金融事业部 搜狐证券 |独家推出
苏铖

安信证券

研究方向: 食品及饮料行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S1450515040001,曾就职于中银国际证...>>

20日
短线
10.0%
(--)
60日
中线
20.0%
(--)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 1/33 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
三全食品 食品饮料行业 2020-02-26 17.17 21.50 16.66% 18.68 8.79% -- 18.68 8.79% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2019年实现营业总收入59.91亿元,同比增长8.16%,实现归属上市公司股东净利润2.11亿元,同比增长106.69%;考虑扣除非经常性损益的情况,我们判断同比增速仍在100%上下;此前公司预增范围为80%-110%,业绩快报增长近上限,超市场预期。 2019年报高增主要来自双轮驱动,其中零售渠道贡献更大。快报披露净利润高增长主要由于:1)传统零售市场通过优化产品结构,积极拓展销售渠道,加大内部组织效率等策略实现经营效益显著提升;2)餐饮业务市场通过继续加大产品研发、扩大生产规模、深耕渠道,业绩保持了稳定增长。零售渠道是年报超预期最重要贡献,从Q2开始商超直营收入开始恢复,下半年实现小幅增长,且减亏明显;净利润率更高的经销渠道下半年显著提速;餐饮业务判断各季保持平稳快速增长,利润率较上年有小幅提升,预计主要是公司加大产品和市场投入,短期更看重份额。 Q4有利因素集中,营收和利润均大幅超预期,经销渠道发力明显。Q4营收17.82亿元(占全年比重29.73%,上年同期为24.32%),同比增长32.24%。由于2019年9-11月提价加上春节备货提前因素,公司Q4收入增长形势更加有利,另外公司Q2全面启动的业务改革,也使得Q4商超渠道从上半年负增长回到正增长,经销渠道快速放量,我们模拟测算增速约40%。Q4归母净利润9,402万元,同比增长658.46%,单季度净利润率达到5.28%,同比提升4.36pct.,较前三季度的2.77%亦显著提升。 餐饮业务复苏在即,疫情影响总体有限。疫情影响总体有限,复盘Sars期间消费者行为,居民减少外出,显著增加商超等零售渠道的速冻便利食品购买频次,公司零售业务占比高,目前经销商和终端库存低,存在强补货动力;餐饮渠道阶段影响较大,但由于收入占比仍低,对总体收入影响有限,另外随着复工启动,餐饮业务已经开始呈现明显复苏态势。我们判断3月公司销售有望显著加速,对Q1、Q2均有直接贡献,考虑到春节提前因素,对Q1营收保持良性正增长判断。 上半年利润增长乐观,全年亦有信心。主要低价肉原料仍对Q1有积极贡献,同时受益2019年Q4提价。不考虑出售资产收益,Q1利润增长可观,预判Q2继续提速,改革带来的高弹性继续,同时看好双轮驱动成长可持续性。 投资建议:预计2019-2021年EPS分别为0.26、0.48、0.51元,继续以2020年2.6x的p/s估值,上调6个月目标价至21.50元,维持“买入-B”评级。 风险提示:疫情影响时间与程度超预期;公司低价库存消耗和原料成本上涨压力;食品质量安全。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-02-25 40.91 45.64 5.02% 44.28 8.24% -- 44.28 8.24% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2019年收入、营业利润、归母净利48.37亿元、7.11亿元、6.02亿元,同比增15.25%、31.24%、39.13%,其中Q4分别增25.7%、36.4%、55.1%,年报业绩超预期。 2019年Q4收入增速相较于前三季度加速,主因:1)今年春节提前,春节备货效应突出;2)系统性变革背景下内部管理改善,品牌品类战略升级同外部消费共振,公司成长性提升;3)产品创新方向聚焦,市场投入加大,渠道积极性提升、品牌势能崛起,公司经营进入正反馈,三大品系(红袋、蓝袋、小黄袋)全增长,红袋弱势市场提升,收入维持双位数增长。 判断2019年Q4毛利率提升、销售费用率维持稳定。受益于高毛利率蓝袋占比增加,黄袋越过盈亏平衡点、自动化水平提升+规模效应下毛利率仍在提升,预计公司整体毛利率呈增长态势。同时公司自2019年8月起在分众媒体上投放广告,广告费增加,但是源于规模效应,销售费用率仍维持稳定。判断Q4归母净利增长的弹性还来自于营业外收收入增加或支出减少、以及所得税率下滑(2018年Q4所得税率基数高)、少数股东损益减少(收购子公司少数股权所致)。 春节提前及疫情小幅影响公司Q1销售,Q2非正常因素消除。疫情主要影响:1)部分终端关闭或者客流量下降导致销量小幅承压;2)物流障碍导致经销商补货不畅;3)疫情抑制送礼需求,预估影响坚果礼盒销售额500-600万元。但积极因素在于:1)部分终端表现较好,有缺货现象,瓜子具有居家消费属性,居家时间延长反而促进瓜子消费;2)目前经销商库存低于正常水平。公司工厂已于2月10日复工,发货逐步正常,经销商补库将形成对冲,原材料储备也相对充足。