Q1，公司期间费用率为6.85%，同比下滑了1.36pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.97%、3.35%、2.23%，同比变动-0.01、-0.47、-0.98pct。公司研发费用率同比提升了0.1pct 至0.3%，主要系本期研发项目支出增加所致。公司投资收益较上年同期增加 92.75%，主要系本期权益法确认的投资收益增加所致。 投资建议我们认为行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及“包装+”等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。我们维持公司的盈利预测不变,预计公司 22-24年 营收为153.81/167.76/178.13亿元，EPS 为0.39/0.43/0.47元，对应2022年4月28日4.76元/股收盘价，PE 分别为12.34/11.04/10.02倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1) 红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。

事件概述顾家家居发布2021 年年报及2022 年一季度报：2021 年公司实现收入183.42 亿元，同比+44.81%；归母净利润16.64 亿元，同比+96.87%。分季度看，Q4 单季度营业收入51.17 亿元，同比+24.16%；归母净利润4.27 亿元，同比+359.61%。Q4 单季度公司收入保持稳步增长，利润端则受上年同期因商誉减值带来的低基数影响，增速明显高于营收。现金流方面，2021 年经营活动产生的现金流量净额20.41 亿元，同比-6.41%，其中，Q4 单季度经营活动产生的现金流量净额10.60 亿元，同比-1.20%，同比略有下滑，主要为上年同期高基数影响。 2022Q1 公司实现收入45.40 亿元，同比+20.05%；归母净利润4.43 亿元，同比+15.11%。在国内外疫情反复情况下，公司Q1 业绩仍保持良好增长。现金流方面，2022Q1 公司经营活动产生的现金流量净额-5.30 亿元，同比由正转负，主要系公司于上年末促销导致预收款较多，且主要到22Q1 发货，以及公司采购支出增加所致。 此外，公司拟向全体股东每10 股转增3 股并派发现金红利人民币13.20 元（含税）。 分析判断: 收入端：核心业务保持高增长，境外业务增速略高于境内。 分产品看，2021 年公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、软件使用服务业务分别实现收入92.67、33.38、31.40、6.60、1.26、9.30 亿元，同比分别+44.51%、+42.75%、+41.13%、+44.80%、+11.77%、+48.65%，沙发、床类产品、集成产品以及定制家具等主要业务保持高增长。公司持续打造更强的产品力，完善高、中、低产品矩阵，并持续推动“软体+定制”融合一体化设计研发销售，为消费者提供风格统一的拎包方案，进一步提升市场竞争力。 分地区看，2021 年公司境内、境外销售额分别为107.12、69.18 亿元，同比分别+40.05%、+48.68%，境内外收入均稳步增长，其中，境外业务收入增速略快于境内业务。境内业务持续推进大家居战略，打造客餐卧空间一体化产品常态化，持续提升产品竞争力；境外业务则坚持大客户战略，产品端则坚持上拉下探，满足不同消费层级的需求。 分渠道看，公司坚持1+N+X 渠道战略，加快融合大店布局，X 渠道持续探索，2021 年公司总门店净减少235 家至6456 家，其中，经销门店净减少277 家至6304 家，直销门店净增加42 家至152 家，总门店数有所下滑，我们预计主要与公司加大推进单店向融合大店优化升级有关。此外，在门店管理方面，公司通过区域零售中心精细投放资源，并赋予终端决策灵活权，营销打法更加灵活；与此同时，为门店搭建信息化系统，并将仓储物流配送等环节标准化，逐渐从制造型向零售型家居企业转型。 盈利端：22Q1 盈利能力有所下滑，期间费用率管控良好。 盈利能力方面，2021 年公司毛利率、净利率分别为28.87%、9.27%，同比分别-6.34pct、+2.43pct，其中，Q4 单季度毛利率、净利率分别为28.92%、8.63%，同比分别-6.76pct、+13.27pct，Q4 毛利率有所下滑，主要为根据新的会计准则，运输及装卸费用调整至主营业务成本科目；净利率同比大幅提升，主要为上年同期受商誉减值影响，基数相对较低。分业务看，2021 年公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、软件使用服务业务毛利率分别为29.54%、33.22%、24.81%、32.43%、29.69%、86.56%，同比分别-3.02pct、-2.38pct、+0.58pct、-3.33pct、+8.06pct、+1.30pct；分地区看，2021 年境内、境外业务毛利率分别为34.50%、18.14%，同比分别-1.21pct、+0.97pct，境内毛利率有所下滑。2022Q1 公司毛利率、净利率分别为29.85%、10.09%，同比分别-3.17pct、-0.07pct，盈利能力有所下滑，我们预计主要为受疫情影响，相对高盈利水平的境内业务占比下降导致。 期间费用率方面，2021 年公司期间费用率18.57%，同比-6.14pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.74%、1.79%、1.65%、0.39%，同比分别-4.95pct、-0.56pct、-0.02pct、-0.54pct。 