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徐哲琪

安信证券

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安井食品 食品饮料行业 2021-06-16 231.65 264.16 16.40% 241.00 4.04% -- 241.00 4.04% -- 详细
事件:近期我们参加公司股东大会,并与公司管理层进行交流。 产品驱动—预制菜长期空间广阔,目前安井处于摸索阶段,具有渠道优势。安井于2018年提出“三剑合璧”的产品策略(即速冻火锅料、速冻米面、速冻菜肴),目前已在速冻火锅料、速冻发面制品实现领导地位,大单品驱动收入增长,市占率遥遥领先竞争对手;预制菜方面,安井仍处于探索阶段,凭借核心竞争力有望成为第二增长极。预制菜行业驱动因素在于:1)餐饮连锁化率提升、人工成本提升,社会专业化分工趋势明显;2)年轻人群烹饪技能退化,社会生活节奏加快,均推动预制菜向B端渗透。2020年12月厦门安井冻品先生供应链有限公司成立,并收购厦门冻品科技的部分资产并承接冻品科技业务。由于我国菜系繁多、地区口味差异大,找到具有普适性并适合工业化的预制菜肴品类是关键,目前冻品先生通过轻资产模式进入预制菜肴市场,2021年新品有酸菜鱼、佛跳墙、蒜香排骨等,在此过程中探索具有冠军品相的产品,在发现潜力大单品后可能采取自产模式,并借助安井的渠道优势(经销商资源、商超以及新零售渠道)迅速放量。 渠道驱动—BBCC兼顾,全渠发力。安井重视经销商质量,多方位帮助经销商提升其核心竞争力,因此经销商忠诚度高、能力强,与安井利益达成一致。今年以来,一方面,公司秉承“开餐饮,推BC,扫盲区”的渠道策略,加大餐饮渠道开发,并重视大B渠道,同时继续推进BC超市经销商拓展,另一方面,面对渠道变迁,公司积极拥抱新零售,与商超高层直接对接,安井作为供应商,配合超市向仓储型、到家业务转型,例如永辉超市转型仓储超市,安井在其中设立品牌馆,将其作为专卖店升级的形式去重视,公司也与每日优鲜、叮咚买菜进行战略合作,与渠道方实现共赢。 品牌驱动—品牌发力转型升级。2019年推出的锁鲜装,带动品牌高端化。2021年公司品牌策略为“品牌发力转型升级”,计划推进商超路面刷墙活动、面向餐饮流通渠道的万家灯火工程,加大品牌宣传,另外加大与新媒体合作力度,地面推广与空中投放并进,拉升品牌力。 信息化驱动—221021年是安井全面信息化的第一年。公司2021年将进行全面数字化转型,实现采购、物流、生产、销售、财务等业务的全面信息化,提升内部运作效率,同时,为经销商赋能提供订货平台,打造链接终端的利器,推动安井经销商从行商向平台商转型,并通过大数据为产品研发提供参考,打造IT生态圈。 企业文化驱动。根据调研,我们深刻感受到安井员工竞争氛围浓厚,内部晋升、奖惩机制透明有效,坚持“马上去做,用心去做”的作风,团队执行效率高。 战略驱动。安井长期战略清晰,坚持成为“世界一流的速冻食品制造商”,短期经营战略调整灵活,高管对行业有深刻认识,战略与时俱进,具有前瞻性,例如2019年下半年推出锁鲜装、2020年面对疫情公司及时调整渠道战略、C端发力、品牌升级,驱动业绩超预期增长。 投资建议:安井长期战略清晰,团队执行到位,为产品、渠道、品牌、文化、战略、信息化全面驱动,有望穿越周期实现较好业绩增长,助力长期战略达成,预计公司2021-2023年收入91、115、144亿元,增速30.6%、26.8%、25.0%,净利润8.6、11.1、14.5亿元,增速42.0%、28.9%、31.4%,维持6个月目标价265.16元,维持“买入-A”评级。 风险提示:成本上行超预期影响公司盈利能力;行业竞争加剧。
恒顺醋业 食品饮料行业 2021-05-19 20.47 24.41 23.97% 24.72 20.76%
24.72 20.76% -- 详细
事件:近日公司召开股东大会并与投资者进行交流。 大力引入新鲜血液,外部专家进入优化董事会结构。公司披露2020年股东大会决议公告,选举祝杭鸿、殷军、李国权、王召详、董茂云、尹正国等为公司董事,其中董茂云、尹正国为此次新聘任且来自非公司内部/集团/国资委的董事,董茂云先生现任宁波大学法学院教授,尹正国为上海正名商务咨询有限公司创始人,曾任联合利华品牌经理、卡夫食品高级品牌经理、汉堡王中国区首席营销官等职位,快消品营销管理经验丰富。公司通过引入外部董事,导入创新营销理念,提升高层决策的专业水平,补足营销短板,自上而下推动公司市场营销“加速”跑。 营销层面改革稳步推进,构建数字化营销平台。去年以来公司推动八大战区落地,并赋予战区营销总人事/费用投放权利,推动因地制宜的市场策略,同时打造样板市场,形成可复制的案例后总结提炼,全国适配推广。在此基础上,今年公司拟进一步细化八大战区,在样板及核心市场加大招聘力度,激励方面,一方面提高基层员工基本工资,另一方面针对中层员工,加大浮动部分比例,与效果挂钩,上不封顶,提高员工能动性。同时公司于2020年下半年导入SAP系统,加强营销数字化运用,实现用户、终端、营销的有效关联,构建数字化营销基础体系。 品牌战略升级,目标提升品牌势能。2020年公司聚焦“恒顺匠心酿造180年”品牌主题,进行跨年七大地标灯光秀、180周年峰会、酱醋文化节、与高铁媒介合作进行品牌传播,通过“春耕造林”活动、品牌终端落地活动、店招车形象推动品牌渠道下沉,2020年广告费大幅增加54%至3742万元,2021年公司将优化改造醋文化博物馆建设,谋划打造“恒顺小镇”,持续强化品牌内涵。 持续深化改革,期待见效。