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苏铖

安信证券

研究方向: 食品及饮料行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450515040001,曾就职于中银国际证...>>

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千禾味业 食品饮料行业 2021-12-15 26.07 24.98 59.21% 26.21 0.54%
26.21 0.54%
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零添加酱油: 兼具健康和高端,调味品中的蓝海。 随着品类替代与裂变, 酱油行业总量仍有提升空间, 其 B 端易守难攻, C 端一超多强,因此品牌企业均发力差异化。在高端化和健康化趋势下, 零添加酱油应运而生,据测算, 中性假设下 5年市场规模 CAGR 约37.5%,空间达 48.9亿元,增速快空间大,尚处蓝海市场。 焦糖色起家,激励充分有狼性。 千禾味业初始以焦糖色起家,后专注酱油赛道,于行业内首倡零添加, 依托“零添加为主,高鲜为辅”的产品战略、经验丰富的管理层和强执行力的企业文化快速发展, 推出股权激励激发经营活力,自 2016年以来营收增速行业居前。 优秀品质+领先定位,从区域品牌中脱颖而出。 产品: 前瞻消费升级并较早卡位高端,选取高端酱油中龙头忽略的零添加品类,获得差异化竞争优势寻求破局,同品类中以高氨基酸态氮提供高品质保障。 品牌: 包装亮眼直观, 高举高打做品牌, 抢占消费者心智,剑指零添加第一品牌。 渠道: 以低成本/强产品力/高定价造就高渠道利润,提升经销商推广零添加的积极性, 获得更强渠道推力。 未来空间: 产能规划与区域扩张同步助力全国化。 千禾上市以来 3次大规模扩产, 5年产能 CAGR 约 20%,为快速发展奠基。 区域扩张: 千禾在西部大本营全渠道全产品布局,下沉市场仍有空间;外埠市场步步为营,东部进行江浙沪县级渠道下沉, 中部以地、州为单位持续开发经销商,北部依托商超+流通试点双渠道布局,南部作为战略占位市场进行长期培育。渠道拓展:随着商超客流量下滑,千禾在站稳 KA 渠道后逐步发力新兴渠道,BC 店渠道作为潜力市场,线上渠道实现弯道超车,新零售渠道已获重点运作, 餐饮渠道进行战略布局。 产品策略: 推出高性价比零添加酱油,完善产品矩阵, 助力流通渠道崛起。我们测算 2025年千禾主营收入超 47亿元, 2020-2025年 CAGR 为 23.4%,与产能规划+产品结构升级相匹配。 长期: 领航零添加, 多品类扩张。 我们认为千禾拥有成为“零添加”代名词的品牌力,及以零添加酱油为支点发展零添加食醋、零添加料酒等其他零添加调味品,形成零添加多品类矩阵的产品力和渠道力。随着消费者教育和品牌知名度持续提升,零添加多品类矩阵有望给千禾带来更强增长动能,实现高成长。 投资建议: 我们预计 2021-2023年收入为 19.35/24.05/30.68亿元,净利润为2.22/3.30/4.39亿元, EPS 为 0.28/0.41/0.55元。参考可比公司,考虑到零添加符合消费升级趋势、千禾全国化空间可观,给予 2022年 73倍 PE,对应目标价 30.11元,维持“增持-A”评级。 风险提示: 零添加产品增长速度不及预期,扩张期费用攀升致盈利承压, 区域扩张速度不及预期
百润股份 食品饮料行业 2021-12-13 68.00 52.80 97.90% 70.50 3.68%
70.50 3.68%
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事件: 公司发布提价公告。基于原辅材料、包材、人工、运输、能源等成本上涨,及公司优化升级产品带来的成本上升,公司决定对各系列产品出厂价格进行调整,主要产品价格上调幅度为 4%-10%不等,新价格自 2021年 12月 25日开始按产品调价通知执行。 根据渠道调研,预计后续终端价格将跟随微调。 刺激渠道补货,四季度有望实现较高增长。 截至今年前三季度, 公司营收同比增 45%,其中预调鸡尾酒在去年高基数下仍保持较快增长,在今年消费行业整体需求疲软的大背景下,相较其他诸多品类表现良好。根据渠道跟踪, 10-11月公司预调鸡尾酒维持较高增速, 微醺、强爽持续放量,清爽铺货稳步进行, 渠道库存水平可控。四季度为公司业务旺季,主因圣诞、元旦等节假日下消费需求旺盛,同时促销活动较多,且公司会上市季节限定产品,如微醺推出冬季限定热红酒风味。 预计提价将刺激经销商进货积极性,加速提前进货,公司四季度收入有望保持较高增长。 覆盖成本压力,提升明年业绩确定性。 公司成本结构中包装材料占比较高,目前瓶罐产品比例约为 2:8。 21Q3,中国玻璃制品价格指数平均同比上涨 3pct,铝锭市场价平均同比上涨 44%,瓦楞纸价格平均同比上涨 13%。公司此次提价幅度较大,有望较好地覆盖成本上涨, 对盈利提升也有帮助,有助于激励首年业绩超额达成。 拟推股权激励绑定核心人员利益,给予稳健增长预期。 此前公司推出股权激励计划预案, 拟授予 300万股,激励对象包括公司核心管理人员、核心技术人员、骨干业务人员合计 227人,平均 1.32万股/人。业绩考核目标为以 2021年营收为基数, 2022/2023/2024年营收增长率不低于 25%/54%/85%,算得三年营收 CAGR 为 22%。此次激励范围广、目标值稳健, 主要用于绑定中高层管理者利益。近期公司销售团队注入新鲜血液,相关人员市场营销经验丰富。我们认为,此次激励目标增速留有余力,伴随渠道下沉稳步推进, 叠加提价影响, 明年实际增长有望超额完成增长目标。 持续深度经营年轻人, 深耕酒精饮品战略清晰,长期空间乐观。公司是稀缺的聚焦经营年轻消费群体的成功企业, 近年来持续进阶完善产品矩阵, 满足消费者的多元化需求,增强消费频次及粘性。其中, 微醺凭借精准的消费场景定位获得成功, 高酒精度产品强爽起势放量,气泡酒产品清爽网点铺货稳步推进。同时, 公司敏锐瞄准一二线城市年轻女性发力梅酒赛道,产品上市前测试充分,期待后续铺市效果。此外, 四川威士忌产能为未来推出偏高端的威士忌预调酒做好基酒储备,同时也为长期推出自主品牌威士忌产品奠定基础。公司深耕酒精饮品战略清晰,前景乐观,成长可期。 投资建议: 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.07、 1.47、 1.96元, 剔除股权激励费用分别为 1.07、 1.50、 1.97, 给予 6个月目标价 74.77元(不考虑激励费用),对应 2022年50倍 PE, 维持“买入-B” 评级。 风险提示: 低度酒市场扩张, 潜在有力竞争者加入加剧竞争的风险; 品类渗透率可能存在天花板。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-12-06 237.51 303.45 99.86% 250.66 5.54%
