电子布：Low-Dk需求扩张，泰玻技术规模兼备下游AI应用场景高景气催化上游低介电电子布需求，英伟达将GB200NVLink设计从基于HDI+铜连接更改为高层高频低介电PCB。 24Q4以来国产企业扩产趋势明确，例如①泰玻（全资子公司）建设年产2600万米特种玻纤布项目，②林州光远高端电子材料产业园低介电1线于2025年1月点火、2线于2月点火。泰玻目前已具备年产1200万米供应能力，加速一代扩产产能，同时提前储备二代低介电技术，我们测算2025-2026年公司Low-Dk电子布业务收入分别为5.36、11.55亿元。 玻纤：风电纱迎量价齐升，25H2后新增产能预计将下降截至2025年2月底，泰玻共有泰安新区、邹城公司以及山西3个生产基地，粗纱产能合计121万吨，电子纱产能合计14万吨。复盘玻纤龙头历史毛利率，24Q1行业周期底部明确，需求端风电纱是内需最确定方向，2025年迎接量价齐升，供给端25Q2是最后的压力测试期，25H2可见新增产能预计将下降，随着国内外需求逐步筑底回升，中低端玻纤价格或迎来向上弹性。24Q4以来粗纱实际表现为价格稳中有升，行业在需求淡季实现库存小幅去库，2025年1月末行业库存79.4万吨、较2024年11月下降1.6%。 盈利预测、估值和评级取业绩预告中值，2024年公司归母净利为7.92亿元。我们看好公司①Low-Dk产品技术实力，行业整体供需偏紧，关注二代低介电渗透率提升空间及节奏，②玻纤需求端结构性回温，风电纱迎量价齐升，供给端25H2后新增产能预计边际向下，③关注风电叶片行业的积极变化。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.95、15.79和20.13亿元，现价对应动态PE分别为31x、16x、12x，给以2025年21倍估值，目标价19.76元，首次覆盖，给予公司“买入”评级风险提示Low-Dk电子布业务可能不及预期；玻纤供需格局变化不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险;原材料价格波动的风险。

上海港湾集团为全球客户提供集勘察、设计、施工、监测于一体的岩土工程综合服务。公司收入主要以海外区域为主，毛利率、净利率长期处于较高水平，回款质量、现金流在建筑行业中表现优异。 出海蓬勃，东南亚、中东基建需求旺盛受益于新兴国家城镇化+工业化进程不断推进，公司海外订单高景气，24Q1-Q3新签订单金额18.74亿元、已大幅超过2023年新签订单金额10.62亿元，其中境外新签订单占比83.2%。考虑到公司2024年新签订单高景气+员工持股计划/股权激励费用影响走弱，预计2025年起公司业绩增速有望边际向上。印尼、沙特区域未来5年基建需求增速确定性强：（1）2023年港湾印尼已贡献公司净利润的54.5%，印尼是东盟第一大国，2010-2023年GDP（现价）CAGR达8.8%，考虑到印尼迁都+制造业资本开支未来或持续位于高位，我们预计后续印尼基建投资需求将持续景气。 （2）2023年沙特贡献公司净利润约20%，中东地区部分国家经济基础良好，例如2010-2023年沙特GDP（现价）CAGR达5.6%。为减少对化石燃料依赖、并实现经济多元化，Neom新城等巨型项目拉动沙特基建需求。 盈利预测、估值和评级我们看好公司①东南亚、沙特区域基建继续保持高景气，公司海外订单维持高增趋势，②2024年新签订单高景气+员工持股计划/股权激励费用影响走弱，预计今年起公司业绩增速有望边际向上。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.04、2.57和3.28亿元，现价对应动态PE分别为31x、25x、20x，首次覆盖，给以2025年28倍估值，目标价29.31元，给予公司“增持”评级。 风险提示海外订单增速不及预期；海外经营及汇兑风险；应收账款回收不及预期；国内业务盈利能力不及预期。

公司披露 2024年三季报： 24Q1-Q3实现营收 63.03亿元，同比+0.29%，归母净利 5.24亿元，同比+10.68%，扣非净利 5.10亿元，同比+8.54%。 其中24Q3单季度收入 23.89亿元，同比+4.56%，归母净利润 1.73亿元，同比+2.14%， 扣非归母净利润 1.70亿元，同比-3.84%。 单三季度收入增速好于上半年，毛利率环比有所下调24Q3公司单季度收入同比+4.56%，好于上半年收入增速（24H1收入同比-2.15%）， 单 3季度归母净利润增速略弱于收入，预计主因系 24Q3单季度毛利率 23.10%，同比-2.75pct、 环比-2.93pct。 费用率角度， 24Q3公司期间费用率 13.90%，同比-2.14pct， 主因系管理费用率 明 显 下 降 ， 其 中 单 季 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.09%/7.12%/5.47%/0.22%，同比分别-0.30/-2.41/+0.37/+0.20pct。绝对额角度， 单 3季度管理费用 1.70亿元、 同比-22%。 1-9月疆煤产量同比+18%，公司部分疆煤项目调增采剥施工计划新疆作为本轮煤炭行业的重要保供基地， ①2019-2023年新疆原煤产量 CAGR达 17.7%，远高于同期全国原煤产量 CAGR 的 5.6%； ②2024年 1-9月新疆原煤产量 3.73亿吨、同比+18.0%，同期全国原煤产量 34.76亿吨、同比+1.0%。 