前期公司公告拟以1835万元将所持有的镇江恒达包装45.95%股权转让给镇江国有投资控股集团,反映了公司持续聚焦调味品主业;产品战略方面,公司围绕“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”三大核心主业发展,并落实大单品战略,减少SKU数量并进行资源聚焦。2021年作为“十四五”开局首年,公司计划调味品收入/扣非后归母净利增13%/13%。公司在新管理层领导下公司深化改革动力足,目前在体制、营销、品牌端的改革动作持续稳步推进,并同步加速招商进行全国化扩张(2020/2021Q1经销商数量大幅增加185/123家),构建数字化平台强化管理变革;目前来看,公司改革思路清晰、方向正确,期待积极效果显现。 投资建议:预计公司2021-2023年收入22.84/26.62/30.73亿元,增速13.4%/16.6%/15.4%,归母净利润3.66/4.45/5.36亿元,增速16.3%/21.5%/20.4%,给予6个月目标价24.41元,对应2022年PE 55x,维持“买入-A”评级。 风险提示:管理改革不及预期、渠道强势龙头成为新进入者使得行业竞争加剧。
日辰股份 食品饮料行业 2021-05-12 68.97 78.84 28.84% 68.91 -0.09%
69.33 0.52% -- 详细
oracle.sql.CLOB@62d26369
涪陵榨菜 食品饮料行业 2021-04-30 42.50 49.25 30.33% 43.12 1.46%
43.12 1.46% -- 详细
事件:公司披露年报与一季报,公司2020年实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润22.73亿元/7.77亿元/7.59亿元,同比增14.23%/28.42%/34.72%,其中Q4 +23.15%/87.54%/202.66%,2021Q1实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润7.09亿元/2.03亿元/2.01亿元,同比增48.86%/22.73%/27.82%。公司前期已披露2020年业绩快报,2020年业绩符合预期,2021Q1收入符合预期,利润超预期。 榨菜稳定增长,泡菜恢复,萝卜处调整期。分产品,榨菜/泡菜/萝卜2020年收入同比+15.32%/+21.54%/-9.62%,其中榨菜量增14.3%、价增0.87%,公司2020年提价未明显体现到报表端判断公司可能为了提价顺畅在前期适当加大买赠力度,泡菜2019年收入下降13.91%,2020年恢复增长,萝卜收入下滑主因处于调整期;分地区,大本营华南地区2020年收入同比增8.44%,中原地区收入增34.17%,对应经销商数量增101家,华东开拓109家经销商,收入增18.71%;2021Q1开局良好,收入高增,主要系:1)2020Q1疫情下公司产品需求旺盛,但是由于生产、交通限制,发货受阻,造成报表基数较低;2)渠道下沉逐步见效。撇开低基数影响,2021Q1收入相较于2019同期增34.6%,2019Q1-2021Q1收入复合增速16%。 经销商数量增超800家,渠道变革稳中推进。2020全年共新增经销商858家至2648家,其中华南地区大幅增加265家,主要系为实现渠道下沉公司大力开发县级县级经销商,2020年全年县级市场收入增速超30%;在渠道下沉的同时实现强掌控力与服务力,公司裂变办事处,办事处数量从2018年的37家提升至2020年的81家,对应销售人员数量增70人至571人。 成本上涨导致2020年毛利率略承压,2021Q1费用投放开始加大。2020年全年公司毛利率58.26%,同比降0.35pct,主要系青菜头价格上涨;销售费用率16.19%,同比下滑4.26pct,主要系2019年渠道去库存市场推广费用投入较大;不同于以往公司季度间费用投放波动大,2020全年费用投放更加均衡化,2020Q1-Q4单季度销售费用率在15.5-16%之间,净利率在33-35%之间,低基数贡献2020Q4利润弹性(2019年Q4为了渠道去库存,销售费用率大幅增加至27.6%,净利率仅为22.6%)。2021Q1毛利率同比增2.47pct,主要系提价效应显现,对冲成本上行压力,销售费用率大幅增加8.27pct,主因公司加大投放推进品牌建设。 高举高打品牌建设+渠道稳步改革+定增产能护航,公司迈入新阶段。公司引入外脑,战略放大,提出百亿乌江目标,主动改变,举措如下: 品牌建设:通过分众/央视的广告投放与新媒体的直播带货,加上样板城市终端mini体验站的地面推广、核心城市地标的广告宣传,推动品牌年轻化、消费场景多元化。 渠道扩张:公司分城市分解增长目标,更加科学合理;同时加大新渠道开发,针对省级市场形成多层次立体式经销商联盟,针对县级市场加速招商推动渠道下沉。 渠道管理稳步改革:根据渠道调研,不同于之前的结果导向,对于销售人员公司增加过程考核指标;同时薪酬、晋升严格与考核相挂钩,充分发挥销售的主观能动性。 产能:公司定增募集资金保障产能释放,项目投产后产能将增加2倍左右。 投资建议:预计公司2021-2023年EPS分别为1.02、1.30、1.67元,对应2021-2023年PE 39.2x、31.0x、24.1x,给予目标价49.25元,对应2022年PE 38x。 风险提示:公司渠道下沉、品牌建设进度不及预期;长期品类扩张不及预期。
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-04-30 74.00 -- -- 84.50 14.19%
84.50 14.19% -- 详细