250.66 5.54%
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事件:我们近期对公司开展多场调研,更新相关信息并点评如下:内参品牌势能向上,高端占位持续巩固。内参实际成为千元价位的十亿级单品,帮助公司占位高端有利位置。内参酒体启用至少储存8年以上的特级基酒,2004年面市以来即作为公司的尖端单品,定价对标茅台,高端形象具备较好的历史积累。2018年底成立销售公司以来,中粮实质性介入管理,进行赋能,公司在品牌引领、机制创新、圈层推广等方面持续发力,销售气象焕然一新。品牌方面,借助CCTV品牌宣传及国际性会议投放,内参品牌声量显著加强,8月推出的新包装更启用“中粮”标识,进一步加强品牌背书;机制方面,销售公司模式有效绕开央企制度约束,打造厂商渠道共控、利益共享的新型合作关系,并可持续吸纳实力大商参股以协助开拓市场边界;圈层方面,背靠中粮集团,公司在文化、政治方面享有资源禀赋优势,能够更好发挥核心意见领袖作用。 受益于馥郁香品类红利(获得国标认同)及高端礼仪酒的独特定位,差异化品牌壁垒持续构筑,经过2019~2021连续三年翻倍增长,内参全国化规模初成,2022年省内控量稳价、省外放量突破,量价双升可期。 酒鬼销售动能加强,次高端性价比凸显。经过2020年的全面调整,酒鬼经销商体系重新理顺,产品布局结构明晰,2021年乘次高端景气之势,进一步实现全国化招商扩张,预计全年实现接近翻倍增长。通过《万里走单骑》、《中国国家地理》等联名IP打造,酒鬼以文化内容输出的形式实现品牌价值观的有效传播,未来将明确聚焦红坛、传承,持续发力300~500元价格带。在内参品牌引领下,酒鬼作为次高端头部品牌,在酱酒涨价潮中性价比凸显,叠加内品卡位200元口粮酒,产品组合共同发力形成良好共振,预计酒鬼明年在高基数基础上仍将兑现较快增长。 外埠市场次第打开,看好全国化扩张步入上行快轨。公司独创馥郁香品质卓然,依托湘酒振兴及湘西独特自然资源,借助品鉴推广、酒旅融合等消费者培育方式,小众香型份额提升前景广阔。从全国化扩张效果来看:1)公司经销商队伍显著扩张,泰山名饮、厦门丰德、苏糖、浙糖等大商优商不断聚集,内参、酒鬼今年实际招商数量预计超出年初规划,各增约400、500家,省外地市覆盖率超90%。2)市场边际已经快速打开,预计今年将在河南、河北、山东、广东、北京、安徽、江苏、浙江等省市成功打造过亿市场,京沪、京广一线核心市场逐步连点成线,有利于协同提升消费者认知形成动销氛围,预计未来在核心优势市场及新增边际市场销售推进下,公司省外体量扩张将步入上行快轨。市场边际的打破,使得公司长期规模空间值得乐观。 投资建议:预计内参提价自12月开门红打款开始集中执行落地,开门红打款及提价效果验证有望带来催化。预计2021-2022年每股收益为2.98元、4.72元,看好公司品牌上升趋势,维持目标价306元,对应2023PE为45x,给予买入-A评级。 风险提示:全国化扩张导致费用投放超预期,酒鬼品系放量不及预期。
重庆啤酒 食品饮料行业 2021-11-19 161.46 177.14 48.10% 171.30 6.09%
171.30 6.09%
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事件:11月16日,公司发布公告。公司控股子公司嘉士伯重庆啤酒有限公司计划投资不低于10.3亿元于广东省佛山市三水区建设啤酒生产基地项目。 拟建新厂设计产能最大,品种丰富。据公司规划,公司目标将佛山啤酒厂打造为世界一流水平的啤酒生产基地,能够酿造嘉士伯旗下所有品牌的啤酒。未来,公司将根据市场需求进行排产,预计乌苏、1664、嘉士伯系列等众多受消费者喜爱的高端大单品都将能于佛山啤酒厂生产。该生产基地设计产能达到50万千升/年,系目前公司单厂产能最大的工厂,预计于2024年投产。 填补区域产能缺口,降低物流成本,发挥全国供应链协同效应。21Q3,乌苏销量同比+54%,1-9月销量同比+42%,其中疆外继续维持高速增长,1-9月销量同比+75%,我们预计全年乌苏疆外/整体有望实现60%/25%以上的增长。根据公司公告,乌苏在疆内合计拥有超过50万千升产能,分别分布在乌鲁木齐(20万千升)、乌苏(12万千升)、伊宁(5万千升)、阿克苏(5万千升)和库尔勒(10万千升),相对集中在我国西部地区。2021年7月,江苏盐城工厂(年产13万千升)正式投产,主要承担华东地区乌苏的生产任务,一定程度上解决了乌苏东西部产能不均的问题。此次公司在广东新设中大型工厂,从区域竞争格局角度看,广东尚未出现一家独大的局面,同时根据《中国烧烤行业发展报告》,广东省烧烤店数量位列全国前三位,且受经济发展水平影响,当地啤酒消费价格带相对较高。我们预计,新建工厂生产线效率更高,产品品类更丰富,将有效填补公司在华南地区的产能缺口,有力支持其在华南地区的业务拓展,进一步优化公司高端产品的供应链网络,降低物流成本,发挥更强的协同效应。 优化高端产能布局,继续全国化征程。2014年至今,公司关停/转让多家低效工厂,目前关厂已告一段落。嘉士伯在中国共拥有26家啤酒厂,重组后公司设计产能达到277万千升,此外还有2条罐装线在建(合计30万千升)。在“扬帆22”战略和乌苏品牌的助力下,公司稳步推进大城市计划,截至2021年前三季度已成功拓展了61个大城市。乌苏作为国内率先跑出来的高端啤酒大单品,于过去两年实现高速增长,且今年不断丰富品牌产品矩阵,拓宽销售渠道和消费场景,产品生命周期向好;1664具备法式风情的品牌调性,凭借新口味+渠道开拓,21年前三季度销量增长近40%。在此背景下,公司持续动态优化高端产能布局、提升效率,期待公司在全国化征程中继续稳步成长。 投资建议:预计公司2021-2023年EPS分别为2.30、3.00、3.68元,给予买入-B评级,给予6个月目标价180元,对应22年60XPE。 风险提示:高端化进程不及预期;疫情影响超预期;高端啤酒行业竞争加剧。
