22 年业绩开门红 龙头优势持续增强事件：公司发布2022 年1-2 月经营情况公告，经初步核算，1-2 月公司实现营业总收入约215 亿元左右，同比增长15%以上；实现利润总额约33 亿元左右，同比增长20%以上。 投资要点 22 年实现开门红，白奶及奶粉业务增速亮眼。2022 年1-2 月，公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮等各项业务均保持良好增长态势。金典、安慕希、金领冠、巧乐兹、甄稀、畅轻、每益添、伊利儿童奶酪棒等重点产品销售收入占比同比提升3pct，市场份额保持领先地位。具体来看，公司白奶业务继续保持高增。根据尼尔森数据，1 月常温白奶同比增长12.6%，其中金典增长15.1％，增速为同品类第一； 奶酪和婴幼儿配方奶粉业务也在快速增长。根据尼尔森数据，今年1 月伊利奶酪市场份额同比提高3%；金领冠婴幼儿奶粉率先完成配方升级，成为中国首批符合奶粉新国标的婴幼儿配方奶粉，进一步提升了产品竞争力，1-2 月金领冠销售收入同比增长30%以上，增速位列行业首位。 产品结构优化&奶价压力趋缓，盈利水平有望逐步向好。公司22 年1-2 月盈利水平有所提升，我们认为主要源于公司不断的产品结构优化及严格的费用预算管理。 公司金典安慕希等高端产品等高毛利产品占比持续提升，同时要约收购澳优后，公司与澳优将在供应链、品牌推广与渠道建设上发挥协同效用，强强联手，优势互补，公司未来在婴配奶粉的市场份额也会大步提升，高毛利的奶粉业务收入占比也将有望提升，从而整体优化公司毛利率水平。原奶方面，1-2 月奶价同比持平，成本端压力逐步释放。在公司严格的费用预算管理背景之下，公司盈利能力有望逐步向好。 投资建议：中长期公司产品化平台（比标国际乳企，积极拓展奶粉奶酪、健康饮品等新领域）、国际化平台（实现资源、市场、研究国际化）、渠道影响力（继续秉承公司扁平化、精细化渠道建设）、和品牌影响力（目标世界乳企龙头）优势依旧。 在此背景下，我们看好伊利在新的发展阶段谋求新发展的战略措施，竞争优势和整合实力将会得到进一步提升，稳步实现“2025 年全球乳业前三，2030 年全球乳业第一”中远期战略目标。根据公司1-2 月经营数据，我们略调整盈利预测（暂不考虑并表因素）：2021-2023 年营业收入分别为1086.41/1213.87/1345.12 元，同比增长12.6%/11.7%/10.8%。归母净利润 90.81/109.27/127.29 亿元，同比增长28.3%/20.3%/16.5%。对应EPS 1.42/1.71/1.99 元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧风险；疫情反复市场波动风险；成本超预期上升；行业需求超预期下滑；海外及并购业务进展不及预期。

事件：公司发布2021年度业绩预增公告，预计2021年实现营业收入662亿元，同比增长15%左右；预计实现归母净利润233.5亿元，同比增长17%左右。其中，21Q4预计实现营业收入165亿元，同比增长11%左右；预计实现归母净利润60.2亿元，同比增长11%左右。 投资要点 21Q4表现稳健，21年平稳收官。根据业绩预增公告，公司21Q4预计实现营业收入165亿元，同比增长11%左右；归母净利润60.2亿元，同比增长11%左右，环比21Q3基本持平。2021年全年预计实现营业收入662亿元，同比增长15%左右，归母净利润233.5亿元，同比增长17.0%左右，2021年平稳收官。 千元价格带品牌力依旧，渠道改革持续推进。产品端来看，1）公司在千元价格带的品牌力依旧，是公司业绩稳健的有力支撑。在疫情反复、消费相对疲软的背景下，高端白酒需求韧性较强，公司在千元价格带的品牌力依旧。21年公司产品提价，渠道利润短期虽有承压，但春节期间渠道打款备货正常推进，动销保持稳健。据渠道反馈，目前五粮液回款进度40%以上，维持正常节奏，春节旺季表现平稳，22Q1业绩增长确定性较高。2）22年经典五粮液签约节奏有所放缓、后续挺价和消费者培育有望逐步见效。渠道端来看，公司近期完成人事换届之后，22年战略上更为注重消费者培育和品牌建设，同时持续推进数字化建设和渠道精细化管理，公司渠道效力有望得到提升。 投资建议：在管理层换届担忧、普五批价提升节奏低于预期等压制因素下，公司股价有所调整，目前公司对应22年23XPE，低估明显。鉴于公司长期品牌力的提升和千元价格带的放量，看好公司业绩预期和估值修复。根据公司业绩预告，我们略调整公司盈利预测 ：2021-2023年营业收入分别为661.09/755.01/853.41亿元，同比增长15.3%/14.2%/13.0%。归母净利润 233.46/270.40/309.64亿元，同比增长17.0%/15.8%/14.5%。对应 EPS 分别为6.01/6.97/7.98元，维持公司“买入-A”评级。 风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；经济基本面影响白酒消费; 食品安全问题等。

