事件：公司发布2023年报以及2024年一季度季报。2023年公司实现营业收入1186.82亿元，同比增长43.55%，实现归母净利润74.40亿元，同比增长153.20%；实现扣非后归母净利润69.04亿元，同比增长152.09%。2024年Q1公司实现营业收入230.84亿元，同比下降0.30%；实现归母净利润11.76亿元，同比下降29.09%。公司业绩符合预期。 Q1业绩承压，出货量同比高增。24年Q1受光伏产业链价格下降影响，公司盈利能力承压，但公司出货量实现高速增长。根据公司公告，24Q1公司实现总出货量为21.91GW，其中组件出货量为20GW，总出货量较去年同期增长51.19%。 N型技术行业领先，TOPCon出货占比迅速提升。2023年，公司N型产品的技术和量产规模保持领先。根据公司年报，23年全年组件出货78.52GW，其中N型组件出货48.41GW同比增长352%。公司持续构建完善一体化生产，截止23年底，垂直一体化产能在硅片、电池和组件三大核心板块分别达85GW，90GW和110GW，一体化产能配套率达85%以上。 下调公司盈利预测，维持公司"增持"评级。我们前次对公司24-25年的盈利预测为92.62/108.71亿元。考虑到产业链竞争加剧和组件价格下降，我们下调公司24、25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为31.15/47.32/66.91亿（下调/下调/新增），当前股价对应24年PE为25倍。我们选取隆基绿能、通威股份、晶澳科技作为可比公司，得出行业24年平均估值为30倍PE，考虑到公司为光伏组件龙头，N型TOPCon组件出货量市场第一，领先优势明显，行业走出低谷期后的成长空间大，我们给予公司24年行业平均估值，维持公司"增持"评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期，N型技术进展不及预期，产业链竞争加剧。

事件：公司发布 23 年年报和 24 年一季报，23 年和 24Q1 公司实现营业收入 271.7、25.14亿，同比下降 22.54%、67.55%；23 年和 24Q1 公司实现净利润 7.57、-0.91 亿，同比下降 67.54%、113%。公司 23 年业绩低于我们此前预期，24 年 Q1 业绩基本符合预期。 PERC 电池设备减值和 ABC 组件存货减值影响公司 23 年利润。23 年 Q4，光伏各环节降价加速，PERC 市场迅速被 N 型取代，公司对 PERC 电池设备和 ABC 组件进行减值计提从而影响了公司业绩。23 年公司 perc 电池销售 38.2GW，ABC 组件销售 489MW，23 年底公司 ABC 组件库存量约 1.57GW。23 年公司计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失 11.67 亿元、固定资产减值损失 2.54 亿元。 公司积极启动 PERC 产能改造。PERC 电池产能步入技术生命力周期末期，公司及时启动存量 P 型产能改造方案计划，技改升级至 TOPCON 电池产能后有望保持竞争力与盈利能力，并最大程度利用现有国内外渠道关系及进一步开拓各类下游客户合作，进而继续强化公司在专业化电池生产制造业务上的市场地位与竞争优势。除了现有 PERC 产能改造，公司还拟在安徽滁州投资新建首期 15GWTOPCON 电池产能以更好满足客户需求，24 年预计 TOPCon 出货 15GW。 ABC 在手订单充足，24 年出货有望放量。根据公司年报，截至 2024 年 3 月，公司 ABC组件签署的各类协议涉及到的销售规模已超过 10GW，目前公司 ABC 产能已经达到25GW，24 年全年 ABC 分布式出货预计 6-8GW，集中式出货预计 5-8GW。 下调公司盈利预测，维持公司“买入”评级。考虑到产业链竞争加剧和公司出货节奏放缓，我们下调公司 24、25 年盈利预测，预计公司 24-25 年归母净利润为 10.76/13.98 亿（前值为 43.71/64.96 亿）,引入 26 年预测净利润 17.25 亿元，当前股价对应 24 年 PE 为 21倍。我们选取通威股份、钧达股份和隆基绿能作为可比公司，得出可比公司 24 年平均估值为 28 倍，考虑到公司 ABC 业务未来较高的成长性，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；产业竞争加剧；新技术产业化进度不及预期；持股 5%以上股东收到上海证监局采取责令改正措施的风险