立高食品 食品饮料行业 2021-11-03 137.49 160.05 100.06% 155.00 12.74%
155.00 12.74%
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事件:公司披露2021年三季报。1-9月实现营收/归母净利润/扣非归母净利润19.61/1.98/1.92亿元,同比+63.39%/24.47%/+25.06%;Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.10/0.61/0.62亿元,同比+33.84%/-26.50%/-23.90%。剔除计提超额业绩奖励/股权激励费用726.69/778.09万元后,Q3扣非归母净利润分别同比-15.33%,业绩基本符合预期。 冷冻烘焙食品维持高增,商超继续爆发性增长。1-9月公司冷冻烘焙产品同比增长83.63%,占营收比例达到59.91%,单三季度同比增长58.26%,占比达到62.46%(Q2占58.99%)。分产品看,前三季度丹麦类(主要为麻薯)占比最高,其次为挞皮、甜甜圈、冷冻蛋糕类、饼类、起酥类等,单三季度维持该占比,其中麻薯及冷冻蛋糕高速增长,反映出会员制商超客流旺盛,需求持续爆发性增长(应收账款前三季度同比增长96.05%,主因商超有账期),而挞皮、甜甜圈受限于产能,增速低于冷冻烘焙食品平均增速。根据业绩交流会,分渠道看,前三季度商超增接近200%、饼店、餐饮约增50%,单季度商超占比已超过饼店渠道,原因为对以山姆为核心商超的订单有产能倾斜。1-9月/Q3,烘焙食品原材料收入同比增长40.28%/6.39%,占比分别为40.02%/37.46%,增速相比上半年有所下降,主要由于1)去年基数较高(疫情恢复);2)今年大众消费略显疲软;3)行业更为成熟,整体增速低于冷冻烘焙。 成本上涨以及产品结构短期变化致毛利率承压,多项扰动拖累利润表现。三季度受油脂等原材料价格上涨+冷冻蛋糕等低毛利品类占比增加影响,Q3公司毛利率下滑9.71pct至33.64%。Q3销售费用率同比-0.30pct,主要由于去年疫情影响基数较低;管理费用率同比+1.85pct,剔除计提超额业绩奖励及股份支付影响,同比-0.27pct;研发费用率同比+0.82pct,主要由于公司加强研发队伍建设并增加研发项目。此外,由于商超业务体量增长导致公司Q3应收账款余额较多并产生约300万元的信用减值损失,同时Q3河南水灾使公司损失、捐赠共计约200万元,综合导致Q3净利润下滑26.50%,净利率同比-7.03pct至8.57%。若剔除计提、减值及水灾扰动因素,Q3净利润下滑约10%。 行业高景气,产能及时扩张,继续看好长期发展。冷冻烘焙食品符合社会专业化分工趋势,行业需求旺盛。公司规模优势突出,成本控制优于同行,成本上涨背景下公司价格策略会综合权衡市占率与利润率,预计公司将优先通过降本增效消化成本,我们仍建议关注公司提价情况,公司酱料类(受成本上涨影响最大)已于7月提价,后续或对港挞等其他毛利率较低的产品进行价格调整。产能方面,三水原材料基地建设稳步进行,河南工厂已于10月份如期投入运作(麻薯、甜甜圈已投产,后续葡挞、蛋糕跟上),将弥补Q4产能短缺问题,同时预计明年浙江工厂也将逐步投产,将有效缓解商超对饼店渠道的产能挤占。此外,Q3公司投资5000万元设立全资冷链物流公司,整合内部物流资源。公司持续夯实基建,提升综合竞争力,且今年管理架构调整后有望为烘焙食品原材料后续发展增添活力,看好公司长期发展。 投资建议:预计公司2021-2023年扣除股权激励成本和超额业绩激励基金计划的费用,净利润2.7亿元/3.4亿元/4.9亿元,不扣除则净利润3.1亿元/4.1亿元/5.4亿元,维持“买入-A”评级,给予6个月目标价161元,对应2023年PE50x(不扣除激励费用)。 风险提示:行业竞争加剧导致公司盈利能力承压;估值偏高可能波动;新品扩张不及预期
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-11-01 49.89 68.40 84.47% 59.90 20.06%
64.15 28.58%
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事件:公司披露2021年三季报,2021年Q1-Q3,实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润31.44/1.43/1.43亿元,同比增67.58%/171.27%/262.50%。21Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10.77/0.32/0.32亿元,同比增35.85%/52.77%/56.90%。 奶酪占比稳步提升,常温奶酪重磅推市:分品类来看,Q3奶酪/液态奶/贸易收入分别同比增长38.6%/2.6%/48.7%,奶酪占比70.7%,同比+1.5pct,低温奶酪增速有所放缓,部分因为基数提升,另外在于在阶段性竞争加剧,Q2-Q3竞品梯媒集中投放,渠道开拓和促销力度大,而公司则重视价盘,做终端维护为主,期间公司完成了增发和换届,“南北”合并,增强了公司实力,调整了市场和渠道管理架构。Q3公司加速推新,在低温儿童奶酪领衔情况下秉持“低温做精,常温做宽”,继续保持清晰而超前的产品策略,在9月中旬推出了常温奶酪产品,并积极招商加速铺货,Q3经销商数量净增加891达到4226个,Q3合同负债余额约1.42亿元,同比/环比+0.77亿元/+0.87亿元,常温奶酪收益已有一定体现,逐月放量可期。 费效比稳步提升,现金流持续改善,盈利能力向好:21Q3毛利率34.15%,同比-2.36pct,主要系会计准则变更影响,以及毛利率较低的贸易业务占比提升(公司推行贸易与原料采购合并,与奶酪业务产生协同效应,在同蒙牛业务重组后,B端增量明显,Q3加大了采购致贸易收入占比19.5%,同比+1.7pct)。