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塔牌集团 非金属类建材业 2019-11-12 10.25 -- -- 11.53 12.49% -- 11.53 12.49% -- 详细
(1)需求稳定向好,新增供给有限 不同于其他区域易受外部干扰,内生供需关系是首要关注点。塔牌集团熟料产线主要分布在广东梅州蕉岭县、惠州龙门县,以及福建龙岩武平县,合计1163万吨熟料产能,对应1800万吨水泥产能。我们统计梅州、惠州、揭阳,熟料产能合计2880万吨,从产能角度看,公司熟料占比约40%。所处地带较多山区,运输成本是跨区受限的主要原因,例如梅州蕉岭县山地、丘陵、盆地的比例为6∶3∶1。受益于此,整体区域相对封闭,区域内部供需关系是影响价格的首要因素。我们分析的范围主要是广东梅州、惠州(可以辐射的大湾区范围)、潮汕、河源、以及福建龙岩。 从需求角度看,我们选择以下几个观察角度,①城镇化水平不及全区域平均,我们对比城镇常住人口/常住人口这一指标,2018年广东整体比例在70%,而梅州、惠州分别为50%、64%,尤其梅州显著低于平均水平。②交通运输的饱和程度,我们认为三个方面可以贡献增量,一是略显单薄的高铁网络,二是农村物流覆盖推动公路建设,三是惠州加速对接深圳。③地产方面,梅州、惠州近两年房地产开发投资增速较快,对接大湾区是下阶段惠州动力源。 从供给角度看,现有格局与新增产能是首要关注点。根据我们的梳理,梅州与龙岩整体熟料产线集中在蕉岭-武平-永定一带,梅州主要集中在龙门县,由于公司目标市场向东延伸深圳,因此与韶关和清远英德市场不重叠。 一些无法直观捕捉的供需关系可以由价格表达,价差是引起区域流动的主因,我们考虑运费后,区域内鲜有大幅价差,对距离较远的产线吸引力有限。因此,区域内市场格局相对稳定,叠加未来仍有增量,我们判断短期价格不会受到本地新增产能、外地产能溢出影响。 (2)费用表率,现金充足,资产硬估值偏低 从短期角度,四季度以来公司所在区域多次提价,前期被雨水压制需求释放,考虑到今年春节早,赶工时间有限,需求释放更为集中,反映到价格表现更为直观。从长期角度,根据塔牌的产线布局分三方面看,一是重视大湾区,战略提出时间较短,前期交通建设会较为集中,惠州直接受益。二是粤东地区城镇化率偏低,短期地产与基建仍有较大空间。三是粤东地区短期新增产能、外来冲击均有限,塔牌直接竞争对手是中小企业,本地竞争力强劲。从估值与资产质量角度,公司在手现金充足,持续多年高分红回报股东股息率较高,未来资本开支稳定,无有息负债,资产结构持续改善,抗风险能力强。PB仅1.3X,无论是同行对比还是与公司历史比较,均处于较低水平。我们预计2019-2020年归母净利分别为15.8、18.9亿,对应PE分别为7.8、6.5X,PB分别为1.3X、1.2X,维持增持评级。 风险提示:雨水天气变化不及预期;农村需求变化不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-11-04 23.45 -- -- 25.45 8.53%
25.45 8.53% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,报告期内,公司实现营业收入128.95亿元,同比增加38.64%;实现归母净利15.66亿元,同比增加40.55%。 龙头地位稳固,高基数下收入维持较快增速 公司前三季度实现扣非归母净利13.04亿元,同比增加31.06%,同归母净利增速差异的主要原因为非经常性损益中3.28亿元的政府补助。报告期内,公司三项费用率有所降低,由18年的22.56%降低为报告期内的21.57%,其中管理费用率由7.45%降至5.69%。公司Q3单季实现营业收入49.87亿元,同比增加35.2%,实现归母净利6.50亿元,同比增加31.1%,单季销售毛利率维持在36.3%的高位,销售净利率为13.08%,环比Q1、Q2有所提升,盈利能力较强。 业务拓展,现金流阶段性承压 公司报告期末在建工程余额较期初增加112.29%,公司新建工厂扩充产能的步伐仍在持续推进,未来业务拓展具备产能支撑;公司报告期末应收账款余额较期初增加45.43%,同时公司采用收到的承兑票据背书转让的方式偿付部分货款,导致公司销售商品、提供劳务收到的现金发生额较上期增加17.68%,此外公司报告期内还有较大金额的其他应收款,系支付履约保证金增加所致,对应公司经营活动产生的现金流量净额阶段性承压,较上期明显减少。总体而言,公司仍然处在产能拓展、业务拓展的增长渠道中,资金需求较大,现金流情况阶段性承压。 组织变革成效初显,股权激励助力公司发展 公司组织变革成效初显,工程建材集团组建北方、华南、华东三大区,快速实现直销及工程渠道的有效融合,充分发挥渠道+直销的综合优势;目前,公司形成了直销模式与工程渠道模式相结合的多维度工程市场营销网络,以及以零售渠道模式为核心的民用建材市场营销网络,充分激发工程市场和民用建材市场的活力和动能。另外,公司2019年9月20日公告实施第三期股票激励计划,授予的激励对象共计2,189人,覆盖范围较广,有助于绑定员工同公司利益,助力公司长期发展。 盈利预测 由于公司收入维持较快增长,盈利能力较好,将公司2019、20年的归母净利预测由19.14亿元、22.83亿元调整为20.25亿元、24.34亿元,对应EPS为1.36元、1.63元,对应PE为17.2X、14.3X,维持“增持”评级。 风险提示:沥青等原材料价格大幅上涨;应收账款坏账大幅提升;防水材料需求出现下滑。
坤彩科技 非金属类建材业 2019-11-04 14.87 -- -- 16.50 10.96%
16.50 10.96% -- 详细