事件：公司公布24年一季报。1Q24，公司实现营收797.71亿元，同减10.41%；实现归母净利润105.10亿元，同增7.00%；毛利率26.42%，同比+5.15pcts；净利率14.03%，同比+2.71pcts。 投资要点：一季报业绩符合预期，盈利能力彰显头部地位。1Q24，公司实现营收和归母净利润分别为797.71/105.10亿元，同比-10.41%/+7.00%；单季度公司毛利率和净利率分别为26.42%/14.03%，同比+5.15pcts/+2.71pcts，环比+0.75pcts/+0.63pcts，行业价格激烈竞争下公司Q1毛利率及净利率均同环比提升体现公司卓越的盈利能力。公司1Q24的期间费用率为12.97%，同比+2.91pcts，环比+3.87pcts，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为4.25%/2.89%/0.39%/5.44%，同比+0.97%/+0.81%/+0.92%/+0.22%。从出货来看，根据鑫锣咨询排产数据，我们预计公司Q1电池出货95GWh，同增超20%，其中动力电池出货约76GWh，储能电池出货约19GWh。我们预计Q1公司电池单Wh扣非净利约0.1元，同比持平，环比略有下降。 24年以来，公司在全球及中国市场份额稳步提升。根据中国动力电池产业创新联盟，公司1Q24国内装机市占率达48.9%，同比+4.5pcts。根据SNEResearch数据，24年1-2月，公司全球动力电池装机份额达38.4%，同比+4.8pcts；同时，公司在全球市场（除中国）装机市占率达26.3%，同比+0.6pcts，公司在全球及国内动力电池装车份额持续提升。 展望24年，国内及全球新能源车渗透率逐步提升，我们预计公司全年出货490GWh左右，同比+26%，其中动力电池/储能电池分别预计出货395/95GWh，分别同比+23%/+38%。 海外LRS模式逐步推进，新品创新持续发力。自23年2月与福特汽车达成合作，公司逐步推进LRS模式（LicenceRoyatyService），有望在未来在欧美逐渐落地。根据高工锂电和盖世汽车网，公司和特斯拉在内华达电池工厂达成扩建储能电池生产线的合作，且目前与通用汽车就LRS模式合作进行洽谈，计划在北美共同建设磷酸铁锂动力电池工厂，同时与欧洲及美国十多家汽车公司洽谈类似技术合作。我们认为LRS轻资产模式发展有助于公司打开海外成长空间，助力业务盈利新增量。此外，公司24年通过“CATLInside”计划发力C端，与阿维塔就“磐石底盘”技术进行合作，神行及长寿命电池正陆续大批量交付。我们认为，基于产品、技术、模式等多方面的创新能力及规模优势，公司盈利水平将持续保持行业领先。 投资分析意见：考虑公司Q1盈利能力突出和欧美新能源车销量波动，我们维持24-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为466.3/570.9/703.7亿元，对应PE为19/15/12倍。我们认为，公司24年市场份额将持续提升。因此，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、产能释放不及预期。

微软雅黑 深耕电力电子技术，新能源业务多点开花。公司作为电能质量管理专家，目前业务布局电动汽车充电桩、新能源电能变换设备、电池化成与检测、工业配套电源四大板块。 2023Q1-Q3，公司实现营收 17.33亿元，同比增长 85.42%。2023H1营收中充电桩和储能营收占比均达 35%左右，预计公司未来汽车充电桩业务和储能业务将贡献主要的增长动力。 海内外齐驱动储能，储能 PCS 蓄势待发。1）需求端：政策驱动叠加成本下降，储能市场迎来高速增长。2）供给端：储能竞争激烈，成本、产品性能、渠道及品牌为核心竞争要素。3）公司：有望凭借性能优势（模块化、半集成、产品性能）、品牌优势、海外优势等多重优势，借储能之风，推动储能业务扶摇而上。 新能源车景气向上，充电桩需求高增。1）需求端：从国内市场看，各大利好政策落地驱动车桩比持续下降，私人充电桩将成为未来主流应用，充电桩保有量有望延续高增速态势。 