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苏铖

安信证券

研究方向: 食品及饮料行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450515040001,曾就职于中银国际证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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贵州茅台 食品饮料行业 2021-02-11 2485.00 2710.00 29.29% 2627.88 5.75% -- 2627.88 5.75% -- 详细
事件:公司公告董事会决议,主要通过议案包括《关于控股子公司新设自营公司的议案》和《关于终止有关捐赠事项的议案》等。 拆箱销售和增设自营公司,2021年开局举措符合期待,利好中长期。1)2021年春节前公司推出最主要的稳价举措是拆箱销售,推广预约购酒,同时公司加强了市场巡查和经销商销售台账检查等力度,使得开箱销售政策执行较好,春节前全渠道(包括直销客户)散瓶投放量加大,满足了更多真实消费者购买需求,虽然短期造成整箱价格上涨,但也“倒逼”经销商渠道部分老的整箱库存加快出清。2)公司渠道结构优化主要动作包括规范经销,扩大直销(含商超/电商/企业团购等)和加强自营等。从自营公司设置来看,仍有较大空白市场,一线城市还包括深圳、重庆未设自营公司(一般一个自营公司对应一个自营专卖店),导致这些一线城市供给不足购酒难问题突出,也使得黄牛和窜货情况始终存在扰乱市场;结合公司报表直销金额和北上专卖店的计划量情况分析,我们认为两家专卖店会增加100-200吨上下的供给,会对当地茅台酒销售市场生态产生积极影响。我们认为公司拆箱销售和加设自营店的手段符合“多措并举”管理市场秩序及稳定价格体系的市场期待。 终止有关捐赠彰显公司新气象。扎根地方,回馈社会,股份公司捐赠支援地方体现了勇于承担社会责任的优秀品格。2020年是脱贫攻坚年,如含原捐赠计划则公司2020全年各项捐赠合计预计达到9-11亿元,为历年之最。去年10月捐赠公告发布后,引起了市场一定的分歧,我们认为茅台酒关联交易、捐赠虽备受关注但仍是短期扰动,且存在边际改善,看待公司的核心主线仍是供不应求的稀缺性和稳健增长的确定性。当下公司终止了约8.2亿元的对外捐赠,对当期业绩虽无直接影响,却彰显了公司重视中小股东意见表达并积极研究响应的负责任的态度,同时也对未来预期有所帮助,符合我们前次报告所提“边际改善”可期。 对未来的积极展望。1)我们认为可以对2021年拆箱销售做延展的分析。我们认为这实际是开启了第二轮普及(见正文),新增很多消费者于春节前获得了相对平价的茅台。如果持续时间长,自营(严格预约制度,开箱)+直销(一年一签,严格监督)+自营电商+经销商(持续开箱,否则违规成本巨大),茅台酒新一轮的消费普及将不可小觑。2)结合市场调研跟踪,茅台系列酒仍将持续最大程度受益酱香热,遵义1935、汉酱·茅等都有积极卡位,遵义1935等产品本已市场追捧。3)增量倾斜,直销比例预判持续扩张,非普通飞天等产品价格贡献度预期显著加大。 投资建议:继续维持买入-A评级。上调公司2021-2022年的每股收益预测为43.66元、53.11元,提高6个月目标价至2,710元,相当于2021年62x市盈率。 风险提示:渠道巨大价差舆情;盈利预期和实际可能差异;市场估值体系波动。
绝味食品 食品饮料行业 2021-01-29 92.43 105.00 21.11% 107.88 16.72% -- 107.88 16.72% -- 详细
事件:公司发布《2021年限制性股票激励计划》,拟授予限制性股票608.63万股(总股本的1%),授予对象为公司高管及核心员工合计124人,授予价格41.46元,解锁条件为相比2020年,2021/2022/2023年收入增长率不低于25%/50%/80%。 解锁目标2021-2023年收入CAGR20%,若不考虑疫情导致的低基数影响,经测算,2019-2023年收入CAGR17%,亦高于公司过去5年复合增速,主要来自:1)主业开店加速,市场份额巩固和强化。公司门店数量行业领先,单店模型持续验证,供应链优势不断优化加强,开店逻辑进一步加强,2020年疫情背景下加大扶持,加盟商开店积极性高,体现公司进一步扩张的狼性特质;同店增长方面亦可期待,主要来自品类扩张、提价等,公司未来将持续尝试。2)外部资产易低估。公司拥有网聚资本和其他并购平台,如参与设立湖南金箍棒私募股权基金企业,一方面构成第二成长曲线潜在贡献,另一方面对供应链生态效益构成协同促进。2020Q1-Q3绝配收入翻番,净利率虽然没有在公告中提及,但是我们认为绝味从“跑马圈地”到“饱和开店”,已经进入规模效应阶段,净利率有提升空间,公司美食平台正在快速构建。 看好品牌连锁店模式以及大餐饮赛道。休闲卤制品消费者粘性强,来源于家庭餐桌,产品生命周期长,休闲零食的属性可以实现全国化扩张;品牌连锁店可复制性强,门店招牌是最好的广告,开店达到一定数量后具有网络效应,实现市占率快速提升,在我国城镇化率逐步增长、人均收入提升、居民消费品牌意识增强的背景下,品牌连锁店处于发展红利期;2019年我国餐饮行业4.7万亿规模,过去十年复合增速10%,第三方餐饮供应链是未来趋势,绝味在全国有19个工厂、1万余家门店,均实现日配,有望借助已经构建的供应链系统,成为餐饮供应链巨头。 2021年食品板块中确定性改善的标的,股权激励助力公司更好更远地发展。