事件 公司发布三季报,2019前三季度实现营业收入4.39亿元,同比下滑0.21%;实现归母净利1.15亿元,同比下降17.57%;毛利率与净利率分别为46.71%、26.55%。其中,三季度公司总营收1.44亿元,同比下滑5.31%,归母净利0.34亿元,同比下滑33.05%。 点评 全球经济局势动荡,珠光材料下游需求减弱。公司主要产品珠光材料下游运用丰富,主要运用在涂料、油墨、塑料等,与宏观经济相关度高,同时根据19年中报显示,公司44.05%的业务在海外,因此公司的业务也收到全球经济影响,当前全球局势动荡,经济不稳定,运用广泛的珠光材料需求呈现一定下滑。此外公司产能扩产后,产能没有得到释放,大客户的开发和渠道的扩展还没有到位,因此收入端小幅下降。随着产能逐步释放,客户继续开拓,公司有望回到增长的快车道。 高端产品放量提升毛利率。公司前三季度毛利率提升至46.71%,同比小幅增长,公司高端产品逐步打入下游汽车、化妆品等市场,高端产品虽然产量较小但是价格高,提升了整体价格水平,因此毛利率有所提升,预计随着高端产品占比提升,毛利率仍有上升空间。净利润方面多种因素影响净利润下滑,前三季度其他收益163.85万元,因政府补助减少同比下滑85.31%,理财产品收益下滑导致投资收益减少50.12%,叠加财务费用因贷款增加由负转正,整体净利润有所下滑。 二氯氧钛项目投产,长期业绩可期。子公司富仕新材料20万吨二氯氧钛项目于8月正式投产,可替代外购的四氯化钛和三氯化铁,有望持续度降低珠光材料的生产成本,并提升产品的质量。与此同时,公司的二氧化钛及氧化铁项目也正式开工。公司依托此前的二氯氧钛、三氧化铁的萃取法制备工艺技术向产业链延伸,新建的二氧化钛、氧化铁将扩大公司的营收规模,下游客户也与主业形成协同,提高与下游客户的黏性。长期来看,公司在不断巩固自身珠光行业龙头地位的同时有望进入高端二氧化钛产业,实现产品多样化及产业链的延伸。 投资建议:受全球经济影响,需求短期下滑,业绩承压;长期来看,珠光材料逐步打入高端市场,二氧化钛、氧化铁有望在2022年释放业绩,进一步实现公司产品多样化及产业链的延伸。由于产能正在逐步释放,叠加需求不佳,下调公司2019-2021年归母净利2.17、2.83、3.72亿元至1.76、2.38、3.12亿元,EPS为0.38、0.51、0.67元,对应PE为40X、30X、23X倍,维持“增持”评级。 风险提示:普通涂料、油墨、塑料、汽车涂料、化妆品等需求大幅下滑;投产项目不及预期;新产品渠道开拓不及预期。
宁夏建材 非金属类建材业 2019-11-04 9.32 -- -- 10.43 11.91%
10.43 11.91% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,报告期内,公司实现营业收入36.31亿元,同比增加16.8%,实现归母净利6.09亿元,同比增加74.96%。 业绩优异,盈利实现较快增长 公司2019Q3单季度实现营业收入16.44亿元,同比增长21.10%,增速快于前三季度累计增速;实现归母净利3.36亿元,同比增加63.70%。单季实现毛利率38.14%,维持在较高水平,从公司期间费用情况来看,实现了非常好的费用率控制,累计实现期间费用率17.10%,较去年同期20.16%明显下降,其中管理费用率(含研发费用)从去年同期的8.84%降至报告期的5.19%,同公司停工损失减少、费用控制能力增强有关。 现金流情况优异,区域需求边际向好 报告期末,公司货币资金同比增加88.6%,Q3单季实现经营活动现金净流量为3.12亿元,是18Q1以来的季度最好水平,对应单季销售净利率22.17%,亦为以来的季度最好水平。根据公司中报,2019年H1,公司销售水泥619.19万吨,销售商品混凝土63.50万方,销售骨料296.46万吨,分别同比增加9%、28%、113%,显示出公司整体产品销量有所提升,根据数字水泥网统计,2019年1-9月份公司主要业务区域宁夏、甘肃的水泥产量分别同比增加5.38%、14.45%,其中公司核心销售区域宁夏9月单月水泥产量增速为8.71%,快于累计增速,显示出公司所在区域的需求情况相对较好。 区域价格稳中有升,助力公司盈利回暖 根据数字水泥网价格数据,截止2019年10月25日,西北地区高标号水泥价格为409元/吨,同比增加7.92%,其中兰州、银川的价格分别为395元/吨、330元/吨,分别同比增加8.22%、3.13%。需求回升、价格提升、费用管理能力提升共同助力公司实现较好的盈利水平。我们认为公司作为西北水泥龙头,有望受益于国家基建补短板所带来的水泥需求提振,全年有望实现较好的经营表现。同时,近期上峰水泥收购宁夏明峰萌成建材有限公司65%股权,其拥有一条2500T/D水泥熟料生产线、一条4500T/D水泥熟料生产线,上峰水泥第二大股东南方水泥同公司的实际控制人均为中国建材集团,本次收购有助于改善宁夏区域的竞争格局,利好区域行业基本面。 盈利预测:由于公司量价表现超预期,我们将公司2019、2020年归母净利由5.57亿元、6.69亿元上调为7.22亿元、7.30亿元,实现EPS分别为1.51元、1.53元,对应PE分别为6.38X、6.30X,维持“买入”评级。 风险提示:区域水泥需求不及预期,水泥价格大幅下滑。
科顺股份 非金属类建材业 2019-11-04 10.26 -- -- 11.78 14.81%
11.78 14.81% -- 详细