事件:公司发布年报与一季报。2020年公司营业收入/归母净利润28.47亿元/0.59亿元,同比增63.20%/208.16%;2020Q1营业收入/归母净利润9.51亿元/0.32亿元,同比增140.58%/215.60%,2020年与2021Q1收入利润均符合预期。 2020奶酪季度环比提升,盈利能力持续向好。2020年全年奶酪收入20.74亿元,Q1/Q2/Q3/Q4分别为2.71/5.24/5.48/7.31亿元,逐季递增,其中约70%为奶酪棒产品,贡献显著,一方面公司持续加大终端开拓力度,至2020年底公司产品覆盖终端数量29.06万个(2019年底为13.1万个),经销商数量增277家至2626家;另一方面,公司加大费用投放,抢占消费者心智,与分众、央视、地方卫视等主流媒体合作,与知名明星合作代言,全年确认广告促销费5.61亿元(2019年为2亿元)。同时,还原会计政策调整影响,奶酪板块毛利率48.86%,同比增7.58pct,其中即食营养(90%以上为奶酪棒)系列毛利率56.72%,同比增7.03pct,主要系生产端的规模效应。2020年全年液态奶收入4.13亿元,同比下滑13.31%,可比口径毛利率22.3%,同比下滑9.1pct,主因疫情影响液态奶销售、以及奶价上行成本承压,前期公司披露“内蒙蒙牛将确保上市公司(妙可蓝多)于本次发行完成之日起3年内通过资产处置等方式退出液态奶业务”,液态奶当前不是公司主要业务。另外贸易业务维持稳定。 2021Q1收入与净利率齐飞,后期看好利润率弹性。Q1奶酪收入6.97亿元,同比增157%或4.25亿元,公司整体报表利润率3.37%,若加回股权激励摊销费用以及由于蒙牛入股吉林科技而产生的少数股东损益,测算Q1净利率6-7%(2020年全年仅为2.6%),我们预计后期随着生产与销售端的规模效应(特别是销售端),利润弹性显现。远期,参考美国奶酪龙头卡夫经营利润率12%-16%,我们认为奶酪棒产品附加值更高,源于高毛利率,稳态下净利率可观。 费用投放致2020年销售费用率增加,财务费用大幅减少,现金流向好。还原口径2020年销售费用率28.17%,同比增7.57pct,主要系广告促销费增加,财务费用率同比下降2.30pct,主要系蒙牛入股+公司自身经营进入良性循环现金流向好,12月底货币资金5.67亿元,全年销售回款31.74亿元,与收入匹配;另外公司对广泽乳业计提商誉减值损失2872万,全年所得税率22.4%,同+7.7pct。 投资建议:奶酪市场具有绝对的蓝海属性,妙可蓝多利用产能领先的时间窗口快速抢占消费者心智,看好公司高成长性,预计2021-2023年EPS分别为0.90、1.98、3.04元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧公司产品需求及价格承压
千禾味业 食品饮料行业 2021-04-23 34.00 -- -- 34.19 0.56%
34.19 0.56% -- 详细
事件:Q1收入/归母净利润4.78亿元/0.40亿元,分别同比+32.91%/-43.34%,收入符合预期,利润略低于预期。 酱油维持较高增速,醋由于金山寺调整+高基数,小幅增长。分产品,酱油/醋分别增34.08%/3.98%,酱油延续较高增速,主要系今年春节晚、公司持续进行区域扩张、冠名娱乐活动拉动品牌力,Q4+Q1收入增19.1%;金山寺处于调整期,以及醋去年同期高基数(增62.7%),Q1醋小幅增长;我们判断由于公司存在将费用转为货折的调整,实际的公司整体收入增速更高。分区域来看,南部地区增131.7%,主要系随着餐饮恢复焦糖色销售规模上升(2020Q1南部地区下滑28%);潜力地区东部/中部增41.0%/43.4%,大本营西部地区在去年较高基数下仍实现20.8%的增长。 加大品牌宣传费用导致Q1净利率下降。Q1毛利率43.34%,同比下滑5.83pct,主要系统计口径调整(运费、包装费进入营业成本,费用转货折)、以及成本端压力;公司自2020年9月起加大品牌投放,空媒和地面推广相结合,冠名新相亲节目,广告费用大幅增长,2021Q1销售费用率增5.14 pct;管理费用率3.22%,同比下滑0.67pct,保持相对稳定;综上公司净利率8.35%,同比下降11.24pct。现金流方面,公司Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比增30.76%,与收入增速差异不大,支付其他与经营活动有关的现金0.97亿元,同比增0.44亿元,环比增0.90亿元,主要为支付促销宣传和广告费增加。 展望:公司计划2021年营业收入同比增长26.36%,其中调味品收入同比增长30.18%;归母净利润同比增23.78%,扣非后归母净利增22.38%,一方面,调味品增长来自:1)零添加持续放量;2)前期开发的市场进入自然动销阶段,单店收入提升;3)向华东、华中等潜力地区拓展。规划利润增速低于收入主要考虑到1)原材料成本压力;2)费用投放加大。 产能建设先行,为未来高增保驾护航。根据公司公告,公司“年产25 万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”已于2021 年1 月全面竣工;同时公司上调原36万吨调味品建设项目至60万吨(50万吨酱油、10万吨料酒)。 立足零添加,营销策略升级。公司战略聚焦零添加酱油细分市场,抓住消费升级的趋势,目前零添加市场规模小(龙头并未重视)成长快,公司通过战略聚焦取得先发优势。以“零添加”抢占消费者心智,辅之以有针对性的较大的促销力度破冰,公司进入渠道快速全国化扩张阶段,匹配以营销升级-强化品牌符号的影响力,增进产品高品质内涵联想;强化媒介的精准传播,空媒结合地面媒体、主流大平台结合新兴传媒-共同推动规模提升。 投资建议:预计2021-2023年收入分别为21.44亿元、26.94亿元、33.08亿元,同比增26.6%、25.7%、22.8%,归母净利润2.57亿元、3.23亿元、4.40亿元,同比增24.7%、25.9%、36.2%,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧、国家法规可能限制零添加标识。