公司激励解锁要求2021年收入同比增速不低于25%:1)绝味2020年开店数量创历史新高,新店存在爬坡期,随着新店至收获期,有望贡献收入增长;2)随着全球疫情好转,国内疫情消退后经济复苏,就业率上行,绝味同店收入增加;3)2020年疫情受损导致的低基数。考虑到规模效应以及低基数,我们预计利润高于收入。绝味上一次股权激励是在2011年,引领了绝味从创业初期做到行业龙头,此次激励合计授予124人,激励范围广,涉及各个业务线的核心人员,将员工利益和公司发展高度绑定,将引领主业市占率强势提升以及平台化发展。 投资建议:考虑股权激励摊销费用,预计公司2020-2022年EPS分别为1.25、1.71、2.34元,不考虑股权激励摊销费用,预计公司2020-2022年EPS分别为1.25、1.87、2.43元,用不考虑股权激励摊销费用的盈利预测进行估值,给予6个月目标价105元,对应2022年43倍PE,维持“买入-A”评级。 风险提示:疫情反复影响公司产品需求;第二成长曲线发展不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2021-01-20 58.92 -- -- 63.30 7.43%
63.30 7.43% -- 详细
事件:公司发布年度业绩预告。预计2020年营业收入51亿元,同比增长4.7%;归母净利润15.5亿元,同比增长6.3%;扣非归母净利15.4亿元,同比增长7.0%。 经测算,2020Q4营收、归母净利、扣非归母净利分别同比增长19.8%、44.0%、43.8%。 报表增速符合预期,期待Q1开局表现。2020年疫情影响之下,公司前三季度收入在地产酒中率先恢复同比正增,四季度延续稳中求进,全年收入同比增长约4.7%,符合市场预期。从收入结构看,出厂价高于300元/瓶的特A+类产品销售增速超过13%,收入比重进一步提高至60%。从季度表现看,20Q4营收同比增长约19.8%,增速较20Q3的21.0%基本持平,收入确认节奏适度控制,为2021年开局表现留有余力。 20Q4归母净利同比增长约44.0%,预计盈利弹性主要源于:1)特A+类收入占比提升带动毛利率上行,据收入拆算,20Q4特A+类占比约为57.4%,同比提升2.4pcts;2)销售费用高基数助推利润率改善,19Q4销售费用率为36.4%,显著高于全年的17.5%,主要系费用预提节奏变化(2020年春节较为靠前),20Q4预计销售费用确认进度相对平稳。展望来年,考虑国缘四开年初启动价格上调,四代产品上市在即,提档升级有望贡献积极增量,低基数效应下(20Q1营收同降9.41%),预计21Q1增速乐观。 增长势能稳定向上,十三五圆满收官。据经销商大会信息(酒说报道),公司十三五实现营收利税翻番,圆满完成主要目标,品牌+渠道双驱动营销体系成效凸显:1)品牌打造势能提升,通过央视、新华社+高速高铁+公关事件与新媒体传播的融媒体传播矩阵,以高端化、广覆盖的品牌投放推动品牌形象向上突破;2)产品结构持续优化,通过聚焦、精简产品线,出厂价高于100元/瓶的特A类以上占比从2015年的69.5%提升至2020年90%左右;3)市场渗透不断深化,省内市场全面精耕,市县区镇终端覆盖率全面提升,省外市场重点突破,销售规模增长近两倍,省内6个销售大区及省外17个营销中心布局不断完善。 十四五目标务实进取,产品++渠道增长轨迹清晰,221021增速预计行业中上水平。 公司十四五提出营收过百亿目标,对应保底复合增速居行业中等水平,较为合理,主要源于:1)产品方面,V系、K系引领增长态势预计不变,主力四开保持同价位产品较为领先的增长,通过换代提价紧抓消费升级趋势,有望延续放量高增势头;V系加强高端卡位,气候小成,长期发展志存高远,参考现有酱香单品市场规模,我们预计占比将由中个位数提升至20%以上。2)渠道方面,市场扩张空间乐观,省内苏中、苏南仍有较大销售拓展空间,省外通过打造区域板块逐步实现辐射带动。 投资建议:预计公司2020-2022年每股收益为1.24元、1.50、1.87元,当前股价对应PE分别为46、38、31倍,继续维持买入-A评级。 风险提示:疫情可能反复从而影响消费;渠道利润变薄影响推力;竞争加剧。
百润股份 食品饮料行业 2021-01-19 107.10 120.00 24.74% 141.94 32.53%
141.94 32.53% -- 详细
事件:公司披露2020年业绩预告,预计2020年归属母公司股东净利润5.11-5.56亿元,同比增70%-85%,经测算,Q4归母净利润同比增77.3%-140%,显著超出市场预期,预告增速下限亦超过我们预期3pct.。 年报超预期,QQ4预调酒增速仍快,线上增长强劲。我们预计Q4收入增速较三季度(+40.9%)环比有所放缓但是仍高于上半年(+24.0%),测算预调酒Q4收入同比增速超过30%。Q4线上贡献仍然显著,根据“生意参谋”数据,Q4锐澳在阿里平台销售额同比实现较快增速。公司推出冬季限定热红酒风味微醺新品,助力12月电商节及圣诞销售,市场反馈积极。同时我们也观察到,公司正在逐渐启动对于强爽单品的品牌投放,2020年11月强爽在天猫建立专属旗舰店,销售产品SKU主要包含500ml和330ml,同时推出秒杀、满减、罗技联名款限定礼盒等多重福利,侧面看出公司对于强爽单品的重视,经过3年市场培育,定位男性消费人群的酒精度8度强爽系列通过不断调整口味、包装取得了消费者认可。线上持续增长强劲,预计2020年公司电商平台销售占比有望进一步提升至30%以上,2021年线上增长态势仍乐观,天猫锐澳旗舰店1月17日上架多种新产品组合,包含多系列的交叉销售,并重新在专区推广低糖果酒和高果汁本榨,公司的产品矩阵更加鲜明和丰富。 微醺放量,产能利用率向上,毛利率稳,费用率降,利润弹性高。