21Q3销售费用率24.42%,同比-3.09pct,主因公司收入规模增长,即使在维持较高的空中+地面推广力度下,费效比稳步提升。21Q3管理费用率7.69%,同比+3.48pct,主要系股权激励费用计提增加。21Q3财务费用率-1.83%,同比-2.59pct,主要系公司的经营质量不断提升,Q3经营活动现金流净额0.71亿元,同比+0.21亿元。21Q3净利率2.92%,同比+0.32pct,21Q1-Q3净利率4.56%,同比+1.74pct,盈利能力持续向好。 产能超前建设,产品推新提速,增长空间扩张。同蒙牛业务协同后,公司各条线加速明显。公司产能领先,在增发后低温和常温产能继续加码;公司研发投入高,奶酪领域创新领先,新品储备充足,包括低温升级产品、常温系列产品及餐桌奶酪等。在充分覆盖低温有效终端的基础上,公司期望常温产品未来能覆盖200-300万个终端,扩大增长空间。奶酪消费已经处于品牌化阶段,根据凯度数据,妙可市占率30.9%,已位列行业第一,公司通过产品和营销持续创新,使得消费场景丰富和产品矩阵完善,不断巩固其领先地位。 投资建议:预计公司2021-2023每股收益分别为0.45、1.14、1.74,给予6个月目标价68.4元,对应2022年PE为60x,维持买入-B评级。 风险提示:行业竞争加剧,净利率提升不及预期。
洽洽食品 食品饮料行业 2021-11-01 53.35 63.20 20.52% 59.53 11.58%
66.53 24.70%
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事件: 公司披露 2021年三季报。 2021年 Q1-Q3,实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 38.82/5.94/4.90亿元, 分别同比增长 6.34%/12.17%/7.89%。 Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 15.02/2.67/2.26亿元,分别同比增长 10.71%/13.81%/4.42%。 主动调整叠加需求恢复,营收重拾双位数增长。 21Q3营业收入同比+10.71%, 环比+49.89%, 在疫情高基数和社区团购分流影响下,同比仍有较稳定增长,且环比规模变化十分显著呈现需求改善特征, 主因: (1) 今年新增每日坚果益生菌礼盒和燕麦片坚果礼盒,丰富了坚果礼盒装产品矩阵,中秋节期间表现良好,贡献了一定增长; (2) 公司于今年 5月进行组织变革,将事业部调整为品类中心,细分为国葵/坚果/休闲品类中心,将销售司令部细分为国葵/坚果销售铁军, 并将事业部权力下放至每个品类 BU, 加强品类 BU 和销售 BU 等部门间的合作协同,提升了决策速度,以及对市场变化的响应速度。 (3) 稳步推进渠道下沉和终端信息化建设,今年 5月上线的数字化平台已进入了 5-10万家终端,通过系统可以实时追踪业务员线下拜访轨迹、商品动销与促销情况等,实现渠道精细化管理。 预计进入四季度销售旺季,收入改善趋势有进一步明朗。 利润率稳健,费效比环比显著改善,提价应对成本压力。 21Q3毛利率 32.14%, 同比-3.64pct, 销售费用率 8.22%,同比-1.66pct, 主因会计准则变更影响及部分原料、包材和能源成本上升,以及毛利率较低的坚果占比提升。 21Q3毛销差 23.92%,同比-1.99pct,主要系 20Q3疫情背景下旺季公司销售费用率偏低,今年公司继续加强品牌建设和传播力度, 投放梯媒与新媒体广告, 以及在中秋节日加大推广等,环比来看, 21Q3毛销差+2.6pct,费效比有明显提升。 21Q3净利率/扣非净利率为 17.78%/15.05%,同比+0.48pct/-0.91pct, 主要系本期政府补助增加,及去年疫情期间公司对外捐赠致营业外收支净额增长较多。 考虑到公司于 10月 22日起,将葵花子系列产品以及南瓜子、西瓜子出厂价提升 8%-18%不等, 能有效缓解成本端压力, 预计公司利润率水平继续保持稳健。 再次主动调整求变, 产品升级, 渠道精耕,巩固瓜子领导地位,提升坚果市占率。 公司持续优化产品品质, 丰富产品矩阵, 稳步提升葵珍高端系列占比,推出藤椒、焦糖等新口味瓜子抓住年轻群体需求,继续发力坚果“三加一”。渠道方面, 加速推进百万终端计划, 也积极拥抱新零售, 瓜子通过下沉与精耕继续渗透,坚果在增加大卖场布局的同时拓展水果店、火车站、机场等新渠道,提升覆盖率。 另外, 公司信息化系统还在持续优化和铺设, 将运用到更多终端, 提升沟通与管理效率等, 以期提升单店产出。公司坚持全产业链布局,产品力,创新力与渠道经营能力优异,“瓜子+坚果”产品结构优化空间大, 渠道开拓与下沉空间广, 业绩增长动力足。 投资建议: 预计公司 2021-2023每股收益分别为 1.80、 2. 14、 2.58,给予 6个月目标价64.2元,对应 2022年 PE 为 30x。 风险提示: 改革效果或不及预期,坚果竞争加剧;需求持续偏弱下成本转嫁不畅。
盐津铺子 食品饮料行业 2021-11-01 63.00 71.00 -- 103.70 64.60%
103.70 64.60%
