事件公司发布 24年业绩预告， 24年公司预计实现归母净利润 0.64-0.93亿元，同比下降 79%-70%，归母扣非净利润 0.54-0.78亿元，同比下降 79%-69%。 预计 2024年整体营收（含新店）同比增长。 投资要点多因素导致 24年净利润下行。 根据公司公告， 24年公司业绩大幅下行，主要原因有几类： 1） 新开门店爬坡： 24年公司新开 8家规模较大的门店，目前新店尚处爬坡期，导致亏损约 3500万元； 2） 年份原因： 24年受“无春年”影响，婚宴需求下降，消费市场整体不景气，同店营收较 2023年同期有所下降； 3） 会计因素： 无锡门店拆迁款导致 23年基数较高、 财务费用增加、递延所得税增加等，合计约影响 9000多万。 25年多因素收入利润展望积极。 对应 24年公司利润影响的几个主要因素，我们认为： 1）新店投入运营： 25年公司 8家大型富茂酒店将全面开业（24年部分酒店为局部开业）， 24年投入建设的富茂系列大型新店在 25年投入运营； 2）年份因素： 25年为“双春年”， 双春年象征着“多子多福，婚姻幸福”，寓意着好事成双，在经历了 24年“无春年”后婚宴需求有望加速释放。 公司酒楼事业部及婚礼宴会事业部将在新建设门店积极展业， 公司经营规模及业绩预计会有大幅提升。 投资建议与盈利预测公司在同庆楼餐饮+宴会的基础上配套一定数量的客房，创新了“富茂”宾馆新商业模式。富茂坚持“好住（吃）不贵有面子”的经营理念，给顾客提供高性价比的产品， 符合当下消费环境。 此外， 25年公司新店投入运营，叠加“双春年” 婚宴需求加速释放，有望带动公司收入及利润大幅增长。 我们预计公司 24-26年营业收入增速为 1.3%、 22.6%、 15.0%， 归母净利润增速为-77%、 244%、 53%， EPS 分别为 0.27、 0.93、 1.43元/股，当下股价对应 PE 分别为 82x、 24x、 16x。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 婚宴预定不及预期风险；市场竞争加剧风险； 食品安全问题； 政策超预期风险。

业绩简述： 24Q1-3实现营收 61.15亿元/YoY+28.75%，归母净利润 1.89亿元/YoY-36.74%，扣非归母净利润 1.86亿元/YoY-33.98%，经营性现金流量净额-4.17亿元/YoY-217.39%。 24Q3实现营收 25.96亿元/YoY+47.72%，归母净利润 0.55亿元/YoY-40.01%，扣非净利润 0.56亿元/YoY-37.45%。 24Q3易佰网络归母净利润环比下滑 14%，通拓科技扭亏为盈。 24Q3公司营收同比增长 47.72%，主要因为 7月起通拓科技并表， 全资子公司通拓科技24Q3实现营收 6.77亿元，并实现扭亏为盈。若剔除通拓科技收入， 24Q3营收为 19.19亿元，同比增长 9.16%。 全资子公司易佰网络 24Q3实现营收 19.12亿元，环比增长 4.86%，归母净利润 0.71亿元，环比下滑 14.41%。 渠道方面， 公司三季度积极布局 Temu、 TikTok、 WalMart 等海外电商平台，其中 Temu 平台实现营业收入 0.92亿元， TikTok 平台营业收入 1.09亿 元， WalMart 平台营业收入 1.01亿元。 24Q3亿迈生态平台合作商户拓展至 263家， 环比增加 44家，实现营业收入 7.24亿元，环比增长 47.15%。 存货方面， 公司为销售旺季备货，三季度末存货 20.16亿元， 较年初增长 139.06%，全资子公司易佰网络仓储费用 1.05亿元，同比增长 72.15%。 24Q3毛利率下滑 4.08pct，销售费用率由于推广及仓储费用提升而增长1.59pct，归母净利率下滑 3.08pct。 24Q1-3实现毛利率 35.13%/YoY-2.68pct，归母净利率 3.10%/YoY-3.20pct， 24Q3实现毛利率 33.03%/YoY-4.08pct，归母净利率 2.11%/YoY-3.08pct。 预计毛利率下滑是因为公司及时对海量商品智能调价等原因所致。 费率方面， 24Q1-3销售费用率 24.10%/YoY+1.14pct， 主要系①合并通拓科技②易佰网络新平台推广费用增长③库存增加带来的仓储费用增长等； 管理费用率 5.95%/YoY+0.07pct， 主要因 2022年员工持股计划及2024年限制性股票股份支付费用 5948万元，母公司项目收款费用、收购通拓科技的中介费用等因素，管理费用有所提高， 研发费用率 0.88%/YoY-0.11pct，财务费用率-0.01%/YoY-0.02pct； 24Q3销售费用率 24.66%/YoY+1.59pct，管理费用率 4.92%/-1.58pct，研发费用率 0.83%/YoY-0.13pct，财务费用率0.30%/YoY+0.03pct，主要因为新增并购贷款、贷款利息支出增加等因素，财务费用有所提高。 