新疆区域煤炭产能大幅增长，公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增年度采剥施工计划。 受益“西部大开发”，掘金西藏市场，同步关注出海步伐8月 23日，中共中央政治局会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》。 ①新疆市场公司前文已述， ②西藏区域重点关注重点工程+巨龙铜矿进展，藏内民爆行业供给格局优，公司藏内建有 2.5万吨混装产能， ③出海，24H1国际业务平稳增长，实现纳米比亚市场深耕，存量项目稳定增长，营业收入、利润总额均实现时间任务“双过半”。 投资建议： 我们看好①民爆行业供给偏紧，矿山需求向上，②受益“西部大开发”，掘金西藏、新疆市场，③能建葛洲坝集团旗下子公司，协同效应显著。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.58、 8.86和 10.07亿元，现价对应动态 PE 分别为 20x、 17x、 15x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游矿山景气度不及预期；西部区域开发不及预期；原材料价格波动风险；重大安全、环保事故风险；海外市场开拓风险。

公司披露 2024年半年报： 2024Q1-3，公司实现营收 85.64亿元，同比+21.85%，归母净利 7.03亿元，同比-65.19%，扣非归母净利 6.36亿元，同比-67.46%。其中， 24Q3实现营收 30.70亿元，同比+34.57%，归母净利 2.48亿元，同比-66.93%，扣非净利 2.36亿元，同比-68.29%。 2024Q1-3公司毛利率26.90%，同比-4.41pct，净利率 9.77%。其中， 2024Q3公司毛利率 29.16%，环比+4.59pct，净利率 9.20%，环比+4.20pct。 陶瓷机械：陶机海外订单占比 60%，关注海外+配件耗材+多应用+绿色化公司机械业务全球化、多元化发展顺利， 进一步赋能“装备+配件耗材+服务”的业务组合， 推进土耳其生产基地及国瓷康立泰佛山新基地的建设， 报告期内与全球头部陶瓷企业阿联酋 RAK 签署重要订单，整线设备首次签约巴西客户、进军美洲高端市场。 关注设备应用拓展，报告期内与日本铝型材龙头企业 YKK 集团旗下单位，完成铝型材挤压机订单签约。 关注行业低碳、绿色化升级需求，旗下德力泰全球首条“氨氢零碳燃烧窑炉” 实现量产应用，打造“零碳工业窑炉” 。 海外建材：产品量价齐升，汇兑波动盈利承压截至 2024年 9月底， 公司已于非洲 6国投产 19条陶瓷产线、 2条洁具产线、1条玻璃产线（24Q3内，公司新投产非洲喀麦隆 2条陶瓷产线、 坦桑尼亚 1条玻璃产线） 。 建材产线规划覆盖非洲 7个国家、美洲 2个国家，仍在建 1条美洲科特迪瓦陶瓷产线、筹备 2条美洲洪都拉斯陶瓷产线，在建 1条南美洲秘鲁玻璃产线。 24Q3海外建材产销量稳定增长， 非洲瓷砖产品价格提升、毛利率环比增加，但部分非洲货币贬值导致当期汇兑损失大幅增加（含因外部贷款带来的未实现的汇兑损失）， 导致业务整体盈利空间承压。 锂电： 锂价波动+费用回溯影响利润规模，但仍持续贡献正收益科达制造持股蓝科锂业 43.58%，投资收益持续贡献正现金流， 但受锂价下行、卤水采购费回溯确认等影响，前三季度利润回报减少。 24Q1-3蓝科锂业营收22.19亿元， 碳酸锂销量 2.83万吨， 净利润 5.40亿元，对公司贡献归母净利 2.35亿元， 绝对值同比减少 11.73亿元。 24Q3蓝科锂业贡献归母净利 0.97亿元。 投资建议： 陶机龙头地位稳固， 全球化、多元化发展顺利； 纵深陶瓷产业链、挖掘出海红利，积极布局非洲、美洲“大建材” 产业；延伸锂电新能源业务持续贡献正收益。 考虑到公司的业务发展现状以及海外汇率、碳酸锂市价波动等情况，我们预计公司 2024-26年归母净利为 10.8、 13.3、 15.5亿元，现价对应 PE 为15、 12、 10倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外建材竞争加剧的风险；汇率波动较大的风险；国内陶瓷机械需求下降过快的风险；碳酸锂价格波动的风险。

公司发布2024年三季报：24Q1-Q3实现营收35.74亿元，同比-5.46%，归母净利1.12亿元，同比+16.41%，扣非归母净利36万元，同比-94.74%。其中，24Q3实现营收13.57亿元，同比+2.26%，归母净利0.70亿元，同比+322.66%，扣非归母净利0.30亿元，去年同期亏损。 经营数据改善，关注UTG二期项目进展：单三季度公司营收同比+2%，归母净利0.7亿元、同比+323%，24Q3毛利率23.43%，同比+11.77pct、环比+5.74pct。 根据公司8月底业绩说明会公开交流纪要，UTG二期项目目前厂房、园区及水、电、气、污水处理等各项公辅工程均已建设完成，满足1500万/片产线建设需要，已安装完成4条生产线，剩余产线建设已启动。 单季研发费用同比+118%：24Q3公司期间费用率19.21%，同比+8.37pct，主因系研发费用率明显上升，其中单季销售/管理/研发/财务费用率分别为1.88%/5.22%/9.21%/2.90%，同比分别+0.05/+1.20/+5.72/+1.40pct。绝对额角度，研发费用1.25亿元、同比+118%，财务费用0.39亿元、同比+60%，24Q3期末公司短期借款19.38亿元、去年同期为13.76亿元，长期借款16.68亿元、去年同期为13.02亿元。 