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以新品拉开全渠道运作大幕, 改革前景较为乐观事件:公司披露 2021年三季报。 1-9月实现营业收入 16.28亿元,同比增长 13.48%; 归母净利润 0.77亿元,同比下滑 59.00%;扣非归母净利 0.25亿元,同比下滑 82.12%。 Q3实现营业收入 5.64亿元,同比增长 15.30%;归母净利润 0.29亿元,同比下滑 51.03%; 扣非归母净利 724.90万元,同比下滑 82.75%。 最差时候过去,调整转型初显成效, Q3营收表现开始改善。 21Q1/Q2/Q3营收同比+27.45%/-1.86%/+15.30%,其中 Q2下滑一方面因为去年疫情高基数叠加社区团购分流以及大众消费疲软的影响, 另一方面,公司主动进行条码调整和业务转型,导致 Q2成营收洼地。 另外, Q2成本上涨以及为应对商超下滑的费用投入包括直营促销大幅增加使得单季度亏损。 今年公司在现有产品矩阵基础上聚焦深海零食、辣卤零食、烘焙零食等更具增长潜力的优势品类, 同时优化散装、拓展定量装,引入核心高管加速推进全渠道发展,在 Q3对 Q2策略有所调整,转型成效初显,收入端 Q3同比(+15.3%) 环比(+19.5%)呈现较好恢复态势, 若排除 9月限电对部分产品供货和销售的影响, 业绩改善更为明显。 费用率有所回落, 环比扭亏为盈, 但股权激励费用计提+成本上涨致利润率继续承压: 21Q3毛利率 38.47%,同比-5.37pct,主要系 2021年大豆油、棕榈油、奶粉、黄豆等原材料价格上涨幅度较大。 21Q3销售/管理费用率 28.35%/5.95%,同比+3.59pct/+1.10pct,若剔除同期股权激励计提费用,同比+1.41pct/+0.13pct, 研发/财务费用率 1.88%/0.83%,同比-2.07pct/+1.03pct, 主要系新品孵化期已过及公司贷款增加。 21Q3净利率 5.08%,同比-6.89pct,剔除同期股权激励费用后同比-3.73pct。环比来看, Q3扭亏为盈,主要系公司及时评估调整, 优化投入结构, 回归较为合理的费用投入(销售费用率环比-6.88pct),另外, 公司年初推出较多新品,初期市场费用和研发费用投入较大,经历孵化推广期后,规模效应逐渐开始体现。 公司积极变革,广纳人才,以及原材料成本上涨幅度较大, 利润率短期承压,长期来看, 基于品类聚焦战略,公司成本控制力与运营效率有望进一步提升, 规模效应呈现后盈利能力有望加速恢复。 品类聚焦+全渠道发展+区域扩张战略清晰, 恢复可期,长期增长空间有望提升。 公司聚焦深海零食、辣卤零食等优势品类, 进一步强化供应链能力, 扩大规模效应, 在优选品类的基础上完善散装、定量装、流通装产品矩阵,契合商超、流通、新零售等全渠道发展战略。 公司继续深耕湖南及周边优势省份, 从 A 类店到 BC 类店;推进区域拓张,公司通过秋季糖酒会等方式加速分产品分渠道经销商的全国招商进程, 加强华东、东北、华北、西北等市场。 公司组织架构和人员也根据渠道策略不断优化, 包括引入原卫龙副总裁、 CMO张小三负责公司大营销全渠道运营管理。 公司供应链基础扎实,转型战略清晰,执行力强,业绩向好趋势渐明。 长期看,以全渠道提升原有店中岛模式天花板。 投资建议: 预计公司 2021-2023每股收益分别为 1. 12、 2.40、 3.77, 给予 6个月目标价72元,对应 2022年 PE 为 30x。 风险提示: 经济压力休闲零食需求继续疲弱; 定量装,全渠道拓张不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-10-26 233.38 303.45 99.86% 234.53 0.49%
250.66 7.40%
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事件:公司公布 2021年三季报。 2021年前三季度,公司实现营业收入 26.40亿元,同比增长 134.20%;归母净利润 7.20亿元,同比增长 117.69%;扣非归母净利 7.18亿元,同比增长 160.47%。 单三季度实现营业收入 9.26亿元,同比增长 128.66%;归母净利润 2.10亿元,同比增长 43.43%;扣非归母净利 2.09亿元,同比增长 131.63%(20Q3因诉讼赔款确认 5341万非经常税后收益)。 内参稳扎稳打, 酒鬼气势高昂, 品牌引领与渠道扩张收效理想。 Q3营收实现高增,一方面源于公司销售确认节奏前移, Q3收入占比提升;另一方面亦与内参、酒鬼旺销延续有关。 拆算估计Q3内参收入占比20%+,同比增长翻倍以上, 今年以来各季确认节奏保持平稳,全年稳步迈向销量翻倍目标; 酒鬼收入占比达60%+,在20Q3高基数基础上仍然实现翻倍以上增长, 今年以来酒鬼品牌势能复兴推进省外招商快速扩张, 叠加次高端价格带景气, 新红坛站稳300~400价格带,在酱酒涨价潮中性价比凸显,预期全年增长接近翻倍。 借助CCTV品牌投放以及《万里走单骑》、《中国国家地理》 等品牌IP打造,公司品牌文化价值观实现有效输出, 品牌提升效果积极。 目前公司动销表现理想, 省内内参批价约840元, 老版库存消化接近尾声,新版内参投放在即, Q4预期将重点做好价格维护以及来年开门红的市场准备工作。 旺季销售费用确认较多,预收款仍居高位。 21Q3公司扣非净利率约为 22.6%,较20Q3的 22.3%提升 0.29pct, 但环比 21H1的 29.8%下降较多, 环比波动主要与销售费率有关。 21Q3销售费率达 28.97%,同比提升 5.10pct,环比 21H1提升 7.12pct,主因Q3兑现销售团队薪酬奖励,并开展旺季促销活动。 21Q3毛利率为 79.25%,同比提升 2.04pct,主因酒鬼提价推动毛利率上升,内品替代湘泉亦有正向贡献。 21Q3公司合同负债余额为 5.21亿元,环比/同比变化-3.51/+1.89亿元,销售节奏前移背景下Q3期末预收款仍然充裕,显示渠道打款积极。 双品牌共同发力, 看好全国化扩张步入上行快轨。 公司独创馥郁香品质卓然, 内参自 2019年实施模式创新以来,借助中粮品牌资源成功巩固高端占位; 酒鬼 2021年又乘次高端景气之势,顺利实现全国化招商扩张,叠加内品卡位口粮酒,产品组合共同发力形成良好共振。 伴随公司品牌投放、会议营销、圈层营销不断推进,省外亿元级市场数量持续增加,未来有望形成良好动销氛围,汇量增长仍在继续。看好公司十四五期间在全国化扩张的顺利推进下,继续保持行业领先增速。 投资建议: 由于酒鬼表现超预期,略微上调 2021年全年收入预期。 预计公司2021-2022年每股收益为 2.97元、 4.69元, 看好公司品牌上升趋势, 维持目标价 306元,对应 2023PE 为 45x,给予买入-A 评级。 风险提示: 全国化扩张导致费用投放超预期, 酒鬼品系放量不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2021-10-25 195.00 298.73 80.12% 201.00 3.08%