绝味食品 食品饮料行业 2021-04-22 81.82 117.12 53.50% 88.79 8.52%
90.10 10.12% -- 详细
事件:公司披露2020年年报与2021年一季度业绩预告。2020年公司实现收入/归母净利/扣非后归母净利52.76亿元/7.01亿元/6.80亿元,同比+2.01%/-12.46%/-10.74%,其中Q4+8.12%/-4.25%/-3.04%;同时公司预计2021Q1收入14.10-15.06亿元,同比增32.40%-41.22%,归母净利润2-2.37亿元,同比增217.68%-276.45%,扣非后归母净利润1.97-2.34亿元,同比增179.17%-231.61%。2020年全年公司净开店1445家,截至年底大陆门店数量12399家。公司表现一贯稳定且优秀,业绩符合预期。 若不考虑投资亏损、资产减值损失,公司220020年利润实现增长,毛销差持续扩大,规模效应显现。由于疫情公司联营企业经营情况,公司对和府餐饮计提7214万元的投资亏损,加上对其他长期股权投资计提的投资损益等,公司2020年计提投资亏损1.01亿元(2019年为投资收益4899万元);同时计提资产减值损失2579万元(其中对武汉零点绿色食品计提商誉减值损失1645万元),若不考虑上述的影响,测算公司2020年利润总额增9.56%,其中Q4增42.8%。 2020年毛销差同比扩大1.59pct(其中还原会计调整影响,毛利率同比下滑0.47pct,销售费用率下滑2.06pct),其中Q4增4.83pct,反映了公司在扎实的供应链基础上,通过精细化生产与管理,规模效应持续显现。 并表精武鸭脖,绝配亦贡献可观收益。公司全年鲜货类产品收入下滑1.18%,其中Q4收入增1.6%,增速相比Q3平稳,包装/其他(主要为绝配)收入分别增336%/116%至0.41亿元/1.73亿元,包装产品收入大幅提升主要系并表精武鸭脖贡献(网聚2020年9月对其联营公司武汉零点绿色食品进行增资,增资后对其形成控股),精武鸭脖是主营线上休闲卤味公司,同时绝配收入实现大幅增长,主要系公司整合并开放供应链,贡献可观收益。 QQ11表现亮眼,同店恢复继续。公司2021Q1收入增32.44%-41.22%,相比2019年增22.18%-30.50%,考虑到新开店贡献(2020年底相比2018年底开店数量增25%),测算同店至少恢复到2019年的水平,一方面为疫情后消费逐渐恢复,另外也受益于就地过年政策、年货节活动、春节期间的开店率高于往年。净利润方面,Q1归母净利润2-2.37亿元,同比增217.68%-276.45%,相比2019年增10.3%-30.8%,判断净利率稳定。 展望:221021年内外并举。公司将2021年定义为“管理年”,制定了“两内两外”的市场策略—基于消费者触达体验优化的品牌势能提升、推进加盟商一体化的升级及公司各层面管理能力的提升;继续围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的战略。主业方面,一方面提升“供给效率,精益管理”,另一方面开店加速,实现份额持续增长。同时绝味将重点聚焦卤味核心赛道,通过投资孵化和资本整合等方式,基于冷链配送网络、连锁渠道管控、组织人才建设等方面的核心能力,赋能被投企业,构建美食生态。 投资建议:预计公司2021-2023年收入66.76亿元、82.60亿元、100.55亿元,同比增26.5%、23.7%、21.7%,归母净利润10.44亿元、13.29亿元、17.32亿元,同比增48.91%、27.29%、30.31%,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧、公司加密开店或对同店收入有一定影响、构建美食平台进度不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2021-04-15 220.34 264.16 16.40% 256.32 16.33%
262.94 19.33% -- 详细
事件:公司披露年报,2020年收入/归母净利润/扣非后归母净利69.65亿元/6.04亿元/5.57亿元,同比增32.25%/61.73%/66.10%,其中Q4增39.85%/66.24%/77.81%,公司前期已披露业绩预增公告,业绩符合预期。 产品渠道正反馈,锁鲜装表现亮眼。分产品,米面制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别增19.72%/36.16%/40.98%/23.26%,其中吨价分别增长7.2%/9.8%/12.5%/10.5%,主要系公司2019年提价效应、以及产品结构升级带动;分地区,大本营华东地区收入增26.54%,其他地区收入增速均超过30%,主要系工厂投产后产能释放、区域扩张与精耕;分渠道,经销商/商超/特通/电商渠道分别增29.60%/43.83%/34.78%/188.61%,其中随着B端恢复、新招商放量,经销商逐季呈现加速增长,特通渠道在下半年增速高于50%主要系大客户锅圈食汇贡献;经销商方面,全年公司经销商数量净增351家至1033家,主要为BC类超市经销商,匹配以公司锁鲜装产品的推广以及疫情下BC双轮驱动的战略;由于新经销商有培育期,全年新经销商贡献收入3.56亿元,有望贡献2021年收入增长。