UTG一体化龙头，拥抱“折叠屏时代”：根据Counterpoint数据，折叠屏进入快速渗透期，全球折叠屏手机出货量将从2022年的1310万台增长至2027年的1.015亿台，CAGR达50.6%，国内品牌推新速度加快、市场增速更高，期待折叠机新机型密集催化。UTG已成为折叠屏盖板主流应用方向，公司原片一体化优势明显，二期产能逐步释放。UTG产业链进入壁垒主要体现在原片技术开发，公司自主研发的30微米UTG，是国内唯一覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链。 投资建议：考虑到公司前三季度业绩基数较低，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.75、2.34和2.79亿元，现价对应动态PE分别为72x、54x、45x。作为凯盛集团显示与应用材料平台，看好公司①国产UTG一体化龙头，二期产能释放拥抱折叠屏时代，②应用材料板块立足锆系产品，高附加值新材料放量在即，维持“推荐”评级。 风险提示：UTG进展不及预期；应用材料项目进展不及预期；消费电子需求下滑风险。

公司发布 2024年三季报： 24Q1-Q3实现营收 428.88亿元，同比-8.57%，归母净利 14.99亿元，同比+0.35%，扣非归母净利 12.98亿元，同比-8.53%。 其中， 24Q3实现营收 148.54亿元，同比-23.18%，归母净利 7.14亿元， 同比-0.12%，扣非归母净利 6.19亿元， 同比-11.08%。 Q3业绩主要由投资收益贡献： 24Q3公司单季度毛利率 5.43%， 同比-6.59pct、环比-11.94pct，净利率 5.19%，同比+2.00pct、环比+2.40pct。净利率维持较高水平，主因系 24Q3单季度投资收益达 14.86亿元， 24Q1-Q2投资收益分别为 3.57、 -2.53亿元。 单 3季度管理/研发/财务费用绝对金额均有所压降： 24Q3单季度期间费用率合计 10.18%，同比+2.08pct，主因系收入规模减少，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.01%/3.17%/4.47%/2.53%，同比分别-0.01/+0.64/+0.62/+0.83pct。 单 3季度公司管理/研发/财务费用绝对金额均有所压降。 经营性现金流表现优质、同比改善： 24Q1-Q3公司经营性现金流净流入 23.92亿元， 去年同期净流入 3.68亿元， 收现比和净现比较去年同期均有所提升（24Q1-Q3收现比/净现比分别为 1.05、1.48， 23Q1-Q3分别为 1.00、 0.23）。 应收账款规模继续下降，截至 24Q3末，公司应收票据及应收账款合计 209.10亿元，环比 24Q2期末减少 1.69亿元。前三季度公司信用减值损失 1.29亿元（23Q1-Q3为 3.15亿元），其中，单三季度信用减值冲回为 0.25亿元。 关注上海国资深化改革以及数据要素行业发展： 立足上海，受益上海国资深化改革。 公司业务主要在江浙沪等长三角区域， 24Q1-Q3公司上海市内新签订单 289.07亿元、 同比+11.1%， 占整体订单比重达50.8%。上海国资委深化改革， 公司在大数据、无人驾驶、低空经济等业务领域均有受益。 政策驱动数据要素行业快速发展， 隧道股份下属运营集团目前承担上海 95%以上市管道路的运营养护任务，积累数据资源较多。 2023年 8月末，隧道股份运营集团与智能汽车创新发展平台就“低速作业车时空”数据产品的首笔交易在上海数据交易所达成。 投资建议： 我们看好公司①立足上海、走出国门，受益浦东深化改革，②数据要素持续积累，低速作业车时空数据产品成功挂牌，③高股息建筑标的，分红率稳定维持在 30%以上。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为30.14/32.03/33.84亿元，现价对应 PE 分别为 7/7/6倍， 维持“推荐”评级风险提示： 基建投资不及预期的风险；投资业务风险。

公司披露 2024年三季报： 24Q1-3实现营收 91.46亿元，同比-2.81%，归母净利 4.10亿元，同比-26.00%，扣非后归母净利 2.49亿元，同比-42.82%。 其中， 24Q3营收 33.85亿元，同比-7.87%，归母净利 2.00亿元，同比-17.89%，扣非后归母净利 1.70亿元，同比-20.38%。 24Q1-3实现毛利率28.66%，同比-2.67pct，净利率 4.44%，同比-1.48pct；其中 Q3毛利率28.68%，同比-3.10pct、环比-0.11pct； Q3净利率 5.85%，同比-0.71pct、环比+1.50pct。 结构优化、拓宽渠道，零售业务稳步提升从产品价格看， 家装墙面漆/胶黏剂价格 24Q3环比有较大改善，环比分别+10.62%/+11.10%， 1-9月同比分别+0.34%/-0.89%，主因产品结构变化。 工程墙面漆/家装木器漆/基材与辅材价格 24Q3环比分别-3.32%/-9.24%/-8.57%， 1-9月同比分别-10.03%/-8.16%/-21.09%， 下降主因根据原材料成本变化进行了价格策略调整和产品结构变化。 从销量及营收看， 销售量表现较好，一定程度上弥补降价影响。 