事件 公司发布 2019年三季报, 报告期内, 公司实现营业收入 33.26亿元, 同比增加 64.60%, 实现归母净利 2.69亿元, 同比增长 66.56%。 收入快速增长,盈利弹性显现 公司 2019Q3单季实现营收 13.52亿元, 同比增加 75.4%, 实现大幅增长,较 Q2单季增速进一步提升,预计主因公司发货维持高增速;公司单季度实现毛利率 34.2%, 较 Q1、 Q2环比改善, 整体盈利情况有所好转, 单季实现归母净利 1.03元, 较 2018Q3单季大幅提升, 公司盈利弹性较为明显。 从前三季度公司费用率情况来看, 公司整体费用率由 18前 Q3的 22.73%下降为 21.99%,费用控制能力有所增强。 与此同事,公司现金流情况维持稳定,前三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增加 61.49%,同营业收入增速相匹配,应收账款期末余额较期初增加 41.01%, 其他应收款期末余额较期初增加 37.92%,应收款项的增速维持在可控范围,低于营收增速,收入增长相对稳健。 逐步形成全国性产能覆盖,渠道完善拓展市场份额 根据公司半年报, 公司已在广东佛山、江苏昆山、重庆长寿、山东德州、辽宁鞍山、江苏南通建有生产基地,覆盖华南、华北、华东、西南、东北地区,同时正在建设湖北荆门、陕西渭南两大生产基地。 公司采用直销+经销的销售模式。直销方面,公司在北京、上海、广州、深圳等地开设 13家销售分公司; 经销方面,公司根据不同防水市场需求在全国各地发展相应的经销商,目前在全国 30个省份与近 1,000家经销商建立了长期稳固的合作关系。公司正在逐步形成全国性产能覆盖, 并通过完善的渠道快速拓展市场份额。 实施股份回购,稳步扩张产能 8月 6日,公司通过回购股份的议案, 拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购 5,000万元-10,000万元公司股份,回购价格不超过人民币 12.00元/股,将用于员工持股计划或股权激励,或将有助于绑定公司同员工利益共同成长。 9月 3日,公司通过对外投资议案, 拟在福建明溪县投资生产基地,计划总投资额约为 70,000万元,预计将有助于公司实施产能布局战略,提升公司新型防水材料的生产能力,加强东南地区产能供应及市场拓展力度。 盈利预测: 由于公司盈利情况较好,我们将公司 2019年、 2020年的归母净利润分别由 3.47亿、 4.53调整为 3.50亿元、 4.57亿元,对应 EPS 分别为 0.58元、 0.75元,对应 PE 分别为 18.22X、 13.96X,维持“增持”评级。 风险提示: 沥青等原材料价格大幅上涨;应收账款坏账大幅提升;防水材料需求出现下滑。
开尔新材 非金属类建材业 2019-10-31 10.49 12.50 36.61% 10.74 2.38%
10.74 2.38% -- 详细
行业隐形冠军,搪瓷材料领军者 公司是搪瓷行业龙头,目前公司主营三大产品,分别为内立面装饰搪瓷材料、工业保护搪瓷材料和珐琅板绿色建筑幕墙材料,收入合计占比达到87%。其中内立面搪瓷钢板应用于城市轨道交通、隧道等地下空间装饰,是公司的传统产品。工业保护搪瓷材料为公司环保类业务,主要产品为空气预热器APH、烟气加热器GGH,同时开发出新产品低温省煤器、低低温烟气处理系统MGGH以及电厂烟囱、烟道、外壁。新型绿色建筑幕墙领域作为建筑幕墙行业的新材料,主要应用于商务楼宇、银行、政府机构、医院等领域。 下游需求向好,基建环保项目潜力大 公司传统产品内立面装饰搪瓷材料主要应用于城市轨道交通、隧道等地下空间装饰。近年来我国城市轨道交通建设、地下空间开发(城市隧道等)处于大发展时期,隧道建设脚步持续加快,市场空间加速释放。截至2018年末,全国共有63个城市的城轨交通线网规划获批,其中城轨交通线网建设规划正在实施的城市共计61个,在实施的建设规划线路总长7611公里。 2018年中国内地城轨交通完成建设投资5470.2亿元,创历史新高,同比增长14.9%,在建线路总长6,374公里,批复投资额累计42688.5亿元,预计中国将进入城市轨道交通建设的快车道。 搪瓷材料具有耐酸碱、耐腐蚀、耐磨等优良特性,对恶劣物理化学环境下工作的工业设备、管道能够起到良好的保护作用,在工业领域拥有广泛的应用空间。煤电行业是最早开始实施超低排放改造的行业,其超低排放改造开始于2014年7月,根据要求,到2020年全国所有具备条件的煤电厂要实现超低排放。截至2018年年底,全国达到超低排放限值的煤电机组约8.1亿千瓦,占全国煤电总装机容量的80%,标志着我国已经建成世界上规模最大的清洁煤炭发电体系。 19年Q3传统业务提升,同时布局氢能源业务 下游需求回暖,环保行业进入替换周期,订单不断,上半年业绩大增。同时舜华新能源及浙江省新能源投资集团股份有限公司签署了《浙江浙能舜华新能源装备制造项目投资合作意向书》,三方拟合资设立浙江浙能舜华新能源装备有限责任公司,开发油、氢、电综合能源站核心装备,用于配套建设综合能源站核心装备及系统生产项目。 投资建议:我们预计公司19-21年实现归母净利1.44、2.52、3.32亿元,EPS为0.50、0.87、1.15元,对应PE分别为21.5X、12X、9X倍,给予2019年25倍PE,对应目标价为12.5元,首次覆盖,给予“增持评级”。 风险提示:下游轨交环保等需求不及预期;应收账款风险;订单风险;氢能源项目投资不及预期;大股东减持风险;暂停上市风险。
长海股份 非金属类建材业 2019-10-29 9.00 -- -- 9.15 1.67%
9.43 4.78% -- 详细