锁鲜装全年预计含税收入6-7亿,Q4环比大幅提升,经过一年的渠道开拓与品牌建设工作,仍处于快速放量期,安井锁鲜装产品力强、渠道利润足、消费者认可度高,产品渠道形成正循环。 提价++产品结构升级提振毛利率,规模效应下销售费用率下降,净利率维持提升。因执行新收入准则,公司将原计入销售费用的物流费用计入营业成本,若还原该调整影响,公司2020年毛利率28.04%,同比增2.27pct,主要系提价以及产品结构升级带动,销售费用率11.61%,同比下滑0.68pct,主因规模效应;管理费用率上升0.31pct主要系股权激励摊销费用增加。 Q4销售商品、提供劳务收到的现金增加29.43%,低于收入增速,主因确认合同负债(合同负债12月底环比9月底下滑1.76亿元)。 展望:新品持续推广,产能布局先行。新品方面,速冻面米制品拟推出微波馅饼、烧麦等主食类产品,火锅料制品拟推出“锁鲜装3.0”系列新品,速冻菜肴制品拟推出酥肉、梅菜扣肉、佛跳墙、蒜香骨、扇子骨、牛仔骨、酸菜鱼等预制菜肴以及牛羊肉卷等火锅周边食材产品,速冻菜肴品类丰富度将大幅提升,有望成为第二成长曲线;产能建设方面,根据公司公告,湖北安井一期预计2021年上半年投产,河南安井二期自2021年初开始陆续投产,辽宁安井二期、四川安井二期预计2021年下半年陆续投产,同时公司此前公告拟投资建设山东生产基地、泰州三期项目,提高未来3-5年产能储备,测算至2025年公司产能将约145万吨(2020年底约60万吨),未来5年产能复合增速超20%。 投资建议:预计公司2021-2023年EPS分别为3.70、4.77、6.33元,维持6个月目标价264.16元,维持“买入-A”评级。 风险提示:成本上行超预期影响公司盈利能力;行业竞争加剧。
中炬高新 综合类 2021-04-07 52.22 57.33 30.35% 56.61 8.41%
56.61 8.41% -- 详细
事件:公司发布《关于公司控股股东提议公司回购股份的公告》,控股股东中山润田提议公司以自有资金回购公司股票,回购金额不低于3亿元,不高于6亿元,回购价格不超过60元/股(含),若以回购价格上限计算,回购比例约占给公司总体的0.63%-1.26%。回购股份用途:用于股权激励。 存量现金激励++增量股权激励,完善长效激励机制。11)中炬高新自2004年以来高管没有过持股,但是作为一家具备增长潜力的上市公司,通过股权激励绑定高管利益,实现利益一致是非常关键的,此次公司拟回购股份用于股权激励,有利于充分调动员工积极性,实现可持续健康发展。另一方面,也体现了公司内部机制梳理顺利,大股东全面支持公司现管理层与员工,主要利益达到同步;2)同时,公司也将加大现金激励规模,2021年开始对营销人员考核激励方案进行调整优化,对绩优人员加大激励力度,优化“总经理特别奖”,对业绩较好的组织和个人进一步加大激励,拉开收入差距。 再次聘任张卫华先生为公司副总经理。公司披露董事会决议公告,经公司总经理提名,并经董事会提名委员会审查合格,董事会同意聘任张卫华先生担任公司副总经理职务,张卫华先生自2014年起进入中炬高新,曾任美味鲜董事长以及公司副总经理,全面负责美味鲜的业务工作,在2019年12月公司公告董事会决定免去张卫华公司副总经理职务,此次公司再次聘任其为副总经理,有利于美味鲜业务的稳定和高质量发展,表明新血液和老骨干较好融合。 营销网络匹配产能扩张,迈向双百目标。公司公告2021年营业收入确保目标61亿,同比增19.06%,其中美味鲜增速约15%;整体归母净利润目标9.85亿(其中扣除非后9.65亿),同比增10.68%。规划的利润增速低于收入主要是考虑到销售费用率增加以及成本上行,公司拟加大费用投放,与后期产能扩张计划匹配,全面支撑双百目标实现。具体措施方面,计划对规模较大的大区、办事处进行裂变,给予大区、办事处更多的自主权;大胆启用年轻干部,深化薪酬模式改革,建设人才工程,提升组织活力;通过在各地选取样板市场开发餐饮专项经销商、周边地区发展餐饮联盟,持续加大餐饮渠道开发。 投资建议:预计公司21-23年EPS分别为1.26、1.58、1.89元,给予调味品业务2022年36倍PE,6个月目标价58.19元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧、公司扩区域扩品类进度不及预期。
双汇发展 食品饮料行业 2021-04-01 41.91 52.55 56.73% 41.15 -6.16%
39.33 -6.16% -- 详细
事件:2020年营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润738.63亿元/62.56亿元/57.75亿元,同比增22.47%/15.04%/11.72%,测算Q4下滑1.1%/11.9%/15.5%。业绩基本符合预期。 春节错位导致Q4肉制品销量下降,国内猪鸡价震荡高位、费用加大投放导致吨利承压。肉制品方面,2020Q4销量下滑3.4%,主要系春节错位,全年销量略下滑0.9%,一方面疫情影响旅游、学校、餐饮渠道消费,另一方面也使得公司渠道变革的效果推迟显现;Q4吨价增2%,提价效应逐季减弱(2019年最后一次提价在11月初);由于Q4国内猪价鸡价维持高位、公司国内低价冻肉库存也逐渐消耗完毕(转化为肉制品成本的部分也减少),以及公司加大费用投放、计提员工增长奖,Q4吨成本、吨费用环比小幅增长,综上导致Q4吨利3300元,环比下滑8.5%,同比基本持平。 2020年以来的举措利于公司长期发展,值得重视。