事件公司披露2022 年1-2 月主要经营数据。经公司初步核算，2022 年1-2 月实现收入约6.3 亿元，同比增长约30%，实现归母净利润约0.6 亿元，同比增长约35%。2022年三八节活动期间，主品牌珀莱雅天猫官方旗舰店GMV 同比增长200%以上，抖音平台GMV 同比增长100%以上。 投资要点 2022 年迎开门红，珀莱雅品牌大单品策略效果持续凸显：营收端，22 年1-2 月公司实现营收约6.3 亿元，在21Q1 营收同比增长48.88%的基础上，22 年1-2 月实现同比约30%的高速增长。我们认为，公司收入端高增主要受益于持续完善珀莱雅品牌大单品矩阵，从精华品类延展至面霜、眼霜品类，大单品策略效果取得良好成效，带动客单价和复购率上行。净利端，22 年1-2 月公司实现净利约0.6 亿元，同比增长约35%，业绩增速快于营收增速，公司经营质量和销售管理效率继续优化，得益于毛利水平更高的大单品销售优异，21 年前三季度，公司天猫平台中大单品收入占比已提升至55%。 三八节活动期间各平台多点开花，品牌影响力进一步出圈：公司以线上渠道为主，21 年前三季度，线上业务收入占比为81.85%，其中天猫占比超过40%，抖音占比超过10%，京东占比10%、唯品会占比5%+。根据公司发布的“3·8”节战报，2022 年三八节，珀莱雅荣登天猫美妆行业第五名、天猫/京东国货美妆第一名，天猫官方旗舰店GMV 同比增长200%以上，抖音平台GMV 同比增长100%以上，多款明星大单品销售成绩亮眼，双抗精华、红宝石精华、源力修护精华、羽感防晒累计销量分别突破16 万、3.9 万、8.5 万、28 万只。公司在1-2 月收入高增基础上，3·8 节期间再创佳绩，预计22 Q1 有望延续高增长态势。在营销方面，公司在节日期间推出#性别不是边界线，偏见才是#主题营销活动，线下联合babycare、小天鹅、美团外卖等多个品牌在北京、上海、杭州、深圳等城市的地标投放，该话题累计阅读次数2.9 亿，珀莱雅品牌影响力进一步出圈。 彩棠品牌快速构筑公司第二增长曲线。根据公司发布的“3·8”节战报，三八节活动期间，彩棠GMV 同比增长400%+，开卖40 分钟突破去年38 全时段的GMV。明星品类斩获多个品类Top，大师修容盘蝉联高光品类Top1，大师妆前乳荣获妆前品类Top4，双拼高光稳居高光品类Top3，新品遮瑕盘冲刺遮瑕品类Top4。节日期间，抖音自播位列国货彩妆Top2，累计观看量突破60w+，销售额同比增长1800%+。 投资建议：公司2022 年迎来开门红，三八节销售数据继续高增验证公司大单品策略持续兑现，随公司成功孵化更多品类大单品，有望继续带动盈利能力、复购率提升。公司1-2 月经营数据略超预期，我们上调公司2022-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年每股收益分别为2.91、3.72 和4.66 元，3 月9 日收盘价对应公司PE（22E）约45 倍，维持“买入-B”建议。 风险提示：海外品牌促销影响化妆品市场竞争；营销推广及品牌培育或使费用率承压；国内疫情或有反复。

事件公司披露2021 年度主要经营数据。经公司初步核算，2021 年公司实现营收约23-24亿元，同比增长17.2%-22.3%；归母净利约3.1-3.3 亿元，同比下降25.8%-30.3%；扣非净利2.6-2.8 亿元，同比增长36.7%-47.2%。 投资要点21Q4 公司收入端在疫情、暖冬背景下表现稳健，持续向好：营收端，2021 年，公司实现营收约23-24 亿元，同比增长17.2%-22.3%，可比口径下（剔除百秋出表影响），21H1、21Q1-Q3、21 全年营收分别较19 年同期下滑2%、增长1%、增长约3%-7%，公司营收呈现逐季改善趋势。净利端，2021 年，公司实现归母净利约3.1-3.3 亿元，同比下滑25.8%-30.3%，下滑主要为20Q1 公司处置百秋部分股权，取得一次性投资收益合计（税前）2.98 亿元，形成净利润高基数，21 年归母净利较19 年下滑7.6%-13.2%，我们估算公司21Q4 实现归母净利0.66-0.86 亿元，较19 年同期下降18.5%至增长6.2%。 歌力思主品牌增长稳健，新品牌培育渐入佳境：分品牌看，2021 年，1）主品牌ELLASSAY 实现收入10.22 亿元/+8.88%，较19 年同期基本持平，直营店铺数量增加及唯品会和抖音线上渠道表现优异支撑品牌增长稳健，目前歌力思品牌收入占比43.6%；2）LAUREL 实现收入2.46 亿元/+68.19%，得益于门店数量扩张叠加店效提升，收入规模大幅增长，收入占比10.5%；3）Ed Hardy 及Ed Hardy X 实现收入3.07亿元/+42.76%，抖音渠道推动21Q4 收入加速增长，目前恢复至19 年同期的八成水平,收入占比13.1%；4）IRO Paris 实现收入5.93 亿元/+9.34%，较19 年同期下滑12.0%，21H2 以来，随海外疫情进入常态化，海外业务开始恢复，Q3 营收已较19年同期实现正增长，但由于欧元较人民币贬值（根据人行，21H2，欧元兑人民币贬值约7%），影响品牌报表端收入增速，目前收入占比25.3%；5）self-portrait实现收入1.75 亿元，达到20 年全年收入的5 倍以上，收入占比7.5%，目前已成为公司在天猫平台销售规模最大的品牌。 投资建议：公司具备明显差异化的高端女装多品牌矩阵，歌力思主品牌增长稳健、新品牌培育步入佳境，公司2021 年营收整体符合预期，21Q4 营收增速环比提升；业绩端略低于预期，全年业绩尚未恢复至19 年水平。结合公司此次公告，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年每股收益分别为0.87、1.03 和1.19 元,3月10 日收盘价对应公司PE（22E）约为12 倍，维持“买入-B”建议。 风险提示：1.宏观经济存在不确定性，或致消费增速放缓；2.新品牌加大培育力度致费用投放加大；3.海外疫情反复影响终端销售。