零售、 基辅材业务表现较优， 前三季度家装墙面漆/胶黏剂/基材与辅材销售重量同比+13.76%/+17.26%/+31.95%，分别实现销售收入同比+14.14%/+16.17%/+4.18%； 其中， 防水涂料销售收入 7.35亿元， 同比+4.79%。 营销、管理加强投入， 原材料成本 Q3环比变化较大： 24Q1-3期间费用率合计 24.01%，同比+1.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.01/+0.34/+0.09/-0.16pct ， 销 售 / 管 理 费 用 绝 对 值 同 比 分 别+4.10%/+3.69%。墙面漆、防水卷材主要原材料价格 1-9月同比变化较小，分别为+4.69%、 -1.43%， 但 Q3环比调整较大，分别为-10.6%、 +9.03%；基辅材主要原材料价格处于低位， 1-9月同比-20.00%， 24Q3环比-8.16%。 应收、减值规模逐渐收缩，现金流质量有所改善： 24Q1-3经营性现金流净额 9.16亿元、同比+53.24%， 主因购买商品、接受劳务支付现金同比减少，其中 Q3净额 9.58亿元、同比+137.73%（24Q1、 Q2净额分别为-2.64、 2.22亿元）。 24Q1-3计提资产和信用减值合计 1.63亿元、同比-10.83%， 单季计提信用减值 3600万。 期末应收账款及票据 42.91亿元，同比-12.53%，在收入比重 47%（上年同期为 52%）。期末货币资金 21.12亿元、同比+15.74%。 投资建议： 我们看好公司①应对趋势调整业务模式， 零售业务占比提升，持续创新产品、 优化渠道结构； ②应用场景拓展，发力旧改、公建、学校、医院等小 B 业务。 我们预计公司 2024-2026年归母净利分别为 5.50、 7.31、 8.50亿元，现价对应 PE 分别为 41、 31、 26倍， 考虑到公司仍面临一定减值计提和原材料价格波动等风险， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险；行业竞争趋于激烈的风险； 应收账款无法及时回收的坏账风险； 新领域适应期较长的风险

公司披露 2024年三季报： 24Q1-Q3实现营收 317.31亿元，同比+0.70%，归母净利 20.60亿元，同比+2.90%，扣非归母净利 20.51亿元，同比+2.21%。 其中， 24Q3实现营收 108.36亿元，同比-1.13%，归母净利 6.61亿元，同比+4.24%，扣非归母净利 6.49亿元，同比-5.05%。 24Q1-Q3毛利率 18.86%、同比+0.24pct，净利率 6.85%、同比-0.03pct； 24Q3毛利率 17.84%，同比-1.27pct、环比-1.47pct，净利率 6.34%，同比+0.01pct、环比-1.28pct。 24Q3新签合同境内表现突出，境外稳健布局分地区看， 2024年 1-9月，境内/境外新签合同分别为 225.8/302.0亿元，同比分别-5%/+6%。其中， 24Q3境内/境外新签合同分别为 89.6/67.4亿元，同比分别+87%/-2%。 24Q3境内高增长的主要贡献来自 EPC 工程，实现 49.4亿订单、同增 309%，以及运维服务实现 30.4亿订单，同增 41%。 24Q3境外小幅下滑主因境外工程业务下滑 8%，但是装备实现大幅增长，同增 163%，运维服务稳定增长 2%。 分业务看，多元化持续推进， 2024年 1-9月工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为 336.3/49.8/131.2亿元，同比分别-6%/-7%/+36%。其中，24Q3工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为 94.8/16.4/42.2亿元，同比分别+54%/+16%/+27%。 24Q3公司运维服务业务中，矿山运维/水泥运维订单分别为 26.6/7.0亿元，同比分别+41%/-1%。 单季关注财务费用、投资收益、 公允价值变动损益、减值变化24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.1%/4.7%/3.9%/0.5%，同比分别+0.1/+0.6/-0.7/-0.2pct，其中 24Q3销售、管理费用同比分别+8.3%、+14.0%。财务费用单季度波动较大， 24Q1-Q3财务费用同比+87.6%，而单三季度财务费用同比-30.3%（对应减少 2600万） 。 此外， 对季报影响较大的因素还包括： ①24Q3投资净收益为 1300万元，去年同期为-5065万元， 24Q1-Q2分别为为 78、 2399万元；②24Q3公允价值变动损益为 522万元，去年同期为-4523万元， 24Q1-Q2分别为为-2589、 -580万元；③24Q3资产及信用减值冲回 247万元，去年同期为-1557万元， 24Q1-Q2分别为-85、 -8525万元。 此外，国内水泥降碳空间值得重点关注，中材国际可以为水泥企业提供节能减排设备产品及系统服务，关注水泥全国碳交易进程。 投资建议： 我们看好公司①“一核双驱”成长凸显，多元化业务持续推进； ②明确提升分红率；③增资中材水泥，集团协同出海；④在国内水泥降碳方面提供系统化产品&服务。 我们预计公司 2024-2026年归母净利为 34.4、 39.0和43.6亿元，现价对应 PE 分别为 8、 7、 6倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 国际经商环境变化；新业务开展不及预期；汇率波动的风险。

