公司披露 2024年三季报： 24Q1-Q3实现营收 63.03亿元，同比+0.29%，归母净利 5.24亿元，同比+10.68%，扣非净利 5.10亿元，同比+8.54%。 其中24Q3单季度收入 23.89亿元，同比+4.56%，归母净利润 1.73亿元，同比+2.14%， 扣非归母净利润 1.70亿元，同比-3.84%。 单三季度收入增速好于上半年，毛利率环比有所下调24Q3公司单季度收入同比+4.56%，好于上半年收入增速（24H1收入同比-2.15%）， 单 3季度归母净利润增速略弱于收入，预计主因系 24Q3单季度毛利率 23.10%，同比-2.75pct、 环比-2.93pct。 费用率角度， 24Q3公司期间费用率 13.90%，同比-2.14pct， 主因系管理费用率 明 显 下 降 ， 其 中 单 季 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.09%/7.12%/5.47%/0.22%，同比分别-0.30/-2.41/+0.37/+0.20pct。绝对额角度， 单 3季度管理费用 1.70亿元、 同比-22%。 1-9月疆煤产量同比+18%，公司部分疆煤项目调增采剥施工计划新疆作为本轮煤炭行业的重要保供基地， ①2019-2023年新疆原煤产量 CAGR达 17.7%，远高于同期全国原煤产量 CAGR 的 5.6%； ②2024年 1-9月新疆原煤产量 3.73亿吨、同比+18.0%，同期全国原煤产量 34.76亿吨、同比+1.0%。 新疆区域煤炭产能大幅增长，公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增年度采剥施工计划。 受益“西部大开发”，掘金西藏市场，同步关注出海步伐8月 23日，中共中央政治局会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》。 ①新疆市场公司前文已述， ②西藏区域重点关注重点工程+巨龙铜矿进展，藏内民爆行业供给格局优，公司藏内建有 2.5万吨混装产能， ③出海，24H1国际业务平稳增长，实现纳米比亚市场深耕，存量项目稳定增长，营业收入、利润总额均实现时间任务“双过半”。 投资建议： 我们看好①民爆行业供给偏紧，矿山需求向上，②受益“西部大开发”，掘金西藏、新疆市场，③能建葛洲坝集团旗下子公司，协同效应显著。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.58、 8.86和 10.07亿元，现价对应动态 PE 分别为 20x、 17x、 15x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游矿山景气度不及预期；西部区域开发不及预期；原材料价格波动风险；重大安全、环保事故风险；海外市场开拓风险。

公司发布 2024年三季报： 24Q1-Q3实现营收 428.88亿元，同比-8.57%，归母净利 14.99亿元，同比+0.35%，扣非归母净利 12.98亿元，同比-8.53%。 其中， 24Q3实现营收 148.54亿元，同比-23.18%，归母净利 7.14亿元， 同比-0.12%，扣非归母净利 6.19亿元， 同比-11.08%。 Q3业绩主要由投资收益贡献： 24Q3公司单季度毛利率 5.43%， 同比-6.59pct、环比-11.94pct，净利率 5.19%，同比+2.00pct、环比+2.40pct。净利率维持较高水平，主因系 24Q3单季度投资收益达 14.86亿元， 24Q1-Q2投资收益分别为 3.57、 -2.53亿元。 单 3季度管理/研发/财务费用绝对金额均有所压降： 24Q3单季度期间费用率合计 10.18%，同比+2.08pct，主因系收入规模减少，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.01%/3.17%/4.47%/2.53%，同比分别-0.01/+0.64/+0.62/+0.83pct。 单 3季度公司管理/研发/财务费用绝对金额均有所压降。 经营性现金流表现优质、同比改善： 24Q1-Q3公司经营性现金流净流入 23.92亿元， 去年同期净流入 3.68亿元， 收现比和净现比较去年同期均有所提升（24Q1-Q3收现比/净现比分别为 1.05、1.48， 23Q1-Q3分别为 1.00、 0.23）。 应收账款规模继续下降，截至 24Q3末，公司应收票据及应收账款合计 209.10亿元，环比 24Q2期末减少 1.69亿元。前三季度公司信用减值损失 1.29亿元（23Q1-Q3为 3.15亿元），其中，单三季度信用减值冲回为 0.25亿元。 关注上海国资深化改革以及数据要素行业发展： 立足上海，受益上海国资深化改革。 