公司2019年底固定资产投资基本完成,2020年折旧为历年之最,同比预计增加20%-25%,但2020年预调酒销量继续大幅提升,产能利用率明显提升,瓶装产品销售稳中有升,使得Q3毛利率同比提升,我们认为2021年毛利率继续回升态势可期。公司市场和渠道费用投入精准且效率高,费效比不断提升,经过定位调整,公司“一个人的小酒”广宣行之有效,我们认为销售费用率仍有下行空间,预计2021全年利润弹性仍可观。 Q4渠道库存相对更轻,香精业务正常化,12021开局乐观。根据渠道调研,Q4线下渠道良性,相较往年的操作,库存更轻。近期市场部分担忧的疫情重来,从2020年实际来看对公司的销售影响中性偏有利。我们认为2021Q1渠道旺季备货将较为积极,今年公司和上游客户或均已做好应对疫情的准备,预调酒生产端同比预计不会出现断货,同时香精业务需求或也好于上年同期,开局有望继续呈现良好增长。展望2021年,我们除了预计公司仍会维持较快收入和利润增速,收入端在大单品微醺系列和强爽等产品组合补充下有望实现25%-30%同比增速。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为1.00、1.38、1.88元,给与6个月目标价120元,对应2022年64倍PE,维持“买入-B”评级。 风险提示:短期估值较高;中长期跟踪关注新进入者的竞争加剧可能性。
绝味食品 食品饮料行业 2021-01-19 87.67 99.00 14.19% 107.88 23.05%
107.88 23.05% -- 详细
所处赛道佳,休闲卤制品处于休闲零食第一梯队。横向比较其他休闲零食,产品属性角度,休闲卤制品消费者粘性强,较易实现全国化扩张,且产品生命周期相对长;渠道角度,休闲卤制品品牌连锁渠道处于上升周期,驱动因素有:1)居民收入水平增长导致消费者品牌意识增强;2)城镇化率提升,品牌连锁店“优势点位”将越来越多;3)低线城市的收入、城镇化率和一二线城市有较大差距,渠道下沉有空间。同时消费者看到即消费,避免了电商、社区团购的冲击,渠道相对稳定。 n休闲卤制品龙头绝味食品的优势在于规模、效率与管理输出。 规模优势,占据优势点位布局先机。绝味在全国约1.2万家门店,部分门店已经下沉到五线城市,优势地理位臵的店面数量有限,绝味具备先发优势。 效率领先,促进规模提升。对比竞品,绝味无论在生产、管理、销售端都拥有更高的效率,且总资产周转率高于同行,高效率落实到经营层面,即可持续、健康的成长性,促进规模提升。 加盟商公司化管理的软实力。公司目前有四级加委会,形成了一套行之有效的加盟商自我管理以及与公司高效沟通的体系,加盟商彼此更为理解,利益趋同,内部发现问题解决问题的效率大幅提升。 漂亮的财务指标,ROE仍有提升空间。1)收入&净利润增长稳定性强,绝味年度季度收入与归母净利润保持稳定增长(2020年除外),反映了产品抗经济周期属性&渠道控制力;2)公司每个季度/年度净利率均同比提升,主要系规模效应明显,费用投放可控,成本的控制力强;3)2019年底账上现金16亿元,现金充沛,负债率低。2019年ROE21.11%,未来增长来自规模效应以及效率提升推动净利率提升、产能利用率增加促进资产周转率上行。 长期:美食平台雏形显现。绝味投资食品、餐饮等企业,短期获得投资收益,长期是将冷链能力和开发管控连锁渠道的能力产业化。餐饮供应链空间大、较为确定的成长性,2020Q1-Q3绝配收入接近1.12亿元,同比翻番,绝味第二成长曲线正逐步形成。市场普遍担心餐饮供应链重资产、低盈利、无法给予高估值的问题,但我们复盘了美国餐饮供应链龙头SYSCO,认为:1)资产“重”并不是坏事,“重资产”正是高进入壁垒所在;2)虽然销售净利率偏低,但是Sysco可以通过高杠杆实现高ROE;3)基于收入/利润增长的稳定性以及高壁垒,当前SyscoPETTM达30.8x。 短期:新店爬坡和同店收入增长共振。绝味2021年食品板块中确定性改善的标的,来自于新店贡献与同店增长:1)绝味2020H1的开店数量创历史新高,新店存在爬坡期,随着新店至收获期,有望贡献收入增长;2)随着全球疫情好转,国内疫情消退后经济复苏,就业率上行,中低端收入人群消费水平提升,绝味产品的需求有望回升,带动同店收入增加。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为1.25、1.92、2.30元,给予6个月目标价99.00元,对应2021年52x,维持“买入-A”评级。 风险提示:疫情反复影响经济恢复、产品需求;美食平台形成的进度不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2021-01-19 180.00 -- -- 196.25 9.03%
196.25 9.03% -- 详细
事件:公司披露2020年度业绩预告。预计2020年公司归母净利4.55~4.95亿元,同比增长51.9%~65.3%。经测算,2020年剔除诉讼赔偿款非经损益(5341万元)的归母净利约为4.02~4.42亿元,同比增长39.7%~53.7%;Q4归母净利同比增长7.6%~42.2%。 利润增速高于市场预期,内参、酒鬼双品系显现飞轮效应。考虑内参全年保持高速增长,酒鬼、湘泉下半年重拾增势,我们判断Q4收入及归母净利同比增长达30%以上。2020年,内参酒维持高举高打,通过央视节目冠名、“名人堂”及价值研讨会的成功运作,品牌势能不断积聚,批价实现稳步上行,进一步夯实第四大高端白酒定位;酒鬼酒推出“优商计划”,经销商队伍质量显著增强,通过停货、调价、推新等调控动作,省内外分开运作的思路清晰,产品价位带实现前瞻布局,市场秩序理顺重新激活增长动能。预计Q4费用率延续前三季度的平稳节奏,Q4利润弹性主要由收入增长及毛利率同比上行(内参收入占比提升)贡献。 