事件: 芒果超媒发布 2019年三季报预告,2019年前三季度归母净利润9.5-10.2亿元,同比增长16.89%-25.51%。2019年第三季度归母净利润1.46-2.16亿元,同比下降9.85%-39.01%。 点评: 《妻子的浪漫旅行3》延至Q4播出,以及缺少剧集大作分销使得公司Q3业绩同比下降。公司重磅综艺《妻子的浪漫旅行3》延后至Q4播出。此外,18Q3公司分销了《甜蜜暴击》而19Q3却缺少电视剧大作分销,叠加公司技术研发和新业务布局拓展投入加大,使得公司Q3业绩同比下降。 预估Q3会员收入约4.8亿元,同比增长约110%。根据Questmobile 数据,芒果TV7月和8月月活数分别是12927万和13461万,同比增速分别是23%和24%。但由于《妻子3》延迟播放,我们预估19Q3会员人数小幅增至1550万,对应会员收入4.8亿元,同比增长约110%。 Q4芒果TV 将迎来综艺最强音,预计Q4业绩同比大幅提升。《妻子3》延迟播出使得今年Q4芒果TV 的综艺迎来最强音,预计上线《妻子3》《明星大侦探5》《亲爱的客栈3》《野生厨房2》等重磅综艺,我们预估19Q4公司归母净利润为1.6亿左右。去年《爸爸去哪儿6》停播使得18Q4归母净利润基数低,仅为5287万元。因此,19Q4归母净利润同比增长预计约200%。18Q4资产减值了3914万元,若加回资产减值,则19Q4归母净利润预计同比增长74%。 投资建议:古装剧上线情况仍未好转,而公司作为第四大视频网站,其核心内容在于芒果系自制综艺,因此受古装剧延迟上线影响较小。当前芒果剧集尚未发力,值得期待,重点关注10月底芒果TV 招商会启动。我们预计公司2019/2020/2021年净利润为11.47亿元、15.14亿元、18.27亿元,对应2019年10月14日PE 为41/31/26倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:广告招商不及预期,内容审核趋严,产品表现不及预期。

投资建议:1)公司是OTT七大集成牌照商之一,并拥有湖南省内IPTV业务,其运营商业务对应估值有望提升;2)芒果TV综艺实力稳居前三,一季度综艺表现优异,二季度相对处于综艺产品淡季。下半年《妻子的浪漫旅行3》《一路成年》《中餐厅3》《勇敢的世界2》等重磅综艺节目播出,叠加《海棠经雨胭脂透》《陪你到世界之巅》《网球王子》等重磅独播剧集,全年平台用户数仍有望同比大幅提升。 我们预计公司2019/2020/2021年净利润11.47亿元、15.14亿元、18.27亿元,对应2019年8月29日PE为38/29/24倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:广告招商不及预期,内容审核趋严,产品表现不及预期。

公司业绩超此前预告上限。公司19H1归母净利润1.71亿元,超过此前中报预告的上限(预告为1.47-1.68亿元)。主要是源于上半年IPTV收入增长略超预期。 IPTV用户规模保持增长,贡献公司主要业绩。截至2019年6月末,公司IPTV基础业务用户数达到1684.81万户,同比上升33.81%,叠加ARPU值有所提升,对应19HI基础包收入为2.79亿元,同比增长41.66%。相比2018年底,公司IPTV用户数净增210万,我们预计2019年底公司IPTV的用户规模将达到1800万左右。此外,19H1公司IPTV增值业务收入7685万元,同比增长163.65%。 OTT业务保持高速发展,未来前景广阔。2019HI公司OTT业务收入5937万元,同比增长30.93%,其中云视听系列产品的收入为5814万元,同比增长63.54%。截至2019年6月末,公司云视听系列产品累计激活总用户数已达到2.5亿户,同比增长87.24%,其中与腾讯合作的“云视听极光”累计激活用户达1.6亿户;与千杉网络合作的“云视听电视猫”为4335万户;与飞狐信息、南传飞狐合作的“云视听悦厅TV”为2258万户;与哗哩哔哩合作的“云视听小电视”为2382万户。在视频网站移动端用户规模增速大幅减缓,以及未来5G超高清视频产生的对大屏幕的需求增加,OTT业务的未来前景广阔。 投资观点:我们上调公司2019/2020/2021年归母净利润至3.42/4.30/5.01亿元,对应2019年8月28日PE为33/26/22倍。维持“审慎增持”评级。