265.50 36.15%
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事件:公司披露 2021年三季报, 前三季度实现营业收入 36.06亿元,同比增长104.54%;实现归母净利 9.70亿元,同比增长 211.92%。其中 21Q3实现营业收入 12.16亿元,同比增长 64.84%;实现归母净利 2.34亿元,同比增长 59.65%。 预收款高增显示良好销售势头,旺季费用集中投放致净利率有所波动。 双品牌齐驱并进,渠道布局持续优化。 21Q3实现营收 12.16亿元,其中低档酒 1.63亿元,同比增长 353.9%, 一方面去年疫情影响沱牌恢复偏慢致基数较低,另一方面品牌重启带动沱牌销售升温明显;高档酒 9.57亿元,同比增长 62.7%,显示舍得系列稳步高增。 得益于清晰的品牌战略和有效的渠道策略,公司销售维持良好势能。 品牌方面, 公司持续于行业内领推老酒战略, 以“文化” +“老酒”为品牌赋能,继《小舍得》、《美好的日子》等热剧植入, Q3持续推广“以舍得敬舍得”等系列传播活动,有效强化舍得品牌与消费者的精神链接, 并重新激活沱牌热度。 渠道方面,公司贯彻“3+6+4”营销策略,并推行前臵仓、降低单次打款要求等利他政策,厂商关系不断加强, 21Q3公司经销商退出 107家,净增 133家,预计主要为老酒事业部及新品招商,原有经销商布局亦有一定补强。 销售回款势能理想, Q3控制节奏留有余力。 21Q3实现销售回款 17.24亿元,收现比高达 141.8%,主因预收款增长较多, Q3期末合同负债 8.5亿,为近年来最高水平,同比/环比增加 5.6/4.8亿, 预计主要与舍得停货有关。公司自 9月下旬暂停舍得发货,并于 10月中旬落实品味舍得提价。考虑今年以来次高端产品批价稳步上行,提价调整有助于巩固舍得价格占位,提升渠道销售动力。 毛利率同比下滑,旺季销售费用计提集中。 21Q3公司净利率为 19.79%,同比下滑1.14pct,主因: 1)毛利率同比下滑 1.91pct 至 76.7%,主要与产品结构变化有关, Q3低档酒占比达 14.6%,同比提升 8.82pct。 2)销售费用率同比提升 2.02pct 至 21.4%,预计主因旺季渠道费用及品牌费用投放均有加大,考虑回款进度理想,预计销售激励亦有增长。 老酒战略前景乐观, 下半年暂蓄芳菲,待来年蓬勃光景。 公司优质基酒储备行业领先,老酒战略具备客观资源禀赋。今年以来,公司以热剧植入及“以舍得敬舍得”等系列传播活动,持续加强品牌文化与消费者的精神链接,双品牌战略有序推进。 考虑复星进驻有望进一步释放机制动力,在下半年夯实基础背景下,来年具备较好增长潜力。 投资建议: 预计公司 2021-2022年每股收益为 3.93和 5.92元, 给予 2022年 50x 估值, 维持目标价 300元, 买入-A 评级。 风险提示: 次高端竞争总体加剧;疫情反复可能性;老酒营销见效低于预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-10-18 240.00 303.45 99.86% 244.99 2.08%
250.66 4.44%
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事件:公司公布2021年三季报预告。2021年前三季度,公司预计实现营业收入26.38亿元,同比增长134%;归母净利7.1~7.3亿元,同比增长114.65%~120.69%;扣非归母净利同比增长157.65%~164.91%。单三季度实现营收9.24亿元,同比增长128%;归母净利2.05~2.2亿元,同比增长40.18%~50.44%;扣非归母净利同比增长126.75%~143.35%(20Q3因诉讼赔款确认5341万非经常税后收益)。 内参、酒鬼增势强劲,品牌引领与渠道扩张收效理想。Q3营收实现高增,一方面源于公司销售确认节奏前移,Q3收入占比提升;另一方面亦与内参、酒鬼旺销延续有关。双节期间高端商务及次高端宴席市场需求整体保持稳健,同时5、6月起内参、酒鬼适度控货,也为Q3旺季放量打下良好基础,拆算估计酒鬼同比增长高双位数,内参同比增长翻倍以上。今年以来公司动销持续起势,品牌投放与市场扩张形成正向反馈,发展基础得到有力夯实,上升势头保持强劲。品牌投放方面,公司通过CCTV-5《直播周末》冠名、CCTV-新闻频道品牌投放持续放大品牌声量,并先后携手《万里走单骑》、《中国国家地理》系列打造品牌IP进行品牌价值观输出,品牌提升效果积极。市场扩张方面,公司省外招商进展顺利,优质客户不断聚集,预计今年将在河南、河北、山东、广东、安徽、江苏等省成功打造过亿市场,逐步提升消费者认知从而形成动销氛围。 扣非净利率同比增幅有限,预计主因管理费用确认较多。21Q3公司扣非净利率约为22.2%~23.8%,较去年同期的22.3%略有提升,但环比21H1的29.8%下降较多。预计净利率环比波动主要与管理费率提升有关,一方面,公司实行市场化激励机制,Q3销售团队兑现薪酬奖励;另一方面,伴随Q3收入占比提升,预计管理费用确认节奏亦有一定前移。考虑管理费用率有所平滑,预期Q3费用波动对全年净利率影响不大,全年扣非净利率预计同比提升显著。 Q4预期稳健收官,看好全国化扩张步入上行快轨。目前公司渠道库存健康,动销表现理想,省内内参批价约840~850元,红坛批价约300元,Q4预期将重点做好价格管控以及来年开门红的市场准备工作。伴随公司品牌投放、会议营销、圈层营销不断推进,省外亿元级市场数量持续增加,未来有望形成良好动销氛围,汇量增长仍在继续。看好公司十四五期间在全国化扩张的顺利推进下,继续保持行业领先增速。 投资建议:由于21Q3收入超预期,略微上调2021年全年收入预期。预计公司2021-2022年每股收益为2.97元、4.43元,看好公司品牌上升趋势,维持目标价306元,对应2023PE为50x,给予买入-A评级。 风险提示:全国化扩张导致费用投放超预期,酒鬼品系放量不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2021-08-09 173.00 219.07 48.23% 193.50 11.85%