2021年实施“1379”发展战略,进一步推进全国化布局,业绩预计加速高增。据公司官网,“1379”发展战略,意指坚定“打造中国文化白酒第一品牌”,坚守品牌增值策略、客户增利策略、市场增量策略等三大营销策略,打造品牌提升赋能平台、圈层尊享营销平台、产品价值提升平台等七大平台,开展“牛团牛九条”。一方面,通过扩大招商数量、增加核心终端,公司全国化招商效果将持续呈现,消费氛围有望不断加强;另一方面,通过推出生肖酒、真实年份酒等高价产品,公司品牌矩阵稳步上移,价格表现有望持续向好。沿着内参“稳价增量”、酒鬼“价量齐升”的战略思路,预计2021年收入、盈利将较2020年实现加速增长。据调研反馈,公司目前春节回款进展顺利,渠道库存低于去年同期,终端动销表现积极。考虑近期疫情影响主要集中于部分点状区域,并且公司河北市场销售占比相对有限,我们预计在开门红叠加去年同期低基数效应之上,Q1收入增速可观。 特色香型具备赛道红利,品牌势起,成长潜力可期。我们预计公司十四五将保持行业增长领先之势,主要源于:1)公司独特馥郁香型品质卓然,顺应当下品质化、个性化的消费趋势;2)高端赛道前景乐观,内参酒手握第四大高端白酒的稀缺入场券,中粮营销资源持续赋能品牌价值,大师酒、生肖酒等高价产品动销表现积极,验证品牌力上行之势;3)酒鬼酒品系调整基本完成,次高端价格带产品布局清晰,有望在本地市场发挥湘情优势,以夯实基础盘规模,为全国化扩张打好基础。 投资建议:上调公司2020-2021年每股收益为1.50元、2.35元,当前股价对应PE为123.4x、78.8x,给予买入-A评级。 风险提示:结构优化不及预期,省内竞争超预期,疫情影响超预期。
双汇发展 食品饮料行业 2021-01-15 53.00 63.50 37.42% 53.91 1.72%
53.91 1.72% -- 详细
复盘:双汇业绩和猪价的相关性。1)肉制品:通过复盘公司 2013年以来肉制品毛利率与猪肉、鸡肉价格的相关性,我们得出结论:“公司肉制品业务盈利能力与猪肉价格、鸡肉价格负相关”、“肉制品业务利润率与鸡肉价格相关性更大”。2)屠宰:冻肉利润与猪价正相关,真实屠宰利润与猪价负相关。3)公司整体而言,历史上公司的肉制品净利润占公司整体70-80%,猪肉价格下降对肉制品、真实屠宰净利润的正贡献有望抵消对冻肉的负面影响。我们预计未来 2年随着猪价下降,公司整体盈利有望稳步提升。 长期展望:屠宰起航,集中度提升;肉制品改革见效可期。 双汇的竞争优势在于其产业链地位,双汇围绕肉制品主业布局上游屠宰与包装蛋白生产、集团收购海外资源,节省中间交易成本,平滑成本波动、赚取全产业链盈利。在此基础上,双汇开启了肉制品行业薄利多销模式,规模效应构筑很高的进入壁垒,龙头地位无人撼动。 抓住历史性机遇,屠宰市占率有望提升:经过非洲猪瘟,中小屠宰场产能出清,在环保政策缩紧、食品安全监管增强的背景下行业进入门槛提升,利好规范性的、抗风险能力强的规模屠宰企业。基于双汇高弹性的产能释放、全国化的工厂布局,有望抓住行业机遇,市占率大幅提升可期。 肉制品方面,十年来首次提价,并在新品开发、渠道、人员激励等方面进行改变:1)提价: 双汇 2019年提价 6次,提价比例 20%,公司将把提价之后的利润用于产品结构升级、渠道变革;2)新品研发机制改变:新品自下而上研发,注重新消费场景、消费人群新品的推广; 3)渠道端:加速渠道立体化网络建设,全面推广云商系统,增强渠道精细化运作;4)人员激励:薪酬与增量利润挂钩、与新品销售量挂钩。 背后是管理改善,2017年新任总裁马相杰上任,开启十年首次的提价,面对非洲猪瘟,化危为机;作为消费品龙头,品牌力、渠道力基础扎实,并且拥有强势的产业链地位,双汇的改变值得高度重视。 2021年 Q1展望:低基数下业绩乐观。2020年初的疫情下,由于生产延缓以及运输受限,双汇肉制品销量同比下降 7.5%,同时屠宰方面,屠宰量低迷的同时猪价下跌,导致冻肉利润与真实屠宰利润均承压。 展望 2021Q1,一方面,公司 2020Q3开始的市场费用高投放,有望逐步见效,拉动销量规模提升与吨价提升(产品结构升级),并且随着市场投入的工作逐渐完工,费用的边际费用增加有限,而成本大概率步入下行周期,肉制品利润可观;另外生猪供给逐步恢复,屠宰盈利同比趋好。综上,我们对 21年 Q1业绩乐观。 投资建议:预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.96元、2.27元、2.61元,给予 2021年28倍 PE,给予 6个月目标价 63.5元,维持“买入-A”评级。 风险提示:肉制品改革不及预期;屠宰行业集中度提升不及预期。
三全食品 食品饮料行业 2021-01-14 27.37 36.60 37.65% 34.91 27.55%
34.91 27.55% -- 详细
事件:公司披露2020年业绩预告。预计2020年归母净利润7.26-7.92亿元,同比增230%-260%,扣非后归母净利5.3亿元-6.0亿元,同比增172%-206%。经测算,Q4归母净利增50%-114%,扣非后归母净利增23%-84%。 收入符合预期,利润超预期。判断Q4收入增速双位数(考虑到2019Q4高基数,以及疫情影响冷链,因此可能2020Q4相较于前三季度小幅降速),测算净利率8%-11%(以收入10-15%测算),扣非后净利率7%-10%。收入符合预期,其中直营渠道以及部分经销渠道受到疫情影响有所放缓:1)疫情进入冬季以后有所反弹,对社会冷链存在较大影响,对KA 卖场渠道占比较高的速冻食品企业影响明显;2)冷库受限,影响经销商备货意愿;3)公司有季节性的淡旺季差异,由于春节较晚,卖场和经销商对于节日产品备货有一定的观望态度。但是KA 以外渠道网点开发,非节日产品如火锅料需求亦旺盛,产能也同步跟上。