单季收入增速小幅下滑,收现情况改善 公司2019Q3单季实现营业收入5.80亿元,同比下降2.32%;实现归母净利0.89亿元,同比增长2.74%;公司单季实现销售毛利率29.66%,在玻纤产品价格承压的情形下,维持在较好水平;实现净利率15.43%,同比仍有提升。前三季度实现三项费用率13.50%,同比略有提升,其中财务费用率所有提升,与公司汇兑收益减少有关。现金流方面,公司收现情况持续改善,2019Q3单季收现率达到80.7%,为近几个季度的最好水平,2019年呈现逐季改善的趋势,与此相应的是公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比提升35.59%,现金及现金等价物净增加额同比增加47.22%。 实现产业链纵向布局,平滑周期波动 公司拥有以玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料为主的纵向产业链,及子公司天马集团以玻纤纱、玻纤制品、化工类产品及玻璃钢制品为主的横向产业链。通过整合,公司实现了横纵向产业链的延伸,形成了产业链优势,提高了劳动生产率。公司与子公司天马集团在原料、产品、设备、客户等方面存在极高的相关度,子公司天马集团生产的化工辅料是公司现有各类玻纤制品的重要原材料之一,天马集团玻纤增强材料产品则使用了公司生产的短切毡、薄毡等玻纤制品,形成了较为完整的玻纤纱—玻纤制品—树脂—玻纤复合材料产业链,有助于抵御行业性的周期波动。 第二期股份回购完毕,彰显公司信心 公司于2018年7月25日召开的2018年第二次临时股东大会审议通过了《关于回购公司股份预案的议案》;截至2019年7月24日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份6,490,300股,占公司总股本的1.53%,最高成交价为10.30元/股,最低成交价为7.575元/股,支付的总金额为57,574,675.35元(含交易费用)。至此,公司本次回购股份已完成。本次回购或用作公司股权激励或员工持股计划,彰显公司对未来发展的信心。我们认为目前行业整体处在盈利的底部区间,未来行业以及公司的收入规模和盈利能力仍有进一步提升的空间。 盈利预测 由于玻纤及制品价格承压,我们将公司2019年、2020年的归母净利由3.22亿元、3.65亿元调整为3.12元、3.40亿元,EPS为0.75元、0.82元,对应PE分别为11.97X、11.00X,维持“增持”评级。 风险提示:新产品投放不及预期;产品价格下降;汇率大幅波动影响公司利润。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-10-28 15.25 -- -- 15.49 1.57%
15.49 1.57% -- 详细
事件公司发布三季报公告,前三季度营业收入 262.54亿元,同比增长 16%;归母净利润 24.7亿元,同比增长 35.96%。 点评销量方面,根据公告, 公司水泥+熟料综合销量 7414万吨,同口径同比增长 4.58%,第三季度水泥+熟料综合销量 2838万吨,同口径同比下降 7.74%。 我们认为三季度销量下降主要因为夏季错峰生产以及 9月配合国庆庆典活动京津冀地区停产停工的影响,我们观察到公司主打的华北区域今年 9月水泥产量北京地区同比下滑 47.2%,河北地区同比下滑 12.85%。价格方面,根据中国水泥网统计,河北地区 1-9月水泥均价 430元/吨,同比提高 29元/吨。 我们测算前三季度公司吨水泥熟料价格 316元/吨,同比增加 31元/吨,综合毛利率 37.68%,同比增加 1.84%。 费用方面,公司销售费用率3.43%,同比减少 0.11%,管理费用率 10.63%,同比减少 1.91%,财务费用率 3.46%,同比减少 1.16%,我们认为金隅冀东重组后熟料产能超过 1.1亿吨,水泥产能达到 1.7亿吨,京津冀产能占比 60%,龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产,主导力增强,市场沟通成本降低,有望提升水泥资产盈利能力,同时借助金隅内控优势、融资评级优势,有望降低管理成本、财务成本。 雄安新区进入大规模发展建设阶段,需求预期增强。雄安新区入选第一批交通强国建设试点,新区进入到大规模发展建设阶段,“四纵两横”区域轨道交通网和“四纵三横”区域高速公路网正在加快实施。 2019年,雄安新区对外骨干交通路网建设 7个项目,分别为津石高速及京雄、荣乌新线、京德高速一期工程等 4条段高速公路和容易线、安大线、国道 G230京冀界至码头镇段等 3条普通干线公路,总里程 545公里,总投资约 995亿元。 其中,容易线、安大线已于 9月 28日开工建设。京津冀水泥长期需求较强,公司作为京津冀水泥龙头,估值提升空间与业绩增长空间兼具。我们认为10月进入水泥需求旺季,同时受益基建逆周期调节的预期,后期价格多将保持稳中有升为主,同时外围周边市场也将会有所受益。 生态环境部近期发布《京津冀及周边地区 2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,方案提出京津冀及周边地区全面完成 2019年环境空气质量改善目标,秋冬季期间(2019年 10月 1日至 2020年 3月 31日)PM2.5平均浓度同比下降 4%,重度及以上污染天数同比减少 6%, 我们认为环保政策的持续性不会发生较大反转,尤其在生态环境更为脆弱的华北地区, 因此在水泥需求增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。 投资建议: 虽然第三季度销量同比下滑,但是我们看好京津冀地区长期需求,我们预测 2019-2020年收入为 346.15亿、365.71亿;归母净利为 32.5亿、 37.2亿元, EPS 分别为 2.41、 2.76元,维持“增持”评级。 风险提示: 京津冀需求不及预期,水泥价格大幅下跌。