公司业务主要在江浙沪等长三角区域， 24Q1-Q3公司上海市内新签订单 289.07亿元、 同比+11.1%， 占整体订单比重达50.8%。上海国资委深化改革， 公司在大数据、无人驾驶、低空经济等业务领域均有受益。 政策驱动数据要素行业快速发展， 隧道股份下属运营集团目前承担上海 95%以上市管道路的运营养护任务，积累数据资源较多。 2023年 8月末，隧道股份运营集团与智能汽车创新发展平台就“低速作业车时空”数据产品的首笔交易在上海数据交易所达成。 投资建议： 我们看好公司①立足上海、走出国门，受益浦东深化改革，②数据要素持续积累，低速作业车时空数据产品成功挂牌，③高股息建筑标的，分红率稳定维持在 30%以上。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为30.14/32.03/33.84亿元，现价对应 PE 分别为 7/7/6倍， 维持“推荐”评级风险提示： 基建投资不及预期的风险；投资业务风险。

公司披露2024年半年报：24H1实现营业收入11446亿元，同比+2.81%，实现归母净利润294亿元，同比+1.65%，扣非归母净利润269亿元，同比+1.95%。其中24Q2单季度收入5953亿元，同比+1.16%，归母净利润145亿元，同比+2.11%，扣非归母净利润122亿元，同比2.96%。24Q2公司毛利率10.70%，同比-0.20pct、环比+2.61pct。 24H1收入平稳增长，基建业务表现较优收入按业务拆分：24H1公司房建/基建/地产业务收入分别为7493/2695/1164亿元，同比增速分别为+1.7/+11.7/-8.7%。其中，①房建业务聚焦非住宅领域，工业厂房、科教文卫体设施等公共建筑领域新签合同额合计占比持续提升；②基建业务，市政工程、交通运输工程等领域落地一批标杆项目，能源工程、水务及环保、水利水运等领域持续突破；③地产业务加大销售去化力度，24H1房地产项目新开工面积530万平、同比-10.9%，竣工面积382万平、同比-35.2%。 收入按区域拆分：24H1公司境内/境外业务收入分别为10881/565亿元，同比增速分别为+2.8/+3.7%。境外持续深耕重点区域和国别市场，在东南亚、中东、非洲、港澳地区承接了一批生态环保、高端住宅、教育设施、市政道路项目。 期间费用率优化，经营性现金流净流出金额同比扩大（1）分业务毛利率：24H1公司房建/基建/地产业务毛利率分别为6.9/10.2/19.4%，同比分别-0.2/-0.3/+1.3pct（。2）费用率：24H1公司期间费用率合计4.21%、同比-0.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31/1.49/1.53/0.88%，同比分别+0.02/-0.04/-0.21/-0.04pct。（3）减值：24H1公司信用减值损失54.07亿元、同比增加8.18亿元，资产减值损失36.69亿元、同比增加20.45亿元。（4）现金流：24H1经营性现金流净流出1088亿元、同比多流出982亿元，24H1收现比0.88、去年同期为0.99。24H1期末公司应收票据及账款合计3154亿元，2023年底为2603亿元、23H1期末为2480亿元。 24H1新签订单同比+10%，房建、基建订单结构均明显优化2024年1-6月公司新签订单24797亿元、同比+10.0%（1-7月公司新签订单同比+8.0%），其中1-6月房建/基建/地产业务新签订单金额分别为15320/7491/1915亿元，同比增速分别为+5.7/+34.9/-20.6%。其中，①房建业务订单结构明显优化，工业厂房领域新签合同额3891亿元、同比+26.1%，科教文卫体设施领域新签合同额2695亿元、同比+3.3%，而住宅/保障性住房领域新签合同额同比分别下滑7.3/8.9%；②基建业务能源工程、水务及环保、水利水运等领域新签合同额合计占比提升至49.1%，能源工程领域新签合同额2609亿元、同比+230.4%，承接一批以光伏发电、风电、核电为代表的能源工程项目，水务及环保领域新签合同额794亿元、同比+49.2%，水利水运领域新签合同额277亿元、同比+42.5%，而市政工程/交通运输工程新签合同额同比分别下滑27.5/15.7%。 投资建议：公司作为国内建筑+地产双龙头，建筑业务新签订单额稳健增长，地产业务市占率有望持续提升，央企市值管理考核有望推动估值修复，高股息率具备投资价值，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为575/604/633亿元，现价对应2024-2026年PE分别为4/4/3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：房建基建投资不及预期；项目投资的风险；国际经商环境变化的风险；信用减值、资产减值损失继续增加风险；现金流恶化风险。