收入在2019Q4高基数(增31%)以及疫情影响下仍有双位数的稳定增长,主要来自新渠道和新品类的拓展,表现良好;同时,净利率同比环比均有大幅提升,超预期,主要系:1)公司机制改革逐步见效;2)产品结构、渠道结构调整,利润率提升。 公司经营已经步入正轨,新动能正在释放。Q4是疫情“受益”影响消除、机制理顺跨越一个年度后的首个季度(机制理顺效果是在2019Q4显现的),公司业绩有较好表现,表明公司经营步入正轨,新动能释放积极。 2021年展望,产品和渠道均有乐观之处。2021年水饺增速预计回落,但汤圆业务占比较高(2019年为30%),2020年元宵节汤圆销售影响较大,而2021年预计增长可观;涮烤类火锅料2020年增长较高,2021年继续保持高景气叠加产能提升,涮烤汇铺市进度有望加快,预判保持高增;渠道方面绿标上半年小幅负增长,明年上半年预计高增长,尤其农贸菜市场下沉贡献也在其中,我们认为2019年为公司机制改革年,2020年开始为业务发展年,产品和场景对应且聚焦,组织变革充分体现了顺应市场和竞争的应变能力,我们对疫情过后的企业持续增长仍积极乐观。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的每股收益预测分别为0.98、0.92和1.12元,维持6个月目标价为36.60元。 风险提示:疫情反复及其存在的负面影响;新业务竞争加剧;成本上涨压力。
洽洽食品 食品饮料行业 2021-01-13 63.51 72.71 29.31% 69.90 10.06%
69.90 10.06% -- 详细
事件:1)公司披露《第五期员工持股计划(草案)》,拟授予公司高管及其他核心人员合计11.68万股,授予价格53.74元,合计授予金额564.5万元,股票来源为公司2019年5月23日至2020年5月10日期间回购公司股票。2)《关于设立全资子公司的公告》,计划使用自有资金2亿元,投资设立全资子公司“洽洽新消费投资公司”。 实施中长期激励政策,充分绑定核心员工利益。公司于2011年上市,于2015年披露第一期员工持股计划,同时前期披露拟于2018年至2022年的五年内,每年设立一批员工持股计划,共计五批,本次员工持股计划为其中第三批。上市以来洽洽已经推出五期员工持股计划,授予股份2169万股(含本次),占总股本的比例为4.29%。2015年洽洽创始人陈先保先生回归,展开事业部制改革,并通过多批次、中长期且充分的股权激励,绑定核心员工利益(也包括事业部核心管理人员),效果良好,表现为新品推出速度以及新品成功概率显著提升,近年收入/利润增速表现亮眼。我们期待洽洽持续通过中长期的员工持股计划,吸引更多优秀人才,赋予员工更好的积极性,实现公司更高更远的发展。 拟设立洽洽新消费公司,与时俱进,打造第三成长曲线。公司拟投资设立“洽洽新消费投资公司”,以期形成对公司战略发展需要的新渠道、新消费品类、新技术、新模式等新发展路径的拓展,当前新兴消费品牌层出不穷,洽洽作为老牌传统休闲零食,有望通过资本运作与渠道等资源赋能,抓住新兴消费崛起的趋势,构筑暨坚果后的第三成长曲线。 短期:低基数+春节晚,预计Q1收入增速可观。2020Q1受到疫情影响,送礼消费场景缺失,洽洽小黄袋需求受挫。随着疫情后消费逐渐恢复,2021年春节小黄袋有望取得恢复性增长,当前渠道反馈春节企业团购、礼盒装需求旺盛,再加上今年春节延后的因素,我们预计2021Q1小黄袋取得较好增长。同时公司前期推出两款新品(每日坚果益生菌+每日坚果燕麦片),横向扩充消费人群与消费场景,当前表现佳,以及瓜子稳定增长,预计公司2021Q1整体收入增速可观。 中长期看,战略清晰,增长验证,产品渠道已进入正循环,保持创新力,公司已驶入可持续增长轨道。洽洽自2016年以来成功推出新品蓝袋、小黄袋,新品提升渠道利润,加大渠道积极性,亦促进老品销量增长,产品-渠道进入正循环轨道。长期,公司扩品类能力逐步得到验证,后期来看推新品成功概率提升、外部智力资源利用能力增强,线上、新零售渠道有望发力,驶上更快更好轨道。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为1.54、1.91、2.34元,给予6个月目标价72.71元,对应2021年PE38倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:新品推广不及预期;疫情反复影响小黄袋需求。
泸州老窖 食品饮料行业 2021-01-06 240.85 260.00 13.68% 269.43 11.87%
327.66 36.04% -- 详细
过去五年老窖成就巨大,过去一年老窖韧性超预期,2021年公司增长动能依旧强劲。十三五公司营收持续快速增长,累计增幅(按wind一致预期)约141%,年化复合增速为19.25%,与行业龙头茅五基本保持相近,品牌保持高端三甲地位,批价和成交价稳步回升,渠道利润改善明显,优势市场继续巩固,薄弱市场有序突破。2020年公司前半段营收受到疫情影响相对较大,但Q2以后恢复超预期,且利润弹性领先行业,Q3归母利润增幅达到52.55%;全年看,不仅保持了销售、市场、体量的外延式增长,国窖销售完成计划,更是呈现出品牌价值回归、保障要素升级、质量技术提高、文化实力提升、人才队伍充实的高质量、内涵式发展态势,为2021年十四五开局打下坚实基础和创造有利条件,公司将抓住机遇以进取之心向前,为此,公司新年贺词中提及“转守为攻,扩张发展”。 2021年继续是高端高质量发展之年,泸州老窖增速弹性预计更高。茅五泸2020年度经销商大会已全部召开,头部茅五2021年稳中求进,注重发展质量。