综合来看,春节提前及疫情小幅影响公司Q1收入,但总体影响可控。 全年仍乐观,内生驱动增强带动收入可持续增长。红袋弱势市场份额持续提升,收入有望维持双位数增长;蓝袋增长点来自新口味、渠道渗透率提升;黄袋目前聚焦15个重点城市,2020年计划其他重点城市扩张,保持高速增长可期,全年公司整体收入增速仍有望维持较高水平。公司目前快速增长背后是2015年以来的重大变革使然,创始人回归后进行事业部制改革、推行PK机制、员工激励升级,引入战略外脑,重新聚焦瓜子与坚果,并持续升级市场投入与产品创新,目前公司走上了更快增长轨道,我们认为增长具备可持续性。 投资建议:预计2019-2021年EPS分别为1.19、1.41、1.63元,给与6个月目标价45.64元,对应2021年PE28倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:疫情影响时间与程度超预期、公司上游供应不足。
今世缘 食品饮料行业 2020-02-14 29.70 38.64 21.62% 33.04 11.25% -- 33.04 11.25% -- 详细
三类白酒企业疫情影响相对较小,今世缘春节前回款发货良好。新冠疫情于1月下旬开始集中爆发,春节期间白酒行业动销受损明显,预计会持续影响到Q2。但我们总体认为几类白酒企业影响较小:1)核心的高端和低档刚需品牌,且春节期间本是低档酒淡季;2)品牌势能向上的企业;3)节前打款发货进度良好,节后淡季更为从容的企业。我们认为今世缘是省内品牌势能向上的企业,优势地级市不断增多,渠道势能正在释放期,且从渠道调研反馈看,公司按照全年销售计划分解,春节前完成全年回款30%以上,发货同终端出货均有不错表现,一方面渠道积极性良好,另一方面竞品仍在渠道整固阶段。目前公司渠道库存平均不到2个月,表明受疫情影响相对有限,较地产酒平均水平更优。 应对疫情迅速,多重手段帮扶提振经销商信心,11日已全面复工。据微酒报道,公司从正月初二连续召开会议全面动员部署疫情防控工作,组织销售系统经理层会议评估疫情对市场可能造成的影响,迅速制定相应政策来扶持优质经销商:1)优化营销方案。针对区域市场的阶段营销方案和不同类型的项目可采取暂停、延期或调整的处理方式,并围绕稳定价格体系、扩大消费场景、促进终端动销等方面策划实施;2)对业务团队给与薪酬支持。厂家及时调整对商家业务人员移动访销考核指标,继续保持给予底薪补贴,同时规定各级销售组织不得增加经销商、终端商指标压力,不得采取转移库存、降价促销等方式追求短期销量。3)简化流程,提供财务支持。对经销商在方案计划内产生的应结费用,简化流程手续,尽可能减少资金占用。对符合条件经销商根据需要可以给予一定额度的产品调拨,并给予延期还款政策。出台稳商政策同时,公司2月11日已全面复工,双管齐下,尽量将疫情影响降到最小。 品牌势能信心,全年目标暂未调整。公司目前暂未调整全年目标,基于公司良好的品牌和渠道势能,加上公司积极稳妥的应对,我们对节后经销商库存和资金压力可控、价盘保持稳定持有信心。2020年公司营销规划清晰,工作分解充分,产品上,国缘4开价位优势突出,需求旺盛,高端V系已经导入作为补充,如能放量将成超预期的增长点;从区域上看,坚持精耕省内提升占有率不动摇,全面做好细化分解,明确市场成长空间,北部徐州势头较猛,省会南京已经起量,且渠道利润仍然有优势,增长惯性仍存,苏中苏南消费力更强,目标积极培育;省外市场加快形成区域“点线互动”、“连点成面”的良性开发局面,力争实现2020年翻一番。 投资建议:略调整公司2019-2020 年EPS为1.15元、1.38元,略调整6个月目标价至38.64元,相当于2020年28x市盈率,维持“买入-A”评级。 风险提示:省内竞品投入加大致竞争加剧;省外拓展不及预期。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2020-02-10 48.18 65.34 12.66% 60.15 24.84% -- 60.15 24.84% -- 详细
大众低档白酒,自饮消费为主,肺炎疫情对牛栏山春节销售影响甚微。武汉肺炎疫情在春节前后爆发,对于传统的白酒旺季消费有一定抑制,我们认为对于低端光瓶酒为主的牛栏山,目前影响甚微:1)春节为牛栏山消费淡季,在全年销售占比较低。春节期间白酒明显存在消费提档,送礼及家庭聚餐消费场景下,较多消费中高端白酒;2)牛栏山中低端产品以自饮消费为主,70%以上为居家日常消费,渠道销售结构中餐饮占比较低。肺炎疫情影响下,自饮消费基本不受影响甚至有所提升。 节前打款发货比例较高,物流亦无影响。根据渠道调研情况来看,各省份2019年销售完成情况较好,2020春节前经销商打款比例较高,华东及山东等地区春节打款完成约全年的50%,同时春节前发货量占打款规模超90%。春节前终端动销顺利,预计节前动销比例约占打款50%,春节及当前库存较多在县级经销商环节,正常年份下需要动销至4月份,中间基本无需再次物流输送。在当前肺炎疫情背景下,牛栏山基本已提前完成上半年销售,且不受物流限制影响,预计全年白酒销售增长形势良好。 年初80%产品出厂价提升,有望显著增厚白酒利润。根据微酒等报道,2020年1月16日起,牛栏山主力产品在全国范围提升出厂价,提价产品覆盖范围接近80%,提价幅度在5%-10%之间。