华新水泥 非金属类建材业 2019-10-28 20.06 -- -- 20.85 3.94%
23.18 15.55% -- 详细
事件: 公司发布三季报, 2019前三季度实现营收 224.72亿,同比增长 18.02%,归母净利 48.44亿,同比增长 42%,综合毛利率、净利率分别为 41.25%、 23.90%,同比上涨 2.95、 4.08个百分点,期末资产负债率继续降至 38.7%,去年同期为 49.16%。 其中,单三季度实现营收 80.85亿,同比提高 12.96%,归母净利 16.81亿,同比提高 25.15%。 (1)基本面看点:量价齐升是业绩增长主因。 公司产线分布西南、华中等地,部分通过长江运往华东,因此量价表现受区域综合影响。 价格方面, 武汉较为坚挺,高标三季度均价482.31元/吨,同比提高 6元,与杭州是 13元价差,但高于长沙近 72元,长沙三季度同比下降 33元, 重庆、成都同比表现差异较大,分别同比下滑 36.54、 60.77元,云南同比高出 20元,贵阳虽然同比大幅下降 91.54元,但公司在贵州仅 1条1200t/d 熟料产线,影响有限。西藏三季度价格同比持平,近期由于新旧项目衔接空挡,需求环比减弱,以及天气转冷淡季降价冲量,自 9月 20日起出现大幅下滑,对三季度影响较小。此外, 我们继续看好湖南转晴后需求恢复,长沙自 8月以来已提价 3次,累计提价 100元/吨。 销量方面, 湖北因 10月军运会影响,武汉市供需双限, 9月存在赶工需求,单月同比增长 5.23%, 1-9月累计同比 7.7%。云南 9月单月同比增长 11.03%,与新增产能有一定关联。受天气影响明显的湖南地区, 9月单月、累计增长 8.84%、 0.04%,西藏 1-9月累计增幅 23.54%。 盈利能力继续改善,单季毛利率、净利率分别为 40.34%、 23.22%,同比提高 1.15、 2.12个百分点,因淡季影响环比分别下降 5. 11、 5.25个百分点。 (2)报表看点:经营效益改善,资产质量提升。 公司资产负债率进一步下降为 38.7%, 是近 20年来最低水平,且下降速度快,前次高点是 2017年一季度末,为 62%, 去年同期为49.16%, 公司在手现金充裕,单季经营现金净额维持在 28.7亿的较高位置,期末货币资金为 58.59亿,比去年同期增加 14.55亿,短期负债比年初减少 3.68亿,长期借款减少 4.61亿, 单季财务费用大幅下降 63.24%,单季度财务费用率为 0.48%,同比下降 1个百分点。 此外, 研发费用大幅增加 129%,主因新业务及环保研发投入增加。在建工程比年初大幅增加 171%,主因水泥、骨料及环保项目投入增加,公司单季度购建固定/无形资产和其他长期资产支付现金 10.58亿,今年累计支付26.8亿,比去年同期提高 12.62亿。 投资建议: 我们预计四季度价格继续稳步上涨,西藏、西南、湖北等区域基建&地产需求继续支持,多区域环保错峰有望落实(军运会期间停产企业预计可以抵消后期停产任务),以及海内外产能持续投放扩大规模, 浩吉铁路通车降低煤炭成本,中长期看好公司产业链提前布局,释放骨料、环保墙材、协同处置业务成长红利。 考虑到三季报表现,我们将 2019-21年归母净利从 65.65、 69. 12、 71.26亿元调整为 68.09、75.79、79.75亿元, EPS 分别为 3.25、3.62、3.80元,对应 PE 分别为 6.17X、5.55X、 5.27X。 风险提示: 西南新增产能风险;雨水天气不及预期。
三棵树 基础化工业 2019-10-25 67.52 -- -- 85.50 26.63%
86.19 27.65% -- 详细
家装工程齐发力,下半年旺季来临延续高增长。公司C端产品今年实现高增长,前三季度销量增速达到43.4%,显著高于去年同期增速,主要有以下几点原因。首先公司去年扩展渠道时注重经销商质量而非数量,招揽优秀且实力较强的经销商;其次公司今年在上海成立营销中心,加速进入一二线城市;最后是行业需求有所恢复,地产竣工数据环比改善,同时下半年是传统旺季,“金九银十”也是地产销售与房屋装修的集中时间,因此C端实现较快增长。工程端也继续维持高增长,前三季度销量同比增长67.48%,地产大客户和b端经销商继续放量。同时今年旧改成为政府的重要议题,是重大民生工程和发展工程,老旧小区的翻新将会全面推广,而外墙的重涂是是旧房翻新的主要环节,建筑外墙重涂需求有望大幅增长,利好公司工程端业务。 规模效应提升净利率水平。公司当前为了抢占优质经销商,给予部分让利,主动降低产品价格,虽然C端和B端产品价格分别下降了11.96%和3.83%,但是原材料也下降明显,主要的乳业、颜填料、树脂等价格下调幅度也超过了10%,所以毛利率小幅下滑。净利率同比提升1.81个百分点,改善显著,公司去年提前布局扩大销售人员,导致费用提升较快,今年业绩增长明显,费用得到摊薄,预计随着营收规模的进一步扩大,净利率水平将继续提升。 行业空间大,长期增长可期。涂料行业集中度较低,随着消费者对环保健康的要求提升,消费者的选择目标也向头部集中,公司作为国产涂料龙头,有望长期受益。除了C端,公司也把握住地产龙头集中度提升的机会,加强与龙头地产的合作,B端规模进一步扩大,是国内为数不多的家装与工程涂料持续增长的优质企业。 投资建议:得益于规模效应费用率降低以及防水业务的逐步释放,19-21年归母净利由3.15、4.28、5.83亿元上调至4.13、5.43、7.42亿元,EPS分别为2.21、2.91、3.98元,对应的PE为30X、22X、16X倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格增加;经销商及地产大客户拓展不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2019-10-25 10.58 -- -- 10.66 0.76%