我们认为除了关注短期经营数字的波动,更应该关注公司做了什么:1)持续渠道立体化网络建设,搭建专业业务团队,年内经销商数量增17.52%,云商系统基本覆盖;2)加大营销投入、持续品牌建设(聘请代言人、投放电视广告、新媒体等),全年广告与促销费同比增0.98亿元;3)薪酬改革,薪酬与销量增量挂钩而非与完成率挂钩;4)新品减量增质、单品资源聚焦,王中王增10%,新品销量占比增1pct,同时公司成立餐饮事业部,设立餐饮渠道专业队伍着力发展。肉制品未来展望,1)上述措施均有利于长期品牌力、渠道力增强,经营效率提升;2)随着新品新渠道逐步放量,带动肉制品规模增长;3)随着猪价下行,肉制品原材料成本有望下降,基于日渐巩固的产业链地位,长期平抑猪价鸡价波动影响。 冻肉利润减少、屠宰量拐头向上、进口有所贡献。屠宰方面,猪价下行预期的背景下低价国产冻肉释放完毕(12月底存货金额环比基本没下降),冻肉利润减少,公司Q4屠宰利润3.8亿元,同比环比均有下滑,由于生猪出栏量逐步恢复,Q4屠宰量同比增15%-20%,单Q4屠宰利润虽然不及2019年H2以来的水平,但仍大幅高于2018年以前,主因进口肉贡献。屠宰未来展望,1)随着屠宰量恢复,真实屠宰利润增加;2)全球产业布局,进口肉贡献仍在(公司公告预计2021年关联交易金额高达130亿元,虽小幅低于2020年,考虑进口猪价下降,预计进口量持平)。另外,公司其他业务Q4亏损6652万元(去年同期盈利8264万元),主要为生猪养殖、禽类养殖亏损,若剔除该影响,公司整体Q4利润基本持平。 短期,对Q1业绩乐观。2020年12月底合同负债大幅提升,表明渠道备货积极,与春节错位导致销量下滑的逻辑相验证,加上低基数,2021Q1肉制品销量预计有较大幅度增长;屠宰量逐步恢复,屠宰利润亦较好。 投资建议:预计公司2021-2023年EPS1.99、2.20、2.49元,给予2022年25倍PE,6个月合理价格54.98元,维持“买入-A”评级。 风险提示:猪价鸡价下行趋势不及预期,导致成本承压;新品推广进度不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2021-03-31 207.00 264.16 16.40% 243.19 17.48%
262.94 27.02% -- 详细
事件:公司公告:1)拟以总计约523万英镑收购位于英国的功夫食品并对其进行增资;2)拟投资建设山东生产基地项目。 通过收购海外标的,探索海外市场。英国功夫食品成立于2011年,主要生产、采购及销售冷冻火锅肉卷、冷冻水饺、冷冻小笼包等速冻食品,市场为英国及欧洲。2019年营收/净利润551.31万英镑/41.15万英镑,净利率7.46%,由于疫情影响下居家消费增加,2020Q1-Q3营收/净利润528.02万英镑/60.32万英镑,净利率11.4%,盈利水平优秀;若以2019年净利润计算,收购PE 18.16x(2020年更低),收购价格合理。公司通过收购功夫食品,一方面,公司可以利用其渠道拓展海外市场,另一方面,可以直接感知海外的消费者需求变化,利于海外市场拓展。鉴于海外华人数量多、且火锅消费全球化的趋势(数据验证:海底捞海外35家家店、颐海国际2019年海外收入1.59亿元,在持续增加),安井通过资本并购,快速进入海外市场,抢占先机。 国内产能建设表明管理层对未来乐观的业务增长预期。资本开支先于经营表现,前期公告拟投资建设泰州安井三期(10万吨)、厦门三厂,此次公司公告拟建设山东生产基地,全国化产能布局进一步完善,持续的资本开支建设产能也彰显了管理层对未来业务增长的信心。根据现有产能(约55亿)及公司产能规划情况,测算至2025年公司产能将约145万吨(实际投产时间可能早于规划时间),未来5年产能复合增速超20%,考虑到产品结构升级,预计未来5年收入增长更快。 此次总投资13.6亿元、项目用地233亩,规划年速冻食品产能20万吨,项目位于德州市乐陵市。山东是公司的重点市场之一、增长较快,公司将充分发挥规模效应和提升市场响应速度;同时山东是鸡肉之乡,当地生产鸡肉调理制品具有原材料产地优势(成本优势、原料稳定供应),为公司的第二成长曲线-速冻菜肴制品奠定产能基础。 投资建议:预计公司2020-2023年EPS分别为2.63、3.62、4.65元,维持6个月目标价264.16元,维持“买入-A”评级。 风险提示:成本上行超预期影响公司盈利能力;行业竞争加剧。
天味食品 食品饮料行业 2021-03-30 40.44 46.31 64.63% 49.93 2.32%
41.37 2.30% -- 详细
复合调味料 好赛道,渗透 前景可期。复合调味料产业的快速发展是人民生活质量提升、社会专业化分工的产物,驱动因素在于:1)家庭小型化、生活节奏加快,烹饪技能退化,下厨追求便捷性;2)餐饮连锁化率提升,同时外卖发展较快,使用复合调味品是保持菜品口味的稳定性、保证出餐效率的关键;3)人工成本上涨,复合调味料可以降低对厨师的依赖程度。近年来,消费者口味趋于个性化、年轻人追求刺激感,川味馆以及火锅店呈现全国化趋势,同时辣味具有成瘾性、火锅及川式饮食包容性强,推动火锅等川味饮食上家庭餐桌,促进火锅底料以及川菜复合调味料在 C 端的快速渗透。 匠心品质,构筑川魂。天味食品专注川调二十余年,创始人参与了多个川调地方标准和国家标准的起草工作,企业构建起一定壁垒,一方面,川菜对烹饪所需的食材和工艺有特殊要求,公司立足于四川,在成都双流、郫都和自贡拥有三个生产基地,靠近川菜基础调味料原材料产地,有利于稳定供应、保障品质以及降低物流成本;另一方面,公司致力于调味品生产技术的创新和研发,引领川调智能制造水平提升,与竞品相比,无论是专利数量还是研发费用都处于前列。另外,扎实的研发能力是公司推新品成功的保障,新品中比较成功的有老坛酸菜鱼调料、手工老火锅底料等,目前规模领先。 