公司发布中报, 2019上半年实现营收 143.87亿,同比增长 21.07%,归母净利 31.63亿,同比高幅增长 52.93%,综合毛利率、净利率分别为 41.75%、 24.28%,同比上涨 3.99、 5.23个百分点。二季度实现营收 84.11亿,同比提高 14.07%,归母净利21.52亿,同比提高 39.94%。公司拥有水泥年产能近 1亿吨,骨料产能 2950万吨,混凝土产能 2330万方。 业务并进,营利双增。分产品看, 公司水泥及熟料实现销量 3559.74万吨,去年同期为 3216万吨,同比增长 10.69%,我们观察到同期全国水泥产量增长 6.8%,公司产销表现继续优于行业平均,与新增产能区域需求旺盛以及云南干旱天气利于施工有关,例如 2018年西藏山南、日喀则各增 1条产线,西藏 42.5高标号价格维持在680元/吨的高位可以反映当地需求旺盛。预计公司水泥熟料平均售价约 354元/吨,去年同期为325元/吨,同比提高约 29元。混凝土销量176.77万吨,同比增长18.72%; 骨料销量 779.41万吨,同比增长 27.74% (骨料业务 18年全年收入占比 3个百分点)。 分化到单位利润指标, 上半年水泥及熟料吨毛利约为 148元,去年同期约为 125元,同比提高约 23元,吨期间费用从去年同期 51元下降为 46元。全口径下吨净利约为 98元,去年同期约为 70元,同比提高 28元。 量价齐升,关注湖北、云南、西藏贡献。 报告期业绩贡献主要来自水泥业务。销量方面, 公司特色布局,湖北与云南、西藏需求的优异表现是本次销量增长的主因,例如 1-7月水泥产量同比增速角度,湖北(+9.07%)、云南(+7.84%)、西藏(+25.63%),重庆(+5.77%),全国(+7.23%);1-7月房屋新开工面积累计同比角度,湖北(+3.8%)、云南(+79.9%)、湖南(+2.4%),重庆(-4.1%),全国(+9.5%);基建角度,湖北军运会召开在即, 市政及场馆建设以及武汉都市圈建设、西藏交通建设拉动需求。 新增产能角度,包含去年下半年投产的西藏产线以及去年 4月才并表的重庆参天,均贡献增量。价格方面,水泥、混凝土及骨料价格分别同比增长 9%、 16%、 5%左右。 需求是价格的基石,供给端通过环保错峰、 自律检修,有效控制淡季库存,为旺季供需紧平衡铺垫。 今年 4月,湖北经信厅发布《关于 2019年全省水泥企业错峰生产计划的通知》,武汉发布《2019年拥抱蓝天行动方案》组织水泥等行业错峰生产。 新建项目有序推进,后续增长蓄力。 上半年公司云南剑川、景洪、开远及临沧等骨料项目建成投产,新增 450万吨年产能;云南昭通、湖北十堰、武汉长山口等生活垃圾预处理项目及湖北宜昌污泥处置项目投产运营,环保业务处置能力提升 134万吨/年。云南富民 5万吨/年高精度、自动化防渗节能特种砂浆项目也投产运营。 短期关注“军运会”对施工节奏的影响,蒙华铁路开通有望降低煤炭成本,以及湖北&西南需求景气保持。 下半年我们预计价格同比稳中有升,西藏、西南、湖北等区域基建&地产需求继续支持, 环保错峰限产有望持续落实,此外,海内外产能持续投放扩大规模,中长期角度看好公司产业链提前布局,释放骨料、环保墙材、协同处置业务成长红利。我们微幅调整基于业绩预告的预测值,将 2019-20年归母净利从 64.90、 67.61亿元调整为 65.65、 69.12亿元, EPS 分别为 3. 13、 3.30元,对应 PE 分别为 6. 12、 5.81X。 风险提示: 西南新增产能风险;雨水天气不及预期。