根据我们去年11月份发布的深度报告对主力产品提价敏感性测算,白牛二涨价0.5元/瓶的情况下,公司整体净利率有望提升3.6个百分点。提价覆盖主力产品包含白牛二及珍品陈酿,提价幅度跟测算相近,综合考虑全国范围春节打款比例约50%,按照疫情在3月份得到控制测算,此次提价将在2020年中开始对报表有所反应,预计理论上将增厚公司2020-2021年每年约3亿利润,公司整体业绩显著改善。 拉长周期看公司以品牌和性价比优势继续提升份额空间看好。公司当前布局光瓶酒100元价格带以内各个价格带,20元以内逐渐形成垄断优势,30-40元高速增长消费者接受度较好,同时60-70元亦有主流产品推出。我们认为光瓶酒消费自饮为主,讲究性价比,主流价格带天花板逐步由过去20元到现在40元,未来有望持续提升,牛栏山作为光瓶酒行业龙头,在专注度,品牌力,产品力,以及各价位带产品布局方面具有相当大的优势,拉长来看成长性强,继续重点推荐。 投资建议:考虑疫情对终端销售的影响,略调整2019-2020 年每股收益至1.36元、1.98元,对应2019-2020年PE分别为35.3x、24.3x,略调整6个月目标价至65.34元,相当于2020年33x市盈率,对应白酒业务PE为29x,维持买入-A评级。 风险提示:全国化扩张不及预期;结构升级不及预期,疫情影响超预期。
五粮液 食品饮料行业 2020-02-07 119.00 158.00 25.10% 131.20 10.25% -- 131.20 10.25% -- 详细
公司正在着力解决两大问题,曙光已现。公司从白酒大王到行业第二,并且主品牌价格同茅台拉开较大差距,近10年来在高端消费者的品牌认知当中累积起较大差异,我们认为概括起来是在两个方面存在问题,第一是从“渠道时代”向“品牌时代”跃迁时没有讲好五粮液品牌故事,其中包含“工艺、匠心、历史、文化”四个方面内容,在此阶段茅台实现品质为依托的品牌超越五粮液,价格反超五粮液,也带动销量保持领先;第二是渠道模式和渠道管理的进化提升相对滞后。2019年以来,公司开始着力解决这两大问题,推进渠道改革和品牌提升系统工程,我们认为思路决定出路,加上执行的提升,两大问题的解决值得乐观。 夯实浓香王者地位,以“二次创业”务实态度谋求发力。自上世纪90年代中期五粮液开始位居行业龙头,其浓香王者的地位得以确立至今不可动摇。2017年李曙光上任以后提出的五粮液“二次创业”理念深入人心,营销决策管理体系全面改善,2018年顺利实施管理层和员工激励,开启“政通人和”新篇章,2019年公司品牌梳理坚决有效,主品牌价格实质性提升,品牌价值再攀高峰。 疫情影响有限,核心聚焦长期竞争力。2020年春节期间集中爆发新型冠状病毒肺炎疫情,对旺季白酒销售造成影响,但高端酒因打款备货提前因素,旺季期间动销影响较小,目前判断公司Q1进度符合预期,总体影响可控。对于良性变革的蓝筹应当核心聚焦包含“产品、品牌、渠道”三力的长期竞争力:1)浓香仍是占比最高的香型,存量市场巨大,五粮液浓香白酒王者地位稳固;2)品牌力仅次于茅台,居于我们“网鱼模型”的收口位置,持续受益白酒的消费升级;3)优质酒产能领先,并且不断提升储酒能力增强基酒保障;4)渠道潜力尚未充分释放,数字化营销管理体系行业领先;5)有核心领袖的团结有力的管理层。 2020坚决落地各项改革举措,开启高质量增长。公司改革思路成型,并且开始推行主要在2018年Q4,至今刚满1年,以“三合一”为标志的系列酒改革始于2019年6月,至今尚不满1年,我们认为,2020年是坚决落地执行,并更加系统和细化的年份。2019年公司完成了营销组织扁平化改革(营销中心转为战区)、初步推进了数字化赋能下的控盘分利模式变革,即实现了量价齐升,渠道库存良性的发展成果,2020年深入精细化推行精准调控配额和营销资源,科学有力的奖惩机制,降低厂商博弈,实现更好顺价销售,高质量增长前景可期。 投资建议:维持买入-A投资评级,考虑疫情等影响,微调12个月目标价158.00元,相当于2020年28.4x市盈率。 风险提示:疫情超预期;高端酒需求放缓。
安井食品 食品饮料行业 2020-01-20 59.09 73.81 -- 67.29 13.88%
79.05 33.78% -- 详细
餐饮赛道增长快,速冻火锅料标准化程度高,速冻米面制品、速冻菜肴是蓝海。2018年我国餐饮业零售总额为4.27万亿,同比增9.5%,其中餐饮食材规模1.7万亿,速冻食品是食材的重要组成部分,增速15%,驱动因素为餐饮连锁化、外卖平台发展、人工成本上涨。供应链效率、先发优势、规模优势构筑速冻食品toB渠道的高壁垒。分品类看,由于制作工艺相对简单、品类数量相对较少,速冻火锅料标准化程度高于速冻米面制品(除了传统的水饺、汤圆等,下同);目前速冻火锅料处于行业洗牌期,速冻米面制品toB渠道处于快速发展期,预制菜肴处于发展初期,安井食品的经营战略从“火锅料制品为主、面米制品为辅”转向“三剑合璧”,与行业发展阶段契合,产品性质决定公司始终坚持以小B为主的餐饮渠道,实现效益最大化,“正确”的战略目标下,叠加公司高壁垒,后期增长空间大。 安井食品:实战型管理层、优质稳定忠诚度高的经销商是核心竞争力。安井的高级管理层均有持股,实现员工与公司利益充分绑定,同时高级管理层在公司发展初期就服务于公司,不断试错,一步一步将安井规模做大。安井在发展的过程中,积累了一批优质稳定的经销商资源,由于经销商资源是稀缺的,且安井通过强服务力、高渠道利润使得经销商忠诚度极高,因此经销商资源也是安井的核心竞争力之一。 