11.11 5.01% -- 详细
事件:公司发布 2019年三季报,实现营收 72.38亿,同比增长 28.57%,实现归母净利 11.81亿,同比增长 54.29%,期末资产负债率为 40.25%。其中,第三季度实现营收 32.82亿,同比增长 23.45%,归母净利 5.11亿,同比增长 11.61%,扣非后归母 5.05亿,同比增长51.95%,单季度毛利率 30.38%, 环比下降 5.6个百分点。实际公布归母净利 5.1亿略高于预告值 4.8亿。其中,西部建设(股票类金融资产)公允价值变动增加归母净利 2335万。 延续量价齐升, 新疆地区整体行业需求略低于预期, 单季度毛利率 30.38%,环比下降 5.6个百分点,预计与原材料成本、运费变动有关。 (1)销量方面, 根据统计局数据, 2019年1-9月新疆累计水泥产量 3028.77万吨,同比增长 7.38%, 去年同期累计下滑 20.29%。 其中,今年 8、 9月单月增幅均不足 1%,而去年同期均有 10个点以上降幅,同时我们观察到 3、 5两个月单月增幅较为突出,达到 20%以上,其他时间增幅分布在 10%以内,也就是说,销量月度波动受基数影响较大,据此推断今年 10-12月同比增幅表现有望优于 8-9月,但是从幅度角度,下跌多上涨少,新疆需求经去年整顿后恢复速度仍有限,但也为来年的建设需求留下空间。 (2)价格方面, 根据中国水泥网统计, 三季度新疆均价为 451.96元/吨,单吨售价同比提高约 62元,环比提高 6元。在新疆 10-11月陆续进入冬季后,预计价格微幅下降,在正式错峰开启后有希望以涨止跌。 (3)公司特殊之处在于江苏产线的盈利贡献, 根据卓创统计,公司在南京、常州分别拥有 1条日产 5000吨熟料产线,无锡拥有 2500、5000吨/日产线各一条,江苏合计熟料年产能约 542.5万吨,对应水泥产能约 700万吨+。 根据中国水泥网统计,江苏三季度高标水泥含税均价为 451.94元/吨,单吨均价约大幅同比提高 9元,淡季影响下,环比二季度下降 21元/吨,与去年淡季不淡表现不同, 18年三季度环比提高 14元/吨。考虑公司在区域内产能规模较小,价格策略偏向随行就市。 江苏 1-9月累计水泥产量同比增长 11.76%,单季度同比增长 14.03%。 此外,报表还需关注以下方面: (1) 资产结构进一步改善,期末资产负债率降至 40.25%,比前值下降 3.15个百分点,上市以来仅 1999年中期低于现值。财务费用同比下降 31.02%,单季度下降 28.76%,单季财务费用率 1.34%,同比下降近 1个百分点。报告期公司归还银行借款,降低有息负债,短期借款较年初下降 53.02%,同比下降 59.5%,一年内到期的非流动负债较年初下降 42.24%。由于公司增加基础设施债权投资计划及资本性财政性资金转作委托贷款,公司长期借款比年初增加 183.95%,同比增长 71.86%,截止期末中国建材对公司的委托贷款余额为 53,513万元,资本性财政性资金转作委托贷款导致长期应付款比年初减少 98.2%。 (3)销售费用率、管理费用率同比下降 0. 14、 1个百分点(去年同期管理费用含研发)。 (4)去年同期存在拆迁补偿款,资产处置收益同比下降 96.14%。 注意按照搬迁补偿协议,仍有 3批分期支付金额,最近一批是今年年底约 1.2亿元。 (5)收到“三供一业”补助,营业外收入同比增加 55.55%。 我们认为新疆固定资产投资增速“由负转正” 到“稳定为正”,逐步释放水泥需求, 2019年力争完成交通运输固定资产投资 526.33亿元, 1-9月已完成 98%,兑现程度较高。 截止上半年专项债发放 332.66亿,半年接近去年全年水平(360.7亿)。新疆自古以来是西部重镇、“一带一路”重要节点,在项目前景、财政支持方面具备一定优势。考虑到三季度量价表现及可能存在的拆迁补偿,我们将 2019-20年归母净利从 15.35、 16.19亿元调整为 16.81、17.98亿元, EPS 分别为 1.60、 1.71元,对应 PE 为 6.54X、 6.12X。 风险提示: 基建项目落地不及预期;江苏区域四季度价格变动不及预期。
中材科技 基础化工业 2019-10-24 9.96 -- -- 9.96 0.00%
9.96 0.00% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营收95.34亿元,同比增长22.21%;实现归母净利10.19亿元,同比增加36.66%。 单季扣非盈利增长势头持续 公司2019Q3单季实现营收34.71亿元,同比增长13.62%;实现归母净利3.67亿元,同比增加1.5%,实现扣非归母净利3.49亿元,同比增加17.9%;公司单季实现毛利率26.7%,维持在较好水平;报告期内经营活动产生的现金流量净额为5.61亿元,同比大增264.83%,现金流情况有所改善。预计公司全年盈利有望保持较快增长势头。 风电叶片景气向好,玻纤业务运行稳健 我们认为风电市场景气度回升,需求端支撑力度较强,公司风电叶片产业积极推动产品结构优化升级,引领行业技术进步,开发出多款高性能产品,同时公司在生产效率方面也有所提升,产品质量得到国际一流客户的充分认可。玻璃纤维行业整体景气度有所下降,泰山玻纤持续优化产能规模及产品结构,根据市场需求及新材料发展趋势积极调整产品结构,经营情况维持平稳,公司在产品差异化方面具备明显优势,同时公司公告投资浸润剂项目及湿法毡项目,预计投产后有助于进一步增强公司的成本控制能力,提升产品品质,同时增强玻纤制品领域的竞争力。 