公司发布半年报,2019上半年实现收入716.44亿元,同比增长56.63%,归母净利152.60亿元,同比增长17.91%,自产品销售毛利率为47.17%,同比提高0.52个百分点。其中,二季度实现营收411.43亿元,同比增长52.52%,归母净利91.78亿元,同比增长12.43%。符合预期。 量价继续齐升,一季度弹性更为突出。公司营收716.44亿元,同比增长56.63%,创历史新高。其中,因贸易业务营收单列,自产品销售部分以下简称自营。分产品看,公司作为行业龙头,不断提高高标号产品占比,控制熟料外销,同时进行产业链上下延伸。上半年实现水泥及熟料净销量2.02亿吨,同比增长41.55%,主因贸易业务销量0.57亿吨影响,同比增长9倍。而自产品销量1.46亿吨,同比增长6%。 据此估算2019H1水泥熟料合计吨均价为330.05元,同比增长19元,比去年全年均价327.98增长2.07元。海外项目销量同比增长49.74%。分地区看,占比最大为中部区域(包含安徽、江西、湖南),占自营业务比例31.5%,与去年同期29.9%相差不大。东部区域(包含江浙沪、山东、福建)占比28%,下降0.4个百分点。营收增速最快亦为海外区域,达到85.32%,中部、南部区域本次增速基本持平,分别为18.92%、18.91%,南部区域增速与去年7月收购广东英德产线新增区域产能有关。 而东部增速有所放缓,为11.26%。此外,国内中部、东部、南部区域毛利率49%上下,其中东部仍最高,为49.75%,同比提高2.67个百分点。 报告期人工与原材料成本同比上升。受产品结构优化(高标号比例提高)以及原材料采购价格上涨影响,2019H1公司综合成本上升为175.54元/吨,同比提高9.11元/吨,涨幅为5.5%。单位成本增幅较大的包括原材料,每吨增长7.57元,人工成本及其他提高4.81元。因此,原材料成本占比超过20%,为22.26%,而燃料及动力成本下降3.33元,占比55.56%,下降5.05个百分点。吨毛利方面,2019H1吨毛利实现155.03元/吨,同比提高11元/吨。毛利率方面,水泥熟料业务毛利率同比小幅提升,骨料毛利率维持在高位,达到68.63%,同比下降2.52个百分点。商混毛利率下降7.16个百分点到16.47%。贸易业务毛利率仅0.16%,与贸易公司并不以盈利为目的相符合。2019H1吨期间费用(含研发)为24.3元/吨,同比提高1.7元,其中吨销售费用提高1.9元,吨管理费用提高3.7元。公司归母净利实现152.60亿,同比增长17.91%。按照全口径测算吨净利为105元/吨,同比提高11元。 现金牛优势保持,抗风险能力强化。公司期末现金余额157.7亿元,考察上市以来年中表现,今年是第一次超过150亿,第二次超过100亿(前次为2018年中)。 公司资产负债率持续下降,进入2019年开始低于20%,当前仅为19%。应收账款及票据同比下降6%,占收入比例为17.07%,同比下降11.37个百分点。 产能持续增长,公司熟料产能2.52亿吨(与年初持平),水泥产能3.55亿吨(比年初增长230万吨),骨料产能4070万吨(比年初增长200万吨),商混产能120万立方米(比年初增长60万立方米),本报告期新增产能均来自国内。 结合行业淡季表现,我们继续看好下半年旺季量价行情,将2019-20年归母净利从313、315亿调整为318.23、323.69亿,EPS分别为6.01元和6.11元,对应PE为6.52X、6.41X。 风险提示:地产开工的水泥需求不及预期;基建开工不及预期。

