胜宏科技发布 2024年度业绩预告，单季度利润持续新高。 2024年公司预 计 实 现 归 母 净 利 润 11.2~12.4亿 元 ， 对 应 同 比 增 速 分 别 为66.83%~84.70%，实现扣非归母净利润约为 11.0~12.0亿元，对应同比增速分别为 66.15%~81.26%。以中值测算， 2024年公司预计实现归母净利润约为 11.8亿元，同比+75.86%；实现扣非归母净利润约为 11.5亿元，同比+73.72%。单季度来看，以中值测算，对应 2024Q4公司实现归母净利润约 4.15亿元，同比+382.56%，环比+35.62%； 2024Q4公司实现扣非归母净利润约 3.72亿元，同比+376.92%，环比+17.72%。 业绩主要变动原因： 2024年度公司充分发挥自身核心产品技术优势，深耕算力芯片国际头部客户， 快速落地 AI 算力、数据中心等领域的产品布局，多款 AI 算力、数据中心领域的高端新产品实现大规模量产，推动公司业绩高速增长。 此外， 公司全方位赋能 MFS 集团发展，协同效应显著，也推动了公司业绩的显著增长。 结合下游拉货及生产节奏，我们预计 24Q4末公司 AI 新品才开始交付确认，对应四季度利润端已有显著贡献。此外考虑到可能存在的潜在费用影响，以及 AI HDI 产能调整可能带来的消费类产品产能削减，公司 AI 业务在 24Q4实际贡献利润占比或高于预期。伴随 AI HDI 持续放量以及良率提升， AI 业务盈利释放有望进一步提升。 高阶 HDI 全球产能稀缺，胜宏科技核心受益。 高阶 HDI 生产难度大，对产线设备要求更高，实际生产过程中无论是产能还是良率对比消费类 HDI均显著降低，全球范围内具备大批量量产能力的厂商十分稀缺。 胜宏科技当前 5阶及 6阶 HDI 产品持续大批量稳定生产，同时产能扩充和技改同步推进，并进行下一代 28层 8阶产品研发，对应未来下一代产品价值量有望进一步提升，核心优势前瞻卡位将助力公司实现快速成长。 AI 高多层产品稳定量产，技术领先。 公司具备 70层高精密线路板的研发制造能力， 在交换机、 AI 服务器等领域与多家全球顶级客户深度合作，核心大客户已有多款在研及量产产品， AI 高多层技术水平行业领先，并持续稳定向客户交付高质量高可靠性产品， AI 高多层业务有望快速增长。 大客户示范效应助力 AI 业务全面开花。 为充分及时把握海外 AI 产品需求，公司收购 APCB 泰国工厂布局海外产能。伴随泰国工厂快速投产，基于大客户示范效应，公司有望实现更多北美客户的 AI 产品导入及量产，形成算力+网络、 HDI+高多层、 海外+国内多点开花的良好布局。 盈利预测及投资建议： 预计 2024/2025/2026年公司实现归母净利润为11.8/31.4/45.0亿元，对应增速 75.7%/166.3%/43.4%，对应 PE 估值为 37.8/14.2/9.9x，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，研发进度不及预期，行业竞争加剧。

聚焦核心主业，进一步夯实竞争优势。 公司核心主业 PCB 业务保持稳定增长，新能源业务有序地推进。公司2024年第三季度营收为98.38亿元，同比增长11.37%； 归母净利润为 5.07亿元，同比下降 0.27%。前三季度营收为 264.66亿元，同比增长 17.62%；由于去年同期存在非经常收入以及汇率波动的影响， 归母净利润为10.67亿元，同比下降 19.91%。公司紧握行业发展机遇，伴随 AI 应用的落地，公司加大 PCB 产品在 AI 服务器、云计算、车载等领域的研发和新客户的拓展等工作，进一步夯实护城河保持竞争优势，积极布局前瞻性技术创新产品，把握行业发展的先机，迎接新一轮科技创新周期的到来。 FPC 双寡头竞争格局优势凸显， AI 终端带动 PCB 设计难度加大， AR/VR、折叠屏等产品催生需求进一步增长，龙头公司强者恒强。 根据 Prismark 的数据，以 2023年收入规模计算，公司 FPC 排名全球第二， PCB 排名全球第三。明年随着大客户新机的推出，手机中元器件数量增加，电池容量亦不断扩大，手机内部空间趋于紧张，因而对轻薄、体积小、导线线路密度高的 FPC 需求日益提升， AI 功能的加入对于软板设计难度大幅提升，高端产能将会紧缺，龙头公司强者恒强。我们认为，随着公司新增更多大客户料号订单， 份额有望进一步提升，带动公司 FPC 价值量与收入体量的快速增长。 AR/VR、可穿戴设备、折叠屏手机等新兴市场需求快速增长，也将催生 FPC 市场需求进一步增长。 精密制造业务快速成长，全面拥抱大客户，打造公司第二成长曲线。 在世界汽车电动化的浪潮下，国内外主流车企纷纷加大新能源汽车战略布局，新能源汽车产业进入市场驱动的高速成长期，新能源汽车市场的高速增长给精密金属结构件等产业链相关企业带来众多的成长机遇。 2024年 1-9月，公司新能源业务实现收入约 61.60亿元，同比增长约 36.89%，占公司营收比重进一步提升。公司主要为新能源汽车客户提供 PCB、车载屏、新能源汽车散热件、电池包壳体、白车身、电池结构件等汽车组件等多种产品，全面拥抱美国大客户， 电子时代预计单车 PCB 价值量新增 4000元，随着产能稼动率的提升盈利能力也将进一步提升。公司是上游供应商中为数不多的能为新能源汽车客户提供 PCB、车载屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的厂商。一体化的优势将进一步加深公司与大客户的黏性。 调整 LED 等非核心业务的盈利情况，明年有望大幅减亏。 随着公司触控显示模组开拓韩系大客户， 以及 LED 显示器件领域加快推进与国际客户的合作，拉动产能稼动率，我们预计盈利能力也将进一步改善。公司及时调整经营策略，一方面实施持续降本增效全链路精益管理，另一方面积极调整产品结构以及经营模型，争取早日实现扭亏为盈。 2023年 1月公司完成对苏州晶端的收购，进一步拓展车载显示模组业务，触控显示模组业务整体实力进一步增强。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司在 2025/2026年分别实现营业收入 464/542亿元，同比增长 19.6%/17.0%，实现归母净利润 38/48亿元，同比增长117.2%/26.4%，当前股价对应 2025/2026年 PE 分别为 14/11X， 具有估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 消费电子拓展不及预期；新能源扩产不及预期；行业竞争加剧；关键假设有误差风险。