Q3收入持续高成长，看好后续盈利能力改善，维持“买入”评级公司2023Q3单季实现营业收入2.82亿元（同比+34.96%），实现归母净利润-1410.49万元（同比转盈为亏），业绩增长或系公司品牌营销和电商代运营业务增长较快。2023年前三季度公司实现营业收入9.59亿元（同比+17.64%），实现归母净利润1406.23万元（同比-46.53%），归母净利润下降或系公司AI研发投入、新业务投入推高成本。考虑到公司新业务拓展及AI研发投入的影响，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为0.76/1.21/1.52亿元（2023-2025年前值为1.51/1.94/2.47亿元），对应EPS分别为0.38/0.61/0.76元，当前股价对应PE分别为52.5/33.1/26.3倍，我们看好公司AIGC赋能下的长期成长空间，维持“买入”评级。 新业务投入、AIGC研发致毛利率承压，降本增效提供利润弹性2023Q3单季毛利率为42.81%（同比-9.88pct），或由于AI消费大模型研发所带来营业成本提升，以及公司出海业务正处于组建团队带来的人员开支增长，带来较高成本投入。费用端来看，公司2023Q3单季销售费用率为19.94%（同比-3.24pct），2023Q3单季管理费用率为15.77%（同比-0.52pct），公司的降本增效措施或将持续为利润提供弹性。我们认为，公司主站全面转型升级，跨境电商业务稳步推进，叠加AIGC应用不断突破，有望推动公司业绩持续增长。 AIGC赋能业务力正当时，双十一大促助力Q4业绩增长公司持续应用AIGC提升消费者购买决策转化率，相继推出了AI选购指南、AI卖点提炼等工具。据公司介绍，应用AIGC后，浏览过AIGC卖点提炼的用户的电商点击增加21%。双十一预售中，公司运用AIGC生成大量好价爆料，通过直给优惠创造了多个爆品销售记录，大幅降低消费者筛选成本。此外，公司持续探索基于自有消费内容大模型的落地场景，或将在长短文等消费类文本内容自动生成等方向发力。我们认为，伴随双十一大促节奏推进，公司AIGC技术有望持续提升平台的交互性与智能化体验，进一步打开商业化空间。 风险提示：电商政策变化风险、新业务拓展不及预期等。

Q3 业绩整体平稳， 游戏业务或继续驱动业绩增长， 维持“买入”评级公司 2023Q3 实现营业收入 13.98 亿元（同比+21.04%，环比-3.05%），归母净利润 1.59 亿元（同比-1.57%，环比-29.71%），扣非归母净利润 1.55 亿元（同比+25%，环比-34.04%）。 2023 前三季度实现营业收入 40.51 亿元（同比+25.22%），归母净利润 5.63 亿元（同比+46.78%），扣非归母净利润 5.37 亿元（同比+61.23%）。公司 2023 年前三季度业绩增长主要系《War and Order》（《战火与秩序》） 等老游戏表现稳定， 《Age of Origins》（《旭日之城》） 流水仍保持增长所致。 我们维持2023-2025 年盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.47/9.42/11.27亿元，对应 EPS 分别为 0.38/0.48/0.57 元，当前股价对应 PE 分别为 21.4/17.0/14.2倍，我们看好公司新游戏上线表现与智能催收业务增长潜力，维持“买入”评级。 毛利率稳步增长， 费用率环比提升与汇率波动影响短期盈利能力2023Q3 公司毛利率为 63.32%（同比+2.04pct，环比+1.14pct）， 游戏充值流水稳步增长所带来的规模效应带动游戏业务及整体毛利率稳步提升。 公司销售费用率为 29.41%（同比-0.08pct，环比+3.7%），管理费用率为 16.87%，（同比+1.01pct，环比 2.92pct），研发费用率为 5.91%（同比-0.66pct，环比+1.33pct）， 归母净利率为 11.36%（同比-2.6pct，环比-4.31pct）， Q3 费用率环比提升明显， 此外， 因汇率变化带来的利润或环比减少， 影响短期盈利能力， 但随新游戏上线与智能催收业务发展，公司盈利能力有望持续回升。 