206.89 19.59%
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事件:2021H1公司实现收入38.94亿元,同比增36.49%,归母净利润3.48亿元,同增33.83%,扣非后归母净利润3.04亿元,同比增31.18%,经测算2021Q2收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别同增27.68%/1.19%/-3.99%。收入符合预期,利润低于预期。 餐饮恢复,商超承压,菜肴表现亮眼。分品类,Q2米面制品/肉制品/鱼糜制品收入增19.2%/23.3%/18.4%,菜肴制品2.6亿,同比增110%。Q2锁鲜装收入同比持平(高基数);菜肴表现较为亮眼,和公司的产品战略基本一致--主食发力,主菜上市,预制菜肴仍处于不断尝试阶段。分渠道,Q2经销商/商超/特通/电商渠道收入+35.22%/-32.20%/+64.62%/+102.97%,商超下滑主要系高基数,经销渠道相比2019年增58.05%,表明餐饮渠道恢复向好,安井渠道多元化、调整灵活。 单二季度净利率8.7%,利润低于预期主要系高基数+商超收入下滑。 毛利率下滑与商超下滑、促销增加有关。还原会计政策调整,H1毛利率同比下滑2.3pct,Q2下滑4.5pct,原因:1)商超收入下滑,2021Q1/Q2商超收入占比17.2%/6.6%,去年Q2占比12.5%,2020年商超渠道毛利率45%;2)商超收入下滑,企业为追回这部分投入,加大促销,进一步造成毛利率承压;3)菜肴占比提升,菜肴毛利率较低。 销售费用率持平。还原后,销售费用率9.5%,同比基本持平,其中职工薪酬/广告宣传费增34.3%/89.1%,主要系涨薪、渠道下沉招募业务员、加大品牌投入,促销与进场费下滑35.9%,与商超渠道疲软有关。 Q2现金回款8.79%,低于收入增速主要系确认部分预收款以及去年二季度现金回款基数高(去年增49%,高于收入增速的27%),经营性现金流-0.31亿元,与确认预收款、成本与费用增加有关。 下半年展望:根据渠道调研,6月恢复较好增长,考虑到新宏业并表+B端恢复+社团对商超的影响边际减弱,预计收入向好,目前猪肉成本下滑+C端疲软,安井加大促销以进一步提升市场份额,这也是狼性文化的表现,考虑到规模效应+目前促销相比H1有所缩减,预计净利率同比略有提升。 投资建议:考虑到新宏业并表(根据公告,8月已并表),预计2021/2022年收入93/123亿,净利润8.2亿/10.7亿,短期整体食品大盘(社团、消费力)可能有一定压力,但是横向对比同行已经非常优秀(海欣食品、惠发食品Q2均为亏损),长期逻辑没有变化,给予6个月目标价220元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧公司盈利能力承压、社团渠道分流导致商超渠道承压。
绝味食品 食品饮料行业 2021-08-04 71.94 -- -- 76.58 6.45%
76.58 6.45%
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事件:公司披露《非公开发行A股股票预案》,拟募集资金不超过23.84亿元,且不超过公司总股本的30%,即不超过1.84亿股,以询价方式确定发行价格,发行对象不超过35名投资者。假设发行价格是当前股价的80%,则测算将摊薄EPS约6-7%。 现存产能瓶颈,定增资金主要用于扩产能1166万吨。截至2020年末,公司鲜货产能14.53万吨,2020年产量12.71万吨,产能利用率87.46%,近几年上海、江苏、广东、广西等地产能利用率常年达80%以上,部分地区超100%;公司此次募集资金将用于建设广东、江苏、广西、盘山、湖南、四川等地的卤制品加工项目,其中广东阿华为新设子公司,设计产能6.57万吨,有效补充公司华南产能缺口,其余为原有基础上新建产房或者生产线;合计新增产能16万吨,加上可转债的在建项目,预计全部达产后产能将达38万吨,相较于目前产能增160%。 截至2020年底公司开店数量1.24万家,根据规划中长期开店3万家(根据股东大会交流),开店数量增142%,此次定增募投项目一方面满足绝味主业开店需求,另一方面也有为第三方代加工提供产能支持,助力构造美食平台。 全年业绩展望向好,品牌年轻化积极推进。受益于新店贡献、以及同店恢复,预计Q2收入向好,去年线下消费场景受到疫情影响,今年随着疫苗注射和疫情消退,横向对比其他食品公司,绝味全年业绩展望乐观;同时,公司今年持续品牌年轻化活动(例如“解鸭大礼包”)、体育营销活动,根据渠道调研,7月以来整体门店同店相比2019年已有增长,高势能门店仍有缺口。公司将持续通过围绕消费者为核心的品牌年轻化、运营数字化举措,满足消费者多样化需求、改善消费者体验,提升同店收入,拉升品牌势能。 投资建议:绝味的核心竞争力在于加盟商管理能力、供应链管理能力,此次定增助力公司供应链资源打造,进一步强化竞争力,推动长期战略达成。盈利预测方面,预计公司2021-2023年收入66.76亿元、82.60亿元、100.55亿元,同比增26.5%、23.7%、21.7%,归母净利润10.44亿元、13.29亿元、17.32亿元,同比增48.91%、27.29%、30.31%,定增摊薄有限,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧、公司加密开店或对同店收入有一定影响、构建美食平台进度不及预期。
立高食品 食品饮料行业 2021-08-03 127.08 159.05 98.81% 150.00 18.04%
157.99 24.32%