公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收168.11亿元，同比-7.79%，归母净利6.08亿元，同比-64.38%，扣非净利3.24亿元，同比-78.40%。其中24Q3单季度收入62.70亿元，同比+7.15%，归母净利润1.44亿元，同比-54.55%，扣非归母净利润0.90亿元，同比-64.18%。24Q3单季度毛利率16.80%，同比-5.64pct、环比-0.87pct。 玻纤：Q3粗纱价格环比保持稳定，出口+风电纱为结构化亮点Q3粗纱价格环比保持稳定，根据卓创资讯数据，24Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3682元/吨，同比+0.9%、环比+0.5%，预计主因系头部企业挺价意愿强。24Q3期末行业库存为75.6万吨，环比24Q2末增加12.8万吨、垒库幅度达20.4%，主因系7-8月为传统淡季，同时4-5月公司下游客户处于补库阶段、Q3需进行一定去库。我们预计24Q4粗纱价格韧性强，高端产品如风电纱（年度议价）年底或有一定涨价预期。后续需求端重点关注：①区域角度，我们预计外销贡献重要增量，根据卓创资讯数据，24Q3行业出口量为52.2万吨、同比+11.5%，②产品结构角度，9月主要厂家风电订单量有小幅增加，预计风电纱受行业抢装影响、产销率有所增加。 风电叶片：陆风招标价格逐步企稳，期待叶片盈利能力回升24H1风机价格维持低位、风电企业盈利能力继续下降，公司通过产品创新、产能建设，在产品下行周期中保持相对稳定毛利率，同时巩固市占率。根据金风科技官网数据，2024年1-9月国内风电公开招标市场新增招标量119.1GW、同比+93%，同时Q3招标价格出现企稳趋势，2024年9月全市场风电整机商风电机组投标均价为1475元/千瓦，较6月（1465元/千瓦）回升。 锂膜：产品结构改善，继续降低成本24H1公司销售锂膜8.1亿平米、同比+15%，锂膜单平售价0.94元、同比-0.48元，全行业降价背景下，公司改善产品结构，涂覆销量同比+39%、涂覆销量占比同比提升6pct，单平净利0.16元、同比-0.32元，24H1单位成本同比-3.4%。下半年隔膜板块重点工作包括，①聚焦核心客户，对前几位客户进行针对性服务，②聚焦核心产品，动力电池聚焦批量较大的车企（如特斯拉、长安等）需求，储能电池聚焦主力型号、预计下半年在储能隔膜市占率达到领先地位。围绕海外客户集中发力，跟随战略客户一起走出去，③成本方面，通过精益管控快速降低成本，同时开发下一代成本更低的新型隔膜。 投资建议：①玻纤龙头价格竞争策略变化，粗纱复价后价格韧性较强，出口+风电纱为结构化亮点，②陆风招标价格逐步企稳，期待叶片板块盈利能力回升，③隔膜板块产品结构、单位成本继续改善。考虑到部分板块仍存在价格压力，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利分别为10.08、13.16、16.47亿元，现价对应动态PE分别为21x、16x、13x，维持“推荐”评级。 风险提示：国内玻纤供需格局变化不及预期；风电叶片盈利能力修复不及预期；锂膜业务拓展不及预期；燃料价格波动的风险。

公司披露 2024年三季报： 24Q1-3实现营收 64.64亿元，同比+12.79%，归母净利 4.82亿元，同比+5.55%，扣非归母净利 4.27亿元，同比+14.14%。 其中， 24Q3实现营收 25.56亿元，同比+3.56%，归母净利 2.38亿元，同比+41.50%，扣非归母净利 1.92亿元，同比+23.50%。 24Q3毛利率 17.07%，同 比 +0.21pct 、 环 比 -0.15pct ， 净 利 率 9.53% ， 同 比 +2.42pct 、 环 比+2.95pct。 收入逆势增长， 关注地产新政与 10月地产销售对产业链信心的提振： 根据统计局数据，今年 1-9月建筑及装潢材料零售额累计同比下降 2.6%， 9月单月下滑 6.6%（口径为限额以上企业商品零售额） ，公司收入逆势增长、表现突出， 我们预计公司多渠道经营、密集分销乡镇下沉等销售策略持续奏效，性价比优势持续发挥。 9月底以来，多地地产新政频出， 并在“十一”期间上海、北京、广州等多地收获地产销售优异表现，给产业链注入一定信心，随着家电家居以旧换新刺激政策持续推进， 住宅装修总需求有望托底向稳。 加强费用控制， 持续充分计提： 24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，同比分别+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。 其中， 24Q3管理费用同比减少 1286万元，同比-18.63%； 24Q3财务费用同比减少约 486万元，主因利息收入增加、利息支出减少，如短期借款较年初减少2915万元、 对应比例-48%。 此外，关注单三季度债务重组损益2271万元。 持续充分计提，清理历史包袱。 24Q1-3信用减值损失 8694万元，去年同期减值为 3821万元， 24Q1-Q3信用减值损失分别为 2231/4305/2157万元。 24Q1-3资产减值损失 1406万元，去年同期减值 624万元。 此外， 对三季报业绩影响较大的因素还包括： 24Q1-3公允价值变动损益为-1820万元，去年同期为-5万元， 24Q1-Q3分别为-1031/-1249/460万元。 