新游戏 2024 年上线， 智能催收业务快速发展， 或共同驱动公司业绩长期增长2023 年前三季度核心产品《War and Order》（《战火与秩序》） 流水保持稳定，《Age of Origins》（《旭日之城》） 流水仍保持增长趋势。公司两款储备游戏《代号 DL》（模拟经营类 SLG 游戏）、《代号 LOA》（模拟经营类 SLG 游戏） 有望于 2024年上线，继续驱动公司业绩增长。 公司智能催收平台“泰岳小催”实现了商业化落地， 随着 NLP 技术向电销等场景拓展， Q4 及后续季度收入端有望实现快速增长， 规模效应或逐步显现，加快盈利步伐，并成长为公司业绩增长驱动力之一。 风险提示： 新游上线时间及表现不及预期， 智能催收业务增长不及预期等风险。

Q3 收入环比大幅增长， 看好客流恢复下 Q4 业绩弹性，维持“买入”评级公司 2023Q3 实现营业收入 1.78 亿元（同比+15.04%，环比+71.12%），实现归母净利润 5161 万元（同比-17.90%，环比+771.75%）。 2023 年前三季度实现营业收入 4.33 亿元（同比+3.52%），实现归母净利润 1.21 亿元（同比-7.52%）， 2023Q3收入同环比增长主要系铁路人流恢复显著拉动高铁广告业务恢复。 归母净利润同比下降主要系公司户外裸眼 3D 高清大屏业务前期投入较高，收入端有所滞后。考虑到公司户外大屏业务处于拓展初期，我们下调 2023-2025 年盈利预测，预测2023-2025 年公司的归母净利润分别为 1.64/2.07/2.51 亿元（2023-2025 年前值为2.44/3.50/4.64 亿元），对应 EPS 分别为 0.57/0.71/0.87 元，当前股价对应 PE 分别为 32.0/25.4/20.9 倍，我们看好公司业绩长期成长空间，维持“买入”评级。 2023Q3 旅游需求大幅提升，国庆假期叠加亚运热潮驱动高铁广告业务复苏公司 2023Q3 毛利率为 48.32%（同比-7.96pct）， 主要由于户外大屏业务亏损， 公司 2023Q3 净利率为 28.99%（同比-11.63pct）， 主要由于公司相比 2023Q2 增加计提信用减值损失 867.02 万元。 出行客流方面， 据中国铁路， 2023Q3 全国铁路发送旅客 11.5 亿人次，较 2019 年同期增长 11.6%。 展望 2023Q4，据文旅部， 9 月29 日-10 月 5 日国内游出游人数为 7.54 亿人次，同比增长 78.9%，国庆假期叠加亚运热潮， 高铁人流恢复，广告主需求提升， 或拉动公司高铁广告收入持续增长。 重点商圈高景气，公司持续加码内容制作能力，户外大屏业务盈利可期商务大数据监测显示， 中秋国庆假期，重点商圈和全国示范步行街日均客流量分别同比增长 1.6 倍和 87.4%。 公司积极拓展商圈户外媒体业务版图，在广州、太原、贵阳、成都、重庆、北京六地城市核心商圈打造的 1400 ㎡、 550 ㎡、 1536㎡、 1505 ㎡、 1836 ㎡及 653 ㎡户外裸眼 3D 大屏已落地运营，在内容制作端，公司独立制作推出《进化论》等多部裸眼 3D 数字内容大片，夯实 3D 项目制作能力。 我们认为，公司致力于打造内容赋能的户外媒介生态， 伴随出行需求高度景气，有望驱动高铁媒体和户外大屏两大业务持续修复。 风险提示： 广告主需求下滑、 新广告点位扩张不及预期

游戏产品周期致 Q3 业绩承压， 看好储备游戏上线表现， 维持“买入”评级公司 2023 年前三季度实现营业收入 10.83 亿元（同比-8.48%），实现归母净利润1.79 亿元（同比-5.92%）。 2023Q3 实现营业收入 2.71 亿元（同比-39.88%，环比-29.28%），归母净利润 0.33 亿元（同比-55.01%，环比-54.08%）。公司 2023 年前三季度收入和利润下滑主要系当期没有重要的新游戏上线，原有游戏运营和 IP运营产品收入和利润逐步下降所致。 基于公司业绩和未来业务预期， 我们下调2023-2025 年盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.55/3.45/4.16 （前值为 3.06/3.93/4.68） 亿元，对应 EPS 分别为 0.52/0.70/0.85 元，当前股价对应 PE 分别为 21.9/16.2/13.4 倍，我们看好公司储备游戏上线表现以及游戏社交业务增长潜力，维持“买入”评级。 