大单品贡献收入增长主力,产能扩张提供有力保障。公司产品力已经验证,“跟随策略”下“大单品”成功概率更高。历史来看,公司大单品实现收入占公司总收入的30%以上,大单品销售增长对营收增长的贡献达50%左右,2018年以来公司相继推出众多新品(冻品先生、丸之尊、锁鲜装),有望拉动后面几年收入增长,同时,根据公司规划,2018-2026年产能复合增速13.0%,是后期收入增长的有力保障。 公司自主调节能力强,成本上升周期市占率提升。历史来看,面对成本波动公司净利率保持相对平稳,背后是公司作为行业龙头,对上下游较强的议价能力以及渠道控制力,此次成本上行,我们预计公司盈利能力稳定、市占率或加速提升:1)公司通过调节原材料配比、提价、降低促销(历史已经验证)等方式,保持净利率平稳;2)2019年提价+新品推动收入加速;3)行业盈利能力承压,安井食品的渠道优势、产业链地位、产品力、产能优势更加明显,实现市占率加速提升。 投资建议:速冻食品toB端赛道好、成长快,安井的实战型管理层、优质稳定忠诚度高的经销商资源是其核心竞争力。考虑摊销费用,预计公司2019-2021年EPS分别为1.42、1.56、2.12元,不考虑摊销费用,预计公司2019-2021年EPS分别为1.44、1.76、2.14元,我们采用不考虑摊销费用的盈利预测进行估值,参考可比公司估值,给与2020年42倍PE,6个月目标价73.81元,首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示:成本大幅上涨、控股股东减持、食品安全事故、产能投产进度不及预期。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-01-08 15.99 20.87 22.55% 20.39 27.52%
20.39 27.52% -- 详细
事件:公司今日公告,拟引入蒙牛乳业为公司及下属全资子公司的战略股东,蒙牛受让老股东(沂源县东里镇集体资产经营管理中心、王永香、刘木栋、沂源华旺投资有限公司)5%股权(交易价格14元/股),并向子公司吉林科技增资,以4.6亿元获得吉林科技42.88%的股权,投资款全部用于奶酪业务经营及/或蒙牛认可的用途。 强强联合,有望实现生产、渠道、营销全方位深度合作,妙可蓝多公司奶酪业务竞争力大大提升。公司、控股股东柴锈女士、蒙牛乳业签订《战略合作协议》,协议约定将积极开展各类奶酪产品的开发和推广,并进行销售渠道共建、营销资源共享、产能布局提升等多方面多维度的业务合作。蒙牛乳业是国内最大的综合性乳品企业之一,拥有强大的销售网络渠道和丰富的低温冷链业务运营经验,此次合作一方面能够为公司奶酪产能扩张提供资金保障,另一方面在渠道、营销(包括IP)等资源方面有深度合作空间,极大提升公司奶酪业务竞争力。目前控股股东柴锈女士持股比例18.23%,据公告蒙牛对未来上市公司新发行的任何权益证券在同等条件下拥有优先认购权,未来不排除蒙牛将继续增强对公司的持股和控制的可能性,公司将补强蒙牛乳业奶酪业务短板,在蒙牛大乳业版图中占有重要位置。 公司治理将更加完善。根据公告,投资达成后蒙牛有权向上市公司提名一名董事候选人以及财务副总监,向子公司吉林科技委派2名董事、1名监事以及财务总监,我们认为此举将能健全公司治理结构,加强内部监督,能够有效规避此前类似股东占款等不规范事件。 巨人股东护航高增长,奶酪棒收入2020年预计翻番。我们预计2019年公司儿童奶酪棒销售额约4.5亿(去年1亿左右),四季度收入预计1.5亿,环比增15%,公司目前产能紧张,真实需求应该更大,根据草根调研,部分终端存在断货现象。预计2020年销售额翻番:1)新产线投产,产能大幅提升;2)截至2019年底覆盖终端数量10-12万个,2020年持续招商与铺货,且在共享蒙牛渠道资源下渠道力更强;3)战略股东增资,资金充足,能够加强品牌建设和渠道市场投入。 投资建议:我们预计公司2019-21年EPS分别为0.03、0.33、0.79元,给与公司2021年奶酪业务30倍PE,液态奶业务10倍PE,6个月目标价20.87元。 风险提示:产能投放不及预期;行业景气致巨头进入竞争加剧。
光明乳业 食品饮料行业 2020-01-06 12.78 15.30 36.36% 13.12 2.66%
13.12 2.66% -- 详细
全面升级与改革,实现目标大突破。 2018 年公司更换高管(董事长、总经理), 2019 年常 温事业部/生产中心总经理变更,公司自上而下发生积极变化—提出“做强上海,发展华东、优 化全国,乐在新鲜”的经营目标,并落实到体制、产品、营销、渠道等方面进行深度变革: 1) 体制:减员增效,加强员工激励; 2) 产品: 2019 年上半年推出莫斯利安、优倍、畅优高端 新品,反响良好,储备新品丰富,具爆款潜质; 3) 营销: 以往公司强调“加强费用控制”, 2019 年以来公司聚焦产品与地区,加大营销费用投入,塑造年轻化品牌形象; 4)渠道: 薄弱地区 通过改直营为经销的方式,主动减亏,同时与阿里合作,推动渠道信息化,将提升终端销量落 到实处。 常温止跌回升,贡献积极。 2015 年以来竞品抢占市场行业竞争激烈,莫斯利安份额丢失, 2015、 2017-2019H1 收入下滑; 2019Q3 企稳回升, 根据草根调研, 2019Q3 莫斯利安收入 个位数增长, 我们预计全年实现正增长,主因: 1) 2019 年 5 月官宣新晋品牌代言人刘昊然, 品牌形象年轻化,线上线下宣传紧密配合; 2)升级包装、 推新品, 延长产品生命周期; 3) 加强渠道管控, 扩大下线城市招商,新品、营销升级升级助力渠道下沉。 