24Q1-3投资净收益为 5119万元， 同比基本持平， 24Q1-Q3分别约为1187/648/3285万元，但单 3季度投资净收益同比增长明显（23Q3约为 400万元）。 现金流状态保持健康： 24Q1-3经营性现金流净额 4.2亿元， 同比-52%，主因购买商品、接受劳务支付的现金同比+22%； 货币资金较年初减少 6.77亿元，用于分红、 购买固定资产（比年初增加 1.52亿元，购置生产厂房） 、回购股份。 期末应收票据及账款比年初减少 2.28亿元，较去年同期-21%。 投资建议： 我们看好公司①发力乡镇+线上+小 B，多渠道布局；②板材+全屋定制，拓展产业链；③高比例分红。 考虑到今年年末存在清理历史包袱、充分计提信用减值的可能性， 我们预计 2024-26年归母净利为 5.51、 7.76、9.36亿元，现价对应 PE 为 18x、 13x、 11x，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险，市场下沉效果不及预期的风险， 应收账款无法及时回收的坏账风险。

事件10月25日，公司披露24年三季报，前三季度营收207.96亿元，同比-6.93%；归母净利30.84亿元，同比+88.36%；扣非归母净利29.61亿元，同比+122.72%。3Q24实现归母净利10.10亿元，环比-25.35%，同比+63.48%。 点评电解铝利润显著提升，氧化铝量利双增，公司业绩同比增厚。前三季度，公司自产铝锭对外销售均价同比+6%，氧化铝对外销售均价同比+30%，氧化铝产量同比+6%，而电解铝和氧化铝的生产成本保持相对稳定，进而推动前三季度公司电解铝板块和氧化铝板块的利润同比显著提升。3Q24，长江有色铝均价1.96万元/吨，环比-4.7%，行业平均利润自低位修复，部分拖累业绩环比表现；氧化铝均价3939元/吨，环比+7.5%，继续实现增长，驱动Q3业绩同比高增。 利润大幅增长贡献充裕现金，财务指标显著改善。前三季度公司净利润同比大幅增长，带动公司经营活动现金流净额同比大增62.11%，货币资金同比+38.41%。公司大幅降低有息负债，归还短期借款，减少短期融资，3Q24，公司财务费用同比-8.13%，期间费用同比-1951万元。2023年底，公司全资子公司天铝有限获评“国家高新技术企业”，按15%的税率缴纳企业所得税，另外可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策，对公司业绩同比表现有积极贡献。 发布中期利润分配预案，与股东分享利润增长。2024年10月25日，公司发布中期利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），不送红股、不进行资本公积金转增股本，剩余未分配利润结转至下一期，公司此次现金分红总额占前三季度归母净利润的29.92%，彰显公司重视投资者回报，与股东共同分享利润成长。 盈利预测&投资建议预计公司24-26年营收分别为366/392/414亿元，归母净利润分别为40.03/44.07/47.75亿元，EPS分别为0.86/0.95/1.03元，对应PE分别为9.83/8.93/8.24倍。维持“买入”评级。 风险提示铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。

公司披露 2024年三季报： 24Q1-Q3实现营收 116.32亿元，同比+1.81%，归母净利 15.33亿元，同比-42.66%，扣非净利 11.56亿元，同比-28.81%。 其中 24Q3单季度收入 38.93亿元，同比+8.27%，归母净利润 5.72亿元，同比-6.38%， 扣非归母净利润 5.28亿元，同比+49.18%。 24Q3单季度毛利率28.18%，同比+1.03pct、 环比+5.61pct。 粗纱： 淡季盈利能力环比继续回升 （1）单价方面， 根据卓创资讯数据， 24Q3全国缠绕直接纱 2400tex 均价为 3682元/吨，同比+0.9%、环比+0.5%。 Q3粗纱价格环比保持稳定，预计主因系头部企业挺价意愿强； （2）销量方面， 根据卓创资讯数据， 24Q3期末行业库存为 75.6万吨，环比24Q2末增加 12.8万吨、 垒库幅度达 20.4%， 主因系 7-8月为传统淡季，同时4-5月公司下游客户处于补库阶段、 Q3需进行一定去库。 巨石 24Q3期末库存40亿元，环比+7.6%。 考虑到行业、巨石均处于垒库阶段，我们预计 24Q3公司产销率环比或有所回落； （3）盈利方面， 考虑到 24Q3公司单季度整体毛利率环比+5.61pct，我们预计公司粗纱盈利能力环比或继续回升。 电子布： 供需格局优，价格更坚挺单价方面， 24Q3全国7628电子布均价为4.01元/米，同比+13.7%、环比+8.4%。 电子布价格环比明显回升，主因系电子布供需格局更优，价格较粗纱更为坚挺。 Q3电子布价格并未出现回调，后续关注：①下游需求（如消费电子、家电等）环比是否改善， ②铜价是否上涨， 类似 4-5月， 铜价上涨、 CCL 厂商同步增加上游原材料备货，带动电子布补库周期。 粗纱行业趋势判断：价格韧性强， 出口+风电纱为结构化亮点粗纱行业需求与宏观经济相关度高，同时供给端 2024年投放压力较大、 2025年起有望边际放缓。根据卓创资讯数据， 24Q3价格坚挺、基本维持在 3600-3700元/吨， 在真实需求一般的情况下， 判断主因系龙头企业挺价意愿强。