公司2019年预计归母净利润盈利8200~9800万元,扣非归母净利润亏损7.64~9.16亿元。预计非经常性损益约8.46~10.14亿元。以此计算,2019Q4单季度归母净利润预计2.64~2.80亿元,单季度扣非归母净利润预计亏损3.84~5.36亿元,预计主要由可能存在的商誉减值计提或其他费用所致,19Q4单季度经营性业绩环比向上。 行业景气持续上行,19Q4收入环比改善,需求牵引资本开支。我们认为,全球半导体周期向上,封测行业景气度提升,叠加国产替代需求。紧张的产能与密集的需求、加速推进的国产化能力与中高端国产化的要求是当前两大矛盾。长电科技公告2020年固定资产投资计划节奏比以往加速,全年预计至少30亿,其中至少14.3亿针对重点客户。 在上海设立全资子公司,管理改善持续落地。公司将依托上海在金融、人才、科技产业的优势,拟成立上海全资子公司,承担部分财务、销售、研发等核心功能,公司管理改善进一步落地,未来有望体现在公司财务费用率、治理改善等方面。 长电科技是国内封测龙头标的,享受海内外大客户转单叠加封测行业景气度提升的双重红利,公司管理改善、财务降费,业绩弹性大。5G时代,先进封装渗透及价值量均在提升,长电SiP/AiP/FOLWP等布局国内领先,率先受益。预计公司2019~2021年分别实现归母净利润0.92/7.80/15.25亿元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期。

半导体封测产业景气拐点,TSV细分赛道形成涨价热点。2019Q2以来,封测行业景气度持续提升,产能利用率恢复。受益于强劲的多摄像头渗透增长,千万像素以下CIS需求提升,部分CIS设计厂、封测厂、8寸晶圆厂链条出现供不应求情况,TSV在2019H2呈现涨价的热点局面。昆山厂布局TSV,需求旺盛,有望迎来量价齐升。昆山厂2020年有望实现扭亏。 国内存储封测卡位布局,目标市场空间逐渐打开。长江存储第二阶段招标,产能从2万片/月继续提升至5万片/月。公司与武汉新芯签署合作协议,在封测领域开展合作。公司在Nor Flash、3D Nand Flash、DRAM技术上储备已久,是国内Nor Flash大厂的主要封装厂之一。未来随着长存、长鑫放量,国内存储封测市场将逐渐打开。 Unisem具备5G射频布局优势,景气提升。Unisem的产品定位相对高端,且通讯、汽车占比高,受益于5G带动的射频升级,Unisem景气度持续修复。 固定资产构建是收入增长的基础,南京厂在2020年开始量产。重要投资项目先后推动天水厂、西安厂进入快速增长期。在2007~2011年,公司主要投资项目位于天水华;在2013~2017年,2015转债以及自有资金项目主要在华天西安落地,因此这阶段华天西安成为增长的主要动力;未来新增产能主要位于南京厂。 公司卡位布局CIS、存储、射频、汽车电子等上游领域封测,TSV-CIS量价齐升,存储国产替代放量在即,5G、新能源推动射频、汽车电子持续升级。我们预计在产能利用率提升的基础上,公司盈利能力进一步修复。我们预计公司2019~2020年实现归母净利润约3.24/7.30/8.58亿元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期。