事件: 芒果超媒发布中报预告,2019H1归母净利润 7.3-8.3亿元,同比增长 27.47%-44.93%。高于市场之前预期。 点评: 爆款综艺+大作分销贡献 2019H1高业绩, 暑期档产品线值得期待。 2019H1公司分销了《青春斗》《筑梦情缘》《少年派》《奈何 boss 要娶我》《妻子的浪漫旅行 2》等重磅剧集和综艺,贡献了大量业绩;此外 19H1公司播出了《密室大逃脱》《哈哈农夫》《妻子的浪漫旅行 2》《女儿的恋爱》等,均取得不错的招商成果。下半年公司也将推出《明星大侦探 5》《妻子的浪漫旅行 3》《女儿的恋爱 2》等 S 级综艺和《海棠经雨胭脂透》《网球王子》等重磅剧集,暑期档产品线值得期待。 综艺保持领先地位,影视剧业务及动漫业务呈高速扩张态势。据云合数据统计,从独播综艺的表现来看,芒果 TV 的播放量为 2019H1第一位,其次为爱奇艺、腾讯视频和优酷。公司综艺团队未来仍会进一步扩张至 20个左右,继续保持公司在原创综艺的地位;影视剧方面公司目标是建立相关工作室 20个,其中平台内部为 5个,公司未来在影视剧方面将继续加大投入,进一步完善体系内外创作力量的有序搭建。 投资建议:1)公司是 OTT 七大集成牌照商之一,并拥有湖南省内 IPTV业务,其运营商业务对应估值有望提升;2)芒果 TV 综艺实力稳居前三,一季度综艺表现优异,二季度相对处于综艺产品淡季。三季度《海棠经雨胭脂透》《陪你到世界之巅》《网球王子》等重磅独播剧集将播出,叠加《妻子的浪漫旅行 3》《一路成年》等重磅综艺节目,全年平台用户数仍有望同比大幅提升。 我们上调公司 2019/2020/2021年净利润至 11.47亿元、 15.14亿元、18.27亿元,对应 2019年 7月 14日 PE 为 36/27/22倍。 风险提示:广告招商不及预期,内容审核趋严,产品表现不及预期。

量价齐升,关注湖北、云南、西藏贡献 报告期内水泥和熟料销量同比增长11%,骨料同比大幅增长29%(骨料业务18年全年收入占比3个百分点),报告期业绩贡献主要来自水泥业务。公司特色布局,湖北与云南、西藏需求的不错表现是本次销量增长的主因,例如1-5月水泥产量同比增速角度,湖北(+12.67%)、云南(+5.9%)、西藏(+21.28%);1-5月房屋新开工面积累计同比角度,湖北(+5.8%)、云南(+110.6%)、湖南(+14.70%);基建角度,湖北军运会召开在即市政及场馆建设以及武汉城市建设、西藏交通建设拉动公司需求。新增产能包含去年下半年投产的西藏产线以及去年4月才并表的重庆参天,考虑到规模不大,虽有新增但影响较小。需求是价格的基石,供给端通过春节错峰、自律停窑,市场自发主导供给收缩,有效控制淡季库存,为旺季供需紧平衡铺垫。价格方面,水泥、混凝土及骨料价格分别同比增长9%、16%、5%左右,量价齐升下,我们预计水泥二季度吨成本200元左右,吨毛利约160元,单季度吨净利有望达到100元。 未来弹性与区域分布、业务拓展有关。公司经营弹性包括(1)水泥业务的区域需求预期差,新增产能有望消化。根据卓创资讯统计,2019年云南新增产能约567万吨,产能冲击率达到6%,2018年新增155万吨,冲击率约1.7%。贵州19年新增434万吨,产能冲击率约4.8%。我们认为,新增产能所在地需求可持续,例如云南2018年固定资产投资增速11.6%,贵州15.8%,湖北11%,四川10.2%,湖南10%,重庆7%,而同期全国增速5.9%,2019年继续维持较高增速,云南计划12%,贵州13%左右,湖北10.5%左右,四川10%,湖南10%,重庆8%左右。(2)高毛利骨料业务的持续高增长(2018年骨料毛利率为63.84%),以及环保业务的加速布局。内控弹性主要指,吨成本、吨费用仍有下降空间,成本结构可持续优化。 盈利预测:短期关注“军运会”对后期施工节奏的影响,蒙华铁路开通有望降低煤炭成本,以及西南需求景气保持。全年角度我们预计价格以稳为主,西藏、西南、湖北等地基建&地产需求继续支持,所在区域经历多年竞合企业错峰有望持续落实,此外,海内外产能持续投放扩大规模,中长期角度看好公司产业链提前布局,释放骨料、环保墙材、协同处置业务成长红利。考虑到上半年业绩靓丽表现,我们将2019-20年归母净利从56.5、59.7亿调整为64.90、67.61亿元,EPS分别为3.10、3.22元,对应PE分别为6.34X、6.08X。 风险提示:西南新增产能风险,雨水天气不及预期。