考虑到 Q4需求环比大概率向上（Q4为风电旺季）， 预计 24Q4粗纱价格韧性强，高端产品如风电纱（年度议价）年底或有一定涨价预期。 后续需求端重点关注： ①区域角度， 我们预计外销贡献重要增量，根据卓创资讯数据， 24Q3行业出口量为 52.2万吨、同比+11.5%， ②产品结构角度， 9月主要厂家风电订单量有小幅增加， 预计风电纱受行业抢装影响、产销率有所增加。 投资建议： 继续推荐中国巨石①龙头价格竞争策略变化，粗纱复价后价格韧性较强，②电子布供需格局优、价格更坚挺，中游制造环节稀缺的供给减少品种，③行业需求端关注出口+风电，④建筑全球首个零碳基地，有望构成新一轮核心竞争力。我们预计 2024-2026年公司归母净利分别为 22.61、 30.28和 34.27亿元，现价对应动态 PE 分别为 19x、 14x、 12x，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。

公司披露 24Q3主要经营数据： 2024年 1-9月， 公司新签合同 528亿元，同比+1%，其中 24Q3新签合同 157亿元，同比+35%。在手订单充裕，截至24Q3末，公司未完合同额 621亿元，较上期增长 4.75%。 单 3季度境内表现突出、 境外稳健布局分地区看， 2024年 1-9月， 境内/境外新签合同分别为 225.8/302.0亿元，同比分别-5%/+6%。其中， 24Q3境内/境外新签合同分别为 89.6/67.4亿元，同比分别+87%/-2%。 单 3季度境内高增长的主要贡献来自 EPC 工程，实现 49.4亿订单、同增 309%，以及运维服务实现 30.4亿订单，同增 41%。 根据工程业务特性， 订单在季度间有波动性， 因此累计增速更有意义， 今年 1-9月工程境内订单仍然呈现下滑，同减 20%。 而境内运维服务 1-9月整体同样呈现 42%的增速，我们看好该项业务国内的空间和发展的稳定性。 单 3季度境外小幅下滑主因境外工程业务下滑 8%， 但是装备实现大幅增长，同增 163%，运维服务稳定增长 2%。 今年 1-9月海外 EPC 工程订单增速 1%，高端装备增长 90%，运维增长 23%。 多元化继续助力成长分业务看， 2024年 1-9月， 工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为 336.3/49.8/131.2亿元，同比分别-6%/-7%/+36%。 其中， 24Q3工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务订单分别为 94.8/16.4/42.2亿元，同比分别+54%/+16%/+27%。 24Q3公司运维服务业务中， 矿山运维/水泥运维订单分别为 26.6/7.0亿元，同比分别+41%/-1%。 业务新签合同额占比角度， 公司多元化持续推进。 今年 1-9月，工程技术服务占比 64%，高端装备占比 9%， 生产运营服务占比 25%。 对比上年同期，变化较大的是生产运营服务，订单占比 2023年 1-9月为 18%（今年为 25%）， 工程技术服务去年同期占比为 68%（今年降为 64%）。 深耕属地化经营， 境外业务有望持续发展。 今年 1-7月我国对“一带一路”沿线国家进出口贸易总额 1.22万亿美元（占中国与世界贸易的份额为 34.8%） ，同比+4.8%。公司深化属地化经营，截至 24H1拥有超 100家境外机构，近 2000名外籍长期雇员。 投资建议： ： 我们看好公司①“一核双驱”成长凸显， 多元化业务持续推进； ②明确提升分红率； ③增资中材水泥，集团协同出海。 预计公司 2024-2026年归母净利分别为 34.40、 39.24和 43.57亿元，现价对应 PE 分别为 8、 7、 7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际经商环境变化； 新业务开展不及预期；汇率波动风险。

雪峰科技： 新疆“民爆+能化”双主业龙头公司总部位于新疆乌鲁木齐，始建于 1958年，主要从事工业炸药、雷管、索类等民用爆炸物品的研发、生产、销售、配送。 2022年收购玉象胡杨，注入天然气化工循环经济产业链模式，公司目前已建立起“民爆+能化”双主业协同发展体系，成为全疆唯一硝酸铵、硝基复合肥生产企业。 2023年公司疆内收入 56.18亿元，占比 80%。 民爆板块：新疆民爆高景气， 强强联合贡献新看点供给端来看： 民爆行业新增产能存在硬性约束，头部受益行业整合， 2025年生产总值 CR10有望上升至 60%。 需求端来看， 工业炸药下游应用领域 70%以上来源于矿山开采， 2022年以来金属矿山、煤炭开采领域资本开支实现逆势增长， 2024年 1-6月煤炭开采、采矿业固定资产投资增速分别为 16.6%、 17.0%。受益前期煤炭产能快速释放+基建需求， 新疆民爆市场步入高速发展阶段。 公司民爆业务以工程爆破一体化服务为核心，业务涵盖工业炸药、雷管、索类的“产、运、销”和工程爆破的“钻、爆、挖、运”，具备爆破方案设计、爆破工程监理、矿山爆破一体化解决方案规划实施等专业化服务能力， 以及爆破+矿山双一级资质， 目前工业炸药产能 11.75万吨/年、电子雷管产能 1890万发/年。 2024年 7月 2日， 广东宏大公告拟收购公司 21%股权，本次收购重点关注 3个方向，①溢价 50%，②打造“广东+新疆”跨省国资委整合新模式，③整合后雪峰有望打开产能新增空间。 