锂电隔膜持续加码,气瓶业务盈利提升 报告期内,公司在山东滕州建设的锂电池隔膜一期项目4条年产6,000万平米生产线运行状态良好,产品性能优越,并已为主流电池企业批量供货。2019年8月,公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,迅速提高市场份额,深入绑定战略客户,加快实现锂电池隔膜产业战略规划,未来随着产业放量,将为公司带来新的利润增长点,同时公司公告投资锂电隔膜装备公司,未来或将有助于提升公司在隔膜产业的综合竞争力;公司氢气瓶产业紧跟燃料电池行业变化,加强技术储备及产品开发,目前产品主要面向商用车及无人机市场,报告期内,氢气瓶销量较上年同期实现大幅增长,毛利率同比大幅上升,半年度实现净利润4019.53万元,较上年同期增长超过1000%,公司气瓶产业主要围绕CNG、氢燃料气瓶、储运等方向发展,率先研发完成国内最大容积165L及320L燃料电池氢气瓶,未来具有较好的发展前景。 盈利预测 我们预计公司19年、20年归母净利为13.80亿元、15.62亿元,EPS为0.82元、0.93元,对应PE为12.03X、10.63X,维持“买入”评级。 风险提示:全球玻纤需求出现大幅下滑;风电装机、锂膜盈利不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2019-10-24 8.44 -- -- 9.48 12.32%
9.81 16.23% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入77.38亿元,同比增长1.43%;实现归母净利15.49亿元,同比下降19.02%。 盈利能力承压,单季营收增速提升 公司2019年Q3单季实现营收26.76亿元,同比增加2.47%,单季收入增速较前两个季度的0.06%、1.71%有所提升,发货情况或有边际改善的迹象;单季度实现毛利率38.9%,较前两个季度41.2%、39.7%继续下滑,或同产品价格下降有关,盈利能力继续承压;前三季度期间费用率为17.17%,较去年同期14.14%明显上升,其中财务费用率提升是主要因素,从去年同期的2.96%提升为4.41%,主要原因为公司本期新增有息负债增加,预计同公司近年及未来的产能扩张及技改有关;前三季度综合净利率为20.04%,较去年同期25.14%有所下滑。 玻纤业务产品结构有望持续优化 2019年上半年,受益于市场和政策的有效引导,玻璃纤维行业在控产能、调结构方面取得一定成效,但依然面临较大挑战。受2018年中国玻纤行业集中扩产影响,叠加经济下行压力,2019年上半年玻纤行业整体呈现供大于求的局面,产品价格下降明显,落后产能企业的亏损面逐步扩大,中低端玻纤市场竞争激烈。从公司三季度经营情况来看,公司报告期末存货为20.81亿元,同中报期末金额基本持平,产品垒库情况逐步缓解;报告期末应收账款余额为19.10亿元,较中报期末金额出现下降,预计客户付款周期相对稳定。我们认为未来中低端产品价格竞争仍将较为激烈,公司有望通过产能结构的优化、产品附加值的提升强化在行业中的竞争优势。 龙头逆势扩张,推进全球布局 公司在行业产能大幅提升的情况下,进一步加强生产工艺管控,各分厂开机率保持高位稳定,生产效率持续改进。产能方面继续加大差异化布局力度,美国项目如期点火投产,生产运行稳步开展,预计有望在今年全年实现盈亏平衡;印度项目扎实推进,开工在即;成都公司整厂搬迁有序进行。 我们预计在玻纤行业下游需求稳定并且有结构性需求增量(比如风电)的情况下,玻纤价格有望逐步企稳或出现回升。公司作为行业龙头有望继续提升经营效率,在玻纤价格出现企稳或向好的阶段有望受益盈利预测由于公司产品价格承压,将公司2019-2020年归母净利预测由23.70亿、27.81亿下调为19.46亿、24.02亿,对应EPS分别为0.56元、0.69元,对应PE为15.32X、12.41X,维持“增持”评级。 风险提示:全球玻纤需求出现大幅下滑;海外项目进度不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-10-24 42.40 -- -- 44.93 5.97%
47.90 12.97% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,实现营收1107.56亿元,同比增长42.37%;实现归母净利238.16亿元,同比增长14.96%,期末资产负债率为20.53%。其中,第三季度实现营收391.13亿元,同比增长22.04%,归母净利85.56亿元,同比增长10.06%,扣非后归母82.69亿元,同比增长9.72%,单季度毛利率32.37%,净利率22.43%。略超预期。 销量方面,报告期内水泥及熟料销量实现同比增长,房地产新开工/施工及基建投资均有贡献。梳理海螺部分经营区域表现,从1-9月水泥累计产量同比角度看,增速较为突出的区域包括安徽(+9.39%)、江苏(+11.76%)、浙江(+6.03%)、陕西(+9.05%)、甘肃(+14.45%); 从固定资产投资累计同比角度看,安徽(+8.4%)、浙江(+10.1%)、湖南(+10.3%)、广东(+11.3%)、甘肃(+5.5%);从房屋新开工/施工面积累计同比角度看,安徽(+2.3%/+5.4%)、浙江(+3.7%/+13.8%)、广东(-4.3%/+9.3%)、广西(+26.9%/+12.8%)、陕西(+14.5%/+11.3%),其中广东新开工降幅环比收窄2.8个百分点。结合全国基建表现,前三季度基建投资不含电力口径同比+4.5%,增速比2018年全年增加0.7个百分点。