老产品流水下滑致 Q3业绩承压，新游戏将陆续上线， 维持“买入”评级公司 2023Q3实现营业收入 9.58亿元（同比-27.41%，环比-20.48%），归母净利润 1.83亿元（同比-43.31%，环比-50.37%）， 剔除汇率波动和投资影响， 经调整归母净利润 2.06亿元（同比-27.2%）。 2023年前三季度实现营业收入 33.07亿元（同比-13.66%），归母净利润 8.59亿元（同比-15.07%），经调整归母净利润 8.05亿元（同比-14.24%）。公司前三季度业绩下滑主要系受宣传和运营费用变化及游戏流水下滑等因素影响，《问道手游》《一念逍遥》 利润有所减少，同时 8月新上线游戏《飞吧龙骑士》 上线前期营销推广投入较大，尚未产生利润所致。 基于公司业绩和产品预期， 我们下调 2023-2025年盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 13.03/15.76/18.54亿元（2023-2025年前值为 15.87/18.97/21.72亿元），对应 EPS 分别为 18.14/21.92/25.79元，当前股价对应 PE 分别为18.1/15.0/12.7倍，我们看好公司未来新品上线表现，维持“买入”评级。 研发费用率提升与汇兑损益影响短期利润率， 不改长期盈利能力公司 2023Q3毛利率为 87.53%（同比+2.72pct，环比-1.22pct）， 销售费用率为26.79%（同比-7.01pct，环比+2.79pct）， 管理费用率为 8.2%（同比+1.3pct，环比-0.54pct）， 研发费率为 19%（同比+6.44pct，环比+2.78pct），归母净利率为 19.1%（同比-5.39pct，环比-11.52pct）。 Q3研发费用率提升明显，且汇率变化对利润率造成一定短期影响， 但公司业务持续推进，短期因素不改公司长期盈利能力。 多款新游戏即将上线， 新一轮产品周期或驱动公司业绩增长公司 8月份上线的《飞吧龙骑士》， 截至 9月末在 AppStore 游戏畅销榜平均排名第 42名，最高排名第 15名，表现良好， 随游戏流水逐步确认， 有望在后续季度持续释放利润。此外，公司《皮卡堂之梦想起源》《超进化物语 2》 等产品有望在 2023H2上线，2024年有望上线的产品包括《不朽家族》 《Outpost: Infinity Siege》《超喵星计划》《代号 M88》《代号原点》 等。 我们认为， 公司精品游戏研发独具特色，且长线运营能力较强，新游戏陆续上线后有望长期为公司贡献稳定业绩。 风险提示： 新游戏上线时间推迟， 新游戏表现不及预期等风险。 财务