优化组织架构,完善激励制度,释放公司活力。为了践行全渠道布局、双品牌驱动的发展战略,公司于 2019年 12月对组织架构进行调整,设置零售事业部、餐饮事业部、电商事业部和品牌中心,同时引进新的核心人才,包括四个事业部的总监,对销售团队也进行了扩充,2020年初公司对高管及核心员工实行股权激励,并且聘请外部咨询机构完善薪酬体系,管理效率和员工主观能动性得到大幅提升。 品牌升级,营销加码。1)公司于 2020年初启动双品牌战略,重新调整两大品牌(好人家、大红袍)的定位,并将“大红袍”品牌从原来的销售体系中分离,同时对原有经销商进行了拆分,旨在推动资源聚焦、促进销售;2)签约当红流量明星,以压倒性投入对终端开展大规模的营销活动,推动品牌露出,对公司品牌建设起到积极效果。 加速招商,全渠道拓宽。1)2020以来经销商大幅增加(前三季度翻倍),匹配以销售人员数量增长,促进区域扩张、渠道精细化运作以及产品推广;2)新聘电商事业部负责人,更大程度放权,并加大平台投入;3)对于定制餐调业务,采用标品大单品销售+头部客户定制的业务模式,加大对大客户服务力的同时利用标品拓展小B 客户。 比较天味和颐海,我们认为源于历史沿革和企业基因的不同,两者的渠道优势和产品优势有所差异;天味在扎实的基础上稳中求变,颐海有更好的品牌溢价且在不断变化体制机制,持续保持活力,其在品类扩张和第三方销售扩张上前景广阔。 投资建议:预计 2021-2022年 EPS 分别为 0.88元、1.21元,给予 2022年 46倍 PE,6个月目标价 55.88元,首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示:复合调味品发展不及预期、公司大单品推出进度不及预期、行业竞争加剧。
中炬高新 综合类 2021-03-25 47.22 57.33 30.35% 57.46 19.88%
56.61 19.89% -- 详细
事件:公司披露年报,2020年实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润51.23亿元/8.90亿元/8.97亿元,同比增9.59%/23.96%/30.07%,测算Q4增14.81%/28.88%/43.77%。 美味鲜稳健,中西部增长快,净利率维持提升。美味鲜全年实现收入49.78亿元,同比增11.41%,归母净利8.61亿元,同比增18.10%,Q4分别增长13.05%/21.15%;分产品,Q4酱油/鸡精鸡粉/食用油收入分别增5.65%/15.16%/40.66%,酱油放缓主要系高基数+春节偏晚,鸡精鸡粉主要供应餐饮渠道,Q4恢复较好增长,食用油维持高增。分地区,Q4东部/南部/中西部/北部收入分别-6.50%/+15.49%/+39.80%/+7.99%,中西部维持高增,东部略有下降,全年经销商数量增370个。Q4美味鲜净利率17.94%,同比增1.20pct,公司有效控制费用投放,季度间净利率维持稳定。 Q4现金流增速低于收入主要系预收账款变化减少。Q4公司销售商品、提供劳务收到的现金14.98亿元,同比下滑2.78%,与收入增速有差异主要系2020年Q4预收账款环比增0.59亿元,而2019Q4则增1.17亿元。 母公司扭亏,贡献Q4利润弹性,岐江项目已开盘。若不考虑美味鲜公司的分红,2020年母公司净利润为0.18亿元,亦扭亏0.57亿元(其中Q4盈利0.24亿元,同比扭亏0.39亿元),母公司扭亏主要系年初兑付到期公司债4亿元,债券利息支出同比减少(利率5.5%);赎回已到期大额定期存单及计提未到期大额存单利息,投资收益增加。另外,中汇合创实现收入/归母净利润5262/1196万元,同比下降41.02%/51.85%,2020 年,公司自主开发的“岐江东岸”项目已开盘销售,预计贡献2022-2023年业绩。 宝能入主以来,深化体制改革,目前仍可以从报表看出一些积极变化:1)2020年管理费用率下降0.97pct,主要为职工薪酬、折旧与摊销、咨询费、租赁费、车辆费等下降,公司减少非必要开支、提升管理效率;2)2020全年毛利率增2.02pct,除了原材料变动的原因以外,公司收回原材料采购权,统一对准入经销商进行招标方式进行,并逐步建立以ERP 为基础的科学采购体系,降低采购成本;3)销售费用率增1.29pct,主要系广告费、职工薪酬增加,表明公司正逐步完善营销人员薪酬体系、并加大品牌宣传力度。 继续加大费用投放,2021年收入计划提速。公司2021年营业收入确保目标61 亿,同比增19.06%;归母净利润9.85 亿(其中扣除非后9.65 亿),同比增10.68%。规划的利润增速低于收入主要是考虑到销售费用率增加以及成本上行。具体措施方面,计划对规模较大的大区、办事处进行裂变,给予大区、办事处更多的自主权;大胆启用年轻干部,深化薪酬模式改革,建设人才工程,提升组织活力;计划开发经销商数量超1700家(即2021年计划净增279家,2020年经销商数量增370家/销售人员增383人),并通过在各地选取样板市场开发餐饮专项经销商、周边地区发展餐饮联盟,持续加大餐饮渠道开发。 投资建议:预计公司21-23年EPS分别为1.26、1.58、1.89元,给予调味品业务2022年36倍PE,6个月目标价58.19元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧、公司扩区域扩品类进度不及预期。
日辰股份 食品饮料行业 2021-03-24 59.08 71.75 17.26% 73.45 24.32%
73.45 24.32% -- 详细