从海外市场看，欧洲目前充电桩建设步伐远低于电动汽车的销量增长，具有广阔增长空间； 美国充电桩政策加码有望车桩比持续回落。2）格局：充电桩集中度持续提升，目前行业洗牌基本完成，头部企业由于已绑定下游大客户资源、具有海外认证以及更高的产品安全性使优势愈发凸显。3）公司：公司国内充电桩产品覆盖场景广阔，同时兼具优质的服务能力和客户质量，先发行业数年，产品具有竞争优势。同时积极开拓海外市场，盈利能力处于行业领先地位，随着海外市场放量有望更进一步。 电能质量需求稳步上涨，锂电池检测放量在即。公司深耕电能质量设备多年，工业配套电源销量与营收保持稳步增长，持续为公司贡献稳定业绩。得益于下游锂电设备市场规模持续增长，锂电池检测业务放量在即。公司产品覆盖全面，客户质量具有优势，我们预计公司将维持领先者地位。 首次覆盖给予公司“买入”评级。公司深耕电力电子领域，受益于新能源行业的高景气，充电桩与储能业务有望迎来高速发展，23-25年实现营业收入 25.44/37.49/52.93亿元，归母净利润 3.66/5.24/7.17亿元，（2023/12/28日股价）对应 23-25年 PE26X/18X/13X，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素：新能源车渗透率不达预期；光伏、储能装机量不及预期；汇率波动；项目进度不及预期。

事件：23年12月20日，公司在北京发布集中式电站场景使用的ABC 高效组件“恒星系列”产品，其中72片版型“恒星”系列组件功率最高可达640W，双面率70%，新产品的发布有望弥补ABC 在地面市场短板，提升未来ABC 组件产品出货量。 本次地面产品发布后，公司将完成集中式、工商业、户用全场景产品矩阵。目前公司主要产品“黑洞”系列组件主要应用于户用场景，本次发布会发布的“慧星”系列组件产品主要应用于工商业场景，组件交付效率高达 23.7%，输出功率最高位630W。本次发布会的重磅产品“恒星”系列组件主要应用于地面电站产品，该产品72版型组件量产功率高达640W，组件效率高达23.7%，双面率最高可达70%。通过本次产品发布，公司完成全场景组件产品布局，有望带动24年ABC 组件出货放量。 多项新技术取得突破，领先优势明显。电池端，公司采用激光图形化突破电池传统化学法图形化工艺，传统的曝光掩膜方法工序复杂、成本高、良率低，无法适应大规模生产，ABC采用飞秒、皮秒、亚皮秒激光，实现了BC 电池的大面积、一步法的超快激光图形化，带来更低成本和更高良率；独创的无银金属涂布技术：在金属离子制备、沉积等许多卡脖子技术方面均取得前所未有的突破，通过电化学及化学镀铜、镍、锡的做法，目前已实现全面超越印刷银浆的工艺效果。在组件端0BB 与防阴影遮挡也取得突破。 公司ABC 新产品性能提升显著。根据公司发布会，1）双面率方面：公司通过电池图形化结构解析度提升，组件光学设计增强，使得新产品组件双面率达到70%，打破市场对BC难以兼顾双面的误解；2）局部阴影遮挡抑制：利用微型电力电子线路设计技术实现电池等效旁路二极管效果，遇到正面或遮挡时可较其他组件实现较高的发电量提升；3）高温抑制：同样运行环境下组件温度下降40℃，有效减少发电损耗及失效风险；4）更优温度系数：优化至-0.26%/℃，环境温度每升高10度，较传统方案+1%发电量。更高的产品性能助力集中式场景更高发电增益和更低度电成本，在山地桩基和水面漂浮等综合组件功率较TPC 高5%+，在山地、滩涂、水面等同面积装机下，LCOE 下降3.2%～4.1%。 维持盈利预测，维持公司“买入”评级。公司为光伏电池片龙头，积极布局ABC 技术打造一体化企业。目前ABC 组件产品矩阵趋于完备，电池和组件多项技术取得突破，行业地位领先。且公司也发布TPC 改造升级方案，存量PERC 产能改造方式较为明确，24年有望完成34GW产能升级改造。在未来光伏竞争加剧的背景下，公司凭借技术领先优势，有望穿越周期。我们维持公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为32.82亿/43.71亿、64.95亿，维持公司“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；产业竞争加剧；新技术产业化进度不及预期。