伯特利发布三季报：Q3实现营收26.07亿元（yoy+29.66%，qoq+23.52%），Q3归母净利3.21亿元（yoy+33.96%，qoq+29.51%），超出我们前瞻预测（24.10.11发布，预计2.7-2.9亿元），系违约金回收增厚净利。2024年Q1-Q3实现营收65.78亿元（yoy+28.85%），归母净利7.78亿元（yoy+30.79%），扣非净利7.09亿元（yoy+30.85%）。 公司毛利率有望随规模效应释放而持续改善，维持“买入”评级。单季营收再创新高，在手项目量产兑现增长公司Q3营收实现同环比高增长，具体看，智能电控/转向系统/轻量化制动/盘式制动器产品销量分别同比+33%/17%/55%/12%，环比+25%/23%/6%/22.5%。销量攀升一方面得益于核心客户的产销爬坡，奇瑞/吉利/理想Q3乘用车产量环比分别+19%/14%/64.5%，另一方面则因公司在手项目量产兑现，Q3公司EPB、WCBS、盘式制动器产品分别新增41/10/15个项目。公司智能电控产品在量产进程及降本空间上具备优势，有望进一步扩大客户覆盖度及车型份额，延续增长势头。 Q3毛利率环比继续改善，违约金收取增厚净利24Q3毛利率同环比-1.05pct/+0.13pct至21.56%，同比下滑受到电控类产品行业竞争加剧影响，但环比表现持续向好，系线控制动等产品放量带来规模效应。后续随WCBS1.5/2.0等更高附加值的产品量产爬坡，盈利结构有望进一步优化。公司Q3期间费用率整体下降，公司销售/管理费率分别为0.95%/2.32%，同比分别-0.17/+0.14pct，环比-0.06pct/-0.25pct；研发费率同环比-0.24pct/-0.84pctpct至5.42%。Q3公司净利增速快于毛利增速，系收取违约金增加，单季度营业外收入同环比均增加超3400万元，增厚净利。WCBS1.5/2.0筑牢领先优势，底盘协同成长性足公司于电控制动领域基本已完成技术布局，6月公司WCBS1.5产品已在多个客户项目上成功量产，满足L3/L4冗余功能的WCBS2.0首次成功实现小批量供货，EMB研发进展顺利，筑牢技术领先护城河；同时发力其他底盘产品，包括电动尾门、悬架产品等，智能底盘协同拓展有望打开成长空间。 盈利预测与估值我们维持前次盈利预测，预计公司24-26年归母净利润11.7/15.1/19.3亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为22.5倍，我们给予公司25年22.5倍PE，对应目标价56.03元（前值45.12），维持“买入”评级。 风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

拓普集团公布三季报业绩，公司Q3实现营收71.30亿元（yoy+42.85%，qoq+9.13%），归母净利7.78亿元（yoy+54.63%，qoq-4.07%），符合我们业绩前瞻预期的7.6~8.1亿元（24.10.11发布），扣非净利7.27亿元（yoy+53.7%，qoq+4.0%）。公司“大客户”战略持续起效，高价值量配套华为、小米等新势力客户助力业务扩张。展望Q4海外创新车企、“华为链”催化足，公司作为重要供应商有望受益，维持“买入”评级。 配套核心客户量价齐升，Q3营收同比快速增长分业务看，24Q3公司1）减震器业务同比+9.5%指11.7亿元；2）内饰件/热管理系统/底盘系统业务营收分别同比+29%/36%/48%至21.2/22.25/5.8亿元，同比强势表现主系配套新势力新车型迅速放量，核心客户问界、理想、比亚迪Q3产量同比分别+630%/48%/34%；3）汽车电子营收Q3同比大幅增长至5.8亿（23Q34300万元），系空悬新品搭载新车贡献增长，智能座舱、线控制动IBS、EPS等订单也开始逐步量产。公司持续拓客户、提单价，与美国创新车企/FORD/GM/欧洲豪华品牌等均展开合作，最高单车ASP已达约3万元。新客户+价值量上行的共同提振下，公司有望延续可观增长。 Q3毛利率环比有所提高，看好产能爬坡带动盈利向上Q3公司毛利率20.88%，同比-1.79pct，环比+0.48pct；净利率10.96%，同比+0.86pct，环比-1.49pct。我们认为同比下滑或系墨西哥工厂新产线投入运营，尚处于爬坡阶段，折旧摊销压力较大，环比则受益于高附加值产品如空悬等营收占比提升。24年公司期间费用管控加强，Q3销售、管理费率分别为1.1%、2.2%，同环比-0.14/+0.07pct、-0.96pct/-0.17pct；研发费率同环比-0.57pct/+0.33pct至4.6%。随海外工厂订单落地、产能利用率提升，通过规模化采购控本，公司盈利能力有望进一步向好。 北美欧洲新产能有序推进，海外盈利有望逐步兑现公司全球化版图稳步扩张，H1球铰锻铝控制臂业务新获欧洲豪华品牌项目，迈出突破欧洲的重要一步；墨西哥热泵总成产线、内饰产品生产基地分别于8、9月正式投产，美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进。波兰工厂二期也在加紧筹划，为承接更多欧洲本土订单奠定基础，海外业务有望逐步兑现盈利。 盈利预测与估值我们预测24-26年归母净利28.40/38.14/47.09亿元，可比公司25年Wind一致预期PE均值为21.2倍，考虑公司电驱系统新业务具备较大成长性，我们给予公司25年24.4倍PE。对应目标价55.10元（前值40.32元）。 风险提示：电驱系统业务落地慢于预期；海外配套项目进度不及预期。