2021Q4 单季度公司期间费用率为21.20%，同比-6.31pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.52%、1.34%、2.10%、1.24%，同比-6.17pct、-0.08pct、+0.08pct、-0.14pct。2022Q1 单季度公司期间费用率为18.33%，同比-2.97pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.66%、1.73%、1.65%、0.28%，同比-3.34pct、-0.22pct、+0.16pct、+0.44pct。期间费用率管控较为良好。 投资建议顾家家居是软体家具行业龙头，持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升。考虑到疫情反复等影响， 下调此前盈利预测， 公司2022-2023 年营收分别由222.25/267.43 亿元下调至221.77/266.57 亿元；2022-2023 年EPS 分别由3.38/4.15 元下调至3.17/3.85 元，并预计公司2024 年营收、EPS 分别为317.31 亿元、4.64 元，对应2022 年4 月21 日58.06 元/股收盘价，对应PE 分别为18/15/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示海运持续紧张风险；国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险；短期疫情反复影响。

事件概述喜临门发布2021 年年报，2021 年公司实现营收77.72 亿元，同比增长38.21%；归母净利润5.59 亿元，同比增长78.29%；扣非后净利为4.96 亿元，同比增长58.19%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为7.04 亿元，比去年同期减少4.92%。分季度看，公司2021 年Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营收12.5、18.57、19.36、27.29 亿元，同比增长72.51%、48.4%、31.06%和25.74%；分别实现归母净利润0.84、1.33、1.56、1.85 亿元，同比增长255.55%、37.53%、13.42%和38.83%。 分析判断: 收入端：软床及配套产品高速增长报告期内，公司持续提升产品竞争力和门店形象，同时加大广告宣传投放赋能线上线下全渠道销售。2021 年，公司实现床垫营收39.61 亿元，同比增长 38.74%。软床及配套产品营收24.20 亿元，同比增长 70.02%。沙发营收10.54 亿元，同比增长46.88%。木质家具营收2.18 亿元，同比下降 28.06%，主要系本期公司业务进行战略调整所致。2021 年公司内销主营占总营业收入的 83.48%，较上年增长 35.89%；本期外销主营占总营业收入的 14.99%，较上年增长 46.41%。 利润端：净利率同比有所提升成本方面，2021 年公司整体毛利率为32%，同比下滑1.76pct,主要系公司根据新收入准则中关于运输成本作为合同履约成本处理的要求，将相关运费由销售费用调整至营业成本核算所致。公司整体净利率为7.79%，同比提升1.55pct。分产品看，公司床垫的毛利率为36.17%，同比下滑0.57pct。软床及配套产品的毛利率为30.75%，同比下滑4.72pct。沙发的毛利率为21.89%，同比下滑6.25pct。木质家具的毛利率为14.7%，同比下滑4.27pct。 费用方面，2021 年公司的期间费用率为22.43%，同比下降2.01pct。其中销售、管理、财务费用率分别为15.36%、4.04%、0.67%，同比下滑了0.77、0.77、0.61pct。公司研发费用率同比上升0.14pct 至2.36%，主要系本期研发材料投入增加所致。公司投资收益为4284.31 万元，同比增长了872.04%，主要系本期确认处置晟喜华视股权转让收益所致。 其他重要财务指标2021 年期末公司持有货币资金17.32 亿元人民币，同比增长19.2%。公司信用减值损失为5984.3 万元，同比增长54.58%，主要系本期恒大系票据坏账计提及涉诉事项减值增加所致。公司应收票据为359.3 万元，同比下滑96.70%，主要系本期以票据结算增加所致。公司的其他流动资产为1.79 亿元，同比增长了53.43%，主要系本期预付广告和租金费用增加所致。 股权激励彰显公司未来信心报告期内，公司持续完善利益共享机制，推出了 2021 年股票期权激励计划和员工持股计划，激励对象为公司董监高和核心技术（业务）骨干。新一期激励计划的推出有助于充分调动公司员工对公司的责任意识，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，进一步增强员工的凝聚力，激发组织活力。股权激励的考核目标和公司营业收入以及净利润直接相关,预计公司业绩将进入爆发期。 投资建议我们认为公司未来将受益于行业集中度提升以及公司自主品牌新产品的推出、直播带货等新电商模式以及产业生态圈的打造。考虑到公司股权激励的行权要求，我们上调公司2022-2023 年的盈利预测， 上调2022-2023 年公司营业收入80.87/93 亿元的预测至94.91/116.98 亿元，上调 22-23 年EPS1.59/1.92 元的预测至 1.85/2.40 元，我们预计公司2024年将实现营收143.86 亿元，EPS 为3.12 元，对应2022 年4 月19 日27.05 元/股收盘价，PE 分别为14.6/11.28/8.68 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1) 需求大幅下滑；2）新产品市场推广不及预期；3）行业竞争加剧。