五粮液1218大会中表示“2021年继续保持行业骨干企业平均先进水平的发展速度,确保企业发展运行在稳健可持续增长的合理区间”,其2021年营销方针为“以高质量的市场份额提升为核心,强化品牌文化建设的创新突破,强化高地市场和重点市场的升级建设”;贵州茅台年度经销商联谊会主题为“强基固本,惟实励新,高质量谱写新篇章”,2021年基调“稳字当头,实字托底”,“要以基础稳、品质稳、政策稳,推动市场稳、价格稳、发展稳”。我们在此基调下估计2021年公司茅台酒投放量增幅为大个位数,出厂价保持稳定,供小于求仍是常态。据此分析,维持2021高端市场竞争氛围对老窖显有利之判断,弹性有望显现。 薄弱市场有序突破,平台运营公司规模复制,销售增长势能佳。继华东战役后,2020年河南会战结硕果,河南国窖以高水平的增长顺利达成首年目标,至此,西南、中原、华东、华北基本打通,未来样板市场东进南图更具条件和信心。我们对公司未来计划推进的“城市群样板市场打造”抱有相对乐观期待,根据“2358”区域发展战略,公司选定包括上海、深圳、郑州、成都等在内的九大样板市场,有望通过渠道建设补齐短板,提升市场地位。另外,西南运行有效的久泰模式有更多推广空间,2020年各地平台运营公司有序组建,效果明显。 投资建议:预计公司2020-2021年每股收益为4.14元、4.98元,维持6个月目标价为260元,对应2021年PE为42x,给予买入-A评级。 风险提示:酱香热等导致高价位酒竞争有加剧风险;中低档酒调整低于预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-01-05 99.37 -- -- 110.70 11.40%
110.70 11.40% -- 详细
聚焦优势单品助力结构升级,小包装化变相提价。公司高端化战略主要包括做大优势单品和培育高端品牌矩阵,部分单品包装规格呈现缩减趋势实现变相提价。从销售规模来看目前青岛啤酒主要优势单品包括青岛品牌经典、1903和纯生以及崂山啤酒,其中崂山卡位3-5元价格带,经典系列定位6-8元价格带,1903终端定位8-10元,纯生终端定位10-12元,我们认为公司的高端化进程主要包含55元以下价格带的升级和88--010元优势价位的放量,高端品牌打造聚焦010元以上:1)5元以下的结构调整主要包含崂山品牌对区域性品牌的替代,近年来崂山品牌销量不断增长,从几十万吨体量增长至百万吨体量,自然动销良好,2020年二季度末上提出厂价后终端消费者接受度仍高,吨价较低的崂山虽然毛利率较低但是预计净利润率水平高于公司平均;2)公司对生产青岛啤酒品牌的工厂有一定技术要求,聚焦打造青岛品牌中经典和纯生,纯生单品又细分多个SKU比如500ml、316ml、金标、银标及听装等,近年来单品规格向小包装化发展,比如纯生逐渐用316ml替代330ml瓶装;3)10元以上高端品牌矩阵仍在培育,目前高端重点培育品牌矩阵包含国潮1903、白啤、奥古特、皮尔森、纯生和鸿运当头等,关注细分精酿市场和夜场铝罐消费。 低库存奠定新年开门红基础:2020年四季度预计啤酒销量实现低单位数增长,得益于前一年低基数和十一双节动销良好,全年销量下滑预计收窄至低个位数。根据调研,公司基地市场中高档啤酒销量增速健康,预计四季度结构改善效应开始显现,叠加10月后终端消费者拉动投入从冰冻陈列转为手提袋捆绑,我们预计四季度吨价同比增速环比加速。目前山东地区渠道库存整体位于低位,陕西、山西、河南、河北、海南等优势地区库存也基本稳健,我们认为这为2021年一季度的开门红奠定了基础,2020年一季度在疫情影响下销量同比下滑25%至163万吨,参考往年一季度销量占比及今年春节时间,我们预计2021年一季度公司啤酒销量有望实现25%以上同比增速。 高端化与提价预期共振,基地市场稳健:成本端来看,旺季麦芽库存基本消耗,澳麦双反税对成本端影响预计在2020年四季度开始显现,叠加包材成本自三季度开始回升,我们预计四季度吨成本转为同比增加,2020全年吨成本同比仍微滑。2020年盈利方面,我们认为利润增长势头延续,基地市场结构升级效应助力利润提升,不考虑关厂影响及政府补贴,我们预计销售端四季度利润同比增长符合预期,考虑去年四季度管理费用中关厂相关4.2亿元,今年四季度利润端预计同比明显改善,全年利润增速仍然领先于行业。另一方面,我们认为对于今年部分地区及产品的提价预期延续,调价方向主要通过收缩费用,根据市场调研,目前公司出厂价口径没有出现提价,部分地区二批分销的纯生500ml和316ml纸箱玻瓶有所提价,提价幅度约为10%。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为-1%、7.9%、4.5%,净利润增速分别为32%、16%、15%,当前股价对应2020-2022年PE分别为54.9/47.4/41.3倍。 风险提示:新品推广不及预期;疫情反复超预期;高端啤酒行业竞争加剧等。
ST舍得 食品饮料行业 2020-12-30 91.31 -- -- 94.44 3.43%
94.44 3.43% -- 详细