事件一: 公司发布中报预增公告,预计 2019H1实现归母净利 14.5-15亿元,去年同期考虑重组为 9.2亿元,同比增长 57.79%-63.24%,不考虑重组为5.2亿元。 事件二: 公司 3-6月实际收到的政府补助 1.43亿元,计入当期损益的为 2.7亿元。 1-6月累计实际收到的政府补助 2.1亿,计入当期损益的为 3.1亿元。 点评量价齐升,业绩弹性逐步兑现销量方面, 根据公告,公司水泥+熟料综合销量约 4576万吨,同口径下同比增加 563万吨,对应增幅 14%。增量主要来自行业增长,我们观察到公司主打的华北区域今年 1-5月水泥产量累计同比增速 19.78%(Q2数据未出),与公司销量增幅较为一致。华北增幅亦继续领先全国其他区域, 主要原因与基建驱动需求旺盛相关。 价格方面, 根据中国水泥网统计,河北地区 1-6月水泥均价 430元/吨,同比提高 28元/吨,其中二季度水泥均价431元/吨,同比提高 24元/吨。 据此我们预计公司二季度价格同比增幅20-30元/吨。 重组顺利完成,龙头杨帆起航。 报告期内公司公告第二批资产注入收官,历时 3年金隅集团和冀东水泥资产重组实施完成。合并后金隅冀东重组后熟料产能超过 1.1亿吨,水泥产能达到 1.7亿吨,京津冀产能占比 60%,龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产,主导力增强,市场沟通成本降低,有望提升水泥资产盈利能力,同时借助金隅内控优势、融资评级优势,有望降低管理成本、财务成本。 需求预期增强,受益周边涨价。 中长期角度,雄安新区进入实质建设阶段,京津冀水泥长期需求确定性较强,估值提升空间与业绩增长空间兼具。短期角度, 5月下旬开始周边地区错峰涨价,与华北价差保持在合理范围,可以抑制水泥熟料的区域流动,同时唐山及河北其他区域在 6月下旬陆续进入夏季错峰, 价格逆势推涨。此外还将继续受益基建逆周期调节的预期。 全年角度看,环保政策的持续性不会发生较大反转,尤其在生态环境更为脆弱的华北地区,因此在水泥需求明显增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。 盈利预测: 看好全年量价齐升,重组红利持续释放, 考虑到上半年靓丽表现, 我们将 2019-2020年归母净利从 26.7亿、 29.5亿元调整为 32.5亿、37.2亿元, EPS 分别为 2.41、 2.76元,对应 PE 分别为 7.95X、 6.94X。 风险提示: 京津冀基建项目落地不及预期,经营管控效果不及预期。

事件:新媒股份发布中报业绩预告,2019H1公司归母净利润为1.47亿元-1.68亿元,同比增长40%-60%。去年同期归母净利润为1.05亿元。 点评: 公司业绩基本符合预期。我们预计公司2019H1净利润1.52亿元,同比增长45%,全年净利润3.24亿元,同比增长57.7%。 广东省IPTV渗透率仍有提升空间,OTT业务驱动公司未来业绩增长。 1)广东省作为人口、经济大省,其IPTV渗透率将继续提升。2018年公司IPTV用户数为1475万,预计2019年将超过1700万。2019年公司IPTV收入有望达到5.79亿元,同比增长21%。 2)公司旗下系列产品云视听极光、云视听MoreTV分别位列点播媒体日活榜第三名和第五名。公司通过用户付费分成和广告收入分成享受OTT行业高速增长红利,2019年公司OTT收入有望达到1.31亿元,同比增长32%。 核心团队激励充分,每年新增扣非净利作为奖金计提基础,保障公司盈利持续增长。2017年公司通过核心团队中长期激励计划,计提奖励基金为当年计提前扣非净利润减去上年计提前扣非净利润乘以当年计提比例,2016-20年计提比例分别为30%/15%/10%/10%/10%。 盈利预测与评级:我们预计公司2019/2020/2021年净利润3.24/4.11/4.94亿元,对应2019年7月2日PE为36/28/24倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:产业政策及行业监管政策变化,牌照授权变化,OTT业务拓展不及预期风险,广东省IPTV用户数增长不及预期;IPTV/OTT分成比例调整。