综合以上,房地产新开工与施工需求整体表现可观,基建投资持续发力,水泥行业表现为量价齐升,龙头率先受益。价格方面,7-8月淡季为旺季上涨留足空间,区域同比涨跌互现。长三角即将开展旺季第四轮涨价,10月23日金衢丽和甬台率先执行20元/吨,珠三角预计10月底11月初开展第三轮涨价,江西九江公布第四轮上调,广西正执行第三轮涨价。根据数字水泥统计,上周末杭州、南京、合肥高标含税价分别为530、500、470元/吨,时点价格同比分别提高30、25&下降20元/吨。7-9月高标均价/同比角度看(单位:元/吨),杭州(495.38/+9.23)、南京(467.69/+3.08)、合肥(470/+44.62)、南昌(406.15/-22.31)、贵阳(296.92/-91.54)、广州(487.31/-11.92),公司覆盖区域较多,因雨水、需求等原因价格表现差异大。我们预计四季度最高价低于去年,例如杭州去年12月620元/吨,当前价格仍有90元距离,追平难度较大,但是均价有望持平或略低,提示注意3个正面因素,一是治超影响,二是明年春节较早(1.25),天气较好情况下赶工需求较为集中,三是基建投资加快。此外,北方错峰自黑龙江开始展开,南方节能环保停窑也有持续性。 报表还需关注以下方面:(1)收入大幅增长除销量拉动外,贸易业务同比也有增加,考虑到贸易品毛利率低于1%(几乎全部计入成本),因此单季度营业成本增长32%超过收入的增速22.04%;(2)财务费用同比大幅下滑148%,主因存款利息收入同比增加,单季贡献正收益3.28亿;(3)投资收益同比大幅增长186%,主因理财收益与合营联营公司投资收益增加,单季贡献3.85亿收益。(4)资产处置收益同比大幅增长1073%,主因部分子公司因政府拆迁完成资产处置;(5)单季度营业外支出同比大幅增长351.16%,主因子公司报废增加;(6)投资现金流净流出同比增长288%主因购买理财产品增加,截止今日尚未到期的理财产品135亿;截止期末货币资金445.49亿(同比+43%),1-9月购置固定资产、无形资产等支付现金60亿; (7)短期借款27.22亿元,长期借款39.1亿,分别较年初增长98%、50%,主因部分海外子公司新增贷款。产能持续增长,海外版图扩大。报告期内,国内拓展收获新进展,8月四川南威水泥77.5万吨熟料产能指标置换给南江海螺,新项目新建5000t/d产能。龙头稳增长,继续看好全年业绩表现。我们重点提示关注基建投资预期向上,社融表现同样超预期,建材上下游资金流动性继续改善,看好四季度及明年上半年基建投资,以及广东、湖南、江西区域的业绩弹性(前期雨水干扰)。此外,建议关注外资投资角度,6个月内沪港通持股/自由流通A股比例由19%提至24%。按照去年30%分红比例当前股息率对应约4.5%。考虑到三季度靓丽表现,将2019-20年归母净利从318.23、323.69亿调整为333.94、345.81亿,EPS分别为6.30元和6.53元,对应PE为6.7X、6.4X,维持买入评级。 风险提示:基建投资不及预期,西南供需不及预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-10-23 9.68 -- -- 10.54 8.88%
11.53 19.11% -- 详细
事件公司公布 2019年三季报, 报告期内, 公司实现营业收入 44.32亿元, 同比下降 2.02%, 实现归母净利 10.53亿元, 同比下降 15.65%。 业绩降幅收窄,四季度盈利边际向好公司 2019Q3单季实现营收 15.72亿元, 同比增加 5.42%,单季营收重新实现正增加(Q2单季-18%); 实现归母净利 3.53亿元, 同比下降 8.90%,较Q2单季降幅收窄;费用控制能力进一步增强, 销售、管理、财务费用率均有所下降,财务费用为负,现金牛属性凸显。当前时点处于华南地区需求旺季,并且由于纬度原因旺季通常能够延续至次年春节,公司地处粤东地区,近期珠三角地区价格存在第三轮上调预期,有望带动粤东区域水泥价格走高,四季度销售均价有望环比提升,四季度盈利向好。 量增价跌,产品销售有望维持较快增长根据公司公告, 2019年 1-9月,公司实现水泥销量 1,314.75万吨, 同比增长 8.56%; 可推算公司三季度销量为 490万吨, 同比增长 16%,公司三季度销量进一步恢复, 四季度销量有望维持较快增长; 2019年 1-9月,公司区域水泥价格有所回落,公司水泥销售价格较上年同期下降了 7.28%,水泥销售成本同比增长了 6.9%,叠加影响下使得公司综合毛利率由上年同期的 41.21%下降到 33.91%,同比下降 7.3个百分点。 区域市场销售恢复, 长期具备较好需求潜力华南地区天气从同比、环比角度看均有改善,下游需求恢复明显。广东、广西 2019年 9月单月产量同比大幅增长 18.24%、 14.43%,累计同比增长2.4%、 2.69%,单月两广市场需求恢复速度显著加快。 我们认为长期来看广东市场有较好的需求潜力,大湾区建设有望继续推进,同时区域内财政实力强,人口流入情况和人口结构好于全国平均水平, 基建地产需求有望在四季度及 20年得到一定程度的释放。对于公司而言有望充分受益于广东地区较好的需求前景,预计公司第二条万吨线投产在即,有望在 2020年为公司贡献增量业绩。 盈利预测预计公司 2019、 2020年归母净利为 15.82亿元、 18.93亿元, EPS 为 1.33元、 1.59元,对应 PE 分别为 7.76、 6.48X,维持“增持”评级。 风险提示: 天气变化对需求的影响不及预期;基建增速不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名