从投资白酒所必需的了解的几个酒业界共识出发,老酒重估迎来机遇期。 据 国家统计局数据, 白酒行业产量从高峰时超过 1,200万吨减少至 2019年不足 800万吨,“少喝酒、喝好酒”已经成为产业共识,但从供给角度而言,“长期不缺 酒,长期缺好酒”也正成为新的共识,对于什么是好酒,尤其是有投资价值的 好酒,我们认为需要综合具备几个条件,品牌+老酒储酒+产品营销, 1) 有时间 沉淀的品牌白酒——好酒必然曾经证明过自己,未来持久生命力好酒仍主要出 自老四大名酒、老八大名酒、 十七大名酒之列; 2) 丰富的真实足年份老酒; 3) 能够将老酒价值体现的产品创新和营销改革推进。 未来在有一定同质化的白酒 营销当中,将企业老酒优势转变成现实经济效益,需要借助消费者心智中根深 蒂固的“酒是陈的好”认知, 以真实年份老酒营销突围,实现对同价/“同质” 品牌降维打击,是可行的,老酒价值重估已经迎来了机遇期。 老酒营销是降维打击,有禀赋优势的企业必然将聚焦做好老酒文章。 白酒行 业“总量不振,消费升级,集中度提升,结构性景气”是我们提炼的核心要点, 好酒天然拥有更强生命力,当好酒+好营销,自然会带来“好增长”。 长期跟踪 酒业发展,我们发现“年份”已经是绕不开的营销制高点,真实年份产品已经 成为市场新的爆发点。 五粮液普五酒体已升为3年,汾酒青花30复兴版基础酒体 升级为10年, 酱香基础级酒体即为5年, 新锐酱香品牌普遍推出真实年份6年、 8年(金沙)、 10年(国台) 等产品, 青花郎基础酒体为7年也区别于普飞。 市场上 即便中高端浓香酒真实年份也较为稀少,原因是分段摘酒工艺特点,而老窖池 数量不高的酒企更是多数, 但恰恰这一客观存在使得有丰富老酒储量的浓香酒 企可以实现差异化突破降维竞争,以真实年份老酒营销走向前列。 我们相信老 酒储量是短期不能改变的硬件,营销是可上可下的软件,硬件在新时期的重要 性大幅提高,在未来竞争优势构建当中的权重大幅提升,而营销是相对短期可 变量,有能力通过改革在相对较短时间实现改变提升。 舍得丰厚优质老酒+真年份产品+4IP 营销传播,值得从中长期角度高看。 舍得位 于公认优质酿酒带,酿酒环境得天独厚,厂区绿化高达 98%,拥有 12万余吨老酒储 备, 2019年舍得系列销售量仅 5,450吨, 含低档酒销量为 1.27万吨, 而年酿酒产出 也在万吨以上(年报信息)。 看好老酒战略实施带动老酒价值重估。 投资建议: 预计公司 2020-2022年每股收益为 1.55、 1.95、 2.44元, 当前股价对应 PE 为 53.6、 42.4、 34.0倍,给予买入-B 评级。 风险提示: 次高端竞争总体加剧; 疫情反复可能性;老酒营销见效低于预期。
三全食品 食品饮料行业 2020-12-29 24.83 36.60 37.65% 30.68 23.56%
34.91 40.60% -- 详细
疫情负面影响为短期扰动,近期渠道反馈备货恢复。11月部分渠道反馈经销商备货有一些影响,分析主要有三个方面原因,1)疫情进入冬季以后有所反弹,由于部分感染案例同冷链有较为直接关系,因此短期对社会冷链存在较大影响,对KA卖场渠道占比较高的速冻食品企业影响也较为明显,主要由于大卖场商超规范性比较强,一些区域进店产品批次需要核酸检测报告;2)冷库受限。在经销流通层面的冷库,进口冷冻商品和国产冷冻食品基本上是混存,由于存在进口冷冻食品感染案例和可能性,且一旦出现问题,会导致短期封库,从而对经销商造成较大损失;3)公司有季节性的淡旺季差异,由于2021年春节较晚,卖场和经销商对于节日产品备货有一定的观望态度。我们认为疫情对冷链影响偏短期扰动,主因溯源和检测会跟上,同时一刀切的应对动作会减弱,另外KA以外渠道网点开发对冲,非节日产品如火锅料需求亦旺盛。进入12月下旬,临近春节备货季,市场反馈渠道备货渐趋恢复。 绿标和新品增长仍态势良好。餐饮业务逻辑十分顺畅,公司2018年绿标改革后进入增长快车道,随着Q3餐恢复良好,公司2B业务已从上半年停滞当中迅速恢复到常态较快增长,下半年将农贸市场纳入绿标业务范围进行渠道下沉,预判Q4和明年上半年增长仍十分乐观。新品类增长符合公司预期,尤其是涮烤类,今年升格为红标、绿标和龙凤之后产品四部,今年作为重点,继续保持放量;Q4也对特定渠道的产品规格和操作模式做了一些针对性调整,预计明年仍是增长最快的业务。 渠道转型,电商和社区团购助力红标业务。零售市场已经发生巨大变化,零售渠道变革已经进行时,公司重视线上业务,根据不同的业态形式将线上业务划分为:传统平台电商(天猫及京东)、大卖场的到家业务(归直营管理,成立了到家业务的组织和绩效考核方案)、生鲜电商(一线城市的发展较快)以及经销商渠道的社区团购。公司电商业务的发展部分抵消了KA卖场人流下降or承接了销售转移。 明年展望,产品和渠道均有乐观之处。2021年水饺高基数影响增速预计回落,但汤圆业务占比较高(2019年为30%),2020年元宵节汤圆销售影响较大,而2021年预计增长可观;涮烤类火锅料今年增长高,明年继续保持高景气叠加产能提升,涮烤汇铺市进度有望加快,预判保持高增;渠道方面绿标上半年小幅负增长,明年上半年预计高增长,尤其农贸菜市场下沉贡献也在其中。我们认为2019年为公司机制改革年,2020年开始为业务发展年,产品和场景对应且聚焦,组织变革充分体现了顺应市场和竞争的应变能力,我们对疫情过后的企业持续增长仍积极乐观。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的每股收益预测分别为0.90、0.91和1.06元,微调6个月目标价为36.60元,相当于2021年40x的动态市盈率。 风险提示:疫情反复及其存在的负面影响;新业务竞争加剧;成本上涨压力。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-12-29 336.00 -- -- 434.00 29.17%
464.97 38.38% -- 详细