投资建议： 公司以“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动，泛品业务规模以地区扩张实现增长，通过信息化系统赋能实现降本增效，提升周转效率；精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，重点打造优势品类，以品牌带动产品客单价及销量良性循环，亿迈平台助理卖家开拓海外市场，享出海大行业红利。我们预计 24-26年公司实现归母净利润 2.97/3.74/4.53亿元，分别同比-10.6%/+26.0%/+21.1%，对应 PE 为 18/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示： 存货跌价风险、汇率波动风险、海外需求不及预期。

事件：珀莱雅披露 2024年三季度业绩。 24Q1-3，公司实现营收 69.66亿元， 同比+32.72%；归母净利润 9.99亿元， 同比+33.95%；扣非归母净利 9.71亿元， 同比+33.81%。单 Q3看，公司实现营收 19.65亿元， 同比+21.15%；归母净利润 2.98亿元， 同比+20.72%；扣非归母净利 2.92亿元，同比+18.33%。 护肤线持续高增，洗护线表现亮眼。 24Q1-3/Q3，公司实现营收69.66/19.65亿元， 同比+32.72%/+21.15%；分业务看， 1）护肤类（含洁肤） ： 24Q1-3/Q3实现营收 58.44/16.54亿元，同比+32.03%/+20.68%，收入占比 84.01%/84.27%； 24Q3珀莱雅品牌持续夯实“大单品”策略， 不断推新和升级老品提升产品矩阵竞争力，源力系列上新源力冻干面膜、升级源力精华至 3.0版，能量系列上新能量面膜和能量面霜丰润版； 2）美容彩妆类： 24Q1-3/Q3实现营收 8.99/2.33亿元，同比+35.67%/+18.71%，收入占比 12.92%/11.90%； 24Q3彩棠持续打造底妆类产品，新推出无瑕修颜液和小圆管气垫，同时不断巩固和扩展面部彩妆产品矩阵，推出“踏浪”系列双色腮红盘、五色眼影盘等新品，升级三色高光修容盘至 3.0版，期待后续产品矩阵完善和品牌市场认知度提升带来的品牌增长； 3）洗护类： 24Q1-3/Q3实现营收 2.14/0.75亿元，同比+43.96%/+47.18%，收入占比3.07%/3.83%； 24Q3， OR 品牌围绕“亚洲头皮健康专家”的品牌定位， 升级蓬松洗发水、上新锁发瓶，满足亚洲消费者护发育发需求，驱动洗护业务增长，久谦数据显示， 24Q3OR 品牌在天猫+京东+抖音合计实现 GMV 0.66亿元，同比+41.59%，品牌增长动力强劲。 Q3推进降本增效，毛销差（毛利率-销售费用率）环比增加 2.44pct。1）毛利率方面：24Q1-3/单 Q3，公司毛利率为 70.07%/70.71%，同比-1.11/- 1.95pct； 2）费用率方面： 24Q1-3/Q3，公司销售费用率为 46.39%/45.40%，同比+3.12pct/+2.78pct；管理费用率为 3.91%/4.87%，同比-1.55pct/- 0.96pct；研发费用率为 2.04%/2.43%，同比-0.41pct/+0.13pct； 3）净利率方面： 24Q1-3/Q3，归母净利率为 14.34%/15.15%，同比+0.13pct/- 0.05pct；扣非归母净利率为 13.94%/14.88%，同比+0.11pct/-0.35pct。 Q3淡季公司稳健增长，关注“双 11”大促表现。 受“618”和“双 11”大促的虹吸效应影响， Q3为化妆品行业传统淡季，叠加终端消费承压， 24Q3我国化妆品类商品零售额同比-0.02%至 893.7亿元，低于社零总额 2.69%的同比增速，而公司业绩在 24Q3仍录得稳健增长，彰显经营韧性；天猫大美妆数据显示， 2024年“双 11”期间（10月 21日 20:00-10月 24日 24:00），珀莱雅品牌在天猫美妆销售排行榜稳居首位，建议持续关注品牌大促表现。 投资建议： 公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“双 11”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看，在“6*N 战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、 OR、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计 24-26年归母净利润为 15.60/19.21/23.61亿元，同比增速+30.7%/+23.1%/+22.9%，当前股价对应 24-26年 PE 分别为 24x、 20x、 16x，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；消费者需求变化。