公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度，公司实现营收 2068.61亿元，同比增长 9.44%，其中第三季度实现营收 724.51亿元， 同比增长 12.07%； 前三季度公司实现归母净利润 76.17亿元，同比增长 21.59%，其中第三季度实现归母净利润28.10亿元，同比增长 34.59%。 速运物流收入稳健增长， 供应链及国际业务录得高增速2024Q3，公司速运物流与国际快递总件量为 32.29亿票，同比增长 14.37%； Q3公司实现营业收入 724.51亿元，同比增长 12.07%，其中速运物流板块收入同比增长7.57%，供应链及国际板块收入同比增长 27.22%，主要系国际海运运费上升且货量稳定，以及国际空运需求增加带动国际货运及代理业务收入实现较高增速，同时公司持续深化业务融通不断开拓供应链及国际市场。 强化精益经营及管理， Q3归母净利率同比提升 0.65pct得益于公司持续优化营运模式，调优网络结构， Q3公司毛利率为 14.14%，同比提升 2.16pct；期间费用率保持平稳，销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.11/+0.08/+0.07/+0.09pct。 Q3归母净利润率录得 3.88%，同比提升 0.65pct。 重视股东回报，实行中期分红及回报股东特别分红公司 2024年中期分红方案为每 10股派发现金股利 4元（含税）， 中期分红率约为39.91%。在此基础上公司推出回报股东特别分红权益分派方案， 拟每 10股派发10.0元现金（含税）。公司 2024年中期分红及回报股东特别分红合计分配比例为每 10股派发 14.0元，实际现金分红总额约为 67.14亿元。 盈利预测、估值与投资建议预计公司 2024-2026年营业收入分别为 2833.85/3136.93/3476.61亿元，同比增速分别为 9.67%/10.69%/10.83%；归母净利润分别为 100.96/117.50/137.20亿元，同比增速分别为 22.61%/16.38%/16.77%； EPS 分别为 2.10/2.44/2.85元。 鉴于公司为国内领先的综合性物流服务提供商，持续强化中高端时效快递领先优势，国际业务具备广阔成长空间，维持“买入”评级。 风险提示： 经济增速低于预期；快递行业价格竞争超预期；多网融通效果不及预期。

投资要点全球领先的中小船液货运输服务商公司成立至今三十余年，历经资产重组，亏损退市，扭亏为盈，再度上市等风雨，如今涅槃重生，经营稳定。公司拥有远东地区最大的 MR 成品油船队， 外贸成品油业务规模居远东第一， 致力于成为“全球领先的中小船型液货运输服务商”。中国长航集团、 招商局集团分别为公司控股股东、 实际控制人。 2024年上半年，公司实现营业收入 35.3亿元，同比+11.8%；实现归母净利润 12.2亿元，同比+44.8%。 成品油运供需紧平衡带动收益提高成品油轮主要运输清洁石油产品，位于石油石化产业链的中下游。成品油船型普遍小于原油船型，航线多样，以区域短途航线为主。行业供需紧平衡有望带动成品油轮收益逐步提高。需求方面， 红海紧张局势导致成品油轮绕行好望角，运距拉长，吨海里需求增加； 长期看，随着全球炼油产能的东移，成品油跨区运输需求将持续增加。供给方面， 成品油轮在手订单占比处于历史低位， 同时随着船队船龄不断增长和日益严格的环保政策， 老旧船舶拆解压力增加，未来行业供给增速有限。 内贸油化气收益稳健，外贸成品油具备弹性公司内贸原油海运业务规模全国第二，内贸原油市场运价整体稳定，是公司整体效益的“压舱石”。公司化工品运输规模位居国内头部，乙烯水运为国内独家经营，相关业务盈利能力保持稳定。 2018-2023年，公司化工品、 乙烯运输业务平均毛利率分别为 21.2%、 37.5%。 公司拥有远东最大 MR 船队， 有望享受成品油运行业景气上行带来的运价弹性，成为公司效益增长的重要支柱。我们测算公司外贸 MR 成品油轮船队利润弹性， TCE 每提高 1万美元/天，对应年化净利润增量 5.8亿元。 受益于成品油运景气上行，给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营业收入为 70.6、 74.4、 76.6亿元，同比+13.9%、+5.4%、 +3.0%， 3年 CAGR 为 7.3%；归母净利润为 20.9、 21.2、 21.8亿元，同比+34.0%、 +1.4%、 +3.1%， 3年 CAGR 为 11.9%； EPS 为 0.43、 0.44、 0.45元/股。基于全球成品油运市场供需紧平衡，运价中枢有望维持高位，公司作为远东最大成品油轮船队，盈利水平有望逐步提高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 全球经济发展缓慢； 新增运力投放过快； 油运运价大幅波动。

2024年 10月 25日，公司发布 2024年三季度报告。 2024年前三季度，公司实现营业收入 858.72亿元，同比+17.93%； 实现归母净利润 28.25亿元，同比-10.41%.其中，第三季度实现营业收入 295.05亿元，同比+18.27%；实现归母净利润 8.80亿元，同比-10.34%。 货代货量增速趋缓，补贴总体略微下滑外需景气相对回落，代理货量增速放缓。 2024年 7-9月，中国出口金额同比分别+7.0%、 +8.7%、 +2.4%，出口增速有所放缓。公司代理业务受出口景气度影响较大，2024Q3公司海运货代、空运通道、铁路货代业务量分别为 351.5万 TEU、 22.0万吨、 16.4万 TEU，同比分别+3.7%、 +1.4%、 +56.2%，环比分别-16.8%、 -27.9%、+6.5%。 铁路货代业务量较高增速带动相关补贴增长， 前三季度公司获得业务相关补贴 15.8亿，同比-5.7%， 测算与铁路货代相关补贴约为 7.76亿元，同比+21.6%。 专业物流继续承压，投资收益环比稳定内需相对走弱，合同物流承压。 2024年 7-9月，中国制造业 PMI 分别为 49.4%、49.1%、 49.8%，均低于 50%荣枯线。公司专业物流业务，特别是合同物流业务受内需恢复情况影响较大， 2024Q3公司合同物流业务（不含冷链物流） 实现货量 1,224万吨， 同比-7.1%，环比-3.8%。展望未来，随着国内刺激政策出台，内需逐步恢复，公司专业物流业务或可筑底反弹。 2024Q3投资收益为 4.93亿元，环比稳定。 股息率依旧具备吸引力， 维持“买入” 评级考虑三季度外需增速放缓以及内需恢复疲弱， 我们调整公司盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利分别为 41.54、 43.67、 46.69亿元，同比-1.61%、 +5.13%、 +6.92%，3年 CAGR 为 3.41%； EPS 分别为 0.57、 0.60、 0.64元/股。 我们预计随着国内利好经济的相关政策不断出台，内需有望逐步回升，结合公司在物流各细分赛道的竞争优势， 同时测算公司当前股息率为 5.74%（以 10月 25日收盘价计算），依然具备吸引力， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球经济复苏疲弱；内需恢复速度放缓；国际货代行业竞争进一步恶化； 公司全球网络拓展及海外经营风险。