游戏和 AI 产品周期致费用率上升，影响公司短期盈利能力公司 2023Q3 毛利率为 28.42%（同比+0.72pct，环比-1.7pct），销售费用率为 4.39% （同比+2.28pct，环比+1.5pct），管理费用率为 5.54%（同比+2.72pct，环比+1.67 pct），研发费用率为 7.25%（同比+3.79 pct，环比+2.41 pct），归母净利率为 12.26% （同比-4.13 pct，环比-6.62 pct）。受游戏及 AI、社交产品等研发、营销投入影响，期间费用率有所上升， 对公司盈利能力造成短期影响。我们认为，随着储备游戏陆续上线以及“AI+社交”产品度过前期大规模推广期， 公司费用率有望回落， 从而带来公司盈利能力回暖。 公司新游戏将陆续上线， AIGC 应用有望持续推出， 或共同驱动业绩增长公司游戏储备丰富，已锁定且预计在 2023 年上线的产品包括《潮灵王国：起源》《星之翼》《活侠传》《零域幻想》等。此外， 公司参与的由腾讯游戏负责国内区域发行的 IP 改编产品《大航海时代：海上霸主》 有望于 2023 年上线， 储备游戏的陆续上线或为公司带来可观业绩增量。 此外，公司积极探索 AIGC 应用， 音乐社交 APP“给麦” 已于各大应用市场上架， 后续有望持续推出 AI 社交、 AI 语音应用， 进一步壮大社交业务， 成为公司新的业绩增长驱动力。 风险提示： 新游上线时间及表现不及预期，游戏社交业务增长不及预期等风险

老产品流水下滑致 Q3业绩承压，新游戏将陆续上线， 维持“买入”评级公司 2023Q3实现营业收入 9.58亿元（同比-27.41%，环比-20.48%），归母净利润 1.83亿元（同比-43.31%，环比-50.37%）， 剔除汇率波动和投资影响， 经调整归母净利润 2.06亿元（同比-27.2%）。 2023年前三季度实现营业收入 33.07亿元（同比-13.66%），归母净利润 8.59亿元（同比-15.07%），经调整归母净利润 8.05亿元（同比-14.24%）。公司前三季度业绩下滑主要系受宣传和运营费用变化及游戏流水下滑等因素影响，《问道手游》《一念逍遥》 利润有所减少，同时 8月新上线游戏《飞吧龙骑士》 上线前期营销推广投入较大，尚未产生利润所致。 基于公司业绩和产品预期， 我们下调 2023-2025年盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 13.03/15.76/18.54亿元（2023-2025年前值为 15.87/18.97/21.72亿元），对应 EPS 分别为 18.14/21.92/25.79元，当前股价对应 PE 分别为18.1/15.0/12.7倍，我们看好公司未来新品上线表现，维持“买入”评级。 研发费用率提升与汇兑损益影响短期利润率， 不改长期盈利能力公司 2023Q3毛利率为 87.53%（同比+2.72pct，环比-1.22pct）， 销售费用率为26.79%（同比-7.01pct，环比+2.79pct）， 管理费用率为 8.2%（同比+1.3pct，环比-0.54pct）， 研发费率为 19%（同比+6.44pct，环比+2.78pct），归母净利率为 19.1%（同比-5.39pct，环比-11.52pct）。 Q3研发费用率提升明显，且汇率变化对利润率造成一定短期影响， 但公司业务持续推进，短期因素不改公司长期盈利能力。 多款新游戏即将上线， 新一轮产品周期或驱动公司业绩增长公司 8月份上线的《飞吧龙骑士》， 截至 9月末在 AppStore 游戏畅销榜平均排名第 42名，最高排名第 15名，表现良好， 随游戏流水逐步确认， 有望在后续季度持续释放利润。此外，公司《皮卡堂之梦想起源》《超进化物语 2》 等产品有望在 2023H2上线，2024年有望上线的产品包括《不朽家族》 《Outpost: Infinity Siege》《超喵星计划》《代号 M88》《代号原点》 等。 我们认为， 公司精品游戏研发独具特色，且长线运营能力较强，新游戏陆续上线后有望长期为公司贡献稳定业绩。 风险提示： 新游戏上线时间推迟， 新游戏表现不及预期等风险。 财务