营收增长强劲， 利润略有承压公司发布 23年三季报， 23Q1-3实现营收 18.72亿元，同比+24.62%，实现归母净利润 2.03亿元，同比-0.92%，扣非净利润同比-8.60%，单季来看， 22Q3单季实现营收 6.52亿元，同比+7.03%，实现归母净利润 0.65亿元，同比-33.41%，营收仍然保持稳健增长，归母净利润有所下滑，主要系毛利率下滑所致，我们认为仍与下游景气度不佳有较大关联。 毛利率下滑较多， 现金流改善较为明显23年前 3季度公司毛利率 21.52%，同比-6.04pct，销售/管理/研发/财务费用率 1.86%/4.54%/3.27%/0.01%，同比变动-0.51/-0.80/-0.56/-0.02pct，资产及信用减值损失 0.20亿元，占营收比例 1.05%，同比-0.80pct，综合影响下净利率 10.97%，同比-2.64pct。 23年前 3季度公司收现比86.08%，同比+3.51pct；付现比 110.18%，同比-11.47pct，CFO 净额-2.28亿元，同比增加 1.38亿元，现金流同比有所改善，我们认为主要系公司加强回款所致。 多项新能源业务持续推进，成果有所显现公司“电能侠”品牌升级至 2.0，覆盖 7大用户场景，并拥有自己的研发中心、操控中心、设备中心和智能化运维集控中心，为用户提供 EPCOS 一站式电能服务。旗下“思贝尔”作为配电设备制造及智能配电系统集成商，主要提供监测电气设备元器件及充电桩、储能等新能源设备，现有 2.3万平方米生产车间，在建 16万平方米生产基地。公司业务及产品推进顺利，EPCOS 模式进一步夯实。 主业发展可期，新能源业务有序推进，维持“买入”评级公司未来有望受益分布式光伏推广，电网改造、增量配网和运维市场机会，定增加码设备制造， EPCOS 模式进一步夯实。 考虑到下游景气度不佳，公司业绩有所承压， 我们下调公司 23-25年归母净利润至 2.8/3.4/4.3亿元（前值 4.8/6.1/7.6亿元）， 维持“买入”评级。 风险提示： 电力行业市场化不及预期或竞争超预期，市场开拓速度不及预期或成本超预期，大客户回款不及预期，光伏及储能业务推进不及预期。

营收净利逐渐回升， 期待全年业绩表现公司发布 23年三季报， 23Q1-3实现营收 4.24亿元，同比+68.21%，实现归母净利润 0.32亿元，同比+121.35%，扣非净利润 0.30亿元，同比+292.80%，单季来看， 23Q3单季实现营收 2.40亿元，同比+456.37%，实现归母净利润 0.27亿元，同比+0.28亿元。 我们推测部分集中式项目手续审批需要时间，电站投资商或以存量项目建设为主，故我们推测消化存量订单仍为 Q3业绩主要推动。 展望 Q4，我们认为项目手续审批或有所进展，订单转化或有所增加。 净利率有所回升，现金流变化不大23年前 3季度公司毛利率 24.76%，同比-2.24pct，期间费用率 13.55%，同 比 -8.33pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率2.79%/6.66%/3.62%/0.48%，同比变动-1.67/-6.07/-2.88/+2.28pct，资产及信用减值损失 0.19亿元，占营收比例 4.40%，同比+0.56pct。综合影响下，净利率 7.46%，同比+1.86%。 23年前 3季度公司收现比 82.46%，同比+14.99pct，付现比 125.92%，同比-8.60pct； CFO 净额-1.30亿元，同比-0.18亿元。 新签订单有所增加，下游业主投资意愿不断增强截至 6月 30日，公司在手的光伏电站 EPC 项目有 16个，合同未完成金额约 10亿元；三季度公司陆续公告广州发展阳山太平 50MW EPC（1亿）、贵港市 100MW 户用供货及运维 100MW（4.5亿）、 广州发展西河田分布式光 15MW EPC 总承包（0.29亿）及越秀新能源屋顶分布式供货及运维等项目，新签订单有所增加，下游业主投资意愿不断增强。 多项新能源业务持续推进，成果有所显现除光伏电站集成主业外，公司亦有拓展了光伏电站投资运营（聚焦工商业和户用分布式）、储能微电网（积极推进电网侧共享储能电站项目开发，目前在宁夏、河南、山东等地已储备共享储能项目约 1GWh），电动重卡换电（发布第二代重卡换电机器人，构成一整套电动重卡换电系统解决方案，并和徐工、北奔、博雷顿、一汽、金龙、宇通等重卡生产厂商合作）等领域，并取得了多项研发成果。 主业发展可期，新能源业务有序推进，维持“买入”评级我们认为集中式光伏或迎来大幅增长，公司电站系统集成业务或核心受益，电站运营、储能微电网及电动重卡换电业务持续推进。预计公司 23-25年归母净利润 1.6/2.0/2.4亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 光伏组件等原料价格波动，行业竞争加剧，新兴业务开发不及预期，现有业务集中程度较高等。

工程进度放缓叠加地产项目售罄，收入有所下降， 单季度业绩回暖公司发布 23 年三季报， 23Q1-3 实现营收 26.06 亿元，同比-40.44%，实现归母净利润 1.47 亿元，同比+3.22 亿元，扣非净利润 2.04 亿元，同比-28.58%，单季来看， 23Q3 单季实现营收 8.00 亿元，同比-36.74%，实现归母净利润 0.86 亿元，同比+2.25 亿元。房产项目房产销售减少及受外部环境影响，部分工程项目施工进度停滞导致营收减少。单 Q3 来看， 信托计划减少浮亏对利润有所贡献。费用率有所提升， 现金流略有改善23 年前 3 季度公司毛利率 10.40%，同比-3.13 pct，期间费用率 11.84 %，同 比 +5.74 pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率0.28%/4.83%/5.93%/0.80%，同比变动+0.12/+2.28/+2.88/+0.46pct，资产及信用减值损失-0.09 亿元，占营收比例-0.35%，同比-0.51 pct。综合影响下，净利率 5.71%，同比+8.15%。 23 年前 3 季度公司收现比 123.11%，同比+30.24 pct，付现比 101.21%，同比+28.18 pct； CFO 净额 2.75 亿元，同比+0.27 亿元，资产负债表角度， 23Q3 负债率 45.01%，同比-1.01pct。新签合同金额同比持续大增，台州地区重点发力新签合同金额保持较快增长， 23Q1-3 公司新签合同 69.12 亿元，同比+253.78%。七月初中标“台州市域铁路 S2 线土建施工Ⅳ标段”单项突破20 亿元。截至 8 月 25 日，公司于浙江省台州市合计中标已达 42.53 亿元，为未来业绩增长奠定了坚实基础。房产开发着重打造精品项目，公司以 11.27 亿元的价格竞得浙江省台州市地块，以打造高端住宅项目。工程主业发展可期，维持“买入”评级公司新签订单大幅增长，工程主业发展可期；地产开发业务定位精品路线，贡献利润弹性。我们看好公司长期发展，预计公司 23-25 年归母净利润3.2/3.7/4.3 亿，维持“买入”评级。 风险提示： 住房、交通等建设投资不及预期，信托投资存在风险，公司流通市值较小，股价波动或较大