莫斯利安收入占比大, 本身毛利率也较高,由于费用刚性,其收入企稳回升对公司整体业绩贡献积极。 巴氏奶增长势头良好,光明护城河深厚。 受益于消费者健康意识加强、社会冷链设施完善、 国内和国际大型乳企消费者教育,巴氏奶近几年规模加速, 2018 年规模增 11%(欧睿口径)。 巴氏奶对供应链要求极高、近距离牧场资源稀缺,竞争格局优于常温白奶与低温酸奶。光明乳 业多方位打造护城河—多个围绕核心城市群的牧场与新鲜工厂、排他性的送奶入户渠道资源、 强品牌力。巴氏奶定价高、区域性特征分摊物流成本,盈利水平良好。 2019 年以来公司巴氏 奶增速达 20%, 高于行业增速。 后期在新品拉动、渠道深耕、营销升级(公司计划投 1.5 亿 营销费用, 主要用于大光明品牌宣传并侧重于低温产品),我们预计公司巴氏奶业务有望维持 双位数增长。 收购牛奶棚、 益民食品厂, 产品、 渠道产生协同。公司于 2018 年收购牛奶棚 66.27%股权、 益民食品厂 100%股权, 一方面, 牛奶棚将全线上架光明产品, 作为公司产品的展示平台;另 一方面,目前莫斯利安酸奶冰激凌已上市,融合光明乳制品奶源与品牌优势以及益民冰激凌产 品优势, 并在季节性方面产生互补, 后续计划推出更多新品,加大光明冰品布局。 投资建议: 公司经营目标升级,致力于产品创新、品牌建设、营销升级、体制变革, 我们建 议关注公司发生的积极变化,预计公司 19-21 年 EPS 分别为 0.41、 0.48、 0.56 元, 给予 2020 年 32 倍 PE,目标价 15.30 元,给予“买入-A”投资评级。 风险提示: 行业竞争加剧、原奶成本大幅上涨、公司内部管理改革不及预期
中炬高新 综合类 2019-12-11 39.39 49.04 26.78% 39.76 0.94%
43.18 9.62% -- 详细
事件:公司发布公告,1)全资子公司美味鲜收到关于厨邦股权转让协议的《裁决书》,仲裁确认厨邦的股权转让协议不具法律效力,美味鲜和朗天慧德仍将分别持有厨邦80%和20%股权不变;2)董事会决定免去张卫华先生副总经理职务,主因在美味鲜公司收购少数股东权益过程中,张卫华先生存在严重失职行为。 公司表示后续将力争解决厨邦小股东问题。2019年前三季度阳西厨邦公司净利润增速仅为4.52%,低于美味鲜整体(19.08%),我们认为有一部分原因在于小股东问题,可以看出公司解决问题的决心,公司也表示后续会通过包括但不限于重新洽谈,诉诸法律等手段,力争解决厨邦小股东问题,我们认为股权收回仍可期待。“强集团化管理”,经营效率有望提升。前期公司发展过程中存在经营效率、员工薪酬与激励水平低于同行的问题,大股东宝能计划通过人事、采购、销售统一管理,达到“强集团化管理”,结合股权激励、KPI调整,团队执行力更强,实现经营效率提升。 2019年是宝能入主后调整的一年,我们仍看到积极的变化,公司计划2023年收入/销量达到百亿,2018-2023年化收入增速19%,2020年收入加速可期。 渠道下沉适当加速:一方面,根据草根调研,公司通过发展二批商为一批商,积极开拓县级市,Q1-Q3整体净增经销商145个,同时发展北部、中西部等空白市场,Q1-Q3收入分别增18.7%/26%,另一方面,今年通过重新签订合同、销售政策与激励机制变化等,激发经销商和销售积极性,同时计划后期在销售合同中加大稽查要求(前期经销商管理较宽松)、每年增经销商300个(今年Q1-Q3增145个),力求渠道下沉稳中有进,适当加速。 餐饮渠道开拓向好:今年以来公司加大餐饮渠道宣传力度,在线下建设餐批旗舰店和流通旗舰店,效果良好,店均收入增30%以上;同时计划明年开始要求业务人员担负开拓餐饮客户的责任(目前只是管理经销商)。 后备产能充裕,多品类开花:公司阳西美味鲜工厂去年11月投产食用油产能约10万吨,其他品类醋/料酒/耗油均处于以销定产状态,全部投产后阳西调味品产能超120万吨,平台化布局逐步形成。 投资建议:不考虑少数股东权益收回,预计2019-2021年每股收益分别为0.86元、1.12元、1.32元,给与6个月目标价49.04元,相当于调味品板块42倍估值,维持买入-A评级。 风险提示:公司治理动荡及行业竞争加剧风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-11-08 47.51 60.39 4.12% 53.60 12.82%
55.89 17.64%
详细