24Q3归母净利3.7亿元，同比+49%公司发布三季报，前三季度累计实现营业收入114.5亿元，同比+22%；归母净利润10.8亿元，同比+34.9%；Q3实现营收39.2亿元，同比+36%，环比-12.2%，实现归母净利3.7亿元，同比+48.9%，环比-13.6%，超出我们预期（2024.10.11发布的《Q3前瞻：景气向上，交叉产业链弹性足》)。我们持续看好公司两轮、四轮车新品发力，内销、出口共同成长。维持“买入”评级。 Q3营收同比高增，期待Q4两轮/四轮出口转好公司7-8月共销售摩托5.5万辆，同比增长93%；250cc+大排量摩托销量2.5万辆，同比+58%，其中出口1.0万辆，同比+29.5%；内销1.5万辆，同比增长88%。对应地，公司Q3实现营收39.2亿元，同比+36.1%。营收环比下滑12.2%，主要系季节性波动、欧洲排放标准切换等因素影响。向后展望，随着产品欧5+认证逐步完成，Q4两轮出口业务有望转好。此外公司8月末发布的U/Z系列全地形车新品产品力优势足，Q4开启交付后有望助力公司进一步提高市场份额，贡献利润增量。 销售/管理费用率环比改善，推动净利表现超预期24Q3公司毛利率环比+0.8pct至31.6%，主要系四轮/两轮车产品结构调整所致，随大排量新品的丰富，盈利结构有望持续优化。费用端，公司Q3销售费率8.5%，同环比-2.8/-0.7pct，或系市场促销投放力度有所控制；管理费率优化，同环比分别-1.7/-1.4pct至3.3%；同时公司持续投入新平台开发，Q3研发费率6.95%，同环比-1.5/+0.9pct。财务费率则同环比+2.6/2.4pct，主要系汇兑波动影响。最终公司Q3实现归母净利3.7亿元，同比+48.9%。 发布新一轮股权激励计划，充分调动员工积极性24年9月2日，公司发布2024年股权激励计划（草案），计划拟授予激励对象的股票期权数量355万份，行权价格为106元。计划首次授予激励对象包括核心管理及技术人员1310人。分别对三个行权期设立营收考核目标，计划2024年营收不低于140亿元；2024-2025年累计营收不低于305亿元；2024-2026年累计营收不低于505亿元。本次股权激励计划彰显公司持续发展信心，有助于公司充分调动员工积极性，完成经营目标的实现。 维持“买入”评级，目标价202.90元维持前次预测，预计公司24-26年归母净利分别为13.6/17.0/20.9亿元，可比公司25年Wind一致预期PE均值为18.1倍，我们给予公司25年18.1倍PE，目标价202.90元（前值192.39元），维持“买入”。 风险提示：新品销量不及预期，汇率与海运费波动的风险。

24Q3预计归母净利 1.92~2.1亿元银轮股份发布三季度业绩预告，预计 24Q1~Q3累计实现净利 5.95~6.1亿元； 其中 Q3预计实现归母净利润 1.92~2.1亿元，同比增长 21.4%~32.8%，实现扣非净利 1.83~1.98亿元，同比+18.1%~27.7%。 公司新能源乘用车、数字与能源等新兴业务共同发力，海外客户拓展积极，看好业绩增长持续兑现。 维持此前预测，预计公司 2024-2026年归母净利分别为 8.9/11.5/14.3亿元。 可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值为 16.6倍，给予公司 25年 16.6倍PE，目标价 22.91元（前值 16.85元），维持“买入”评级。 Q3扣非净利有望新高，乘用车业务受益于新能源客户产销爬坡公司 Q3归母净利润中枢 2.01亿元， 环比略下滑 5%， 同比增长 27%； 实现扣非净利中枢 1.91亿元， 环比增长 3%， 同比增长 23%， 有望创单季度扣非净利新高。 Q3重卡行业销量同环比下滑 19/24%至 17.7万辆， 天然气重卡也受 LNG 气价上涨影响销量回落。 在商用车业务面临较弱下游需求， 汇兑波动带来不利影响的情况下， 公司扣非净利中枢同环比保持稳健增长，一方面系新能源乘用车业务客户产销提升， Q3相关车企如比亚迪、蔚来、鸿蒙智行销量分别环比+14.9%/+7.8%/+10.7%，另一方面系公司全球工厂经营效率持续提升的成效显现。 全球化布局不断完善，看好海外主体利润释放公司明确国际化、加大产业出海的经营方针和目标，全球化进程提速： 1）布局不断完善。 墨西哥工厂二期产能将于年内批产，建立休斯顿北美总部以支撑属地化发展。 2）海外项目订单持续增加。 9月新增欧洲新能源车热管理的定点。 3）提升全球工厂经营效率。公司将通过加强全球化供应链建设，引进精益管理工具等方式，不断提升海外盈利能力。 24H1墨西哥一期工厂已扭亏， 24年内/25年北美/欧洲银轮目标分别实现转盈，看好公司海外主体利润释放。 积极开拓“第三/四曲线”， 热管理新场景带来成长新契机公司集中资源投入“第三曲线”、“第四曲线”， 包括 AI 人工智能芯片及数据中心热管理等新业务发展。24H1公司数字与能源业务订单获取全面开花，突破 4家战略客户及 2家大客户。 储能热管理取得阿里斯顿/比亚迪/中车/阳光电源项目；数据中心业务获得备用电源超大型冷却模块及液冷散热系统等订单； 低空领域则将为国内知名客户配套低空飞行器热管理产品， 为未来2-3年的营收快速增长奠定基础， 打开公司中长期成长空间。 风险提示： 数字与能源热管理订单释放不及预期；乘用车需求不及预期。