事件:12月26日,汾酒在太原召开全球经销商大会,并举办投资者交流大会,回顾了十三五发展成就,并对未来5年营销改革、青花30复兴版发展等进行展望规划。 以领先增长圆满收官十三五,全国化进程取得重大突破。十三五期间,政府推动公司深入进行改革实践,经营充分授权,引入战投,实现股权激励,集团整体酒业资产实现上市,企业面貌焕然一新,增长动能不断增强,5年收入CAGR约为27%,位居板块前列。2020年在疫情冲击之下,公司目标不调,任务不减,考虑南方市场销售增长积极以及青花提价贡献,预计全年盈利延续前三季度趋势实现高增,领跑白酒行业。据中华网财经报道,通过稳秩序、盯渠道、树品牌、谋发展,公司全国化布局取得有力推进,可掌控终端数量已突破85万家,亿元市场达17个,长江以南市场平均增速超过50%,省外省内市场收入占比首次实现占比结构性反转。针对十四五开局之年,公司提出258成长战略,将充分挖掘长江以南、东部沿海地区的增长潜力,进一步提升省外销售占比。 十四五提出营销实践“三步走”,推行13344改革作战计划。公司将十四五营销改革实践划分为3个阶段,2021年为营销深入调整期,旨在解决经销商结构、营销体系管理创新、产品升级、市场净化、品牌聚焦等问题,夯实增长质量;2022年至2023年改革转型发展期,重点谋求省外市场高质量高素质发展,实现长江以南市场显著突破;2024年至2025年为营销加速发展期,力图实现青花汾酒的营收规模历史性突破,全面完成1357市场布局。此外,公司提出“13344”具体营销作战方略,体制上,以汾酒营销中心为主体构建一体化营销体系;产品上,“抓两头强腰部”,高端匀速、中端加速、低端控制,推进青花、玻汾、巴拿马全系列整合发力;营销上,重点放在核心终端、核心消费领袖及核心团购单位上,强调产品能见度、消费者互动度,将汾酒推广活动常态化、标准化、普及化。 十四五目标进取,青花30引领汾酒复兴。公司十四五目标进取,延续了公司十三五追求“汾酒速度”的风格,彰显了持续快速发展的信心。青花系列既是汾酒深度全国化的产品主力,也是引领汾酒品牌复兴的必然载体,新版青30有望成为千元价格带战略级大单品,对公司增长、盈利贡献值得乐观。根据历年经销商大会信息,青花系列2017年以来估测年均增速在40%以上,表现优异。从品牌、品质、营销、管理共性来看,我们认为当下的青花30复兴版有望如2015年的国窖1573,在未来5年实现高增长,青30复兴版在包装设计上与原有产品进行有意区分,在渠道运作上目前主要与终端连锁渠道大商如华致、永辉、ole、酒便利等合作,对经销商执行严格配额。近年来伴随汾酒改革深入推进,优质经销商资源不断聚集,圈层营销和企业团购开发持续精进,青30复兴版正当时,汾酒复兴可期。 投资建议:预计公司2020-2022年每股收益为3.43、4.56、5.97元,对应PE分别为95.5、71.7、54.8x,给予买入-A评级。 风险提示:疫情存在反复可能从而影响消费场景;估值分歧;千元产品低于预期。
大豪科技 计算机行业 2020-12-15 14.00 -- -- 32.95 135.36%
32.95 135.36% -- 详细
事件公司向特定对象发行股票事项获得国防科工局批复。 再融资补流,满足业务扩张需求。公司拟18.51元/股向中国钢研科技集团发行约1620.75万股(18个月内不得转让),募资3亿元,用于补充流动资金。近年来,随着我国愈加注重工业基础零部件、关键基础材料等先进制造工艺以及“两机专项”等战略产业,各类航空、航天主机厂在新型产品试验研制、转化批产方面需求旺盛,并积极开拓供应商流水线。公司在保住存量市场的同时正在积极打入新型发动机、机身结构件等航空航天零部件批产产品的供应商体系。此外,高温合金等材料的跨领域应用也是公司未来持续拓展的方向。因此,公司本次募资补流不仅有助于缓解上市公司日常经营资金压力,也为未来业务规模扩张提供了保障,上市公司盈利能力有望持续提升。 股权激励实施,公司活力将涌现。公司继2019年5月首次以6.23元/股向138名激励对象授予1241万股限制性股票后,2020年4月再次以7.74元/股向10名预留激励对象授予66.5万股。业绩条件均为以2018年为基础,可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于20%,ROE分别不低于8%、8.5%和9%。若2020年满足ROE为8%的条件,公司扣非归母净利至少为1.73亿元。此外,公司股权激励需分摊总费用达8985.53万元,其中2020和2021年分别约分摊3182万和2422万元。我们认为,虽然股权激励费用的分摊短期对公司业绩形成一定压力,但长期看,公司发展活力有望涌现,并带动公司发展进入快车道。 短期经营数据增速放缓,未来增长依然看好。公司前三季度营收和归母净利分别为10.68亿和1.3亿元,同比增长仅3.4%和2.36%,一方面受到疫情影响,公司民品业务有所下滑,半年报中新力通收入下滑16.4%,并带动其净利润下滑25%;另一方面,公司Q3毛利率提升2.43pct,但期间费用率也大幅提高4pct,使得公司净利润增速弱于收入。从2020H1分业务来看,民品业务下滑较为明显,剔除新力通的收入后,公司原有主业收入约4.69亿,同比增长7.1%,略低于预期,但其中钢研德凯轻质合金业务收入0.62亿,大幅增长31.9%。 展望未来,我们认为发动机下游需求强劲,随着公司精密合金铸造和轻铸造产能的陆续释放,公司原主业依然能保持较快增长。此外,新力通高温合金产业园也将在2021年4月建成投产,随着全球石化行业高速发展期的到来,作为国际诸多知名钢铁公司供应商的新力通,订单较为充裕,未来增长前景向好。 投资建议。考虑股权激励费用和2021年股本稀释的影响,预计公司2020年至2022年归母净利分别为1.91亿、2.42亿和3.09亿,EPS为0.41元、0.50元和0.64元,当前股价对应PE为69x、56x和44x。 公司作为高温合金材料龙头,业绩持续较快增长叠加公司治理持续优化,长期发展前景可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期和新力通业绩下滑的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名