目前市场对牛栏山的认知分歧较大,尤其是白酒产品能否顺利升级,增长持续性如何,净利润率天花板如何等方面,本报告力图解决四个问题:1)公司合理估值应该为多少?2)白酒业务增长可持续性如何?3)白酒净利率提升空间有多大?4)猪肉地产省内外拆分及合理估值为多少?估值探讨:牛栏山中低档白酒核心价格带是 10-50元,消费者以高频次自饮消费为主,与以宴请为主的中高档酒消费逻辑不同,具有很强的快消品属性,刚需色彩浓重,不惧宏观经济波动。对比快消品公司伊利股份、青岛啤酒、海天味业、千禾味业等可比企业来看,牛栏山 2019-2021年 EPS CAGR 达到 20%超过可比企业,同时估值远低于平均消费品公司估值,快消品属性的白酒业务有望给到 30倍以上估值。 当前地产猪肉对公司整体业绩的负面影响逐步减弱,管理层激励以及发展持续性逐步向好,压制估值因素渐渐消除,白酒主业足以支撑更好估值。 增长持续性探讨:公司仍处于全国化扩张成长期,在 20元以内的低端白酒中实际市占率仅 10%,对比华东、山东等成熟市场以及乳制品、啤酒等消费品行业,牛栏山低端酒集中度仍有 2-3倍提升空间。在结构升级方面,全国大部分省市仍处于白牛二放量期,30-50元价位带的精品陈酿、珍品陈酿当前仍处于市场导入培育期,较其他竞争对手有市场培育先发优势,未来有望持续拉动规模增长 5年以上。 净利率空间探讨:1)结构升级影响:我们通过分析牛栏山低端酒消费升级、中高端酒规模占比提升两种产品结构升级情形,分别测算出对应白酒毛利率以及净利率提升情况,中长期看结构升级能贡献白酒净利率提升到 20%左右;2)提价影响:公司当前所处阶段为全国性扩张时期,随着竞争格局稳定之后产品出厂价格有上调预期,我们假设未来白牛二将提价并通过敏感性分析得出,在 2018年基础之上白牛二出厂价格每上涨 0.5元/500ml,公司整体白酒净利率有望上涨 3.6个百分点。我们认为在结构升级跟提价共同推动下,中长期看牛栏山白酒净利率有望达到 20%以上。 猪肉地产市值测算:公司种猪养殖跟屠宰盈利相反,在无非洲猪瘟等特殊情况下猪价周期对猪肉板块利润影响不大,猪肉业务每年净利润约 6000-8000万,参考可比公司,猪肉板块恢复正常情况下可给予 15倍估值,对应市值约 10亿元。地产业务净资产为负,整体销售情况较差暂不给估值,预计未来剥离后公司主业将更加清晰。 投资建议:不考虑提价,预测公司 2019-2020年的每股收益分别为 1.37元、1.83元,6个月目标价为 60.39元,相当于 2020年 33X 市盈率,对应白酒业务为 28X 市盈率,维持“买入-A”评级。 风险提示:全国化扩张不及预期;结构升级不及预期,地产猪肉销售不及预期
五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 132.70 168.00 33.02% 136.63 2.96%
142.81 7.62%
详细
事件:公司披露2019 年三季报。1-9 月公司实现营业收入371.02 亿元,同比增长26.84%;实现归属上市公司股东净利润125.44 亿元,同比增长32.11%。Q3公司营业收入99.51 亿元,同比增长27.10%,Q3 实现归属上市公司股东净利润32.08 亿元,同比增长34.55%,收入和净利润均略超市场预期。 Q3 继续高增长,第八代五粮液为业绩贡献主力。Q3 公司营业收入99.51 亿元,同比增长27.10%,较上半年略有加速,我们认为主要是第八代普五量价齐升贡献,第八代普五出厂价较第七代提价约100 元(+13%)并于6 月投放市场,中秋国庆旺季加大投放量,预计三季度高端酒发货量接近5000 吨,同比增长超过15%。根据近期渠道调研反馈,前三季度公司实际发货量约2.1 万吨,中秋国庆后淡季第八代普五批价小幅回落至920-930 元,仍不掩今年涨价事实上的成功,由于第七代五粮液的利润补充,当前渠道与终端利润仍处近年来较好水平,库存方面渠道库存在1 个月附近的良性水平,来年积极性有望保持。 营业税金率和管理费用率下滑推升净利率,预收款增长和应收票据减少助力现金流大幅增长。Q3 公司毛利率同比下滑1.40pct,预计主要是季度确认和结算差异,税金及附加率同比下滑4.13pcr,主要系季度间的缴税节奏波动,同时公司Q3 销售费用率同比增长2.23pct 至14.00%,经营效率提升下管理费用率(包含研发费用)下滑1.6pct 至5.50%,综合来看,Q3 公司整体净利率小幅提升1.43pct至33.36%。同时Q3 季度末预收账款为58.65 亿元,环比增长15.11 亿元同比大幅增长34.25 亿元,应收票据余额逐季减少至三季度的123.39 亿元,主要由于票据到期收现以及按月打款政策下经销商资金压力减小,现金付款增多,两者共同作用下,Q3 销售商品收到现金143.60 亿元,同比大幅增长55.61%。 营销深度变革,看好公司长期发展。今年以来五粮液先后推进了销售组织架构再造、第八代五粮液产品升级和数字化营销网络体系建设,并在6 月开始对系列酒 “复制”改革聚焦“4+4”核心品牌,叠加高端酒基本面景气,公司把握机遇,确立了五粮液“量价齐升”的新趋势。我们认为在茅台价格高企常态背景下,公司在品牌打造、渠道管控、消费者触及方面工作落实,五粮液的真实需求正在释放。在赚钱效应下,渠道和公司形成合力,良性发展持续可期。 投资建议:维持“买入-A”评级,我们预测公司2019-2020 年的每股收益分别为4.51 元、5.59 元,6 个月目标价为168.00 元,相当于2020 年30X 市盈率。 风险提示:宏观承压,高端酒需求存放缓风险;其他不可预期的政策影响。
妙可蓝多 食品饮料行业 2019-10-31 14.33 17.61 3.41% 14.25 -0.56%
20.39 42.29%
详细
