聚焦核心主业，进一步夯实竞争优势。 公司核心主业 PCB 业务保持稳定增长，新能源业务有序地推进。公司2024年第三季度营收为98.38亿元，同比增长11.37%； 归母净利润为 5.07亿元，同比下降 0.27%。前三季度营收为 264.66亿元，同比增长 17.62%；由于去年同期存在非经常收入以及汇率波动的影响， 归母净利润为10.67亿元，同比下降 19.91%。公司紧握行业发展机遇，伴随 AI 应用的落地，公司加大 PCB 产品在 AI 服务器、云计算、车载等领域的研发和新客户的拓展等工作，进一步夯实护城河保持竞争优势，积极布局前瞻性技术创新产品，把握行业发展的先机，迎接新一轮科技创新周期的到来。 FPC 双寡头竞争格局优势凸显， AI 终端带动 PCB 设计难度加大， AR/VR、折叠屏等产品催生需求进一步增长，龙头公司强者恒强。 根据 Prismark 的数据，以 2023年收入规模计算，公司 FPC 排名全球第二， PCB 排名全球第三。明年随着大客户新机的推出，手机中元器件数量增加，电池容量亦不断扩大，手机内部空间趋于紧张，因而对轻薄、体积小、导线线路密度高的 FPC 需求日益提升， AI 功能的加入对于软板设计难度大幅提升，高端产能将会紧缺，龙头公司强者恒强。我们认为，随着公司新增更多大客户料号订单， 份额有望进一步提升，带动公司 FPC 价值量与收入体量的快速增长。 AR/VR、可穿戴设备、折叠屏手机等新兴市场需求快速增长，也将催生 FPC 市场需求进一步增长。 精密制造业务快速成长，全面拥抱大客户，打造公司第二成长曲线。 在世界汽车电动化的浪潮下，国内外主流车企纷纷加大新能源汽车战略布局，新能源汽车产业进入市场驱动的高速成长期，新能源汽车市场的高速增长给精密金属结构件等产业链相关企业带来众多的成长机遇。 2024年 1-9月，公司新能源业务实现收入约 61.60亿元，同比增长约 36.89%，占公司营收比重进一步提升。公司主要为新能源汽车客户提供 PCB、车载屏、新能源汽车散热件、电池包壳体、白车身、电池结构件等汽车组件等多种产品，全面拥抱美国大客户， 电子时代预计单车 PCB 价值量新增 4000元，随着产能稼动率的提升盈利能力也将进一步提升。公司是上游供应商中为数不多的能为新能源汽车客户提供 PCB、车载屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的厂商。一体化的优势将进一步加深公司与大客户的黏性。 调整 LED 等非核心业务的盈利情况，明年有望大幅减亏。 随着公司触控显示模组开拓韩系大客户， 以及 LED 显示器件领域加快推进与国际客户的合作，拉动产能稼动率，我们预计盈利能力也将进一步改善。公司及时调整经营策略，一方面实施持续降本增效全链路精益管理，另一方面积极调整产品结构以及经营模型，争取早日实现扭亏为盈。 2023年 1月公司完成对苏州晶端的收购，进一步拓展车载显示模组业务，触控显示模组业务整体实力进一步增强。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司在 2025/2026年分别实现营业收入 464/542亿元，同比增长 19.6%/17.0%，实现归母净利润 38/48亿元，同比增长117.2%/26.4%，当前股价对应 2025/2026年 PE 分别为 14/11X， 具有估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 消费电子拓展不及预期；新能源扩产不及预期；行业竞争加剧；关键假设有误差风险。

2022上半年稳步增长，三季度业绩大超预期，中长期成长逻辑清晰。公司实现销售收入819.61亿元，较上年同期增长70.23%；实现利润总额44.64亿元，较上年同期增长24.94%；归母净利润37.84亿元，较上年同期增长22.49%；实现扣非净利润33.92亿元，较上年同期增长34.47%。公司发布三季度的盈利预测，预计Q3净利润23.1亿元–27.8亿元，比上年同期增长：44.49%-73.80%。在消费类电子系统级整机新产品表现趋于成熟，老产品端持续保持领先市场地位，结构件整合顺利，经营指标不断优化，规模优势凸显。通讯板块在原有高速互联及射频产品基础上，着力发展散热及服务器等新产品领域，进一步垂直整合；在汽车板块，公司进一步明确Tier1核心零部件的战略目标，与奇瑞集团搭建ODM共同造车平台，为公司核心零部件业务提供0-1、1-10的重大发展机遇。 可穿戴热度不减，手机组装与结构件进展顺利，与大客户合作紧密。可穿戴业务份额有望继续提升，手机组装布局及客户持续推进，长期依然向好。随着手表组装以及SIP等新品上量，预期今年份额在大客户持续提升，公司消费电子业务有望持续增长。手机组装以及结构件业务进展顺利，今年有望贡献明显净利润增量。公司始终专注于精密制造本业，为客户提供完整的综合解决方案。多年来的前瞻布局与深耕细作，实现了公司业绩的持续高速成长。公司坚持与大客户全面合作，将高度关注及参与大客户的其他重要产品线。 通信和汽车长线业务屡获突破，孕育新兴增长动能。公司致力于将在消费电子领域积累的强大能力以及成功经验复刻到其他业务板块，形成相互促进的良性循环。公司多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品，也成为公司发展和业绩贡献新动力。在通信及数据中心领域，公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品。 深耕汽车电子业务十余年，产品布局广泛。立讯从2011年开始布局汽车电子业务，公司针对汽车板块进行了长期性规划，目前，公司已形成汽车线束（整车线束、特种线束、充电枪等）、连接器（高压、低压、高速、Busbar等）、智能新能源（PDU、BDU、逆变器、储能等）、智能网联（路测单元、车载通讯单元等）、智能驾舱/控制（域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表）等主力产品线，发挥国内外资源协同效应，从零件、模块、次系统到整系统方案均已实现核心产品的完整布局，为客户持续提供技术和商务双指标全球化竞争力的产品和方案。伴随着消费电子在汽车应用上的普及，公司在消费电子深耕多年的技术经验积累和客户资源将可以让现有的汽车板块更好地把握住趋势，进行更深入的产品开发以及客户扩展。公司将紧跟海内、外优质客户前进步伐，准确把握技术和行业发展方向，通过产品技术升级和技术降本，为客户持续提供技术和商务双指标竞争力的产品和方案，致力于在未来三个五年内实现成为全球汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标。 盈利预测与估值建议：公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额，通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。我们预计2022E/2023E/2024E年实现营收2001.30/2561.66/3253.31亿元，同比增长30.0%/28.0%/27.0%，归母净利润101.00/135.89/181.96亿元，同比增长42.8%/34.5%/33.9%，目前股价对应的PE为27.1/20.2/15.1x，维持“买入”评级。风险提示：经济形势变化、下游需求不及预期。