事件 : 芒果超媒完成非公开募集资金,募集资金 20亿元。 其中中移资本认购 16亿元, 占发行后总股本的 4.37%, 成为公司第二大股东。 点评: 定增计划落地, 20亿元资金到账。 本次定增的股票发行价格为 34.93元/股,发行股本 5726万股,募集资金总额 20亿元,扣除承销费及发行费用后的净额为 19.83亿元。 其中中移资本获配 16亿元、中国人寿资产获配4亿元。上述资金已于 5月 21日结转至公司账户。根据此前公告披露,20亿元将用于芒果 TV 版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。 中国移动成为战略投资者,与公司形成协同效应。 中移资本是中国移动的全资子公司,此次定增方案引入中国移动将与公司形成协同效应。 1)OTT和湖南省 IPTV业务仍高速发展,芒果超媒引入中国移动将与其 IPTV/OTT业务产生协同; 2)中国移动旗下的咪咕视讯和芒果 TV 联合自制的综艺节目《哎呀!好身材》将于今年 Q3播出,此次引入后,双方有望进一步加深自制内容的合作。 投资建议: 1) 定增计划成功落地, 形成短期催化; 2) MSCI 将 A 股纳入系数从 5%提高至 10%,且芒果超媒被纳入 MSCI 中国大盘股指数; 3)公司是 OTT 七大集成牌照商之一,并拥有湖南省内 IPTV 业务,其运营商业务对应估值有望提升; 4) 芒果 TV 综艺实力稳居第二,一季度综艺表现优异,二季度相对处于综艺产品淡季。三季度《海棠经雨胭脂透》《 陪你到世界之巅》《 网球王子》 等重磅独播剧集将播出,叠加《妻子的浪漫旅行 3》《 一路成年》等重磅综艺节目,全年平台用户数仍有望同比大幅提升。 我们预计公司 2019/2020/2021年净利润 11.27亿元、 15.13亿元、18.31亿元, 定增完成后公司股本增至 10.47亿股, 对应 2019年 5月 27日 PE 为 40/30/25倍。 风险提示: 广告招商不及预期,内容审核趋严,产品表现不及预期。

点评: 今年剧集明显发力,品类上仍集中青春向、女性向。 本次招商会芒果 TV披露了《网球王子》《海棠经雨胭脂透》等重磅剧集,从品类上来看仍集中于青春题材和女性向。与 2018年 10月的招商会相比,本次剧集新增了《网球王子》《让全世界听见》《奈何 boss 又如何》《资深少女的初恋》。 综艺数量有所增加, Q3-Q4大作将密集上映。 本次招商会新增了多款综艺节目,《闪耀的路人甲》《婚前 21天》《女儿们的恋爱 2》《 新生日记》《肌战》 5款自制大作和《哎呀!好身材》《青春初耳学》《音乐奇遇记》 3款与外部公司合作的综艺节目。 投资建议: 我们预计公司 2019/2020/2021年净利润 11.27亿元、 15.13亿元、 18.31亿元,对应 2019年 5月 20日 PE 为 36/27/22倍。 1) MSCI 将A 股纳入系数从 5%提高至 10%,且芒果超媒被纳入 MSCI 中国大盘股指数; 2) 定增计划有望落地,构成短期催化剂; 3) 公司是 OTT 七大集成牌照商之一,并拥有湖南省内 IPTV 业务,其运营商业务对应估值有望提升; 4) 芒果 TV 综艺实力稳居第二,一季度综艺表现优异,二季度相对处于综艺产品淡季。三季度《海棠经雨胭脂透》等重磅独播剧集有望接档《筑梦奇缘》播出,叠加《妻子的浪漫旅行 3》《一路成年》等重磅综艺节目将于 Q3集中播出,全年平台用户数仍有望同比大幅提升。 风险提示: 广告招商不及预期,内容审核趋严,产品表现不及预期。