事件:公司披露三季报。前三季度公司实现收入11.59亿元,同比增50.77%,归母净利1450万元(去年同期亏损475万元),扣非后归母净利1405万元(去年同期亏损2869万元);其中第三季度实现收入4.45亿元,同比46.12%,归母净利376万元,同比下滑12.68%,扣非归母净利后343万元(去年同期亏损635万元)。受奶酪棒收入规模快速成长,公司收入维持高增且利润向好。 Q3奶酪棒环比快速增长,四季度预计维持高增。收入拆分来看,1-9月奶酪板块实现收入5.75亿元,同比增115%,其中奶酪棒收入2.98亿元,同比增354%,餐饮渠道奶酪预计增30%,液态奶、乳制品贸易收入分别为3.39亿元、2.43亿元,保持稳定。单三季度来看,Q3奶酪棒实现收入1.32亿元,环比增约30%(我们认为在去年基数较低背景下,更应该关注环比增速),根据渠道调研,7、8、9月环比均增长,表明公司渠道持续扩张与下沉贡献增量,与经销商数量变动相匹配—截至9月底拥有经销商2153家,相较于年初增536家,其中7-9月增72家。另外1-9月合计减少经销商81家,其中7-9月减少4家,表明公司在上半年渠道调整后三季度渠道步入健康状态。电商双十一旺季+渠道持续扩张,预计四季度奶酪棒收入继续维持高增。 毛利率增主因奶酪棒放量,销售费用率上行主要系广告费增加。Q3毛利率30.76%,同比大幅增长5.04pct,环比增0.92pct,主因高毛利的奶酪棒放量(估算目前奶酪棒毛利率达50%,规模效应下有望继续提升);Q3销售费用率19.33%,同比增1.39pct,主因广告费用、促销费增加,预计四季度销售费用率维持上行,主因分众广告投入增长。分众广告投放效果显著,对公司品牌传播和消费者认知度提升帮助十分巨大,对促进招商渠道下沉和点名购买贡献直接。 现金流大幅转好。Q3经营性净现金流3526万元(1-9月累计1.05亿元),去年同期仅为29.3万元,主要系收入增长以及存货周转天数下滑(判断奶酪业务的原材料及库存商品周转快,占用资金少),但是后续较大力度的销售费用投放或将影响经营性现金流,总体而言,我们预计后期奶酪业务规模成长将推动经营性现金流状况继续好转。 投资建议:预计2019-2021年EPS至0.05、0.38、0.86元,采用PS估值法,给予2020年3.0倍PS,对应目标价17.61元/股,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧、产能投放不及预期、食品安全事件。
双汇发展 食品饮料行业 2019-10-31 29.70 32.75 -- 35.20 18.52%
35.20 18.52%
详细
事件:公司披露三季报。前三季度营业收入420亿元,同比增14.99%,归母净利39.4亿元,同比增7.86%;其中第三季度营业收入166亿元,同比增28.51%,归母净利15.4亿元,同比增23.88%。公司业绩超预期。 肉制品:提价效应显现。Q3肉制品收入增9%,预计主要为价贡献,公司自2018年底以来累计5次提价,累计幅度超10%,同时Q3肉制品销量约44万吨,同比持平或略微上行,体现了提价背景下价格顺利传导;Q3营业利润率环比增5.4pct,同比增0.4pct,主因提价+鸡肉成本红利+冻肉及进口肉使用。四季度展望,根据公司三季报公开交流,预计12月前将再次提价,预计Q4肉制品收入维持10%左右增长,鸡肉成本红利与冻肉进口肉使用效应延续,预计营业利润率维持相对较好水平。 屠宰:头均盈利创新高,进口量超预期。Q3屠宰收入增40.6%,营业利润增147.2%,屠宰量下滑28.3%(全行业下滑30-40%,双汇屠宰市占率提升),吨均净利1305元,头均净利达179元,创15年以来新高,判断主因:1)冻肉库存释放;2)进口肉增加(单三季度公司与罗特克斯的关联交易金额增12.75亿元,以三季度的进口美国猪肉价格计算,增约6万吨);3)猪肉-生猪价差提升。后期:1)9月底存货达77.6亿元(相较于6月底增5.6亿元),预计在猪价上涨背景下,后期大量冻肉将释放贡献可观盈利;2)当前中美猪肉价差20-30元/千克(考虑关税),较大价差+美国产能充裕,预计四季度公司进口量将进一步提升。 预收款环比增6.8亿元,现金流下滑主因库存增加。9月底预收账款达17.5亿(相较于6月底增6.8亿元),判断提价预期下渠道打款积极;Q3经营性净现金流11.5亿元,同比下滑33%,主要系库存增加较多(购买商品、接受劳务支付的现金同比增67.8%)。 后期提价贡献利润弹性。面对成本上行,公司以提价应对,采用冻肉+进口肉缓冲,若明年猪肉及鸡肉价格上涨超预期,成本端或略有压力,但总体可控(据测算,即使在悲观情况下,2020年利润持平),后期随着成本下行,提价将提升中长期肉制品盈利中枢,贡献利润弹性。 投资建议:预计2019-2021年EPS分别为1.64、1.81、2.20元,给与6个月目标价32.75元,对应2020年18倍PE,维持“买入-A”评级。 风险提示:猪肉鸡肉价格大幅提升,公司肉制品成本承压;中美贸易摩擦加剧,进口猪肉数量不及预期。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-10-29 45.00 58.56 0.97% 53.60 19.11%
55.89 24.20%
详细
