钛合金为基，高温合金/超导线材多维度业务全面发展 公司全称西部超导材料科技股份有限公司，是我国国防军工产业钛合金材料核心供应商。目前，公司主营业务分位高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料三大板块。公司产品以“国际先进、国内空白、解决急需”为定位，服务国家战略，补上了我国新型战机、舰船制造急需关键材料的“短板”。 行稳致远业绩稳步增长，2021净利润同比大增100.39%兑现行业高景气度 公司近几年营业收入及归母净利润稳步增长，2021年业绩实现快速放量，兑现国防军工产业高景气度。公司2018-2020年营业收入及归母净利润均实现稳步增长，三年复合增长率达29.75%/37.71%。同时，据公司2021年业绩快报披露，2021年公司实现营业收入29.35亿元，同比+38.91%；预计实现归母净利润7.43亿元，同比+100.39%，业绩实现超预期增长。 我们认为，公司经营业绩持续向好，主要得益于下游国防军工产业需求持续增加，公司在手订单较为饱满，伴随钛合金等核心主业产销量、产能整体利用率的持续提升，主营产品持续放量，兑现行业高景气度。 国防军工产业高景气周期已至，公司钛合金/高温合金业务望充分受益于新一代武器装备需求提升 “十四五”方向：军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑，跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期，关键核心技术突破将加快。第22次政治局会议指出我军建设“十四五”规划重点内容：努力实现我军现代化建设跨越式发展，加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术。我们认为，新一代航空装备、精确打击武器、无人装备及其中层支撑-信息化、底层支撑-新材料将为主要受益领域，或将在“十四五”迎来高景气阶段，军工新材料有望在“十四五”各类装备中起底层基础支撑作用。 公司深耕钛合金领域多年，新型战机/运输机端具备明显先发优势。公司自主研发并批量生产的多种新型钛合金填补了国内多项空白，保障了国家急需关键材料供应，其中三种主要牌号新型钛合金已成为我国航空结构件、紧固件用主干钛合金，为我国新型战机、运输机的首飞和量产提供了关键材料。我们认为，伴随各类歼击机等跨越式武器装备持续上量，钛合金市场需求将会实现快速提升，公司对应业务有望充分受益于此进程，排产望持续加快。 高温合金产业方兴未艾，认证持续推进产品有望实现加速排产。公司作为国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一，陆续承担了国内重点国防装备用多个高温合金材料的研制任务。某高温合金粉末盘部件考核试验进展顺利；多个牌号高温合金大规格棒材获得某型航空发动机用料供货资格；多个重点型号航空发动机高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核，具备了供货资格，已开始供货；高温合金铸锭纯净化熔炼控制技术显著提升，实现重大冶金缺陷“零发生”。因此我们判断，伴随国防军工产业的快速发展，叠加公司高温合金业务认证进程的不断推进，公司相关产品有望实现快速放量。同时，考虑到公司业务正处于起步阶段，伴随产品成材率提升，高温合金业务毛利率具备较大弹性空间。 盈利预测与评级：综上所述我们认为，伴随国防军工产业高景气周期，公司钛合金/高温合金业务有望实现快速放量；超导线材方面，预计产品将伴随CFETR项目等下游领域逐步延伸实现加速排产。在此假设下，预计公司2021-2023年实现营业收入29.35/38.97/53.18亿元，实现归母净利润7.43/9.74/13.60亿元，对应EPS为1.60/2.10/2.93，对应PE为49.15/37.50/26.86x，给予“买入”评级。 风险提示：技术水平落后于同行业竞争对手的风险；铝锂合金、复合材料等材料对钛合金的替代风险；市场集中度高及需求波动的风险；原材料采购的风险等

事件：公司发布了2022年第一季度报告，公司实现营业收入33.26亿元，同比增长58.40%，实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比增长15.47%，占营业收入4.08%。 点评：看好博威合金新材料业务放量，光伏组件利润正常盈利，产品结构高端化逻辑逐步落地，交付释放业绩可期。 新材料业务持续高增长，产品高端化逐步落地。2022Q1由于新材料业务持续放量，公司应收款项融资1.79亿元，同比增长51.08%；因全球能源价格高企，公司营业成本大幅提升，营业成本29.35亿元，同比增长64.61%，相比之下，公司营业收入仅同比增长58.40%。短期制造成本因素抑制公司增长，但长期高附加值产品及研发转化新产品等方面带来的增长动能不变。我们看好公司作为有色金属合金材料行业的引领者，研发投入带来每年材料的产业化落地，产品结构高端化逻辑逐步落地，今年板带材有望持续放量。 光伏有望快速回暖，助力重回增长通道。公司本期新能源业务原材料采购承兑付款增加，应付票据10.28亿元，同比增长42.63%；上期末收到新能源业务境外客户大额预付款，本期陆续出货，合同负债1.88亿元，同比下降74.39%。海外角度看，美国国际贸易法院于2021年11月16日宣布恢复双面太阳能组件关税豁免权，并将201关税税率从18%下调至15%。国内角度看，能源结构改革趋势不变，光伏板块增长需求比较确定。另外，公司实施技改、升级电池装机水平，将原电池尺寸从166升级至兼容182/210，电池转换效率跻身全球第一梯队。 在建项目接近完工，产能释放在即。2022年一季度公司投资活动产生的现金流量支出2亿元，同比下降56.39%。2022年第一季度，公司5万吨特殊合金带材项目已接近完工，汽车电子材料将可实现批量供货；6700吨铝焊丝项目即将释放产能，主要应用于高铁行业。随着在建项目投产，公司长期增长空间即将打开。 投资建议：公司凭借新材料业务持续放量、高端产品落地、光伏业务出货+技改以及在建项目即将释放产能，将受益于下游景气度高企，有望实现国产替代逻辑。预计公司2022-2024年归母净利润6.50、8.59和11.43亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；上游原材料价格大幅波动；下游需求拓展不及预期；国际贸易风险。