盈利预测:我们看好芒果TV综艺的稳固地位和剧集发力对平台用户数据的提升,我们预计2019年芒果超媒广告收入38.5亿元,同比增长58.8%,会员收入预计15.71亿元,同比增长88%。我们调整公司2018/2019/2020年净利润至8.93亿元、11.27亿元、15.13亿元,对应2019年2月27日PE为44/35/26倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:视频网站市场竞争加剧,综艺招商和节目效果低于预期,会员数低于预期,政策监管趋严。

事件:公司发布2018年业绩预告,归母净利润8.6-9.6亿元,同比增长20.28%-34.27%。 点评:公司业绩符合我们预计,略低于市场预期。2018年快乐阳光等5家标的的对赌业绩合计8.75亿元。我们认为公司可以完成业绩对赌,2018年预计净利润9.5亿元。 1)湖南卫视广告收入86.8亿元,同比增长8.5%。湖南卫视的广告收入增长为芒果超媒的业绩对赌和芒果TV 的广告增速提供了坚实基础。湖南卫视广告收入增长验证了其强大的招商能力,和制作团队工作室制度的优势。 2)2019年芒果综艺数量大幅增加,有望推出近50款综艺。2019年推出综艺包括《明星大侦探5》《明星大逃脱》《妻子的浪漫旅行2&3》《勇敢的世界2》《野生厨房2》《摩登农夫》《一路成年》等12部S 级自制综艺和《声临其境2》《中餐厅3》《歌手2019》等多部台网综艺。 3)电视剧年中开始发力,静待剧集取得突破。芒果TV2019年Q2-Q3有望推出《南烟斋笔录》《青春斗》等多部重磅大剧,剧集表现还需等待。 4)优质内容发力有望显著提升平台数据。芒果TV2018年12月日活为1561万,2018年度峰值为2067万,预计2019年度峰值有望突破3800万。2018年底会员数突破1000万,2019年末有望达到1600万。 盈利预测:我们看好芒果TV 综艺的稳固地位和剧集发力对平台用户数据的提升。我们预计公司2018/2019/2020年净利润为9.5亿元、11.88亿元、15.74亿元。对应1月30日PE 为35倍、28倍、21倍。 风险提示:视频网站市场竞争加剧,综艺招商和节目效果低于预期,会员数低于预期,政策监管趋严。

全网剧业绩斐然,业绩预告基本符合预期。公司1-9月归母净利润3.23亿元-3.70亿元,同比增长5%-20%;扣非后归母净利润同比增长11.4%-30.3%。其中7-9月归母净利润预计为3412万元-8032万元,同比增长2.66%-141.62%,第三季度主要贡献利润的项目有全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》,电影《反贪风暴3》。业绩基本符合预期。 公司大剧将于Q4集中释放,全年业绩值得期待。我们预计公司将有11部剧在Q4有望确认收入,分别是《平凡的荣耀》、《完美机芯人》、《宸汐缘》、《我的莫格利男孩》、《我只喜欢你》、《特案追缉》、《绝代双骄>、《完美关系》、《我的奇妙男友2》、《资深少女的初恋》、《小强的奔腾岁月》,其中《宸汐缘》和《完美机芯人》的体量较大。 投资建议:电视剧行业正处于寒冬,看好供给侧出清后作为龙头公司的华策影视份额提升。1)渠道端对精品影视剧的需求仍将维持,公司作为业内第一的电视剧制作公司,中长期来看将从中受益。2)公司存货较大,具备一定的优势。未来电视剧价格增长趋缓,公司平台化的生产优势、大量中等毛利产品的生产能力有利于其熬过寒冬,挤占竞争对手市场份额。3)行业处于寒冬,年内将有众多影视公司面临退出,供给侧出清后有利于华策影视中长期发展。我们预计公司2018/2019/2020年净利润为7.68亿元、9.57亿元、11.82亿元,对应10月15日股价,PE为21/17/14倍。