事件:公司披露 2019年三季报。 1-9月公司实现营业收入 110.62亿元,同比增长20.19%; 实现归属上市公司股东净利润 6.65亿元,同比增长 23.93%。其中 Q3营收26.46亿元,同比增长 34.25%, Q3实现归属上市公司股东净利润 0.17亿元,同比下滑 69.70%,业绩低于我们此前预期。 白酒实际增速高于报表增速, 预收账款维持高位。 前三季度实现营业收入 110.62亿元,估算其中白酒收入不到 90亿元, 19Q3白酒收入不到 20亿, 同比增长约 15%,跟上半年白酒增速基本持平,三季度整体收入加速主要是由于猪肉贡献。 我们认为白酒实际收入增速高于报表数据: 1)考虑预收款来看, 三季度末母公司预收账款36.71亿元,环比下降 1.75亿元,同比大幅增长 14.19亿元, 19Q3公司白酒收入+预收款变动增速约为 29.41%; 2) 19Q3公司销售商品提供劳务收到的现金为 30.80亿元,同比大幅增长 39.87%; 3)根据我们渠道调研数据,截至 19Q3山东、江苏、浙江、上海基本完成全年任务目标,增速均超过 30%,同时安徽、广东等地增速同样超过 30%,北京、河北、河南等早期扩张市场增速约为 15%左右,整体来看白酒终端销售增速超过 20%。 三季度利润大幅下滑, 主因毛利率下滑及销售费用率提升。 公司前三季度公司整体毛利率 34.91%,同比大幅下滑 3.24pct,主要原因为: 1) 公司 17年底开始调整白酒费用处理方式将促销等费用计入成本,由于各地区调整时间不统一导致 19年仍受影响; 2)三季度低端白酒白牛二增速快于中高端白酒,拉低整体白酒毛利率; 3)受非洲猪瘟影响,公司屠宰业务成本大幅提高。 税金及期间费用方面, 19Q3公司税金及附加小幅下滑 0.59pct 至 13.31%,管理费用率(包含研发费用)小幅上涨 0.29pct至 5.84%,同时公司三季度增加在冬奥会、世园会等项目的广告费用投入, 19Q3销售费用率同比大幅增长 2.68pct 至 6.32%,拉低 19Q3公司整体净利率 1.38pct 至 0.74%。 白酒利润增速下滑,猪肉业务同比改善。 我们估算 19Q3报表白酒收入不到 20亿,增速为 15%跟上半年基本持平,由于 17年以来的调节费用处理方式影响以及三季度白牛二占比提升,估算前三季度白酒净利润增速不到 20%, 白酒净利率有所下滑,低于我们此前预期。 猪肉业务方面,由于猪价上涨生猪养殖业务利润改善使得猪肉业务整体减亏,预计四季度盈利能力持续改善; Q3存货余额同 Q2持平, 判断地产业务收入确认较少, 19Q3季度末地产预收账款约 11.5亿元,较半年报略有增长, 预计四季度地产业务交房收入确认完成有望同比减亏。 投资建议:略调整 2019-2020年每股收益至 1.37元、 1.83元,略调整目标价至 58.56元, 对应 2019-2020年 PE 分别为 33.9x、 25.3x,维持买入-A 评级。 风险提示: 全国化扩张不及预期; 结构升级不及预期
涪陵榨菜 食品饮料行业 2019-10-29 22.66 27.00 -- 26.30 16.06%
27.66 22.07%
详细
事件:公司披露三季报。前三季度公司实现收入16.04亿元,同比增3.83%,归母净利5.18亿元,同比下滑-0.99%,扣非后归母净利5.11亿元,同比增2.01%;其中第三季度收入5.18亿元,同比增7.64%,归母净利2.03亿元,同比下滑-6.78%,扣非后归母净利1.99亿元,同比增1.14%。 收入环比改善,库存积极去化,动销转好。公司Q3收入增速相较于Q2环比改善,主因:1)渠道库存积极去化,目前渠道库存约1.5个月,虽小幅高于去年同期(2018年2季度大水漫灌发货较多,3季度有所控货),但相较于年内高点显著下降;2)新兴渠道例如餐饮、外卖、社区团购等拓展良好,基数小但增速高;3)下沉市场开拓有序。根据近期草根调研,终端货龄在6月及以后,表明终端动销转好,而从预收款环比增加、应收账款余额稳定两个指标可以表明公司发货谨慎,与渠道库存逐步去化相匹配,我们认为当前公司处于理顺渠道进行时,后期存量传统市场复苏可期(去库存效果初步显现)、增量市场贡献新增长点(新兴渠道、下沉市场),配合以渠道政策调整,积极效果值得期待。 毛利率上行主因成本下降与提价,销售费用率上行主因渠道裂变与市场推广。Q3毛利率59.95%,同比增2.69pct,主因:1)原材料成本下降,公司自2019年Q2开始采用新采购的青菜头,其采购价格稍低;2)提价贡献,公司2018Q4对部分产品提价;3)增值税率下调。我们预计Q4由于提价因素逐渐减弱,毛利率上行幅度放缓。Q3销售费用率13.69%,同比增5.75%,主因:1)办事处裂变,上半年办事处从原先34个裂变为67个,销售人员增加约200人,导致人员薪酬增加;2)为了促进库存去化以及重点产品推广,推广费、广告费增加。Q3管理费用率2.73%,同比下滑0.26pct,主要业绩考核导致人员工资同比减少。 经营性净现金流同比下降主因销售回款下滑、支付销售费用增加。Q3公司经营性净现金流2.14亿元,同比下滑26%,主因Q3销售回款同比下滑1.26%(公司为开拓市场,对经销商信用政策相对放宽)、支付的推广费用和运输费同比增加、以及收到的政府补助减少。 投资建议:我们下调盈利预测以及目标价,2019年-2021年EPS0.84元、0.99元、1.20元,给与6个月目标价至27.00元,相当于2020年27.3倍市盈率,公司的上游资源掌控力以及强品牌力构筑护城河,酱腌菜品类延展度高,仍维持买入-A的投资评级。 风险提示:渠道调整见效缓慢;真实销量增长持续放缓。
首页 上页 下页 末页 1/33 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名