事件:公司披露《2021股票期权激励计划》,拟向激励对象授予股票期权139万份(首次授予116万份),占公司总股本的1.41%,首次授予27名员工(包括财务总监10万份,以及26名中层管理人员及核心骨干人员),首次授予行权价格65元/份。 行权条件稳健。公司行权条件为:1)相比于2020年,2021-2023年收入或归母净利润增长不低于30%/69%/119%,即2021-2023年复合增速不低于30%,可行权的比例为100%;2)相比于2020年,2021-2023年收入或归母净利润增长不低于22.5%/51.75%/89.25%,即2021-2023年复合增速不低于23.7%,可行权比例为80%。经测算,在100%行权下,假设公司净利率维持稳定,若不考虑2020年疫情影响造成的低基数,2019-2023年收入复合增速19.9%,仍高于公司2014年以来的收入复合增速,呈现小幅加速态势。 此次授予对象多为公司新员工,有望加强公司凝聚力。此次授予对象包括2020年1月新聘任的财务总监,以及26名中层管理人员及核心骨干人员(50%左右为新人,涵盖销售、研发、生产等业务核心人员),公司在上市以前,对42名公司高管已实行过一次股权激励,通过这次新的股权激励,绑定新的核心业务骨干。 BC渠道发展多措并举。公司2020年以来,一方面,开拓B端客户力度进一步加大,成功进入联合利华、西贝、锅圈食汇等,预计随着合作程度加深,公司为其代加工越来越多的产品,新客户的贡献将在2021年及以后体现更明显;另一方面,公司C端重视程度提升,招聘C端新负责人,销售人员数量增加,C端有望加快发展。 嘉兴工厂建设,上海运营中心设立,助力全国化拓张。公司此前公告,拟设立上海运营中心(包括运营管理中心、营销体验中心等),旨在更有效地开发长三角地区市场,为公司客户提供更加方便、快捷的服务;同时,公司拟成立全资子公司日辰食品(嘉兴)有限公司,并建设日辰股份嘉兴数字化食品制造中心,此前公司只在青岛有工厂,此次在嘉兴建设制造中心为开拓南方市场提供产能支持。 低基数+餐饮继续恢复+新客户放量,Q1乐观。2021年就地过年,利好连锁餐饮企业(开业率高于往年、多布局于一二线城市),且疫情后餐饮逐渐恢复,加上去年新开发客户放量,以及低基数,我们对Q1收入增速乐观。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为0.85、1.20、1.59元,给予2022年45倍PE,6个月目标价71.75元,维持“买入-A”评级。 风险提示:过度依赖大客户导致公司议价能力减弱、行业竞争加剧。
巴比食品 食品饮料行业 2021-03-22 32.14 38.93 13.90% 36.36 12.64%
39.39 22.56% -- 详细
中式早餐连锁:大众早餐的消费升级 。2020年早餐市场销售额达 1.87万亿元,同比增速 6.73%,其中外食早餐占比 42.68%。根据调查,早餐消费中,面食点心的占比达 58.5%,大部分消费者偏好中式早餐,认为“更有营养”,而早餐就餐的快捷、便利性,成为消费者选择就餐场景内的首要考虑因素。中式早餐连锁店有品牌背书,相较于夫妻老婆店,食品种类更丰富、品质稳定、食品安全有保障,且其单价低于西式快餐连锁、面包房等,具有较高性价比。随着消费者品牌意识增强、食品健康意识提升,为消费者提供营养快捷早餐的中式早餐连锁店成为消费升级的方向。 巴比食品:创始人战略前瞻,公司具备先发优势 。巴比创始人刘会平先生具有创业热情,在企业成长历程中不断带领企业在关键时刻前瞻性布局。相比同行,巴比行业领先进行连锁门店运营、品牌建设、供应链体系搭建、引入信息系统,目前门店数量领先,门店招牌是最好的广告,巴比已在华东地区形成很强的品牌效应,另外优势地理位置也是有限的,巴比具备先发优势。财务方面,公司净利率自 2016年至 2020Q1-Q3维持提升态势,主要系生产、销售、管理端的规模效应。 商业模式:购买馅料+ 成品是最优解 。2019年公司特许加盟销售收入中 39%来自馅料类,25%来自面点成品类。考虑到门店实现盈利水平最大化,以及在店现场包制的包子更能吸引消费者购买,现阶段加盟店购买馅料+成品是最优解。早餐是个辛苦的工作,这部分隐性的劳动成本难以用合理的价格估量,加盟的商业模式最大程度激发加盟商的主观能动性,门店净利率十分可观。辛苦的工作+在店手工包制包子是非标准化的,对管理要求甚高,历史上巴比的开店数量较稳定,这也是潜在的管理壁垒。 开店 有望加速。1)巴比通过升级门店、丰富产品结构(速冻锁鲜装等)、数字化提升单店盈利能力,让加盟商更赚钱,开店积极性增强;2)通过信息化、智能化推动供应链标准化率提升,使得门店在扩张的同时管控边界也在拓宽;3)巴比品牌建设(原点发布会、联手分众,推动品牌宣传)&工厂全国化建设&兼并收购。 团餐空间可观,巴比主动出击。2019年团餐行业规模预计 1.5万亿元,占餐饮规模的比例从 2016年的 25.14%提升至 2019年的 33.23%,驱动因素为厨师人工成本提升、餐厅经营管理专业化与精细化要求提高。公司下设团餐事业部,最大化发挥员工的主观能动性。巴比的加盟店自成渠道,能够直接感知市场需求变化,通过募投项目投产,有望扩充团餐产能与产品线、优化产品结构,促进团餐业务快速发展。 投资建议:预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.61元、0.83元、0.98元,给予2022年 40倍 PE,6个月目标价 39.11元,首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示:供应链管理能力的提升不及预期;行业竞争加剧;食品安全事故。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名