能化板块： 尿素、三聚氰胺持续贡献业绩公司全资子公司玉象胡杨通过天然气生成合成氨，进一步生产尿素、三聚氰胺、硝酸铵、硝基复合肥等产品；其子公司新疆金象通过外采尿素生产三聚氰胺、硝基复合肥等产品。截至 2023年末，公司三聚氰胺、尿素、硝基复合肥产能分别达到 21/60/90万吨。 尿素方面： 2024年上半年行业开工率保持高位，需求高景气； 三聚氰胺方面： 公司 2023年销量达到 19.54万吨，同比+27.63%，平均售价受行业供需影响同比-19.29%，预计 2024年下半年传统需求旺季，需求或将有所改善。 新疆唯一硝酸铵生产企业，价格、盈利能力有支撑煤炭及配套煤电、煤化工产能快速释放，同样将驱动民爆上游硝酸铵市场高景气。公司硝酸铵业务具备牌照优势，目前全资子公司玉象胡杨是新疆地区唯一可以生产销售硝酸铵的企业，目前硝酸铵产能 66万吨。 2024年公司有望将疆内硝酸铵市占率提升至 85%左右， 2023年公司硝酸铵产量 33.05万吨，其中对外销量 23.05万吨，自用约 10万吨。公司硝酸铵业务毛利率整体保持较高水平， 2023年公司硝酸铵毛利率为 38.09%、吨毛利 1000元。 投资建议： 我们看好公司①疆内民爆高景气，打造“广东+新疆”跨省国资委整合新模式，②疆内硝酸铵生产龙头， 价格、盈利能力有成本优势支撑，③产业链一体化化工产品持续贡献。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.96、 9.07和10.07亿元，现价对应动态 PE 分别为 9x、 8x、 7x， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 下游矿山景气度不及预期；区域投资环境不及预期； 原材料价格波动风险； 安全、环保等政策变动的风险。

公司发布 2024年半年报： 2024H1实现营收 162.37亿元，同比+2.56%，归母净利 7.31亿元，同比-38.74%，扣非归母净利 6.8亿元，同比-41.88%。其中， 24Q2营收 91.54亿元，同比-0.54%，归母净利 5.53亿元，同比-41.45%，扣非净利 5.29亿元，同比-43.57%。 2024年上半年公司毛利率为 23.65%，同比-0.73pct，净利率为 6.29%，同比-2.24pct； 24Q2毛利率为 25.02%，同比-2.35pct、环比+3.13pct。 国内水泥业务承压，海外水泥业务持续扩张。 上半年国内水泥需求持续弱势表现， 24H1全国累计水泥产量 8.5亿吨， 绝对值同比下降 10.76%， 为 2011年以来同期最低水平， 同期公司水泥及熟料产品销售 2848.44万吨，同比-4.9%，其中海外销量 759.76万吨，同比高增 47%；国内销量测算同比-16%左右。 价格方面， 24H1公司水泥销售均价同比-6.7%至 304.24元/吨， 测算吨毛利同比-15.3%至 63元/吨（国内外合计） 。 截至 24H1末，公司在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦等 12个国家合计拥有海外熟料/水泥粉磨产能 1544、 2254万吨/年， 水泥粉磨产能同比+34.4%。公司持续加大海外产能布局，上半年莫桑比克 3000吨/日水泥熟料线按建设计划推进，并启动马拉维 2000吨/日水泥熟料新线、赞比亚及南非产线升级改造、津巴布韦 30万吨/年粉磨站等项目的建设， 建成投产后可合计新增海外熟料/水泥粉末产能各 301、266万吨/年，较 24H1末分别同比+19.5%、+11.8%。 上半年公司境外业务毛利率 33.19%，显著优于国内 20.78%的水平， 看好海外项目的持续扩张有望为公司业绩持续贡献增量。 “水泥+” 业务保持高增，骨料盈利能力表现优异。 公司的水泥+业务上半年实现 69.04亿元收入，同比+29.38%，营收占比同比提升 8.81pct 至 42.52%。 骨料方面， 上半年实现销售 7152.61万吨，同比增长 41.6%， 均价同比-3.3%至41.41元/吨， 测算吨毛利在 19.63元/吨， 同比+1.7%， 毛利率同比+2.29pct 至47.41%。 混凝土方面， 上半年销售 1470.05万方，同比增长 34.25%，均价同比-7.5%至 268.2元/方，测算单位毛利在 31.15元/方，同比-17.5%，毛利率同比-1.41pct 至 11.61%。 汇兑损益影响费用，应收账款随混凝土业务扩张而增长。 24H1公司期间费用率为 13.34%，同比+1.98pct，其中， 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.85%、5.59%、0.44%、2.46%，分别同比+0.481pct、+0.52pct、+0.07pct、 +0.91pct， 上半年公司财务费用为 4亿元， 同比+63.09%，主因汇兑损失增加所致。截至 24H1末公司应收账款余额为 31.85亿元，同比+40.97%，主要系混凝土业务规模扩大所致， 经营性现金流净额 17.31亿元，同比-18.64%。 投资建议： 前瞻性布局海外、“水泥+” 、 低碳，华新水泥面对未来国内地产基建需求的放缓，相对同行有更多选择、转型之路坚定。我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 20.27、 21.81、 23.52亿元，现价对应 PE 为 11x、 10x、9x，维持“推荐”评级。 风险提示： 基建项目、地产政策落地不及预期的风险，原材料价格波动风险。