调味品行业集中度低主要受发展阶段影响,未来有望呈一超多强格局。我国调味品行业集中度偏低的根本原因是行业仍处于发展后期,竞争格局及企业盈利状况良好,故集中度提升速度不快。目前行业龙头海天竞争优势明确,且护城河较深不会轻易被颠覆,预计行业未来将呈现一超多强格局;而第二梯队企业各具特色形成差异化竞争,格局未定仍有无限可能。从行业发展趋势角度来看,餐饮渠道将会是边际增量的重要贡献者;零售端则会更注重产品升级。同时随着主要企业由单品类步入多品类发展阶段,利润弹性将更突出,投资价值良好。 战略明确,执行到位,中炬未来增长点明确:目前公司收入端增长点主要来自品类扩张、餐饮渠道拓展及全国化扩张,并且公司都已制定切实可行的战略正在稳步推进。综合考虑行业景气与公司潜力,我们认为中炬未来3-5年可保持15%左右的收入增长中枢;同时伴随着高效产能投放与前海入主后的管理效率提升,公司净利率已进入稳步提升通道,未来几年利润端弹性均会明显高于收入。公司净利率与龙头海天差距明显,未来若能逐步靠拢,业绩弹性将会十分可观。 调味品板块估值溢价高,两大因素压制中炬估值:从国内外经验来看,调味品板块得益于其成长性及较深的壁垒都能够获得一定估值溢价。中炬高新估值不高主要受多元化经营及机制变革不确定性的压制,未来若这两大因素能够得到解决或改善,公司估值水平有望随之修复。 投资建议:公司地产业务有望受益深中通道持续增值,维持44亿土地估值,则调味品业务对应市值164亿,预计美味鲜18年归母净利润6.7亿,对应18年约24倍市盈率,仍显低估。维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价至33元,对应总市值263亿;其中调味品业务目标市值219亿,对应18年调味品业务约33倍市盈率。 风险提示:下游需求不及预期,实际控制人变更存不确定性。

事件:公司发布年报业绩预告。经公司初步核算,预计2017年全年实现营业总收入40.80亿元,同比增长23.42%;归属于上市公司股东的净利润5.14亿元,同比增长17.99%,以上数据尚未经审计,具体数据以2017年年度报告为准。 收入利润均实现高增长,单四季度净利率同比提升明显:单四季度实现收入11.24亿元,同比增长21.1%,在基数不低的情况仍能实现收入超过20%的快速增长反映了行业的高景气度和公司在区域扩张方面取得的良好成效。单四季度实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比增长41.2%,单四季度净利润率达到13.87%,环比略有下降,主要系三四季度产品结构差异导致,三季度包含毛利率更高的月饼,与2016年4季度相比,净利率同比大幅提升接近2.0pct,主要系提价及产品结构升级作用。预计在新产能投放推动区域扩张加快、产品结构优化、费率回归合理水平的作用下,公司整体盈利性有望不断改善。 利润率有望随产能落地不断修复,同比基数偏低预计2018年1季报表现亮眼:新工厂在投产初期的短期费用支出较多,但随其运转成熟、收入扩大,费用率有望逐渐回归合理水平,带动利润率修复。根据此前公司公告进度推算,天津和重庆工厂2017年四季度起已开始贡献产能增量,2018年亦有合理产能规划,为区域拓展提供坚实支撑。由于2017年一季度公司费用投放较多、业绩基数明显偏低,在收入保持快速增长、利润率持续修复的情况下2018年1季报表现预计将非常亮眼。 投资建议:根据业绩预告略调整盈利预测,预计公司2017年-2018年的收入增速分别为23%、24%,净利润增速分别为18%、27%,维持增持-A的投资评级及6个月目标价48元,相当于2018年33倍的动态市盈率。