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事件:公司披露《2021年股票期权激励计划(草案)》,拟授予股票期权数量850万股,约占总股本的5.02%,行权价格为108.20元,激励对象不超过9人,有效期不超过6年。 长周期,高目标,高激励。公司层面考核目标值为,以2020年营业收入为基准,2021-2025年营收增长率达到40%/75%/118%/170%/240%,测算2021-2025年营收同比增速40.0%/25.0%/24.6%/23.9%/25.9%,复合增速27.7%,同时亦设置了触发值,为目标值的80%,触发值稳健,目标值积极,两者的设立可以较好稳定和激励管理层。授予对象包括董事长彭裕辉先生、董事及副总经理赵松涛先生、董事及副总经理及奥昆总经理陈和军先生、董秘及副总经理龙望志先生以及营销总监、行政总监、研发总监等,合计9人,其中奥昆总经理陈和军先生被授予350万份(占此次总份数的41%,若完全行权则其持股比例提升至8.48%)。此次激励考核周期长、解锁目标积极、激励力度大、覆盖最核心经营层,能够充分激发激励对象的主观能动性,利于公司长期战略达成。 股权激励摊销费用仅短期影响盈利,对DCF估值影响甚微。此次股权激励将形成激励成本2021-2026年分别为3126/8309/5479/3549/1999/739万元,合计2.32亿元,虽然对短期报表业绩会有一定影响(特别是2022-2023年),但是从DCF估值角度考虑影响甚微,并且高激励目标能促进公司人员持续强化公司核心竞争力以保障成长性;另外,市场担心净利率波动,但是我们认为:1)从产品属性角度,冷冻烘焙制作工艺复杂,工业化产品为门店充分节约人工成本以及时间成本,且还原度高,为门店带来高经济效益,因此相比餐饮食材,冷冻面团天然具有较高净利率;2)立高自动化生产+规模效应,预计成本控制优于同行,利好盈利能力;3)目前冷冻烘焙面团需求旺盛,处于快速成长期,行业存在新进入者,在当前阶段,围绕市占率提升的竞争策略是正确的,因此相比短期利润率,更应关注公司收入增长、以及自身竞争优势持续强化。 行业高景气,立高具有较为确定的成长性。冷冻烘焙面团发展的背后是社会专业化分工、效率提升的底层逻辑,目前渗透率低、空间大。立高一方面利用已经积累的以及不断扩张的渠道资源,有望率先受益于行业的品类扩张,另一方面公司覆盖终端5万个(根据大众点评,全国饼店约50万个),渠道渗透率仍较低,+产品升级,老品仍有成长空间;同时引进先进生产线,加速产能建设(根据募投项目,未来三年产能复合增速34%,加上非募投项目,增速更高),渠道+产品+产能+人员激励并行,保障收入成长性。 投资建议:预计公司2021-2023年收入增速43.1%/27.1%/26.3%,扣除股权激励成本和超额业绩激励基金计划的费用,净利润3.0亿元/3.5亿元/4.9亿元,不扣除则净利润3.4亿元/4.3亿元/5.4亿元,给予6个月目标价160元,对应2023年PE 50x(以不扣除费用的净利润计算),公司具有较为确定的成长性,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致公司盈利能力承压;新品扩张不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-08-03 1664.00 2255.66 17.79% 1802.88 8.35%
1949.95 17.18%
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事件:公司披露2021年中报,上半年实现营业收入490.87亿元,同比增长11.68%;实现归属上市公司股东净利润246.54亿元(扣非246.49亿),同比增长9.08%(扣非+8.72%)。其中Q2营收增长11.61%,归母净利同比增长12.53%,略好于市场当前最新预期,实际利润弹性略低于预期。 上半年茅台酒营收增长受限于量,主要来自于价之贡献,直销比例大幅提升。上半年茅台酒营收同比增长9.39%,茅台酒直销比例为22.13%(同比+9.01pct.),2021Q1/Q2茅台酒营收同比增长10.66%/7.44%,茅台酒直销比例分别为19.43%/25.75%,上年同期为8.72%/18.86%,提升幅度为10.70pct./6.89pct.,在上年Q2直销比例高基数情况下继续实现接近7个百分点的提升。直销比例大幅提升是渠道结构变革的直接结果,同期批发渠道收入仅增长1.93%,收入占比进一步降至80.61%。综合分析上半年直销比例提升和非标产品提价,我们判断上半年茅台酒收入增长延续了上年特征,即主要系均价提升贡献(上年直销比例提升6.0pct.情况下茅台酒均价提升12.73%)。 系列酒高增贡献收入拖累毛利率,Q2销售费用率提升亦因系列酒促销力度较大。直销比例提升本应提升毛利率,但因成本上涨和低毛利率系列酒占比提升(Q2同比增长37.71%,加大招商以及价格提升贡献较大)使得Q2毛利率同比下降0.20pct.至91.01%;Q2销售费用率/管理费用率为3.32%/7.88%,同比提升0.75pct./0.58pct.,酱香热背景下,酱香系列酒在面对竞争环境积极优化提升结构和建设市场,期间促销费增加较多。管理费用率提升主要系职工薪酬和商标许可使用费用增加,上半年职工薪酬费用同比增幅高达26.67%。 供给紧张,产销节奏较快,Q2营业税金率回落,现金流情况良好。上半年母公司报表营业成本41.57亿元,合并报表营业成本42.32亿元,基本接近,其中Q2重合度达99.61%,也即产销顺畅,体现了供给紧张背景下发货节奏较快没有明显缓冲,Q2营业税金率13.80%环比正常,同比下降1.71pct.。Q2销售商品收到现金279.69亿元,同比增长13.79%,高于同期营收增速,致Q2末合同负债余额92.44亿元环比增73.09%,同比小幅下降2.32%;Q2经营活动产生现金流净额232.04亿元,同比增长124.90%,客户存款和同业存放款项净增加额增加(+68.12亿元)也是重要贡献。 投资建议:短期降速不掩内在价值,期待更加市场化。由于茅台酒独一无二的品牌地位和稀缺性,其投资属性更为突出,这又进一步加剧了供给紧张,使得供小于求局面难以快速扭转,市场价格管理难度较大,长期成为市场关注热点,未来渠道价差转变为企业利润还需更好的市场化环境。虽然受限于量及价致2019年以来降速,但不掩公司品牌价值稳步提升超高端份额牢固以及业绩稳步增长。继续维持买入-A评级。微调公司2021-2022年的每股收益预测为42.06元、49.07元,微调6个月目标价2,280元,相当于2023年40x市盈率。 风险提示:涨价兑现不确定且产销量或难有效释放;白酒消费税存改革可能性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名